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请阅读最 后评级 说 明和 重要声 明 丨证券研 究报告 丨 行业研究 丨行业周报 丨金属、非金属与采矿 Table_Title 逢调增配 金银铜铝 报告要点 Table_Summary本周偏鹰论调 与恐高情绪等因素致使贵金属短期波动加剧，或是逢调整增配贵金属的契机，当前节点尤其重视白银的配置机会。联储偏鹰表态与秘鲁增产预期压制铜价，建议逢调增配铜铝。1）本轮工业金属普涨行情根本触发因素在于全球工业经济修复，供给只是影响弹性；2）铜供给增产难度较大，高价虽有助于刺激供给，但考虑到压制铜矿供给的众多因素中，并非全是经济问题，增产难度依然较大；3）就铝行业而言，上游原料难以挤压中游冶炼利润的长期格局依然成立，短期铝土矿减产导致的氧化铝涨价，预计随着 7 月 后环保检查的相对放松而缓解。分析师及 联系人 Table_Author 王鹤涛 肖勇 叶如祯 王筱茜 肖百桓 SAC：S0490512070002 SAC：S0490516080003 SAC：S0490517070008 SAC：S0490519080004 SAC：S0490522080001 SFC：BQT626 SFC：BUT918%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 金属、非金属与采矿 Table_Title2 逢调增配金银铜铝 行业研究 丨行业 周报 Table_Rank 投资评 级 看好丨维 持 Table_Summary2 贵金属：本周偏 鹰论调与恐高情绪等因素致 使贵金属短期波动加剧，或是逢调整增配贵金属的契机，当前节点尤其重视 白银的配置机会。短期波动不 改贵金属向上基本 面。5 月“弱”经济数据+联储“不鹰”表态，这两大组合重新点燃贵金属主升，金铜共振下白银突破 10 年新高，空间依旧值得期待。对于黄金的节奏，我们维持上涨主升段或将维系至第一次降息落地，逢调整增配策略。金 铜共振下 重视白银弹性，当 前白银 格局显著优于 2020 年前高。本周受金 铜共振催化，白银突破上轮 2020 年前高。当前节点白银弹性优于黄金，本轮白银相较 2020 年优势突出：1）更 低库存，更优的供需结构，以 COMEX 库存为例，仅为上一轮一半不到，背后是紧供 给下 光伏 耗银 需求持 续 放量所 致；2）估 值 更 低，从 铜 银 比、金银 比 均显著低于上 轮；3）机 构控 制力 下 降，银价对市场供 需反 馈更 真实。摩 根大 通为代 表的 美国 商业 银行 库存 显著下降，将体现在其对市场的影响力显著降低。重视贵金属 二季报，维持增配 策略，个股侧重“强量增+强资源”，黄金关注，银 泰黄金、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、湖南黄金；白银建议关注，盛达资源等。工业金属：联储 偏鹰表态与 秘鲁增产预期压 制铜价，建 议 逢调增配铜铝。本周联储偏鹰表 态与秘鲁增产预期压制铜价，其中，LME3 月铜跌 3.6%、铝 涨 1.4%，SHFE 铜跌 0.2%、铝 跌 0.7%。本周铜铝显性库存 均累积，其中，铜周环比+3.48%、年同比+68.26%，铝周环比+2.96%、年同比+52.35%。受制于氧化铝、动力煤涨价，成本同步测算山东地区吨铝税前利润环比回落 331元至 2409 元。长期来看，本 轮工业金属商品交易首要因素是全球工业经济触底，供给端扰动则增强了 商品弹性，24 年仅为铜铝涨价元年。短 期而言，联储偏鹰表态与 秘鲁增产预期，对作为 本轮 工业 金属 行情 之首 的铜，影响 有限，仍 建议 逢调 整 增配 铜铝：1）本 轮工业 金属 普涨行情根本触发因 素 在于全 球工业经济修复，供给只是影 响弹性，而经济周期有其内生驱动，并非全是联储主导的货币现象，且目前全球工业经济仍在修复通道中，5 月标普全球制造业 PMI 初值 50.9，创两个月新高；2）铜供给增产难 度较大，高价虽 有助于刺激供给，但考虑到压制铜矿供给的众多 因 素中，并非全是经济问题，增产难度依然较大；3）就 铝行业而言，上游原料难以挤压中游冶 炼 利润的 长期格局依然成立，短期铝土矿 减产导致的氧化铝 涨价，预计随着 7 月后环保检查的 相 对放松 而缓解。就交易端，金铜比处高位，表明商品市场 对待经济修复整体克制；主流公司 PE 估值铜不足 15 倍、铝不足 10 倍，彰显权 益市场并未透支商品涨价。投资端，建议调整布局，立足长远。