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2024 年5 月24 日底 部 夯 实，探 寻 优 质 龙 头光储行业2024 年中期投资策略姓名 鞠爽（联系人）证 书 编号：S0790122070070 邮箱：姓名 殷晟路（分析师）证 书 编号：S0790522080001邮箱：证券研究报告1核心观点1、碳酸锂价 格见 底带 动需 求稳 步释 放，板块 增速 回归 寻找 优质 龙头受电 动车需求 增速放缓 与碳酸 锂产能释 放影响，2023 年至2024 年初碳 酸锂价格持续 下行，2024 年初碳 酸锂价 格最低跌至9.6万元/吨左右，相比2022 年高点下降超80%，并于 此后 反 弹 至11 万元/吨。伴 随碳 酸 锂 止 跌 反 弹 打消 客 户观 望 情 绪 与 锂 电 储能 成 本的 大 幅 下 降，商 业模 式 成熟 的 英 美 澳 大 储、中国工 商 储市 场有 望持 续放 量，电 网薄 弱的 亚非 拉市 场户 储 需求 有望 大幅 提升，此外 欧洲 户储 去库 有望 迎来 拐 点。同时 在国 内大 储市 场，随着 国内 风光装机量 的持 续增 加强 配政 策约束 下国 内表 前储 能装 机放量 确定 性高，政 策端 对国内 大储 商业 模式 的积 极探索 有望 从根 本上 改变 国内 储能 装机 的驱 动力，客户对性能的偏 好提升有 望拉大头部企 业的竞争 优 势，改变当 前国内大 储唯 价格论的局 面。经历2022-2023年两 年行业增 速提档 带来的 机会后，2024年伴 随行 业增 速相 对放 缓，此 前积 累品 牌、渠道 和 规模 优势 的头 部优 势企 业 有望 脱颖 而出，实 现出 货 量稳 步增 长并 保持 相对 优 异的 盈利 能力。2、光伏产业 链价 格筑 底，聚焦 辅材 龙头 同时 积极 关注 新技 术迭 代多晶硅 产能 持续 释放 导致 行业主 产业 链各 环节 产能 扩张瓶 颈限 制打 开，行业 产能扩 张提 速导 致竞 争加 剧、主 产业 链各 环节 盈利 能力 呈现 大幅 下滑 态势。虽然走低的组件价格和高 效的N 型组件产品对下游 需求起到了明显的拉升作 用，特别是此前新能源转 型节奏相对较慢的亚非拉 等新兴市场，但是贡 献的边际 增量 相对 产能 增量 仍然略 显不 足，产能 相对 过剩的 基调 预计 将使 板块 估值在 年内 不具 备大 幅抬 升基础。不 过稳 定的 全球 需求 增速 使得 部分 具备核心竞 争优 势、盈利 能力 预期稳 定的 辅材 龙头 有望 实现业 绩稳 步增 长。此外 从中长 期角 度布 局，降本 增效作 为光 伏行 业的 主旋 律，对新 技术 的持 续探索是 各个 玩家 保证 自己 能 够脱 颖而 出的 关键，因 此 需要 持续 关注 新技 术的 研 发迭 代进 展。3、投资建议作为 各 国电 力结 构转 型不 可或 缺 的一 部分，海 外大 储伴 随 碳酸 锂价 格企 稳与 补贴 支 持政 策落 地，大储 行业 观 望需 求有 望持 续释 放，同时 伴随 公司 新能源装机 总量 持续 增加 和对 工商业 储能 与表 前储 能商 业模式 的持 续探 索，国内 储能装 机有 望维 持高 增长 态势。推荐 阳光 电源、禾 望电 气、英维 克，受益标的 盛弘股 份、上能 电气、阿特 斯；户储 与微 逆层 面欧洲 去库 拐点 将至，亚 非拉新 市场 需求 持续 释放，具备 成本 与品 牌优 势的 龙头 有望 脱颖 而出，推荐 德业股份，受 益标 的 禾迈股份；光 伏行 业需 求无 需担忧，亚 非拉 市场 在低 价组件 刺激 下二 阶导 有望 加速向 上，受益 标的 跟踪 支架 龙头 中信 博，在各自领域 具备 强竞 争力 的辅 材龙头 推荐 福莱 特，受益 标的 福斯特。光 伏新 技术 有望成 为各 家竞 争的 胜负 手，受 益标 的 奥特维、迈 为股 份、捷佳 伟创、晶科能 源、隆基 绿能、通 威 股份、爱 旭股 份等。4.风 险提示：海外 主要 经济 体维 持高 利率 水平；国 内外 行业 竞争 加剧 风险。