公装行业系列研究之需求篇：短期复苏可期，长期仍将稳定扩张.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金建筑和工程指数 3129.19 沪深 300 指数 3816.50 上证指数 3141.30 深证成指 10448.22 中小板综指 10700.07 相关报告 1.石化产业链景气度持续提升，生态环保建设或再掀热潮 - 2018.， 2018.5.21 2.超财政红线地区数或达 10%，央企去杠杆或迎热潮 -建筑和工程行 .， 2018.5.7 3.低洼地势更安全，宏观逻辑边际改善发酵机遇 -日常建筑和工程行业 .， 2018.5.7 4.仍旧推荐 PPP 园林 /建筑蓝筹 /专业工程主线 -建筑和工程行业研 .， 2018.5.2 5.避险诉求提升，关注一季报高增长 /蓝筹/专业工程等 -建筑和工程 .， 2018.4.23 黄俊伟 分析师 SAC 执业编号： S1130517050001 (8621)60230241 huangjunwei gjzq 公装行业系列研究之需求篇 ： 短期复苏可期，长期仍将稳定扩张 行业观点 宏观视角： 公装行业受经济波动影响逐渐减弱，城镇化发展 /消费升级等“熨平”周期波动 。 1）市场惯用宏观周期波动衡量公装行业的周期波动，历史上公装行业周期性的确较强，行业增速较 GDP 增速滞后期约 2年。但 2015 年后公装产值增速和 GDP 增速开始“脱离”，公装产值增速持续维持在近 8%左右，周期波动减小，我们认为和改造性装修 /海外装饰业务以及消费升级有关。 2）长期来看，城镇化进程下 城市职能升级 +人口流动加剧 为公装行业提供本质驱动力。对标日本，预计 我国 2033 年城镇率达 到 “ 75%”才是 城镇化进程的拐点。以城市群为建设的新型城镇化有望多方位助推公装 增长提速。 3）消费升级正在持续影响公装，反映为 房地产口径 非住宅房屋竣工面积 占比由 2009 年的 14%上升到 2017 年的21%；此外 单位装修价格有望提升， 2014-2017 年房屋建筑单位面积竣工价值三年 CAGR 扣除掉原材料价格上涨后约为 5.03%。 中观（新开工视角） ： 机场 /轨交公装占比很小 ， 中高端酒店长期稳增，商服装修面积增速未来或承压 。 1）交运：交运行业公装市场规模较小（不足千亿） 。 2）酒店： 当前我国酒店仍旧处于供大于求的状态， 2017 年酒店业 需求 三大核心指标 PevPAR/ADR/Occ 均有所回暖 ， 我们认为消费升级带来的酒店需求的边际改善对酒店装修的影响是结构性的， 我们根据 str公司统计的亚洲酒店开业情况模拟中国现状显示， 2017 年中高端酒店开店增速 /经济型以下酒店开店占比分别为 18%/12%，其中高档型酒店占比超过 22%。 3） 商服装修（未考虑装修价格）或将承压 ： 以办公楼为例，2017 年办公楼竣工面积同比增速达 4007 万平米（ +10.4%），近几年竣工面积增速持续提升，主要受 2014 年以前办公楼新开工面积高景气度带动，但办公楼 2015-2017 年新开工面积连续三年保持负增长，这或将导致2018-2020 年办公楼竣工面积增速滑落。 考虑改造性装修，我们 预计 2018-2020 年公装产值增速达 9.9%、 6.7%、5.7%。 1）新开工公装产值：考虑房屋竣工面积与近三年新开工面积关联度较高，保守预计 2018/2019/2020 年新开工面积同增 6%/3%/0，根据线性拟合，预计竣工面积同增 5%/5%/2.5%。按照历史各类房屋建筑占比变动趋势，预计公共建筑竣工面积同增 7%/6.3%/3.5%。根据各类房屋建筑单位面积装修价值（假设占竣工价值的 25%）过去三年 CAGR，预计新建公装装修产值约 6721/7432/8011 亿。 2）改造性公装产值：一般建筑物于 5-8年进行一次重新装修，我们采用移动平均法测算 5-8 年前的竣工面积，对应2018/2019/2020 年有改造性需求的公装面积增速为 8.9%/4.1%/4.1%，若考虑价格提升因素增速将更高。 