机械行业2018年半年报综述：周期复苏在持续，成长依旧但分化.pdf

轻工制造 | 证券研究报告 行业 深度 2018 年 9 月 4 日 强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 三一重工 600031.SH 9.00 买入 恒立液压 601100.SH 23.28 买入 精测电子 300567.SZ 73.20 买入 北方华创 002371.SZ 51.98 买入 杰瑞股份 002353.SZ 18.25 买入 浙江鼎力 603338.SH 52.99 买入 中国 中车 601766.SH 8.19 未有评 级 资料来源：万得，中银证券 以 2018年 9月 3日当地货币收市价为标准 主要催化剂 /事件 1、 基建加码 2、 油价中枢上移 3、 掌握核心技术与提升自主可控背景下加大关键领域国产化支持力度 相关研究报告 Table_relatedreport 杰瑞股份 坚定油服战略，迎接行业复苏 20180301 半导体 行业深度报告 装机大年到来，国产设备随“芯”崛起 2017.12.22 浙江鼎力 迎接海外市场快速提升期20171213 恒立液压 高端液压件进口替代唯一标的 2017.11.6 先导智能 新能源产业趋势明朗，公司产品倍受客户青睐 2017.7.28 精测电子 高成长的面板检测龙头2017.4.27 相关研究报告 Table_relatedreport 轻工行业周报 20180730 家居产业精装潮专题报告 20180724 轻工行业周报 20180712 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 机械设备 Table_Analyser 杨绍辉 (8621)20328569 shaohui.yangbocichina 证券投资咨询业务证书编号 ： S1300514080001 *陈祥 为本报告重要贡献者 Table_Title 机械行业 2018 年半年报综述 周期复苏在持续，成长依旧但分化 伴随 周期行情 复苏 与新兴产业高景气，机械行业 上市公司延续 2017 年 增长态势 。 2018 年 中报 全行业收入增长进一步加速， 利润 增速低于收入增速，显现 成本端压力 ， 行业 整体 毛利率和净利率小幅下滑 。 周期 板块 强势 复苏，板块复苏 进度和逻辑 有 差异， 大基建 相关的 工程 机械 自 2016 年 4 季度 开始持续复苏，我们判断 此 趋势仍在持续； 油价中枢影响 的油服行业 自 2017 年以来 持续 复苏， 逐步由 订单 向 收入 转变 ，最后传导至利润端。 成长性 行业 分化 ， 泛 半导体装备 进口 替代进程在加速，收入和利润增速可观， 智能 制造板块 利润水平 在下降，锂电、木工装备等行业业绩高增长，但下游扩产压力大。我们看好 工程 机械、 油服 和轨交 等强 周期行 业 ， 以及 代表先进制造业的半导体、面板等 板块 的 景气度 持续 。 支撑评级的要点 机械行业 2018 年 H1 收入延续 2017 年增长 态势。 机械行业 322 家上市公司收入总计 5579.43 亿，同比增长 22.47%，创 2011 年以来半年报最高收入；利润方面， 2018 年 H1 全行业上市公司净利润达到 370.53 亿元，同比增长 13.71%，利润增速低于收入增速，相对于 2017 年 H1 利润增速明显回落。 机械行业 2018 年 H1 整体毛利率和净利率水平虽有小幅回落，但仍处于高位。 2018H1 全行业毛利率为 21.59%，同比回落 0.17pct，净利率为 6.64%，同比下降 0.51pct。在原材料成本、人工成本大幅提升的背景下体现了行业整体制造效率、自动化水平 与规模效应的提升。 传统周期行业持续复苏，利润增速快于收入增速。 工程机械 2018H1 在宏观经济下行压力中销售数据持续超预期增长。 2018H1 工程机械类 10 家上市公司实现收入 905.6 亿，同比增长 48.02%，净利润 71.57 亿，同比增长91.90%。