标的上，建 议关注：铜（紫 金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、铜陵有色、五矿资源）、铝（神火股份、中 国宏桥、中国铝业、云铝股份、天山铝业、南山铝业）、锡（锡业 股份）、锌（驰宏锌锗）。能源 金 属&小金 属：关注板块底部 反弹修复行情。镍方面，在新 喀里多尼亚供 给端冲击担忧、澳大利亚湿法 镍 项目检 修停产以及宏观情绪 向好的推动 下，镍价大幅上行。长期来看，受制印尼政府 RKAB 审批进度，矿价仍未见 明显回落，成本支撑镍价下行空间有限。关注镍价中枢超预期下，镍板块标的的利润弹性。钨 方面，钨精矿上行趋势 持续，硬质合金及刀具环节陆续开启调价。在钨供给增量持续落空后供应刚性凸显，同时国内经过被动去库后当前产业库存处于低位，在制造业底部修复以及光伏钨丝放量的背景下，预计 24 年钨价重心有望进一步上移，价格强势的确定性较强。权益板块后续关注下游需求恢复情况，这将决定价格上行的持续性及高度。钴方面，受收储新闻加持，本周金属钴价格持续反弹。钴折扣系数企稳小幅反弹，据外媒报道，刚果金政府考虑将通过限制出口支持钴价。商品及权益均处于底部，铜价上涨加持钴公司一季度业绩，关注由业绩催化及供给端扰动带来的权益板块反弹行情。锂方面，供需 修复速度超预期，龙头业绩大幅下滑加速板块见底。需求端：国 内新能源车降价对需求的刺激或正在逐步显现，以旧换新补贴政 策有望进一步加持需求。供给 端：随前期资源端下产量指引，实际供给预期已显著下调，中性价格预期下 2024 年全年供给 量显著下调至约 120-130 万吨。同时包括雅保在内的多数企业选择减少资本开支，放缓产能扩张节奏，利好后续供给压力缓解。稀土方面，工信部下发 2024 年第一批稀土配额，增速较去年同期回落，供给增速边际放缓或将支撑稀土价格走势。关注风电等价格敏感性需求回流以及机器人等新应用方向对稀土磁材长期需求预期的提振。建议关注：锂（中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、藏格矿业、具备成本优势的盐湖及资源端边际存在量增的标的），钴镍（华友钴业、伟明环保），稀土（中国稀土、盛和资源），钨（中钨 高新、厦门钨业），材料（云路 股份、金力永磁）。风险提 示 1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。市场表现 对 比图(近 12 个月)资料来源：Wind 相关研究 Table_Report 地产预期转好，取向硅钢新一 轮上升周 期有望开启2024-05-19 政策刺激看好铜 铝上行，黄金 主升重视 白银弹性2024-05-19 铜铝金延续亮眼 表现，能源金 属持续承 压有色行业 2023 年报暨 2024 一季 报综述2024-05-13-27%-16%-4%7%2023/5 2023/9 2024/1 2024/5金属、非金属与采矿深证成份指数上证综合指数2024-05-26%2WUFUyRqNtQqRqOsRnQoRpO6MdN8OmOpPtRsOeRqQtOkPsRoO9PmMzRwMnQrMMYnOpN 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 3/12 行业研究|行业周 报 目录 周行情回顾：上证综指下跌 2.07%，金属材料 及矿业排名居中.4 周商品价格回顾：内盘基本金属以跌为主，金属钴价格反弹.6 风险提示.10 图表目录 图 1：周内 LME 3 月 期铜 下跌 3.56%，LME 3 月 期铝 上涨 1.41%.4 图 2：周内 国际矿 业巨头 涨 跌幅，其 中五矿 资源下 跌 3.19%.4 图 3：周内 国内电 池级氢 氧 化锂价格 持稳、电池级 碳酸 锂持稳.7 图 4：周内 国内金 属钴价 格 上涨、硫 酸钴价 格上涨.7 图 5：周内 海绵钛 价格维 持 51000 元/吨.8 图 6：周内 重稀土 氧化镝 价 格下跌、氧化铽 价格下 跌.8 图 7：周内 SHFE 铜库存 增 加 3.4%、LME 铜库 存增加 8.7%.8 图 8：周内 SHFE 铝库存 减 少 0.3%、LME 铝库 存增加 2.9%.8 表 1：周内 金属材 料及矿 业(长江)下跌 3.57%，跑输上 证综指 1.5 个百 分点.4 表 2：本周 煤炭、公用事 业、农产品 行业排 名居前，金 属材料及 矿业板 块排名 19/32.4 表 3：有色 金属行 业标的 涨 跌幅居前 及涨跌 幅居后 个股 一览.5 表 4：周内 内盘基 本金属 以 跌为主，SHFE3 月锌 上涨 3.5%、LME3 月镍 下跌 3.7%.6 表 5：周内 Comex 黄金下 跌 3.5%、SHFE 黄金 下跌 1.8%.6 表 6：周内 锂钴钛 产品价 格.6 表 7：稀土 价格总 览.7 表 8：周内 全球重 点宏观 数 据.8%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/12 行业研究|行业周 报 周行情回 顾：上 证综指下 跌 2.07%，金 属材料 及矿业排名 居中 周内上证综指下跌 2.07%，32 个长江行业分类有 3 个行业上涨；其中金属材料及矿业(长江)下跌 3.57%，排名第 19 位（19/32），跑输上证综指 1.50 个百分点。