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行业研究 丨深度报告 丨环保 Table_Title 全球检测 龙头 SGS 复盘系列（一）：百年老店 炼成记%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 2/24 丨 证券研 究报告 丨 报告要点 Table_SummarySGS 成立 140 余年，是全球领先的公认的测试、检验和认证机构，实现常见检测领域全覆盖，2022 年业务已拓展至 116 个国家，服务基本覆盖全球，员工数量超过 9 万人。回顾 19 世纪以来的业务 发展轨迹 及 21 世纪以来的 3 次重要业务重组，SGS 响应时代需求及时调整战略重心，内生和并购双轮驱动，同时强化内部精细化管理，铸就了百年检测老店的辉煌。分 析师及 联系人 Table_Author 徐科 任楠 贾少波 SAC：S0490517090001 SAC：S0490518070001 SAC：S0490520070003 李博文%2XVFUuNrMoNqRtNsRmRpQqR8OdN6MnPqQtRsRiNpPsNjMoPmQaQoPtQNZoNxOvPoNsO 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 环保 cjzqdt11111 Table_Title2 全球检测龙头 SGS 复盘系列（一）：百年老店炼成记 行 业研究 丨深度 报告 Table_Rank 投资评 级 看 好丨维 持 Table_Summary2 SGS：检 测服 务百 年老 店，全球 综合 性机 构标 杆 SGS 成立 140 余年，是全球领 先的公认的测试、检验和认证机构。公司 19 世纪于法国以谷 物检测起家，目前实现常见检测领域覆盖，2022 年业务已拓展 至 116 个国家，服务基本覆盖 全球，员工数量超过 9 万人。2022 年全年实现营收约 497 亿 元人民币、净利润约 44 亿元人民币。2002 年业务重组 以来股价 持续上升，2003-2008 年股价 复合回报率约 18.0%，2009-2020年约 12.1%。第一大股东 GBL 集团 2013 年以来长期控股，机构投资者持股比例超过 60%。审时度 势，顺应 潮流，战 略重心 聚焦 景气 板块 SGS 于 1878 年 发源于 谷物贸易检测并逐渐 成为农作物领域检测龙头，1950 年左右开始 多元化业务发展，至 1980 年营收中约一半来自于 1970 年后新拓展领域；1991 年进入中国 市场。21 世纪以来 公 司经历 3 次业务重组，历次 业务重组均 为公司站在当时相 对不及 预期的营收及利润表现下对 检 测行业 以及公司自身未来发 展的一次再 审视：1）2002 年：2002 年全球消费 行业蓬勃发展背景下将新兴行业（汽车、生命科学、环境服务）拆分，打造专业团队管理经营，发展战略有的放矢；2）2016 年：全球主要大宗商 品价格连续下跌 背景下，2016 年开始调整客户结构，迅速向非能源行业投资布局，当年收购支出显著提升，消费者测试等业务占比提升；3）2021 年：2020 年经历疫 情冲击后，公司站在更宏大视角，率先抓住可持续发展及全球数字化趋势机遇，将 SGS 与 TIC 行业的五个增长 趋势关联，使公司的全球网络与行业趋势和客户需求保持一致。公司困境时刻反应迅速，业务重组紧跟需求趋势。外延并 购举 足轻 重，提升 成长久 期 内生增长与外 延 收购形 成互补，外延为迅速 补强板块的 有利手段。1)20 世纪：谷物检测起家，通过 收购欧洲实验室开始涉足原材料、矿物和金属 业务；二战时开展军用消费品检测 业务；50 年代进军工业品检测，收购 能源检测 业务；80 年代上市融资后积极收购，抢占生命科学，系统与认证业务线和汽车服务市场，全领域布局与全球扩张同时进行。公司业务策略灵活，新业务拓展迅速。2)21 世纪：收购成为重点策略，2002 年起加速收购扩张，2002 年至今 SGS 收购 194 家企业，对价合计达 29.6 亿瑞士 法郎（约合 241 亿元人民币）；2002 年至今外延资本支出平均占比 48.2%，2011-2022 年间外延营收增速贡献平均为 17.5%，侧面反应公司收购是一项稳定的长期战略，主要为获得新技术或打开新市场，提前进行技术及区域布局。外延收购 并非 面 向所有领域，对成熟行业或 景气度下行行业相对谨慎，逐步迈向新兴 细分行业。