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1证券研究报告作者：行业 评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明家用电器强于大市强于大市维持2024 年05 月25 日（评级）分析师 孙谦 SAC 执业证书编号：S1110521050004分析师 宗艳 SAC 执业证书编号：S1110522070002联系人 赵嘉宁红 利 为 旗，出 口为 帆 家电行业23A&24Q1 总结行业投资策略1.24Q1 家电 行业 综 述 24Q1 家电板 块白 电相对 收益 最明显，其 余板 块 有结 构性 增 长，大部 分 标的 估值 水 平环 比有 所 提升。基金 持仓 方面，24Q1 基金 重仓 家电 意 愿环 比提 升，持 股比 例继续 环比 提升0.9pct 至3.9%；超配比 例为1.9%，较23Q4 提升0.8pct，超配 比例 持 续接 近17 年至今 平均水 平（2.1%）。从股债 收益率 模型 来看，申万家 电指数 当前处于股债收益差3 年均值左右水平。内销方面，大家 电方面，24Q1 家用 空调 内 销出 货 量2574 万台，高 基数 下 增速 超 预期，韧性 明 显；1-2 月 小家 电 中可 选 品类 线 上增 速 承压，扫地 机 低基 数 下实 现增长。出口方 面，24Q1 受 益欧 美补库、需 求改 善 带动 出口 修 复，北美地 产整 体趋稳；分 区域看，近 年来 新 兴市 场大 家 电出 口 额扩 容明 显，为 家电 出 口带 来增 量主要来源。2.分板块 概述 白 电 板 块：内 外销 景 气 度 向好，原 材料 价 格 波 动影 响 可 控。内外 销 出 货景 气 度 较好，利 润 水平 稳 步 提 升。从 产 业在 线 数 据 看，24 年 空冰 洗 内 销 需求 较 好，24Q1 空 冰洗 内销 均实 现正 增长，尤其 是空 调在 去年 同期 高增 速基 数下 仍保持 较好 的出 货增 长，好于 市场 预期；在 补库 需 求带 动下，自23Q3 起 空冰 洗外 销维持较高增速，呈现 较好 景 气度。成本 方 面，此 次原 材 料中 铜 价走 势 较强，而非 核 心原 材 料价 格 的普 涨，目前 对白 电 公司 的 影响 可 控，公 司后 续 也可 通 过套 保、降本增效、产品结构升级进行传导。厨 电 板块：烟灶 市场 稳 健增 长，华 帝营 收、业 绩增 速亮 眼。24Q1 烟灶 市 场 双线 销额 增 速稳 增；油 烟机 市场 双 线均 价提 升，老板、方 太厨 电双 龙 头地 位夯 实。23H1 厨 电 行业 零售 额 同比 微增。报表端，23 年/24Q1 厨 大 电板 块营 收YoY+4%/-1%、归 母净 利 润YoY+12/-7%。从个 股 表现 看，华帝 收 入、利润 增速 跑赢行业，集成灶 企业增 速表 现承压。盈利 能力 方面，集成 灶 企业 承压；其中，23Q4&24Q1 华 帝盈 利能力 持续 改善，老板 净 利率 维稳。同时，24Q1 老板、华帝存货周转同比提速，且经营性现金流同 比提升 明显。小 家电 板块：出口 链表 现 较好，内需 修复 静待拐 点。24Q1 清洁 电 器公 司 营收 增速 表 现更 好，传 统小 家电内 销增 速仍有 承压。利润 端，清 洁电 器板块 明显 上行，主要 来自 几方 面的 贡 献：1）控费 效果 明 显，尤 其是销 售费 用率显 著降低 贡献利 润水平。2）出 口占 比较高 的公司 受益于24Q1 汇 率利 好，财 务费 用 率下 降 贡献 净利润。3）清洁电器自有品牌公司外销 利润水 平高于 内销，在外 销 收入 占 比提 升，收入 增速 加 速的 情 况下 净 利润 有 所提 升。黑 电板 块：结构 优化延 续，面板 价格 回 升下 行业 均价 提升。在上游面 板价 格高位 波动 与彩 电行业 结构 升级 趋势 延续的 影响 下，24Q1 彩 电市 场销 额规 模 为255 亿元，同比 增长12.6%；均 价为3616 元，同 比增长18.9%。盈利 能 力方 面，面板 价格在21Q3 快 速下跌 后，23Q2 起步 入 同比 大 幅提 升 态势，且当前 延续高 位，受成本提升影响海信视像Q1 毛利 率同 比 略有 下 滑。其 他 家电 板块：24Q1 电工 板块 营收 稳增，盈 利能 力改 善。24Q1 民用 电工 营收 稳升，欧普、公牛 利润 实现 超20%增长。24Q1 盾安 存货 周转 同比 提速 明显，经营性现金流同比大幅改善。3.投资 建 议 展 望：我们年初至 今一贯 坚持 对“白电+出口”链 公司业 绩较 好的判 断。展望 二 季度，我们 继续 看好 以 白电 为代 表 的稳 定性 资 产和 自主 品 牌为 代表 的 出口 链公 司。