保险行业投资策略：产险周期复苏，寿险细水长流.pdf

证券研究报告行业研究 保险 保险 行业投资策略 1 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main 产 险 周期 复苏 ，寿险细水长流 增持 （ 维持 ） 投资要点 产险 周期 拐点！ 2018 年 保费回暖 +监管 升级 优化 盈利 ，费改利好龙头 。 我们认为 财产险行业今年 迈入 复苏周期 ，主要体现为： 1）保费回暖， 15 月财产险保费增长 13%，非车险 为核心 驱动 力 ； 2） 保监会 年初以来， 针对险企经营违规开出 42 张监管函和 25 张 行政处罚书，尤其关注财产险销售端的市场乱象，共计约 31 家公司受牵连 ， 我们认为 监管压力将 倒逼 财 产险公司 强化费用管控，降低费用率、优化承保利润 率 。 此外， 车险三次费改启动 将 深化行业供给侧改革 ， 未来 赔付率 提高 +费用率 降低的 “跷跷板”效应将保证 龙头公司综合成本率稳健 （ 产品 标准化程度 较高 ，龙头公司 享有 品牌 、 渠道优势 和规模效应 ） ， 而 更激烈的竞争环境 将 冲击中小公司市场份额及 利润率， 我们 预计 部分公司将逐步退出市场， 车险 的 集中度仍将提升 。 寿险 长期向好 ， 健康险保单预计强劲增长 ，代理人仍是 负债端 核心 。 寿险2018 年“开门红” 大幅 下滑 后，二季度保障型保单 （重疾险等） 销售表现优异，我们预计上半年新单降幅已显著收窄，叠加保单价值率提升，全年NBV 表现 预计优于预期 。 短期 而言， 19 号文开启新一轮监管核查， 此前造成一批产品停售 /整改（其中不乏主打产品，例如太保“金佑人生”等），我们预计三季度过渡期内 将 对 保单 销售产生一定影响 。长期来看，代理人实力仍是保单销售（尤其是 相对 复杂的保障型保单）的核心竞争力，近三年代理人数量大幅扩容并未伴随产能提升（ 仅 平安产能逐年递增），我们预计未来代理人 规模 增速将趋缓， 寿险公司 需进一步丰富队伍层级 结构 。 股市波动冲击中期利润及 EV 增速，准备金影响反转驱动利润高增长 。 年初以来 750 日移动平均利率步入上行通道， 准备金折现率的假设变更释放税前 利润 ， 推动业绩高增长 （国寿一季度增长 120%，新华中期预计增长80%）， 假定 当前利率水平 延续 ， 我们测算得出 750 日移动平均利率未来两年仍将稳步上行， 因而 准备金对 业绩 的正面影响仍将持续。 短期而言，上半年股市波动预计影响当前投资收益（虽然净投资收益在分红高增长推动下预计实现可观增速，但总投资收益及浮盈将受冲击）， 削减利润并拉低中期 EV 增速（体现为投资偏差负向贡献），同时考虑上半年 保单销售 费用投入加大及 NBV 下滑， 我们判断寿险 EV 中期 增速 将 承压 。 投资建议： 综合考虑长期成长空间及当前估值，我们认为 保险股进入布局区间 。重 点关注财产险 的 周期复苏，个股重点推荐 H 股 中国财险 （产险龙头，承保盈利优化 +市占率迎来向上拐点，同时人保集团 A 股拟上市构成潜在催化） 。 寿险 长期 看好 保障型保单增长 潜力 ， 短期 关注股市波动对中报EV 增速的 影响 ，个股重点推荐 中国平安 （ 产险优质龙头，寿险 NBV 有望率先转正，代理人优势鲜明， 并 围绕科技金融构建核心竞争力）。 风险提示： 1） 财产险费用管控成效不及预期 ； 2） 意外灾害造成财产险承保亏损 ； 3） 寿险新单保费持续下滑； 4） 股市波动导致 投资收益下滑 。 Table_PicQuote 行业走势 Table_Report 相关研究 1、 保险行业 2018 年投资策略 -中国 全球寿险增长新引擎 ， -20171227 Table_Author 2018 年 07 月 30 日 证券分析师 胡 翔 执业证号： S0600516110001 021-60199793 huxdwzq 研究助理 马祥云 021-60199793 maxydwzq 0%11%23%34%46%57%69%2017-06 2017-10 2018-02 2018-06保险 沪深 300 2 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明 部分 Table_Yemei 行业深度报告 内容目录 1. 