美国宠物行业深度：医食为主，创新迭出！.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 医食为主， 创新迭出！ 美国宠物行业 深度 饲养宠物成风， 宠物品类多样化 ： 目前全球宠物市场中， 北美宠物 行业 产值占全球总额的 37%。 2016 年 美国宠物行业 总产值 达到667.5 亿美元，同比增长 10.73%，增长速度达到 2002 年以来最高。宠物总数量已超过三亿只 ， 饲养宠物的种类多而杂， 在所有宠物中， 以猫和狗最受偏爱。截至 2016 年， 68%的美国家庭至少拥有一只宠物，相比 1988 年 56%上升了 12pct。 同时， 单只宠物消费 也在 增长。 宠物食品及医疗占比 较 高。 1） 宠物食品 ： 占比 42%， 高端、有机食物受到追捧，其他宠物食物受文娱影响 ； 2） 宠物医疗： 占比 24%，市场巨大，宠物医院和疾病诊断实验室居多 ； 3） 宠物 用品 ： 占比 22%，科 技带来宠物产品创新 ； 4） 宠物服务： 占比 9%， 增长迅速，新型服务层出不穷 ； 5） 宠物交易 : 占比较小， 宠物交易以小型宠物为主 。 美国宠物产业发展历经三阶段 ： 宠物产业在美国已经有一两百年的历史，但在上世纪八十年代左右才进入产业发展轨道。根据宠物行业的特征变化，分成三个时期： 20 世纪 80 年代到 21 世纪初为 产业孕育期 ，这一时期主要的特征为宠物数量快速增加，传统宠物商店兴起， 当前全美最大的宠物连锁商店 PetSmart 就是在这一 时期 诞生； 21 世纪初至 21 世纪前十年为 快速发展期 ，这一时期宠物在宠物主人的心中的角色转变给宠物行业带来了发展机遇，使得 宠物行业抵住经济衰退的冲击 ， 中高端产品和宠物服务需求 开始 增多 ， 全天然食物受到追捧 ； 2010 年开始至今是 产业整合期 ，这一时期 大店经营成趋势， PetSmart和 PETCO 占据超过一半的市场份额，行业内收购兼并动态较多，但 小店仍有 其独特的竞争优势，同时 网购为宠物消费带来 了 便捷。 五大因素推动美国宠物行业初期发展 ： 我们认为 ，美国宠物行业产值增长主要受到 人均收入、人口结构、人口基数、养宠家庭数量、宠物角色转变 五个因素的推动。 1） 研究发现， 宠物消费 会 随 着 人均收入 增长而增长 ， 人均收入的增长一方面会带来宠物平均消费的增长，另一方面，也会使有能力饲养宠物的人群增加。 2） 美国 老龄化、少子化 的趋势同样 带来 了宠物行业的增长机遇。 2016 年，美国千禧一代养宠数量全面超越婴儿潮一代，成为养宠最多的人群。 千禧一代 还具备较高的宠物消费水平， 具有 驱动宠物消费。 3） 人口基数 是宠物产业发展的基础，研究发现 宠物产业产值与人口数量呈现正相关，相关系数Tabl e_Title 2018 年 07 月 16 日 农林牧渔 Tabl e_BaseInfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Tabl e_FirstStock 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 3.89 5.10 4.11 绝对收益 -3.06 -3.21 -1.57 李佳丰 分析师 SAC 执业证书编号： S1450516040001 lijf3essence 021-35082017 沙弋惠 报告联系人 shayhessence 相关报告 第 27 周周报：白羽鸡迎接旺季，价格有望持续高位！ 2018-07-15 第 26 周周报：关注低估值细分行业龙头，毛鸡价格持续高位！ 2018-07-08 第 25 周周报：毛鸡价格稳步上涨，优质个股投资价值显现！ 2018-07-02 第 24 周周报：禽链将迎旺季，鸡价有望上涨！ 2018-06-25 第 23 周周报：继续推荐禽板块，优质龙头投资价值显现！ 2018-06-18 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%2017-07 2017-11 2018-03农林牧渔 沪深 300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 为 0.99。 4） 养宠家庭数量的增加最直接的是带来了对宠物产品的需求增长，进而推动宠物行业发展。 5） 最后， 二十世纪以来宠物在人们心中角色的变化给 美国 宠物行业带来了发展机遇。 