B端3.0盛宴开启.pdf

证券研究报告 策略 研究 行业中期投资策略报告 行业中期投资策略报告 20180606 1 / 54 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main B 端 3.0 盛宴开启 增持 （ 维持 ） 观点 IPO 新政推动行业估值体系多元化，基金持仓仍处于低配状态： IPO 新政下独角兽上市将带来科技板块估值体系的多元化而非低 PE 一刀切，新价值锚的重塑推动计算机行业细分龙头迎来估值修复和提升（主要是研发投入价值重估、战略卡位价值重估）。 4.13 日，证监会与网信办联合发文，从监管及融资制度等多方面支持网信企业发展，有望推升市场对于网信行业的风险偏好，中长期看计算机行业估值体系有望多元化，估值中枢有望整体上移。截止 6.1 日，中信计算机相对沪深 300 TTM 估值水平为 4.40，仍低于历史平均估值 5.64。截止 2018 年一季度末，基金在计算机行业持仓比例提升到 2.99%，仍略低于标配值 3.07%；同时，基金持股市值前 20 的计算机公司占行业持 仓比例为 57.70%，相对 2017年报数据 78.11%显著下降。 B 端 IT 进入 3.0 时代， B 端市场与 C 端市场相互渗透 ： B 端 IT 市场经历系统集成、产品模式，进入 3.0 的服务模式阶段。伴随着国产芯片技术的实用和生态的完善，数据的互联互通， 3.0 将呈现服务化、国产化、智能化交融的业态。在传统 IT 时代，企业 IT 和个人 IT 之间基本泾渭分明，电子商务出现后两者开始相互渗透，但总体来讲交叉领域较窄、程度较低。随着移动互联时代到来，移动智能终端数量的增多，以及随时随地采集和分享用户数据的实现，大量此前 2B 的企业通过 2B2C 的方式渗透到个人用户端，而传统互联网企业也通过 C 端数据和用户优势，逐渐成为公共性的基础 IT 设施，除了前端的销售，企业后端的财务、人力，中端的生产制造也日益联网化，互联网企业逐步渗透到 B 端管理和业务，企业 IT 市场和个人 IT 市场之间的界限越来越模糊。 C 端巨头争夺 B 端流量， SaaS 公司迎来系统性重估： B 端开始实现互联互通，云计算产业进入放量落地发展期。在 C 端流量红利消失后， C端互联网巨头开始瞄向 B 端，以及未来 B 端和 C 端数据打通后的 可观市场。由于垂直行业的 SaaS 公司占据着 B 端上云的流量入口，成为 C端互联网公司 争夺的对象，近期阿里腾讯相继连续战略入股 B 端卡位突出的软件 SaaS 公司， SaaS 龙头迎来系统性的重估机会。从行业看，通用性的 SaaS 如 ERP 覆盖企业数量最多，是 B 端流量的最大入口，市场空间最大但议价能力也最高，目前 C 端巨头争夺点主要集中在空间较大并且具有 2B2C 属性的金融、医疗、零售、政务这几个垂直行业。 风险提示： 云计算发展低于预期；自主可控政策进展低于预期；资管新规低于预期 。 Table_PicQuote 行业走势 Table_Report 相关研究 1、计算机应用行业：工控安全发展有望加速 2018-06-04 2、计算机应用行业： 2018 年工业转型升级资金工作指南发布，工业互联网建设加速2018-05-27 3、计算机应用行业：工业互联网有望成为 SaaS 入口2018-05-21 Table_Author 2018 年 06 月 06 日 证券分析师 郝彪 执业证号： S0600516030001 021-60199781 haobdwzq 研究助理 陈晨 021-60199793 chenchendwzq -20%0%20%40%2017-06 2017-10 2018-02计算机应用 沪深 300 2 / 54 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业中期投资策略报告 内容目录 1. 行情继续分化， B 端 3.0 盛宴开启 . 6 1.1. 走势回顾：行情继续分化，云计算领涨板块 . 6 1.1.1. IPO 新政推动估值体系多元化，行情继续分化 . 6 1.1.2. 一季度收入增长回暖，云计算成为增长最快方向 . 7 1.1.3. 估值处于历史低位，机构持仓低配 . 9 1.2. B 端 3.0 盛宴开启，卡位突出的软件公司迎来重估 . 10 1.2.1. B 端进入 3.0 发展阶段，服务化、国产化、智能化交融 . 10 1.2.2. 横向技术方向，云计算和信息安全成为焦点 . 12 1.2.3. 纵向垂直行业，工业互联网和金融 IT 需求旺盛 . 13 2. 云转型趋势强化， SaaS 龙头迎来重估 . 14 2.1. 供需端共同促进云转型，技术和政策强化趋势 . 14 2.2. 云转型后龙头企业盈利能力有望明显提升 . 15 2.3. 云计算方向 SaaS 投资机会最大，巨头入股迎来重估 . 18 2.4. 投资标的 . 21 2.4.1. 用友网络：企业互联网龙头崛起，公司有望迎来收入与 PS 双升 . 21 2.4.2. 卫宁健康：传统业务增速加快，创新业务有望迎来拐点 . 21 2.4.3. 广联达：造价业务转云稳健推进， BIM 业务高速增长 . 22 2.4.4. 恒生电子：云业务翻倍增长，人工智能产品有望 18 年初露成效 . 23 3. 网络安全：安全运维大步推进，景气拐点将至 . 23 3.1. 政府军工大年叠加技术驱动，增长拐点将至 . 23 3.2. 从产品走向运维，业务模式迎来拐点 . 25 3.2.1. 从产品走向运维，网络安全市场进一步扩大 . 25 3.2.2. 公有云云安全产品合作走向运营合作 . 26 3.3. 竞争格局拐点，龙头有望受益 . 28 3.3.1. 网络安全行业格局分散 . 28 3.3.2. 网安市 场走向集中，行业龙头强者恒强 . 30 3.4. 