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本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围 内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzbi618。客户应全面理解本报告结尾处的 “免责声明 “。 化工 行业 报告原因： 策略研究 化工 行业 2018 年度 中期 投资策略 维持评级 油价在中性区间高位震荡， 化工行业景气度高 中性 2018 年 07 月 10 日 行 业研究 /策略研究 化工行业 市场表现 - 2 0 . 0 0 %- 1 0 . 0 0 %0 . 0 0 %1 0 . 0 0 %2 0 . 0 0 %3 0 . 0 0 %化工 ( 申万 ) 沪深 300分析师 :曹玲燕 执业证书编号： S0760511010002 邮箱： caolingyansxzq 研究助理 :程俊杰 电话 : 18536812761 邮箱 : chengjunjiesxzq 地址： 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 7 层 山西证券股份有限公司 i618 投资要点 ： 2018 年 上半年股指重心不断下移 。 2018 年上半年市场整体表现较为低迷。截止 2018 年 7月 10日，化工行业下跌 15.43%；沪深 300下跌 16.77%；化工行业跑赢沪深 300 指数 1.34%。 原油市场表现整体良好，油价高位震荡 。 2018 年以来国际油价震荡上行， 5 月 28 日布伦特原油价格为 79.80 美元 /桶，创下 2014 年以来新高，油价的回暖对行业景气度提升有着直接作用。我们认为油价在 65-75 美元 /桶范围内，油价在这个范围内上涨，利好上游开采企业，价格上涨直接提高毛利率，同时利好油服和设备行业。 民营大炼化一体化 投资机会 。 纺织服装占聚酯总需求 80%左右，随着纺织服装行业回暖，直接带动上游整个聚酯产业链的快速扩张。在炼化整个产业链中 PX 盈利最为丰厚， PX 的高盈利吸引了国内民营几家聚酯巨头纷纷加大投资向上游炼化进行延伸。未来 2 年随着 PX 投放加速，PX 供求关系有望缓和，产业链盈利点将逐步向 PTA 和涤纶长丝转移，因此具备 PTA 和涤纶长丝一体化优势的企业有望在产业链盈利转移的过程中直接受 益。 基 础化工： 关注 低估值细分子行业龙头 。 “在环保强监管和供给侧改革的大环境推动下，有机硅价格普遍回升，上游原材料金属硅、甲醇涨价，有机硅价差扩大。 PA66 下游需求持续向好，供给端过去几年几无新增产能，行业 供需拐点到来。预计未来 PA66 需求增速将继续向好，未来两年内供需将继续维持紧平衡状态 ， 看好有机硅和 PA66 行业。 投资建议 。 对于 2018 年下半年油价，我们认为若排除地缘政治因素的影响，油价维持在 65-75 美元 /桶附近。若地缘政治因素不断发酵，可能导致油价进一步上涨。油价在 65-75 美元 /桶的中性范围内有利于整个化工行业发展，盈利性高。建议关注国内民营炼化龙头标的恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份，拥有产业链一体化和大规模化两大优势，炼化项目预计陆续在 2019-2020 年投产，我们看好后续业绩的大爆发。基础化工方面，建议关注新安股份，有机硅行业景气上行，业绩有望持续受益；神马股份， PA66 产业链龙头。同时重点关注星源材质，干 法隔膜全球龙头，受益于全球新能源汽车产业发展所带来的机遇。利安隆，高分子抗老化剂龙头，受益于行业快速增长，供需格局改善。 风 险提示： 1）油价大幅波动； 2）炼化项目投产不及预期； 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 行业研究 /行业深度 3）宏观经济大幅下滑。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 行业研究 /行业深度 目录 1化工行业市场回顾 . 8 1.1 上半年股指重心不断下移 . 8 1.2 化工行业估值偏低 . 9 1.3 化工行业盈利改善 . 11 1.4 细分行业龙头表现优异 . 13 2原油市场表现整体良好，油价高位震荡 . 13 2.1 经济总体向好为油价起支撑作用 . 13 2.2 原油市场投资逻辑 . 16 3民营大炼化一体化投资机会 . 17 3.1 民营企业进入炼化行业 . 17 3.2 纺织服装行业回暖 . 17 3.3 下游需求增长带动行业景气度回升 . 19 3.4 推荐标的 . 22 3.4.1 恒力股份 . 22 3.4.2 恒逸石化 . 23 3.4.2 荣盛石化 . 24 3.4.2 桐昆股份 . 24 4.基础化工：低估值细分子行业龙头 . 25 4.1 有机硅、 PA66 行业保持高景气 . 26 4.2 新能源、新材料领域 . 29 4.3 推荐标的 . 32 4.3.1 新安股份 . 32 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 行业研究 /行业深度 4.3.2 神马股份 . 33 4.3.3 星源材质 . 33 4.3.4 利安隆 . 