财产险迈入复苏周期，车险费改龙头受益 . 4 1.1. 保费增速回升 +承保利润优化！盈利周期回暖 . 4 1.2. 海外市场龙头稳固，承保利润率周期鲜明 . 5 1.3. 车险三次费改启动，供给侧改革强化龙头效应 . 7 2. 寿 险观望保障型保单销售， 19 号文影响可控 . 9 2.1. 19 号文短期扰动，产品停售整体影响可控 . 9 2.2. 二季度保障型保单回暖，全年 NBV 优于预期 . 11 2.3. 代理人仍为增长核心，丰富队伍层级是关键 . 12 3. 股 市波动影响投资，扰动中期业绩及 EV 增长 . 13 3.1. 分红大年！净投资收益可观增长，信用风险可控 . 13 3.2. 股市波动冲击综合投资收益，影响 EV 增速 . 14 3.3. 准备金影响全面反转，利润高增长将持续兑现 . 15 4. 投资建议：长期布局时点，首推中国平安 . 16 5. 风险提示 . 18 3 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明 部分 Table_Yemei 行业深度报告 图表目录 图 1： 20042018/05 财产险业务原保费收入及增速 . 4 图 2： 20092017 年财产险业务保费收入结构 . 4 图 3： 20002015 年欧洲财产险保费及车险占比 . 6 图 4： 19942012 年美国财产险净保费及车险占比 . 6 图 5： 20002012 年欧洲财产险公司数量 . 6 图 6： 20072017 年 AXA（安盛）欧洲地区市场份额 . 6 图 7： 19982017 年 AXA、 Allianz 财产险综合成本率 . 7 图 8： 19902016 年日本财产险承保利润（十亿日元） . 7 图 9： 20072017 年大型财产险公司综合成本率 . 8 图 10： 20042014 年欧洲车险承保利润及综合成本率 . 8 图 11： 2017Q1、 2018Q1 新单保费收入及增速 . 11 图 12： 2018H1 健康险新单增速及占比（预测） . 11 图 13： 20122017 年上市寿险公司代理人数量（单位：万人） . 12 图 14： 20122017 年上市寿险公司代理人产能（单位：元） . 12 图 15： 20162018/07 十年期国债及国开债到期收益率 . 13 图 16： 20112018H1 基金分红金额及增速 . 13 图 17： 20132018/05 保险资金资产配置结构 . 13 图 18： 2016、 2017 年保险公司 AA 级以上信用债占比 . 13 图 19： 2018H1 主要股指累计跌幅 . 14 图 20： 20092018Q1 上市保险公司总投资收益率 . 14 图 21： 20102017 年上市保险公司综合投资收益率 . 14 图 22： 20122018H1（ E）上市保险公司 EV 增速 . 14 图 23： 20142017 年寿险准备金折现率区间上下限 . 15 图 24： 2016 年以来准备金补提对税前利润影响（亿元） . 15 图 25： 20092020E 国债收益率及 750 日移动平均值 . 15 图 26： 20112018Q1 上市保险公司分红比例 . 15 图 27： 2007 年至今 A 股保险公司历史估值（ P/EV） . 16 图 28： 2007 年至今 H 股保险公司历史估值（ P/EV） . 17 表 1： 2018 年以来保监会开启新一轮 “监管潮 ” . 4 表 2：商业车险费率改革进程 . 7 表 3：银保监会 19 号文 “负面清单 ”重点条款 . 9 表 4： 2016 年 至今银保监会人身险主要监管政策 . 9 表 5： 2018 年三季度主要人身险公司主打保障型产品概况 . 