2012 年起公司 停止能源业务收 购，2017-2019 年逐步停止农 业、认证&服务、化学分析业务收购。工业品检测业务收购随工 业迭代持续发展，目前收购方 向主要是汽车、航空、军工相 关产业业务；医疗业务持续加码，2016 年业务结构转型后加大环 境、电子信息及消费品方向投资。风险提 示 1、行业竞争加剧导致毛利率下降风险；2、实验室产能利用率不及预期风险。Table_StockData 市场表现对 比图(近 12 个月)资料来源：Wind 相关研究 Table_Report 成长、绝对收益、主题性，该 选什么？环保检测氢能 2023 年度 中期投资策略 2023-06-29 检测&认证 2022 统计公报解读：韧性仍 在，整合在即 2023-06-18 检测服务 2022A&2023Q1 综述：2022 年韧性突显，Q1 经营速度和质 量双高 2023-05-14-19%-11%-4%3%2022/7 2022/11 2023/3 2023/7公用事业 公用事业沪深300 指数 上证综合指数2023-07-13%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/24 行业研究|深度报 告 目录 SGS：检测服务百年老 店，全球综合性机构标杆.6 审时度势，顺应潮流，战略重心聚焦景气板块.9 20 世 纪顺 应时 代趋 势，基 本完成 全检 测领 域布 局.9 21 世 纪以 来业 务重 心由 工 业、能 源向 消费 品转 移.9 困境时 刻反 应迅 速，业务 重组紧 跟需 求趋 势.11 外延并购举足轻重，提升成长久期.15 内生外 延同 步进 行，积极 布局高 景气 赛道.15 20 世 纪：谷物 检测 起家，缓慢收 购扩 张版 图.16 21 世 纪：收购 成为 重点 策 略，拓 展新 技术 及新 市场.17 各领域 收购 力度 有大 有小，逐步 迈向 新兴 细分 行业.19 总结：内生外延协同发展，强化精细化管理.22 风险提示.23 图表目录 图 1：SGS 发展 历史.6 图 2：SGS 业务 布局情 况.6 图 3：SGS 地域 扩张情 况.7 图 4：SGS 分地 区营收 情况.7 图 5：SGS 股价 复盘.8 图 6：SGS 营业 收入情 况（1990 年 至 今）.8 图 7：SGS 净利 润情况（1990 年 至 今）.8 图 8：SGS 股权 结构（2023-6-25）.9 图 9：SGS 持股 机构分 类情 况（2023-6-25）.9 图 10：19-20 世纪 SGS 业务 发展历 程.9 图 11：SGS 分板 块营业 收入 及结构（亿瑞 士法郎）.10 图 12：SGS 分 板块营 业利润 及结构（亿瑞 士法郎）.10 图 13：工 业品&能源 业务营收、利润 占比.11 图 14：工 消费者 测试服 务、消费与 零售业 务营收、利润 占比.11 图 15：SGS 营 业利润 率.11 图 16：公 司业务 板块变 化情 况.12 图 17：2001 年 公司 营收及营 业利润 占比.12 图 18：2002 年 业务 重组后公 司收入 利润增 速.12 图 19：2011-2018 年 固 定汇 率下营 收总增 速.13 图 20：2016 年 公司 业务重组 后收入 及利润 增速.13 图 21：2020-2022 年 各 板块 营业收 入占比.13 图 22：2020-2022 年 各 板块 营业利 润占比.13 图 23：各 板块营 收外生 增速（%）.15 图 24：各 板块营 收内生 增速（%）.16%4 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/24 行业研究|深度报 告 图 25：公 司 20 世 纪收购 历程（一）.16 图 26：公 司 20 世 纪收购 历程（二）.17 图 27：SGS 收 购数量（家）.18 图 28：SGS 收 购对价（百万 瑞士法 郎）.18 图 29：SGS 财 产、厂 房及设 备净值（百万 瑞士法 郎）.18 图 30：SGS 资 本支出（百万 瑞士法 郎）.18 图 31：SGS 内 生外延 营收增 速情况.19 图 32：SGS 内 生外延 资本支 出情况（百万 瑞士法 郎）.19 表 1：SGS 可持 续发展 2023 雄 心 目标.14 表 2：能源、农业、认证&服 务及化 学分析 业务收 购情况.19 表 3：工业 检测业 务收购 情况.20 表 4：医疗、环境、电子 信息、消费 品业务 收购情 况.21%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/24 行业研究|深度报 告 SGS：检 测服务百 年老店，全球综 合 性 机 构标杆 SGS 成 立 140 余年，是全球 领先的公认的测 试、检验和认证机构。