本轮行业复苏并非伴随产能扩张，而是在历史包袱出清、资产负债表持续修复、以及竞争格局优化中进行，主要龙头公司经营性现金流充沛，覆盖净利润水平，营收质量大幅提高。其中，油服公司在油价中枢高位、三桶油资本支出增加的预期下，由订单复苏逐步转变为业绩复苏，行业净利润水平已 实现扭亏。 成长性行业收入普遍增长，但利润情况分化。 面板及半导体设备作为新兴行业代表，利润增速相对较高；锂电设备、木工机械行业净利润持续高速增长，分别为 50%、 38%，但短期面临下游扩产缓慢的压力。智能制造板块净利润增速为 9%，同比和环比均下降；轮胎设备、制冷设备、电梯设备净利润增速为负值，存在增收不增利现象。 铁路设备为唯一一个收入同比仍在下降的板块，行业筑底有望反弹。 铁路设备行业 2018H1 收入同比微降 0.3%，净利润同比下降 1.31%。去除大市值公司中国中车、和大额计提影响中报业绩的康尼机电，其余轨交 零部件公司收入和利润均在增长。我们认为在铁路基建加码的预期、货增行动的催化下，行业景气度有望筑底反弹。 评级面临的主要风险 中美贸易影响持续扩大；基建投资加码不及预期；国际原油价格大幅下降；半导体面板设备进口替代进程缓慢；铁路设备投资不及预期；市场机械板块估值中枢下移。 重点推荐 我们持续推荐：三一重工、杰瑞股份、恒立液压、浙江鼎力、北方华创、精测电子；此外还关注中国中车、晶盛机电、大族激光、克莱机电、徐工机械。 2018 年 9 月 4 日 机械行业 2018 年半年报综述 2 目录 2018 中报：收入增长持续加速，利润增速略低 . 5 收入增长持续，利润增速回落 . 5 毛利率高位回落，净利率存提高空间 . 6 总资产负债率创历史新低，新兴板块产能持续扩张 . 7 工程机械：微观销量超预期，宏观预期边际改善 . 9 面板与半导体设备：景气度持续，持续扩张 . 12 锂电设备：成长依旧，亦有隐忧 . 15 油服与设备：底部复苏，前景分化 . 17 铁路设备：持续低迷，静待好转 . 19 风险提示 . 21 2018 年 9 月 4 日 机械行业 2018 年半年报综述 3 图表 目录 图表 1. 机械行业季度收入及同比增速 .5 图表 2. 机械行业季度利润 及同比增速 .5 图表 3.分板块收入同比增速明细 .5 图表 4.分板块净利润增速分化 .6 图表 5. 机械行业盈利能力变化 .6 图表 6.分板块毛利率变化 .7 图表 7.分板块净利率变化 .7 图表 8. 机械行业资产负债率 .7 图表 9. 机械行业资产负债率 .8 图表 10. 挖机 H1 销量超过 12 万台 .9 图表 11. 起重机销售量持续增长 .9 图表 12. 压路机械销量，持续三年同比增长 .9 图表 13. 装载机销量，持续三年同比增长 .9 图表 14. 推土机销量，持续三年同比增长 . 10 图表 15. 工程机械行业半年度收入及同比增速 . 10 图表 16. 工程机械行业季度利润及同比增速 . 10 图表 17. 工程机械行业半年度经营现金流及同比增速 . 11 图表 18. 工程机械行业半年度毛利率与净利率 . 11 图表 19. 工程机械行业半年度资产负债率 . 11 图表 20. 工程机械行业产能扩张显著 放缓 . 11 图表 21. 全球半导体设备投资额呈向上增长趋势 . 12 图表 22. 面板与半导体设备半年度收入及同比增速 . 12 图表 23. 面板与半导体设备行业半年度利润及同比增速 . 12 图表 24. 面板与半导体设备行业半年度经营现金流 . 13 图表 25. 面板与半导体设备行业半年度毛利率与净利率 . 13 图表 26. 面板与半导体设备行业半年度资产负债率 . 13 图表 27. 面板与半导体设备行业年度产能扩张 . 14 图表 28. 锂电设备半年度收入及同比增速 . 15 图表 29. 锂电设备行业半年度利润及同比增速 . 15 图表 30. 锂电设备行业半年度经营现金流及同比增速 . 15 图表 31. 锂电设备行业半年度毛利率与净利率 . 16 图表 32. 锂电设备行业半年度资产负债率 . 