基础化工行业中报深度分析：景气持续、盈利韧性，行业Q2整体净利润同比增51%.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 投资策略 |化工 证券研究报告 Table_Title 基础化工行业 中 报 深度分析 景气持续、 盈利韧性，行业 Q2整体净利润 同比增 51% Table_Summary 核心观点 ： 基础化工行业中报 分析整体结论 分析 基础化工 行业 2018年中 报，在产能稳步出清、原料成本推动、环保治理导致行业集 中度提升等因素的影响下，基础化工 行业整体 处于 慢复苏通道， 大部分单季度财务指标同比和环比均表现不错 。 分项论述如下。 收入和利润增速 ， 收入同比增 16%、净利润同比增 51%，周期子行业表现分化 ； 盈利能力 ， 毛利率高位运行， ROE持续改善，费用率下行 ； 经营稳定性 ， 整体资产负债率、营运资本占比平稳、存货水平环比下 降 ； 投资支出 ， 投资现金流占比环比大幅下降，在建工程占比环比微升 。 收入和利润增速： 收入同比增 16%、净利润同比增 51%，周期子行业表现分化 收入增速 ， 整体 Q2增速同、环比均上行 ，子行业增速升降各半 ； 利润增速 ， Q2净利润同比增长 51%，过半数子行业增速上行 ， 氮肥、煤化工、聚氨酯、纯碱、染料 等 周期子行业 同比 表现不俗。 盈利能力： 毛利率高位运行， ROE持续改善，费用率下行 毛利率 ， 行业整体高位运行，子行业环比升降各半 ； 净资产收益率 ， 行业整体持续改善，过半数子行业同比上升 ； 期间费用率 ， 行业整体环比下降，多数子行业同 比下降 。 经营稳定性： 整体资产负债率、营运资本占比平稳、存货水平环比下降 资产负债率 ， 行业整体平稳，过半数子行业环比下降 ； 营运资本占流动资产比 ， 行业整体平稳，子行业同比升降各半 ； 应收账款占流动资产比 ， 行业整体上升，子行业同比升降各半 ； 应付账款占流动负债比 ， 行业整体平稳，过半数子行业同比下降 ； 存货占流动资产比 ， 2018Q2 行业整体 为23.83%，环比 2018Q1下降 1.33个百分点 ，子行业同比升降各半 。 投资支出： 投资现金流占比环比大幅下降，在建工程占比环比微升 投资活动现金流占收入比 ， 2018Q2占比绝对值 由 2018Q1的 21.96%降至 13.56%， 整体环比大幅下降，子行业升降各半 ； 在建工程占长期资产比 ， 整体环比微升，过半数子行业同比下降 。 中 报指标提升的子行业 纯碱、氮肥、锦纶、磷肥、轮胎、煤化工、民爆、染料、维纶、粘胶行业在收入和盈利增速、盈利能力和经营稳定性方面有明显提升，氨纶、钾肥、氯碱、其他塑料行业在收入和盈利增速、盈利能力方面的提升较为明显，其他化学行业在收入和盈利增速和经营稳定性方面有明显提升，聚氨酯、其他材料、无机盐行业在盈利能力、经营稳定性方面有明显提升。 风险提示 1、宏观层面：若宏观经 济下行风险，则相关化工品的需求亦有萎缩的风险；若国际经济政治环境发生较大变化，原油价格剧烈波动。 2、行业层面：大宗原材料价格剧烈波动；行业政策波动风险。 3、公司层面：公司盈利不及预期；重大安全、环保事故；新项目进展不及预期。 Table_Grade 行业 评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-09-02 Table_Chart 相对市场 表现 Table_Aut hor 分析师： 郭 敏， S0260514070001 021-60750613 gzguomingf 分析师： 王剑雨， S0260511080001 020-87574012 wangjianyugf 分析师： 王玉龙， S0260518070002 021-60750613 goodluckwyl163 Table_Report 相关研究： 基础化工 行业 一季报 深度分析： 行业慢复苏，行业整体净利润同比增 54%，毛利率突破 20% 2018-05-01 基础化工 行业 三季报 深度分析： 整体保持复苏态势，盈利能力持续改善，净利环 比增长 11.6% 2017-11-02 基础化工中 报深度分析 ： 净利润环比微升，毛利率高点回落、 ROE 持续改善 2017-09-03 Table_Contacter 联系人： 吴鑫然 0755-88286915 wuxrgf - 2 5 %- 1 3 %- 1 %11%2 0 1 7 - 0 9 2 0 1 8 - 0 1 2 0 1 8 - 0 5 2 0 1 8 - 0 8化工 沪深300识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 投资策略 |化工 目录索引 一、收入和利润增速：收入同比增 16%、净利润同比增 51%，周期子行业表现分化 . 4 （一）收入增速：整体 Q2 增速同、环比均上行，子行业增速升降各半 . 4 （二）利润增速： Q2净利润同比增长 51%，过半数子行业增速上行 . 5 （三）从收入和盈利增速视角挑选子行业 . 5 （四）子行业净利润绝对值分析：周期子行业表现分化 . 6 二、盈利能力：毛利率高位运行， ROE持续改善，费用率下行 . 