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建筑装饰/行 业投资策 略报 告/2023.05.04 请阅读最后一页 的重要声明！国内外双需共振，高质量发展正式起航 证券研究报告 投资评级:看好(维持)最近 12 月市场 表现 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 相关报告 1.国内 基建 景气持续，海 外业务复 苏开启 2023-04-24 2.从国 内外 基建景气 度看 本轮央企 重估行情 2023-04-17 3.人 工 智 能 在 建 筑 的 应 用 现 状 和 前景 2023-04-16 建筑行业 2022 年 年 报 及 2023Q1 季报总结 核心观点 建筑行业上市公司盈利能力企稳。2022 年上市 建 筑企业实 现营 业收入 8.31万亿元同 增 9.68%；归母 净 利润 1856.69 亿元同 增 13.87%，业绩 增速 好于收入主要源于：1）2021 年 坏账 准备计提 较为 充分；2）部 分公司汇 兑产 生收益。单季度来看，2022Q4 行业 收 入及 业绩 增速 为 7.76%/79.15%；2023Q1 收入及业绩增速为 8.93%/13.84%，业绩 增速更高系 复工复产 后行业经营回归正常。总体看，虽然 2022Q4 部 分项 目进度有 所延 后使得收 入确 认放缓，但 年 后在手项目重新进 入落 地执行阶 段，推动产值 重回 较快增长。行业毛利率有所承压，但归母净利率略有改善。2022 年上 市建筑企 业毛利率为 10.85%同降 0.49pct；期间 费用 率 6.14%同降 0.06pct，主要 得益于人 民币贬值带 来国 际工程公 司获 得汇兑收 益；归母净利 率改 善主要来 源 于 2022 年减值损失 率同 比改善 0.25pct 至 1.08%，实现归母 净利 率 2.23%同增 0.08pct。23Q1 毛 利率 9.42%同比 持 平，各项 费用 率、减值 损失 率等同比 基本 持平，实现归母净 利 率 2.60%同增 0.11pct，整体 经营企稳。经营现金流同比大幅改善。2022 年 行业经营 性现 金流净流 入 2126.84 亿 元，同比增 加 1350.60 亿元，现 金流相对 改善 或主要因 为对 上游供应 商占 款增加；2023Q1 净流 出 3250.06 亿 元，同比 少流 出 531.60 亿 元。从收、付 现情况来 看，2022 年 收现 比 98.70%同降 1.82pct，付现比 96.02%同降 3.03pct；2023Q1 收、付现比分 别同 降 1.32pct、7.12pct 至 100.23%、115.26%。截止 2022 年底，建筑行业对 下游 垫资 7.30 万亿 较 22 年初 增长 11.75%；对上游 占 款 5.70 万亿 元较 22 年初增 长 12.69%；截 至 2023Q1 底，建筑行业 对 下游垫 资 7.68 万亿 较 23年初增 长 5.21%，对上 游占 款 5.70 万亿 较 23 年初 基 本持平。子行业来看，最 差 的 时 候 或 已 过 去：基建企 业受 益于稳增 长政 策落地及 头部企业市 占率 提升，营 业收 入和利润 始终 保持稳健 增长；房建企 业受 下游地产市 场 调 整 影 响 以 及 保 交 楼 项 目 盈 利 性 较 弱，盈 利 能 力 略 有 下 滑 但 最 差 阶 段 或已过去；国际 工程板块，得 益于对外 交流 和商务恢 复正 常，Q1 产值 加速确认；钢结构行 业出 现分化，制造 型企业凭 借低 成本战略 实现 逆势扩张，而 工程企业受 钢 价 波 动 及 施 工 条 件 影 响 更 大；化 学 工 程 板 块 在 头 部 企 业 经 营 持 续 好 转 的带动下，经 营 稳中有增；专 业工程企 业受 益于稳增 长及 双碳政策 的落 实，营收和 利 润 均实现 较 快 增 长；工 程 咨 询 板 块 依 旧 分 化，基 建 设 计 企 业 经 营 相 对稳健，地产 设计 企业仍受 需求 不足及坏 账计 提的拖累；园 林和装饰 行业 虽然都面临下游需 求不 足、项目回 款 困难、自身 负 债率较高 等问 题，但部分 装 饰企业积极开展业 务调 整，收 入和利 润下降幅 度出 现收窄，未来 或率先走 出经 营困境。企业经营走向复苏，高 质 量 发 展 扬 帆 起 航；行 业 持 仓 仍 在 低 位，继 续 看好“中 字 头”央 企 和 基 建 链 供 应 商。