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1 行业报告行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 电 力 设备 电 改步 入深 水区，运 营商、设 备商 迎新 机遇 行业 事件：5 月23 日，总书 记在 山东 济 南主持 召开 企业 和专 家座 谈会并 发表 重要 讲话。会上，国家 电投 董事 长 等 9 位企 业和 专家 代表 先后 发言，就深 化电 力体 制改革等 提出 意见 建议。5 月24 日，国家 电投 第一 时 间召开 会议，强 调要 牢记使命，全 力以 赴扛 起核 电、重 型燃 机两 个重 大专 项的“国之 重任”，坚决抓好“一流 光伏”、氢能、储能等 战略 性新 兴产 业的 发展任 务。电改背景：基荷电源 需求+绿电消纳压力 从用电 量来 看，2024 年 1-4 月，全社 会用 电量 累计3.1 万 亿千 瓦时，同 比+9.0%。中电 联预 计，2024 年全年 全社 会用 电量 将达 到 9.8 万亿 千瓦 时，比2023 年增 长6%左右。从 装 机量来 看，并网 风电 和太 阳能发 电合 计装 机容 量预计将 在 2024 年二 季度 至三季 度首 次超 过煤 电装 机，2024 年 底占总 装机比重上 升 至 40%左右。我们 认为，即将 进入 迎峰 度夏 用电高 峰阶 段，风光 出力高占 比 或 将对 电网 消纳 产生较 大压 力，电力 体制 持续改 革值 得期 待。方向一：电源侧由关 注电 价转变为关注综合收 益 我们认为电改政策核心一方面为推进各主体市场化，从计划电价逐步转 变成各主体同台竞价方式，合理配置电源成本，另一方面将过去单一制电 价依据各类发电侧电源主体发挥价值不同，拆解成不同收益方式，运营商 关注点应 由电 价转 变为 不同 电源的 综合 收益。方向二：关注火电、核电 设备新建及改造需求 火电、核电 作为 重要 基荷 电源迎 来新 一轮 建设 周期，2022 年/2023 年 火电开工量 分别 为 66/124GW，同比分 别增 长 34.1%/87.58%，同 时火 电机 组存 在灵活性 改造 需求，满 足容 量、辅 助服 务要 求，同时 获 取容量+调 节资 源收 益。核电作 为重 要基 荷电 源，稀缺性 较高，2022 年、2023 均 审批10 台机 组，核电具 备长 期成 长性。经 历核准 潮-开工 潮后，我 们 认为 2024 产业 链公 司受益投 资增 加，有望 迎来 业绩兑 现期。方向三：关注 电网建 设需 求和储能价值兑现 电网方面，风光出力高占比或 将对电网消纳产生较大压力，主网特高压 投资有望 在 2024 年持 续加 速，配网 方向 建设 重视 度有 望提升，电 网设 备商 业绩有望 持续 增长。储 能方 面，我 们认 为 国 内容 量租 赁+现 货市 场+辅 助服 务+容量补偿的独立储能多元收益模式逐渐建立，储能收益模式有望理顺，储能设备 有望 迎接 新需 求。投资建议：关注电改 变化 带动运营商+设备商机遇 电改步入深水区，不同类型电源运营商收益有望理顺和传导。运营商方 面建议关 注华 能国 际、皖能 电力、宝新 能源、三峡 能 源、中 国核 电等。火电、核电新建 需求，火电灵活性改造需求有望 带动设备商业绩增长，建议关 注东方电气、江苏神通等。消纳问题有望带动电网加速建设，建议关注中 国西电、许 继电 气、平 高电 气、国 电南 瑞 等。储能 盈利 模 式有望 理顺，建议 关注阳光 电源、上 能电 气等。风 险提示：政策推进节奏 不及预期：电源建设进度不及预期：原材料成本变化。证券研 究报 告 2024 年05 月 28 日 投 资建议：强于大市（维持）上 次建议：强于大市 相对大盘 走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：相关报告 1、电力 设备：美国 对东 南亚 光伏 双反 启动调 查影响或有 限2024.05.27 2、电力 设备：0BB 量产节 点延长 设备 行业景 气度2024.05.20-40%-23%-7%10%2023/5 2023/9 2024/1 2024/5电力设备 沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告 行业专题 研究 正文目 录 1.