资源描述
本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 2023 年 04 月 27 日 国 防 军工 行 业 动 态分 析 公募基金 23Q1 军工主动 持 股比 例 回落至“十 四五”低位，行业 配置 价值 凸显 证 券 研究报告 投资评级 领先大市-A 维持 评级 首选股票 目 标 价（元）评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅%1M 3M 12M 相对收益-4.4 2.2 22.7 绝对收益-6.1-3.1 27.4 张宝涵 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030001 马卓群 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522120002 温肇东 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521060002 相关报告 安信军工周观察：中俄国防部长于莫斯科举行会谈，美SpaceX 星舰首飞升空后爆炸 2023-04-23 安信军工周观察：我国成功实施陆基中段反导拦截技术试验，东部战区组织环台岛战备警巡和“联合利剑”演习 2023-04-16【安信军工周观察】中法互签航空及船舶领域大 额 订单，东部战区就台领导人窜2023-04-09 公 募基金2023Q1 军工 主动 持股比例 回归 至“十 四五”低位，持股 分 布 主要 集中 于 航空 主机 厂及 配套 产业 链 2023Q1 公募基金重仓持股中军工持股总市值362.20 亿元，持仓 比例为 3.81%，环比下降1.04pct；剔除军工行业被动基金后，重仓持股中军工持股市值为 184.62 亿元，持股比例为 2.63%，环 比 下 降1.56pct，较 22Q4 有所回落，或与22 年下半年行业利润增速放缓及市场热点快速变化有关。回顾过往三年军工主动持仓变化，2020 年：Q1-Q2 主动基金持仓自历史低位拐点向上,Q1、Q2 持仓比例约为0.89%，20Q3-Q4 主动基金持仓持续大幅提升，Q3、Q4 分别环比增加0.72、1.79pct 至 1.61%及3.40%，Q4 达到当年最高点；2021 年：21Q1-Q2 主动持仓分别环比下降 0.88pct、0.85pct 至 2.52%及 1.67%，Q3-Q4 连续两季度保持增长趋 势，分别 环比 上升 1.1、1.52pct 至 2.77%及 4.29%，达历 史次 高水平；2022 年：22Q1-Q2 主动持仓分别环比下降0.48、0.11pct 至3.81%及 3.70%，22Q3 环比提升 0.85pct 至 4.55%，达近三年历史最高水平，22Q4 环比下降0.36pct 至 4.19%。23Q1 延续22Q4 主动持仓占比 下降 趋势，目前 军工 行业 主动 持仓 比例 已回 归至 近三 年历 史低 位（仅高于20Q1-Q3 及 21Q1-Q2 节点）。军 工 行业 重仓持股集中度 较 22Q4 回落，民参 军占 比 进一步 提升 2023Q1 重仓持仓前十占比56.04%（22Q4 重仓持仓前十占比67.70%），Q1 持仓前二十占比78.32%（22Q4 持仓前二十占比86.00%），前 十持股 集 中 度较 22Q4 回落。国有企业持仓比例为68.57%，持仓 比例 下 降3.43 个百 分点。民参 军公 司持 仓比 例为31.43%，环比 提升 3.43pct。我们认为，民企持仓比例持续提升或因 民参军 公司主 营业 务 相 对 聚焦、业绩 释放 相对 充分 进一 步得 到市 场认 可；随着国企改革 三年行动的 成效 显现 以及中国特色估值体系的提 出，军 工国 企 基本 面 得 到 改善，后续军工国企认可度有望提升。2023Q1 重仓持仓前十个股为紫光国微、振华科技、中航光电、西部超导、中航 沈飞、航发 动力、中航 重机、中航 电子、中航 西飞、中航 高科，航空及信息化板块为重点配置；相较上季度菲利华、光威复材、抚顺特钢出列，中航电子、中航西飞、中航高科入列；-10%0%10%20%30%40%2022-04 2022-08 2022-12 2023-04国 防 军 工 沪深300 999563313 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行 业 动 态分析/国防军 工 2023Q1 重仓持仓前十国企个股为紫光国微、振华科技、中航光电、西部超 导、中航 沈飞、航发 动力、中航 重机、中航 电子、中航 西飞、中航高科；2023Q1 重仓持仓前十民参军个股为振芯科技、航天宏图、睿创微纳、菲利 华、抚顺 特钢、图南 股份、应流 股份、三角 防务、火炬 电子、鸿远电子。