10 表 6： A 股 /H 股上市保险公司估值表（股价采用 2018 年 7 月 27 日收盘价） . 17 4 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明 部分 Table_Yemei 行业深度报告 1. 财产险 迈入 复苏 周期 ， 车 险 费改龙头 受益 1.1. 保费 增速 回升 +承保 利润 优化 ！盈利周期回暖 2017 年以来 保费增速 持续 回升， 非车险驱动 行业 迈入 新一轮扩张周期 。 近年来受经济增速下滑和新车销量趋缓等因素影响，财产险 业务 增长明显趋缓（ 2016 年总保费增速 降至 9.12%，其中车险增速降至 10.25%，占比高达 78.3%）。 2017 年以来，行业保费增速 逐步回暖 （主要由非车险驱动） ， 2018 年 15 月总保费增长 13.1%，上市公司层面，平安、人保、太保、太平 上半年 财产险保费 增速分别 达到 14.9%、 14.2%、16.3%、 16.8%。 我们认为后续与经济 联动 的传统险种（车险、企业财产险等）将稳定 增长 ， 而非车险中的新兴险种（例如农险、 责任 险等）将驱动行业扩张 。 图 1： 20042018/05 财产险 业务原 保费 收入 及增速 图 2： 20092017 年财产险 业务 保费收入 结构 数据来源： 银保监会， 东吴证券研究所 数据来源： 中国保险年鉴 ， 东吴证券研究所 银 保监会严控费用率， 新一轮监管潮是 综合成本率优化 的核心驱动力 。 近年来财产险业务综合成本率 的 上行 压力加大 ， 核心原因在于 ： 1） 车险激烈的市场竞争导致各公司加码 营销 费用 ，费用率上行削减承保利润 ； 2）行业巨头 以“价格战” 争夺市场份额，保费充足度下滑 影响赔付率 。 年初以来， 银 保监会针对险企违规 经营 累计 开出 42 张监管函和 25 张行政处罚书，尤其关注财产险销售端的市场乱象，共计约 31 家财产险公司受牵连， 我们认为 监管压力将 倒逼财 产险公司 强化费用管控， 承保利润率 将得以 优化 。 表 1： 2018 年以来 保监会 开启新一轮“监管潮” 时间 监管事项 2018-1-3 保监会发布关于 “开门红 ”保险销售的风险提示 ，提示谨防 “炒停 ”营销、夸大宣传等现象 2018-1-8 1）安心产险高管不具备任职资格； 2）中华联合产险、渤海产险在现场检查中被发现未严格落实监管制度，责令整改； 3）太保产险某款意外伤害险产品不符合监管规定，责令停止使用。 2018-1-11 1）农银人寿、交银康联人寿、长城人寿三家寿险公司总精算师违规计算产品现金价值，不符合人身保险公司保险条款和保险费率管理办法等规定； 2）安盛天平产险电销、网销不符合规定，责令整改。 1090 1230 1509 1998 2337 2876 3896 4618 5331 6212 7203 7995 8725 9835 4475 0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %4 0 %02 0 0 04 0 0 06 0 0 08 0 0 01 0 0 0 01 2 0 0 0产险业务原保费收入（亿元） 同比增速（右轴）75% 77% 76% 75% 76% 77% 78% 78% 76%0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %9 0 %1 0 0 %2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7车险 非车险5 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明 部分 Table_Yemei 行业深度报告 2018-1-23 光大永明人寿、招商信诺人寿、中美联泰大都会人寿、华安产险、紫金产险在现场检查中被发现电销、网销不合规，责令整改。 