我 们认 为目 前外 销景 气度 较高，同时 我们 看好 国内“以 旧换 新”政 策逐 渐起 效，以旧 换新 的合 力正 在宣 传和 补 贴两 方面 形成，有 利于 激发 较大 的存 量市 场（2024/2/26 入库 报告 天 风家 电|家用 电器：重 视政 策提 及“以旧 换新”，利好 存量更 新需 求释 放 中，我们 测算 空冰 洗存 量接近20 亿台，更新 周期 已明 显长于10 年）。此外，我们建议关注内需主 导的历 史相对 低位标 的，例 如科沃 斯、极 米科技、厨大 电板块 等。推 荐标的：1）大家电：如【美的集 团】/【海信 家 电】/【格 力电 器】/【海 尔智家】；2）小家电：如【石头 科 技】/【科沃斯】；3）其他 家 电：如【欧普 照明】（与电子组联合覆盖）/【盾安环境】（与机 械 组联 合 覆盖）/【公牛 集团】/【长虹华 意】等。风 险 提示：宏观经济波动风险；房地产市场波动的 风险；原材料 价 格波动 的风险；测算 过程具 有一定 主观性；样本 数量较 少可能 造成统 计结果 偏差风 险。2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摘要0YFUyRrMoNpOtNoNsPpQoP7NbPaQnPrRpNtPfQqQsPeRpNuM8OmMuMMYsRmPvPsOyR目录3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.24Q1家电行业综述白电+出口带动板块增长，高股息稳增长红利标的备受青睐2.白电板块内外销景气度向好，原材料价格波动影响可控3.厨电板块烟灶市场稳健增长，华帝营收、业绩增速亮眼4.小家电板块出口链表现较好，内需修复静待拐点5.黑电板块结构优化延续，面板价格回升下行业均价提升6.其他家电板块24Q1 电工板块营收稳增，盈利能力改善4请务 必阅 读正 文 之后 的信 息披 露和 免责 申明24Q1 板块行情 回 顾+基本 面 复盘1cN7+28KGIFvqG1pChHlFFJKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MMyQzwsOo7XtAt3nUqinLbT 5图：24Q1 至今家电各子板块绝对收益（%）图：家 电各子板块季度涨跌幅白电：24Q1 绝对收 益+20%，相 对沪 深300 收益+16pcts。Q1 白电排产数据较为亮眼，对公司实际出货端有一定的保 障，出 口高增+内 销在高 基数下 稳中向 好，带来公司营收、业绩超预期的增长。厨电：24Q1 绝 对收 益-2%，相对 沪深300 收益-5pcts。Q1 传统分体式景气度优于集成灶，关注地产政策、以旧 换新政 策范围 等事件 催化带 动需求 改善。黑电：24Q1 绝 对收 益-1%，相对 沪深300 收益-4pcts。今年以来海信视像、四川九洲股价较强，但板块总体受到面 板价格 上涨带 来的影 响。小家电：24Q1 绝对 收 益+4%，相 对沪 深300 收益+1pcts。Q1 出口链条基本面较好，内需数据1-2 月偏弱，3 月有 所 好转，内需 拐 点有 待 观察。零部件：24Q1 绝对 收 益-14%，相对 沪 深300收益-17pcts。部分白电整机上游零部件公司的营收、业绩受益于下游整 机高景 气度实 现高增。1.1 24Q1 家电板 块 行情回 顾：白 电相对 收益最 明显，其余板 块有结构性增 长资料来源：Wind，天风证券研究所-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 300()()()()()()21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1-3%5%-4%2%-14%5%-14%2%5%-5%-4%-7%3%-8%-9%-10%6%-20%12%-11%0%8%5%-4%-4%10%-8%-10%-10%6%-20%8%-13%2%5%6%-4%-6%20%-7%19%-12%13%-13%8%-9%2%39%8%-10%6%-1%-5%17%-21%7%-22%19%-30%8%8%-10%-3%-12%-2%6%26%-30%10%-24%13%-23%0%11%-5%-11%-6%4%-11%22%2%18%-25%42%4%-12%5%10%-3%1%-14%61.2 23 年以 来基金 重仓家 电水平 持续攀 升，24Q1 接近17 年以来均值水 平资料来源：Wind，天风证券研究所 24Q1 基金 重仓 家电 意愿 环比 提升，持 股比例继续环比提升0.9pct 至3.9%；超配比例为1.9%，较23Q4 提升0.8pct，超配比例 持续接近17 年至 今平 均水 平（2.1%）。