34 6投资建议 . 35 7风 险提示 . 35 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 行业研究 /行业深度 图表目录 图 1 行业涨跌幅（截止 2018 年 7 月 10 日） . 8 图 2 各子板块涨跌幅（截止 2018 年 7 月 10 日） . 9 图 3 石油化工行业 PE（ TTM）走势 . 9 图 4 全部 A 股与石油化工行业 PE（ TTM）走势 . 9 图 5 基础化工行业 PE（ TTM）走势 . 10 图 6 全部 A 股与基础化工行业 PE（ TTM）走势 . 10 图 7 石油化工行业 PB 走势 . 10 图 8 全部 A 股与石油化工行业 PB 走势 . 10 图 9 基础化工行业 PB 走势 . 11 图 10 全部 A 股与基础化工行业 PB 走势 . 11 图 11 各子板块 PE（ TTM） . 11 图 12 营业收入及同比增长率 . 12 图 13 净利润及同比增长率 . 12 图 14 毛利率与净利率 . 12 图 15 ROE 上行 . 12 表 1 2018 年初至今（ 7 月 10 日）化工行业上市公司涨跌幅 . 13 图 16 国际原油价格走势（美元 /桶）（截止 2018 年 7 月 10 日） . 14 图 17 OPEC 国家减产执行率 . 15 图 18 全球原油供需处于紧平衡状态 . 15 图 19 OECD 5 年平均原油库存 . 15 图 20 美国原油产量 . 15 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 行业研究 /行业深度 图 21 全国服装鞋帽、针纺织品零售额变化 . 18 图 22 纺织服装企业景气指数 . 18 图 23 我国聚酯产能及产量增速 . 19 图 24 我国 PTA 产能、产量、表观消费量及依赖度 . 19 图 25 涤纶长丝价差（截止 2017 年 7 月 10 日） . 19 表 2 国内新增 PTA 产能 . 21 图 26 我国 PX 产能、产量、表观消费量及依赖度 . 21 图 27 2017 年 PX 库存量（万吨） . 21 表 3 国内主要民营炼化项目规模对比 . 22 表 4 恒力股份盈利预测 . 23 表 5 恒逸石化盈利预测 . 23 表 6 荣 盛石化盈利预测 . 24 表 7 桐昆股份盈利预测 . 25 图 28 有机硅下游应用领域 . 26 图 29 有机硅产业链 . 26 图 30 有机硅下游表观消费量 . 27 图 31 有机硅单体产能及产量 . 27 图 32 有机硅价差 . 28 图 33 PA66 产能、产量及开工率 . 29 图 34 PA66 需求情况 . 29 图 35 锂电池产量 . 30 图 36 我国新能源汽车销量 . 30 图 37 国内隔膜行业格局 . 31 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 行业研究 /行业深度 图 38 国内主要厂商隔膜产能情况 . 31 图 39 高分子材料行业上下游情况 . 32 表 8 新安股份盈利预测 . 32 表 9 神马股份盈利预测 . 33 表 10 星源材质盈利预 测 . 34 表 11 利安隆盈利预测 . 35 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 行业研究 /行业深度 1化工行业市场回顾 1.1 上半年股指 重心不断下移 2018 年上半年股指重心不断下移， 市场整体表现较为低迷。 受市场影响， A 股 29 个 行业 （申万一级行业）中仅休闲服务（ 7.33%） 、 医药生物（ 1.62%）两个 行业 实现正收益。 截止 2018 年 7 月 10 日， 化工行业下跌 15.43%； 沪深 300下跌 16.77%； 化工行业跑赢 沪深 300指数 1.34%。 图 1 行业涨跌幅（截止 2018 年 7 月 10 日 ） 资料来源： Wind，山西证券研究所 各子板块运行情况，截止 7 月 10 日 ， 除了聚氨酯板块 ， 其他各子版块均有所 下跌 ，其中玻纤板块 跌幅最大，跌幅为 32.19%。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 9 行业研究 /行业深度 图 2 各子板块涨跌幅（截止 2018 年 7 月 10 日） 资料来源： Wind，山西证券 研究所 1.2 化工 行业 估值偏低 截至 2018 年 7 月 10 日，石油化工 PE（ TTM）为 26.78 倍，略高于 2012年初以来均值水平，其相比全部 A 股估值溢价 13.29 倍。基础化工 PE（ TTM） 为 25.11 倍 ， 明显低于 2012 年初以来均值水平。 图 3 石油化工行业 PE（ TTM）走势 图 4 全部 A 股与石油化工行业 PE（ TTM）走势 资料来源： Wind、 山西证券研究所 资料来源： Wind、 山西证券研 究所 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 10 行业研究 /行业深度 图 5
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