3）结合新开工及存量装修，保守情形下我们预计公装行业 2018 到 2020 年市场规模达 16757/17876/18887 亿，增速达9.9%/6.7%/5.7%， 2018 年增速将边际提升，未来 3 年稳定增长为大趋势。 投资建议 推荐：金螳螂（公装龙头 /管理能力突出 /低估值装饰蓝筹） ，关注：广田集团 /亚厦股份 /洪涛股份 /宝鹰股份等。 风险提示 宏观经济波动，利率上行风险，订单兑现不及预期，应收账款回款等风险。 3033336837034038437447095044170531170831171130180228国金行业 沪深 300 2018年 05月 27 日 能源与环境研究中心 建筑和工程 行业研究 买入 （ 维持评级 ） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、宏观视角 “望远镜 ”看公装长期需求端 .4 1.公装行业发展的宏观环境指引： GDP 增速 .4 2.公装发展本质 驱动力：城镇化 .4 3.预判公装产值的直观指标：房屋建筑竣工面积 .6 4.公装行业发展新逻辑：消费升级 .9 二、中观视角 “显微镜 ”看公装下游发展动向 . 11 1.交通运输行业：公装市场规模较小，预计未来将维持稳定 . 11 2.酒店业：野蛮生长局面结束，中端酒店稳增为公装带来机遇 .12 3.商业地产：近年景气度偏低，写字楼、商厦等未来三年或增长乏力 .18 三、未来空间有多大？ 新建公装需求 +改造性装饰需求保底线 .19 1.根据房屋新开工面积推算新竣工房屋带来的装修产值 .19 2.根据历史房屋竣工面积推算改造性公装产值 .22 3. 预计 2018/2019/2020 年公装行业增速约 9.9%/6.7%/5.7% .22 四、推荐标的 .22 五、风险提示 .22 图表目录 图表 1：公装产值增速滞后 GDP 增速约 2 年 .4 图表 2：城镇化带来人口流动和城市职能升级两大效应进而创造公装需求 .5 图表 3：从政策目标看城市化进程继续推进 .5 图表 4：日本城镇化率达 75%后增速锐减 .5 图表 5：以城市群建设 为核心的新型城镇化逐步推进 .6 图表 6： 2017 年房地产口径下房屋竣工面积结构图 .7 图表 7： 2017 年建筑业口径下房屋建筑竣工面积结构图 .7 图表 8：公装产值增速与非住宅房屋竣工面积增速走势保持一致 .7 图表 9： 2017 年非住宅房屋建筑竣工面积增速为 0.3%，占比为 33.1% .8 图表 10：建筑业口径下房屋建筑竣工面积（单位：亿平方米） .8 图表 11：房地产口径下房屋竣工面积（单位：亿平方米） .9 图表 12：房地产口径占建筑业非住宅房屋竣工面积比重逐年爬升 .9 图表 13：人均可支配收入不断提升 .10 图表 14：恩格尔系数稳步下滑 .10 图表 15： 2017 年国内旅游人数大幅提升 .10 图表 16： 2017 全国实体商业客流量指数回暖 .10 图表 17： 各类房屋单位面积竣工价值均有增长（单位；元 /平米） . 11 图表 18：全国建成机场个数均速增长 . 11 图表 19：最保守预计 2018-2020 年新增轨道交通车站数 200+个 .12 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 20： 2017 年酒店业三大核心指标向好 .12 图表 21：十五个大城市中二线城市 PevPAR 增长较快 .13 图表 22：各星级客房出租率同比增速 (单位： pct).13 图表 23：各星级酒店 PevPAR 同比增速（单位： %） .14 图表 24：酒店业供大于需状态持续 .14 图表 25： 2017 年酒店客房需求增速超供给增速 .14 图表 26：近年住宿与餐饮业固定资产投资增速持续下滑， 