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1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告|保险 3.5%预定利率产品正式谢幕，新预定利率下储蓄险产品策略如何？人身险公司储蓄型产品策略分析报告 核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 保险 8.37-4.63 29.56 沪深 300 3.71-1.50-4.54 分析师 孙冀齐 S0800523050003 13162770049 罗钻辉 S0800521080005 15017940801 相关研究 保险：预计 23H1资、负表现分化，政策组合拳有望助力估值提振保险行业 2023年中期表现追踪 2023-07-25 保险：H1 成绩单初揭面纱，Q2 平安/人保人身险新单 yoy+56.6%/+62.6%6月保费数据点评 2023-07-16 保险：税优政策惠及产品扩容，有望助力商业健康险扬帆远航 关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知 的点评 2023-07-07 人身险产品新、旧预定利率切换如期完成。截至 8月 1日，头部险企均已完成新、旧预定利率产品切换。从节奏来看，头部公司均采取分期分批、小步慢跑的切换方式，即先切换非核心产品，于 8 月 1 日全面停售预定利率为3.5%的增额终身寿险主力产品。整体来看，产品切换节奏符合预期。1、背景概述：目前在售的储蓄险主力产品有哪些？保险公司当前主要销售的储蓄险产品一般包含三大类别：1）增额终身寿险：保证收益模式，保险责任一般仅涵盖基础保障，保额随保单年度增加而增长（新产品增速由 3.5%降至 3.0%）；2）分红险：保证+浮动收益模式，客户利益由实际派发的红利及其他保证利益共同组成，保单红利（一般包括利差及死差）是不确定的；3）年金险+万能险：保证+浮动收益模式，年金险在确定保单年度的现金价值是确定的，领取期年金给付进入万能账户，账户现金价值与市场利率紧密联系，持有人可借力险企投资能力，把握市场机会。2、新预定利率下，各险企产品矩阵如何？新、老产品客户利益有何变化？增额终身寿+分红险双管齐下，头部险企新款增额终身寿险持有期最高 IRR位于 2.80%-2.93%区间内，与此前热销的预定利率为 3.5%的增额终身寿险主力产品相较，IRR 降幅在 0.27-0.54pct 区间内。具体来看：1）平安：金越尊享 23、盛世稳增持有期最高 IRR 分别为 2.85%/2.80%，较老产品金越尊享-0.41/-0.46pct；2）太保：长相伴（精英版 2.0）单一被保人/双被保人/鑫相伴 2.0 持有期最高 IRR 分别为 2.87%/2.93%/2.88%，较老产品长相伴（精英版）单一被保人/双被保人/鑫相伴分别-0.54/-0.51/-0.41pct；3）国寿：如意福/臻鑫传家持有期最高 IRR 分别为 2.81%/2.89%，较老产品臻享传家-0.33/-0.25pct；4）新华：荣耀鑫享持有期最高 IRR为 2.75%，较老产品鑫荣耀-0.49pct。5）人保寿：臻盈一生持有期最高 IRR 为 2.86%，较老产品臻鑫一生-0.47pct。新款分红险最高 IRR（含分红）与旧款增额终身寿险基本持平，IRR（不含分红）则显著低于新款增额终身寿险。3、如何看待产品切换后的业绩表现？产品切换后，分红险的关注度有望提升。我们认为储蓄险优势依然明显，预计 H2 影响业务节奏的主要因素为险企如何在 23年业绩达成和 24年“开门红”表现之间做出切分。在 Q1 负债端迎来行业性拐点、Q2 储蓄险需求前置释放拉动业绩高增的态势下，预计险企全年业务目标达成进度亮眼，叠加产品切换影响，步入 8月之后预计险企进入短期“休养生息”阶段，在夯实存量队伍根基的同时蓄力增员。拉长期限来看，我们依然看好 NBV 增长的可持续性。标的方面，推荐中国平安、中国人寿、众安在线。风险提示：利率风险、市场波动风险、政策风险、产品切换后销售不及预期。