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Table_MainInfo Table_Title 2023.08.20()玥()021-38676647 021-38031024 S0880515050001 S0880123070151 ROE Table_Summary 1 2 100%8%100%100%120%1 2022 43 17 150%120%2 1 7 24 8 18 2 ROE 2022 1 ROE 1.7%-2.7%H ROE Table_Invest:Table_subIndustry Table_DocReport 2023.08.20 2023.08.19 2023.08.13 2023.08.13 2023.08.11 Table_industryInf o 2 of 20 1.3 1.1.3 1.2.2006.4 2.7 2.1.7 2.2.9 3.13 3.1.13 3.2.16 4.H.18 5.19 WUAZxOmRsRmNtNnOnQpQpO6MdN8OnPmMmOtQiNnNyQeRoMrQ6MpOtNvPoNpOxNmOvN 3 of 20 1.1.1.1 2 1 2 2020 3 1=+/2 2000 5000 1 2 1/100%100%120%/100%8%9.6%/30 100%100%120%/100%100%120%4 of 20=/100%=+/=/100%=+=/30 100%30=30-min 30 75%*30=/100%1 1 1 1 1.2.2006 2006 1 1989 1974 IOSCO 2 2006 5 of 20 1 2006 2006 1 2 2006 7=-/+/100%/40%/8%/20%/100%2 2006/100%120%/40%48%/8%9.6%/10%12%/100%120%6 of 20 2008 55 28 2006 1=-/+2 3 3%2%3 2008/100%120%/40%48%/8%9.6%/20%1.2%2012 1 2012 4 2 20 10 15 8 8 5 5 5 4 3 2 2 3 2 500 300 3 A 0.6 0.4 A B C D 0.6 0.8 1 2 2016 2016 125 1=+=-/+=-/+=2 7 of 20 8%3 100%=/30 100%100%=/100%100%4 2016/100%100%120%/100%8%9.6%/30 100%100%120%/100%100%120%2020 2020 1/10%/5%2 1 75%100%3 A AA 0.7 0.5 2.2.1.1/3 2022 43 17 150%120%4 150%8 of 20 2 2022 5 公司名称 2022 权 益 衍 生工具名义本金 规模/百万元 2022 调 整 后 营收/百万元 2022 权 益 衍 生工具名义本金 规模/调 整 后 营收 华泰证券 573,466.28 28695.81 19.98 中信证券 507,787.74 57656.73 8.81 国泰君安 484,929.70 27697.15 17.51 中金公司 345,281.31 26086.69 13.24 申万宏源 222,157.93 14848.79 14.96 中信建投 153,354.96 20957.68 7.32 招商证券 140,435.64 17854.98 7.87 广发证券 117,917.63 24072.26 4.90 中国银河 117,470.71 18450.75 6.37 海通证券 111,268.23 19828.59 5.61 Wind 6 2018 2019 2020 2021 2022 438%252%249%317%240%120%334%259%205%209%212%248%151%142%141%131%373%258%211%248%277%648%461%230%170%167%157%129%125%136%154%120%130%137%134%131%137%156%124%124%126%130%151%147%140%131%130%141%139%130%127%129%0120240360480600720840960108012001320144015601680180004080120160200240280320 9 of 20 2.2.=/100%2023 6 2.18 7 科目 折算率 可 用 稳 定资金（分子端）其中：1.净资产 100%2.剩余存续期大于等于 1 年的借款和负债 3.所有其他负债和权益 0%4.经中国证监会认可的调整项目 100%所 需 稳 定资金（分母端）其中：1.高流动性资产 2.剩余存续期不足 1 年的证券 3.剩余存续期大于等于 1 年证券 4.股票 5.可转换债券 30%6.衍生金融资产 0%7.证券投资基金 8.其他现金管理类产品注 7 20%9.融出资金 10.约定购回融出资金 50%11.股票质押式回购融出资金 12.1年以内的应收款项、应收股利 50%13.其他所有资产 100%14.