2017 年有所回暖 .15 图表 27：三大酒店集团 2018 年计划新开店数量略有增长 .15 图表 28：酒店需求对供给端的影响路径 .16 图表 29：中国当前人均 GDP 接近美国 80 年代水平 .16 图表 30：亚洲各类型酒店客房存量 /新开数量中，中高档酒店占比提升较快 .17 图表 31：国内酒店集团 2018 年计划中高端酒店占开店数比数量比例提升 .17 图表 32： 2015-2017 年国际品牌签约酒店数中中档酒店增长较快 .17 图表 33： 2016/2017 年商服用地土地成交面积有所回升 .18 图表 34： 2017 年办公楼竣工面积增速高增，新开工滑落 .19 图表 35：商业营业用房景气度较低 .19 图表 36：新开工面积增速和竣工面积增速走势差异化 .19 图表 37：预计 2018/2019/2020 年房屋建筑竣工面积将分别达 44.4/46.8/48 亿平米 .20 图表 38： 2018-2020 年各类房屋竣工面积占比预测 .20 图表 39： 2018-2020 年各类房屋竣工面积预测（单位：亿平米） .20 图表 40： 2018-2020 年各类房屋建筑单位面积竣工价值预测 .21 图表 41： 2018-2020 年新建公共建筑装饰市场规模预测 .21 图表 42：预计 2020 年改造性公装产值超万亿 .22 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、宏观视角 “望远镜”看公装长期需求端 1.公装行业发展的宏观环境指引： GDP 增速 公装行业同 GDP 增速高度相关，滞后期约两年。 1） 我们 认为公装行业具有强周期性， 采用 2006-2016 年中国建筑装饰协会统计的公装（含幕墙）产值增速与国内 GDP 增速进行比对，可以发现公装产值增速较 宏观经济 运作约有 2 年时滞，以 2007-2009 年中国经济遭经济危机重创为例，宏观经济下行趋势显著，公装下游主要行业均陷入景气度低谷，酒店等新开工面积大幅缩减，由于房屋开工到装修 约 2 年期限，导致 2009-2011 年公装产值增速呈断崖式滑落。 2）尽管政府惯用基建对冲经济下行为公装带来部分市场（如机场、轨道交通装修），但由于此类市场占公装比重相对较小，因此影响相对薄弱。 3）值得注意的是系一带一路浪潮为公装行业开辟海外市场影响， 2016 年境外公装工程产值 增幅为 66.7%远超同期国内水平，致使 2016 年公装产值增速和 GDP 增速走势异化，尽管国内宏观经济仍承压趋缓但公装产值增速稳中有进。 图表 1：公装产值增速滞后 GDP 增速约 2 年 来源：中国产业信息网， wind，国金证券研究所 宏观经济趋缓呈 L 型走势，经济新常态下强周期性公装行业承压。 中国当下已步入经济新常态， GDP 增速逐渐放缓，预计宏观经济将长期处于 L 型底部。 2017 年政府工作报告中指出 2018 年预期 GDP 增速将维持在 6.5%，结合 2016/2017 分别 6.7%/6.9%的 GDP 增速以及公装产值相较于 GDP 存两年的增速时滞，若仅按国内经济景气度判断则预计 2018-2020 年公装产值增速将维持 5%-6%区间波动，境外工程表现亮眼有望进一步抬升增速中枢。 2.公装发展本质驱动力：城镇化 城镇化进程下，城市职能升级 +人口流动为公装行业提供本质驱动力。 1）人口聚集下城市逐渐形成且其内涵持续外延，经济、政治、文化等多项职能快速升级，典型的城市繁荣路径往往是产业聚集下商业愈发发达，城市扩容后对行政管理、市政基础设施需求增加，进而人民生活水平提高后对科教文娱活动有集中性需求，由此将带动商厦、商务写字楼、工业厂房、政府办公楼、电影院、体育馆等建筑物快速增长。 2）另一影响是使人口流动加剧（包括城市内部和城际间流动），进而推动两部分需求：交通出行需求和暂住性需求。由此，机场、高铁站、轨交车站等各类交通基础设施完善愈发成为刚需，而暂住性需求增加将助推宾馆、酒店大面积建设。 