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姓名 殷晟路（分析师）证 书 编号：S0790522080001邮箱：姓名 沈成宇（分析师）证 书 编号：S0790524040003邮箱：证券研究报告2024年5 月27日业 绩 整 体 承 压，底 部 区 间 明 确新 能 源汽车2024 年中期策 略报告核心观点 2023年&2024Q1锂 电 板块业绩整体承压2023 年 锂 电 板 块 合 计 实 现 营 业 收 入10345.6 亿元，同比+2%，营 收 增 幅 大 幅 下 降；合 计 实 现 归 母 净 利 润676.5 亿元，同比-24%，为 近 两年首次出现下 滑。2024Q1锂电板块合 计实现 营业收入2015.6亿元，同比-16%，环比-23%；合计实现归母 净利润142.7亿元，同比-7%，环比-6%，大 部 分 中 游 材 料 环 节 仍 然 处 于 通 缩 及 盈 利 探 底 的 过 程 中，其中结构件、电 池 等 环 节 体 现 出 较 强 的 盈 利 韧 性，板块整体盈利承压，但我们判断已经步入底部区间。行业底部区间清晰，中游材料价格主跌浪已过2023 年 行业 供 需出 现 大幅 失 衡，一 方面 是 高渗透 率 基数 下 需求 的 大幅下 滑，另 一 面是 前期 高额 资 本投 入下 产 能的 集中 释 放，导致2023年 产 业链 价 格开 始急 速下 跌，板 块公 司 盈利 中枢 持 续下 降，大 部分 环节 盈 利已 经跌 至 历史 底部，甚至 开始 出 现全 行业 亏 损，因此 我 们判断行业底部区间清晰，材料价格主跌浪已经过去，后续价格继续探底的可能性与空间不大。电池、结构件盈利韧性十足分板块来看，在供给 宽 松的大背景下，电池 与 结构 件环 节仍 然能 够 保 持较 强的 盈利 韧性。2023 年电池板块合计实现 归母净利润488.0亿元，同比+39%；2024Q1 电池板块合计合计实现归母净利润118.3 亿元，同比+14%，环比-25%；2023 年结构件板块合计实现归母净利润12.4亿元，同比+24%；2024Q1结构件板块合计实现归母净利润3.6亿元，同比+40%，环比-8%。投 资 建 议：2024年锂电板块建议关注以下几条主线：（1）推 荐盈利韧性强、产业链话语权强的电池/结构件环节：亿纬锂能、国轩高科等，受益标的：宁德时代、科达利等；（2）底 部清晰，有望率先反转的中游材料龙头：中伟股份等；受益标的：天赐材料、湖南裕能、尚太科技等；（3）锂 电出海的受益标的：龙蟠科技等；风险提示：国内 新能 源 汽车 渗透 率不 及预 期、海外新能源汽车政策不及预期、供需错配进一步加剧风险、下游需求不及预期风险。1ZFUyRsPtQnMsMpMqNrOnM8OaObRoMrRmOrNeRpPtOeRpNvN7NpPyQwMoNoMMYtQoN1投资建议 23目录CONTENTS锂 电 板块2023 年&2024Q1 业绩 整体承 压，板 块已至 底部区 间风险提示1.1锂 电 板 块 业绩概 览：营 收降速，盈 利 探底数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所图/表1：锂电各 细分环 节营收 增长降 速，2024Q1 盈 利有望 触底（单位：亿元）2023年&2024Q1 板块营收大幅降速，部分环节盈利持续探底。2023年 锂电板块合计实现营业收入10346.6亿元，同比+2%，营收增幅大幅下降；合计实现归母净利润676.5 亿元，同比-24%。2024Q1 锂电板块合计实现营业收入2015.6亿元，同比-16%，环比-23%；合计实现归母净利润142.7亿元，同比-7%，环比-6%，部分环节仍然处于通缩及盈利探底的过程中。2022 总营收2023 总营收2023Q1 总营收2023Q4 总营收2024Q1 总营收2023 同比2024Q1 同比2024Q1 环比2022 归母净利2023 归母净利2023Q1 归母净利2023Q4 归母净利2024Q1 归母净利2023 同比2024Q1 同比2024Q1 环比隔膜 381.8 414.1 75.9 115.3 75.9 8%0%-34%83.8 53.5 12.6 8.1 4.6-36%-63%-43%三元正极 1,147.2 751.4 211.7 153.1 106.7-34%-50%-30%76.3 25.1 9.3-0.1 0.0-67%-100%146%铁锂正极 1,008.5 877.7 248.9 161.4 