养老产业主题投资报告：老龄化进程加快，投资窗口期开启.pdf

1 Table_FirstTable_First|Table_ReportType证券研究报告 投资策略专题 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 老龄化进程加快，投资窗口期开启 养老产业主题投资报告 投资要点： 我国老龄化程度逐渐加剧。 老龄人口规模预计在未来几年内高速扩张，新中国成立之后的首个人口生育高峰带来的是现在急速增长的老龄人口数量，同时计划生育带来的劳动人口的减少使得国家和家庭养老的负担越来越重。国家陆续出台了一系列扶持政策，鼓励社会力量参与养老产业，促进养老产业不断繁荣。 国外老龄事业值得借鉴 。 许多发达国家早已进入了老龄化的社会 ， 典型的有欧洲、日本 以及美国。欧洲健全的社会养老服务体系，日本首创的介护养老制度和高度细分完整的养老集团布局以及美国发展成熟的商业保险制度都值得我国在未来养老产业的发展借鉴和学习。 养老各细分产业发展尚 存在巨大空间 。 现在我国养老产业的发展还属于起步阶段，地产、服务、金融、用品各方面都还在探索阶段，尚未有一个标杆性的龙头企业。但是有多家公司已经在尝试介入地产开发，大健康，大消费以及医疗等板块，其中包含南京新百在智能居家养老方面的尝试，商业保险对老年金融的试点以及各房地产公司对养老社区的投资。 多种养老模式并行 ， 新型模式拥有很大机遇 。 家庭养老现在拥有巨大压力，单纯依靠养老金和子女赡养逐渐不能够满足老龄人口的需求。居家养老将是未来的重点，上海等地颁布了类似“ 9073”的计划，发展方向包括上门护理，智能养老设 备，及时的医疗护理信息平台等。机构养老前景明朗，政府大力扶持。 风险提示 政策力度不及预期 。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2018 年 10 月 17 日 相对市场表现 Tabl e_First|Tabl e_Author 张忠 分析师 执业证书编号： S0590510120002 电话： 邮箱： zhangzglsc Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读 报告 末页的 重要 声明 2 请 务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 正文目录 1 养老需求高增长，缺口即是机遇 . 4 1.1. 中国老龄化进程加快 . 4 1.2. 老龄人口市场持续增长 . 5 1.3. 政策扶持不断 . 5 2. 国外养老产业分析 . 8 2.1. 日本 . 8 2.2. 瑞典 . 11 2.3. 美国 . 11 3. 我国养老模式 . 13 3.1. 居家养老 互联网 +和居家社区模式 . 13 3.2. 机 构养老 医养结合 . 14 4. 养老行业细分研究 . 16 4.1. 养老金融业 . 16 4.2. 养老服务业 . 18 4.3. 养老地产业 . 19 4.4. 养老用品和娱乐业 . 21 5. 投资标的 . 22 6. 风险提示 . 22 图表目录 图表 1： 60 岁以上人口比例（ %） . 4 图表 2： 65 岁以上人口比例（ %） . 4 图表 3： 2018 年中国人 口比例（ %） . 4 图表 4： 2030 年中国人口比例（ %） . 4 图表 5：中国养老行业市场规模（万亿元） . 5 图表 6：养老机构价格 机制 . 6 图表 7： 养老相关政策梳理 . 6 图表 8：日本各年龄阶段人口比例（ %） . 8 图表 9：日本养老服务集团 . 10 图表 10：日本德州会医疗集团 . 10 图表 11：瑞典多支柱养老金 . 11 图表 12：美国 65 岁以上人口比例（ %） . 12 图表 13：我国老少抚养比（ %） . 13 图表 14：互联网 +工程 . 14 图表 15：中国城乡养老机构数目（ 万张） . 15 图表 16：中国养老机构床位数需求量预测 . 15 图表 17：参加养老保险人数占总人口比例（ %） . 16 图表 18：基本养老保险收支情况（ %） . 