16 2018 年 9 月 4 日 机械行业 2018 年半年报综述 4 图表 33. 锂电设备行业半年度产能扩张 . 16 图表 34. 全球油服市场及增速 . 17 图表 35 三桶油资本开支及增速 . 17 图表 36. 油服与设备行业半年度收入及同比增速 . 17 图表 37. 油服与设备行业半年度利润及同比增速 . 17 图表 38. 油服与设备行业半年度经营现金流及同比增速 . 18 图表 39. 油服与设备行业半年度毛利率与净利率 . 18 图表 40. 油服 与设备行业半年度资产负债率 . 18 图表 41. 油服与设备行业季度产能扩张 . 18 图表 42. 铁路设备行业半年度收入及同比增速 . 19 图表 43. 铁路设备行业半年度利润及同比增速 . 19 图表 44. 铁路设备行业半年度经营现金流及同比增速 . 19 图表 45. 铁路设备行业半年度毛利率与净利率 . 20 图表 46. 铁路设备行业半年度资产负债率 . 20 图表 47. 铁路设备行业半年度产能扩张 . 20 2018 年 9 月 4 日 机械行业 2018 年半年报综述 5 2018 中报：收入增长持续加速，利润增速略 低 收入增长持续，利润增速回落 机械行业 2018 年 H1 收入 方面 ， 延续 2017 年增长态势，全行业统计内 322 家上市公司收入总计 5579.43亿 ，同比增长 22.47%，创 2011年以来 半年报 最高收入，收入增速 也延续 了 2017 年 H1 的 高增速 。利润方面， 2018 年 H1全行业上市公司净利润达到 370.53亿元，同比增长 13.71%， 利润增速 低于收入增速 ，相对于 2017 年 H1 利润增速 明显回落 。 图表 1. 机械行业季度收入 及同比增速 图表 2. 机械行业季度利润及同比增速 资料来源：万得数据及中银证券 资料来源：万得数据及中银证券 分 板块 来看， 2018H1 我们统计的 12 个细分板块 中，除铁路设备板块外均 实现收入正增长，可见行业整体在延续 2017 年普涨的态势 。其中， 周期 性行业 ： 工程机械、油服装备持续复苏增长，分别实现48%， 14%；成长 性 行业 ： 锂电设备、 木工 机械、 工业机器人 等板块 延续去年高速增长趋势，分别实现收入增速 63%、 54%、 36%； 面板 及半导体设备 和轮胎 设备 2018H1 收入有所 增长，分别为 14%， 8%，但同比和环比增速都明显下降 ； 铁路设备 是 收入 唯一 一个负增长的细分行业， 2018H1 增速 为 -0.34%，自 2017 年 H1 开始 连续同比 下滑 。 图表 3.分 板块 收入 同比 增速明细 收入同比增 长 （ %） 2017H1 2017H2 2017 2018H1 锂电设备 64.17 65.63 65.07 63.16 木工机械 59.83 49.93 54.47 54.02 工程机械 60.66 57.91 59.24 48.02 工业机器人 32.18 58.75 47.08 35.90 自动化设备 20.36 32.06 16.45 26.42 机床设备 (6.83) (15.49) (11.23) 20.14 面板及半导体设备 50.39 50.29 50.34 14.24 油气装备 7.93 18.90 14.07 14.18 电梯设备 12.16 2.89 7.14 11.34 轮胎设备 26.64 25.80 26.20 8.02 制冷设备 33.45 19.76 25.79 7.88 铁路 交通 (5.46) (6.69) (6.18) (0.34) 资料来源：万得数据及中银证券 2018 年 9 月 4 日 机械行业 2018 年半年报综述 6 相较于收入的普遍增长， 2018H1 细分板块利润状况出现显著分化。周期 性行业：油气装备和工程机械利润大幅增长， 增速 分别为 107%， 93%， 利润增速远 快于收入 增速 ； 成长 行业：锂电设备、木工机械 行业净利润持续 高速增长，分别为 50%， 38%； 面板 及半导体设备 、 工业机器人净利润增速同比和环比均 下降 ，增速为 32%， 9%； 轮胎设备 、制冷设备、电梯设备 净利润 增速均为负值，存在增收不增利现象 ； 铁路设备同比微降， 利润 增速为 -1.31%。 