分板块看，24Q1 白 电板块 占家电 整体重仓 市值的 比例为71%，环比+15.6pcts，且重仓个股依然集 中在少数龙 头标的，美的 集团/海尔智家/格力电器/海信 家电重仓市值分别达175/85/63/21 亿元，分别较23Q4+53%/+45%/+72%/+129%；24Q1家电零部件板块占家 电整体重仓市 值的比例位居 第二，环比-13.1pcts 至12%，其中三花智控/盾安 环境 重仓 市值 分 别为52/7 亿元，分别较23Q4-42%/-39%。基金对小家电、厨卫 电器、黑电 重仓 市 值占 家 电重 仓 市值 分 别环 比-2.7/+0.8/-1.1pct，其中石头科技/海信视像/老板电器/飞科电器重仓市值33/32/4/3 亿元领先。图：17Q1-24Q1 基金 重 仓家 电 板块 比 例图：17Q1-24Q1 基金超 配家电 板块比 例图：24Q1 重 点个股 股价涨 跌幅及 持仓比 例0%2%4%6%8%10%17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1家 电 重 仓 比 例 平均值-2%0%2%4%6%8%17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1家 电 超 配 比 例 平均值图：2015 年至今厨大电标的市盈率分位数 图：2015 年至今厨小/个护标的市盈率分位数71.3 24Q1 家电PE 分位数：大部 分标的 估值环 比有所 修复图：2015 年至今白电标的市盈率分位数图：2015 年至今清洁电器标的市盈率分位数 图：2015 年至今电工/黑电/零部件标的市盈率分位数注：市盈率分位数更新至2024/5/1。资料来源：Wind，天风证券研究所81.4 从 股 债收益 率模型来看，申万家电指数 当前处于股债 收益差3 年均值左右水 平资料来源：Wind，英为财情，天风证券研究所图：不 同 国 债收益 率假设 下申万 家电指 数点位 预测（更新至2024/5/5）图：2008 年至 今申 万 家电 股 债收 益 差（均值和标准差采用三年滚动周期；更新至2024/5/5）注：考虑到国内宏观经济周期多为3 年一周期规律，此处采用滚动3 年均值与标准差构建股债差“均值 1 倍标准差”、“均值 2 倍标准差”通道。-20 2.11%8052 5916 7119 8936 11998 18252 0%-27%-12%11%49%127%-10 2.21%8052 5750 6879 8562 11333 16757 0%-29%-15%6%41%108%-5 2.26%8052 5670 6766 8386 11027 16097 0%-30%-16%4%37%100%2.31%8052 5593 6656 8218 10738 15488 0%-31%-17%2%33%92%+5 2.36%8052 5517 6549 8056 10463 14923 0%-31%-19%0%30%85%+10 2.41%8052 5444 6446 7900 10202 14397 0%-32%-20%-2%27%79%+20 2.51%8052 5303 6249 7606 9717 13450 0%-34%-22%-6%21%67%9 资料来源：产业在线，天风证券研究所1.5 内销：Q1 家用 空调内 销出货 量同比+17%，高基数下增速 超预期，韧性 明显图：空调24Q1 内销 量2574 万台，同 比+17%图：冰箱24Q1 内销 量1093 万 台，同 比+8%图：洗衣机24Q1 内 销量989 万台，同比+1%图：油烟机24Q1 内 销量227 万 台，同 比+3%10 资料来源：奥维云网，Datayes!，天风证券研究所1.5 内销：3 月小家 电中可 选品类 线上环 比修复，扫地 机维持增长态 势图：厨 小 电 主要品 类线上 月度销 额增速（%）图：清 洁 电 器主 要 品类 线 上月 度 销额 增 速（%）图：天 猫 淘 宝按 摩 个护 线 上月 度 销额 增 速（%）图：天 猫 淘 宝投 影 机线 上 月度 销 额增 速（%）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%22M122M222M322M422M522M622M722M822M922M1022M1122M1223M123M223M323M423M523M623M723M823M923M1023M1123M1224M124M224M3-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%22M122M222M322M422M522M622M722M822M922M1022M1122M1223M123M223M323M423M523M623M723M823M923M1023M1123M1224M124M224M3 