在全部长江行业中，煤炭（+2.46%）、公 用事业（+2.00%）、农产品（+0.78%）排名前三。周内金属材料及矿业中有色金属类细分子行业全部下跌。其中，基本有色金属板块下跌 3.80%，能源金属板块下跌 5.31%，贵金属板块下跌 1.82%，稀土磁材板块下跌 3.37%，海外有色龙头方面，周内嘉能可（LSE）下跌 2.63%，五矿资源（SEHK）下跌 3.19%。图 1：周内 LME 3 月 期铜下 跌 3.56%，LME 3 月期 铝上 涨 1.41%图 2：周内国 际矿业 巨 头涨 跌幅，其中五矿 资源下 跌 3.19%资料来源：Wind，长 江证券 研究所 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 表 1：周内金 属材料 及矿业(长江)下跌 3.57%，跑输上 证综 指 1.5 个 百分点 代 码 名 称 周涨 跌 幅 4 月以来 年初 至今 000001.SH 上证综指-2.07%-0.51%3.83%CJ001014.WI 金属材料 及矿业(长江)-3.57%-0.56%8.15%CJ002016.WI 基本有色 金属(长江)-3.80%0.50%22.62%CJ002018.WI 能源金属(长江)-5.31%-5.78%-9.20%CJ002015.WI 贵金属(长江)-1.82%4.40%29.37%CJ002022.WI 稀土磁材(长江)-3.37%-1.96%-7.36%资料来源：Wind，长 江证券 研究所 表 2：本周煤 炭、公 用事业、农产 品行业排 名居前，金属 材料及 矿业 板块排 名 19/32 排 名 长 江行业 指 数 周涨跌 幅 本月 以来 年 初至 今 1 煤炭(长江)2.46%4.37%16.98%2 公用事业(长江)2.00%2.81%12.17%3 农产品(长江)0.78%7.94%0.70%4 银行(长江)-0.76%3.59%20.73%5 交通运输(长江)-1.05%3.42%8.33%6 油气石化(长江)-1.10%-1.90%12.25%7 电力及新 能源设 备(长江)-1.29%-0.16%-4.25%8 保险(长江)-2.39%6.85%10.83%2,0002,1002,2002,3002,4002,5002,6002,7002,8004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,0002024/4/23 2024/5/3 2024/5/13 2024/5/23LME 3 月期铜(美元/吨)LME 3 月期铝(美元/吨)(右轴)0%20%40%60%80%100%120%140%2022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/04嘉能可LSE 五矿资源SEHK%4oUJGv31wkDcEqqvMFrWU7JKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MNZ9BAmsM7yFHuTerOBWTZE 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/12 行业研究|行业周 报 9 机械设备(长江)-2.48%-1.28%-4.70%10 建筑工程(长江)-2.55%3.07%0.30%11 电信业务(长江)-2.59%-4.72%1.16%12 食品饮料(长江)-2.70%-1.42%-1.53%13 非金属材 料(长江)-2.81%1.81%-6.10%14 环保(长江)-3.02%-1.05%-6.88%15 纺织服装(长江)-3.09%-0.89%-7.39%16 家电制造(长江)-3.15%-1.06%18.18%17 商业贸易(长江)-3.18%-1.74%-8.61%18 电子(长江)-3.24%-3.81%-13.42%19 金属材料 及矿业(长江)-3.57%-0.56%8.15%20 化学品(长江)-3.57%-0.29%-3.01%21 