16 图表 19：基本养老金 替代率（ %） . 16 图表 20：各年龄段占总人口比例（ %） . 16 图表 21：中国养老金架构（ 2014 年） . 18 图表 22：美国养老金架构（ 2014 年） . 18 图表 23：老龄人 口需求 . 18 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 图表 24：养老地产典型房企产业布局 . 20 图表 25：保险公司地产业布局 . 21 图表 26：养老地产盈利模式 . 21 4 请 务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 1 养老需求高增长，缺口即是机遇 1.1. 中国老龄化进程加快 根据联合国发布的标准，通常把 60 岁以上的人口占总人口比例达到 10%，或65 岁以上人口占总人口的比重达到 7%作为国家进入老龄化社会的标准。 2000 年起，中国 65 岁及以上人口的比例达到 7%，已经踏入了老龄化社会。截至 2017 年底，全国 60 岁及以上老年人口占比达到 17.3%，其中 65 岁及以上人口比例为 11.4%，老龄人口增速持续增长。 到 2020 年，预计全国 60 岁以上老年人口将增加到 2.55 亿人左右，占总人口比重提升到 17.8%左右， 2025 年将突破 3 亿。从以上数据来看，我国老龄化社会的到来是必然趋势，因此而催生的银发产业的发展有很强的确定性， 并且随着老龄化进程加剧，养老产业将带来更加多层次、多样化的需求。 图表 1： 60 岁以上人口比例 （ %） 图表 2： 65 岁以上人口比例 （ %） 来源： Wind、国联证券研究所 来源： Wind、国联证券研究所 图表 3： 2018 年中国人口比例 （ %） 图表 4： 2030 年中国人口比例 （ %） 051015202011 2012 2013 2014 2015 2016 201760岁以上人口比例 老龄人口基准线02468101220002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201765岁以上人口比例 老龄人口基准线5 请 务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 1.2. 老龄人口市场持续增长 人口基数 +消费能力决定养老产业的发展潜力，老年人的经济收入是消费的基础。根据调查显示，老年人的经济来源主要由退休金，子女赡养，劳动收入和社会救济等组成。随着我国社会经济的逐渐发展和人口构成变化，养老金逐渐成为主要收入来源。从个体上看， 2014 年，老龄人口人均每月养老金达 2091 元，略高于人均月可支配收入 1680 元，并且逐渐上升，能够基本保障老龄人口的生活。 根据前瞻产业研究院的研究， 2014 年，中国养老产业的市场容量为 4.1 万亿，占 GDP 的 6.44%，但与美国 22.3%、欧洲 20.1%-36.8%的比重相比，仍有较大差距，预计到 2020 年，中国养老产业的市场空间将达到 7.7 万亿，到 2030 年有望实现 22.3 万亿。根据人均消费支出 估算，预计到 2020 年中国老龄人口将达到 2446万人，老龄市场将达到 6027 亿。 来源：前瞻产业研究院、国联证券研究所 1.3. 政策扶持不断 （ 1）逐步完善老龄人口相关社会保障制度 推进个人税收递延型商业养老保险试点。加快推进基本医疗保险全国联网和异地就医结算，实现跨省异地安置退休人员住院费用直接结算。开展长期护理保险试点的地区要统筹施策。 （ 2）全面开放养老服务市场发展 加快推进养老服务业“放管服”改革，对民间资本和社会力量申请兴办养老机构1.1 1.42.12.5344.5501234562009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016来源： PopulationPyramid、国联证券研究所 来源： PopulationPyramid 、国联证券研究所 图表 5：中国养老行业市场规模（万亿元） 6 请 务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 进一步放宽准入条件，加强开办支持和服务指导。