19%78%36%7%61%28%32%6%41%2%-22%-31%-29%47%-8%-8%-26%-24%-40%-39%-50%-36%-29%-30%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%22M122M222M322M422M522M622M722M822M922M1022M1122M1223M123M223M323M423M523M623M723M823M923M1023M1123M12-1%17%-45%-33%-51%-22%-36%-25%-31%-26%4%-9%-25%21%21%42%16%17%6%33%11%1%8%26%21%75%-15%-32%-7%13%20%-16%2%-9%-20%-32%-23%8%3%24%-7%-3%-22%17%-8%-12%2%-2%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%22M122M222M322M422M522M622M722M822M922M1022M1122M1223M123M223M323M423M523M623M723M823M923M1023M1123M12 111.6 出口：24Q1 受 益欧美补库、需求改善带动 出口修复，北 美地产整体趋 稳资料来源：海关总署，Wind，天风证券研究所图：家 电 行 业及 主 要大 家 电出 口 额增 速（美 元 口径）图：24 年 以来 美国 家 电卖 场 零售 额yoy 环 比持续 改善图：24 年以 来 美国 耐 用消 费 品订 单 量降 幅 逐步 缩 窄（亿 美元）图：美 国 新 建住 房、成 屋 销售 套 数及 增 速-40%0%40%80%120%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 YoY YoY YoY YoY YoY-4%8%-60%-40%-20%0%20%40%60%0100200300400500600700800900:YoY YoY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02004002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01 CPI CPI YoY YoY-4%6%-20%-10%0%10%20%30%40%05001,0001,5002,0002,5002017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01 YoY资料来源：海关总署，天风证券研究所1.6 出 口 分区域：24Q1 白电、小 家电出口欧洲、新兴市场的 增速表现均较 好12图：国 内 主 要家 电 品类 出 口美 国 金额 增 速(%；人 民 币口 径)图：国 内 主 要家 电 品类 出 口欧 洲 金额 增 速(%；人民 币口径)图：国 内 主 要家 电 品类 出 口拉 美 金额 增 速(%；人民 币口径)图:国 内 主要 家电品 类出口 南亚/东 南亚 金 额增 速(%；人民 币口径)-100%-50%0%50%100%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 YoY YoY YoY YoY-80%-40%0%40%80%120%160%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 YoY YoY YoY YoY-50%0%50%100%150%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 YoY YoY YoY YoY-100%-50%0%50%100%150%200%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 YoY YoY YoY YoY128 33 54 55 125 39 39 86 112 40 40 111 87 36 44 94 122 62 72 153 25 16 16 33 25 18 17 39 050100150200 2019 2020 2021 2022 2023 23Q1 24Q1105 50 38 6 147 48 43 7 200 82 48 10 147 65 54 9 125 46 52 11 32 16 12 2 36 16 15 4 050100150200250 2019 2020 2021 2022 2023 23Q1 24Q1222 153 62 20 297 189 90 22 303 234 116 33 241 198 126 25 213 248 135 37 43 55 31 7 