107.1-13%-57%-34%79.0-37.2-13.5-20.4-2.3-147%-83%89%三元前驱体 643.3 680.8 150.8 189.9 184.6 6%22%-3%29.9 23.3 5.2 4.6 8.0-22%54%75%负极材料 752.4 705.1 174.7 157.9 125.7-6%-28%-20%99.2 51.8 17.2 3.8 7.8-48%-55%104%电解液 1,057.4 840.8 197.1 196.5 165.3-20%-16%-16%136.0 55.1 15.2 7.7 4.9-59%-68%-36%导电剂 97.4 93.8 20.1 24.4 24.7-4%23%1%6.0 2.1-0.1 1.0 0.6-64%-830%-34%铜铝箔 186.3 194.9 41.1 49.0 41.3 5%1%-16%17.9 2.3 1.7 0.7-2.9-87%-267%-528%结构件 144.1 165.3 34.0 44.9 39.5 15%16%-12%10.0 12.4 2.6 3.9 3.6 24%40%-8%电池 4,689.6 5,622.7 1,249.6 1,525.0 1,144.7 20%-8%-25%351.6 488.0 103.7 143.1 118.3 39%14%-17%合计 10,107.9 10,346.6 2,403.9 2,617.3 2,015.6 2%-16%-23%889.6 676.5 153.9 152.3 142.7-24%-7%-6%2HD15xz63Bvhuv6Rz4+04ZKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MP9rsuwDZfuHTjd0/lJBbol 1.2隔 膜：产 业链降 价 落 地，盈利 加 速 下 滑数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所图/表2：隔膜环 节盈利 能力持 续承压（单位：亿元）2023年H2 以 来 隔膜价格调整，隔膜环节盈利能力加速下滑。2023年隔膜板块合计实现营业收入414.1亿元，同比+8%；合计实现归母净利润53.5亿元，同比-36%，主要系2023H2 以来产业链降价逐步落地，营收与盈利增速均下滑。2024Q1 隔膜板块合计实现营业收入75.9 亿元，同比+0%，环比-34%；合计实现归母净利润4.6 亿元，同比-63%，环比-43%，主要系产业链持续降价以及Q1 为传统淡季的影响。股票简称 股票代码2022 年营收2023 年营收 同比 2022 年归母净利2023 年归母净利 同比2023Q1营收2023Q4营收2024Q1营收同比 环比2023Q1归母净利2023Q4归母净利2024Q1归母净利同比 环比恩捷股份 002812.SZ 125.9 120.4-4%40.0 25.3-37%25.7 29.5 23.3-9%-21%6.5 3.7 1.6-76%-58%星源材质 300568.SZ 28.8 30.1 5%7.2 5.8-20%6.6 8.0 7.1 8%-11%1.8-0.9 1.1-41%217%中材科技 002080.SZ 221.1 258.9 17%35.1 22.2-37%42.6 76.6 44.3 4%-42%4.2 5.2 2.2-48%-58%壹石通 688733.SH 6.0 4.6-23%1.5 0.2-83%1.1 1.2 1.1 7%-3%0.1 0.1-0.2-241%-297%合计 381.8 414.1 8%83.8 53.5-36%75.9 115.3 75.9 0%-34%12.6 8.1 4.6-63%-43%1.2隔 膜：产 业链降 价 落 地，盈利 加 速 下 滑数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所图/表3：隔膜环 节单位 盈利能 力持续 承压（单位：元/平 方 米）隔 膜 环 节单位盈利能力仍然处于下行通道，2023年全年恩捷股份与星源材质单平净利润分别为0.41/0.23 元。0.000.200.400.600.801.002020 2021 2022 2023恩捷股份 星源材质00.511.522.52020/2/7 2021/2/7 2022/2/7 2023/2/7 2024/2/7数码（7 m）动力（9 m）图/表4：隔膜价 格持续 下降（单位：元/平 方 米）数 据 来 源：Wind、鑫锣 锂电、开源证 券研究 所1.3三 元 正 极：碳酸 锂 持续 跌 价+去 库 存，三 元 正极 营 利双 跌数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所图/表5：2023 年 三元正 极环节 受到锂 价波动 及去库 存影响（单位：亿元）原 材 料 跌价+高库存去化，三元正极板块营利双跌。