6%7%8%9%10%11%12%13%14%15%0%5%10%15%20%25%30%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016公共建筑装饰产值增速（左） GDP增速（右） 行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 2：城镇化带来人口流动和城市职能升级两大效应进而创造公装需求 来源：国金证券研究所 从 当前 城镇化率来看，我国还留有较大空间可保障公装扩容 2020 年城镇化 “ 60%” 阶段性 政策目标 还 未达成。 1） 国家人口发展规划（ 2016-2030 年）提出，到 2020 年全国总人口目标为 14.2 亿，常住人口城镇化率达 60%，城镇常住人口达 8.5 亿人。 2） 2017 年我国城镇化率为 58.52%，城镇常住人口为 8.1 亿，距离 2020 年目标仍有一定距离。 对标国外“ 75%” 才 将成为我国城镇化 拐点 ，城市化征途漫漫。 根据世界银行统计数据，日本在 1975 年城镇化率达到 75.7%，之后 1976年城镇化增速即出现断崖式下跌 。 中国 2016 年 城镇化率为 57.35%，年均增速为 2.27%，相当于日本 1955 年水平 58.4%，年均增速1.81%，以此二者为基准年份 ，参考 日本 1955-1975 期间年均复合增速 1.31%，结合 二者基准年均增速比例，可推算中国基准年份至分界水平年份城镇化水平年均复合增速为 1.64%，城镇化达到分界水平 75%大概在 2033 年。 图表 3：从政策目标看城市化进程继续推进 图表 4：日本城镇化率达 75%后增速锐减 来源： wind，国金证券研究所 来源： wind，国金证券研究所 40%45%50%55%60%65%0246810城镇常住人口（亿，左） 城镇化率（右） 0%1%1%2%2%3%1955/12/31 1975/12/31 1995/12/31 2015/12/31日本城镇化增长率 日本 1975 年城镇化率达 75.7%后，增速出现断层式下跌 经济职能： 城市逐渐成为商业和工业聚集地，大型 商厦、写字楼 、工业厂房及仓库等建筑物形成。 大型城市 行政职能： 城市复杂度提升后对管理要求加大，各类政府办公机构形成 文化娱乐职能： 人民生活水平提高后对科教文娱活动需求增加，学校、影院、体育馆等场所形成。 村落 村落 人口流动 行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 以城市群为建设的新型城镇化 有望多方位助推公装产值增长提速。 1） 目前我国大致可划分为 19 个重点城市群， 相关政策规划在逐年落地，其中京津冀、长三角、珠三角将打造世界级城市群。 2） 城市群将作为我国新型城镇化的重要形态， 一方面将 通过 人口和资源 集聚 助推城市职能升级延展，预计更多的的大型城市综合体将涌现，基础设施也将进一步完善，进而 推动 上游公装行业发展 。 3） 城市群 和都市圈内部 的联动发展将极大地推动 特大城市周围 中小城市经济发展和消费观念的升级， 从而 带动 三四线城市 公装行业存量的转化升级。 4）城市群建设的决定性因素之一为其内 部交通便捷程度，因此相关城市内 /城际间交通联动将加强，为相关交通枢纽装饰带来一定增长空间。 图表 5：以城市群建设为核心的新型城镇化逐步推进 来源：各部门政府官网，国金证券研究所 3.预判公装产值的直观指标：房屋建筑竣工面积 国家统计局公布的房屋竣工面积有房地产和建筑业两大口径 ，我们认为后者更适宜用于判断。 1）房地产口径下房屋竣工总面积仅为建筑业口径下的1/4，原因在于前者仅统计房地产企业统一开发的项目，且金额在 500 万元以上（自 2011 年起），而后者统计对象则是建筑业企业，其下游客户除房地产商外还有政府、各类企业等覆盖范围更广。 