40 59 37 9 050100150200250300350 2019 2020 2021 2022 2023 23Q1 24Q1275 295 243 119 342 328 253 125 419 426 270 157 405 381 305 161 390 433 322 206 110 128 81 46 109 139 101 64 0100200300400500 2019 2020 2021 2022 2023 23Q1 24Q1资料来源：海关总署，天风证券研究所1.6 出 口 分区域：近年来新兴 市场大家电出 口额扩容明显，为家电出口带来增量主要来源13图：国 内 小 家电（电锅+吸尘 器）向 全球 主 要地 区 出口 额 情况（亿元）图：国 内 白 电（空 调+冰箱+洗 衣机）向全球 主要地 区出口 额情况（亿元）图：国 内 厨 大电（烟+灶）向 全球 主 要地 区 出口 额 情况（亿元）图：国 内 彩 电向全 球主要 地区出 口额情 况（亿 元）14请务 必阅 读正 文 之后 的信 息披 露和 免责 申明2、白电板块内 外 销景气 度向好，原材 料价格 波动影 响可控 15资料来源：产业 在线，Wind，天风 证券 研究 所白 电 板块：内 外 销出 货景气 度较好，利润 水平稳 步提升 从产 业在 线数 据看，24 年 空冰 洗内 销需 求较 好，24Q1 空冰 洗内 销均 实现 正增 长，尤其 是空 调在 去年 同期 高增 速基 数下 仍保 持较 好的 出货 增长，好 于市 场预 期；在补库需求带动 下，自23Q3 起 空冰 洗外 销维 持较 高增 速，呈现 较好 景气 度。成本 方面，此 次原 材料 中铜 价走 势较 强，而非 核心 原材 料价 格的 普涨，目 前对 白电公司的影响可控，公 司后 续也 可通 过降 本增 效、产品 结构 升级 进行 传导。图：产 业 在 线 空冰 洗内 销增 速（%）图：白 电 行 业 营收23Q2 增速 环比 恢复 略明 显图：产 业 在 线 空冰 洗外 销增 速（%）图：23 年Q2 白 电板 块增 速继 续上 扬图：24Q1 白 电核 心公 司营 收同 比均 提升（亿 元）图：24Q1 白 电 核心 公司 归母 净利 润同 比均 提升（亿 元）-40%-20%0%20%40%60%空调同比增长 冰箱同比增长 洗衣机同比增长05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000美的集团 格力电器 海尔智家 海信家电19A 20A 21A 22A 23A050100150200250300350400美的集团 格力电器 海尔智家 海信家电19A 20A 21A 22A 23A7%8%3%4%-25%0%13%11%43%14%2%15%11%4%5%-7%6%9%8%12%9%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%10%13%17%-29%-48%-22%12%158%76%17%-7%-7%13%12%8%-6%12%17%13%28%16%-100%-50%0%50%100%150%200%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q12 4 Q 1 同 比 2 4 Q 1 环 比 10%31%3%-26%6%10%21%13%2 4 Q 1 同 比 2 4 Q 1 环 比 12%50%14%-48%20%38%59%139%-50%-30%-10%10%30%50%70%空调同比增长 冰箱同比增长 洗衣机同比增长图：24Q1 空调 内销份额CR3 为66.3%图：24Q1 冰箱内 销份额CR3 为63.7%图：24Q1 洗 衣 机 内 销 份 额CR2 为67.8%16资料 来源：产 业 在线，天 风证 券研 究所白 电 板块：24Q1 空 冰内外 销集中 度同比 略降，洗衣机 外销集 中度同 比小幅 抬升图：24Q1 空调外 销份额CR3 为52.3%图：24Q1 冰箱外 销份额CR3 为39.9%图：24Q1 洗 衣 机 外 销 份 额CR2 为45.