公司 目前已布局 2650个分支机构及实验室、员工人数超过 9.7 万人，业务覆盖全 球。公司从谷物检验起家，1955 年后涉足工业及化学品检 测，并以此作为公司重点发展支柱；1970-1980 年公司接连布局环境及生命科学领域，业务基本覆盖当时常见检 测需求，全方位检测矩阵初显；此后公司国际化视角逐步清晰，通过收 购将业务扩张至全球；进入 21 世纪，公司进行3 次业务整合重组，持续布局 运输、医疗、消费、互联网等 新兴检测领域，前瞻性眼光推动公司一举成为全球 TIC 行业龙头。图 1：SGS 发展 历史 资料来源：公司 公告，公司官 网，长 江 证券研究 所 业务领域：SGS 业务多元，常见检测领域均有 布局。公司核心业 务主要包括测试、检验、认证三项，同时涉及培训、咨询服务。业务覆盖领域广泛，包括工业与环境、营养与健康、互联与产品、自然资源、知识与管理、可持续发展和电商及数字化。近百年来公司不 断 内生 外 延，现有 业 务领 域已 基 本囊 括 检测 行业 常 见领 域，同 时公 司 引领 行业 发 展，积极向可持续发展、电商及数字化等新兴领域探索布局。目前公司各业务间具备一定协同性。图 2：SGS 业务 布局情 况 资料来源：公司 官网，长江证 券研究 所 1981 1980s 19912011 2010 2006 20052001 1878 1955 1962 1970s20212019 2017顺应TIC行业趋势，成立五大业务部门在全球范围内推出了SGS Digicomply平台，为化妆品、个护产品和家居用品行业提供认证服务开始通过区块链技术提供食品追溯服务收购土耳其四个食品实验室，加强食品行业业务收购Intron，进一步提升建筑领域的管理与技术服务业务收购法国Aster Cephac,成为医学临床研究市场领导者;收购Bioscience实验室，扩展制药行业业务收购Scurit Group，成为法国汽车检测领域领导者公司于法国鲁昂创立，开始为船运谷物提供检验服务开始涉足工业服务业务，为工业机械产品提供检验服务开始石油、天然气与化学品、矿产、政府与机构服务业务布局环境修复与咨询业务在瑞士证券交易所上市通过并购进入生命科学领域，启动汽车检测业务业务扩张至中国创建了SGS系统认证服务部门，成为首批获得OHSAS 18001职业健康安全管理体系认证五大业务 电气与电子产品服务 轻工产品服务 纺织品及鞋类服务 清关认证 贸易保障服务 汽车服务 半导体服务 消费品检验服务 消防科技服务 无线通讯服务工业与环境 工业制造和过程 工业建筑与基础设施 政府及公共服务 矿产和治金 石油和天然气 电力与能源 交通运输 低碳废旧物 水土污染调查 环境监测 室内环境 职业卫生 施工安全“环保管家”服务营养与健康 农作物科学食品 健康和生命科学 化妆与清洁护理用品互联与产品自然资源 农产品 地质化学 矿产和金属产品 治金和矿物 石油、天然气、化工品 实验室测试 矿产咨询与工程服务知识与管理 认证培训 供应链审核与评估服务 ESG解决方案 技术咨询可持续发展 可持续发展报告/ESG报告验证 绿色金融 碳中和及碳减排 可持续管理体系认证 可持续基础设施 ESG绩效提升及供应链管理电商及数字化 电商质量管控 数字化转型解决方案 数字化技术 SGS在线商城七大领域测试 检验 认证 培训 咨询%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/24 行业研究|深度报 告 地域扩张：SGS 自法 国 起家逐步拓展至全球，2002 年以来亚太地区收入占 比提升 17pct。SGS19 世纪于法国以谷物检测起家，为北美与欧洲之间的谷物贸易提供保障；20 世纪30 年代公司开始在南美洲运营，设立阿根廷和巴西办事处，主营农业检验业务；20 世纪 50 年代公司开始涉足非洲、亚洲及拉丁美洲业务，到 90 年代，亚洲和拉丁美洲经济发展增速加快，公司持续布局，1991 年进入中国市场，主攻 消费者测试服务业务。