1YWFUvMmRsRnMpRtQtOqPmNbRbP8OoMpPoMmQfQqQrMlOoMwO6MmMyQxNnOrNxNsQsO1光伏：辅 材龙 头地位 稳 固，新技术 酝 酿新 机24目 录CONTENTS光储：产 业链 价格探 底，终 端需求 有 望稳 步释放表前储能：国 内 网侧储 能商 业模式初 见成 效，海外 大储 有望高增5风险提示表后储能：户 储库存周 期拐 点已现，国内 工商业储 能放 量可期36财 报 总结&投 资建议储能：2023年储能板块行情回顾 2023 年 储 能 板 块 整 体 呈 现 单 边 下 行 状 态，2024 年 估 值 见 底 后 龙 头 企 业 有 望 凭 借 更 好 的 业 绩 兑 现 能 力 取 得 超 额 收 益。2023 年，受 全 球 宏 观 经 济 下 行、通 胀 回 落 影 响，部 分 光 储 装 机 主 力 国 家 装 机 意 愿 出 现 了 较 大 幅 度 的 下 降。同 时 伴 随 硅 料、碳 酸 锂 等 光储 上 游 原 材 料 产 能 持 续 投 放，产 能 出 现 了 相 对 过 剩，导 致 终 端 产 品 售 价 持 续 走 低，板 块 估 值 受 行 业 供 需 两 端 影 响，出现了大幅杀跌。2023 年 经 过长达1 年左 右的 板 块杀 估值，目前 板块 整 体估 值已 回 归合 理区 间，估 值底 已 现。基本 面角 度，原 材 料碳 酸锂 价 格 逐 步 趋 稳、产 品 价 格 筑 底 叠 加 海 外 多 区 域 降 息 提 上 日 程，海 外 观 望 需 求 有 望 逐 步 释 放、库 存 周 期 反 转 将 至、盈利底可期。经过2022-2023 年增速提档带来的 机会后，预计2024 年将是板块去伪存真、真正具备竞争优势实现业绩稳步兑现的龙头企业取得超额收益的一年。图1：2023 年-2024 年4 月 储 能指数 回顾数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所1.12-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%-0.54.59.514.519.524.529.534.539.5市盈率TTM（左轴，倍）储 能 指 数（右轴，%）2023年上半 年部分 户储、大储业绩 兑 现，涨EPS2023 年年末逆变 器企业 需求边 际好 转叠加红 海事件 催化，板块估值 修复DpCmm6S8CzifFJrO22tx5ZKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MPBOx/hNtXHLHXlnnS2nwA0 储 能：碳 酸 锂 供 需 略 显 宽 松，价 格 底 部 已 现 碳 酸 锂 供 需 略 显 宽 松，价 格 底 部 已 现。根 据 百 川 盈 孚 统 计，在 供 应 端 考 虑 新 增 碳 酸 锂 产 能 均 能 如 期 投 产 的 情 况 下，预计到2024 年 底全 球 碳酸 锂 产能 将 达140.9 万吨，到2025 年 全球 碳 酸锂 产 能将 达164.2万吨。需 求端，在电 动车 销 售增 速放 缓 的背 景下，电 动 车 领 域2023-2025 年 的 碳 酸 锂 需 求 量 分 别 为53.5、65.2、75.7 万吨。储 能 领 域 在 当 前 的 装 机 预 期 下 其 碳 酸 锂 需 求 量 有 望 达7.2、12.3 与19.6 万吨。此外，加 上 消 费 与 传 统 领 域 的 碳 酸 锂 需 求2023-2025 年 间 全 球 碳 酸 锂 需 求 有 望 分 别 达95.7、115.4、135.4万吨，产 能相 对需 求目前 仍 呈现 相对 过剩 的状态，碳酸 锂价 格大幅下 跌由2023 年年 初的51 万元/吨降 低至2024 年 年 初的9.6 万元/吨，降幅 高 达80%。不 过伴 随储 能及 电动 车 需 求企 稳回 升，锂电 池 排 产提 升带 动碳 酸 锂价 格 筑底 反弹，截至2024 年4 月末，碳酸锂价格已反弹至11.2万元/吨，幅度超15%，价格底部已现。表1：碳 酸锂供 需由紧 平衡走 向过剩图2：碳 酸锂 价 格持 续 下降（万元/吨）数 据 来 源：Wind、开 源 证 券研 究 所1.23数 据来源：百川 盈孚、长江有 色金属 网、盖 世汽车 公众号、开源 证券研 究所2023 2024E 2025E碳 酸锂总 供应量（万吨）118.0 140.9 164.2电 动车：全 球电动 车产量（万辆）1368.9 1786 2031碳 酸锂需 求（万 吨）53.5 65.2 75.7储 能：全 球 储 能 装 机（GWh）103.2 176.7 281.7全 球 储 能 电 池出 货（GWh）113.5 194.4 309.9碳 酸锂需 求（万 吨）7.2 