展望二季度，国内基 建 投 资保持较 快增速，海外 工 程施工率 先复 苏，订单未 来 也有望加 速；随着国资 委考 核重点从-13%-8%-3%3%8%13%建筑装饰 沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略报告/证券研究报告 规模扩张 转向 盈利质量，央 企经营发 展会 更加健康 可持 续。持仓情 况 来看，基金重仓建 筑板 块比例相 对 于 2022Q4 上涨 0.24pct 至 0.74%，虽有所 回升 但仍处于较低 水平。基于 国企改 革、一 带一路 等事件催 化及 企业基本 面向 好趋势，重申看好 全年 中字头央 企重 估行情，重点 关注中国 中铁（601390.SH）、中国 铁建（601186.SH）、中国交 建（601800.SH）、中国建筑（601668.SH）、隧道股份（600820.SH）为代表 的交 通基建，以中 国电建（601669.SH）为代 表的电力 基建，以中材国 际（600970.SH）、中钢国 际（000928.SZ）为代表的工程服务商等。此外，伴 随着基建 实物 工作量不 断形 成，产业链 头 部企业 的 经营 弹性也有望凸显，继续 看好 鸿路 钢构（002541.SZ）、精工 钢构（600496.SH）、志特新材（300986.SZ）、华 铁 应 急（603300.SH）、华 设 集 团（603018.SH）、苏 文 电 能（300982.SZ）。风险提示：稳增长力 度不 及预期风 险、地产需求 萎靡 风险、宏 观经 济环境波动。表 1：重点公司投资评级:代码 公司 总市值（亿元）收盘价（04.28）EPS（元）PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 601668 中国建筑 2,755.09 6.57 1.23 1.31 1.40 4.41 5.02 4.69 增持 601669 中国电建 1,324.69 7.69 0.68 0.71 0.81 10.37 10.83 9.49 增持 601117 中国化学 646.99 10.59 0.89 1.02 1.21 8.92 10.38 8.75 增持 300982 苏文电能 98.30 57.33 1.83 2.40 3.10 26.94 23.89 18.49 增持 002541 鸿路钢构 222.25 32.21 1.69 2.24 2.86 17.33 14.38 11.26 增持 600496 精工钢构 80.11 3.98 0.35 0.43 0.51 11.29 9.26 7.80 增持 603300 华铁应急 115.96 8.35 0.50 0.62 0.82 12.68 13.47 10.18 增持 300986 志特新材 54.18 33.06 1.08 1.51 2.03 35.88 21.89 16.29 增持 603018 华设集团 65.16 9.53 1.00 1.13 1.25 7.58 8.43 7.62 增持 002949 华阳国际 32.23 16.44 0.57 0.91 1.12 22.96 18.07 14.68 增持 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 0YAZzQnQpMoPrPsRtOsNmN8O8Q9PtRrRmOpMfQpPrMjMqQmR7NoPmPwMtQoMuOrMtQ 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业投资策略报告/证券研究报告 1 行 业 经 营改善，子 行业景 气 度 分化.5 2 盈 利 能 力企稳，对 上游占 款 明 显增加.5 2.1 毛 利 率 有所承 压，但归母 净 利 率略有 改 善.7 2.2 下游垫 资规模 有 增 无减.8 2.3 经 营 性 现金流 同 比 大幅改 善.9 2.4 负 债 率 仍然居 高 不 下.10 3 石 油、国际、专 业 工程板 块 经 营弹性 更 为 显著.11 3.1 收入：23Q1 国 际 工 程产值 确 认 加速.11 3.2 利 润：基建、工 程 咨询连 续 两 个季度 较 快 增长.12 3.3 毛 利 率：化学 工 程 和基建 板 块 连续两 个 季 度同比 改 善.13 3.4 期 间 费 用率：海 外 业务占 比 高 的板块 改 善 最明显.13 3.5 管 理 及 研发费 用 率：国际 工 程、专业 工 程、装饰 