截至2022 年，公司业务已拓展至 116 个国家，服务基本覆盖全球，亚太地区/欧洲&非洲&中东地区/美洲地区收入占比分别为 35.2%/44.3%/20.5%，2003-2022 年营 收 CAGR 分别为 8.8%/4.1%/3.9%，亚太地区 营收占比 20 年间近翻倍。图 3：SGS 地域 扩张情 况 图 4：SGS 分地 区营收 情况 资料来源：公司 官网，长江证 券研究 所 资料来源：公司 公告，长江证 券研究 所 2000-2020 年公 司市值 由 19 亿瑞士法郎 增 长至 202 亿瑞 士法郎（约合人民币 1486 亿元），长期成长 性良好，2002 年业务重组带 动公司突破 瓶颈，2010 年收 购开启公司稳健成长新阶段，2002 年以来 股价持续上升，：1)1989-1997 年：公司股价 伴随 业务领 域拓 展及 地区 全 球化 扩 张进程 平稳 提升，营收、利润缓慢提升，股价年复合回报率约 8.4%；2)1998-2001 年：1997 年亚洲金 融危机爆发，大宗商品和能源行业低迷，公司业务受到严重冲击，营收从 1997 年的 32.7 亿瑞士法郎跌 至 2001 年的 23.3 亿瑞士法郎，其中 1999 年营收降幅更是 达到 27.6%，利润表现亦不佳。期间公司 提出重组计划，并开始精细化管理，设立职业化经理人制度应对危机；3)2002-2008 年：经过为期 5 年 的内部优化重组改革，公司成功跨过 低谷期，业绩进入快速上升通道，利润增幅明显，2003-2008 年净利润年 复合增长达 36.1%，股价同步迅速提升，同阶段股价 年复合回报率约 18.0%；4)2009-2020 年：全球金融危机 后公司开展收购战略，2010 年 公司提高收购流程效率，2009-2013 年 PE(TTM)由 8.0 倍迅速提升至 23.4 倍；2015 年公司迈入稳定发展期，2016 年公司再次重组，深入拓展非能源业务，2020 年底市值约 202 亿瑞士法郎（约合人民币 1486 亿元）。2009-2020 年股价年复 合回报率约 12.1%；5)2021 年至 今：2020 年受疫情 影响业 务开展受限、下游需求缩减，全年营收、利润降幅明显，股价开始下跌；2021 年 公司进行业务板块调整；2022 年营收略超 2019年水平，利润仍未达到 2019 年高点，2022 年中旬以来股价 走势平稳，2023 年 7月 7 日收盘价 80.84 瑞士法郎（约合人民币 663.7 元）。2022 年全年实现营收 66.4欧洲北美洲南美洲非洲亚洲大洋洲0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022欧洲&非洲&中东地区 美洲地区 亚太地区%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/24 行业研究|深度报 告 亿瑞士法郎（约合人民币 497.2 亿 元）、利润 5.9 亿瑞士法郎（约合人民币 44.0 亿元）。目前公司 PE(TTM)处于 2002 年以来 19%分 位数，处于低位。图 5：SGS 股价 复盘 资料来源：Bloomberg，长 江证券 研究 所 图 6：SGS 营业 收入情 况（1990 年至今）图 7：SGS 净利 润情况（1990 年 至今）资料来源：公司 公告，长江证 券研究 所 资料来源：公司 公告，长江证 券研究 所 股权结构：SGS 第一大股东 GBL 集团 2013 年以来长期 控股，机构投资者 持股比例超过 60%。第一大股东 GBL 集团是欧洲领先的投资控股公司，2013 年成为公司第一大股东（此前大股东为投资公司 EXOR 集团），并于 2016 年至 2021 年不断提高持股数量，截至 2023 年 3 月 31 日 GBL 集团持有 SGS 股份公司 19.3%的股份和投票权，为公司实际控制人。截至 2023 年 6 月 25 日，投资顾问型机构持有 公司 65.5%股权，包括 MFS（基金）、贝莱德（投资机构）、先锋集团（基金）等；公司 型机构持有 29.3%股权，包括 GBL 集团；银行型机构持有 3.6%股权，包括纽约梅隆银 行、挪威银行等。此外，养老金、保险公司等机构均有持仓，个人持股比例仅占 0.1%。