12.3 19.6消 费：碳 酸锂 需 求（万 吨）24.1 26.5 28.2传 统行业：碳 酸锂需 求（万 吨）10.9 11.4 11.9碳 酸锂总 需求量（万吨）95.7 115.4 135.4过 剩（+/-)22.3 25.5 28.89.6 01020304050602023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-032023-10-032023-11-032023-12-032024-01-032024-02-032024-03-032024-04-03碳 酸 锂 价格（万元/吨）地区 项目 2021 2022 2023 2024E 2025E中国表前储能系统新增装机规模（GWh）3.7 14.6 45.2 78.7 127.3 储能系统单位价格（元/Wh）1.80 1.80 1.05 0.76 0.69表前储能市场规模（亿元）66.5 262.4 472.6 596.1 881.5 表后储能系统新增装机规模（GWh）1.2 1.6 3.3 6.6 13.1 储能系统单位价格（元/Wh）1.80 1.80 1.30 0.89 0.81 表后储能市场规模（亿元）21.9 29.5 42.5 58.1 106.3储能系统新增装机规模（GWh）4.9 16.2 48.4 85.3 140.4 储能市场规模（亿元）88.5 291.9 515.2 654.3 987.8 美国表前储能系统新增装机规模（GWh）7.4 11.5 24.0 34.4 57.0 储能系统单位价格（元/Wh）2.16 2.16 1.68 1.42 1.28表前储能市场规模（亿元）160.3 247.6 401.8 489.7 730.6 表后储能系统新增装机规模（GWh）1.4 1.7 2.4 3.5 4.9 储能系统单位价格（元/Wh）2.04 2.04 1.72 1.47 1.34表后储能市场规模（亿元）29.2 34.4 40.4 51.8 66.4储能系统新增装机规模（GWh）8.9 13.1 26.3 37.9 61.9 储能市场规模（亿元）189.5 282.0 442.2 541.5 797.0 欧洲表前储能系统新增装机规模（GWh）2.4 4.8 7.0 12.6 18.9 储能系统单位价格（元/Wh）2.16 2.16 1.68 1.42 1.28表前储能市场规模（亿元）51.8 103.7 117.3 179.5 242.3 表后储能系统新增装机规模（GWh）1.8 7.0 11.3 16.2 21.1 储能系统单位价格（元/Wh）2.04 2.04 1.72 1.47 1.34表后储能市场规模（亿元）37.7 141.9 194.4 237.4 283.1储能系统新增装机规模（GWh）4.2 11.8 18.3 28.8 40.0 储能市场规模（亿元）89.5 245.6 311.7 416.9 525.4 其他表前储能系统新增装机规模（GWh）1.3 3.0 8.4 20.2 32.5 储能系统单位价格（元/Wh）2.16 2.16 1.68 1.47 1.34 表前储能市场规模（亿元）28.9 64.8 141.1 296.3 436.9 表后储能系统新增装机规模（GWh）0.9 2.1 1.7 4.6 6.9 储能系统单位价格（元/Wh）2.04 2.04 1.72 1.47 1.34表后储能市场规模（亿元）18.3 41.9 28.8 68.1 92.8储能系统新增装机规模（GWh）2.2 5.1 10.1 24.8 39.4 储能市场规模（亿元）47.2 106.8 169.9 364.4 529.7 全球表前储能系统新增装机规模（GWh）14.9 33.8 84.6 145.9 235.7 表后储能系统新增装机规模（GWh）5.4 12.3 18.6 30.9 46.0 储能系统新增装机规模（GWh）20.3 46.2 103.2 176.7 281.7 表前储能市场规模（亿元）307.6 678.5 1132.9 1561.6 2291.2 表后储能市场规模（亿元）107.1 247.8 306.0 415.5 548.6 储能市场规模（亿元）414.7 926.2 1438.9 1977.0 2839.8 储能：我们预计2025年 全 球 储 能 装 机 将 达281.7GWh 我 们 预 计 到2025 年 全 球 储 能 市 场 新 增 装 机 规 模 将达281.7GWh，新增装机市场空间将达2839.8亿元。