医疗保健(长江)-3.63%-3.09%-11.99%22 传媒互联 网(长江)-3.64%-5.76%-13.37%23 综合金融(长江)-3.65%-3.65%-6.25%24 国防军工(长江)-3.91%0.04%-6.88%25 汽车(长江)-3.95%-5.06%-1.87%26 社会服务(长江)-4.02%-3.34%-13.40%27 纸类及包 装(长江)-4.26%-2.03%-8.50%28 计算机(长江)-4.43%-7.86%-20.84%29 检测服务(长江)-4.44%-4.31%-24.49%30 房地产(长江)-5.38%9.64%-4.12%31 建筑产品(长江)-6.51%5.34%0.19%32 家用装饰 及休闲(长江)-6.61%3.86%-5.88%资料来源：Wind，长 江证券 研究所 表 3：有色金 属行业 标的涨 跌幅居 前及涨跌 幅居后 个股一 览 股 票 名 称 周涨跌 幅 本月 以来 年初至 今 股 票名称 周涨 跌幅 本月 以来 年初 至 今 华钰矿业 11.27%31.29%24.66%盛屯矿业-18.73%-14.26%-3.00%博威合金 6.71%1.31%19.77%三祥新材-11.65%-10.62%38.67%光智科技 5.96%-1.54%1.09%鹏欣资源-10.70%-16.36%6.02%湖南白银 4.48%12.01%32.27%利源股份-9.40%-10.17%-25.87%神火股份 3.82%11.62%44.25%东方锆业-9.34%-17.30%1.09%兴业银锡 2.97%9.91%56.39%中钨高新-9.17%2.78%30.90%天山铝业 2.57%7.59%35.34%仁东控股-8.99%-4.26%-41.56%湖南黄金 2.26%15.79%62.57%楚江新材-8.18%-4.33%-2.41%宏达股份 1.64%8.61%32.75%盛新锂能-8.02%-8.64%-26.90%鑫科材料 1.55%4.26%-11.31%明泰铝业-7.52%1.14%9.52%资料来源：Wind，长 江证券 研究所%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/12 行业研究|行业周 报 周商品价 格回顾：内盘基 本金属 以跌为主，金属钴价格反弹 近一周内盘基 本 金属 以 跌为主。近一周 LME 三月期铜下 跌 3.6%至 10334 美元/吨，期铝上涨 1.4%至 2658 美元/吨，期铅上涨 0.1%至 2305 美元/吨，期锌上涨 0.5%至 3059美元/吨，期镍下跌 3.7%至 20310 美元/吨，期锡下跌 3.2%至 33200 美元/吨。SHFE 主力合约期铜下跌 0.2%至 8.41 万元/吨，期铝下跌 0.7%至 2.09 万元/吨，期铅下跌 1.1%至 1.85 万元/吨，期锌上涨 3.5%至 2.47 万元/吨，期镍下跌 0.4%至 15.28 万元/吨，期锡下跌 1.4%至 27.31 万元/吨。贵金属方面，周内 Comex 黄金下跌 3.5%，Comex 白银下跌 3.9%，SHFE 黄金下 跌 1.8%，SHFE 白银上 涨 4.5%。周内 金 属钴价 格 反弹。近一周 国内钴精矿（6-8%min，中国到岸）上涨 1.7%至 6.05 美元/磅，硫酸钴（20.5%min）均 价上涨 1.6%至 31 元/公斤，金 属钴均价上涨 5.0%至 229元/公斤，四氧化三钴均价上涨 0.4%至 127.5 元/公斤。锂盐方 面，国内电池级氢氧化锂均价维持 101.25 元/公斤，电 池级碳酸锂均价维持 106 元/公 斤。表 4：周内内 盘基本 金属以 跌为主，SHFE3 月锌 上涨 3.5%、LME3 月镍下 跌 3.7%基 本 金 属 单 位 最 新价 格 周涨 跌幅 月 涨跌 幅 年初 至 今 内盘 SHFE 3 月 期铜 元/吨 84050-0.2%7.7%22.0%SHFE 3 月 期铝 元/吨 20855-0.7%3.2%6.9%SHFE 3 月 期铅 元/吨 18490-1.1%9.9%16.5%SHFE 3 月 期锌 元/吨 24725 3.5%11.0%14.8%SHFE 3 月 期镍 元/吨 152780-0.4%8.4%22.0%SHFE 3 月 期锡 元/吨 273100-1.4%7.5%28.8%外盘 LME 3 月期 铜 美元/吨 10334-3.6%6.2%20.7%LME 3 月期 铝 美元/吨 2658 1.4%3.2%11.3%LME 3 月期 铅 美元/吨 2305 