0510152025303540450501001502002501990-101991-031991-081992-011992-061992-111993-041993-091994-021994-071994-121995-051995-101996-031996-081997-011997-061997-111998-041998-091999-021999-071999-122000-052000-102001-032001-082002-012002-062002-112003-042003-092004-022004-072004-122005-052005-102006-032006-082007-012007-062007-112008-042008-092009-022009-072009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-04股价（瑞士法郎）市值（亿瑞士法郎）PE（TTM，右轴）全球扩张期1989年-1997年改革重组期1998年-2001年业绩高增期2002年-2008年外延并购期2009年-2015年平稳增长期2016年-2020年疫后修复期2021年至今 公司紧抓机遇，在全球不断扩张业务范围和地区领域，营收、利润稳步增长，股价缓慢抬升 1998年公司遭遇经营危机，1999年提出重组计划，2001年进行重组 2002年公司完成重组，2003-2008年净利润平均增速达到39%，股价迅速走高 受全球金融危机影响2009年公司业绩下挫，随后公司开启外延并购战略，2012-2014年收入利润表现较好，估值提升快 2015年起公司迈入稳定发展期，股利支付率稳定保持在90%以上，受疫情影响2020年营收利润均有下滑 估值回归正常水平-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%010002000300040005000600070008000营业收入（百万瑞士法郎）yoy-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%-400-2000200400600800GAAP 净利润（百万瑞士法郎）yoy%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/24 行业研究|深度报 告 图 8：SGS 股权 结构（2023-6-25）图 9：SGS 持股 机构分 类情况（2023-6-25）资料来源：Bloomberg，长 江证券 研究 所 资料来源：Bloomberg，长 江证券 研究 所 审时 度势，顺应潮 流，战 略重心聚 焦景气 板块 20 世纪 顺应 时代趋 势，基本 完成全 检 测领域布 局 公司 19 世纪末以谷物检测业务 起家，打下农业检测基础；20 世纪上半叶通过收购实验室涉足原材料、矿物和金属检测业务，二战期间开展消费品检测业务，后续通过收购石油、石化产品测试公司进军工业品检测，并向对应客户提供环境检测服务；80 年代收购多个公司，抢占生命科学、系统与认证、汽车服务市场，基本实现对常见检测领域的全覆盖。2000 年 工业及能源业务（石油、天然气及化 学品 和 矿物业务）营收占比合 计达42.7%，公司对 传统检测业务 依赖程度较高。图 10：19-20 世纪 SGS 业务发 展 历程 资料来源：SGS 官网，长江 证券研 究所 21 世纪以来 业务重 心由工业、能源 向 消费品转 移 营收结 构 相对稳 定，主 要营收由工业 品及能源板块 向消费品转移。2002 年公司完成整合 重 组，当 年 工 业 品 检测/石 油 天 然 气 和 化 学 品 检测/矿物检测 三 项 营 收 分 别 占20.4%/16.7%/11.2%，合计高 达 48.4%。接下来 10 年中公 司工业品及能源业务营收占瑞士通用公证行（SGS）Societe Generale de Surveillance S.A.布鲁塞尔朗伯特集团Groupe Bruxelles Lambert NV马萨诸塞州金融服务公司Massachusetts Financial Services Co贝莱德公司BlackRock Inc纽约梅隆银行BANK OF NEW YORK MELLON CORP/THE19.11%5.44%4.27%3.81%先锋集团Vanguard Group Inc/The瑞士联合银行股份有限公司UBS AG挪威银行Norges Bank其他2.64%2.48%2.06%60.19%65.5%29.3%3.6%0.8%0.4%0.1%0.1%0.04%0.2%投资顾问公司银行养老金保险公司个人经纪私募股权其他0%10%20%30%40%50%60%70%SGS 