其中中美欧及新兴市场储能均有望实现高速发展。中 国：我 们 预 计 国 内2025 年 表 前 储 能 新 增 装 机 有望达127.3GWh，表 后 工 商 业 储 能 装 机 有 望 达13.1GWh。两大应用市场均有 望实现 高速发 展。欧 洲：我 们 预 计 欧 洲 到2025 年 表 前 储 能 新 增 装 机有 望 达18.9GWh，表 后 户 储 与 工 商 业 储 能 有 望 达21.1GWh。受 此 前 库 存 高 累 影 响，2023 年 表 后 储能装机增速有一定下调，不过大储发展有望提速。美 国：我 们 预 计 美 国 到2025 年 表 前 储 能 新 增 装 机有望达57GWh，表 后 户 储 及 工 商 业 储 能 装 机 有 望达4.9GWh。美国储能装机在IRA 政策刺激及当地新能源装 机占比 提升背 景 下有望实 现高速 增长。新 兴 市 场：我 们 预 计 到2025 年 包 括 澳 洲、中 东 非等 地 在 内 的 表 前 新 增 装 机 有 望 达32.5GWh，以南非、东 南 亚 等 地 为 代 表 的 表 后 储 能 市 场 装 机 有 望达6.9GWh。表2：预 计到2025 年 全 球储能 市场空 间将达3000 亿 元左右数 据 来 源：SEIA、EASE、CNESA、CESA、EESA、中电联、国家 能源局、开源 证券研 究所1.34光伏：2023年光伏板块行情回顾 2023 年 光 伏 板 块 整 体 呈 现 单 边 下 行 状 态、板 块 估 值 磨 底，2024 年 静 待 行 业 出 清。2023 年 受 光 伏 产 业 链 上 游 硅 料 产 能 持 续 释 放的影响，国 内 光 伏 主 产 业 链 各 环 节 价 格 持 续 走 低，虽 然 国 内 光 伏 装 机 量 在 低 价 光 伏 组 件 刺 激 下 实 现 超 预 期 增 长，但 是 外 需 受海 外 利 率 高 企、库 存 积 压 与 海 外 产 能 陆 续 落 地 影 响，整 体 表 现 相 较 一 般，导 致 全 球 供 给 相 对 下 游 需 求 相 对 过 剩，行 业 竞 争 加剧、产 业链 整 体盈 利能力 大 幅受 挫，板 块 估值大 幅 杀跌，截至2023 年底 板 块PB 水 平跌 至2 倍左 右 并于2024 年2 月 初见 底 为1.8 倍。综 合 分 析2024 年 行 业 整 体 供 需 关 系，预计2024 年 板 块 估 值 不 具 备 大 幅 抬 升 的 基 础，短 期 机 会 集 中 于 核 心 资 产 之 间 的 板 块 轮 动和 阶 段 性 补 库 导 致 的 短 期 供 需 失 衡 带 来 的 交 易 性 机 会，中 长 期 机 会 集 中 于 不 受 硅 产 业 链 技 术 迭 代 影 响、已 经 在 细 分 领 域 牢 固占据龙头地位的辅材企业，积极出海围绕需求地建设相应产能的先锋企业和积极推动行业降本增效的新技术引领者。图3：2023 年-2024 年4 月 光 伏指数 回顾数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所1.45051015202530-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%收益率（%，左轴）市盈率TTM(倍，右轴）国内光伏 招标超 预期出口需求 拐点图4：2023 年-2024 年4 月 光 伏指 数PB 总体 呈下 跌 趋势1.840.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0市净率(倍)数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所光 伏：产 能 相 对 过 剩，静 待 行 业 产 能 出 清 预计2024年 全 球多 晶 硅产 能 将达365.9万吨，相 对 过剩97万吨。据安泰 科 统计，截至2023 年底 全 球多 晶 硅产 能合 计225.6 万吨，其中国内多晶硅产能210 万吨，中 国 之 外 多 晶 硅 产 能15.6 万吨。根 据 国 内 多 晶 硅 企 业 的 投 产 规 划，预计2024 年 将 新 增 多 晶 硅 产能140.3 万吨，到 年 底 全 球 多 晶 硅 产 能 将 达365.9 万吨，相 对 全 球 光 伏 装 机 测 算 所 需 的 多 晶 硅 用 量 过 剩97.2 万吨，整体供需关系相 对 宽松。