当前电改行业背景.3 2.关注电源侧由电价收 益转 变为综合收益.4 3.关注火电、核电设备 新建 及改造需求.7 4.关注电网建设需求和 储能 价值兑现.9 5.投资建议：关注电改 变化 带动运营商+设备商机遇.12 6.风险提示.12 图表目 录 图表 1：风光累计装机占 比呈现持续上涨态势.3 图表 2：2023M1-2024M4 全社会用电量累计值（亿 千瓦时）.4 图表 3：电改后应当关注 电源侧机组综合收益.5 图表 4：各省现货市场时 间表.6 图表 5：煤电主体角色变 化驱动收益模式变化.6 图表 6：2023 上半年我国辅助服务费用情况.7 图表 7：美国/英国辅助 服务市场情况.7 图表 8：2021-2024（M1-M4 中旬）火电核准、开工 情况（GW）.7 图表 9：火电核准情况（月度，GW）.8 图表 10：火电开工情况（月度，GW）.8 图表 11：2022 年、2023 年核电审批 10 台机组.9 图表 12：核电累计投资 完成额情况（2024M1-M3）.9 图表 13：各类型电源装 机规模及风、光装机 占比 情况（万千瓦，%）.9 图表 14：用电量增长推 动电源加速投资（亿 元，亿千瓦时）.10 图表 15：我国储能日等 效充放电次数仍较低.11 图表 16：储能利用率较 低的情况是全国普遍 的.11 图表 17：我国独立储能 电站收益来源.11 1ZBYyRmRpMoPpRtQmRqPqR7NdN7NtRrRnPtPfQrRmRkPtQqQaQmMxPMYrMmOxNqMmR请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告 行业专题 研究 1.当前电 改行业背景 5 月23 日，总书 记在 山东 省 济南市 主持 召开 企业 和专 家座谈 会并 发表 重要 讲话。座谈会 上，国 家电 投董 事 长、党组 书记 刘明 胜等9 位企业 和专 家代 表先 后发 言，就深化电力 体制 改革 等提 出意 见建议。5 月 24 日，国 家电 投第 一 时间 召 开党 组（专题）会 议，强 调要 牢记 使命，全 力以赴扛 起核 电、重 型燃 机两 个重大 专项 的“国 之重 任”，坚 决抓 好“一流 光伏”、氢 能、储 能 等战 略 性新 兴 产业 的发 展 任务，以改 革 深化 提升 推 动高 质 量发 展 切实 抓好 沙 戈荒新能 源大 基地 建设、农 村能源 革命 试点 县建 设、“交通强 国”试 点建 设、绿 电转化示范项 目建 设。截至 2024 年 3 月底，国 家电 投总 装 机达 2.39 亿千 瓦，清洁 能 源装机 1.67 亿千 瓦，占比 超 70%，光 伏装 机、新能 源装 机、清 洁能 源装 机规 模连 续多年位居世 界第 一。图表1：风 光 累 计装 机 占比 呈 现持 续上 涨 态 势 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 从用电 量来 看，2024 年1-4 月，全社 会用 电量 累 计3.1 万亿 千瓦 时，同比+9.0%，从分产业用电看，第一产业/第二产业/第三产业用电量分别同比+10.1%/+7.5%/+13.5%。中 电联预 计，2024 年全年 全 社会用 电量 将达 到 9.8 万 亿千瓦时，比 2023 年 增长6%左 右。从装 机量 来看，并 网风 电和太 阳能 发电 合计 装机 容量预计将在 2024 年 二季 度至 三 季度首 次超 过煤 电装 机，2024 年底 达到 13 亿千 瓦左 右，占总装 机比 重上 升 至 40%左右，部分 地区 新能 源消 纳压力 凸显、利 用率 将下 降。我 们认为，接 下来 即将 进入 迎 峰度夏 用电 高峰 阶段，风 光 发电 量 高 占比 或将 对电 网消纳 产生较大 压力，电 力体 制持 续改革 值得 期待。