鼓励采取特许经营、政府购买服务、政府和社会资本合作等方式支持社会力量举办养老机构。加快建立以市场形成价格为主的养老机构服务收费管理机制。 来源：国联证券研究所 （ 3）大力繁荣老龄消费市场 围绕老年人文化娱乐、体育健身、休闲旅游、健康服务、精神慰藉、法律服务，政府要积极支持企业开发老年产品用品，引导商场、超市、批发市场设立老年用品专区专柜；开发老年住宅、老年公寓等老年生活设施，引导和规范商业银行、保险公司、证券公司等金融机构开发适合老年人的理财、信贷、保险等产品。 （ 4） 积极促进居家社区，医养结合等养老模式 逐步建立支持家庭养老的政策体系，依托公共服务平台，方便养老服务机构和组织向居家老年人提供助餐、助洁、日间照料等服务。医疗机构、社区卫生服务机构应当开展上门诊视、健康查体等服务，加快推进面向养老机构的远程医疗服务试点。推动医养融合发展，支持养老机构开办老年病院、康复院、医务室等医疗卫生机构。 个人税收递延型商业养老保险资金运用管理暂行办法 银监会 、 保监会 2018.06 税延养老保险资金运用，应当遵循安全、审慎、稳健原则，根据资金性质实行资产负债管理和全面风险管理，坚持市场化和专业化运作，实现资金的长期保值增值。保险公司根据自身的资产负债管理能力、大类资产配置能力、投资管理能力和风险管理能力，可以按照有关监管规定自行投资或者委托符合条件的投资管理人进行投资。 养老目标证券投资基金指引（试行） 证监会 2018.03 养老目标基金具有以下特点：一是在发展初期主要采用基金中基金形式运作，通过在大类资产和基金经理两个层面分散风险，力求稳健；二是采用成熟的资产配置策略，合理控 制投资组合波动风险，力争获得长期收益；三是设置封闭期或投资者最短持有期限，避免短期频繁申购赎回对基金投资策略及业绩产生影响；四是鼓励基金管理人设置优惠的费率，让利于民，支持投资者进行长期养老投资。 民办营利性养老机构价格标准由经营者自己确定民办非营利性养老机构收费标准经营者合理确定有关部门必要监管政府运营养老机构按照非营利原则，实行政府定价或政府指导价公建民营养老机构采用招投标等竞争方式确定运营方，根据委托协议定价图表 6：养老机构价格机制 图表 7： 养老相关政策梳理 7 请 务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 关于运用政府和社会资本合作模式支持养老服务业发展的实施意见 财政部 2017.08 政府和社会资本合作提供养老服务的供给能力大幅提高、质量明显改善、结构更加合理，市场活力和社会创造力得到充分激发，多层次、多样化的养老服务市场初步形成。政府职能转变、“放管服”改革成效显著，群众满意度显著提高，养老服务业成为推动经济社会发展的新动能。 关于加快发展商业养老保险的若干意见 国务院 2017.07 丰富商业养老保险产品供给，为个人和家庭提供个性化、差异化养老保障。推动商业保险机构提供企业（职业）年金计划等产品和服务。鼓励商业保险机构充分发挥行业优势，提供商业服务和支持。 关于制定和实施老年人照顾服务项目的意见 国务院 2017.06 全面建立针对经济困难高龄、失能老年人的补贴制度，并做好与长期护理保险的衔接。 发展居家养老服务，为居家养老服务企业发展提供政策支持。鼓励与老年人日常生活密切相关的各类服务行业为老年人提供优先、便利、优惠服务。推进老年宜居社区、老年友好城市建设。 关于加快推进养老服务业放管服改革的通知 食药监局 2017.02 规范养老服务投资项目审批报建手续，简化优化养老机构相关审批手续。加大优惠扶持力度。梳理政府购买社区居家养老服务内容，并列入政府购买服务指导性目录，培育和扶持合格供应商进入。推进连锁化经营。进一步完善制度、规范流程，鼓励养老机构和服务企业依法设立分支机构，实现连锁化、规模化、品牌化发展。 “十三五”国家老龄事业发展和养老体系建设规划 国务院 2017.02 完善多支柱、全覆盖、更加公平、更可持续的社会保障体系。