发源于谷物贸易检测1878年1913年 农作物检测量达到2100 万吨/年，在欧洲拥 有45 个办 公室，成为农 作物检 测领域 龙头企 业1928年 国际化业务推进，业务遍 布全球21 个国家1939年 通过并购进入原材料、矿 物和金 属检测 领域1950年 公司营收的80%依旧来自 于核心 的农产 品检测 服务领 域，开 始多元 化业务 发展1955年 进入工业机器和工业产品 检测领 域1962-1965年 进入无损检测、油气和化 学品检 测领域；同期 政府和 机构服 务业务 发展起 来1970s 在油气部门提供环境咨询 和修复 业务，并延伸 至其他 领域1980 公司营业收入中的一半来 自于1970 年之 后新拓 展的领 域，在 全球114 个国 家拥有113个办公室、57 个实验室、9500 多名员工1980s 并购拓展生命科学服务和 体系认 证业务 线，汽 车检测 迅速发 展1900s 苏联解体后世界贸易加快 发展，SGS 业务 快速 拓 展，1991 年进 入中 国 市场%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/24 行业研究|深度报 告 比均保持在 49%左右，2016 年公司在经历了连续几年能源价格下跌后做出重要调整，向非能源领域进行投资（当年收购对价达 1.93 亿瑞士法郎），2020 年工业及能源业务占比降至 40%。消费者测试占 比不断提升，2002-2014 年由 12.5%提升至 18.6%。2015-2020 年消费与零售、环境健康 与安全、认证和业务提升 3 个板块占整体营收比例均提升 2pct 左右。图 11：SGS 分板 块营业 收入及结构（亿瑞 士法郎）资料来源：Bloomberg，长 江证券 研究 所 消费 者测试业务 营 业利 润率高，支撑 公司 整体盈 利能力。2015 年转型前工业品及能源业务利润贡 献水平 已有下滑趋势，2006-2014 年间营收占比虽 然从 46.1%提升至 49.0%，但营业利润占比 从 44.3%下降 至 37.1%，降幅 7.2pct。2006-2014 年消费品测试平均营收占比 从 15.5%提升至 18.6%，利润贡献占比 从 22.6%提升 至 28.1%，平均利润率达24.3%，远超工业品及能源业务（利润率均在 15%左右）。2015 年起公司调整业务重心，将资源向非能源板块倾斜。2015-2019 年间消费与零售、政府 机构业务 营业利率均保持在 22%-26%左右，认证和业务 提升盈利能力提升较快。图 12：SGS 分板 块营业 利润及 结 构（亿瑞 士法郎）资料来源：Bloomberg，长 江证券 研究 所 0102030405060702006 2014 2015 2016 2020 2020 2021 2022生命科学服务 汽车服务环境服务 农业服务系统&服务认证 消费者测试服务政府和机构 矿物石油、天然气和化学品 工业品运输 认证和业务提升环境、健康与安全 农业、食品和生活消费与零售 知识健康&营养 互联&产品自然资源 工业&环境重组重组0%20%40%60%80%100%2006 2014 2015 2016 2020 2020 2021 2022重组重组0369122006 2014 2015 2016 2019 2020 2021 2022生命科学服务 汽车服务环境服务 农业服务系统&服务认证 消费者测试服务政府和机构 矿物石油、天然气和化学品 工业品运输 认证和业务提升环境、健康与安全 农业、食品和生活消费与零售 知识健康&营养 互联&产品自然资源 工业&环境重组重组0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2006 2014 2015 2016 2019 2020 2021 2022重组重组%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/24 行业研究|深度报 告 图 13：工 业品&能源 业务营收、利 润占比 图 14：工 消费者 测试服 务、消 费 与零售业 务 营收、利润 占比 资料来源：Bloomberg，长 江证券 研究 所 资料来源：Bloomberg，长 江证券 研究 所（注：2015 年公 司的分 类口径 有变化。）