8 （一）毛利率：行业整体高位运行，子行业环比升降各半 . 8 （二） ROE：行业整体持续改善，过半数子行业同比上升 . 8 （三）期间费用：行业整体环比下降，多数子行业同比下降 . 9 （四）从盈利能力视角挑选子行业 . 10 三、经营稳定性：行业整体资产负债率、营运 资本占比平稳、存货水平环比下降 . 11 （一）资产负债率：行业整体平稳，过半数子行业环比下降 . 11 （二）营运资本 /流动资产：行业整 体平稳，子行业同比升降各半 . 12 （三）应收账款 /流动资产：行业整体上升，子行业同比升降各半 . 13 （四）应付账款 /流动负债：行业整体平稳，过半数子行业同比下降 . 14 （五）存货 /流动资产：整体环比下降，子行业同比升降各半 . 15 （六）从经营稳定性视角挑选子行业 . 16 四、投资支出：投资现金流占比环比大幅下降 ，在建工程占比环比微升 . 17 （一）投资活动现金流 /营业收入：整体环比大幅下降，子行业升降各半 . 17 （二）在建工程 /长期资产：整体环比微升，过半数子行业同比下降 . 18 五、子行业综合挑选 . 19 六、风险提示 . 20 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 21 投资策略 |化工 图表索引 图 1：基础化工行业营业收入单季度同比增速 . 4 图 2：基础化工行业历年营业收入 2季度同比增速 . 4 图 3：基础化工子行业营业收入增长率环比变动（按变动值大小排序） . 4 图 4：基础化工行业净利润 单季度同比增速 . 5 图 5：基础化工行业历年净利润 2季度同比增速 . 5 图 6：基础化工子行业净利润增长率环比变动（按变动值大小排序） . 5 图 7：基础化工子行业净利润环比变动（亿元，按变动值大小排序） . 7 图 8：基础化工子行业净利润同比变动（亿元，按变动值大小排序） . 7 图 9：基础化工行业单季度销售毛利率走势 . 8 图 10：基础化工行业历年 2季度销售毛利率 . 8 图 11：基础化工子行业毛利率环比变动（按变动值大小排序） . 8 图 12：基础化工行业单季度 ROE走势 . 9 图 13：基础化工行业历年 2季度 ROE . 9 图 14：基础化工子行业 ROE 同比变动（按变动值大小排序） . 9 图 15：基础化工行业期间费用率走势 . 10 图 16：基础化工行业历年 2季度期间费用率 . 10 图 17：基础化工子行业期间费用率同比变动（按变动值大小排序） . 10 图 18：基础化工行业资产负债率变动趋势 . 12 图 19：基础化工子行业资产负债率环比变动（按变动值大小排序） . 12 图 20：基础化工行业营运资本 /流动资产 . 13 图 21：基础化工子行业营运资本占流动资产比同比变动（按变动值大小排序） . 13 图 22： 基础化工行业应收账款占流动资产比 . 14 图 23：基础化工行业历年 2季度应收账款占比 . 14 图 24：基础化工子行业应收账款占流动资产比同比变动（按变动值大小排序） . 14 图 25：基础化工行业应付账款占流动负债比 . 15 图 26：基础化工行业历年 2季度应付账款占比 . 15 图 27：基础化工子行业应付账款占流动负债比同比变动（按变动值大小排序） . 15 图 28：基础化工行业存货占流动资产比 . 16 图 29：基础化工行业历年 2季度存货占比 . 16 图 30：基础化工子行业存货占流动资产比同比变动（按变动值大小排序） . 16 图 31：基础化工行业投资活动现金流占收入比 . 18 图 32：基础化工子行业投资活动现金流占收入比同比变动（按变动值大小排序）. 18 图 33：基础化工行业在建工程及其占长期资产比 . 19 图 34：基础化工子行业在建工程占长期资产比同比变动（按变动值大小排序） . 19 表 1：收入和盈利增速提升较大的子行业 . 6 表 2：盈利能力提升较大的子行业 . 11 表 3：经营稳定性提升较大的子行业 . 17 表 4： 1 季度经营指标提升较大的子行业一览表 . 20 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 21 投资策略 |化工 一、收入和 利润增速 ： 收入 同比增 16%、 净利润 同比增51%，周期子行业表现 分化 （一）收入 增速 ： 整体 Q2增速 同、 环比 均 上行，子行业增速升降各半 2018年 2季度 行业收入持续增长，增速较 2018年 1季度略有 上行 。 2018年 2季度基础化工行业营业收入同比上升 16.4%，延续了 2016年以来的 正增长 势头；剔除季节性因素后，与过去十年中的 2季度收入增速相比， 在 17年 Q2较高同比 增速的基础上 ,仍有 较大 幅度的增长 。 图 1： 基础化工行业营业收入单季度同比增速 图 2： 基础化工行业历年营业收入 2季度同比增速 数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心 数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心 子行业收入增速较 2018年 1季度 升降各半 。 