2）房地产口径房屋竣工面积中仅含住宅、办公楼、商业营业用房、不可销售面积四大类别，而建筑业口径下则分类更全面。 3）综上我们认为采用建筑业口径下房屋建筑竣工面积可更准确反映中国房屋整体建设情况进而反映装修装饰市场形势。 行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 6： 2017 年房地产口径下房屋竣工面积结构图 图表 7： 2017 年建筑业口径下房屋建筑竣工面积结构图 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 非住宅房屋竣工面积变动将同时带来新建建筑装饰需求和改造性装饰需求。1）我们简单假定住宅装修对应家装，非住宅装修对应公装。由于房屋竣工后往往较快进入装修环节，因此从 2010-2016 年间建筑业口径下非住宅房屋建筑竣工面积增速与公装产值增速数据来看，基本保持一致走势，即当期非住宅房屋建筑竣工面积扩张将推动公装行业景气度走高。 2）此外根据中国建筑装饰行业数据，建筑物装修更新周期约为 5-8 年，因此历年竣工面积的增加将为公装市场带来改造性装修需求。 图表 8：公装产值增速与非住宅房屋竣工面积增速走势保持一致 来源：中国产业信息网，国家统计局，国金证券研究所 整体房屋竣工面积增速萎靡形势下，非住宅竣工面积表现相对较好。 1）非住宅竣工面积占房屋建筑竣工总面积比例自 2005 年的 43.9%一直滑落至 2014 年 32.3%，而后逐年略有回升， 2017 年占比 33.1%。 2）近年房屋建筑竣工总面积基本维持在 4243 亿平米区间波动，陷入增长颓势，住宅 /非住宅房屋竣工面积增速均有不同程度下滑。 2017 年房屋建筑竣工总面积为 41.91 亿平米，较 2016 年下滑 0.8%，其中住宅竣工面积为 28.04亿平米，同比降 1.3%，而非住宅房屋建筑竣工面积为 13.87 亿平米，同比增 0.3%，相较住宅竣工表现更好。 住宅 , 70.8% 办公楼 , 3.9% 商业营业用房 , 12.5% 其他 , 12.8% 住宅 , 66.9% 办公用房 , 5.6% 商业及服务用房 , 7.1% 科研教育医疗用房 , 4.5% 文化体育娱乐用房 , 1.1% 厂房及建筑物 , 11.9% 仓库 , 0.7% 其他 , 2.3% -5%0%5%10%15%20%25%30%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016建筑业口径下非住宅房屋建筑竣工面积增速 公装产值增速 行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 9： 2017 年非住宅房屋建筑竣工面积增速为 0.3%，占比为 33.1% 来源：国家统计局，国金 证券研究所 非住宅竣工面积细分领域各有千秋， 商务展馆 、民生类项目表现较好。 1）办公用房竣工面积基本稳定在 2.302.35 亿平米左右， 2017 年较 2016 年略降 0.92%，因此截至 2017 年总体办公用房竣工面积尚未出现爆发性增长。 2）商业及服务用房竣工面积则从 2012 年的 2.08 稳健增长至 2016 年的 3.03 亿平米，但 2017 年回落至 2.96 亿平米，降幅约 2.4%。其中 2017年商务会展用房表现较为亮眼，增速达 23.5%，系近年各类商务会议在国内频繁召开，而其他子项目如商厦、宾馆、饭店等竣工面积则在 2017 年均出现下滑。 3）尽管各类房屋竣工面积在 2017 年普遍下滑，但科教医疗文体娱乐用房竣工面积仍在 2017 年增长了 5.6%，凸显资源稳定向民生类项目倾斜。 