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%0.01.02.03.04.05.06.07.0风电累计 装机（亿千瓦）光伏累计 装机（亿千瓦）风光累计 装机占 比（%）请务必阅读报告末页的重要声明 4 行业报告 行业专题 研究 图表2：2023M1-2024M4 全社 会 用电量 累 计 值（亿 千瓦 时）资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 2.关注 电 源侧由 电价收益 转 变为综合收益 我 们 认 为电 改 政策 核心 一方 面 为 推进 各 主体 市场 化，从 计 划电 价 逐步 转变 成各主 体 同台 竞 价方 式，合 理配 置 电源 成 本，另一 方 面将 过 去单 一 制电 价依 据 各类 发 电侧 电 源主 体 发挥 价值 不 同，拆 解成 不 同收 益方 式，以 后 关注 点 应由 电价 转 变为 不 同电源的综合收益。电能量市场：中长 期交 易 电价由 发用 双方 供需 决定，以年 度、月度、多日 交易 等市 场 化交 易 形式 形 成，现货 市 场则 在 日前 和 日内 市场 形 成供 需 关系 决 定的 分时 电 价体现时 间维 度稀 缺电 价价 值。辅助服务市场：目 前以 省 级为单 位，各 省电 源资 源 不同，补 偿价 格和 种类 不 同，秉承“谁提 供、谁获 利、谁受益、谁 承担”原 则，不同机 组获 得损 益不 同。容量市场：为 电网 提供 冗 余度机 组获 取容 量收 益，且向下 游用 户传 导。绿电市场：新 能源 电量 获 取环境 溢价 或者 绿证。0100002000030000400005000060000700008000090000100000全社会用电量（亿千瓦时）HTfkGYm7aUQHvQctfFZ7qZKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MMS1HmWQrE1VSupdkD/6anQ 请务必阅读报告末页的重要声明 5 行业报告 行业专题 研究 图表3：电 改 后 应当 关 注电 源 侧机 组综 合 收 益 资料来 源：ifind，国 联证 券研 究所 现货市场建设加速。2023 年 11 月 12 日，国家 发改 委 发布 关 于进 一步 加快 电力现货 市场 建设 工作 的通 知，通 知要 求要 推动 现货 市场转 正式 运行、有序 扩 大现货市场建 设范 围、加 快区 域 电力市 场建 设，并 持续 优 化省间 交易 机制。2023 年12 月 22日，山西 省能 源局、山 西能 监办发 布 关 于山 西电 力 现货市 场由 试运 行转 正式 运行的通知 代 表着 山西 省电 力 现货市 场即 日起 转入 正式 运行。山 西省 成为 中国 电 力现货 市场第一 个正 式运 行的 省份。电 力 现 货市 场 反映 了短 期电 力 的 供求 关 系，体现 电价 时 间 维度 价 值，代表 着电价的稀缺溢价，现货 市场 的完善将给储能、煤 电机 组灵活性改造等带来 诸多 机遇。请务必阅读报告末页的重要声明 6 行业报告 行业专题 研究 图表4：各 省 现 货市 场 时间 表 要求 地区 时间节点 推动现货 市场转正式运行 各省/区域、省间现 货市场 连续运 行一年以 上，并 依据市 场出清 结果 进行调度 生产和结算的，可按程 序转入 正式运 行 山西 2023 年 12 月22 日转 入正式 运行 广东 2023 年 12 月29 日转 入正式 运行 有序扩大 现货市场建设 福建 2023 年 底前开 展长周 期结算 试运行 浙江 2024 年6 月前 启动现 货市场 连续结 算试运行 四川 持续探索 适应高 比例水 电的丰 枯水 季相衔接 市场模 式和市场机制 辽宁、江 苏、安 徽、河南、湖北、河北 南网、江西、陕西 在 2023 年底 前开展 长周期 结算试 运行 其他地区 力争在2023 年底前 具备结 算试运 行条件 加快区域 电力市场建设 南方区域 2023 年 底前启 动结算 试运行 长三角 2023 年 底前建 立长三 角电力 市场一 体化合作 机制 京津冀 力争2024 年6 月前 启动模 拟试运 行 资料来 源：国家 发改 委，广东 省发 改 委，山 西省 人民 政府，国 联证 券研 究 所 容量电价：煤电电价 建立 两部制。