健全居家为基础、社区为依托、机构为补充、医养相结合的养老服务体系。提高老龄事业发展和养老体系建设的法治化、信息化、标准化、规范化程度，完备有利于政府和市场作用充分发挥的制度体系。支持老龄事业发展，建设更加友好的养老社会环境。 关于全面放开养老服务市场提升养老服务质量的若干意见 国务院 2016.12 全面放开养老服务市场，进一步放宽准入条件，优化市场环境。大力提升居家社区养老生活品质，推进居家社区养老服务全覆盖，提升农村养老服务能力和水平。全力建设 优质养老服务供给体系，推进“互联网 +”养老服务创新，建立医养结合绿色通道，促进老年产品用品升级，发展适老金融服务。 关于加快发展康复辅助器具产业的若干意见 国务院 2016.10 落实税收价格优惠，强化企业金融服务，加强财政资金引导，完善消费支持措施，加强人才队伍建设。 关于推进医疗卫生与养老服务相结合的指导意见 卫计委等部门 2015.11. 到 2020 年，符合国情的医养结合体制机制和政策法规体系基本建立，医疗卫生和养老服务资源实现有序共享，覆盖城乡、规模适宜、功能合理、综合连续的医养结合服务网络基本形成，基层医疗卫生机构为居家老年人提供上门服务的能力明显提升。所有医疗机构开设为老年人提供挂号、就医等便利服务的绿色通道，所有养老机构能够以不同形式为入住老年人提供医疗卫生服务，基本适应老年人健康养老服务需求。 基本养老保险基金投资管理办法 国务院 2015.08 养老基金限于境内投资。投资范围包括：银行存款，中央银行票据，同业存单；国债，政策性、开发性 银行债券，信用等级在投资级以上的金融债、企业（公司）债、地方政府债券、可转换债（含分离交易可转换债）、短期融资券、中期票据、资产支持证券，债券回购；养老金产品，上市流通的证券投资基金，股票，股权，股指期货，国债8 请 务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 期货。 关于规范养老机构服务收费管理促进养老服务业健康发展的指导意见 民政部 、 发改委 2015.03 建立市场形成价格为主的养老机构服务收费管理机制，科学合理制定政府投资兴办养老机构服务收费标准，进一步规范养老机构服务收费行为，切实落实相关收费和价格减免政策，加快推进完善相关配套政策措施。 关于加快发展养老服务业的若干意见 国务院 2013.09 到 2020 年，全面建成以居家为基础、社区为依托、机构为支撑的，功能完善、规模适度、覆盖城乡的养老服务体系。养老服务产品更加丰富，市场机制不断完善，养老服务业持续健康发展。健全服务体系，扩大产业规模，优化发展环境。 来源：政府报告、国联证券研究所 2. 国外养老产业分析 目前全世界的老龄问题也十分突出 ，根据 populationpyramid 的数据， 2017 年全球老龄人口已占 12.7%，治理老龄化问题迫在眉睫。发达国家老龄化问题成型已久，发展中国家也逐渐在面临这样的问题。 典型的养老范本为日本和美国 。 日本跟我国有很多的相似 ， 是国家养老的范本 ， 政策效果也颇为显著 。 其中最为特点的是日本的介护养老制度 ， 既满足了传统的亲情照顾的需求 ， 又解决了老龄化问题带来的家庭负担过重的问题 。瑞典的早在 1980 年就进入了老龄化社会，老龄化进程已经发展了 100多年，构成了以国家、职业和私人多层次的多支柱的养老保障模式。而美国的商业保险制度运营模式也十分成熟，市场化程度很高值得借鉴。 2.1. 日本 日本早在 1970 年就进入了 老龄化社会，且老龄化的程度逐渐加深。 2010 年 65及以上人口比重已达 22.84%，进入超老龄化社会。对比日本 2000 年以来的数据，可以明显的看到 65 岁及以上的人口占总人口的比例不断增长，同时， 15-64 岁的劳动力人口却面临一个不断下降的过程。 图表 8：日本各年龄阶段人口比例 （ %） 9 请 务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 来源： Wind、国联证券研究所 随着老年人口的不断增加，日本早在 70年代就鼓励养老服务业的发展， 1974 年，厚生省公布了“收费养老院设置运营指导方针”，并在此后对这项政策做了数次修订。