0.1%5.5%11.5%LME 3 月期 锌 美元/吨 3058.5 0.5%9.6%14.9%LME 3 月期 镍 美元/吨 20310-3.7%6.4%22.2%LME 3 月期 锡 美元/吨 33200-3.2%2.8%31.2%资料来源：Wind，长 江证券 研究所 表 5：周内 Comex 黄金下 跌 3.5%、SHFE 黄 金下跌 1.8%贵 金 属 单 位 最新价 格 周涨跌 幅 月涨 跌幅 年初 至 今 内盘 SHFE 金 元/克 554-1.8%1.8%15.0%SHFE 银 元/千克 7994 4.5%14.4%33.8%外盘 Comex 金 美元/盎司 2335-3.5%0.0%12.7%Comex 银 美元/盎司 31-3.9%11.7%27.3%资料来源：Wind，长 江证券 研究所 表 6：周内锂 钴钛产 品价格 小 金 属 单 位 最 新价 格 周涨 跌幅 月 涨跌 幅 年初 至 今 钴 钴矿 美元/磅 6.05 1.7%1.7%9.0%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/12 行业研究|行业周 报 金属钴 元/公斤 229 5.0%3.6%10.6%四氧化三 钴 元/公斤 127.5 0.4%-1.5%0.0%硫酸钴 20.5%元/公斤 31 1.6%-1.6%3.3%锂 电池级碳 酸锂 元/公斤 106 0.0%-4.5%9.8%电池级氢 氧化锂 元/公斤 101.25 0.0%0.0%11.9%钛 钛精矿(中国未 税)元/吨 2078-0.2%-1.7%-7.8%海绵钛 元/吨 51000 0.0%-1.9%-1.9%资料来源：Wind，长 江证券 研究所 表 7：稀土价 格总览 稀 土 永 磁 单 位 最 新价 格 周涨 跌幅 月 涨跌 幅 年初 至 今 轻 稀 土 氧化铈 元/吨 7700 0.0%0.0%14.1%氧化钐 元/吨 11500 0.0%0.0%-18.1%氧化镧 元/吨 4690 0.0%0.0%13.0%氧化铕 元/公斤 175-5.4%-5.4%-3.8%氧化镨 元/公斤 388-4.9%-2.5%-15.8%氧化钕 元/公斤 388-4.9%-2.5%-13.9%氧化镨钕 元/公斤 382-5.0%-2.6%-14.3%重 稀 土 氧化钇 元/吨 43000 0.0%0.0%-1.1%氧化钆 元/吨 179500-4.8%-3.2%-10.0%氧化镝 元/公斤 2010-2.9%0.5%-23.9%氧化铽 元/公斤 6375-3.8%-0.8%-16.1%氧化钬 元/公斤 540-4.4%8.0%19.2%氧化镥 元/公斤 5400 0.0%2.9%-3.2%氧化镱 元/公斤 105 0.0%0.0%5.0%磁材 钕铁硼 35N 元/公斤 151-3.2%-2.6%-19.9%资料来源：Wind，长 江证券 研究所 图 3：周内国 内电池 级氢氧 化锂价 格持稳、电池级 碳酸锂 持稳 图 4：周内国 内金属 钴价格 上涨、硫酸钴价 格上涨 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 01002003004005006007002017/1/1 2019/1/1 2021/1/1 2023/1/1电池级碳酸锂(元/公斤)电池级氢氧化锂(元/公斤)0204060801001201401601202203204205206207202017/1/1 2019/1/1 2021/1/1 2023/1/1金属钴(元/公斤)四氧化三钴(元/公斤)硫酸钴 20.5%(元/公斤，右轴)%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/12 行业研究|行业周 报 图 5：周内海 绵钛价 格维 持 51000 元/吨 图 6：周内重 稀土氧 化镝价 格下跌、氧化铽 价格下 跌 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 图 7：周内 SHFE 铜库 存增 加 3.4%、LME 铜库存 增加 8.7%图 8：周内 SHFE 铝库 存减 少 0.3%、LME 铝库存 增加 2.9%资料来源：Wind，长 江证券 研究所 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 表 8：周内全 球重点 宏观数 据 时 间 指标 今 值 预 期 前值 2024-05-21 欧盟 3 月欧盟:商品 出口金 额:同比(%)-9.5 0.8 欧盟 3 月欧盟:商品 进口金 