2023年三元正极板块合计实现营业收入751.4 亿元，同比-34%；合计实现归母净利润25.1亿元，同比-67%，主要系2023H1 以来碳酸锂持续跌价叠加产业去库存的影响，营收与盈利增速均大幅下滑。2024Q1 三元正极板块合计实现营业收入106.7亿元，同比-50%，环比-30%；合计实现归 母净利润0.0亿元，同比-100%，环比-146%。股票简称 股票代码2022 年营收2023年营收同比2022 年归母净利2023 年归母净利同比2023Q1 营收2023Q4 营收2024Q1 营收同比 环比2023Q1 归母净利2023Q4 归母净利2024Q1 归母净利同比 环比长远锂科 688779.SH 179.8 107.3-40%14.9-1.2-108%19.3 23.6 10.9-44%-54%0.0-2.0 0.0 243%102%厦钨新能 688778.SH 287.5 173.1-40%11.2 5.3-53%35.9 41.9 33.0-8%-21%1.2 1.2 1.1-4%-3%振华新材 688707.SH 139.4 68.8-51%12.7 1.0-92%20.1 15.9 6.4-68%-60%0.7 0.7-1.4-294%310%容百科技 688005.SH 301.2 226.6-25%13.5 5.8-57%83.7 40.8 36.9-56%-10%3.1-0.3-0.4-112%-6%当升科技 300073.SZ 212.6 151.3-29%22.6 19.2-15%46.9 25.8 15.2-68%-41%4.3 4.3 1.1-74%-74%天力锂能 301152.SZ 26.7 24.4-8%1.3-5.0-480%5.8 5.0 4.4-25%-12%0.0-3.9-0.5-9355%88%三元正极 1,147.2 751.4-34%76.3 25.1-67%211.7 153.1 106.7-50%-30%9.3-0.1 0.0-100%146%1.3三 元 正 极：碳酸 锂 持续 跌 价+去 库 存，三 元 正极 营 利双 跌数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所图/表6：三元正 极环节 各企业 盈利能 力分化 显著（单位：万元/吨）图/表7：三元正 极价格 随碳酸 锂价格 波动（单位：万元/吨）-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.002020 2021 2022 2023长远锂科 厦钨新能 振华新材容百科技 当升科技0510152025303540452020/2/7 2021/2/7 2022/2/7 2023/2/7 2024/2/7NCM523 NCM811数 据来源：鑫锣 锂电、开源证 券研究 所1.4铁 锂 正 极：碳酸 锂 持续 跌 价+去库存数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所图/表8：2023 年 铁锂正 极环节 受到锂 价波动 及去库 存影响（单位：亿元）原 材 料 跌价+高库存去化，铁锂正极板块营利双跌。2023年磷酸铁锂正极板块合计实现营业收入877.7亿元，同比-13%；合计实现归母净利润-37.2 亿元，同比-147%，主要系2023H1 以来碳酸锂持续跌价叠加产业去库存的影响，营收与盈利增速均大幅下滑。2024Q1 三元正极板块合计实现营业收入107.1 亿元，同比-57%，环比-34%；合计实现归母净利润-2.3亿元，同比+83%，环比+89%。