2023Q1 加仓前十分别为中航电子、振芯科技、海格通信、亚光科技、西部材料、中国长城、睿创微纳、中航西飞、航天电子、中航高科。2023Q1 减仓前十分别为中航重机、抚顺特钢、紫光国微、中航光电、菲利华、光威复材、新雷能、七一二、航发控 制、盛路通信。行 业 观 点：增速 居 前，资金 配置 及估 值提 升空 间较 大 1）十 四五 需求 快 速释 放，行业 由高 速增 长向 高质 量发 展转 变：从 重 研 发轻 生产 到研 发生 产 齐头 并进:十三五期间国防科技在 重大科 技专 项、核心 关键 技术 等领 域取 得突 破，武器 装备 代际 差异 已补齐，行业 发展 由补 质量 进入 补数 量阶 段。美在 南海 动作 不断，台独 势力频 频挑 衅，十四 五中 国将 加快 国防 和军 队现 代化，全面 加强 练兵 备战，提高捍卫国家主权安全发展利益的战略能力，确保2027 年实现建军百年奋斗目标。持续稳定的军费投入是行业增长关键因素，装备费用占比提升背景下投入重心 向海、空、火箭军倾斜；基 本 面拐 点为 行 业格 局带 来改 变：十四五武器装备换代需求迫 切，2021 年以来行业合同负债及订单激增预示行业需求景气度提升，以上游新材料及电子元器件环节为代表的 配套企 业加速 扩充 产 能 满 足未来 需求。多季 度业 绩验 证，行业 进入 快速 增长 阶段，规模 效应 带动盈利能力同步提升。军 工 体 制 改革 成 为高 质 量发 展 的起 点：国企改革三年行动 为行业发展注入活力，行业里不适应发展需要的制度、体系得以逐步改革，以国有企业为先驱带动行业生产效率改善。此外，股权激励在主机厂的牵引下有进一步推进的迹象，国有企业经营效率考核进一步加强。同时在价格改革的压力下，企业降低成本和费用的意愿将增强，可能带来行业盈利水平的提升。2）资金配置 偏好 调整，公募主动配置比例 回落 至“十四五”低位。2023Q1 公募基金重仓持股中军工持股总市值362.20 亿元，持仓 比例为 3.81%，环比下降1.04pct；剔除军工行业被动基金后，重仓持股中军工持股市值为 184.62 亿元，持股比例为 2.63%，环 比 下 降1.56pct，23Q1 延续 22Q4 下滑趋势，已回归至“十四五”低位。其中，军工 持仓 前十 大个 股为 紫光 国微、振华 科技、中航 光电、西部 超导、中航 沈飞、航发 动力、中航 重机、中航 电子、中航 西飞、中航 高科，航空板块仍为重点配置。目前军工主动持仓比例已至“十四五”低位，从历史情况看上升空间较大，且Q2、Q3 增值税订单调整、中美展开多军种演练 安信军工周观察：航天科工集团固定资产投资全面完成2022 年度预定目标，长四丙成功发射遥感三十四号 04星 2023-04-02 安信军工周观察：中俄元首会晤并签署联合声明，美舰连续两日闯入西沙领海国防部回应 2023-03-26 0YDWuNrMnOnMsMmPmRpQrQaQbP8OmOqQnPsRfQrRrNjMoMtM9PqRoRwMsOnRuOmMqM 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 行 业 动 态分析/国防军 工 期订单调整或有望落地，预计后续会有不断的资金关注并配置军工板块。年初至今各军工ETF 累计净流入31.55 亿元，上周净流入6.37 亿元（同期 SW 国防军工指数下跌 1.66%），体 现 2023Q1 以来军工行业非主动性资金增配显著，短期流入增多。另一方面，春节后一周融资余额占流通市值的比例回升显著，杠杆类资金配置比例增加至上年末水平，预计短期指数波动幅度将回归平稳。3）多数业绩增速较快标的当前估值已回落至相对偏低位置，PEG 较低 安 全 边际 充足。以 2023 年 4 月 23 日股 价为 基准，军工 板块（安 信军工 股票 池）目前 动态 PE 在 65 倍，对应 23 年估值约为35 倍，其中主机厂权重较大估值相对较高，基本在52 倍左右，剔除主机厂后板块 估值约为32 倍，部分 高景 气公 司市 盈率 甚至 在 25 倍左 右，我们 预计行业2023-2024 年业绩都将有望在行业高景气度下实现较高增长，当前多数业绩增速较快的标的估值已回 归至合 理并与 业绩 增 速 形 成错配，投资价值凸显。