-16%-8%0%8%16%24%32%2022-08 2022-12 2023-04 2023-08保险 沪深300证券研究报告 2023年 08月 09 日 行业专题报告|保险 西部证券 2023年 08月 09日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、预定利率切换背景：基于利差损风险的防范.4 二、3.0%预定利率下，头部险企如何布局储蓄产品矩阵？.6 2.1 主力储蓄险概述：增额终身寿险、分红险、年金险+万能险.6 2.2 头部险企均已完成产品切换，新款增额终身寿险产品持有期最高 IRR 位于2.80%-2.93%区间内.7 2.2.1 平安人寿：率先发力，增额终身寿+分红险双管齐下.10 2.2.2 太保寿险：分期、分批平稳完成产品切换，新款增额终身寿险已起售.12 2.2.3 新华保险：普通+分红型增额终身寿险同步启动.14 2.2.4 中国人寿：多款核心产品同步更新，预计产品结构多元化态势将持续.15 2.2.5 人保寿险：同步完成产品迭代.17 三、如何评估预定利率调降后新产品的衔接性？.18 3.1 预计 8、9月为产品切换过渡期，产品结构多元的险企业务平台更为稳健.18 3.2 预计 H2 经营表现受客观、主观双重因素影响.18 四、风险提示.19 图表目录 图 1：本次人身险产品预定利率切换时间轴.4 图 2：险资整体财务收益率（年化）.5 图 3：险资整体综合收益率（年化）.5 图 4：上市险企净投资收益率.5 图 5：上市险企总投资收益率.5 图 6：上市险企内含价值中投资经验偏差（亿元）表现承压.6 图 7：上市险企传统险保费贡献占比提升.6 图 8：在售的主要储蓄险产品特征.7 图 9：头部公司 3.0%预定利率增额终身寿险主要产品 IRR对比.8 图 10：头部险企 3.5%预定利率的旧款增额终身寿险产品 IRR 对比.9 图 11：头部险企新款分红险 IRR 对比.9 图 12：平安人寿新旧预定利率产品切换时间轴.10 图 13：平安人寿新旧定价利率增额终身寿险、分红险产品对比.11 图 14：平安人寿新旧储蓄产品 IRR对比.12 图 15：太保寿险新旧预定利率产品对比.13 图 16：太保寿险新老储蓄产品 IRR对比.13 图 17：新华保险新旧定价利率主力储蓄险对比.14 XVFUwPqNtQqRrPsRnQpQoPbRbPaQsQoOmOpMkPqQuMfQrQpPaQpOrNwMsQoOvPqRmM 行业专题报告|保险 西部证券 2023年 08月 09日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 18：新华保险新老储蓄产品 IRR对比.15 图 19：中国人寿新旧储蓄型产品对比.16 图 20：中国人寿新老储蓄产品 IRR对比.16 图 21：人保寿险新旧预定利率下储蓄险产品对比.17 图 22：部分银行定期存款利率（整存整取下最高可选存款产品口径）.19 行业专题报告|保险 西部证券 2023年 08月 09日 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、预定利率切换背景：基于利差损风险的防范 监管基于防范利差损风险的考量，要求调降人身险产品预定利率，截至 8月 1日，头部险企均已完成产品切换。2022 年 11月，原银保监会发布关于近期人身保险产品问题的通报，给不合理高利率的增额终身寿险“划红线”，并要求人身险公司对在售产品进行排查；今年 3 月下旬，原银保监会组织保险公司调研，重点关注利差损风险；4月下旬，监管发布窗口指导，要求寿险公司调整新开发产品的定价利率，控制利差损风险，将新开发产品的定价利率从 3.5%降至 3.0%，主要思想是市场有效，监管有为，主体调节在先，控制节奏，实现软着陆。我们认为，本次窗口指导为监管“控风险”部署的进一步落地，整体来看，预定利率降幅符合预期。历经三个多月的产品切换期后，截至 8月 1日，头部险企均已停售预定利率为 3.5%的产品，并上线新预定利率下的新产品，标志着完成新、旧预定利率产品切换。图 1：本次人身险产品预定利率切换时间轴 资料来源：原银保监会、金管局、财联社、各公司官网，西部证券研发中心 近年来，市场波动影响下人身险资产端承压；同时，增额终身寿险产品的热销带动新增负债成本的刚性属性提升，我们认为，在此时点调降产品预定利率，有助于缓解利差损风险，推动行业长期健康发展，具体来看：1）资产端方面，在权益市场、长端利率波动的态势下，近年来险资投资端历经考验。根据原银保监会披露的数据，2022年险资整体财务收益率为 3.76%，人身险、财产险财务收益率分别为 3.85%、3.23%；行业整体综合收益率为 1.83%，人身险、财产险综合收益率分别为 1.83%、1.49%。