板 块 同比下 降.14 3.6 销 售 费 用率：23Q1 大 部分 板 块 销售费 用 率 同比减 少.15 3.7 财 务 费 用率：工 程 咨询、石 油 工程连 续 两 个季度 同 比 下降.16 3.8 减 值 损 失率：石 油 工程、装 饰 板块降 幅 显 著.17 3.9 归 母 净 利率：4 个子 行 业连 续 两 季度同 比 改 善.17 4 主 题 与 基本面 共 振，建筑 配 置 价值凸 显.18 4.1 国 内 基 建投资 景 气 持续，海 外 业务复 苏 开 启.18 4.2“中字头”央企 获 机 构增配，但 行业持 股 比 例仍然 偏 低.19 4.3 事件催化+估值 偏 低，继续 看 好 建筑央 企 和 基建链 供 应 商.21 5 风险提示.22 图 1.建 筑 板块 营 业 收入及 同 比 增速（亿 元）.6 图 2.建 筑 板块 归 母 净利润 及 同 比增速（亿 元）.6 图 3.建 筑 行业 盈 利 水平及 费 率 水平.7 图 4.建 筑 行业 三 项 费用率 水 平.7 图 5.建 筑 行业 资 产 及信用 减 值 损失率 水 平.8 图 6.行 业 垫资 情况.9 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业投资策略报告/证券研究报告 图 7.建 筑 行业 各 项 垫资结 构（亿元）.9 图 8.2019-2023Q1 行 业 经营 性 现 金流净 额（亿元）.10 图 9.2019-2023Q1 行 业 对上 游 占 款情况（亿 元）.10 图 10.行 业资 产 负 债率及 有 息 负债率.11 图 11.国 际工 程 企 业单季 度 营 业收入 增 速.19 图 12.国 际工 程 企 业单季 度 归 母净利 润 增 速.19 图 13.Q1 季末 建 筑 板块基 金 重 仓比例 为 0.74%同增 0.24%.19 表 1.2019-2023Q1 建 筑 行业 整 体 盈利情 况 总 览.8 表 2.2019 到 2023Q1 建 筑各 子 行 业营业 收 入 变动情 况.12 表 3.2019 到 2023Q1 建 筑各 子 行 业归母 净 利 润变动 情 况.12 表 4.2019 到 2023Q1 建 筑各 子 行 业毛利 率 变 动情况.13 表 5.2019 到 2023Q1 建 筑各 子 行 业期间 费 用 率变动 情 况.14 表 6.2019 到 2023Q1 建 筑各 子 行 业管理 及 研 发费用 率 变 动情况.15 表 7.2019 到 2023Q1 建 筑各 子 行 业销售 费 用 率变动 情 况.16 表 8.2019 到 2023Q1 建 筑各 子 行 业财务 费 用 率变动 情 况.16 表 9.2019 到 2023Q1 建 筑各 子 行 业减值 损 失 率变动 情 况.17 表 10.2019 到 2023Q1 建筑 各 子 行业归 母 净 利率变 动 情 况.18 表 11.基 金重 仓 前 十名建 筑 个 股与 2022Q4 对比情 况（按重仓 市 值 排序）.20 表 12.基 金重 仓 持 股占流 通 股 比排名 前 10 个 股变 动 情 况.20 表 13.“中 特估”及“一 带一 路”主题 相关 标 的.21 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 行业投资策略报告/证券研究报告 1 行 业 经营 改 善，子 行业 景 气度 分 化 我们参 考申 万 建筑 装饰 分类，把非 建筑业 务标 的剔除，同 时补充 一些 相关标 的 并细化分类，共计 131 家 公司。截止 4 月 28 日，建筑行业 131 家公司 2022 年年报及 2023 年一 季报披露完毕，2022 年 建筑业上市公司整体：1）营业收入延续之前的稳健增长态势，尽管毛利率 受原材料价格及宏观环境影响同比下滑 0.49pct，但受益于 2021 年 地 产 链 企 业 计 提 相 对 充 分，2022 年 资 产 及 信 用 减 值 损 失 率 同 降0.25pct 达 1.08%，最终归 母净利率 2.23%略增 0.08pct；2）经营 质量方面，由于下游业主（政 府、地 产商）资金 周转 偏紧，使得 全行业 收现 比略有 下 滑，但头 部 企业 对 上游 占款 同 样增 加，付 现比 同比 减 少，经营 性 现金 流较 2021 年同 比 大幅 改善；3）资产 负债率和有息负债率较 2021 年有所上 行。