进入 80 年代后，厚生省成立了“老龄产业室”，老龄商品和服务的供应商则在厚生省和通产省指导下成立了“老龄商务发展协会”，通产省作为政府经济主管部门，开始关注老龄市场和老龄产业的发展。经过数十年的发展，现在已经形成了较为完整的体系和产业链，以养老护理为核心，养老产业内容可划分为六个方面：老年住宅产业、老年金融产业、养老护理服务、医疗福利器械用品、文化生活服务及其他相关产业（老年人生活用品开发、销售等）。 （ 1）“一体两翼”的完整法 律体系 “一体”是指养老年金保险制度，“两翼”指介护保险和长寿医疗保险。日本养老年金保险制度由国民养老保险和厚生养老年金构成。国民养老保险即基础养老保险，凡年满 20 岁以上， 65 岁以下的公民必须参加入保。厚生年金是在国民养老保险的基础上设定的一种附加年金，投保对象限定工薪阶层，强制性要求加入，保费分别由政府、企业，个人共同负担。介护保险制度目的是通过鼓励居家养老，以减轻医疗机构入院负担。主要向 40-64 岁以及 65 岁及以上两类人群提供居家服务和设施服务，具体包括家庭访问，上门服务，养生指导，对老年痴呆人群的介护 ，医疗设施的介护、短期入所等服务。日本医疗保险还专门针对 75 岁及以上老年人制订了后期高龄者医疗保险（长寿医疗保险）。 （ 2）高度细分的养老产业 在日本，针对每个年龄阶段不同身体状况的老年人都有相对应的养老服务供给。日本把老年人分为自立期、需要支援期、需要介护期和临终期四个阶段，以不同阶段的不同需求为基础把养老服务细分到 5 大类 25 种服务，覆盖老年人全阶段。产业向成熟化发展，客户群体不断细分，构建细化更具有针对性的养老服务业态是必然的。 日本老年住宅开发主体非常多元化，开发商、保险公司、实业公司、政府等积极参与 ，合作模式降低经营风险和成本。养老机构多集中进行全业务发展布局，从日间0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620170-14岁人口 15-64岁人口 65岁及以上人口10 请 务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 照料中心、养老公寓到特养机构，覆盖老年人不同身体状态，同一老人可以在一家企业渡过整个老年生活。 图表 9：日本养老服务集团 企业名称 公司概况 倍乐生集团 276 家养老机构，为 13400 位老人提供服务，产值规模达 867 亿日元。 养老院都建在老人们多年熟悉的市中心住宅区 , 24 小时看护，家属可以随时来看望老人 日立学馆 家庭护理、日内护理、失智护理、残疾护理、上门护理和洗浴等服务，还开办护理学校，销售出租护理设备，销售保健产品，并提供家政、配餐和私人护理服务，共有 802 家机构 西科姆（株式会社 SECOM） 西科姆传统的安保产业优势，它提供了生活救援，二十四小时紧急通报，室内对外应急求救设施以及高科技监护老人身体状况的装置。同样的，西科姆将自己的养老院定位在了一个高端与豪华的养老机构定位，因此很多传统的看护，生活照理与定餐等服务以高品质服务着老年人。 来源：公开资料、国联证券研究所 （ 3）医养不分家 日本的医疗服务与养老息息相关，医疗服务的质量和运营效率均居世界前列。占比上，私立医院为主，保持了较高的床位使用率。以日本的德州会医疗集团为例，创业仅短短 40 年的的德洲会，如今已成长为日本第一大、全球第三大医疗集团，在日本拥有 385 家医疗设施及养老、看护机构，已在全球 28 个国家和地区展开国际医疗合作。旗下拥有 66 所大中型医院在内的 260 多家家医疗机构，近 19000 张床位，2 万多名医疗工作者， 2500 多名全职医师。 来源：国联证券研究所 实行集团化统一药品、器械及耗材采购，成立统一人事管理中心、检查中心等，降低成本，提升病床使用率。采用最先进的医疗技术与设备，提升医疗服务效率质量与患者体验运营情况每日汇报到总部，汇编后下发到各医院，双向及时准确反馈向员工提供规范的医师职业培训与持续教育，与国外医疗学术机构交流人才培养信息量化管理成本控制科技投入图表 10：日本德州会医疗集团