细分上市公司来看，2022年总投资收益率阳光保险5.0%（yoy-0.40pct）、中国人寿 3.9%（yoy-1.04pct）、中国人保 4.6%（yoy-1.2pct）、中国太保 4.2%（yoy-1.5pct）、中国平安 2.5%（yoy-1.5pct）、新华保险 4.3%（yoy-1.6pct）、中国太平 3.3%（yoy-2.04pct）、友邦保险 1.1%（实际投资收益率口径，yoy-3.3pct）。投资端表现承压影响下，2022年上市险企内含价值变动中投资经验偏差出现大幅负贡献，给内含价值增速带来显著拖累。行业专题报告|保险 西部证券 2023年 08月 09日 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2）负债端方面，客户储蓄偏好提升态势下，2022 年以来，以增额终身寿险为主导的储蓄类产品销售火热，预计负债端新单成本的刚性属性提升。2022 年上市险企传统险保费贡献占比显著提升：中国人寿 57.0%（yoy+7.6pct，口径为寿险新单占比）、新华保险 36.0%（yoy+2.6pct，口径为寿险新单占比）、中国太保 33.4%（yoy+5.6pct，口径为除长期健康险外的传统险保费贡献占比）、人保寿险 32.2%（yoy+5.6pct，普通寿险保费贡献占比）、中国平安 25.6%（yoy+7.6pct，口径为传统险保费贡献占比）。与其他储蓄类产品（如分红险、年金险+万能险等）相比，增额终身寿险具有保障期限长、在确定保单年度账户价值确定的特征，即保险公司承担所有投资风险，预计负债成本的刚性属性更强，对投资端表现及稳定性具有相对更高的要求。图 2：险资整体财务收益率（年化）图 3：险资整体综合收益率（年化）资料来源：原银保监会，西部证券研发中心；其中财务收益率年化=（期末累计实现财务收益/平均资金运用余额）/x*4,x 为当前季度。资料来源：原银保监会，西部证券研发中心；其中，综合收益率年化=（期末累计实现综合收益/平均资金运用余额）/x*4,x为当前季度。图 4：上市险企净投资收益率 图 5：上市险企总投资收益率 资料来源：各公司财报，西部证券研发中心 资料来源：各公司财报，西部证券研发中心 2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%22Q2 22Q3 22Q4整体财务收益率年化 人身险财务收益率年化财产险财务收益率年化0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%22Q2 22Q3 22Q4整体综合收益率年化 人身险综合收益率年化财产险综合收益率年化4.0%4.2%4.4%4.6%4.8%5.0%5.2%5.4%5.6%2018 2019 2020 2021 2022中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险中国人保 中国太平 友邦保险 阳光保险0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%2018 2019 2020 2021 2022中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险中国人保 中国太平 友邦保险 阳光保险 行业专题报告|保险 西部证券 2023年 08月 09日 6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 6：上市险企内含价值中投资经验偏差（亿元）表现承压 图 7：上市险企传统险保费贡献占比提升 资料来源：各公司财报，西部证券研发中心 资料来源：各公司财报，西部证券研发中心；国寿为寿险新单占比，平安为传统险保费贡献占比，太保为除长期健康险外传统险保费贡献占比，新华为传统险新单占比，人保寿为普通寿险保费贡献占比。二、3.0%预定利率下，头部险企如何布局储蓄产品矩阵？2.1 主力储蓄险概述：增额终身寿险、分红险、年金险+万能险 保险公司当前销售的储蓄型产品主要包含三大类别（投连险规模有限，故不在此列式）：增额终身寿险、分红险及年金险（多数与万能险搭配），三类产品的客户利益结构分别为保证收益、保证+部分浮动收益、保证+部分浮动收益（一般情况下，年金+万能的保证部分较分红险更低）。具体来看：1）增额终身寿险产品：保证收益模式，产品兼具保障+储蓄属性，一般保险责任仅涵盖以身故为主的基础保障，核心特色在于保额随保单年度增加而按照固定增速增长（预定利率调整前保额增速为 3.5%，调整后降至 3.0%），每一保单年度对应的保单价值是确定的，即产品为保单持有人提供“保证”收益。