单季度来看：1）22Q4 生产经营活动受短期影响导致营收确认同比放缓，今年开年后各行各业逐渐恢复正常，23Q1 营收增速环比 22Q4 有所 回升；2）盈利指标方面，22Q4 企 业生产的毛利率、管理费用率等受到影响同比提升，但是减值损失的计提同比 21Q4 大幅改善同降 1.03pct，实现归母净利率同增 0.55pct。23Q1 生产经营回归正常，毛利率和期间费用率同比均略有改善；3）经营质量方面，得益于企业加强上下游链条资金往来管理，22Q4 和 23Q1 经营性现金流净流入均有所改善。各子行 业来 看：基 建企 业受益 于稳 增长 政策 落地 及头 部企 业市占 率提 升，营 业 收入和利 润始终 保持 稳健 增长；房建 企业受 下游 地产市 场调 整影响 以及 保交楼 项 目盈利性 较弱，盈利 能力 略有下 滑但 最差阶 段或 已过去；国 际工程 板块 得益于 对外交流和商务恢复正常，Q1 产值加速确 认；钢结构 行业出现分化，制造 型企业凭借低成本 战略 实现逆 势扩 张，而 工程 企业受 钢价 波动及 施工 条件影 响更 大；化 学 工程板块 在头 部企业 经营 持续好 转的 带动下，经 营稳中 有增；专业 工程 企业受 益 于稳增长及双碳政策的落实，营收和利润 均实现较快增长；工程咨询板块依旧分化，基建设 计企 业经营 相对 稳健，地产 设计企 业 仍 受需求 不足 及坏账 计提 的拖累；园林和装饰行业虽然都面临 下游需求不足、项目回款困难、自身负债率较高等问题，但部分 装饰 企业积 极开 展业务 调整，收入 和利 润下降 幅度 出现收 窄，未来或 率 先走出经营困境。2 盈 利 能力 企 稳，对 上游 占 款明 显 增加 2022 年全 行业 收 入 略有降 速，但 净 利润 率 水 平同比 改 善。2022 年建筑全行 业上市公司实现营业收入 8.31 万亿元同增 9.68%，增速 较 2021 年降速 5.45pct；实现归母净利润 1856.69 亿元同 增 13.87%，增速较 2021 提速 18.56pct，收入增速慢于业 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 行业投资策略报告/证券研究报告 绩主要源于：1）2021 年 坏账准备计提较为充分，22 年资产 及信用减值损失率同降 0.25pct；2）有部分公司汇兑产生收益使得财务费用率有所下降。行业归母净利率 2.23%同增 0.08pct。单 季 度 来看，2022Q4 受疫 情 影 响营收 增 长 速度环 比 略 有放缓，23Q1 回归 正 常。22Q4 行业实 现收入 2.37 万亿元同增 7.76%；归母净 利润 329.60 亿元同增 79.15%，业绩同比高增主要系减值损失的计提同比 21Q4 大幅改善同降 1.03pct；23Q1 行业实现收入 2.01 万亿元同增 8.93%，实现归母净利润 523.16 亿元同增 13.84%，利润增速 超过 营收增 速主 要系疫 情影 响减弱 后行 业经营 回归 正轨，毛利 率、期 间 费用率、减值 损失、税金 缴纳以 及非 经常损 益均 有小幅 改善，最终 实现 归母净 利 率2.60%同增 0.11pct。总体看，虽然 2022Q4 部分项 目进度有所延后 使得收入确认放缓，但年后在手项目重新 进入落地执行阶段，推动产值重回较快增长。图1.建筑板块营业收入及同比增速（亿元）数据来源：Wind，财通证券研究所 图2.建筑板块归 母净利润及同比增速（亿元）数据来源：Wind，财通证券研究所-5%0%5%10%15%20%020000400006000080000100000营业收入 营业收入YoY（右轴）-100%-50%0%50%100%05001,0001,5002,000归母净利润 归母净利润YoY（右轴）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 行业投资策略报告/证券研究报告 2.1 毛利率 有 所承 压，但 归母 净 利 率 略有 改 善 2022 年全 年毛 利 率 相对承 压，23Q1 毛 利 水 平企稳。2022 上 市建筑企业毛利率为10.85%同降 0.49pct；单季 度来看，2022Q4 毛利率 为 12.78%同降 0.43pct，降幅环比 Q3 减少 0.20pct，2023Q1 毛利率为 9.42%同增 0.01pct。图3.建筑行业盈利水平及费率水平 数据来源：Wind，财通证券研究所 2022 年期 间费 用 率 以及减 值 损 失率均 有 所 下降。