其中：航 空 装备：军工行业重点发展方向，需求迫切且确定性高，重点 关注签订大订单的主机厂及具备横向/纵向拓展能力的平台化中游；航 天 装备：导弹受益“装备迭代+战略储备+演训消耗”三 重逻 辑，且 21-22 增速缓于预期，23 年起有望加速交付；卫星领域 北斗终端设备需求加速释放，低轨通信卫星前景广阔；信息化:军队现代化建设重中之重，建议关注国产化替代浪潮下 如FPGA、数模转换芯片等稀缺赛道，同时关注 平台化/集成化 对 产品附加值 的提升；新材料：成长性好且准入壁垒高，紧密跟随重点型号受益规模效应。钛合金 建议关注具备平台化发展能力的标的；碳 纤维 有望 受益 于 以 风电为代表的 下游高景气民用赛道扩展；高温合金 建议 关注 平台 化 能 力及具备多重成长逻辑标的。当前市盈率相较历史水平处于较低位置，而行业整体需求亦处于稳步上升通道，同时板块中部分公司 PEG 1，安全边际较为充足，我们认为展望2023 年应继续保持适度乐观，当前军工板块具备较强配置价值。重 点 关 注航 空、航 天、信息 化、无人化、新材 料等 方向：1）航 空装 备：无论是周边局势或是海空军建设都对军机提出了 新 的要求，当前 我国 军机 从数 量和 结构 都存 在较 大的 提升 空间，预计 随着国防预算向武器装备尤其空军、海军倾斜，有望推动军机换装列装加速。前期 多公 司披 露大 额合 同负 债或 将进 一步 改善 产业 链现 金流，促进产品生产交付。我们认为航 空装备在十四五期间将呈现高景气，带动产业链业绩提升，此外军品定价机制改革及股权激励方案的增加也将推动行业利润水平提升。建 议 关注：【中 航重 机】、【航宇 科技】、【中航 沈 飞】、【中 航西 飞】、【航 发动 力】、【中 航电 子】、【江 航装 备】、【中航 光 电】、【派 克新 材】、【航发控制】。本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 行 业 动 态分析/国防军 工 2）航 天装 备：导弹行业驱动因素主要来自：一是迭代期、二是 战 略储备 需求 增加、三是 实战 化训 练带 动。导弹 领域 可能 成为 十四 五期 间最具弹性的细分领域，相关上市公司业绩增长较快，关注导弹板块的整体 性机 会，重点 关注 业绩 弹性 大、导弹 业务 占比 高的 标的。在北 斗导航领域，北斗卫星导航产业链预计2023 年仍将保持较高增速，在北斗导航产业链中北斗导航芯片、北斗导航终端需求增速较高。在卫星互联网领域，中国卫星网络集团有望 成为国 内卫星 互联 网 的 主 力军，目前 虽然 国内 卫星 互联 网还 在发 展初 期，但卫 星互 联网 仍将 成为6G 移动通信的重要发展方向。建 议关 注：【航 天电 器】、【国博 电子】、【新 雷 能】、【广 东 宏大】【盟 升电 子】等。3）军工 信息 化：因国产化进程、军队现代化建设、新型号更新 速 度加快等因素，自2018 年以来持续超越行业增长，关注军工半导体、上游电子元器件、雷达及电子对抗、通信导航遥感等方向，部分公司业绩已率先进入快速成长阶段。建 议关 注：【振 华科 技】、【紫光 国微】、【鸿 远 电子】、【智 明达】、【盛 路通 信】等。4）无 人化：“二 十大”报告 提出 要加 快无 人智 能作 战力 量发 展，随 着我国无人机的逐步列装以及国外军贸需求不断提升，无人机产业链将充分 受益。在军 用无 人机 方面，我们 建议关注拥有先进无人机整机业务，以及 盈利 能力 强、技术 含量 高的 零部 件上 市公 司，对应 标的 为【中无 人 机】、【航 天彩 虹】、【航 天电 子】等。民用 工业 及警 用无 人机 虽 然当前国内市场规模并不大，但用途广泛，未来发展空间巨大。我们建议关注未来有望研制出高水平、细分市场规模大的民用、警用无人机公司，主要标的为【观 典 防务】、【纵横 股份】等。5）新 材 料：建议重点关注高温合金、钛合金及碳纤维复合材料方向。军用新材料技术已基本实现自主可控并代表国内领先水平，且型号认证的双/多流水体制等使得供应商有限，供给端竞争格局较好，需求端由于 主战机型及配套发动机放量且新 材料应 用占比 不断 提 升 以 及主机厂外协比例提升、国产替代等因素，预计行业未来增长确定性较高，且需 求上 量后 规模 效应 将不 断显 现，带动 单位 成本 不断 下降，因此行业毛利率或仍有提升空间并逐步兑现至利润，并具有向民用市场急需开拓的可能性，长期成长性较好。