2018-2-13 1）保监会披露前期 84 家产险公司在自查整改阶段自查产品 16.2 万个，发现问题产品 8495 个，清理注销 “僵尸 ”产品 1.07 万个； 2）保监会抽查发现，建信财险、富德财险、日 本财险、信达财险等 19 家财产险公司存在问题产品 1672 个，主要问题包括产品命名不规范、条款表述不清晰、违反保险原理或保险法规定、费率调整条件不明确、调整范围无上限等。 2018-2-23 1）保监会依法接管安邦保险集团，并责令调整其董事长、总经理吴小晖职务； 2）人保产险、平安产险、太保产险、太平产险、紫金产险（合计对应 10 家分支机构）分别出现 “给予投保人保险合同约定以外的保险费回扣或者其他利益、编制提交虚假报表 ”等违规情况。 2018-2-24 平安人寿、新华人寿、中再资管违反保险资金境外投资管理暂行办法实施细则，责令整改 2018-3-9 存在电话销售业务和网络销售业务不符合保险监管规范性文件要求等问题 2018-3-12 阳光财险、中华联合财险、人保财险、华农财险等四家险企因农险自查报告存在编制虚假资料的违规行为， 3 名高管取消任职资格， 3 家分公司被责令禁止接受农险新业务一年 2018-3-14 中华联合财险因存在编制提供虚假资料等行为责令罚款 2018-3-21 人保财险因存在编制提供虚假资料等行为责令罚款 2018-5-29 华海财险多款产品因存在保险责任表述不清晰、不符合保险原理及险种分类错误等问题，禁止其在 6 个月内备案新的保险条款和费率 2018-6-28 紫金财险、安诚财险、民生通惠资管、众安在线、幸福人寿、中华联合等 6 家公司因为保险资金运用、保险资产管理业务等违规被责令整改。 2018-7-26 1）易安财险存在技术服务费比例偏高、经营费用水平不合理等问题； 2）众安财险存在部分案件未按规定时限立案、部分注销、零赔付案件未按规定留存相关信息、案件存在估损不谨慎等问题 数据来源： 银保监会 ， 东吴证券研究所 1.2. 海外市场龙头稳固，承保利润率周期鲜明 财产险与经济增长挂钩，成熟市场具备保费稳增长 +险种多元化特征 。 财产险业务包含车险、企业财产险、责任险、意外健康险等险种，业务需求与经济增长密切相关（例如新车销量、固定资产投资等）， 因此发达市场的财产险保费通常稳定增长，仅在个别经济衰退周期下滑 （例如 20002015 年间欧洲财产险保费仅在 2008 年下滑）。险种角度，车险 为 基石， 但 在 市场成熟化 扩张 进程 中 其 占比往往持续走低 （欧洲已低至 30%以下 ，美国降至 41.5%） ，意外健康 、责任 等险种比重逐步提升， 而我 国目6 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明 部分 Table_Yemei 行业深度报告 前仍以车险为主（占比 超过 75%），未来增长动力在于非车险 。 图 3： 20002015 年欧洲财产险保费及车险占比 图 4： 19942012 年美国财产险 净 保费及车险占比 数据来源： 欧洲保险和再保险联盟， 东吴证券研究所 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 强者恒强！市场竞争主体逐步减少利于 大型公司保持长期 主导地位 。 欧美财产险发展历史悠久 ， 且 产品体系庞杂 导致 细分市场的 公司数量繁多（ 2001 年欧洲 地区的 非寿 险公司数量一度达到 3256 家，而我国目前仅 87 家）。 虽然 从绝对数量来看欧美市场 的 格局更 为 分散， 但实质上 财产险 主要险种的高度 标准化特征 导致 其 品牌优势 比 寿险更 鲜明 ， 大型公司（例如法国 AXA、德国 Allianz、荷兰 ING 等） 市场份额保持 稳固 。长期 而言 ， 随着 财产险 市场 竞争主体逐步减少， 我们认为未来 大型龙头公司将始终占据主导地位 。 图 5： 20002012 年欧洲财产险公司数量 图 6： 20072017 年 AXA（安盛）欧洲地区市场份额 数据来源： 欧洲保险和再保险联盟， 东吴证券研究所 数据来源： 公司公告， Wind， 东吴证券研究所 财产险的综合成本率周期属性鲜明，复苏期间承保利润往往高弹性增长 。 