2022 年行业 期间费用率为 6.14%同降 0.06pct，其中，销售费用率同降 0.02pct 至 0.43%；得益于人民币贬值，国际工程公司获得汇兑收益，财务费用率同降 0.08pct 至 0.72%；管 理费用率（含研发）则同增 0.04pct 至 4.98%。2022 年，建 筑行业营业税金及附加、非经常性损益占营收比重同比分别同变动-0.06pct、0.07pct 至 0.45%、0.35%；资 产及信用减值损失率则同降 0.25pct 至 1.08%；归母净利率为 2.23%同增 0.08pct。图4.建筑行业三项费用率水平 数据来源：Wind，财通证券研究所 0%5%10%15%归母净利率 毛利率 期间费用率0%2%4%6%8%管理及研发费用率 销售费用率 财务费用率 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 行业投资策略报告/证券研究报告 图5.建筑行业资产及信用减值损失率水平 数据来源：Wind，财通证券研究所 单 季 度 来看，22Q4 行 业盈 利 能 力增强 主 要 受益于 减 值 损失率 减 少。22Q4 行业 期间费用率同增 0.39pct 至 7.71%，其中 销售费用率同增 0.03pct 至 0.51%、管 理（含研发）费用率同增 0.39pct 至 6.52%、财 务费用率同降 0.03pct 至 0.68%；资产 及信用 减 值 损 失、营 业 税 金 及 附 加、非 经 常 性 损 益 占 营 收 比 重 同 比 分 别 变 动-1.03pct、0.01pct、0.11pct 至 2.34%、0.60%、0.54%；最终归母净利率为 1.39%，同增 0.55pct。23Q1 行 业 经营 趋 于 正常。23Q1 行业 期间费用率同降 0.03pct 至 5.32%，其 中销售费用率 0.43%同比持平、管理（含研发）费用率同降 0.06pct 至 3.99%、财 务费用率同增 0.03pct 至 0.90%；资产及信用减值损失 率、营业税金及附加 率、非经常性损益占营收比重同比分别同比变动 0.03pct、-0.05pct、-0.05pct 至 0.16%、0.36%、0.12%；最终 归母净利率为 2.60%，同 增 0.11pct。表1.2019-2023Q1 建筑行业整体盈利情况总览 数据来源：Wind，财通证券研究所 2.2 下 游 垫 资 规模 有增无减 业主对 建筑 企业资 金的 占用主 要集 中在应 收账 款及票 据、存货及 合同 资产及 长 期应收款和其他应收款等。2022 年末，建筑行业应收账款及票据、存货及合同资产、长期应收款、其他应收款、非流动资产分别达到 1.53/3.51/0.69/0.39/1.18 万亿元，较年初分别增长 8.84%/10.64%/19.98%/-2.33%/20.44%；上述统 计的应收类资产合计 7.30 万亿 元，比年初增长 11.75%，主要是下游业主资金周转相对偏紧，工程回0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%资产及信用减值损失率 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 行业投资策略报告/证券研究报告 款有所延后。行业（应收账款及票据+存货及合同资产+长期应收款+其他应收款+其他非流动资产）/总资产的比例为 57.30%，较 22 年初下降 0.28pct。23Q1 末建筑 行业应收账款及票据、存货及合同资产、长期应收款、其他应收款、其他非流动资产分别达到 1.58/3.76/0.72/0.41/1.21 万 亿 元，较 年 初 分 别 增 长3.68%/6.93/4.86%/4.84%/2.39%；上述统 计的应收类资产合计 7.68 万亿元，比 年初增长 5.21%，行业（应收 账款及票据+存货及合同资产+长期应收款+其他应收款+其他非流动资产）/总资产的比例为 58.12%，较 23 年初上涨 0.82pct。图6.行业垫资情况 数据来源：Wind，财通证券研究所 图7.建筑行业各项垫资结构（亿元）数据来源：Wind，财通证券研究所 2.3 经 营 性 现 金流 同 比 大 幅改 善 2022 经营现 金流同比改善。