建 议关 注：【钢 研高 纳】、【西部 超 导】、【中 简科 技】、【中 兵红 箭】、【楚 江新 材】、【抚 顺特 钢】、【西部材料】等。风险提示：武器装备换装列装不及预期；导弹新型号研制不 及预期。行业动态分析/国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 内 容 目 录 1.公募基金 2023Q1 军工主动持股比例回归至“十四五”低位，持股分布主要集中于航空主机厂及配套产业链.6 2.行业观点：增速居前，资金配置及估值提升空间较大.10 3.投资主线：战略配置军工白马，重视国产化无人化，重点关注航空、航天、信息化、无人化、新材料等.12 图 表 目 录 图 1.军工行业公募基金重仓持股统计.6 图 2.公募基金军工行业重仓持股集中度.7 图 3.公募基金军工行业重仓持仓国企民企结构.7 图 4.军工 ETF 周净 流入 额 与 SW 军工指数对比.11 表 1：2023Q1 公募基金军工重仓持仓市值排名.8 表 2：2023Q1 公募基金加/减仓排名.9 表 3：2023Q1 持股占流通市值比前十.9 表 4：2023Q1 持有基金数量前十.10 表 5：军工 ETF 基金份额情况.11 表 6：融资买入额及融资余额情况.11 表 7：投资主线-关注航空、航天、信息化、无人化、新材料等.13 行业动态分析/国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 1.公 募 基金 2023Q1 军工 主动持股 比例回归 至“十四 五”低位，持 股分 布 主要集中 于航空主 机厂及配 套产业链 我们根据安信军工 股票池（含 146 个军 工标 的），对公 募基 金重 仓持 股情 况进 行统 计，结果 显示，2023Q1 公募基金重仓持股中军工持股总市值 362.20 亿元，持仓 比例 为 3.81%，环比 下降1.04pct；剔除军工行业被动基金后，重仓持股中军工持股市值为 184.62 亿元，持 股比 例 为2.63%，环比 下降 1.56pct，较 22Q4 有所 回落，或与 22 年下半年行业利润增速放缓及市 场 热点快速变化有关。回顾过往三年军工主动持仓变化，2020 年：Q1-Q2 主动基金持仓自历史低位拐点向上,Q1、Q2 持仓比例约为 0.89%，20Q3-Q4 主动基金持仓持续大幅提升，Q3、Q4 分别环比增加 0.72、1.79pct 至 1.61%及 3.40%，Q4 达到当年最高点；2021 年：21Q1-Q2 主动 持仓 分别 环 比 下降0.88pct、0.85pct 至2.52%及1.67%，Q3-Q4 连续两季度保持增长趋势，分别环比上升1.1、1.52pct 至 2.77%及 4.29%，达历史次高水平；2022 年：22Q1-Q2 主动持仓分别环比 下 降0.48、0.11pct 至 3.81%及 3.70%，22Q3 环比提升 0.85pct 至 4.55%，达近三年历史最高水平，22Q4 环比下降 0.36pct 至 4.19%。23Q1 延续 22Q4 主动持仓占比下降趋势，目前军工行业主动持仓比例已回归至近三年历史低位（仅高于 20Q1-Q3 及 21Q1-Q2 节点）。图1.军 工 行 业公 募基 金重 仓持 股统 计 资 料 来源：Wind，安信证 券研究 中心 军 工 行 业持 股集 中度 较 22Q4 回落，民参军配置占比 进一步提升。2023Q1 重仓 持仓 前十 占 比56.04%（22Q4 重仓持仓前十占比 67.70%），Q1 持仓前二十占比 78.32%（22Q4 持仓前二十占比 86.00%），前十 持股 集中 度较 22Q4 回落。国有 企业 持仓 比例 为 68.57%，持仓 比例 下降 3.43个百分点。民参军公司持仓比例为 31.43%，环比提升 3.43pct。我们认为，民企持仓比例 持续提升或因民参军公司主营业务相对聚焦、业绩释放相对充分进一步得到市场认可；随着国企改革三年行动的成效显现以及中国特色估值体系的提出，军工国企基本面得到改善，后续军工国企认可度有望提升。2.63%3.81%0%1%2%3%4%5%6%7%8%02004006008001000120014001600主动基金军工持仓市值（亿元）军工持仓总市值（亿元）主动基金军工持仓占比 军工持仓占比 行业动态分析/国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 图2.