股票简称 股票代码2022 年营收2023 年营收同比2022 年归母净利2023 年归母净利同比2023Q1 营收2023Q4 营收2024Q1 营收同比 环比2023Q1 归母净利2023Q4 归母净利2024Q1 归母净利同比 环比德方纳米 300769.SZ 225.6 169.7-25%23.8-16.4-169%49.4 26.7 18.9-62%-29%-7.2-6.4-1.8-74%71%富临精工 300432.SZ 73.5 57.6-22%6.5-5.4-184%7.2 15.8 15.0 106%-6%-5.2-1.4 0.4-108%128%湖南裕能 301358.SZ 427.9 413.6-3%30.1 15.8-47%131.8 70.3 45.2-66%-36%2.8 0.4 1.6-44%308%万润新能 688275.SH 123.5 121.7-1%9.6-15.0-257%31.0 21.7 11.5-63%-47%-0.3-5.5-1.3 285%77%丰元股份 002805.SZ 17.4 27.8 60%1.5-3.9-358%8.6 4.6 1.8-80%-62%-1.3-2.4-0.4-71%84%龙蟠科技 603906.SH 140.7 87.3-38%7.5-12.3-264%20.8 22.4 14.7-29%-34%-2.2-5.1-0.8-65%85%铁锂正极 1,008.5 877.7-13%79.0-37.2-147%248.9 161.4 107.1-57%-34%-13.5-20.4-2.3 83%89%1.4铁 锂 正 极：碳酸 锂 持续 跌 价+去库存数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所图/表9：2023 年 铁锂环 节部分 公司单 位盈利 转负（单位：万元/吨）图/表10：磷 酸铁锂 价格已 回落至 低位（单位：万元/吨）024681012141618202020/2/7 2021/2/7 2022/2/7 2023/2/7 2024/2/7-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502020 2021 2022 2023德方纳米 湖南裕能 万润新能2023年 磷 酸 铁锂价格持续回落，行业盈利能力持续下探，2023年除湖南裕仍然能保持盈利外，其余企业均进入亏损状态。数 据来源：鑫锣 锂电、开源证 券研究 所1.5负 极 材 料：高库 存+跌 价 影 响，盈 利能 力 持 续下 滑数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所图/表11：2023 年 负极材 料环节 受到去 库存及 价格下 滑影响（单位：亿元）2023H1 高 库 存 影响，产业链价格持续下降。2023年负极材料板块合计实现营业收入705.1亿元，同比-6%；合计实现归母净利润51.8亿元，同比-48%，主要系2023H1 以来产业链供需错配，部分新进负极玩家为抢市场份额报价较低，营收与盈利增速均大幅下滑。2024Q1 负极材料板块合计实现营业收入125.7亿元，同比-28%，环比-20%；合计实现归母净利润7.8亿元，同比-55%，环比+104%，表明负极材料价格中枢趋于稳定，部分二三线厂商开始逐步退出市场。股票简称 股票代码2022 年营收2023 年营收同比2022 年归母净利2023 年归母净利同比2023Q1 营收2023Q4 营收2024Q1 营收同比 环比2023Q1 归母净利2023Q4 归母净利2024Q1 归母净利同比 环比贝特瑞 835185.BJ 256.8 251.2-2%23.1 16.5-28%67.6 48.1 35.3-48%-27%2.9 2.9 2.2-26%-24%璞泰来 603659.SH 154.6 153.4-1%31.0 19.1-38%37.0 36.5 30.3-18%-17%7.0 2.8 4.4-37%57%杉杉股份 600884.SH 217.0 190.7-12%26.9 7.7-72%44.5 43.6 37.5-16%-14%5.7-4.4-0.7-113%83%尚太科技 001301.SZ 47.8 43.9-8%12.9 7.2-44%9.5 12.2 8.6-10%-29%2.3 1.5 1.5-35%-4%中科电气 300035.SZ 52.6 49.1-7%3.6 0.4-89%10.4 13.9 10.7 2%-23%-1.4 1.0 0.2 118%-76%翔丰华 300890.SZ 23.6 16.9-28%1.6 0.8-48%5.6 3.6 3.3-40%-8%0.5-0.1 0.1-77%286%负极材料 752.4 705.1-6%99.2 51.8-48%174.7 157.9 125.7-28%-20%17.2 3.8 7.8-55%104%1.5负 极 材 料：高库 存+跌 价 影 响，盈 利能 力 持 续下 滑数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所图/表12：2023 