表外项目 14.1 证券衍生产品 利率互换、外汇衍生品 0.50%权益互换 1%国债期货、债券远期及卖出信用衍生品 3%大宗商品衍生品（不含期权）8%股指期货、卖出期权 12%14.2 其他表外项目 10 of 20 3 1 ROE 2 2018 4 Wind 05000100001500020000250002015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06 0%20%40%60%80%100%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 11 of 20 8 ROE 2013 6.78%28.98%10.49%2.23 2014 11.56%36.57%8.73%3.62 2015 17.72%41.09%12.19%3.54 2016 8.20%35.23%7.16%3.25 2017 7.11%33.85%6.27%3.35 2018 4.24%25.19%4.90%3.43 2019 6.69%31.47%5.86%3.63 2020 7.78%33.00%6.18%3.82 2021 9.03%36.58%6.15%4.01 2022 5.49%32.09%4.39%3.90 平均数 8.46%33.41%7.23%3.48 Wind 5 Wind 6 Wind 39%46%44%46%47%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2018 2019 2020 2021 202226.21%22.39%18.81%21.80%9.02%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,0009,000,00010,000,0002018 年 2019 年 2020 年 2021年 2022 年金 融 资产/百万元 非 金 融 资 产/百万元总资产同 比增速 金 融 资 产 同 比 增 速 12 of 20 1 2022 140.39 2 7 8 Wind-101030507090110130150公募基金 证券公司 资管计 划 基 金 公 司 资 管 计 划基金公司 管理的 养老金 基金子公 司资管 计划 期 货 公 司 资 管 计 划私募基金 资产支持 专项计 划 信 托 资 产 余 额保 险 资 金 运 用 余 额 银 行 理 财 规 模0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%05000100001500020000250003000035000400004500050000我 国 居 民 人 均 可 支 配 收 入（元）YoY 13 of 20 9 10 3.3.1.2023 7 24 7 24 8 18 45%46%46%51%49%51%52%53%56%57%57%56%58%56%57%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019非金融资 产占比 金 融 资 产 占 比1171341521651822053320501001502002503003502015 2016 2017 2018 2019 2020 2025E现金和存款 信托 保险 银行理财 基金与股票 其他 14 of 20 9 时间 单位/文件/人员 内容/表述 2022/10/16 党的二十大报告 健全资本市场功能，提高直接融资比重 2023/02/17 证监会 全面实行注册制制度规则的发布实施，标志着注册制的制度安排基本定型 2023/04/29 中央政治局会议 指出“保持资本市场平稳运行”2023/06/08 证监会主席易会满 融资端和投资端是资本市场功能的一体两面，二者相辅相成 2023/06/09 证监会 公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定向社会公开征求意见 2023/07/08 证监会 正在研究制定资本市场投资端改革行动方案，作为建设中国特色现代资本市场的政策框架之一，吸引各类中长期资金加大权益类资产配置 2023/07/09 国务院 私募投资基金监督管理条例公布，自 2023 年 9 月 1 日起施行 2023/07/24 中央政治局会议 提出“要 活 跃 资本市场，提振 投资者信心”2023/07/25 证监会 召开系统年中工作座谈会，表示从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域 不 折 不 扣落实到位 2023/07/27 中国证券报 发布社论，指出 以 更 大 力度推进投资 端改革 应成为资本市场建设新重点 2023/07/28 北交所 召开公募基金座谈会，表示将 以 投 资 端建设为主线，多措并举提升交投活跃度 2023/07/28 中金所 发布 2023 年中长期资金风险管理计划（简称“长风计划”），助 力 中 长期资金 入市 2023/07/28 每日经济新闻 证监会召集头部券商相关人士，就“活跃资本市场，提振投资者信心”广泛征求意见 2023/07/31 国务院常务会议 重申“要 活 跃 资本市场，提振 投资者信心”2023/07/31 中国证券报 发布社论“加 强 投 资端改革是资 本市场建设新重点”2023/07/31 上海证券报 投 资 端 改革已提上日程，部分举措已经铺开 2023/08/01 中国证券报 发布社论“扩 大 长钱“蓄水池”是 A 股市场重大 工程”2023/08/01 经济日报 发布观点评论,指出“投 资 端，更大力度引 入中长期资金是必要之举”2023/08/02 深圳市证券业协会 抢抓 金 融 改 革开放持续深化、居民财富管理需求不断上升、粤港澳金融市场互联互通等机遇，为活跃深圳证券交易市场，营造良好发展生态作出积极贡献 2023/08/02 证券 日报 适度加大融资融券力度，对于 提 升 市 场的价值发现 功能、推动增量资金入场 有重要作用 2023/08/03 经济日报 想方设法 提 高 居 民财产性收入，让 居民通过股票、基金等渠道也能赚到钱 2023/08/03 上海证券报 下阶段需要 聚 焦 投 资端改革这一 资本市场建设的新重点 2023/08/03 央广网 切实落实中央活跃资本市场精神，综合施策 提振投资者信心 2023/08/03 中国结算 拟自 10 月起 将 股票类业务最低结算备付金缴纳比例由现行的16%调降至平均接近 13%2023/08/04 证券日报 资本市场是财富效应最明显的市场。