公募基金 军工 行业 重 仓持 股集 中度 资 料 来源：Wind，安信证 券研究 中心 图3.公募 基 金军 工行业 重 仓持 仓国企民企 结构 资 料 来源：Wind，安信证 券研究 中心 2023Q1 重仓持仓前十个股为 紫光 国微、振华 科技、中航 光电、西部 超导、中航 沈飞、航发 动力、中航重机、中航电子、中航西飞、中航高科，航空 及信息化 板块 为 重点配置；相较上季度 菲利华、光威复材、抚顺特钢 出列，中航电子、中航西飞、中航高科 入列；2023Q1 重仓持仓前十国企个股为紫光国微、振华科技、中航光电、西部超导、中航 沈飞、航发动力、中航重机、中航电子、中航西飞、中航高科；2023Q1 重仓持仓前十民参军个股为 振芯 科技、航天 宏图、睿创 微纳、菲利 华、抚顺 特钢、图南股份、应流股份、三角防务、火炬电子、鸿远电子。0%20%40%60%80%100%120%02004006008001000120014001600前 十市 值(亿元)前 二十 市 值(亿元)前 十市 值 占比 前 二十市 值占比68.57%31.43%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0200400600800100012001400军工国企市值(亿元）军工民企市值（亿元）军工国企市值占比%军工民企市值占比%行业动态分析/国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 表1：2023Q1 公募基金军工重仓持仓市 值排名 2023Q1()()()%1 002049.SZ 174 10,496.17-8,520.52 116.64 12.35-15.70 2 000733.SZ 86 11,249.61-1,329.60 101.31 21.63-21.16 3 002179.SZ 153 15,075.32-7,255.98 81.53 9.62-6.37 4 688122.SH 81 7,908.40-3,139.69 64.48 17.04-13.90 5 600760.SH 77 11,834.98-1,940.99 63.72 6.04-8.17 6 600893.SH 70 12,158.05-248.80 52.46 4.92 2.06 7 600765.SH 67 18,928.70-12,711.56 46.45 12.91-21.07 8 600372.SH 66 21,882.69 18,840.82 38.34 11.41 9.71 9 000768.SZ 89 13,751.69 2,664.18 35.38 4.97 1.10 10 600862.SH 38 15,010.86 2,339.85 33.43 10.78-0.09 2023Q1()()()%1 002049.SZ 174 10,496.17-8,520.52 116.64 12.35-15.70 2 000733.SZ 86 11,249.61-1,329.60 101.31 21.63-21.16 3 002179.SZ 153 15,075.32-7,255.98 81.53 9.62-6.37 4 688122.SH 81 7,908.40-3,139.69 64.48 17.04-13.90 5 600760.SH 77 11,834.98-1,940.99 63.72 6.04-8.17 6 600893.SH 70 12,158.05-248.80 52.46 4.92 2.06 7 600765.SH 67 18,928.70-12,711.56 46.45 12.91-21.07 8 600372.SH 66 21,882.69 18,840.82 38.34 11.41 9.71 9 000768.SZ 89 13,751.69 2,664.18 35.38 4.97 1.10 10 600862.SH 38 15,010.86 2,339.85 33.43 10.78-0.09 2023Q1()()()%1 300101.SZ 53 11,324.89 8,334.78 33.28 20.14 19.96 2 688066.SH 64 3,389.77 145.23 32.27 18.26 11.40 3 688002.SH 49 5,943.14 2,723.04 29.06 13.29 