年 负 极环节 单位毛 利大幅 下降（单位：万元/吨）图/表13：负 极价格 持续调 整（单 位：万 元/吨）01234567892020/2/7 2021/2/7 2022/2/7 2023/2/7 2024/2/7中端 高端动力 高端数码0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802020 2021 2022 2023璞泰来 尚太科技 中科电气数 据来源：鑫锣 锂电、开源证 券研究 所1.6三 元 前 驱 体：盈 利 能 力 维持稳 定数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所图/表14：2023 年 三 元前驱 体环节 盈利能 力稳定（单位：亿元）为 数 不 多的营收、利润维持稳定的中游环节之一。2023 年三元前驱体板块合计实现营业收入680.8亿元，同比+6%；合计实现归母净利润23.3亿元，同比-22%，同向对比前驱体环节盈利能力稳健，格局持续向好。2024Q1 三元前驱体板块合计实现营业收入184.6 亿元，同比+22%，环比-3%；合计实现归母净利润8.0亿元，同比+54%，环比+75%，前驱体环节为中游里为数不多营收利润维持稳定的环节。股票简称 股票代码2022 年营收2023 年营收同比2022 年归母净利2023 年归母净利同比2023Q1营收2023Q4营收2024Q1营收同比 环比2023Q1归母净利2023Q4归母净利2024Q1归母净利同比 环比芳源股份 688148.SH 29.4 21.0-28%0.0-4.6-9614%8.0 2.0 4.2-48%108%0.0-3.7 0.1 559%102%帕瓦股份 688184.SH 16.6 11.7-29%1.5-1.0-167%2.5 4.0 3.9 60%-2%0.1-1.2-0.4-746%-65%格林美 002340.SZ 293.9 305.3 4%13.0 9.3-28%61.3 103.0 83.5 36%-19%1.7 3.9 4.6 164%18%中伟股份 300919.SZ 303.4 342.7 13%15.4 19.5 26%79.0 80.8 92.9 18%15%3.4 5.6 3.8 11%-32%三元前驱体 643.3 680.8 6%29.9 23.3-22%150.8 189.9 184.6 22%-3%5.2 4.6 8.0 54%75%1.7电 解 液：盈利大 幅 下 滑，有望 加 速 出 清数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所图/表15：2023 年 电 解液环 节盈利 持续下 滑（单 位：亿 元）2024Q1 电解液环节单位盈利下跌至底部，板块有望率先见底。2023 年电解液板块合计实现营业收入840.8亿元，同比-20%；合计实现归母净利润55.1亿元，同比-59%，营收利润大幅下滑。2024Q1 电解液板块合计实现营业收入165.3亿元，同比-16%，环比-16%；合计实现归母净利润4.9亿元，同比-68%，环比-36%，2024Q1 全行业盈利继续下滑，行业亏损加剧，行业有望加速出清。股票简称 股票代码2022 年营收2023 年营收同比2022 年归母净利2023 年归母净利同比2023Q1 营收2023Q4 营收2024Q1 营收同比 环比2023Q1 归母净利2023Q4 归母净利2024Q1 归母净利同比 环比天赐材料 002709.SZ 223.2 154.0-31%57.1 18.9-67%43.1 32.8 24.6-43%-25%6.9 1.4 1.1-84%-18%多氟多 002407.SZ 123.6 119.4-3%19.5 5.1-74%24.7 31.5 21.3-14%-32%1.1 0.5 0.4-64%-16%新宙邦 300037.SZ 96.6 74.8-23%17.6 10.1-43%16.5 19.0 15.2-8%-20%2.5 2.1 1.7-33%-23%天际股份 002759.SZ 32.7 21.9-33%5.3 0.4-93%4.4 5.5 4.5 0%-18%0.1 0.1-1.0-1056%-976%瑞泰新材 301238.SZ 61.3 37.2-39%7.8 4.7-40%11.2 6.4 5.6-50%-14%1.3 0.6 0.4-67%-26%华盛锂电 688353.SH 8.6 5.3-39%2.6-0.2-109%1.1 