2023 年 11 月 10 日，国 家发 改委、国 家能 源局发布 关 于建 立煤 电容 量电价 机制 的通 知（发 改 价格 2023 1501 号），2024 年1 月 1 日起 执行。从政 策思 路来看，当前 阶段 煤电 需 要由常 规主 力电 源向 基础 保障性和系统 调节 性电 源并 重转 型，因此 将现 行 煤电单一 制电价调整为两部制 电价，其中电量电价通过市场化方 式形 成，反应电力 市场供需、燃 料成本变化等情况；容量 电价水平 根 据 转 型 进度 等 实 际情况 合 理 确 定 并逐 步 调 整，充 分体 现煤电 对电 力系统的 支撑调节价 值。图表5：煤 电 主 体角 色 变化 驱 动收 益模 式 变 化 资料来 源：国家 发改 委，国联 证券 研 究所 辅助服务：调节性资 源有 望兑现价值。我国 电力 辅 助服务 实现 6 大 区域、33 个省区电 网的 全覆 盖，统 一 辅助服 务规 则体 系基 本形 成。依据 国家 能源 局 2023 年三季请务必阅读报告末页的重要声明 7 行业报告 行业专题 研究 度新闻 发布 会数 据，截至 2023 年 6 月 底，全国 发电 装机容 量约 27.1 亿 千瓦，其中参与电 力辅 助服 务的 装机 约 20 亿 千瓦。2023 年 上 半年，全国 电力 辅助 服务 费用共278 亿 元，占上网电费 1.9%。在电力 现货 市场，市场 机 组根据 报价 中标，调峰 费 用应该 并入 电能 量市 场费 用，当前我 国现 货市 场处 于过 渡阶段，调 峰市 场为 过渡 阶段特 定市 场，如果去掉 调峰补偿费，目前辅助服务 费用占 比不到总电量电费的 1%，显著低 于成 熟市 场国 家，2015 年美国 PJM 电 力市 场的 辅助 服务费 用占 比电 量费 比例 为 2.5%(可 再生 能源 装机 占比为5%)，英国 为8%(可 再生 能 源装机 占比 为 27%)。图表6：2023 上半 年 我国 辅 助服 务费 用 情 况 图表7：美国/英国 辅 助 服务 市 场 情况 电 力辅助服 务费用（含调峰）电 力辅助服 务费用（不含调峰）设 想情况（不含调峰）可再生能源装机占比：48.8%278 亿元 111 亿元 438 亿元 占比上网电费 1.9%占比上网电费 0.76%占比上网电费3%地区 2018H1 中国 0.71%美国 PJM 市场 2.5%（2015 年）英国国家电网 8%（2015 年）资料来 源：国家 能源 局，国联 证券 研 究所 资料来源：新一轮 电改下电力 辅助 服务市场机制 及储能参与 辅助服务 的经济性 研究 李 明等，国 联证 券研 究 所 3.关注火 电、核电设备新建 及改造需求 火电：新一轮核准开 工潮 2022 年开启新一轮核准潮，2023 年开工潮。2022 年 火电基 荷电 源属 性重 视度提升后，火电 迎来 核准 开工 新周期，依 据我 们不 完全 统计，以核 准项 目来 讲，2022 年/2023 年火 电核 准量 分别 为68.5/72.2 GW，同 比分 别增 长428.54%/5.37%，项 目核准维持高 值。以开 工角 度来 讲，2022 年/2023 年 火电 开工量 分别 为 66/124GW，同比分别增 长 34.1%/87.58%，火 电项目 核准 到开 工需 要经 过可研、申 请路 条、土建 招标、主辅机 招标 等流 程，开工 时间或 有延 迟。图表8：2021-2024（M1-M4 中 旬）火 电 核 准、开 工情 况（GW）资料来 源：北极 星火 电网，国 联证 券 研究所 13 69 72 4 49 66 124 29 0204060801001201402021 2022 20232024(M1-M4 中旬）火电核准情况 火电开工情况请务必阅读报告末页的重要声明 8 行业报告 行业专题 研究 月度角度：2022 年 9 月份 后核准、开工高增。