受 多 晶硅 产能 相 对过 剩影 响，国 内多 晶 硅售 价也 出 现了 较大 幅 度的 下滑，截至2024 年4月末，国内 多晶 硅 致 密料 的售价已降低至4.9 万元/吨，相比2022 年 末 的高点 降 幅 达84%。同 时 作为 光 伏 主 产 业 链 当中 扩产 时 间 最 长 的 环 节，其产 能 相 对 过剩同样导致下游硅片、电池片、组件等环节均出现了不同程度的产能过剩。表3：预计2024-2025 年 多晶硅 产能将 相对过 剩1.56数 据来源：安泰 科、Pvinfolink、CPIA、开 源证券 研究所2021 2022 2023 2024E 2025E供给多 晶硅产 能（万 吨）77.4 116.3 225.6 365.9 365.9产能利用率（%）82.9%69.7%70.8%69.3%70.0%多 晶硅产 量（万 吨）64.2 81.1 159.7 253.6 256.1需求全 球 光 伏 装 机（GW）173 258 411 474 568.8容 配比 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2全 球 组 件 需 求（GW）207.6 309.6 493.2 568.8 682.6单位硅耗（g/W）2.7 2.7 2.6 2.5 2.5多 晶硅需 求（万 吨）56.1 83.6 128.2 142.2 170.6产 业 链 库 存 周转（%）10%10%10%10%10%多 晶硅总 需求（万吨）61.7 92.0 141.1 156.4 187.7供需平衡（+/-)2.5-10.9 18.6 97.2 68.4 图5：2023 年 下 半年以 来多晶 硅价格 持续下 降数 据 来 源：Pvinfolink、开 源 证券 研究所050100150200250300350多晶硅-致密料（元/kg）颗 粒 硅（元/kg）光 伏：需 求 无 虑，新 兴 市 场 有 望 迎 来 高 速 发 展 期 2024 年 全 球 装 机 有 望 达474GW，同 比 增 长15%。根据国家能源局数据统计，2023 年 我 国 新 增 光 伏 装 机216.3GW，yoy+147.5%，创 历 史 新 高。展望2024 年，据pvinfolink 预估，国 内 光 伏 装 机 仍 有 望 在2023 年 的 高 基 数 上 实 现 高 速 增 长，预 计 其 新 增 装 机 规 模将达245-255GW 之间。全球装机量方面，根 据 集 邦 咨 询 数 据，2023 年 全 球 新 增 装 机411GW，yoy+59%，其中增量主要来自国内市场，2024 年伴随光伏组件价格的大幅下跌和海外能源结构转型的需求，预 计 全 球 新 增 增 速 仍 将 保 持15%左右的增长到474GW。在 海 外 需 求 结 构 方 面，除 欧 美 等 传 统 市 场 外，亚 非 拉 等 区 域 市 场 有 望 贡 献 重 要 增 量，根 据 我 国 光 伏 组 件 出 口 数 据 可知，伴随组件降价，以中东、非洲等地为代表的新兴市场需求实现了快速释放。图6：预计2024 年 国内 光伏装 机将达250GW左右 图7：预计2024 年 全球 光伏装 机将达474GW左右数 据 来 源：集 邦 咨 询 公众 号、开 源证 券 研究 所1.67数 据来源：国家 能源局、Pvinfolink、开源 证券研 究所52.8 87.4 216.3 250.0-50%0%50%100%150%200%050100150200250300201320142015201620172018201920202021202220232024E国 内 新 增光伏装机量(GW，左轴)同比（%，右轴）图8：2023 年 国 内光伏 组件对 中东、非洲组 件出口 显著增 长数 据来源：Pvinfolink、开源 证券研 究所86.631.524.88.43.4101.553.930.214.57.9020406080100120欧洲 亚太 美洲 中东 非洲2020 2021 2022 202398 991131391732584114740%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500全 球 光 伏新增装机（GW，左 轴）yoy(%，右轴）1光伏：辅 材龙 头地位 稳 固，新技术 酝 酿新 机24目 录CONTENTS光储：产 业链 价格探 底，终 端需求 有 望稳 步释放表前储能：国 内 网侧储 能商 业模式初 见成 效，海外 大储 有望高增5风险提示表后储能：户 储库存周 期拐 点已现，国内 工商业储 能放 量可期36财 报 总结&投 资建议中 国 大 储：强 配 政 策 仍 是 国 内 表 前 储 能 装 机 增 长 的 重 要 因 素 2023 年 国 内 储 能 装 机 延 续 高 增 长 态 势，表 前 储 能 为 装 机 主 力。