1.3 1.0-10%-20%0.1-0.5-0.1-216%74%胜华新材 603026.SH 83.2 56.3-32%8.9 0.2-98%14.6 12.4 12.2-16%-1%0.1-0.5 0.3 246%154%江苏国泰 002091.SZ 428.2 371.9-13%17.2 16.0-7%81.4 87.6 81.0-1%-8%3.1 4.0 2.1-32%-47%电解液 1,057.4 840.8-20%136.0 55.1-59%197.1 196.5 165.3-16%-16%15.2 7.7 4.9-68%-36%1.7电 解 液：盈利大 幅 下 滑，有望 加 速 出 清数 据来源：鑫锣 锂电、开源证 券研究 所图/表16：2023 年 电 解液各 环节价 格均大 幅下跌（单位：万元/吨）010203040506070磷酸铁锂 三元/圆柱/2600mAh DMC（溶剂）六氟磷酸锂1.8导 电 剂：龙头盈 利 能 力 平稳数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所图/表17：2023 年 导 电剂环 节盈利 持续下 滑（单 位：亿 元）2024Q1 导 电 剂 盈利能力平稳。2023年导电剂板块合计实现营业收入93.8亿元，同比-4%；合计实现归母净利润2.1亿元，同比-64%；2024Q1 导电剂板块合计实现营业收入24.7亿元，同比+23%，环比+1%；合计实现归母净利润0.6亿元，同比+830%，环比-34%，2024Q1 导电剂盈利能力较为稳定。股票简称 股票代码2022 年营收2023年营收同比2022 年归母净利2023 年归母净利同比2023Q1 营收2023Q4 营收2024Q1 营收同比 环比2023Q1 归母净利2023Q4 归母净利2024Q1 归母净利同比 环比天奈科技 688116.SH 18.4 14.0-24%4.2 3.0-30%2.8 3.5 3.1 10%-11%0.4 1.4 0.5 35%-60%道氏技术 300409.SZ 68.6 73.0 6%0.9-0.3-132%15.9 19.4 20.0 26%3%-0.4 0.0 0.1 139%4261%捷邦科技 301326.SZ 10.3 6.8-34%0.9-0.6-165%1.4 1.6 1.6 14%4%-0.1-0.4-0.1 57%87%导电剂 97.4 93.8-4%6.0 2.1-64%20.1 24.4 24.7 23%1%-0.1 1.0 0.6 830%-34%1.9铜 铝 箔：行业全 面 亏 损，出清 有 望 加 速数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所图/表18：2023 年 铜 铝箔环 节开始 全面亏 损（单 位：亿 元）行业全面亏损，出清有望加速。2023年铜 铝箔 板块 合计 实现 营业 收入194.9亿元，同比+5%；合计实现归母净利润2.3亿元，同比-87%，单位盈利大幅下滑。2024Q1 铜铝箔板块合计实现营业收入41.3亿元，同比+1%，环比-16%；合计实现归母净利润-2.9亿元，同比-267%，环比-528%，2024Q1 全行业盈利持续下滑，全行业全面亏损，行业有望加速出清。股票简称 股票代码2022 年营收2023 年营收同比2022 年归母净利2023 年归母净利同比2023Q1营收2023Q4营收2024Q1营收同比 环比2023Q1归母净利2023Q4归母净利2024Q1归母净利同比 环比诺德股份 600110.SH 47.1 45.7-3%3.5 0.3-92%11.0 11.1 10.5-5%-5%0.5-0.1-0.9-288%-1251%嘉元科技 688388.SH 46.4 49.7 7%5.2 0.2-96%9.8 12.6 9.3-5%-26%0.4-0.1-0.5-230%-289%中一科技 301150.SZ 29.0 34.2 18%4.1 0.5-87%7.5 9.4 9.6 29%2%0.4 0.3-0.5-212%-279%德福科技 301511.SZ 63.8 65.3 2%5.0 1.3-74%12.8 15.9 11.9-7%-25%0.4 0.6-0.9-333%-263%铜铝箔 186.3 194.9 5%17.9 2.3-87%41.1 49.0 41.3 1%-16%1.7 0.7-2.9-267%-528%1.10结 构 件：龙头盈 利 稳 固，二线 盈 利 修 复数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所图/表19：2023 年 结 构件 环 节盈 利 能力 稳 固（单 位：亿 元）龙 头 盈 利稳固，二线盈利修复。