宠物人性化带来宠物消费水平的提高，进而推动宠物行业产值增长。 投资建议 ： 从美国的发展来看，未来宠物食品与医疗仍将是美国宠物市场最重要的构成；随着国内养宠意识的提升，对天然主粮的需求有望逐步提升。目前国内宠物行业标的相对较少，且近年业绩预计主要仍来自海外， 建议重点关注国内主粮市场的进展，重点推荐佩蒂股份及中宠股份 。 风险提示： 汇率波动风险，贸易摩擦带来销量下滑，国内市场拓展进程不达预期等。 行业深度分析 /农林牧渔 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 饲养宠物成风，市场规模全球第一 . 5 1.1. 全球第一宠物大国，处于稳定发展期 . 5 1.2. 数量、 种类皆多，饲养宠物风气盛行 . 5 2. 追本溯源，看美国宠物产业发展史 . 6 2.1. 产业孕育期 ：宠物数量快速增长，以食品、医疗等刚需为主 . 7 2.2. 快速发展期：中高端产品及服务需求增长 . 7 2.3. 产 业整合期 2010 年至今 . 9 3. 五大因素推动美国宠物行业初期发展 . 10 3.1. 美国人均收入逐年增加 . 10 3.2. 人口结构变化 . 11 3.3. 人口基数稳定增长 . 12 3.4. 养宠风气盛行 . 13 3.5. 宠物角色转变 . 13 4. 主要细分子行业介绍 . 14 4.1. 宠物食品：高端、有机食物受到追捧，其他宠物食物受文娱影响 . 15 4.2. 宠物医疗：市场巨大，宠物医院和疾病诊断实验室居多 . 17 4.3. 宠物产品：科技带来宠物产品创新 . 19 4.4. 宠物服务：宠物服务行业增长迅速，新型服务层出不穷 . 19 4.5. 宠物交易 : 宠物交易以小型宠物为主 . 21 5. 投资建 议 . 21 6. 风险提示 . 21 图表目录 图 1：各地区宠物行业产值占比 . 5 图 2：美国宠物行业产值变动情况 . 5 图 3：美国各类宠物数量占比 . 5 图 4：美国拥有宠物家庭数量情况 . 5 图 5： 2012-2015 年单只宠物食物消费增长 . 6 图 6：美国宠物产业发展史 . 6 图 7：美国宠物（猫和狗）数量变化 情况 . 7 图 8：美国人均 GDP 增速和宠物消费增速对比 . 8 图 9：宠物食物受三聚氰胺污染 . 9 图 10：宠物商店市场份额分布 . 10 图 11：网购宠物食物提供订阅方案 . 10 图 12：美国宠物消费支出 随人均收入增长而增长 . 11 图 13：不同收入家庭年宠物医疗支出对比（美元） . 11 图 14： 1980-2016 年美国人口结构变化 . 11 图 15：宠物产业产值和人口结构关系 . 11 图 16：美国宠物消费 者年龄层分布 . 12 图 17：成长过程中有无宠物相伴？ . 12 图 18：美国人均 GDP 增速和宠物消费增速对比 . 13 图 19：美国人口总数和宠物行业产值对比 . 13 图 20：美国家庭宠物饲养率变化 . 13 行业深度分析 /农林牧渔 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 21：为宠物购买情人节礼物的花费情况（美元） . 14 图 22：美国宠物行业子行业产值占比 . 14 图 23：玛氏旗下部分 宠物品牌 . 16 图 24： SJM2006-2017 财年营收 . 16 图 25： SJM2017 财年各业务占比 . 16 图 26：蓝爵旗下宠物食品分类 . 17 图 27：宠物消费分项数据对比 . 17 图 28： IDEXX 实验室 2006-2017 年营收和毛利率 . 18 图 29： VCA2016 年各业务营收占比 . 18 图 30： PetMed Express 线上商城 . 18 图 31：赫斯 卡医疗 2006-2017 年营收 . 19 图 32： 2014 年赫斯卡医疗营收各业务占比 . 19 图 33： Spectrum 2017 财年营收各业务占比 . 19 图 34： Spectrum2017 财年全球宠物用品业务细分业务占比 . 19 图 35： PETSMART 营业收入（百万美元） . 20 图 36： PETSMART 发展历程 . 21 表 1：宠物商店雇员规模 . 9 表 2：宠物在家庭中的角色 . 14 行业深度分析 /农林牧渔 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 饲养宠物成风， 宠物品类多样化 1.1. 