客户利益方面，一般情况下，产品IRR随保单持有年限增长而提升（持有年限足够长时，趋近于产品预定利率），能够有效抵御长期利率下降的潜在风险，契合长期、低风险偏好的资金保值增值需求（具有“类存款”属性）。2022年以来，在居民储蓄需求提升、理财产品全面净值化、理财及基金产品收益表现波动的态势下，增额终身寿险产品实现热销，成为险企新业务的主要增量来源。2）分红险产品：保证+浮动收益模式，保单整体利益由实际派发的红利与除红利外的其他保证利益共同组成，主要类型包括分红型寿险产品、分红型年金险产品及分红型两全险产品，保单持有人可分享保险公司的经营成果（一般包括利差及死差等）。保险公司每年对上一年度分红保险业务进行核算，如确定有红利分配，则根据实际经营状况确定分红水平并进行红利分配，保单红利是不确定的。3）年金险+万能险产品：保证+浮动收益模式。一般情况下，客户在投保年金险时附加投保万能险，年金险在确定保单年度的现金价值是确定的；进入年金领取期后，年金给付直接进入万能账户，账户的现金价值与市场利率紧密联系（一般万能险设置保证利率，如平安聚财宝（2021）终身寿险（万能型）的保证年利率为 1.75%，在保证利率-1200-1000-800-600-400-20002004006002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国人寿 中国平安 中国太保新华保险 中国人保10%20%30%40%50%60%70%2018 2019 2020 2021 2022中国人寿 中国平安 中国太保新华保险 人保寿险 行业专题报告|保险 西部证券 2023年 08月 09日 7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 之上的投资收益是不确定的），保险公司一般将万能账户中的资金投资于中、短期产品，保单持有人作为个人投资者可借力险企投资能力，把握市场机会。图 8：在售的主要储蓄险产品特征+IRR+资料来源：保险学（第五版）、产品条款，西部证券研发中心整理 2.2 头部险企均已完成产品切换，新款增额终身寿险产品持有期最高IRR位于2.80%-2.93%区间内 截至 8月 1日，头部险企均已停售预定利率为 3.5%的增额终身寿险产品，同时上线预定利率为 3.0%的增额终身寿险产品，部分险企推出预定利率为 2.5%的新款分红产品，标志着头部险企已完成新、旧预定利率产品切换，时间节奏符合预期。细分公司来看，根据官网披露的产品信息，各险企预定利率切换后的主要储蓄型产品（在此仅列示主要产品，下同）包括：1）平安人寿：推出预定利率为 3.0%的增额终身寿险产品盛世金越（尊享版 23）终身寿险（简称“盛世金越 23”）、盛世稳增终身寿险（简称“盛世稳增”）；推出预定利率为 2.5%的分红型增额终身寿险产品盛世金越（尊享版 23）终身寿险（分红型）（简称“金越分红”）。2）太保寿险：推出预定利率为 3.0%的增额终身寿险鑫相伴 2.0终身寿险（简称“鑫相伴 2.0”）、长相伴（精英版 2.0）终身寿险（简称“长相伴（精英版 2.0）”）。3）新华保险：推出预定利率为 3.0%的增额终身寿险荣耀鑫享终身寿险（简称“荣耀鑫享”）；推出预定利率为 2.5%的分红型增额终身寿险盛世荣耀终身寿险（分红型）（简称“盛世荣耀”）。4）中国人寿：推出预定利率为 3.0%的增额终身寿险如意福终身寿险（简称“如意福”）、臻鑫传家终身寿险（简称“臻鑫传家”）；推出新款年金型分红险颐养安康养老年金保险（分红型）（简称“颐养安康”）；推出新款年金险鑫瑞稳赢年金保险（2023版）（简称“鑫瑞稳赢 23”）。5）人保寿险：推出预定利率为 3.0%的增额终身寿险臻盈一生终身寿险（简称“臻盈一生”）等。头部公司新款增额终身寿险产品持有期最高 IRR 位于 2.80%-2.93%区间内（受公开产品说明书中被保险人年龄、性别、保费、交期、保额等差异影响，同一被保险人在实际对比中可能与测算存在差异），与此前热销的预定利率为 3.5%的增额终身寿险主力产品相较，IRR降幅在 0.27pct-0.54pct区间内，符合预期。具体来看：行业专题报告|保险 西部证券 2023年 08月 09日 8|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 1）平安人寿：参考官网产品说明书，金越尊享 23、盛世稳增持有期最高 IRR分别为 2.85%/2.80%，较老款增额终身寿险产品下降 0.41pct/0.46pct。