2023 年 随 着 国 内 风 光 装 机 的 持 续 增 长 与 储 能 电 芯 价 格 下 降，国内储能装机量高达21.5GW/46.6GWh，功 率 口 径 同 比 增 长192.6%。装机类型分布方面，根据CNESA统计，电 源 侧 与 电网侧储能装机占比分别为41%与56%，以 独 立 储 能 为 主 的 电 网 侧 储 能 装 机 占 比 超50%，工 商 业 用 户 侧 储 能 装 机 占 比3%。我国当前储能装机类型仍然还是以可再生能源配储与独立储能为代表的表前大储为主。图10：2023 年 国内 储能装 机以表 前储能 为主 图9：2023 年 国 内储能 装机增 长率近200%数 据 来 源：CNESA、开 源证券 研究所2.18数 据来源：储能 与电力 市场公 众号、开源证 券研究 所电网侧,56%电源侧,41%用户侧,3%电网侧 电源侧 用户侧-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0.05000.010000.015000.020000.025000.02016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中 国 新 型储能新增装机规模（MW，左轴）YOY(%，右轴）中 国 大 储：强 配 政 策 仍 是 国 内 表 前 储 能 装 机 增 长 的 重 要 因 素 强 制 配 储 政 策 是 国 内 表 前 储 能 装 机 上 量 的 关 键 原 因。当 下 兴 起 的 国 内 储 能 装 机 需 求 主 要 源 于 政 策 需 求，一 方 面 是 各 地 方 政 府强制新能源配储，另一 方面是国资委对“五大 四小”等发电央 企到2025 年新能源装机 占比提 出了50%的刚性 要求。政策层面的强制性是国内表前储能放量的关键因素。招标 量持 续高 增，中标 价格 受多 重因 素 影响 降幅 明 显。2023年，包括多个框架采购协 议在内 国内储能系统集成 与EPC 合计招标39.06GW/97.09GWh，同比实现大幅增长。价 格 端，经 过 激 烈 的 行 业 竞 争，目 前 国 内 储 能 系 统 与EPC 中标单价已经接近底部区域。截至2024 年3月，储能系统与EPC 中标单价分别为0.66元/Wh 与1.12元/Wh。资 料来源：各省 政府官 网、开 源证券 研究所2.19表4：各 省份 纷 纷推 出 强制 配 储政 策序号 省份风电项目 光伏项目比例 时长 比例 时长1 内蒙古 15%2 15%22 福建 10%23 上海 暂未要求4 山东 30%25 甘肃 15%2 15%26 安徽 27%2 13%27 青海 15%2 15%28 江西 10%2 10%29 江苏长江以南 8%2 8%2长江以北 10%2 10%210 广西 20%2 10%211 西藏 20%412 广东 10%1 10%113 云南 10%14 湖北 20%15 贵州 未明确，但有租 用储能 提法16 河南 10%2 10%217 陕西 暂未要求18 河北冀北 20%2 20%2翼南 15%2 15%2图11：国 内储能 招标量 稳步增 长数 据来源：储能 头条公 众号、开源证 券研究 所图12：储能 系统与EPC 中 标单价 接近底 部数 据来源：储能 头条公 众号、开源证 券研究 所05000100001500020000储 能 项 目招标功率（MW）储 能 项 目招标容量（MWh）0.000.501.001.502.00系 统 平 均中标单价（元/Wh)EPC 平 均 中标单价（元/Wh)中 国 大 储：部 分 地 区 独 立 储 能 电 站 已 经 具 备 了 初 步 的 经 济 性资 料 来 源：EESA 储 能云公 众号、开源证 券研究 所2.210 2023 年 国 内 多 省 市 陆 续 出 台 有 关 电 力 市 场、容 量 补 偿 和 容 量 租 赁 等 相 关 的 政 策，加 快 独 立 储 能 商 业 模 式 建 立。