从 核 准角度 来看，2022M1-M6 火电核准 17.63GW，而 2022M7-M12 火电 核准 50.9GW，2022 年下 半年 开启 核准 高峰，2023 年 1 月、8 月 分别 核 准 12.3/11.6GW，其余 月 份核准 相对 较为 平均，核 准 2GW-7.3 GW 左 右。从 开工 角度 来看，2022H1 火 电开 工18.6GW，2022H2 火 电开 工47.5GW，2023 年 开工 加速，2023H1 火电开 工 48.4GW，2023H2 火电开 工 75.46GW，从 2024 年角度来 看，2024M1-M4 中 旬火电 开 工 28.5GW，同 比 增长 36.63%，运营 商开 工 意愿增加。图表9：火 电 核 准情 况（月 度，GW）图表10：火 电 开 工情 况（月 度，GW）资料来 源：北极 星火 电网，国 联证 券 研究所 资料来 源：北极 星火 电网，国 联证 券 研究所 核电：2022 年-2023 年审批 10 台机组，高成长性 2022 年、2023 年审批10 台机组，成长性足。2022 年核电 审 批 10 台机 组，2023年 7 月份国 常会 核准 6 台 机组，2023 年 12 月 29 日，国常 会上 核准 4 台 机组，2023全年核 准 10 台，我们 预计 当前基 荷电 源地 位提 升，2024 年 我们预计审批 10 台机组及以上，核电行业成 长性 高。以电源建设基本投资 完成 额计算，核电投资额 明显 增长，2023 年核 电实 现累计投资完 成额 949 亿 元，核 电累计 投资 完成 额同 比增 长 20.8%，2024 年 1-3 月，核电投资额 为 200 亿 元，同比 增长24.4%。0246810121416181 月 2 月 3月 4月 5月 6 月 7月 8 月 9 月 10 月 11 月 12月2022 2023 202405101520251 月 2月 3 月 4月 5月 6 月 7月 8月 9 月 10月 11月 12 月2022 2023 2024请务必阅读报告末页的重要声明 9 行业报告 行业专题 研究 图表11：2022 年、2023 年核 电 审批 10 台机 组 图表12：核 电 累 计投 资 完成 额 情况（2024M1-M3）资料来 源：北极 星电 力网，国 联证 券 研究所 资料来 源：WIND，国 联证 券研 究所 4.关注电 网建设需求和储能 价值兑现 电网建设：消纳问题 有望 促进电网加速投资 风、光装机占比逐年提升，核心矛盾逐渐向消纳 能力 转移。截至 2023 年末，风、光累计 装机 占比 已达 到总 装机 的 36%，从 增量 来看，2023 年 风、光新 增装 机 292.8GW，同比+138%。随 着 国内 风、光 装 机 占比 逐 年提 升，电网 投 资 增速 始 终小 于电 源投 资，发电高 峰期 的消 纳问 题 或 将成为 核心 矛盾。图表13：各 类 型 电源 装 机规 模 及风、光 装 机 占比 情 况（万 千瓦，%）资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 2024 年电网侧投资或将开 启高增速。2023 年 电源 投 资完成 额 9675 亿元，同 比+34.2%；电网 侧投 资完 成 额5275 亿 元，同比+5.2%。我们认 为电 源侧 大力 投资 带来的风、光出 力波 动以 及消 纳问 题 或 将 对电 网带 来较 大运 行压力，促进 电网 侧投 资 在2024年加速 增长。6020 080 0 04 4510 100246810122010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 20230%10%20%30%40%50%60%70%01002003004005006007008009001,000核电累计投资完成额（亿元）核电累计投资完成额同比（%）19%21%24%27%30%36%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500001000001500002000002500003000003500002018 2019 2020 2021 2022 2023风电累计 装机 