图表 4.分板 块 净利润 增速分化 净利润 同比增长 （ %） 17H1 17H2 2017 18H1 油气装备 81.61 52.48 65.35 106.88 工程机械 610.45 205.97 303.96 92.62 机床设备 4.57 153.79 99.68 78.01 锂电设备 84.12 37.41 53.04 50.09 木工机械 87.39 30.53 54.68 38.02 面板及半导体设备 84.00 81.23 82.57 32.24 工业机器人 35.45 58.15 48.04 8.98 自动化设备 61.00 212.44 112.85 0.91 铁路设备 (22.41) 19.64 1.96 (1.31) 轮胎设备 12.55 176.51 1529.18 (4.03) 制冷设备 42.71 10.64 23.05 (15.93) 电梯设备 (0.54) (3.14) (1.86) (19.92) 资料来源：万得数据及中银证券 毛利率高位回落，净利率存提高空间 盈利能力方面， 2018H1 行业整体毛利率水平继续回落 0.17 个百分点至 21.59%。目前毛利率水平虽有回落但仍处于高位，在人工成本、原材料成本大幅提升的背景下，体现了行业整体制造效率、自动化水平与规模效应的提升。 2018H1 全行业净利润率下降至 6.64%，同比 下降 0.51 个百分点 。 目前净利率水平与 2011H1 最大 8.49%相比仍有较大修复空间，鉴于毛利率水平 维持 高位 ， 净利率的修复空间将主要源自销售与管理费用的规模效应，以及资产负债表修复下财务费用率的下降。 图表 5. 机械行业盈利能力变化 资料来源： 万得数据及中银证券 分板块盈利 能力方面， 12 个行业 2018H1 毛利率普遍涨跌互现，毛利率同比上升的包括工程机械、油服与设备传统周期行业， 和 电梯 、 机床行业； 锂电、 面板 及半导体设备、木工设备等成长行业毛利率下降 。 2018 年 9 月 4 日 机械行业 2018 年半年报综述 7 图表 6.分板块 毛利率变化 毛利率 （ %） 2016H1 2017H1 2017 18H1 同比变化 锂电设备 36.66 38.60 37.08 36.41 (2.19) 面板及半导体设备 33.66 38.48 38.39 35.96 (2.52) 木工机械 35.27 34.69 33.54 33.36 (1.33) 轮胎设备 34.24 30.99 30.97 29.23 (1.76) 工业机器人 33.51 29.38 23.72 27.28 (2.09) 电梯 24.85 24.55 26.22 26.61 2.06 铁路设备 25.41 25.51 27.10 26.12 0.62 工程机械 23.20 23.21 25.41 25.62 2.41 机床 21.20 22.23 22.26 23.30 1.08 自动化设备 19.79 22.16 22.21 21.65 (0.50) 制冷设备 22.34 22.65 24.90 21.08 (1.58) 油气装备 (1.73) 3.50 6.45 9.13 5.63 资料来源：万得数据及中银证券 净利率方面：工程 机械、油气装备 两大传统 周期行业净利率稳步提高， 面板 及半导体设备行业 作为新兴行业 代表 ，成长同时保持净利率提高， 机床 行业加速扭亏， 其余 行业净利率均在下降 。 图表 7.