2022 全 行业经营性现金流净流入 2126.84 亿 元，同比多流入 1350.60 亿元，现 金流相对改善或 主要因为对上游供应商占款增加；从收、付现情况来看，收现比同降 1.82pct 至 98.70%，付 现比同降 3.03pct 至 96.02%；单54%55%56%57%58%59%60%（应收账款及票据+存货及合同资产+长期应收款+其他应收款+其他非流动资产）/总资产0%5%10%15%20%020,00040,00060,00080,000100,000应收账款及票据 存货及合同资产 长期应收款其他应收款 其他非流动资产 较年初变动（右轴）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 行业投资策略报告/证券研究报告 季度看，2022Q4 经营性 现金流提升，同比多流入 878.67 亿 元，净流入 4456.58 亿元，收、付现比均同降 1.47pct、5.53pct 至 101.36%、81.19%。2023Q1 经 营性现金流同比继续改善，净流出 3250.06 亿元同比少流出 531.60 亿元，收、付现比均同降 1.32pct、7.12pct 至 100.23%、115.26%。图8.2019-2023Q1 行业经营性现金流净额（亿元）数据来源：Wind，财通证券研究所 2022 年行业 对上游占款（应付票据及账款+预收款项+合同负债+长期应付款+其他应付款）较年初增长 12.69%至 5.70 万 亿元；2023Q1 行业对上游 占款较 23 年 初 增长 0.06%至 5.70 万亿基本 持平。图9.2019-2023Q1 行业对上游占款情况（亿元）数据来源：Wind，财通证券研究所 2.4 负 债 率 仍 然居 高 不 下 2022 年 行 业 资 产 负 债 率 及 有 息 负 债 率 均 有 所 上 升。2022 年 行 业 资 产 负 债 率 为74.59%，较 年初增加 0.90pct；有息负 债率为 24.91%，较年初上升 0.74pct，主要是因为 业务 规模扩 张所 需流动 资金 增加，企业 需要通 过增 加有息 负债 来维持 正 常0%50%100%150%200%250%300%350%(6,000)(4,000)(2,000)02,0004,0006,000净经营性现金流 收现比（右轴）付现比（右轴）-5%0%5%10%15%010,00020,00030,00040,00050,00060,000应付票据及应付账款 预收账款 合同负债长期应付款 其他应付款 较年初变动（右轴）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 行业投资策略报告/证券研究报告 投 资 和 补 充 流 动 资 金。23Q1 又 进 一 步 提 升，资 产 负 债 率 和 有 息 负 债 率 分 别 达74.88%/26.87%。图10.行业资产负债率及有息负债率 数据来源：Wind，财通证券研究所 3 石油、国 际、专 业 工程 板 块经 营 弹性 更 为显 著 我 们 将 建筑行 业 划 分为 10 个 子行 业 进行 分 析。建筑 行业企业众多，不同企业所在的行业属性及竞争状况差异较大。我们对 131 家建筑上市公司按照行业属性划分为房建、钢 结构、工程 咨询、国际 工程、化学 工程、基建、石油 工程、园林、专业工程、装饰 10 个子行 业，并对子行业的收入、利润增长状况，盈利能力指标、垫资情况及现金流等重要指标进行分析。3.1 收入：23Q1 国 际 工 程产 值 确 认 加速 2022 年有 7 个子行业收入实现正增长。其中 5 个 子行业收入同比两位数及以上增长，增 幅 从 高 到 低 依 次 为 石 油 工 程（36.37%）、国 际 工 程（16.06%）、专 业 工 程（14.93%）、化学工程（13.51%）、基建（10.97%）、房建（7.61%）、钢结构（3.53%），三个行业同比下滑，分别是 工程咨询（-3.32%）、装 饰（-14.23%）、园林（-35.77%）。从季度上看，2022Q4 共计 4 个行业实现正增长，其中，石油工程（29.09%）、专业工程（24.25%）、基建（11.13%）、房 建（1.48%），其中石油工程高增主要得益于 原油 等大宗 商品 价格 上 涨，相关工 程投 资需求 增加。6 个 行业 同比下 滑工程咨询（-0.56%）、钢结构（-1.39%）、国际 工程（-2.00%）、装饰（-7.68%）、化学 工程（-18.76%）、园林（-37.97%），其中装 饰及园林行业主要还是受到房地产市场调整影响。