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 0%20%40%60%80%100%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 0%20%40%60%80%100%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 0%20%40%60%80%100%19Q119Q219Q319Q420Q120Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 17资料来源：Wind，天 风证 券研 究所白 电 板块：白电企 业毛销 差和净 利率变 化相对 稳定表：24Q1 白电行 业核心 公司营 销费用、管理 费用、研发费 用、财 务费用 率整体 较平稳图：19Q1-24Q1 白 电 核 心 公 司 毛 销 差 水 平 图：19Q1-24Q1 白 电 核 心 公 司 净 利 率 水 平0%5%10%15%20%25%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1美的集团 格力电器 海尔智家 海信家电5%10%15%20%25%30%美的集团 格力电器 海尔智家 海信家电 0.1%1.8%1.8%-4.0%0.8%1.5%1.2%2.5%2.0%0.2%2.0%-4.8%0.7%0.7%0.6%0.9%20Q1 9.69%4.34%15.03%14.34%20Q1 3.44%3.08%4.49%2.21%20Q1 3.56%4.34%3.71%3.63%20Q1-0.46%-2.38%0.76%-0.57%20Q2 8.57%8.74%15.30%13.64%20Q2 2.57%1.77%5.08%1.09%20Q2 2.87%3.16%2.55%2.18%20Q2-0.72%-1.37%0.71%-0.20%20Q3 9.67%8.58%15.06%14.46%20Q3 2.81%1.74%4.21%1.24%20Q3 2.95%2.66%3.52%2.36%20Q3-0.78%-0.57%0.75%-0.13%20Q4 10.80%6.76%18.58%14.57%20Q4 4.36%2.54%5.37%0.98%20Q4 5.01%4.80%3.35%2.88%20Q4-1.73%-1.00%0.10%-0.16%21Q1 8.98%7.78%14.30%13.08%21Q1 2.90%2.50%3.88%1.23%21Q1 3.04%3.98%3.78%2.72%21Q1-1.16%-2.07%0.31%-0.45%21Q2 9.57%7.46%15.66%12.57%21Q2 2.01%1.94%5.12%1.56%21Q2 3.04%3.50%2.94%2.47%21Q2-1.48%-0.86%0.22%0.10%21Q3 9.27%5.94%16.05%12.41%21Q3 3.64%2.07%4.33%2.33%21Q3 3.92%2.91%4.23%3.02%21Q3-1.17%-1.23%0.00%-0.02%21Q4 5.28%3.56%18.15%7.64%21Q4 3.50%2.18%5.01%2.60%21Q4 4.04%3.06%3.74%3.53%21Q4-1.29%-0.96%0.67%0.60%22Q1 8.36%5.50%13.93%10.47%22Q1 2.62%3.49%3.63%2.31%22Q1 3.22%3.72%4.12%2.81%22Q1-1.27%-1.59%0.23%-0.20%22Q2 7.66%4.92%14.95%10.72%22Q2 2.77%2.07%4.78%2.17%22Q2 3.17%2.88%3.43%2.77%22Q2-0.63%-0.64%-0.55%-0.15%22Q3 7.38%6.53%15.72%12.54%22Q3 3.51%2.84%4.13%2.65%22Q3 3.46%3.24%4.55%2.97%22Q3-0.43%-1.15%-0.68%-0.15%22Q4 10.17%7.03%18.89%9.73%22Q4 4.79%3.07%5.29%2.74%22Q4 5.01%3.65%3.48%3.90%22Q4-1.73%-1.56%0.65%-0.51%23Q1 8.74%7.30%13.58%10.09%23Q1 2.90%4.08%3.56%2.66%23Q1 3.40%4.30%4.21%2.97%23Q1-0.74%-1.55%0.32%-0.09%23Q2 8.59%9.05%14.92%10.77%23Q2 2.84%2.43%4.73%2.16%23Q2 3.29%3.13%3.44%2.84%23Q2-0.65%-1.65%-0.32%-1.14%23Q3 8.68%8.70%15.51%11.25%23Q3 3.88%3.15%4.05%2.50%23Q3 3.60%2.99%4.50%3.07%23Q3-0.32%-1.98%-0.15%-0.11%23Q4 11.72%7.81%18.82%11.35%23Q4 5.09%3.59%5.28%3.49%23Q4 5.62%3.13%3.47%4.16%23Q4-1.97%-1.63%0.99%0.50%24Q1 9.98%7.32%13.09%10.00%24Q1 3.11%4.74%3.22%2.65%24Q1 