2）太保寿险：参考官网产品说明书，长相伴（精英版 2.0）单一被保险人/双被保险人/鑫相伴 2.0 持有期最高 IRR 分别为 2.87%/2.93%/2.88%，较老款增额终身寿险产品长相伴（精英版）单一被保人/双被保人/鑫相伴分别下降 0.54pct/0.51pct/0.41pct。3）新华保险：参考官网产品说明书，荣耀鑫享持有期最高 IRR 为 2.75%，较老款增额终身寿险产品鑫荣耀下降 0.49pct。4）中国人寿：参考官网产品说明书，如意福/臻鑫传家持有期最高 IRR 分别为 2.81%/2.89%，较老款增额终身寿险产品臻享传家下降 0.33pct/0.25pct。5）人保寿险：参考官网产品说明书，臻盈一生持有期最高 IRR 为 2.86%，较老款增额终身寿险产品臻鑫一生下降 0.47pct。新款分红险最高 IRR（含分红）与预定利率为 3.5%的增额终身寿产品基本持平，最高 IRR（不含分红）显著低于新款增额终身寿产品（受公开产品说明书中被保险人年龄、性别、保费、交期、保额等差异影响，同一被保险人在实际对比中可能与测算值存在差异）。根据公开产品说明书测算，平安金越分红、国寿颐养安康、新华盛世荣耀保单持有期最高 IRR（含分红）分别为 3.22%/3.06%/3.24%，较老款增额终身寿险（金越尊享/臻享传家/鑫荣耀）持有期最高 IRR分别-0.04pct/-0.08pct/-0pct；保单持有期最高 IRR（不含分红）分别为 2.20%/1.97%/2.21%，较老产品分别-1.07pct/-1.17pct/-1.03pct。图 9：头部公司 3.0%预定利率增额终身寿险主要产品 IRR对比 资料来源：各产品说明书，西部证券研发中心；由于各产品公开产品说明书中投保人年龄、性别、缴费年期、年交保费、保额等存在差异，单一个体在实际对比中产品 IRR可能与本表测算值存在差异；参考销售实质，IRR 均选取生存总利益进行测算。公司 人保寿险 新华保险盛世金越（尊享版 23）盛世稳增长相伴(精英版2.0)示例1/示例2鑫相伴2.0 臻盈一生 如意福 臻鑫传家 荣耀鑫享身故或全残保险金、意外身故或意外全残豁免保险费身故或全残保险金身故或全残保险金、航空意外身故或全残保险金、重大自然灾害意外身故或全残保险金身故保险金身故保险金、身体高度残疾保险金、客运交通工具意外伤害身故或身体高度残疾额外保险金、豁免保险费身故保险金或全残保险金、特定公共交通工具意外伤害身故或身体全残保险金 趸交/3/5/10/15/20年交3/5/8/10/12/15/20年期交，可选择月交/年交趸交/3/5年交 趸交/3/5/10/20年交 3/5/10年交 3年交 3/5/10年交 趸交/3/5/10/15/20年交 28天-75周岁 28天-60周岁女性：5天-75周岁；男性：5天-73周岁30天-75周岁 28天-70周岁 28天-70周岁 28天-70周岁 30天-70周岁 1/2人 1人 1/2人 1人 1人 1人 1人 1人10 1.49%0.99%2.19%/2.24%2.13%1.75%1.67%1.14%0.54%20 2.43%2.24%2.60%/2.66%2.58%2.51%2.35%2.32%2.03%30 2.65%2.53%2.74%/2.78%2.72%2.70%2.57%2.58%2.41%40 2.75%2.66%2.81%/2.84%2.79%2.78%2.68%2.70%2.57%50 2.80%2.74%2.84%/2.87%2.84%2.83%2.75%2.76%2.67%60 2.84%2.78%2.87%/2.89%2.86%2.86%2.79%2.80%2.73%61/2.85%/65 2.85%2.80%/2.87%/2.81%/2.75%66/70/-/2.91%2.88%/2.83%/80/-/2.92%/2.85%/90/-/2.93%/2.87%/100/2.88%/105/2.89%/2.85%2.80%2.87%/2.93%2.88%2.86%2.81%2.89%2.75%-0.41pct-0.46pct-0.54pct/-0.51pct-0.41pct-0.47pct-0.33pct-0.25pct-0.49pct 65 65 60 70 60 65 105 65样本40岁、男性、10年交、年交保费5万元、基本保额40.85 万元。40岁、男性、10年交、月交方式、年交保费12612元、基本保额10万元。示例1：45岁、男性、3年交、年交保费10万元、基本保额274440元；示例2：被保险人1：45岁、男性；被保险人2：10岁、男性；5年交、年缴费10万元、基本保额450680元。35岁、男性、三年交、年交保费20万元。