财产险盈利模式与寿险区别显著， 前者以一年短期业务为主，每年综合成本率 （即“ 100%减承保利润率”） 波动导致利润弹性较高 （例如 日本 20002016 年 间承保亏损 8 年，欧洲保险巨头 AXA、 Allianz 综合成本率 波动 明显 ），而后者以长期业务为主，利润由剩余边际 逐年释放，内含价值稳健增长。海外市场，承保利润率的波动与自然灾害、产品价格、市场竞争等环境因素相关联， 而国内市场还要 叠加 考虑监管影响，因 为 车险业务受到严格 管控 ，尤其是 今年以来 对费用率的管控影响深远 。 2 0 %2 2 %2 4 %2 6 %2 8 %3 0 %3 2 %3 4 %3 6 %3 8 %4 0 %05 0 01 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 03 0 0 03 5 0 04 0 0 04 5 0 05 0 0 0欧洲财产险保费（亿欧元） 车险占比（右轴）3 8 %4 0 %4 2 %4 4 %4 6 %4 8 %5 0 %05 0 01 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 03 0 0 03 5 0 04 0 0 04 5 0 05 0 0 01 9 9 4 1 9 9 6 1 9 9 8 2 0 0 0 2 0 0 2 2 0 0 4 2 0 0 6 2 0 0 8 2 0 1 0 2 0 1 2美国财产险净保费（亿美元） 车险占比（右轴）8 0 01 3 0 01 8 0 02 3 0 02 8 0 03 3 0 0非寿险公司 经营财产险公司0%2%4%6%8%1 0 %1 2 %1 4 %1 6 %1 8 %2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017法国 德国 英国7 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明 部分 Table_Yemei 行业深度报告 图 7： 19982017 年 AXA、 Allianz 财产险综合成本率 图 8： 19902016 年 日本 财产险承保 利润（十亿日元） 数据来源： 公司年报 ， 东吴证券研究所 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 1.3. 车险 三次 费改 启动， 供给侧改革强化龙头效应 车险 费改 深化带来 更宽松的自主定价空间 ，拉低折扣下限、 加剧市场竞争 。 车险 三次费改进一步 放宽 四川、山西、福建等地区的自主核保系数和自主渠道系数，且市场预期下半年可能向全国推广。根据新系数测算， 车险最高折扣率有望低至 基准保费的 20%，例如厦门地区最低折扣系数 = 0.7（自主核保系数） * 0.7（自主渠道系数） * 0.4（ NCD 无赔款优待系数） =0.196。因此， 我们预计 后续 件均保费 将 进一步下滑，保费充足度 降低 造成赔付率升高， 定价能力差的 中小公司 赔付率 承压 。 表 2： 商业车险费率改革进程 时间 政策 主要内容 2015/02 保监会关于深化商业车险条款费率管理制度改革的意见 建立标准化、个性化并存的商业车险条款体系，逐步扩大产险公司商业车险费率厘定自主权 2015/03 深化商业车险条款费率管理制度改革试点工作方案 拟订商业车险保费行业基准，保费 =基准纯风险保费 /（ 1-附加费用率） *费率调整系数，分别在【 0.85， 1.15】的范围内自主制定“核保系数”和“渠道系数”费率调整方案 2015/05 保监会关于商业车险改革试点地区条款费率适用有关问题的通知 黑龙江、山东、广西、重庆、陕西、青岛等 6 个首批试点地区全面启用新版商业车险条款费率 2016/01 保监会启动第二批 12 省份费改试点 将天津、内蒙古、吉林、安徽、河南、湖北、湖南、广东、四川、青海、宁夏、新疆等 12 地区纳入商业车险改革试点范围 2016/07 