31.49 4 300395.SZ 42 6,460.54-5,447.18 28.35 13.54-20.18 5 600399.SH 31 21,564.05-10,612.26 25.98 10.93-15.79 6 300855.SZ 34 4,925.99 527.10 22.46 29.24-2.56 7 603308.SH 23 9,897.79-330.99 19.74 14.49-6.38 8 300775.SZ 27 5,119.44-1,379.55 17.56 10.65-9.74 9 603678.SH 14 4,146.67 46.39 17.12 9.04 0.85 10 603267.SH 10 1,986.94-589.20 15.29 8.57-23.92 资 料 来源：Wind，安信证 券研究 中心 2023Q1 加仓前十分别为 中航电子、振芯科技、海格通信、亚光科技、西部材料、中国长城、睿创微纳、中航西飞、航天电子、中航高科。行业动态分析/国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 2023Q1 减仓前十分别为 中航 重机、抚顺 特钢、紫光 国微、中航 光电、菲利 华、光威 复材、新雷能、七一二、航发控制、盛路通信。表2：2023Q1 公募基金加/减仓排名 2023Q1()()%1 600372.SH 21,882.69 38.34 11.41 33.01 9.71 2 300101.SZ 11,324.89 33.28 20.14 24.49 19.96 3 002465.SZ 6,732.82 7.07 2.99 6.50 29.31 4 300123.SZ 3,772.18 2.91 3.82 2.89 30.46 5 002149.SZ 5,432.33 9.28 11.13 6.14 3.89 6 000066.SZ 4,952.71 6.13 1.57 3.81 21.37 7 688002.SH 5,943.14 29.06 13.29 13.31 31.49 8 000768.SZ 13,751.69 35.38 4.97 6.85 1.10 9 600879.SH 2,435.21 1.90 0.90 1.88 14.56 10 600862.SH 15,010.86 33.43 10.78 5.21-0.09 2023Q1()()%1 600765.SH 18,928.70 46.45 12.91-31.19-21.07 2 600399.SH 21,564.05 25.98 10.93-12.79-15.79 3 002049.SZ 10,496.17 116.64 12.35-94.69-15.70 4 002179.SZ 15,075.32 81.53 9.62-39.24-6.37 5 300395.SZ 6,460.54 28.35 13.54-23.90-20.18 6 300699.SZ 1,405.73 7.18 2.76-27.40-29.33 7 300593.SZ 2,187.40 6.88 7.19-14.35-25.94 8 603712.SH 3,385.26 10.46 4.39-13.49-11.45 9 000738.SZ 5,035.49 12.27 4.05-10.43-4.99 10 002446.SZ 662.05 0.66 0.78-4.12 4.08 资 料 来源：Wind，安信证 券研究 中心 2023Q1 基金持股占流通市值比前十分别为 图南股份、振华 科技、振芯 科技、航宇 科技、航天宏图、西部超导、应流股份、中无人机、菲利华、睿创微纳。表3：2023Q1 持股占流通市值比前十()()()%1 300855.SZ 34 4,925.99 527.10 22.46 29.24-2.56 2 000733.SZ 86 11,249.61-1,329.60 101.31 21.63-21.16 3 300101.SZ 53 11,324.89 8,334.78 33.28 20.14 19.96 4 688239.SH 62 1,907.52 1,022.71 14.32 18.88-3.40 5 688066.SH 64 3,389.77 145.23 32.27 18.26 11.40 6 688122.SH 81 7,908.40-3,139.69 64.48 17.04-13.90 7 603308.SH 