图表 10：建筑业口径下房屋建筑竣工面积（单位：亿平方米） 2012 2013 2014 2015 2016 2017 房屋 建筑 竣工 总 面积 35.87 40.15 42.31 42.08 42.24 41.91 住宅 23.42 26.77 28.63 28.40 28.40 28.04 办公用房 2.16 2.33 2.30 2.32 2.35 2.33 商业及服务用房 2.08 2.47 2.76 2.87 3.03 2.96 商厦房屋 0.89 1.09 1.23 1.29 1.43 1.31 餐饮用房 0.09 0.11 0.14 0.11 0.11 0.08 宾馆用房 0.30 0.34 0.34 0.33 0.32 0.30 商务会展用房 0.13 0.14 0.17 0.19 0.18 0.23 其他商业及服务用房 0.67 0.79 0.89 0.95 1.00 1.05 科研教育医疗用房 1.47 1.61 1.64 1.66 1.77 1.88 文化体育娱乐用房 0.30 0.34 0.39 0.44 0.42 0.44 厂房及建筑物 4.94 5.23 5.45 5.26 4.99 4.97 仓库 0.23 0.25 0.29 0.27 0.28 0.31 来源：国家统计局，国金证券研究所（注：灰色底纹标注的是 2017 竣工面积同比增加的项目） 房地产口径下非住宅房屋建筑竣工面积景气度较高。 1） 2017 年房地产口径下非住宅房屋竣工面积出现了正增长，其中办公楼 /商业营业用房竣工面积分别同增 10%/1%。办公楼竣工面积与建筑业口径下办公用房走势明显背离的原因主要是二者统计口径存在差异：房地产口径下的办公楼主要指由房地产企业开发的商业写字楼，而建筑业口径下的办公用房除商业写字楼外还有政府、企事业单位等的办公用房，而后者在 2017 年竣工面积或出现较大萎缩。 2） 房地产口径 非住宅房屋竣工面积占建筑业 口径下 比重 波-5%0%5%10%15%20%25%30%0510152025303540452005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017住宅竣工面积（亿平方米，左） 非住宅竣工面积（亿平方米，左） 住宅竣工面积增速（右） 非住宅竣工面积增速（右） 行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 动上行，由 2009 年的 14%上升到 2017 年的 21.1%，实际反映非住宅用房中由房地产企业所开发的比例有较大程度增长，在房地产企业更密集转向商业地产的大趋势下预计该比例还将进一步提升，因此与房地产企业有更紧密合作关系的公装企业有望获得更多相关订单。 图表 11：房地产口径下房屋竣工面积（单位：亿平方米） 2012 2013 2014 2015 2016 2017 房屋竣工面积 9.94 10.14 10.75 10.00 10.61 10.15 住宅 7.90 7.87 8.09 7.38 7.72 7.18 办公楼 0.23 0.28 0.31 0.34 0.36 0.40 商业营业用房 1.02 1.09 1.21 1.20 1.25 1.27 来源：国家统计局，国金证券研究所（注：灰色底纹标注的是 2017 竣工面积同比增加的项目） 图表 12： 房地产口径占建筑业非住宅房屋竣工面积比重 逐年爬升 来源：国家统计局，国金证券研究所 仅从 2017 年建筑业口径下房屋建筑竣工面积整体下滑、非住宅房屋竣工面积同比基本持平的形势来看，决定公装产值的“量”的增长不甚乐观，我们认为未来公装行业产值提升将更多依赖结构优化以及“价”的提高。我们将在后文中详细预测未来三年房屋建筑竣工面积，进而对公装产值进行大致估算。 4.公装行业发展新逻辑：消费升级 人均收入迅速上升 +恩格尔系数稳步下跌， 消费升级大幕已拉起 。 1） 城镇居民人均可支配收入快速上升， 2017 年末已达 3.64 万元 /人，相较 2011年大幅提升 67%，同比增速 自 2014 年 后波动上行， 2017 年已恢复至 8.3%水平。人均收入快速提升为消费升级奠定经济基础。 