40岁、男性、10年交、年交保费10万元。40岁、男性、3年交、年交保费1万元、基本保额26190元。0岁、男性、10年交、年交保费1万元、基本保额80050元。40周岁，男性，10年交，年交保费1万元，基本保额78030元.各保单年度IRR测算身故保险金太保寿险 中国人寿 平安人寿 行业专题报告|保险 西部证券 2023年 08月 09日 9|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 10：头部险企 3.5%预定利率的旧款增额终身寿险产品 IRR 对比 资料来源：各产品说明书，西部证券研发中心；由于各产品公开产品说明书中投保人年龄、性别、缴费年期、年交保费、保额等存在差异，单一个体在实际对比中产品 IRR可能与本表测算值存在差异；参考销售实质，IRR 均选取生存总利益进行测算。图 11：头部险企新款分红险 IRR 对比 资料来源：各产品说明书，西部证券研发中心；由于各产品公开产品说明书中投保人年龄、性别、缴费年期、年交保费、保额等存在差异，单一个体在实际对比中产品 IRR可能与本表测算值存在差异；参考销售实质，IRR 均选取生存总利益进行测算。公司 平安 人保 国寿 新华盛世金越（尊享版）长相伴(精英版)示例1/示例2鑫相伴 臻鑫一生 臻享传家 鑫荣耀身故保障身故或全残保险金、意外身故或意外全残豁免保险费身故或全残保险金身故或全残保险金、航空意外身故或全残保险金、重大自然灾害意外身故或全残保险金身故保险金、身体高度残疾保险金、航空意外伤害身故或身体高度残疾保险金身故保险金或全残保险金、特定公共交通工具意外伤害身故或身体全残保险金趸交/3/5/10/15/20年交 趸交/3/5/10年交 趸交/3/5/10/20年交 3/5/10年交 趸交/3/5/10/15/20年交 趸交/3/5/10/15/20年交 28天-75周岁 5天-72周岁 30天-75周岁 28天-70周岁 28天-70周岁 30天-70周岁 1/2人 1/2人 1人 1人 1人 1人10 1.08%2.92/2.85%2.63%2.43%-0.05%0.93%20 2.60%3.22/3.21%3.08%2.99%2.13%2.52%30 2.95%3.32/3.31%3.22%3.16%2.66%2.90%40 3.10%3.36/3.36%3.28%3.25%2.89%3.06%50 3.19%3.39/3.39%3.29%3.30%3.03%3.16%60 3.24%3.41/3.41%3.27%3.33%3.11%3.22%61/65 3.26%/3.24%/3.14%3.24%66/3.32%/70/-/3.42%3.19%/80/-/3.43%/90/-/3.44%/3.26%3.41%/3.44%3.29%3.33%3.14%3.24%65 60/90 50 60 65 65各保单年度IRR测算太保样本40岁、男性、10年交、年交保费5万元。45岁、男性、3年交、年交保费50万元、基本保险金额1398900元。35岁、男性、三年交、年交保费20万元，基本保险金额479200元。40岁、男性、10年交、年交保费1万元,基本保额76610元。40岁、男性、3年交、年交保费10万元。男性、40 周岁、十年交、年交保费14110元、基本保额10万元公司 10-5.23%-7.19%-3.81%-5.54%-2.11%-3.69%20 2.60%1.34%1.98%0.57%1.97%0.56%30 2.99%1.79%2.88%1.64%2.80%1.52%40 3.13%1.99%3.06%1.93%3.08%1.90%45/3.06%1.97%/50 3.19%2.10%/3.19%2.08%60 3.21%2.17%/3.23%2.18%65 3.22%2.20%/3.24%2.21%3.22%2.20%3.06%1.97%3.24%2.21%-0.04pct-1.07pct-0.08pct-1.17pct 0pct-1.03pct 65 65 45 45 65 65样本 40岁、男性、10年交、年交保费5万元。40岁、男性、十年交、基本保额10万元，年交保费15210 元。40岁、男性、10年交、年交保费1万元，基本保险金额78140元。平安人寿中国人寿新华保险 行业专题报告|保险 西部证券 2023年 08月 09日 10|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2.2.1 平安人寿：率先发力，增额终身寿+分红险双管齐下 率先发力，分期、分批平稳完成产品切换。