保监会关于商业车险条款费率管理制度改革试点全国推广有关问题的通知 将商业车险改革试点推广到全国范围， 2016 年 7 月 1 日前各产险公司应停止使用原商业车险条款、费率，并及时启用新商业车险条款、费率 2017/06 中国保监会关于商业车险费率调整 二次费改 进一步放宽自主核保系数、自主渠道系数费率调整方案，8 0 %8 5 %9 0 %9 5 %1 0 0 %1 0 5 %1 1 0 %A X A （安盛） A l l i a n z（安联）( 4 0 0 )( 3 0 0 )( 2 0 0 )( 1 0 0 )01 0 02 0 03 0 04 0 08 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明 部分 Table_Yemei 行业深度报告 及管理等有关问题的通知 其中，深圳辖区放宽程度最高，自主核保系数和自主渠道系数均为【 0.70， 1.25】 2018/03 中国保监会关于调整部分地区商业车险自主定价范围的通知 三次费改 进一步放宽自主核保系数、自主渠道系数费率调整方案，其中，四川辖区放宽程度最高，自主核保系数和自主渠道系数均为【 0.65， 1.15】 数据来源： 银保监会， 东吴证券研究所 费改长期 提高 赔付率 、降低费用率，中小公司退出市场 后 垄断程度提升 。 车险费改 压低 保费后市场竞争更激烈， 短期内 财产险公司普遍加大费用投入以维持市 占率 ， 我们认为 短期费用率 将 上行， 同时定价能力较弱的中小公司保费充足度下降 或导致赔付率承压 。 长期而言，参考海外市场并考虑监管层对销售端的管控， 我们预计车险费用率未来将企稳向下， 但 赔付率 仍 将 高企 （费改初衷是让利于消费者）， “跷跷板”效应保证 龙头公司的综合成本率 维持稳定 。市场份额角度， 中小公司在费改压力下可能逐步退出车险市场（承保利润率很薄，必须形成规模效应），而 龙头公司凭借对车险产业链的深度把控，及数据、定价、服务等优势， 预计市占率仍将提升，我们认为车险 市场 的寡头垄断将进一步 深化 。 图 9： 20072017 年 大型 财产 险公司综合成本率 图 10： 20042014 年欧洲 车险 承保利润及 综合成本率 数据来源： 公司公告， 东吴证券研究所 数据来源： European Motor Insurance Markets ， 东吴证券研究所 8 8 %9 0 %9 2 %9 4 %9 6 %9 8 %1 0 0 %1 0 2 %1 0 4 %1 0 6 %2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7中国财险 中国平安 中国太保 中国太平8 8 %9 0 %9 2 %9 4 %9 6 %9 8 %1 0 0 %1 0 2 %1 0 4 %1 0 6 %1 0 8 %( 6 . 0 )( 4 . 0 )( 2 . 0 )0 . 02 . 04 . 06 . 02004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014承保利润（十亿欧元） 综合成本率（右轴）9 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明 部分 Table_Yemei 行业深度报告 2. 寿险 观望 保障型保单销售 ， 19 号文 影响可控 2.1. 19 号文短期 扰动 ，产品停售整体影响可控 19 号文开启寿险新一轮专项 核查，标志着 监管导向从产品端传导至销售端。 银保监会 2017 年 5 月发布的 19 号文 包含 52 项“负面清单”条款， 涉及人身险 条款 及责任设计、费率厘定、精算假设等 各个方面，并要求保险公司 6 月 30 日前自查整改，随后启动专项核查。我们认为， 19 号文一方面延续 2016 年以来人身险“回归保障”的监管主线，另一方面也标志着 监管重心从产品端向销售端传导（此前 134 号文等一系列法规基本聚焦 于 产品，而 19 号文既包含对产品的规范，也 开始整治 销售端乱象），我们预计未来销售误导 、过度营销 等 市场现象将成为新的 监管重点 ，代理人制度也将随之进入规范化 、专业化 阶段 。 