2023年结构件板块合计实现营业收入165.3亿元，同比+15%；合计实现归母净利润12.4亿元，同比+24%，行业龙头盈利能力稳固。2024Q1 结构件板块合计实现营业收入39.5亿元，同比+16%，环比-12%；合计实现归母净利润3.6亿元，同比+40%，环比-8%，2024Q1 龙头盈利能力稳固，二线结构件厂商盈利开始修复。股票简称 股票代码2022 年营收2023 年营收同比2022 年归母净利2023年归母净利同比2023Q1 营收2023Q4 营收2024Q1 营收同比 环比2023Q1 归母净利2023Q4 归母净利2024Q1 归母净利同比 环比科达利 002850.SZ 86.5 105.1 21%9.0 12.0 33%23.3 27.4 25.1 8%-9%2.4 4.1 3.1 28%-24%震裕科技 300953.SZ 57.5 60.2 5%1.0 0.4-59%10.7 17.4 14.4 35%-17%0.2-0.1 0.5 233%-535%结构件 144.1 165.3 15%10.0 12.4 24%34.0 44.9 39.5 16%-12%2.6 3.9 3.6 40%-8%图/表20：2024Q1 结 构 件环 节 净利 率保 持 稳定0.0%5.0%10.0%15.0%2020/12/12021/3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/12022/6/12022/9/12022/12/12023/3/12023/6/12023/9/12023/12/12024/3/1科达利 震裕科技数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所1.11电 池：增 长韧性 十 足，业绩增 速 下 移数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所图/表21：2023 年 电 池龙头 盈利韧 性强（单位：亿元）电 池 环 节增速下滑，龙头韧性强。2023 年电池板块合计实现营业收入5622.7亿元，同比+20%；合计实现归母净利润488.0亿元，同比+39%。2024Q1 电池板块合计实现营业收入1144.7 亿元，同比-8%，环比-25%；合计实现归母净利润118.3 亿元，同比+14%，环比-17%，2024Q1 电池龙头仍实现同比正增长，盈利能力韧性强。股票简称 股票代码2022 年营收2023 年营收同比2022 年归母净利2023 年归母净利同比2023Q1 营收2023Q4 营收2024Q1 营收同比 环比2023Q1 归母净利2023Q4 归母净利2024Q1 归母净利同比 环比宁德时代 300750.SZ 3,285.9 4,009.2 22%307.3 441.2 44%890.4 1,062.4 797.7-10%-25%98.2 129.8 105.1 7%-19%亿纬锂能 300014.SZ 363.0 487.8 34%35.1 40.5 15%111.9 132.5 93.2-17%-30%11.4 6.3 10.7-6%70%欣旺达 300207.SZ 521.6 478.6-8%10.6 10.8 1%104.8 135.4 109.7 5%-19%-1.6 2.7 3.2 293%17%蔚蓝锂芯 002245.SZ 62.9 52.2-17%3.8 1.4-63%9.7 15.3 14.3 47%-6%-0.1 0.4 0.7 663%88%国轩高科 002074.SZ 230.5 316.1 37%3.1 9.4 201%71.8 98.3 75.1 5%-24%0.8 6.5 0.7-9%-89%孚能科技 688567.SH 115.9 164.4 42%-9.3-18.7 101%37.3 52.0 29.2-22%-44%-3.5-3.0-2.2 38%29%珠海冠宇 688772.SH 109.7 114.5 4%0.9 3.4 278%23.8 29.1 25.5 7%-12%-1.4 0.5 0.1 107%-82%电池 4,689.6 5,622.7 20%351.6 488.0 39%1,249.6 1,525.0 1,144.7-8%-25%103.7 143.1 118.3 14%-17%1.11电 池：增 