2018年 2季度，子行业营业收入同比增速较 2018年 1季度 升降各半 。其中， 锦纶、钾肥、氨纶、磷肥、氮肥、氯碱、其他塑料、染料、黏胶和其他化学 等行业 2季度收入增速提升较大； 维生素、日化、电子化学、涤纶、氟化工、有机硅和其他橡胶 等行业收入同比增速 2季度比2018年 1季度下降较多。 图 3： 基础化工子行业营业收入增长率环比变动（按变动值大小排序） 数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 21 投资策略 |化工 （二 ） 利润增速 ： Q2净利润同比增长 51%， 过半数 子行业增速 上 行 Q2净利润同比增长 51%。 2季度基础化工行业净利润同比上升 51%，增速较2018年 1季度 基本持平 ；从历史同期净利润增速看， 2季度行业净利润增速位于 较高水平。环比方面， 2季度行业净利润环比上升 7.8%。 图 4： 基础化工行业净利润单季度同比增速 图 5： 基础化工行业历年净利润 2季度同比增速 数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心 数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心 过半数 子行业利润同比增速较 2018年 1季度 有所上 行 。 2018年 2季度， 过半数子行业利润同比增速较 2018年 1季度有所上 行 。其中 轮胎、锦纶、氮肥、纯碱、其他材料、无机盐、煤化工、磷肥、黏胶、维纶、氟化工、其他塑料、氨纶、染料和氯碱 等行业利润增速上升较多。 维生素 、钾肥 （主要受盐湖股份化工项目拖累影响） 、农药、日化、电子化学、其他化学和炭黑 等行业 2季度净利润增速比 2018年1季度大幅下降。 图 6： 基础化工子行业 净利润 增长率环比变动（按变动值大小排序） 数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心 （ 三 ） 从收入和盈利增速视角挑选子行业 我们在本节和后文中对应章节将根据指标的异动挑选出可予以关注的子行业，挑选过程中围绕着以下两个标准来进行：（ 1）相关指标环比或同比向好；（ 2）相关指标发生根本性转变 ，例如收入增速由负转正。 从收入和盈利视角，我们设定的判断标准为： 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 21 投资策略 |化工 （ 1） 2季度净利润增速环比 2018年 1季度上升；（ 2） 2季度营业收入增速环比2018年 1季度上升。 辅助判断标准为： （ 1）净利润增速环比由负转正；（ 2）营业收入增速环比由负转正。 按照上述标准，下表中的子行业在收入和盈利增速方面提升较大。 表 1： 收入和盈利增速提升较大的子行业 判断指标 净利润增速 营业收入增速 净利润增速 营业收入增速 判断标准 环比上升 环比上升 环比由负转正 环比由负转正 纯碱 粘胶 氯碱 其他塑料 维纶 锦纶 氨纶 氮肥 磷肥 轮胎 煤化工 民爆 染料 钾肥 其他化学 数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心 （四 ） 子行业 净利润绝对值 分析 ： 周期子行业表现 分化 从净利润绝对值看，基础化工行业 2018年 2季度 实现净利 润合计 300亿元，环比 2018年 1季度 的 280亿元上升了 20亿元， 周期子行业表现分化 。绝对值环比提升较大的子行业有 氮肥 （ +14.39亿元）、 其他材料 （ +11.70亿元）、 纯碱 （ +11.09亿元）、 染料 （ +6.19亿元）、 民爆 （ +5.25亿元）、 氟化工 （ +4.79亿元）、 涤纶（ +3.72亿元）、 轮胎 （ +3.63亿元）等；绝对值环比下降较多的子行业有 维生素（ -18.20亿元）、 农药 （ -15.85亿元）、 其他 化学 （ -8.77亿元）、 钾肥 （ -6.32亿元 ， 主要受盐湖股份化工项目拖累影响 ） 、 电子化学 （ -3.28亿元 ） 等。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 21 投资策略 |化工 图 7： 基础化工子行业净利润环比变动（ 亿元 ， 按变动值大小排序） 数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心 同比方面，基础化工行业 2018年 2季度 实现净利润同比 2017年 2季度 的 199亿元上升了 101亿元，周期子行业同比表现强势。绝对值同比提升较大的子行业有 氮肥（ +24.59亿元）、 煤化工 （ +15.18亿元）、 聚氨酯 （ +12.04亿元）、 纯碱（ +11.98亿元）、 染料 （ +10.21亿元）、 其他材料 （ +9.93亿元）、 轮胎 （ +8.26亿元） 、涤纶（ +7.77亿元）、农药（ +6.95亿元） 等；绝对值同比下降较多的子行业有 其他化学 （ -14.40亿元）、 钾肥 （ -6.48亿元） 、电子化学（ -3.88亿元） 等 。 