行业规模大 ，处于稳定发展期 美国宠物产业进入稳定增长期 。 目前，在全球宠物市场中， 北美 宠物经济产值占全球总额的37%。 根据 美国宠物产品协会（ APPA） 数据， 2016 年美国宠物行业总产值为 667.5 亿美元，同比 增长 10.73%，增长速度达到 2002 年以来最高。虽然 2008 年 金融危机给美国经济带来了巨大冲击 ，但美国宠物行业总产值在此期间并没有受到太大影响。 据 APPA 预测， 2017年美国宠物产业总产值将达到 693.6 亿美元，比 2016 年增加 26.1 亿美元，增长率为 3.91%。根据 APPA 数据， 美国宠物行业 2012-2016 年 复合增速为 5.58%， 高于期间美国 GDP 的 复合 增速 3.72%。 图 1： 各地区宠物行业产值占比 图 2：美国宠物行业产值变动情况 资料来源： Europe Economics、安信证券研究中心 资料来源： APPA、安信证券研究中心 1.2. 数量、种类皆多，饲养宠物风气盛行 宠物规模大，品种繁多。 美国宠物的总数量 非常庞大。根据 Franchise Help 的数据 ，目前美国宠物总数量已超过三亿只，远远超过中国。 根据 APPA 的调查数据， 若从宠物种类来看，美国人养的最多的宠物是淡水鱼， 其次 狗和猫的数量分别占到 23%和 24%。若从家庭数量来看，饲养狗的家庭数量最多，在养宠物的家庭中占比达到 42%，其次是猫，占比为 33%。美国人饲养的宠物品种 较多： 除了常见的猫、狗、淡水鱼，还包括鸟类、爬虫类、马、咸水鱼、小家畜等。 图 3：美国各类宠物数量占比 图 4：美国拥有宠物家庭数量情况 资料来源： APPA、安信证券研究中心 资料来源： APPA、安信证券研究中心 宠物饲养率较高且 仍 逐年提升。 近年来，美国的宠物饲养率稳步上升 ，根据 APPA 调查显示，截至 2016 年， 68%的 美国家庭至少拥有一只宠物， 相比 1988 年 56%上升了 12pct。 美国养37% 23% 24% 7% 6% 3% 北美 欧洲 亚洲 南美 大洋洲 非洲 0%2%4%6%8%10%12%0200400600800产值（亿美元） 增长率 5% 24% 23% 2% 35% 5% 2% 4% 鸟类 猫 狗 马 淡水鱼 咸水鱼 爬虫类 5% 33% 42% 2% 9% 2% 3% 4% 鸟类 猫 狗 马 淡水鱼 咸水鱼 爬虫类 行业深度分析 /农林牧渔 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 宠比例远高于其他国家， 根据 2016 宠物产业白皮书的数据 ， 日本家庭宠物饲养率为 45%，中国一线城市的宠物饲养率尚不足 15%。 Euromonitor International 的 报告显示， 2010 年到2015 年期间， 美国 宠物狗的饲养率从 36%上升到 38%，宠物猫的饲养率从 31%升至 32%，美国家庭宠物饲养率仍在提升 。 单只宠物消费增长。 根据 APPA 数据 ， 2016 年 美国人饲养一只宠物狗的年花费大约为 1549美元，而饲养宠物猫的年花费为 988 美元 。 根据 Euromonitor International 的报告数据，我们发现， 2012-2015 年期间，单只宠物狗或单只宠物猫的宠物食物消费都在逐年增长，且宠物狗的增长幅度较大，从 2012 年的 243 美元每只增长到 2017 年的 303 美元每只，年复合增长率达到 4.51%。 图 5： 2012-2015 年单只宠物食物消费增长 资料来源： Euromonitor International、 安信证券研究中心 2. 追本溯源，看美国宠物产业发展史 宠物产业在美国已经有一两百年的历史，但 在上世纪八十年代左右才进入产业发展轨道。 根据宠物行业的特征变化，分成三个时期： 20 世纪 80 年代到 21 世纪 初 为 产业 孕育 期； 21世纪初至 21 世纪前十年 为 快速发展期； 2010 年开始至今是产业整合 期。 图 6： 美国宠物产业发展 史 资料来源：安信证券研究中心 0501001502002503003502012 2013 2014 2015 2016 2017单只狗狗粮消费（美元） 单只猫猫粮消费（美元） 孕育期 （ 1980年 21世纪 初） 快速发展期 （ 21世纪初 -2010年） 整合期 （ 2010年至今） 行业深度分析 /农林牧渔 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2.1. 