3.38%4.07%4.27%3.30%24Q1 0.52%-2.52%0.30%-0.31%1.2%0.0%-0.5%-0.1%0.2%0.7%-0.3%0.0%0.0%-0.2%0.1%0.3%1.3%-1.0%0.0%-0.2%-1.7%-0.5%-5.7%-1.3%-2.0%1.2%-2.1%-0.8%-2.2%0.9%0.8%-0.9%2.5%-0.9%-0.7%-0.8%18请务 必阅 读正 文 之后 的信 息披 露和 免责 申明3、厨电板块烟 灶 市场稳 健增长，华帝 营收、业绩增 速亮眼19资料 来源：奥 维 云网，天 风证 券研 究所厨 电 板块：24Q1 烟 灶市场 双线销 额增速 稳增图：24Q1 油 烟机 线下 销额 同比+13%（23 年+20%)，销 量同 比+10%（23 年+15%）图：24Q1 燃 气 灶线 下销 额同 比+13%（23 年+15%)，销量 同比+13%（23 年+11%）图：24Q1 燃 气灶 线上 销额 同比+11%（23 年+4%)，销量 同比+11%（23 年-4%）图：24Q1 油烟 机线 上销 额同 比+6%（23 年+7%)，销量 同比+2%（23 年+3%）-40%10%60%20 1 20 3 20 5 20 7 20 9 20 11 21 1 21 3 21 5 21 7 21 9 21 11 22 1 22 3 22 5 22 7 22 9 22 11 23 1 23 3 23 5 23 7 23 9 23 11 24 1 24 3-80%-60%-40%-20%0%20%40%20 1 20 3 20 5 20 7 20 9 20 11 21 1 21 3 21 5 21 7 21 9 21 11 22 1 22 3 22 5 22 7 22 9 22 11 23 1 23 3 23 5 23 7 23 9 23 11 24 1 24 3-30%-10%10%30%50%70%20 1 20 3 20 5 20 7 20 9 20 11 21 1 21 3 21 5 21 7 21 9 21 11 22 1 22 3 22 5 22 7 22 9 22 11 23 1 23 3 23 5 23 7 23 9 23 11 24 1 24 3-80%-60%-40%-20%0%20%40%20 1 20 3 20 5 20 7 20 9 20 11 21 1 21 3 21 5 21 7 21 9 21 11 22 1 22 3 22 5 22 7 22 9 22 11 23 1 23 3 23 5 23 7 23 9 23 11 24 1 24 3 20资料 来源：奥 维 云网，天 风证 券研 究所厨 电 板块：24Q1 油 烟机市 场双线 均价提 升，老板、方 太厨电 双龙头 地位夯 实图：油 烟 机 线 下 分品 牌销 额份 额：24Q1 CR5=76%，同 比+1pct 图：油 烟 机 线 上 分品 牌销 额份 额：24Q1 CR5=59%，同比-4pcts图：油烟 机线 下行 业及 分品 牌均 价：24Q1 行 业均 价4145 元，同比+3%（元）图：油 烟 机 线 上 行业 及分 品牌 均价：24Q1 行业 均价1546 元，同 比+4%（元）21资料来源：Wind，天 风证 券研 究所厨电板块：23 年/24Q1 厨大电板 块营收YoY+4%/-1%、归母 净利润YoY+12/-7%。从个股 表现看，华帝收 入、利 润增速 跑赢行 业，集 成灶企 业增速 表现承 压。图：2020-24Q1 厨 电板 块核 心个 股营 业总 收入（亿 元）图：2021-24Q1 厨电 板块 核心 个股 营收 增速（%）图：2020-24Q1 厨电 板块 核心 个股 归母 净利 润（亿元）图：2021-24Q1 厨 电板 块核 心个 股归 母净 利润 增速（%）22资料来源：Wind，天 风证 券研 究所厨 电 板块：23Q4&24Q1 华帝 盈 利能力 持续改 善，老 板净利 率维稳，集成 灶企业 承压图：20Q1-24Q1 厨电 企业毛 利率情 况图：20Q1-24Q1 厨电 企业净 利率情 况图：受 营 收 承压影 响，24Q1 集 成 灶 企 业 销 售、研 发、管 理 费 用 率 整 体 同 比 提 升，老 板 期 间 费 用 率 明 显 优 化、华 帝 保 持 稳 定 35%40%45%50%55%60%65%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1-20%-10%0%10%20%30%40%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 23厨 电 板块：24Q1老板、华 帝存货 周转
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