让 投 资 者财富增长，将直接带动消费，拉动经济 2023/08/07 证券日报 发表社论“资本市场投资端改革时不我待 三 点 一线靶向 发力引“长钱”入市”2023/08/10 沪深交易所 降低股票最小交易单位，引入 ETF 盘后固定价交易制度，优化交易监管 2023/08/10 沪深交易所 将非宽基股票指数产品开发所需的指数发布时间 由 6 个 月缩短为 3 个月 2023/08/11 证监会、香港证监会 就推动大宗交易（非自动对盘交易）纳入互联互通达成共识 2023/08/13 经济日报 发布社论“提升获得感是活跃资本市场的基础”2023/08/18 证监会 确 定 了 活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策措施 2023/08/18 证监会 召开证券基金私募机构座谈会，就活跃资本市场、提振投资者信心听取意见建议 1 8 18 6%20%2 15 of 20 2022 16%38%2019 2022 0.54%1.48%2022 7.16%21%10 8 18 要点 政策措施 加 快 投 资端改革，大 力发展权益类基金 加 快 制 定资本市场投资 端改革行动方案，从推动公募基金行业高质量发展、持续优化市场投资生态、加大中长期资金引入力度等方面作出系统安排。大力发展权益类基金：1）放 宽 指 数基金注 册条件，提升指数基金开发效率，鼓励基金管理人加大产品创新力度；2）推进公募基金费率改革全面落地，降 低 管 理费率 水平；3）引导头部公募基金公司增加 权 益类基金发 行比例，促进公募基金总量提升和结构优化；4）引导公募基金管理人 加 大 自 购旗下权益类 基金力度；5）建立公募基金管理人“逆周期布局”激励约束机制，减少顺周期共振；6）拓 宽 公 募基金投资范 围和策略，放宽公募基金投资股票股指期权、股指期货、国债期货等品种的投资限制。激 发 市 场机构活力，促 进行业高质量发展 1）坚持集约化、差异化、功能化、国际化发展方向，建设高质量投资银行。优 化 证 券公司 风控指标计算标准，适 当放宽对优质证 券公司的资本约束，提升资本使用效率；2）实施融资融券逆周期调节，在杠杆风险总体可控的前提下，研究 适 度 降 低场内融资业 务保证金比率；3）研究推出深证 100 股指期货 期权、中证1000ETF 期 权 等 系 列 金融期货期权品种，更好满足投资者风险管理需要。允许更多境内外投资机构在审慎前提下使用衍生品管理风险；4）落实差异化监管政策，对优质私募股权创投基金简化登记备案，进一步推进 私 募 股权创投基金实 物分配股票试点；5）大力发展中国特色指数体系和指数化投资，鼓励各类资金通过指 数 化 投资入市。加 强 跨 部委协同，形 成活跃资本 市 场 合力 1）推动建立健全 保 险 资 金等权益投资 长周期考核机制，促进其加大权益类投资力 度；2）引导和 支持银行理 财 资 金积极入市。引 入 更 多中长期资金 1.营 造 有 利于中长期资金 入市的政策环境：1）支持全国社保基金、基 本养老保险基金、年金基金扩大资本市 场 投 资范围；2）研究完善战略投资者认定规则，支 持全国社保基金等中长期资金参与上市公司 非公开发行；3）制定机构投资者参与上市公司治理行为规则，发挥专业买方约束作用；4）优化投资交易监管，研究 优 化 适用大额持股信 息披露、短线交易、减持限制等法规要求，便利专业机构投资运作管理；5）丰 富场内 外 金 融衍生投资工具，优化各类机构投资者对衍生品使用限制，提升风险管理效率；6）丰富个人养老金产品体系，将 指 数 基金等权益类 产品纳入投资选择范围。2.加 强 跨 部委沟通协同，加大各类中长期资金引入力度，提高权益投 资比例：7）推动完善全国社保基金、基本养老保险基金的投资管理制度，进一步促进年金基金市场化投资运作水平；8）推动研究 优 化 保 险资 金权 益 投 资会计处理，推 动保险资金长期股票投资试点落地，并逐步 扩大试点范围与资金规模；9）推动加快将 个 人 养老金制度扩展 至全国，扩大制度覆盖面；支持银行理财资金提升权益投资能 力；10）积极 推动各类 中 长 期资金树立长期 投资业绩导向，全面建立三年以上的长周期 考核机制，提升投资行为稳定性。16 of 20 11 Wind 11 2019 2020 2021 2022 2022 0.62 1.28 2.02 2.09 24.09 115.95 127.18 140.80 140.68 336.63=/0.54%1.00%1.43%1.48%7.16%2022.12.31 1=6.897 Wind SEC ICI 3.2.ROE 1 CR1 18%CR5 67%2 8 18 12 2020 2021H 2021 2022H 2022 1 330660.26 398914.66 593376.99 506782.42 573466.28 5 1148778.91 1453023.28 1924747.39 1762533.14 2133622.96 1595102.35 2052492.42 2728147.40 2607692.63 3175773.00 CR1 21%19%22%19%18%CR5 72%71%71%68%67%10%11%12%12%14%16%16%16%44%43%43%43%42%40%39%38%0%10%20%30%40%50%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国 美国 17 of 20 13/2019/11“”“”2020/07 2021/05“”“”2022/02“”“”2022/08“”2022/11“”2023/03“”2023/03 2023/06“”31 