光伏累计 装机 火电累计 装机水电累计 装机 核电累计 装机 风、光装 机占比请务必阅读报告末页的重要声明 10 行业报告 行业专题 研究 图表14：用 电 量 增长 推 动电 源 加速 投资（亿 元，亿 千瓦 时）资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 注：左 轴为 当年 用电 量，右轴 为电 源 投资完 成额、电 网投 资完 成额 储能：电改加速推进，储 能多元收益雏形已形 成 2023 年 9 月以 来，国家 发 改委、能源 局持 续推 动电 力现货 市场 加速 建设；2023年 11 月国 家出 台煤 电容 量 电价政 策，我们 认为 后续 容量政 策有 望覆 盖更 多发 电侧主体和 包 括新 型储 能在 内的 灵活性 资源 提供 者；2023 年 8-9 月，山东 省和 广东 省接连发布政 策推 动独 立储 能同 时参与 电力 现货 和辅 助服 务市场；量变 积聚 质变，国 内容量租赁+现货 市场+辅助 服务+容量补 偿的 独立 储能 多元 收益模 式逐 渐建 立。低储能利用率是我国 储能 项目经济性弱的主要 原因。根 据中 电联 披露 的 电化 学储能电 站行 业统 计数 据，2023 年 上半 年我 国电 化学 储能电 站平 均日 等效 充放 电次数仅为 0.58 次，相 当于 每年 仅能完 成 约212 次满 功率 充放电 循环；独立 储能 和 新能源配储电 站日 等效 充放 电次 数仅为 0.3-0.4 次 左右，并且除 江苏 和广 东储 能项 目利用率较高 以外，绝大 多数 省 份的储 能项 目日 充放 次数 均在全 国平 均水 平以 下。我国储 能项目“建而 不用”的 现象 依然普 遍且 较严 重，项目 价值较 难体 现。01000020000300004000050000600007000080000900001000000200040006000800010000120002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023电源投资 完成额（亿元）电网投资 完成额（亿元）当年用电 量（亿 千瓦时）请务必阅读报告末页的重要声明 11 行业报告 行业专题 研究 图表15：我 国 储 能日 等 效充 放 电次 数仍 较 低 图表16：储 能 利 用率 较 低的 情 况是 全国 普 遍 的 资料来 源：中电 联，国联 证券 研究 所 资料来 源：中电 联，国联 证券 研究 所 目 前 国 内 储 能项 目 实 际参与 的 收 益 模 式仍 较 单 调。我 国独 立储 能电站 在获 取容量 租 赁以 及 部分 地 区可 获得 的 容量 补 偿收 益 后，对于 电 力现 货 和辅 助 服务 市场 往 往只能选 择其 中一 种参 加；根据此 前山 东省 电力 现货 市场规 则，独 立储 能项 目 虽然可 参与调频 辅助 市场，但 是提 供调频 辅助 服务 的独 立储 能设施 不参 与电 能量 市场 出清。图表17：我 国 独 立储 能 电站 收 益来 源 资料来 源：国联 证券 研究 所整理 量变积聚质变，独立 储能 多元收益模式逐渐建 立。2023 年 8 月，山东 省发 布 的山东 电力 爬坡 辅助 服务 市场交 易规 则(征求 意见 稿)指出，独 立储 能可 提供 爬坡辅助 服 务，并 且爬 坡 辅助 服务 市 场交 易 组织 时 间和 出清 流 程与 现 货市 场 实时 电能 量 市场相同，与 实时 电能 量市 场联合 出清。2023 年 9 月，广东 省发 布的 广 东省 独立储能参与 电能 量市 场交 易细 则（试 行）指出，在起 步 阶段独 立储 能分 时参 与现 货电能0.60.40.220.820.360.310.00.10.20.30.40.50.60.70.80.9用户侧储 能 独立储能 新能源配 储2022 2023H11.20.960.42 0.420.30.00.20.40.60.81.01.21.4江苏 广东 甘肃 宁夏 青海以2h 系统估算的日充放次数全国平均0.58请务必阅读报告末页的重要声明 12 行业报告 行业专题 研究 量 市 场和 辅 助服 务 市场，具 备 条件 后 推动 独 立储 能同 时 参与 现 货电 能 量市 场和 辅 助服务市 场。