2）城镇居民恩格尔系数一直保持滑落状态， 2017 年末跌至 28.6%，同比跌 0.7pct，相较 2011年共下降 7.7pct。恩格尔系数稳步下滑彰显消费结构转型。消费升级大时代到来，为公装领域前行提供新驱动力。 10%12%14%16%18%20%22%24%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017房地产口径下非住宅房屋建筑竣工面积占建筑业非住宅房屋竣工面积比重 行业深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 13：人均可支配收入不断提升 图表 14：恩格 尔系数稳步下滑 来源： wind，国金证券研究所 来源： wind，国金证券研究所 消费升级影响一：享乐型消费增多带动公装内部结构调整优化。 1）国家统计局公布的 2017 年国内旅游人数为 50 亿人次，同比 +13.6%，增速创五年最高值。旅游人数增加将带来大量酒店需求，为公装下游酒店业创造发展契机。 2）从 汇纳科技 所统计的 2013-2017 年全国实体商业客流指数增速来看 ，在 2014 年历经繁荣后 维持平稳，但于 2017 年同比 +2.35%出现回暖趋势，客流量回升意味着商场购物需求扩容，有望带动购物中心 /百货商场装饰需求增多。 3）以旅游业和实体商业为例，伴随消费升级此类消费/娱乐性行业有望迎来发展机遇，将逐渐传导至其装饰需求，进而带动公装内部结构进行优化调整。 图表 15： 2017 年国内旅游人数大幅提升 图表 16： 2017 全国 实体商业客流量 指数回暖 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：汇纳科技，国金证券研究所 消费升级影响二：公共建筑单位面积装修价格有望提升。 1）我们 采用建筑业口径下各类房屋建筑竣工价值除以其竣工面积，可得到其房屋建筑单位面积的的竣工价值， 2017 年各类房屋建筑单位面积的竣工价值约在 1500-2500 元 /平米区间。 2）受消费升级带动下各类房屋建造档次、品质更高， 2014-2017 年房屋建筑单位面积竣工价值三年 CAGR 达 4.48%，扣除掉通货膨胀（ 2014-2017 年 PPI 几何平均数为 -0.55%）影响后约为 5.03%，其中商务会展用房单位面积竣工价值增速达 7.73%（不考虑通货膨胀）为各类房屋中最快，与近年大型多项高端会议在国内举办带动高档会馆建造有关。剩余各类房屋均实现不同程度增长。 3） 2017 年宾馆用房、商务会展用房单位竣工价值增速有所下滑，我们猜测主要系 2017 年 PPI 大幅提升，部分合同转变为甲供材料合同。地产公司以万科为例， 2017 年万科“存货-其他”科目同增 30%，同期营收同增 1%，装修公司以金螳螂为例， 2017年金螳螂“存货 -原材料”科目同减 26%，同期营收同增 7%。 4）总体来看，伴随消费升级，单位面积竣工价值逐年提升，预计单位面积装修价格未来也有望不断提 升。 2.18 2.46 2.70 2.88 3.12 3.36 3.64 3%5%7%9%11%13%15%0.00.51.01.52.02.53.03.54.02011 2012 2013 2014 2015 2016 2017城镇居民人均可支配收入（万元，左） 收入增速（右） 36.3% 36.2% 35.0% 34.2% 29.7% 29.3% 28.6% 25%27%29%31%33%35%37%39%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017城镇居民家庭恩格尔系数 5%7%9%11%13%15%01020304050602013 2014 2015 2016 2017旅游人数（亿人次，左） 增速（右） -2%0%2%4%6%8%10%90951001051101152013 2014 2015 2016 2017客流指数（左） 增速