2023/08 1 ROE 2%-3%1 ROE ROE 2 ROE ROE ROE 3 2020-2022 ROA 2.42%1.69%0.73pct 2022 1 ROA 0.73pct ROE 2.1%-2.8%14 ROE ROE 中金公司 2020 2021 2022 净 资 产 占比 ROE 净 资 产 占比 ROE 净 资 产 占比 ROE 股票业务 13.76%41.58%11.26%75.03%9.19%52.64%公司整体 100.0%12.4%100.0%15.5%100.0%9.29%18 of 20 15 ROE 高盛 2020 2021 2022 净 资 产 占比 ROE 净 资产占比 ROE 净 资产占比 ROE&67.9%13.6%65.4%22.5%66.4%16.4%&31.0%8.3%32.7%28.2%30.2%3.1%1.1%-69.0%1.9%-47.4%3.4%-46.8%100.0%11.1%100.0%23.0%100.0%10.2%16 ROE 摩 根 士 丹利 2020 2021 2022 净 资 产 占比 ROE 净 资产占比 ROE 净 资产占比 ROE 机 构 证 券分部 64.7%16.4%53.8%20.6%54.0%10.0%财富管理分部 31.4%16.2%35.4%16.6%34.3%16.0%投资管理分部 3.9%23.7%10.9%15.3%11.7%6.0%公司整体 100.0%13.1%100.0%15.3%100.0%11.6%4.H ROE 1 ROE 2 H 17 EPS 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E P/E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 1.47 1.22 1.48 1.67 1.91 11.72 14.16 11.62 10.29 9.05 1.79 1.44 1.72 1.97 2.26 13.41 16.66 13.94 12.18 10.61 H 2.23 1.57 2.05 2.35 2.72 H 6.92 9.82 7.52 6.57 5.68 BVPS 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E P/B 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 16.35 18.19 17.25 18.39 19.68 1.05 0.95 1.00 0.94 0.88 16.18 17.08 17.38 18.76 20.35 1.48 1.40 1.38 1.28 1.18 H 17.49 20.55 19.03 21.16 23.62 H 0.88 0.75 0.81 0.73 0.65 2023 8 18 Wind 19 of 20 5.1 2 20 of 20 本 公 司 具有 中国 证监 会核 准 的证券投资 咨询 业务资格 分 析 师 声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明 本报告仅供国泰 君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公 司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见 及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含 信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享 投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息 隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告 作为作出投资决策的 唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的 判 断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意 进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的 引 用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告 的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客 户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明 评级 说明 1.投 资建议的比较标 准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 沪深 300 指数涨跌幅为基准。股 票 投 资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.投 资建议的评级标 准 报告发布日后的 12 个月内的 公 司 股 价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。行 业 投 资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国 泰 君安证券 研究 所 上海 深圳 北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：
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