5.投资建 议：关注电改变化 带动运营商+设备商 机遇 重点关注电力运营商，火 电、核电设备，电网，储 能方向。2015 年 至今，新 一轮电改 逐步 深化，各类 电 力运营 商在 电力 系统 中角 色不同，电能 量价 值、容量 价值、调节性 资源 价值 均有 望价 值兑现。基荷 电源 重要 性 提升，火 电、核电 作为 重要 基荷电源，迎 来新 一轮 建设 周期，设备 商有 望受 益。当 前 新能源 消纳 问题 突出，主 网、配 网建设有 望加 速，特 高压 等 外送通 道投 资有 望持 续增 长，电网 设备 商有 望受 益。储能收益模式 有望 逐步 理顺，利 用率提 升，储能 设备 有望 迎来新 需求。电力运营商方向：2024 年 各省电 力现 货市 场步 入快 车道，大部 分省 份有 望进 行结算试 运行，电力 价格 将 体现供 需情 况，疏 导发 电 成本。碳 市场 和绿 证市 场 融合加 速将打开 绿电 第二 增长 曲线。煤 电成 本稳 定，风电、光 伏建设 成本 也处 于下 降通 道，运营商成 本端 改善 明显。建 议关注 华能 国际、皖 能电 力、宝 新能 源、三 峡能 源、中国核电等。火电、核电设备方向：火 电厂开 工提 速，2024 年 有 望迎来 设备 收入 兑现 期，建议关注 火电 产业 链设 备商，如 东方 电气 等。核电 设备 交付期 一般 为 FCD 两 年后，2022年核 准 10 台机 组有 望迎 来 设备订 单兑 现期，建议 关 注核电 产业 链设 备商，如 江苏神通等。电网、储能方向：电 网 方 面，风光 出力 高占比 或将 对电网 消纳 产生 较大 压力，主网特高 压投 资有 望在 2024 年持续 加速。建 议关 注 中国西 电、许继 电气、平 高电气、国电南 瑞。储 能方 面，国 内容量 租赁+现 货市 场+辅 助服务+容 量补 偿的 独立 储 能多元收益模 式逐 渐建 立，建议 关注阳 光电 源、上能 电气 等。6.风险提 示 政策推进节奏不及预 期：容量电 价政 策、辅助 服务 政 策推进 不及 预期 则影 响电源侧建设 积极 性。电源建设进度不及预 期：火电核 电设 备需 求与 开工 进度密 切相 关，如果 电源 建 设进度不 及预 期则 影响 下游 市场 获 利能 力。原材料成本变化：一方 面煤 炭 价格 影响 火 电运 营商利 润 情况，另 一 方面 大宗商品、硅 料、锂电 材料 等影 响新能 源、储能、火 电、核电、电网 等建 设成 本，原材料 成本变化 或将 影响 建设 积极 性。请务必阅读报告末页的重要声明 13 分 析师声明 本报告 署名 分析 师在 此声 明：我们 具 有中国 证券 业协 会授 予的 证券 投资 咨 询执业 资格 或相 当的 专业 胜任 能力，本报告 所表 述的 所有 观点 均准 确地 反 映了我们对标的 证券 和发 行人 的个 人看 法。我 们所得 报酬 的任 何部 分不 曾与，不 与，也将 不会 与本 报告 中的 具体 投资 建 议或观 点有 直接 或间 接联 系。评 级说明 投资建 议的 评级 标准 评级 说明 报 告 中 投 资 建议 所 涉 及的 评 级 分为 股票 评 级 和 行 业评 级（另有 说明 的除 外）。评级 标准 为报 告 发布日 后6 到12 个月内的 相对 市场 表现，也 即：以报 告 发布日 后的 6 到 12个月内 的公 司股 价（或行 业指 数）相 对同期 相关 证券 市场代表性 指数 的涨 跌幅 作为 基准。其中：A 股市 场以 沪深300指 数 为 基 准，新 三 板 市场 以 三 板成 指（针 对 协 议 转让 标的）或三 板做 市指 数（针 对做 市转 让 标的）为 基准；香港市 场 以 摩 根 士丹 利 中 国指 数 为 基准；美 国 市 场 以 纳斯 达克综合 指数 或标 普 500 指数 为基 准；韩国 市场 以柯 斯达克指数 或韩 国综 合股 价指 数为 基准。