额:同比(%)-12.1-8.7 欧盟 3 月欧盟:营建 产出:同比(%)-0.7-1.8 欧盟 3 月欧元 区:贸 易差额(百 万欧 元)24142.2 22840.9 欧盟 3 月欧元 区:商 品出口 金额:当 月同比(%)-9.2 0.1 欧盟 3 月欧元 区:商 品进口 金额:当 月同比(%)-12-8.3 欧盟 3 月欧元 区:营 建产出:同比(%)0.1-1.8 2024-05-22 英国 4 月 CPI:环比(%)0.3 0.2 0.6 英国 4 月核 心 CPI:环比(%)0.92 0.7 0.62 2024-05-23 德国 5 月制造 业 PMI(初值)45.4 43.5 42.5 欧盟 5 月欧元 区:制 造业 PMI(初值)47.4 46.6 45.7 美国 5 月 18 日 初请失 业金人 数:季调(人)215000 220000 223000 美国 4 月新屋 销售:季调:折年数(千套)634 680 665 欧盟 5 月欧元 区:消 费者信 心指数:季调(初值)-14.3-14-14.7 2024-05-24 日本 4 月 CPI(剔除 食品):环比(%)0.3 0.3 450005000055000600006500070000750008000085000900002017/1/1 2019/1/1 2021/1/1 2023/1/1海绵钛 99.7%(元/吨)10001500200025003000350002000400060008000100001200014000160002017/1/1 2019/1/1 2021/1/1 2023/1/1氧化铽(元/公斤)氧化镝(元/公斤，右轴)01020304050602022/05 2022/10 2023/03 2023/08 2024/01LME 铜库存(万吨)SHFE 铜库存(万吨)0204060801001201401602022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2024/05LME 铝库存(万吨)SHFE 铝库存(万吨)%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/12 行业研究|行业周 报 日本 4 月 CPI:环比(%)0.4 0.3 德国第一 季度现 价 GDP:季调(百万 欧元)1055004 1048746 资料来源：Wind，长 江证券 研究所%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/12 行业研究|行业周 报 风险提示 1、全球 经济 复苏进 度 不及 预期，全 球新能 源汽 车需 求不 及预 期：基 本金 属下 游需求与全球宏观经济关联度高，经济复苏进度不及预期将影响铜铝等金属下游需求，价格或将下跌；能源金属下游需求与新能源汽车需求高度相关，新能源车需求不及预期将导致能源金属需求不及预期，价格或将下跌。2、金属 供给 过快释 放：资 源的 开 采 往往需 要较 长的 周期，以 铜 矿为 例，其开 采周期需要 5-8 年。如若出现因资源勘探、技术进步、回收政策等因素出现的金属供给大幅增加，或将导致金属价格的下跌。%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/12 行业研究|行业周 报 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行 业股票指数的涨跌幅相对 同期 相关证券市场代表性指数 的涨 跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看 好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡：相对表现弱于 同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司 的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买 入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%增 持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间 中 性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减 持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。