表 3： 银保监会 19 号文“负面清单”重点条款 监管导向 “负面清单”条款 重疾险等保障型产品：强化保障属性 （九）条款中重要释义不符合消费者通常理解。如 “癌症”释义未包括原位癌责任 。 （十八）重大疾病保险产品，对恶性肿瘤责任中的 甲状腺恶性肿瘤进行单独处理。 （二十三）通过 等待期内发生风险事故不全额退还所交保险费 损害消费者利益。 年金等储蓄型产品： 明确长期储蓄性质 （十四）年金险 长险短做，通过生存金快速返还形式，将所交保费大量快速返还 。 （十五）年金保险产品 设计异化，第一年末现金价值即超过已交保费 。 中短存续期产品： 维持监管 限制 （十七）医疗保险产品 设计异化，无风险保额或保险金额低于保费 。 （二十四） 短期健康保险中引入 “终身给付限额 ”“连续投保 ”等长期保险概念 。 （二十五）产品预定 附加费用率或初始费用明显偏离实际 ，费率厘定不真实不合理。 （三十五）公司认定为非中短存续期产品，利润测试 退保率假设前 5 年已超过 60%。 （五十二）通过 业务展期 等方式变相销售已停售保险产品。 销售端： 杜绝误导销售等乱象 （一）条款文字冗长，重点不突出，不通俗、不易懂， 不便于消费者阅读理解 。 （三）条款中对于保险人应尽义务表述不严谨， 存在误导销售隐患 。 （三十九）分红型产品分红演示中使用的股东、消费者之间分红比例，给予消费者的比例高于公司实际分红中给予消费者的分红比例， 夸大分红利益，误导消费者 。 数据来源： 银保监会， 东吴证券研究所 表 4： 2016 年至今 银保监会 人身险主要监管政策 时间 监管规定 2018/07/13 保险代理人监管规定 （ 征求意见稿 ） 2018/05/04 关于组织开展人身保险产品专项核查清理工作的通知（ 19 号文） 2017/11/15 健康保险管理办法（征求意见稿） 2017/07/10 保险销售行为可回溯管理暂行办法 2017/05/25 保监会关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知（ 134 号文） 2016/09/06 关于进一步完善人身保险精算制度有关事项的通知（ 76 号文） 10 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明 部分 Table_Yemei 行业深度报告 2016/09/06 关于强化人身保险产品监管工作的通知（ 199 号文） 2016/03/18 关于规范中短存续期产品有关事项的通知（ 22 号文） 数据来源： 银保监会， 东吴证券研究所 大量 产品停售 /整改，整体影响可控， 建议关注 过渡期 内 产品 切换 影响。 由于 19号文涉及所有存量 /储备产品，因此波及的产品数目众多，且个别主力保障型产品亦遭 停售（例如太保主打 的 重疾险“金佑人生”）。目前，虽然主要保险公司的新主打产品已衔接到位（太保已推出“金诺人生”，平安小幅调整“平安福”并重点推动“爱满分”等产品，新华受影响较小且从三季度起全国推广“多倍保”）， 但仍需关注产品切换 后 销售端能否快速适应 。长期而言，人身险产品“回归保障”深化， 从长远盈利及价值率的角度均利好大型保险公司，以经营短期险、理财型业务为主的部分中小保险公司将进一步承压 。 表 5： 2018 年三季度主要人身险公司主打保障型产品概况 中国平安 中国太保 中国人寿 新华保险 中国太平 产品名称 爱满分 金诺人生 2018 国寿福至尊 多倍保 福禄康逸 产品险种 两全险 +重疾 终身寿险 +重疾 终身寿险 +重疾 终身寿险 +重疾 终身寿险 +重疾 产品类型 传统 +健康 传统 +健康 传统 +健康 传统 +健康 传统 +健康 轻症：病种 30 种 50 种 30 种 50 种 50 种 轻症：保额 20%保额 /3 次 20%保额 /3 次 20%保额 /1 次 /上限 10 万 20%保额 /5 次 20%保额 /3 次 重症：病种 80