投资标的 . 33 3.4.1. 启明星辰：安全运营跑马圈地，二季度开始业绩有望回暖 . 33 3.4.2. 卫士通：打造网安国家旗舰 . 34 3.4.3. 美亚柏科：大政府数据战略初见成效 . 34 4. 政府财政大力扶持，工业互联网风起云涌 . 35 4.1. 信息技术革命加速向制造业渗透，工业互联网应 运而生 . 35 4.2. 工业 PaaS 是核心，有望成为 SaaS 流量入口 . 37 4.3. PaaS 层由四类厂商主导，看好装备与自动化企业和软件企业 . 38 4.4. 供给侧和需求侧双向发力，政府财政扶持有望大超市场预期 . 39 4.5. 投资标的 . 39 4.5.1. 汉得信息：净利润增速逐步追上收入增速，云和智能制造业务高速发展 . 40 4.5.2. 今天国际：行业拓展持续落地，商业物流有望成为下一个 “锂电 ”行业 . 41 4.5.3. 东方国信：工业板块是未来公司主要增长点 . 42 5. 自主可控：贸易战背景下，势在必行 . 42 5.1. 关键领域国产化率较低，国产条件成熟 . 42 5.1.1. 底层芯片决定 IT 生态，自主可控需要从去 IOE 到去 IOEWICS . 42 3 / 54 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业中期投资策略报告 5.1.2. 自主研发国产芯片性能已满足实用需求 . 43 5.1.3. 整机适配完成， CEC 生态布局完整 . 45 5.2. 国产替代空间大 . 46 5.3. 投资标的 . 48 5.3.1. 中国长城：自主可控硬件一体化平台龙头 . 48 5.3.2. 太极股份：云等新兴业务高速增长，转型拐点来临 . 48 5.3.3. 中国软件 . 49 6. 金融 IT：资管新规全面落地，银行 IT 再迎发展机遇 . 49 6.1. 资管新规全面落地，银行 IT 再迎发展机遇 . 50 6.2. 投资标的 . 52 6.2.1. 赢时胜：资管新规落地带 来高弹性，奠定未来高增长基础 . 52 6.2.2. 恒生电子：传统业务线稳健增长， AI 产品有望初露成效 . 53 7. 风险提示 . 53 4 / 54 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业中期投资策略报告 图表目录 图 1：年初至今各行业涨跌幅 . 6 图 2：涨跌幅区间对应公司数量 . 7 图 3：涨幅前五所属细分板块 . 7 图 4：年报收入增速 . 7 图 5：年报净利润增速 . 7 图 6：一季报收入及增速 . 8 图 7：一季报净利润及增速 . 8 图 8：年报毛利率水平 . 8 图 9：销售及研发费用基本持平 . 8 图 10：行业估值有所回升 . 9 图 11：计算机行业持股比例有所回升 . 9 图 12：基金持股市值前十 . 10 图 13：基金持股比例高的公司排名 . 10 图 14： C 端巨头战略入股 B 端软件企业 . 11 图 15：供需端共同促进云转型，技术和政策强化趋势 . 15 图 16：云转型后客户数和客户价值迎来双升 . 16 图 17：我国不同 营收规模企业占比 . 16 图 18：我国市场主体和实有企业数量及增速（万户） . 16 图 19：云转型后提高市场集中度同时降低费用率 . 17 图 20：我国通用类管理 SaaS 参与厂商的优劣势 . 18 图 21：一体化云服务和系统集成性是企业上云考虑的首要因素 . 19 图 22：狭义信息安全在国家战略、技术趋势带动之下向广义网络安全延伸 . 24 图 23：网络安全市场稳定增长 . 25 图 24： 网络安全产品体系复杂 . 25 图 25： 合规解决方案基础架构 . 27 图 26： 合规解决方案增强架构 . 27 图 27： 阿里云安全市场推荐产品 . 27 图 28： 2015 年国内信息安全市场产品结构 . 29 图 29： 网络安全分产品份额 . 29 图 30： 网络安全厂商市场份额 . 29 图 31： 国外主要网安公司研发 投入占比 . 30 图 32： 国内网安公司研发投入占比 . 30 图 33： 2017 年 5 月 27 日云南省与启明星辰签约仪式 . 31 图 34： 2017 年 6 月昆明拟投入 23 亿建设智慧城市 . 31 图 35： 网络安全上市公司销售费用率平均值较高 . 31 图 36：行业格局 . 32 图 37：安全牛 网络安全 50 强 . 32 图 38： FY2016Q1-2018Q4 阿里云单季营收（亿元） . 35 图 39：数据智能化驱动制造业产业变革 . 36 图 40：工业互联网平台架构 . 37 图 41：四类厂商主导 PaaS 层 . 38 5 / 54 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业中期投资策略报告 图 42： Wintel 体系下各板块市场占比情况 . 47 图 43：资管 新规核心要点 . 50 图 44：银行 IT 架构 . 50 图 45：拟设立资管子公司的银行 . 51 图 46： 2016 年底我国银行机构数量 . 52 图 47：预估我国银行 理财系统改造 /建设规模 . 52 表 1：主要板块收入及净利润增速 . 9 表 2： 阿里云安全市场推荐产品 . 28 表 3： 网络安全产品 . 28 表 4：全球三类主流处理器芯片架构及其 代表厂商 . 43 表 5：国内主流芯片对比 . 44 表 6：飞腾芯片主要应用 . 44 表 7：龙芯芯片产品型号 . 45 表 8：国内几大集团自主可控生态布局对比 . 46 表 9：国产化细分市场 . 47 6 / 54 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Tab