2023Q1 共计 8 个行业实现正增长，其中，国际工程（60.16%）、石油 工程（33.46%）、专业工程（19.97%）、化 学工程（19.71%）、钢结构（15.39%）、房建（8.29%）、基22%23%24%25%26%27%28%72%73%74%75%76%77%78%资产负债率 有息负债率（右轴）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 行业投资策略报告/证券研究报告 建（6.99%）、工程咨询（4.55%）。23Q1 得益于资金 到位情况相对充 分，年后复工情况良 好，大部分 子行 业都实 现了 较快增 长，随着对 外交 流和商 务恢 复正常，海外业务 施工 也开始 迎来 复苏带 来产 值增加，国 际工程 产值 确认实 现高 增。装 饰 及园林行业持续受到房地产市场调整影响营收同降幅度分别达到 3.32%、21.04%。表2.2019 到 2023Q1 建筑各子行业 营业收入变动情况 数据来源：Wind，财通证券研究所 3.2 利 润：基 建、工 程 咨 询连 续 两 个 季度 较 快 增 长 2022 年 5 个 子行业归母净利润同比正增长，其中有石油工程（436.10%）、专业工程（53.40%）、基建（16.07%）、化学工 程（13.80%）、钢结构（0.62%）。三个 行业有所下滑，房建（-5.38%）、工程咨询（-6.27%）、国际工程（-24.09%）。园 林行业亏幅扩大，装饰行业亏幅缩小。从季度看，2022Q4 归母净 利润能实现正增长的子行业包括：工程咨询（34.70%）、基建（26.16%）。三个行业 有所下滑，分别是 化学工程（-1.57%）、钢结构（-26.51%）、房建（-39.17%）。石油工 程和专业工程实现扭亏为盈，装饰行业实现亏幅缩小。23Q1 期间 有 7 个子行业实 现正增长，石油工程（103.67%）、国际工程（56.63%）、专业工程（26.15%）、工程 咨询（24.59%）、基建（13.35%）、化 学工程（12.47%）、房建（10.37%）。1 个子 行业略有下滑，钢结构（-6.08%）。装 饰行业由盈转亏，园林行业亏幅扩大。表3.2019 到 2023Q1 建筑各子行业 归母净利润变动情况 数据来源：Wind，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 行业投资策略报告/证券研究报告 3.3 毛 利 率：化学 工 程 和 基建 板块连 续两 个 季 度 同比 改善 2022 年有 3 个子行业毛利率同比增长，分别为钢结构 14.67%同增 0.55pct（原材料价格持续下跌），工程 咨询 28.43%同增 0.12pct，国际工程 11.27%同增 0.18pct。7 个子行业毛 利率同比下滑，具体为 房建 10.23%同降 0.68pct，化学工程 9.83%同降 0.09pct，基建 11.07%同降 0.12pct，石油工程 10.76%同降 3.40pct，园林 7.69%同降 9.43pct，专业工程 10.62%同降 1.09pct，装饰 9.70%同降 3.18pct。分 季 度 看，2022Q4 有 2 个 子 行 业 毛 利 率 改 善 幅 度 较 大，分 别 是 化 学 工 程 同 增4.87pct 至 14.70%，工程咨 询同增 2.09pct 至 30.35%。2023Q1 有 5 个子行业毛 利率同比上升，其中排名前三的是石油工程 12.88%同增 3.7pct，园林 13.95%同增2.46pct，工程 咨询 25.37%同增 0.85pct；有 5 个子 行业毛利率同比下滑，其中降幅超过 1pct 的有 钢结构 13.65%同降 1.03pct，国际工 程 11.28%同降 2.01pct。表4.2019 到 2023Q1 建筑各子行业毛利率变动情况 数据来源：Wind，财通证券研究所 3.4 期 间 费 用 率：海 外 业 务占 比 高 的 板块 改 善 最 明显 2022 年 6 个 子行业期间费用率同比实现下降，其中降幅超过 1pct 的有 国际工程4.83%同降 3.07pct，石油 工程 5.15%同降 2.90pct，部分得益于有海外业务的企业净 美 元 资 产 较 多，受 益 于 汇 率 波 动 产 生 收 益；除 此 以 外，化 学 工 程 5.31%同降0.72pct，基 建 6.20%同降 0.18pct，专业工程 6.45%同降 0.45pct，装饰 11.82%同降0.27pct。2 个 子行业期间费用率同比实现 显著上升，其中园林 同增 8.18pct 至 25.14%，工程咨询同增 1.03pct 至 16.04%。