产业 孕育 期 ：宠物数量快速增长，以食品、医疗等刚需为主 宠物数量快速增加，传统宠物商店兴起。 在 21 世纪到来之前，美国的宠物行业已经有一定规模。 根据 1988 年美国首份宠物调查数据显示，约 56%的美国家庭至少拥有一只宠物，即1988 年美国宠物数量约有 1.2 亿只。 根据 IBISWORLD 数据 ， 到 21 世纪初，美国宠物数量已超过 1.6 亿只。 除了狗和猫，其他宠物也已经进入美国家庭。 宠物数量的迅速增长给宠物经济发展带来前所未有的机遇。 APPA 调查数据显示， 1994 年，美国宠物行业消费总额为170 亿美元，到 2001 年已经达到 285 亿美元，年复合增长率为 7.66%，高于 2001 年之后的增长速度。当前全美最大的宠物连锁商店 PetSmart 就是在这一背景下诞生， 搭乘行业的春风从最初的零售商店，发展成现在的综合性连锁宠物商超 。 虽然到 1998 年， PetSmart 这种大型宠物商超的连锁店数量已经达到 500家，但此时的美国宠物商店仍然以小型商店为主。 宠物医疗 、 宠物服务 兴起。 成立于 1986 年的 PetSmart 最初只有两家宠物店，在 1989 年就开展了宠物美容业务，成立了鸟、鱼和小宠物部门， 1994 年开始在旗下宠物店内提供宠物医疗和宠物培训服务。同时，宠物医疗领域的 VCA 公司 也是在这个时期成立，而后发展成具有主导地位的连锁宠物医院。在这一时期， 宠物刚需带来对宠物食品、宠物医疗的需求，宠物商店、宠物医院 便开始 兴起 ， 宠物服务还处于较基础的阶段。 图 7：美国宠物（猫和狗）数量变化情况 资料来源： IBISWORLD、安信证券研究中心 2.2. 快速 发展期 ：中高端产品及服务需求增长 这一阶段，家庭宠物角色的转变给行业带来发展机遇。 根据 APPA 调查报告， 2005 年到 2006年开始人们将宠物视为人类。而宠物人性化给宠物行业带来了颇多利好。 宠物行业抵住经济衰退的冲击。 在经济衰退时期，美国经济各个方面都陷入了萧条状态，但宠物行业利润仍然保持增长，从 2007 年的 129 亿美元行业利润，增长到 2010 年的 137 亿美元。宠物消费的增速也一直保持在 4%以上，高于人均 GDP 增长速度。这其中主要原因是“宠物父母”的数量增加，即越来越多的宠物主人把他们的宠物当作了家庭成员，甚至是他们的孩子。因此，在经济下行时，“宠物父母”宁愿先缩减个人的其他消费支出，而不是宠物的消费支出。这使得宠物行业能够抵住经济衰退带来的巨大冲击。同时，美国宠物产品的零售商嗅到了其中的商机。为了保住自己在经济萧条时的经营收入，他们想尽一切办法来增加收入，包括增加宠物服务、创新宠物产品等。根据 Pet Business 的数据显示，在 2010 年，超过 22%的宠物产品零售商增加了宠物相关服务来增加收入，如宠 物美容、宠物寄宿等。这样 一 来，美国的宠物经济不仅能抵住经济衰退的洪流，还在零售商的努力下，实现了一定020406080100120020406080100120140160180200猫（百万只） 狗（百万只） 宠物数量 -猫、狗（百万只） 行业深度分析 /农林牧渔 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 的增长。 图 8：美国人均 GDP 增速和宠物消费增速对比 资料来源： Wind、 APPA、安信证券研究中心 中高端产品和宠物服务需求增多。 如宠物产品零售商所预期的，宠物角色的转变带来了对中高端产品和服务的需求。 宠物行业创新型高质量产品和个性化产品越来越受欢迎，比如定制印字毛衣、定制项圈、手工制作食物、设计师设计服装等。在这一趋势下，像 Paul Mitchell、Omaha Steaks、 Harley Davidson 等等大公司也开始投资宠物产品，提供宠物沐浴露、宠物服装、宠物玩具等产品。同时，宠物主人对宠物服务的需求也在增加。 根据消费者调查网站Packaged Facts， 2010 年宠物服务行业（不包括医疗）总消费额超过 69 亿美元。新型的宠物服务还包括宠物心理辅导、宠物航班、配备暖床和电视的宠物旅馆等等。 在这一阶 段，PetSmart 也从宠物食品商转型为宠物服务商，开拓高端宠物市场。 全天然食物受追捧 。 2007 年，美国的宠物食品行业发生了一次三聚氰胺事件。 总部位于加拿大的宠物食品厂家 使用了 2006 年末从中国大陆进口的小麦蛋白粉和大米蛋白粉，其中含有三聚氰胺和三聚氰酸。 