在政策及收益 机 制 持 续 完 善 的 情 况 下，我 国 独 立 储 能 逐 渐 形 成 了“容 量 租 赁、容 量 补 偿、电 能 量 交 易、辅 助 服 务”等 多 元 化 的 盈 利 模式。目前，山东、山西、内蒙古、广 东 等 省 份 独 立 储 能 盈 利 来 源 相 对 多 样，目 前 已 经 形 成 以“容量租赁+现货市场+多品种辅 助 服 务”的 收 益 机 制，灵 活 性 相 对 较 高，在 新 疆、湖 南 等 潜 力 市 场 当 地 大 储 商 业 模 式 探 索 也 已 经 初 见 成 效。随 着 各 地 的持 续 探 索，国 内 较 为 通 用 的 独 立 储 能 收 益 机 制 模 型 有 望 加 快 成 立 进 而 向 全 国 范 围 内 进 行 推 广，国 内 表 前 储 能 有 望 从 配 套 风光 装 机 的 成 本 项 转 变 具 备 相 当 经 济 性 的 运 营 资 产，同 时 其 运 营 经 济 性 在 很 大 程 度 会 仰 仗 于 储 能 系 统 集 成 产 品 的 性 能。成熟的商业模式也会加速落后储能系统集成产品的出清，优化竞争格局。表5：包 括山西 等省市 独立储 能收益 机制已 相对明 确图13：2023 年 国内 多省市 推进了 促进独 立储能 商业模 式成型 的政策 法案资 料 来 源：EESA 储 能云 公 众号、开源 证 券研 究 所地区 容量租赁 容量补偿电能量市 场 辅助服务 市场中 长 期 市 场 现货市场 调峰 一次调频 二次调频 黑启动 爬坡 备用较成熟市场内蒙古 蒙西 蒙西 蒙东 山西 山东 宁夏 广东 河南 潜力市场甘肃 新疆 河北 湖南 湖北 浙江 广西 中 国 大 储：部 分 地 区 独 立 储 能 电 站 模 型 已 经 具 备 了 初 步 的 经 济 性图/表24：2021 年 来 湖南省 规划100MW 以 上的 独立储 能电站 项目超 过了3.85GW/7.5GWh电站注：纵轴 为独立 储能电 站回报 率（单 位，%）、横轴为调 峰辅助 服务费 用（单位，元/kWh）数 据来源：湖南 省电网、华自 科技公 告、开 源证券 研究所2.211 湖南省 内储 能电站 盈利 主 要来源 于容 量租赁、辅 助 服务和 充放 电价差 三个 方 面：（1）容 量租 赁：收入 来源于 没有 配置 储能 容量 的新能 源电 站与储 能电站业 主签订 的租赁合 同，储能 电站业 主收取一 定的租金。目前 湖南省内 并网的新 能源项 目都必须 向电网提 供签订 的容量租赁 合同或者 自建的储 能电站。根据 华自 科技公 告，其 签订的 容量 租赁十 年长约 价格在400元/kW/年，时 间相对 较短 的 容量租 赁单 价在460 元/kW/年；（2）辅助服 务：该 收 益 来源 储 能 电站 按 照 电 网 调 度指 令 提 供辅 助 服 务，根据 湖 南 省电 力 辅 助 服 务 市场 交 易 规则（2022 版）(征求意见稿)其 报 价区间为0-0.5 元/kWh之间，紧急短时调峰服务费最高可达0.6 元/kWh；（3）充放 电价 差：在电 力现 货市 场运 行 前，新型储能项目参与电 力中长期市场，充 电时作为 大工业 用户签订 市场合约，充电 价格无需 承担输配 电价和 政府性基 金及附加，放电 时作为发 电主体签 订市场 合约，通过 充放电价 差进行 套利。中性条件下 测算储 能电站 资本金收益 率可达8.4%。按照总投资2.6 亿元 的100MW/200MWh 储 能电站，在 容量租赁单 价为200 元/kW/年，年充 放电次 数为300 次。充放电 价格参 考湖南 省2024 年3月代 理购 电价格。年 参与深 度调峰 频次为250次，调峰辅 助服 务收益 为0.3元/kWh 的 情况 下，其资本金收益率能够 达到8.4%，且调 峰辅 助服 务收 益和 调用 频次 的增 加有 望进 一步 提升 其资 本金 收益 率水 平。图15：湖南 省储能 电站收 益率相 对可观 图14：湖南 省储 能 电站 收 益来 源 于容 量 租赁、辅助 服 务和 充 放电 价 差资 料来源：中南 电力设 计院公 众号6.9%7.6%8.4%9.2%9.9%0.0%5.0%10.0%15.0%150（次）200（次）250（次）300（次）330（次）美国大储：多因素影响2023 年 装 机，期 待 不 利 因 素 缓 解 多 重 不 利 因 素 影 响，美 国 大 储 装 机 受 到 一 定 负 面 影 响。