图 8： 基础化工子行业净利润同比变动（ 亿元 ， 按变动值大小排序） 数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心 如果剔除 氮肥、煤化工、聚氨酯、纯碱、染料 这 五 个增量贡献较大的周期子行业，则基础化工行业 2018年 2季度 实现净利润合计 158亿元，同比 2017年 2季度 的131亿元提升 27亿元 ，同比增速降为 20.2%。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 21 投资策略 |化工 二 、盈利能力 ： 毛利率高位运行， ROE 持续改善，费用率下行 （一 ） 毛利率 ： 行业 整体 高位运行 ， 子行业 环比升降各半 行业毛利率 高位运行 。 2018年 2季度基础化工行业毛利率为 19.56%，较 2018年 1季度 下降 1.57个百分点；观察过去十年基础化工行业 2季度销售毛利率可以看出，当前的行业毛利率处于历史同期中的最 高水平。 图 9： 基础化工行业单季度销售毛利率走势 图 10： 基础化工行业历年 2季度销售毛利率 数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心 数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心 子行业毛利率 环比 升降各半 。 2018年 2季度，基础化工子行业毛利率水平较2018年 1季度升降各半。 锦纶、民爆、纯碱、粘胶、无机盐、维纶和氮肥等 行业毛利率环比上升明显， 维生素、其他化学、聚氨酯、氯碱、电子化学和炭黑 等行业毛利率水平下降较多。 图 11： 基础化工子行业毛利率环比变动（按变动值 大小排序） 数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心 （二 ） ROE： 行业整体 持续改善， 过半数子行业同比上升 行业 ROE持续改善 。 2季度基础化工行业单季度 ROE为 3.29%，环比 2018年 1季度提升 0.09个百分点；剔除季节性因素，行业单季度 ROE与历史同期相比表现不识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 21 投资策略 |化工 俗，同比提升 0.74个百分点，近 10年 处于历史同期 中的 次 高水平 。 图 12： 基础化工行业单季度 ROE走势 图 13： 基础化工行业历年 2季度 ROE 数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心 数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心 过半数子行业单季度 ROE同比上升。 2018年 2季度，过半数子行业单季度 ROE较 2017年同期有所上升。上升幅度较大的子行业有 氮肥、锦纶、煤化工、磷肥、纯碱、其他材料、氟化工、轮胎、无机盐 等 ；下降幅度较大的子行业有 其他化学、钾肥 （ 主要受盐湖股份化工项目拖累影响 ） 、电子化学 等 。 图 14： 基础化工子行业 ROE同比变动（按变动值大 小排序） 数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心 （三 ） 期间费用 ： 行业 整体 环比 下降， 多数子行业 同比下降 期间费用率 环比下降 明显 。 2季度基础化工行业期间费用率为 9.9%，环比 2018年 1季度 下降 0.94个百分点。与历史同期相比，同比 去年 同期 下降 0.08个百分点。分项来看，期间费用率环比 下降， 主要是由于销售费用率、管理费用率 、财务费用率 均有所下降 所致 。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 21 投资策略 |化工 图 15： 基础化工行业期间费用率走势 图 16： 基础化工行业历年 2季度期间费用率 数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心 数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心 多数子行业期间费用率同比下降 。 2季度，多数基础化工子行业期间费用率比2017年 2季度有所下降。 其他材料、钾肥、炭黑、聚氨酯、无机盐、氯碱、其他橡胶、薄膜、维纶和有机硅 等行业期间费用率下降明显， 农药、锦纶、涤纶、精细化工 等 行业期间费用率上升较多。 图 17： 基础 化工子行业期间费用率同比变动（按变动值大小排序） 数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心 （四 ） 从 盈利能力视角挑选子行业 从盈利能力视角挑选子行业，我们设定的判断标准为： （ 1） 2季度毛利率环比 2018年 1季度上升；（ 2） 2季度 ROE同比 2017年 2季度上升；（ 3） 2季度期间费用率同比 2017年 2季度下降。 辅助判断标准为： ROE同比由负转正。 按照上述标准，下表中的子行业在盈利能力方面提升较大。