相关证券市场 代 表性指 数说明：A 股市场以沪深 300 指数 为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。办公地址 Table_Contact上海 武汉 Add/浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层 P.C/（200122）Add/武汉市江汉区淮海路 88 号长江证券大厦 37 楼 P.C/（430015）北京 深圳 Add/西城区金融街 33 号通泰 大厦 15 层 P.C/（100032）Add/深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼 P.C/（518048）%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/12 行业研究|行业周 报 分析师声明 本报告署名分析师以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不 将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。法律主体声明 本报告由长江证券股份有限公司及/或其附属机构（以下简称 长江证券 或 本公司）制作，由长江证券股份有限公司在中华 人 民 共 和 国 大 陆 地 区 发 行。长 江 证 券 股 份 有 限 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 投 资 咨 询 业 务 资 格，经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 为：10060000。本报告署名分析师 所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格书编号已披露在报告首页的作者姓名旁。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由长江证券经纪（香港）有限公司在香港地区发行。长江证券经纪（香港）有限公司具有香港证券及期货事务监察委员会核准的“就证券提供意见”业务资格（第四类牌照的受监管活动），中央编号为：AXY608。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。其他声明 本报告并非针对或意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许该报告发送、发布的人员。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。本公司已力求报告内容的 客观、公正，但文中 的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本研究报告并不构成本公司对购入、购买或认购证券的邀请或要约。本公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。本报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者，且并未考虑个别客户的特殊情况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅依据本报告做出决策，并在需要时咨询专业意见。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不 代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存 在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，本报告仅供意向收件人使用。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布给其他机构及/或人士（无论整 份和部分）。如引用须注明出处为本公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。本公司不为转发人及/或 其客 户因 使用 本 报告 或报 告 载明 的内 容产 生 的直 接或间 接 损失 承担 任何 责 任。未经授 权 刊载 或者 转发 本 报告 的，本 公 司 将保留向其追究法律责任的权利。本公司保留一切权利。%12
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