图 15：SGS 营业 利润率 资料来源：Bloomberg，长 江证券 研究 所 困境时刻 反应迅 速，业务重 组紧跟 需 求趋势 21 世纪以来，公司分别于 2002 年、2016 年及 2021 年经历 3 次业务重组，历次业务重 组 均 为 公 司 站 在 当 时 相 对 不 及 预 期 的 营 收 及 利 润 表 现 下 对 检 测 行 业 以 及 公 司 自 身 未来发展的一次 再 审视。13.4%14.0%16.5%12.4%2.3%4.3%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20062007200820092010201120122013201420152016201720182019营收占比（工业品&能源）利润占比（工业品&能源）15.5%18.6%22.6%28.1%14.5%16.5%25.5%22.9%0%10%20%30%20062007200820092010201120122013201420152016201720182019营收占比（消费者测试服务）利润占比（消费者测试服务）营收占比（消费与零售）利润占比（消费与零售）2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 202216%16%17%17%18%16%16%16%16%14%14%14%14%16%14%15%14%工业&环境 1%3%2%自然资源 16%10%10%互联&产品 20%21%19%健康&营养 6%10%8%知识 13%15%15%消费与零售 25%25%25%25%23%农业、食品和生活 15%14%15%15%13%环境、健康与安全 11%10%9%10%10%认证和业务提升 14%17%19%20%16%运输 16%13%15%13%工业品 15%16%14%14%13%10%11%11%12%9%8%4%2%4%石油、天然气和化学品 14%15%15%15%15%13%13%13%12%10%7%10%9%31%矿物 17%18%18%16%19%19%19%16%14%10%14%15%16%14%政府和机构 14%15%17%18%18%24%21%25%36%23%24%22%28%15%消费者测试服务 23%23%23%25%26%24%25%25%25%系统&服务认证 18%18%19%21%21%19%18%18%18%农业服务 12%13%16%16%16%16%16%17%17%环境服务 10%10%10%12%11%10%10%10%9%汽车服务 14%14%16%16%18%19%20%19%18%生命科学服务 13%12%14%14%14%10%8%12%8%营业利润率%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/24 行业研究|深度报 告 图 16：公 司业务 板块变 化情况 资料来源：公司 公告，长江证 券研究 所 2002 年：经济发 展推动 下游需求蓬勃发展，三个新兴板块单独列出。2001 年，在全球经济放缓的背景下，公司部分业务领域的低效率及缺乏收购使得公司未能实现 1998 年设定的运营目标，当年净利率为-3.2%。2002 年 2 月公司董事会更换，确定了需求积极增长的业务方向和收购目标，对各大业务板块重新定位，尤其是调整全球贸易解决方案定位以减少公司对装运前检查业务（即传统的大宗商品业务）的依赖。公司对业务板块进行重组，将生命科学、环境和汽车板块单独列出，各自制 定 更加 清晰 的发 展战 略，提高 各 板块 内部 运营 效率。公 司重 组 效果 明显，2002年所有业务营业利润均有所改善，公司传统强项农业及矿业检测服务利润增速均超过 100%，净利率同比提升 7.8pct 至 4.6%。图 17：2001 年公司营 收及营 业利 润占比 图 18：2002 年业务重 组后公 司收 入利润增 速 资料来源：公司 公告，长江证 券研究 所 资料来源：公司 公告，长江证 券研究 所 农业服务Agricultural Services矿物服务Mineral Services石油、天然气和化学品服务Oil,Gas&Chemicals Services生命科学服务Life Science Services消费者测试服务Consumer Testing Services系统&服务认证Systems&Services Certification工业服务Industrial