23 9,897.79-330.99 19.74 14.49-6.38 8 688297.SH 29 1,815.45 1,048.80 10.29 14.09 26.17 9 300395.SZ 42 6,460.54-5,447.18 28.35 13.54-20.18 10 688002.SH 49 5,943.14 2,723.04 29.06 13.29 31.49 资 料 来源：Wind，安信证 券研究 中心 行业动态分析/国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10 2023Q1 持有基金数量前十：紫光国微、中航光电、中航 西飞、振华 科技、西部 超导、中航 沈飞、航发动力、中航重机、中航电子、航天宏图。表4：2023Q1 持有基金数量前十()()()%1 002049.SZ 174 10,496.17-8,520.52 116.64 12.35-15.70 2 002179.SZ 153 15,075.32-7,255.98 81.53 9.62-6.37 3 000768.SZ 89 13,751.69 2,664.18 35.38 4.97 1.10 4 000733.SZ 86 11,249.61-1,329.60 101.31 21.63-21.16 5 688122.SH 81 7,908.40-3,139.69 64.48 17.04-13.90 6 600760.SH 77 11,834.98-1,940.99 63.72 6.04-8.17 7 600893.SH 70 12,158.05-248.80 52.46 4.92 2.06 8 600765.SH 67 18,928.70-12,711.56 46.45 12.91-21.07 9 600372.SH 66 21,882.69 18,840.82 38.34 11.41 9.71 10 688066.SH 64 3,389.77 145.23 32.27 18.26 11.40 资 料 来源：Wind，安信证 券研究 中心 2.行 业 观点：增 速居前，资金配置 及 估值提 升空间较大 1）十 四五 需求 快速 释放，行 业由 高速 增长 向高 质量 发展 转变：从 重 研发 轻生 产到 研发 生产 齐头 并进:十三五期间国防科技在重大科技专项、核心关键技术等领域取得突破，武器装备代际差异已补齐，行业发展由 补质量进入补数量阶段。美在南海动 作不 断，台独 势力 频频 挑衅，十四 五中 国将 加快 国防 和军 队现 代化，全面 加强 练兵 备战，提高捍卫国家主权安全发展利益的战略能力，确保 2027 年实现建军百年奋斗目标。持续稳定的军费投入是行业增长关键因素，装备费用占比提升背景下投入重心向海、空、火箭军倾斜；基 本 面拐 点为 行业 格局 带来 改变：十四五武器装备换代需求迫切，2021 年以 来行 业合 同 负债及订单激增预示行业需求景气度提升，以上游新材料及电子元器件环节为代表的配套企业加速扩充产能满足未来需求。多季度业绩验证，行业进入快速增长阶段，规模效 应带动盈利能力同步提升。军 工 体制 改革 成为 高质 量发 展的 起点：国企改革三年行动 为行业发展注入活力，行业 里 不适应发展需要的制度、体系得以逐步改革，以国有企业为先驱带动行业生产效率改善。此外，股权激励在主机厂的牵引下有进一步推进的迹象，国有企业经营效率考核进一步加强。同时在价格改革的压力下，企业降低成本和费用的意愿将增强，可能带来行业盈 利水平 的 提 升。2）资 金配 置偏 好调 整，公募 主动 配置 比例 回落 至“十四 五”低位。2023Q1 公募 基金 重 仓 持股中军工持股总市值 362.20 亿元，持仓比例为 3.81%，环比下降 1.04pct；剔 除军 工行 业 被动基 金后，重仓 持股 中军 工持 股市 值为 184.62 亿元，持股 比例 为 2.63%，环比 下降 1.56pct，23Q1 延续 22Q4 下滑趋势，已回归至“十四五”低位。其中，军工持仓前十大个股为紫光国微、振华科技、中航光电、西部超导、中航沈飞、航发动力、中航重机、中航电子、中航西飞、中航高科，航空板块仍为重点配置。目前军工 主动 持仓比例已至“十四五”低位，从历史情况看上升空间较大，且 Q2、Q3 增值税订单调整、中期订单调整或有望落地，预计后续会有不断的资金关注并配置军工板块。