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 行业投资策略报告/证券研究报告 分季度来看，2022Q4 期 间有 3 个子 行业期间费用同比下降，其中国际工程 6.43%同降 0.98pct，石油工程 6.01%同降 2.18pct，装饰 12.49%同降 4.29pct，专业 工程7.52%同降 0.31pct；有 6 个子行业期间费用率同比上涨，其中涨幅超过 1pct 的有化学工程 8.59%同增 1.98pct，工程咨 询 15.88%同增 1.65pct，园林 26.47%同增8.61pct。2023Q1 期间有 6 个 子 行 业 期 间 费 用 率 同 比 实 现 下 降，分 别 是 房 建 4.04%同降0.22pct，钢结 构 8.27%同降 0.15pct，工 程咨询 18.23%同降 0.06pct，国际工程 6.28%同降 1.82pct，专业工程 5.53%同降 0.63pct，装饰 13.17%同降 0.44pct；5 个 子行业期间费用率同比 上涨，园林涨幅较为显著，同增 6.32pct 达 31.6%。表5.2019 到 2023Q1 建筑各子行业期间费用率变动情况 数据来源：Wind，财通证券研究所 3.5 管 理 及 研 发费 用 率：国际 工 程、专业 工 程、装饰 板块同 比下 降 2022 年有 5 个子行业管理及研发费用率下降，其中石油工程 5.02%同降 0.98pct，装饰 6.96%同降 0.96pct，降幅较为显著；5 个子行业有所上涨，园林同增 3.47pct至 13.59%，工程咨询同增 1.44%至 13.87%，钢结 构同增 0.25pct 至 6.15%，房建同增 0.11pct 至 4.13%，基 建同增 0.06pct 至 5.16%。单季度看，2022Q4 有 4 个 子行业管理及研发费用率下降，其中装饰管理下行明显同降 4.97pct 至 7.13%，石 油工程同降 0.95pct 至 5.29%。6 个行业 管理及研发费用率增加，其中园林行业同增 3.76pct 至 14.51%，化学工程同增 2.19pct 至 7.95%，工程咨询同增 2.03pct 至 13.88%。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 行业投资策略报告/证券研究报告 2023Q1 有 5 个子行业管理 及研发费用率同比下降，国际工程降幅较为明显，同降1.59pct 至 3.54%；5 个子 行业管理 及研发费用率同比 上升，包括 园林 15.66%同增2.5pct，石油 工程 5.17%同增 0.87pct，化 学工程 4.39%同增 0.48pct，工程咨询 15.28%同增 0.23pct，基建 4.21%同增 0.03pct。表6.2019 到 2023Q1 建筑各子行业管理及研发费用率变动情况 数据来源：Wind，财通证券研究所 3.6 销 售 费 用 率：23Q1 大部 分 板 块 销售 费 用 率 同比 减少 2022 年 7 个子行业销售费用率同比下降，同比下 降幅度最明显的是石油工程 0.08%同降 0.07pct，国际工程 1.56%同降 0.07pct；3 个子 行业 销售费用率同比上涨，工程咨询 2.29%同增 0.11pct，园林 1.46%同增 0.34pct，装饰 2.67%同增 0.30pct。分季度看，装饰连续两个季度销售费用率同比较大幅度下降，2022Q4、2023Q1 分别同降 0.47pct、0.67pct；国际工程、园林 2022Q4 增幅明显，分别同增 0.48pct、0.45pct；国 际工程 2023Q1 降幅明显，同降 0.42pct。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 行业投资策略报告/证券研究报告 表7.2019 到 2023Q1 建筑各子行业销售费用率变动情况 数据来源：Wind，财通证券研究所 3.7 财 务 费 用 率：工 程 咨 询、石 油 工 程连 续 两 个 季度 同 比 下 降 2022 年有 6 个子行业财务费用率同比下降，其中降幅 超过 1%的有 2 个子行业，国际工程-1.63%同降 2.74pct，石油工 程 0.05%同降 1.86pct
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