Services政府和机构服务Governments&InstitutionsServices（GIS）汽车服务Automotive Services环境服务Environmental Services2002年起2003年成为单独板块2003年由“工业服务和新兴服务”变更为“工业服务”2007年前称作“贸易保证服务”农业、食品和生活AFL矿物MIN石油、天然气和化学品OGC消费与零售CRS认证和业务提升CBE工业品IND政府和机构服务GIS运输TRP环境、健康与安全EHS2016年起2020年纳入GIS板块互联&产品Connectivity&Products（C&P）健康&营养Health&Nutrition（H&N）工业&环境Industries&Environment（I&E）自然资源Natural Resources（NR）知识Knowledge2021年起 食品、作物科学、健康科学和化妆品与卫生 现场服务和检验、技术评估和咨询、工业和公共卫生与安全、环境测试和公共授权 矿产、石油和天然气以及农产品的贸易和检验、人工测试、冶金和咨询以及市场情报 管理体系认证、定制审计、咨询和培训 电气和电子产品、纺织品、轻工产品和贸易设备TIC行业五大趋势互联Connectivity营养，健康&卫生Nutrition,Health&Wellness可持续&气候Sustainability&Climate消费者赋权Consumer Empowerment基础设施Infrastructure 疫后消费者对于健康关注度提升 城市人口增加，基础设施不断完善 自然资源快速消耗，人类面临气候问题 消费者权利意识提升 互联网发展迅速，各行各业均面临数字化变革2002年以前农业服务Agricultural Services矿物服务Mineral Services工业服务Industrial Services消费者产品服务Consumer Products Services国际认证服务International Certification Services红木服务Redwood Services其他业务Others全球贸易解决方案Global Trade Solutions9%9%18%12%17%8%12%15%9%9%20%10%12%12%16%12%农业服务矿业服务红木服务消费者产品服务工业服务国际认证服务全球贸易解决方案其他内圈：营收占比外圈：营业利润占比1.6%32.5%4.5%3.2%1.7%3.5%11.4%3.9%3.4%127.3%115.4%45.0%34.5%33.3%26.3%4.2%3.3%0%20%40%60%80%100%120%140%农业服务矿业服务消费者测试服务工业服务和新兴服务生命科学服务系统&服务认证贸易保证服务石油天然气和化学品汽车服务营收增速 利润增速%12 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 13/24 行业研究|深度报 告 2016 年：能源业务受到冲 击，迅速 加大非能 源业务 投资实现强劲内生增长。2015年公司固定汇率下 营收同比增长 3.6%，增速明显 放缓，石油、天然气和化学品 板块利润同比下降 2.6%，工业服 务板块 利润同比下降 12.1%，且瑞士法郎升值背景下财务报表 表观降幅明显（营收下降 2.9%，净利润下 降 12.7%），大宗商品价格下跌对公司部分板块（尤其是石油、天然气和化学品板块）产生冲击。2016 年公司对业务线和区域结构进行了 2015 年年报预期外的重大调整，在受大宗商品价格冲击影响后迅速向非能源业务进行投资，同时兼顾数字化发展。2016 年初启用新业务结构布局，当年非能源业务占集团收入的 72%，实现 了 6.2%的强劲内生收入增长，多个板块内生增长表现亮眼，业务重组颇有成效。图 19：2011-2018 年固 定汇率 下 营收总增 速 图 20：2016 年公司业 务重组 后收 入及利润 增速 资料来源：公司 公告，长江证 券研究 所 资料来源：公司 公告，长江证 券研究 所 2021 年：疫情背景下的行业前景再思考，可持 续与数字化成为新方向。2020 年，受全球疫情影响，下游需求弱叠加人员流动降低而检测行业具有一定地域属性，检测行业整体受 到冲击，公司当年 营收下降 15.1%，净利润下 降 27.3%，受益于营运资本管控，调整后经营利润率
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