年初至今各军工 ETF 累计净流入 31.55 亿元，上周净流入 6.37 亿元（同期 SW 国防 军工 指 数下跌 1.66%），体现 2023Q1 以来军工行业非主动性资金增配显著，短期流入增多。另一方面，春节后一周融资余额占流通市值的比例回升显著，杠杆类资金配置比例增加 至上年 末 水 平，预计短期指数波动幅度将回归平稳。行业动态分析/国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11 表5：军工 ETF 基金 份 额情 况 证 券 代码 证 券 简称 基 金 规模 单位 亿元 基 金 份额 交 易日期 2022-06-30 单位 亿份 基 金 份额 交 易日期 2022-12-30 单位 亿份 基 金 份额 交 易日期 2023-04-21 单位 亿份 512660.OF 国 泰 中证军 工 ETF 105.80 101.56 97.25 96.95 512710.SH 富 国 军工龙 头 ETF 64.71 56.70 62.88 94.45 512680.OF 广 发 中证军 工 ETF 39.89 26.92 29.27 35.64 512670.SH 鹏 华 中证国 防 ETF 31.34 26.78 34.19 38.52 512560.SH 易 方 达军工ETF 6.69 9.53 10.14 10.28 512810.OF 华 宝 中证军 工 ETF 4.73 3.62 3.84 3.86 资 料 来源：Wind，安信证 券研究 中心 图4.军工 E T F 周 净流 入额 与 SW 军 工指 数对 比 资 料 来源：Wind，安信证 券研究 中心 表6：融 资 买 入额 及融 资余 额情 况 亿元 融 资 买入额 融 资 余额 融 资 余额占 流通市 值比 板块 2022/06/30 2022/12/30 2023/04/21 2022/06/30 2022/12/30 2023/04/21 2022/06/30 2022/12/30 2023/04/21 军 工 板块 21.41 6.15 23.41 394.32 425.51 469.88 2.23%2.40%2.50%CS 国 防军 工 26.01 5.87 25.38 395.52 384.88 442.88 2.39%2.38%2.61%SW 国 防军 工 28.79 6.86 27.98 451.69 429.74 496.44 2.49%2.46%2.63%全部 A 股 964.27 304.85 909.40 13747.81 13277.15 14360.74 1.97%2.00%1.96%资 料 来源：Wind，安信证 券研究 中心 3）板 块多 数标 的市 盈率 已回 归至 合理 范围，低 PEG 下安全边际充足。以 2023 年 4 月 23 日股价 为基 准，军工 板块（安 信军 工股 票池）目前 动态 PE 在 65 倍，对应 23 年估值约为 35 倍，其中主机厂权重较大估值相对较高，基本在 52 倍左右，剔除主机厂后板块估值约为 32 倍，部分高景气公司市盈率甚至在 25 倍左右，我们预计行业 2023-2024 年业绩都将有望在行业高景气度下实现较高增长，当前多数业绩增速较快的标的估值已回归至合理并与业绩增速形成错配，投资价值凸显。其中：航 空 装备：军工行业重点发展方向，需求迫切且确定性高，重点关注签订大订单的主 机 厂及具备横向/纵向拓展能力的平台化中游；航 天 装备：导弹 受益“装 备迭 代+战略储备+演训 消耗”三重 逻辑，且 21-22 增速 缓于 预 期，23 年起有望加速交付；卫星领域北斗终端设备需求加速释放，低轨通信卫星前景广阔；行业动态分析/国防军工 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12 信息化:军队现代化建设重中之重，建议关注国产化替代浪潮下如 FPGA、数 模转 换芯 片 等稀缺赛道，同时关注平台化/集成化对产品附加值的提升；新 材 料：成长性好且准入壁垒高，紧密跟随重点型号受益规模效应。钛合金建议关注 具 备平台化发展能力的标 的；碳纤维有望受益于以风电为代表的下游高景气民用赛道扩展；高温合金建议关注平台化能力及具备多重成长逻辑标的。当前市盈率相较历史水平处于较低位置，而行业整体需求亦处于稳步上升通道，同时板块中部分公司 PEG1，安全边际较为充足，我们认为展望 2023 年应继续保持适度乐观，当前军工板块具备较强配置价值。3.投 资 主线：战略配置 军工白马，重视 国产
展开阅读全文