长韧性 十 足，业绩增 速 下 移数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所图/表22：电 池价格 电池环 节盈利 韧性强（单位：%）05101520252020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-012023-03-012023-05-012023-07-012023-09-012023-11-012024-01-012024-03-01毛利率 净利率图/表23：三 元电芯 价格持 续回落（单位：元/wh）00.10.20.30.40.50.60.70.80.912020/2/7 2021/2/7 2022/2/7 2023/2/7 2024/2/7电池下降持续下降背景下，电池环节总体盈利能力仍保持稳中有升趋势，电池环节盈利韧性十足。数 据来源：鑫锣 锂电、开源证 券研究 所1投资建议 23目录CONTENTS锂 电 板块2023 年&2024Q1 业绩 整体承 压，板 块已至 底部区 间风险提示2投资建议数 据 来 源：Wind、开源 证券研 究所（注：以 上数据 均取自wind 一 致预 期，估 值日期2024 年5 月21日）2024年 锂 电 板块建议关注以下几条主线：（1）推 荐盈利韧性强、产业链话语权强的电池/结构件环节：亿纬锂能、国轩高科等，受益标的：宁德时代、科达利等；（2）底 部清晰，有望率先反转的中游材料龙头：中伟股份等；受益标的：天赐材料、湖南裕能、尚太科技等；（3）锂 电出 海的 受益 标的：龙蟠科技等；表24：锂电 板块企 业盈利 预测与 估值股票简称 股票代码 市值（亿元）归母净利润（亿元）PE2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E宁德时代 300750.SZ 8,952 441.2 487.9 584.4 20 18 15亿纬锂能 300014.SZ 797 40.5 49.0 61.5 20 16 13科达利 002850.SZ 270 12.0 14.0 17.2 23 19 16湖南裕能 301358.SZ 302 15.8 11.8 21.1 19 26 14天赐材料 002709.SZ 423 18.9 13.6 20.1 22 31 21中伟股份 300919.SZ 356 19.5 22.3 26.9 18 16 13尚太科技 001301.SZ 117 7.2 7.2 9.3 16 16 13龙蟠科技 603906.SH 57-12.3 3.5 7.3-5 16 81投资建议 23目录CONTENTS锂 电 板块2023 年&2024Q1 业绩 整体承 压，板 块已至 底部区 间风险提示3 风险提示国内新能源汽车渗透率不及预期、海外新能源汽车政策不及预期、供需错配进一步加剧风险、下游需求不及预期风险。分析师声 明负责 准备 本报 告以 及撰 写 本报 告的 所有 研究 分析 师 或工 作人 员在 此保 证，本 研究 报告 中关 于任 何发 行 商或 证券 所发 表的 观点 均 如实 反映 分析 人员 的个人 观点。负 责准 备本 报 告的 分析 师获 取报 酬的 评 判因 素包 括研 究的 质量 和 准确 性、客户 的反 馈、竞 争性 因素 以及 开源 证券 股 份有 限公 司的 整体 收益。所有 研究 分析 师或 工 作人 员保 证他 们报 酬的 任 何一 部分 不曾 与，不与，也将 不会 与本 报告 中具 体 的推 荐意 见或 观点 有直 接 或间 接的 联系。股票投资 评级说 明评级 说明备 注：评 级标准为以报 告日后的612 个月内，证 券相对于市场基准 指数的涨跌幅 表现，其中A 股基准指数 为沪深300 指数、港股基 准指数为恒生 指数、新三板 基准指数为三 板成指（针对协议转 让标的）或三 板做市指数（针对做市转让 标的）、美股基 准 指 数 为标普500 或纳斯达 克综合指数。我们在此提醒 您，不同证 券研究机构采 用不同的评级 术语及评级标 准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相 对比重建议；投资者买入或者卖出 证券的决定取 决于个人的实 际情况，比如 当前的持仓结构以及 其他需要考虑 的因素。投资 者应阅读整篇 报告，以获取比较完 整的观点与信 息，不应仅仅 依靠投资评级 来推断结论。证券 评级买入（bu
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