6月 28日，平安人寿推出预定利率为 2.5%的分红型增额终身寿险盛世金越（尊享版 23）终身寿险（分红型）（当日上线 2款产品，另一款为盛世同福重大疾病保险）；6月 30 日，停售盛世福（优悦版）重大疾病保险等 21款产品；7月 15日，停售御享金瑞年金保险等 18款产品；7月 19 日，上线盛世金越（尊享版 23）终身寿险（预定利率为 3.0%的增额终身寿险）等 18 款产品，同时停售盈满金生（尊享版）终身寿险等 5 款产品；7 月 27 日、28 日分别上线 17 款、4 款产品；7 月31 日，公司发布产品停售公告，自 8 月 1 日起，在所有渠道停售盛世金越终身寿险（预定利率为 3.5%的增额终身寿险产品）等 59 款产品，并上线 7 款新产品，标志着公司正式完成新、旧预定利率产品切换。图 12：平安人寿新旧预定利率产品切换时间轴 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 首发产品为分红型增额终身寿险产品。6 月 28 日，平安人寿率先上线新预定利率下的新产品盛世金越（尊享版 23）终身寿险（分红型）（简称“金越分红”），为分红型增额终身寿险产品，保障责任涵盖身故保险金及保单红利，为新定价利率下首款上市的主力储蓄型产品。与前期主力产品金越尊享（预定利率为 3.5%的增额终身寿险产品）相较：1)产品形态：i）金越分红：分红型增额终身寿险产品，保险责任涵盖身故保险金及保单红利，保额按照 2.5%的增速逐年递增，保单红利是不保证的（即保证+浮动的收益模式）；ii）老产品金越尊享：仅提供身故保险金，年度保额按照 3.5%水平递增，在固定保单年度产品的现金价值是确定的（可理解为保证收益模式）。2)客户利益：持有金越分红至第 65个保单年度，不含分红（固定）/含分红 IRR分别为2.20%、3.22%，较老产品金越尊享下降 1.07pct、0.04pct。以 40 岁、男性、10 年交、年交保费 5 万元为例，整体来看，多数年份金越分红的 IRR 低于金越尊享，部分年份 IRR（含分红）与金越尊享持平。具体来看，金越尊享/金越分红（不含分红）/金越分红（含分红）在不同保单年度的 IRR分别为：i）10年：1.08%/-5.23%/-7.19%；ii）20年：2.60%/1.34%/2.60%；iii）30年：2.95%/1.79%/2.99%；iv）40年：3.10%/1.99%/3.13%；v）50 年：3.19%/2.10%/3.19%；vi）60年：3.24%/2.17%/3.21%；vii）65年：3.26%/2.20%/3.22%。行业专题报告|保险 西部证券 2023年 08月 09日 11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 新款增额终身寿险产品金越尊享 23、盛世稳增持有期最高 IRR分别为 2.85%/2.80%，较老产品金越尊享-0.41pct/-0.46pct。7 月 19日，平安人寿上线预定利率为 3.0%的增额终身寿险产品盛世金越（尊享版 23）终身寿险（简称“金越尊享 23”）、盛世稳增终身寿险（简称“盛世稳增”），与金越尊享（老产品）相较：1)产品形态：金越尊享 23 保额增速为 3.0%，其余均与老产品一致（支持双被保险人）；盛世稳增保额增速为 3.0%，缴费年期更为灵活，较老产品金越尊享增设 8 年、12 年交，投保年龄为 28 天-60周岁（老产品为 28 天-75周岁），仅支持设置单一被保险人。2)客户利益：根据公司官网产品说明书测算，金越尊享 23在第 10个保单年度 IRR高于老产品，后续保单年度 IRR均低于老产品；盛世稳增 IRR低于老产品。以 40 岁、男性、10 年交、金越尊享 23/金越尊享年交保费 5 万元，盛世稳增基本保额 10 万元为样本，细分保单年度来看，金越尊享/盛世稳增/金越尊享 23的 IRR分别为：i）10年：1.08%/1.49%/0.99%；ii）20 年：2.60%/2.43%/2.24%；iii）30年：2.95%/2.65%/2.53%；iv）40年：3.10%/2.75%/2.66%；v）50年：3.19%/2.80%/2.78%；vi）60年：3.24%/2.84%/2.78%；vii）65年：3.26%/2.85%/2.80%。图 13：平安人寿新旧定价利率增额终身寿险、分红险产品对比 资料来源：产品条款、产品说明书，西部证券研发中心；由于各产品公开产品说明书中投保人保额存在差异，单一个体在实际对比中产品 IRR 可能与本表测算值存在差异；参考销售实质，IRR 均选取生存总利益进行测算。