2023 年 多 重 不 利 影 响 因 素 对 美 国 储 能 的 装 机 造 成 了 一 定 影 响，这些不利 影 响 因 素 包 括（1）美 国 高 通 胀 导 致 其 利 率 处 于 较 高 水 平，过 高 的 融 资 成 本 降 低 储 能 电 站 运 营 商 的 装 机 意 愿；（2）剧烈波动的碳酸锂价格 导 致 下游 观 望 情 绪 严 重；（3）储能电站并网所必须使用的变压器短缺，根据woodmac 数据显示，自2022 年以来 美 国 变 压器 的 平 均交付 时 长 显 著提 升 对 当地储 能 按 时 并网 造 成 了较大 的 困 扰；（4）美 国繁 重 的 并 网审 批 流程 对当 地 包 括 储能 在 内 的 清 洁 能 源 并 网 装 机 造 成 了 较 大 的 影 响。在 多 重 不 利 因 素 的 影 响 下，美 国 当 地 的 储 能 装 机 较 预 期 有 一 定 差 距，展望2024 年 在 美 国 刚 性 的 储 能 装 机 需 求 下，当 地 正 积 极 采 取 相 应 措 施 解 决 储 能 并 网 困 难 的 问 题，多 重 不 利 影 响 因 素 有 望 实 现 一 定的缓解。图16：自2022 年 以 来美国 变压器 交付时 间持续 增加资 料 来 源：Woodmac、SMM 储 能网2.312表6：美 国清洁 能源并 网排队 程序繁 琐，时 间较长注：时 间截 止2023 年9 月数 据 来 源：Woodmac、开 源 证券 研究 所组织 排队规模（MW）平 均排队 时长（月）CAISO 186569 43.4ERCOT 178957 22.2ISO-NE 36230 24.2MISO 258934/NYISO 113536 24PJM 165753 24.4SPP 120258 25.1美 国 大 储：内 生 驱 动 因 素 夯 实，装 机 量 有 望 持 续 高 增 IRA 法案正式落地 叠加光伏装 机回暖，美国 储能装机 有望触底回升。2023年全年美国实现 储能装机8.7GW/26GWh，功率口径同比增长90%，能量 口径同比增长97%，虽 然相较年初预期有 一定 差距，但是仍然实现 了 较快增长。储能作为 美 国能源结构 清 洁 化 转 型 必 不 可 少 的 一 部 分，随 着 美 国 光 伏 装 机 上 量 叠 加 各 地 电 网 改 造 计 划 的 持 续 推 进，美 国 储 能 装 机 仍 然 有 望 保持较高增长。根据Woodmac预测，预计 在2024-2028 年间，美 国 需 要 至少 实 现储 能累 计 装 机72.8GW/248.9GWh，平均 每 年新 增 装机 不 低 于14.6GW/50.0GWh。图18：预计 美国2024-2028 年 至少 实现储 能累计 装机248.9GWh 图17：美国 光伏装 机量持 续增长数 据 来 源：Woodmac、开 源 证券 研究所2.313资 料 来 源：Woodmac-20%0%20%40%60%0.020.040.060.02018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E户 用 光 伏装机（GW，左 轴）工 商 业 光伏装机（GW，左 轴）社 区 光 伏装机（GW，左 轴）集 中 式 光伏新增装机（GW，左 轴）yoy（右轴，%）欧 洲 大 储：政 策 扶 持 叠 加 补 贴 激 励，大 储 装 机 有 望 持 续 上 量 欧洲多国针对大 储装机制 定相应补贴政策。伴随光 伏、储能等建设 成本的持 续下降和清 洁能源提 升后 对电网稳定 性造成的 不利 影响，欧洲 区域的 大储 需求 在 逐步 兴起。目前包括德国、意大利、西班 牙等 在内 的多 个欧 洲国 家针 对 大储 制定 了相 应的 鼓励 支 持政 策或 拨付 相应 的财 政 补贴，其 中 以 意 大 利 为 例，其于2023 年 末 制 定 了 高 达177 亿 欧 元 的 储 能 计 划，该 计 划 建 设 累 计 超 过9GW/71GWh 的 储 能 设 施。2024 年 在 补 贴 扶持和储能 经项目 经济性 提 升的双重 助力下，欧洲 大 储有望成 为全球 大储另 一 重要增长 极。意大利、德 国 等 有 望 成 为 欧 洲 大 储 装 机 主 力。根据Woodmac 预测，意 大 利、德 国 等 地
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