根据 IBISWORLD 的报告， 这次 受三聚氰胺污染的猫粮、狗粮造成了超过 3500 只宠物的死亡，给宠物食品行业带来了商誉和销量上的严重影响。这次事件也使人们更多地转向购买天然、有机食材制作的高端宠物食物。 同年， 在宠物食品领域根基深厚的 Mars 收购了 Niutro 品牌，进入天然宠物食品领域。 -4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.00人均 GDP增速（ %） 宠物消费增速（ %） 行业深度分析 /农林牧渔 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 9： 宠物食物受三聚氰胺污染 资料来源：百度图片、安信证券研究中心 2.3. 产业整合 期 2010 年至今 大店经营 渐 成趋势 。 传统宠物商店是小型、独立的零售商店。根据 IBISWORLD 报告， 截至2012 年大约有 58.7%的 宠物商店 没有雇员。即使是有雇员的商店，大多数雇员也少于四位，只有 19.4%的商店有超过 20 名雇员。但现在，小型商店受到了来自连锁型综合大店的竞争冲击。 综合大店分两种，一种是宠物商超，另一种是大型超市。 综合宠物商超，例如 Petco和 PetSmart，既受益于规模优势可以提供相对低廉的价格，又可以为顾客提供多种多样的选择。 IBISWORLD 数据显示， 美国 2017 年 62.1%的宠物商店收入来自两家大型连锁商店：PetSmart 和 PETCO。 行业排名前四的营收占比达到 70.2%。 而 类似沃尔玛、 Costco 的大型商超既可以满足顾客宠物消费的需求，又可以提供其他生活用品。一站式的服务体验、规模效应带来的折扣 活动等等，导致大型商超在从宠物市场也占有较大份额。根据 Pet Business 的数据， 2010 年，这些商家在宠物护理市场占据 57%的份额，在宠物食品市场占据 61%的份额，而专业宠物商店在上述市场的份额只有 17%和 14%。 表 1：宠物商店雇员规模 雇员人数 份额 0-4 57.4% 5-9 23.2% 10-19 13.0% 20-99 5.6% 100-499 0.6% 500+ 0.2% 资料来源： IBISWORLD、安信证券研究中心 行业深度分析 /农林牧渔 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 10： 宠物商店市场份额分布 资料来源： IBISWORLD、 安信证券研究中心 网购为宠物消费带来便捷。 在互联网时代，人们越来越多地通过网购来购买生活用品，宠物消费也不例外。 APPA 调查数据显示， 美国 近一半的猫和狗的主人（分别为 48%和 42%）在寻求关于宠物的信息时转向互联网 ， 宠物产品中通过互联网零售的份额从 2011 年的 5%跃升至 2016 年的 8%。网店 不需要零售 商店 的 店面 租金费 ，打破 地域间隔，可以提供更 具竞争力的价格。还有 一些高端品牌，如 Hills、 Blue Buffalo、 Nutro 等，在网上提供了方便的订阅方案。订阅之后，商家每月会向消费者家里寄送一定数量的食物，节省了消费者开车、购物、付钱的时间，甚至是考虑购买宠物食品的时间。从行业内动态来看， PetSmart 分别于 2014年、 2017 年 收购 美国第一个线上宠物零售商 Pet360 和快速成长的宠物用品网站Chewy，可见电子商务已经渐渐成为宠物 商超 的一大威胁。从侧面反映出，网购正在逐渐影响美国人宠物消费的方式。 图 11： 网购宠物食物提供订阅方案 资料来源： Chewy、 安信证券研究中心 3. 五大因素推动美国宠物行业初期发展 宠物行业总产值可以看成是宠物数量 宠物平均消费 。宠物数量增加是宠物行业发展的基础。随着家庭收养越来越多的宠物，对宠物商品数量的需求才会增加。而宠物平均消费可以衡量宠物消费水平。这两个因素受到人均收入、人口结构、人口基数、养宠家庭数量、宠物角色转变 等因素影响。 3.1. 美国人均收入逐年增加 宠物消费随人均收入增长而增长。 从数据上来看， 1994 年 -2014 年，美国宠物行业消费总支出随着美国人均收入的增长而增长。 这是因为人均收入的增长一方面会带来宠物平均消费的22.90% 39.20% 37.90% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%市场占有率 PETCO PetSmart Others