股票评 级 买入 相对同 期相 关证 券市 场代 表指 数涨 幅20%以上 增持 相对同 期相 关证 券市 场代 表指 数涨 幅 介于5%20%之间 持有 相对同 期相 关证 券市 场代 表指 数涨 幅 介于-10%5%之间 卖出 相对同 期相 关证 券市 场代 表指 数跌 幅10%以上 行业评 级 强于大 市 相对同 期相 关证 券市 场代 表指 数涨 幅10%以上 中性 相对同 期相 关证 券市 场代 表指 数涨 幅 介于-10%10%之间 弱于大 市 相对同 期相 关证 券市 场代 表指 数跌 幅10%以上 一 般声明 除非另 有规 定，本报 告中 的所 有材 料 版权均 属国 联证 券股 份有 限公 司（已 获中国 证监 会许 可的 证券 投资 咨询 业 务资格）及 其附 属机 构（以 下统 称“国 联证券”）。未经国 联证 券事 先书 面授 权，不得 以 任何方 式修 改、发送 或者 复制 本报 告 及其所 包含 的材 料、内容。所 有本 报 告中使 用的 商标、服 务标 识及 标记 均 为国联证券的商 标、服务 标识 及标 记。本报告 是机 密的，仅 供我 们的 客户 使 用，国 联证 券不 因收 件人 收到 本报 告 而视其 为国 联证 券的 客户。本 报告 中 的信息 均来 源于 我们 认为 可靠 的已 公 开资料，但国联 证券 对这 些信 息的 准确 性及 完 整性不 作任 何保 证。本报 告中 的信 息、意见 等均 仅供 客户 参考，不 构成 所 述证券 买卖 的出 价或 征价 邀请 或要 约。该等信息、意 见并 未考 虑到 获取 本报 告人 员 的具体 投资 目的、财 务状 况以 及特 定 需求，在任 何时 候均 不构 成对 任何 人 的个人 推荐。客 户应 当对 本报 告中 的 信息和意见进行 独立 评估，并 应同 时考 量各 自 的投资 目的、财 务状 况和 特定 需求，必要时 就法 律、商业、财 务、税收 等 方面咨 询 专 家的 意见。对 依据 或者 使 用本报告所造成 的一 切后 果，国联 证券 及/或 其关联 人员 均不 承担 任何 法律 责任。本报告 所载 的意 见、评估 及预 测仅 为 本报告 出具 日的 观点 和判 断。该等 意 见、评 估及 预测 无需 通知 即可 随时 更 改。过 往的 表现 亦不 应作 为日 后表 现 的预示和担保。在不 同时 期，国联 证券 可能 会 发出与 本报 告所 载意 见、评估 及预 测 不一致 的研 究报 告。国联证 券的 销售 人员、交 易人 员以 及 其他专 业人 士可 能会 依据 不同 假设 和 标准、采用 不同 的分 析方 法而 口头 或 书面发 表与 本报 告意 见及 建议 不一 致 的市场评论和/或 交易 观点。国 联证 券没 有将 此 意见及 建议 向报 告所 有接 收者 进行 更 新的义 务。国联 证券 的资 产管 理部 门、自营 部门 以及 其他 投资 业务 部门 可 能独立 做出与本 报告 中的 意见 或建 议不 一致 的 投资决 策。特 别声明 在法律 许可 的情 况下，国 联证 券可 能 会持有 本报 告中 提及 公司 所发 行的 证 券并进 行交 易，也可 能为 这些 公司 提 供或争 取提 供投 资银 行、财务 顾问 和 金融产品等各种 金融 服务。因 此，投资 者应 当 考虑到 国联 证券 及/或 其相 关人 员可 能存在 影响 本报 告观 点客 观性 的潜 在 利益冲 突，投资 者请 勿将 本报 告视 为 投资或 其他决定的 唯一 参考 依据。版 权声明 未经国 联证 券事 先书 面许 可，任 何机 构或个 人不 得以 任何 形式 翻版、复制、转 载、刊登 和引 用。否则 由此 造成 的一切 不良 后果 及法 律责 任有 私自 翻 版、复制、转载、刊登 和引 用者 承担。联系我们 北京：北 京市 东城 区安 定门 外大 街208 号中 粮置 地广 场A 塔4 楼 上海：上 海 浦东 新区 世纪 大道1198 号 世纪 汇一 座37 楼 无锡：江 苏省 无锡 市金 融一 街8 号国 联金融 大 厦12 楼 深圳：广 东省 深圳 市福 田区益 田 路4068 号卓 越时 代广 场1 期13 楼 电话：0510-85187583
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