3.5%23 23 3%3%2.5%3.5%3/5/8/10/12/15/20/3/5/10/15/20/3/5/10/15/20/3/5/10/15/20 28-60 28-75 28-75 28-75 1 1/2 1/2 1/2 1 18 max 2 18+i.18,40 max*160%ii.41,60 max*140%iii.61 max*120%3 18+i.18,40 max*160%ii.41,60 max*140%iii.61 max*120%=*1+3%(n-1)1.1 1 18 max 2 18+i.18,40 max*160%ii.41,60 max*140%iii.61 max*120%3 18+i.18,40 max*160%ii.41,60 max*140%iii.61 max*120%=*1+3.0%(n-1)2 1 2 1 i.18 18 50%ii.1 18 min50%*1.1 1 18 max 2 18+i.18,40 max*160%ii.41,60 max*140%iii.61 max*120%3 18+i.18,40 max*160%ii.41,60 max*140%iii.61 max*120%=*1+2.5%(n-1)2 1 2 1 i.18 18 50%ii.1 18 min50%*2.23 3=*1+3.5%(n-1)IRR40 10 12612 10 40 10 5 40.85 40 10 5 40 10 5 IRR10 1.08%20 2.60%30 2.95%40 3.10%50 3.19%60 3.24%65 3.26%IRR IRR 10-5.23%-6.31pct-7.19%-8.26pct20 2.60%+0.01pct 1.34%-1.26pct30 2.99%+0.04pct 1.79%-1.16pct40 3.13%+0.03pct 1.99%-1.12pct50 3.19%+0pct 2.10%-1.09pct60 3.21%-0.03pct 2.17%-1.07pct65 3.22%-0.04pct 2.20%-1.07pct IRR 10 0.99%-0.08pct20 2.24%-0.36pct30 2.53%-0.41pct40 2.66%-0.44pct50 2.78%-0.4pct60 2.78%-0.46pct65 2.80%-0.46pct IRR 10 1.49%+0.42pct20 2.43%-0.16pct30 2.65%-0.29pct40 2.75%-0.35pct50 2.80%-0.38pct60 2.84%-0.4pct65 2.85%-0.41pct 行业专题报告|保险 西部证券 2023年 08月 09日 12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 14：平安人寿新旧储蓄产品 IRR 对比 资料来源：产品条款、产品说明书，西部证券研发中心，样本与图 13一致 2.2.2 太保寿险：分期、分批平稳完成产品切换，新款增额终身寿险已起售 分期、分批平稳完成产品切换。7月 1日，太保寿险停售鑫从容（庆典版）A 款年金保险等 29款产品；7 月 5 日，停售预定利率为 3.5%的增额终身寿险产品长相伴（精英版）终身寿险等 7 款产品；7月 11 日，停售太保附加宝贝好两全保险；8月 1日，公司全面停售鑫相伴终身寿险（预定利率为 3.5%的增额终身寿险）等 46 款产品，并上线预定利率 3.0%的新款增额终身寿险，标志着正式完成产品切换。新老产品对比来看，新款增额终身寿险长相伴（精英版 2.0）、鑫相伴 2.0 与老产品长相伴（精英版）、鑫相伴相较：1）产品形态：i）长相伴（精英版 2.0）：保额增速为 3.0%，缴费期限涵盖趸交/3/5 年交，投保年龄方面，女性为 5天-75周岁，男性为 5天-72周岁；老产品长相伴（精英版）保额增速为 3.5%，缴费期限可选择趸交/3/5/10年交，投保年龄不分性别均为 5 天-72周岁（其他条款一致，两款产品均支持双保险人）。ii）鑫相伴 2.0：与老产品鑫相伴相较，保额增速由 3.5%降至 3.0%，其他一致（两款产品仅支持单一被保险人）。2）利益表现：长相伴（精英版 2.0）单一被保险人/双被保险人/鑫相伴 2.0持有期最高
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