分板块 净利率变化 净利率 （ %） 2016H1 2017H1 2017 18H1 同比变化 木工机械 19.81 23.22 21.39 20.81 (2.41) 锂电设备 18.23 20.45 19.37 18.81 (1.64) 面板及半导体设备 11.83 14.47 13.76 16.75 2.28 轮胎设备 17.85 15.86 13.40 14.09 (1.77) 工业机器人 12.27 12.57 12.17 10.08 (2.49) 制冷设备 10.85 11.61 12.08 9.05 (2.56) 工程机械 (1.84) 5.86 4.71 7.63 1.77 自动化设备 5.89 7.88 7.26 6.83 (1.05) 电梯 8.82 7.82 7.54 5.63 (2.20) 铁路设备 6.11 5.27 8.83 0.96 (4.30) 油气装备 (31.98) (5.45) (9.67) 0.33 5.78 机床 (10.14) (10.39) (0.05) (1.90) 8.49 资料来源：万得数据及中银证券 总资产负债率创历史新低，新兴板块产能持续扩张 代 表 产能的固定资产与在建工程 同比 下降， 说明机械行业产能扩张 缓慢 。 行业资产 负债率 自 2016 年底提高到 60%以上， 维持 高位， 至 2018H1 达到 63.41%。 图表 8. 机械行业资产负债率 资料来源： 万得数据及中银证券 2018 年 9 月 4 日 机械行业 2018 年半年报综述 8 图表 9. 机械行业资产负债率 资料来源： 万得数据及中银证券 2018 年 9 月 4 日 机械行业 2018 年半年报综述 9 工 程机械：微观销量 超预期，宏观预期 边际改善 受益经济复苏与 更新需求 ，工程机械行业 2017 年迎来强劲反弹， 2018H1 在市场对宏观经济下行担忧中销售数据持续超预期增长。 据工程 机械行业协会统计 ， 2018H1纳入统计的 25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品 120123台，同比涨幅 84.14 %。国内市场销量 115650 台，同比涨幅 63 %；出口销量 4473 台，同比涨幅 111%。 2018H1 汽车起重机累计销售 16665 台，同比增加 51.82%。行业复苏充分带动龙头企业增长，就品牌来看， 徐工机械 2018H1 汽 车起重机销量 7818 台， 同比 增速 70%，市占率 47%，环比下降 1pct，但仍占市场 份额 第一。 2018H1 推土机累计销量 4473 台，累计同比增长 36.8%。 2018H1 推土机出口 1190 台 ,出口同比增长 52%,从绝对值来看出口表现依旧亮眼。从重点企业来看，推土机市场“一家独大”，山推 2018H1 销售推土机 3110 台，同比增长 27%，市占率达 70%。 2018H1 装载机累计销量 58553 台，累计同比增长 30%。 2018H1 压路机累计销售 11197 台 ,累计同比增加16%。 2018H1 压路机销量已达近 6 年来最高 半 年度 销量， 超过 2017H1 的 9625 台的历史最高点。 图表 10. 挖 机 H1 销量 超过 12 万 台 图表 11. 起重机销售量持续 增长 资料来源：万得数据及中银证券 资料来源：万得数据及中银证券 图表 12. 压路机械 销量 ， 持续三年 同比 增长 图表 13. 装载机 销量 ， 持续三年 同比 增长 资料来源：万得数据及中银证券 资料来源：万得数据及中银证券 2018 年 9 月 4 日 机械行业 2018 年半年报综述 10 图表 14. 推土 机销量，持续三年同比 增长 资料来源：万得数据及中银证券 与行业销量相匹配的是业绩快速复苏。 2018H1 工程机械类 10 家上市公司实现收入 905.6 亿，同比增长 48.02%，实现归母净利润 71.57 亿，同比增长 91.90%。 图表 15. 工程机械行业 半年 度收入及 同比 增速 图表 16. 工程机械行业季度利润及同比增速 资料来源：万得数据及中银证券 资料来源：万得数据及中银证券 不仅业绩高增长，自 2017 年以来行业现金流量、盈利能力、资产负债表均有显著改善。得益于库存出清与谨慎的销售策略， 2018H1 行业经营现金流 104.01 亿也高于同期净利润水平，维持高位。盈利能力方面，毛利率水平在产能出清利用率提 升后略有回升， 2018H1 达到 25.62%，同比提高 2.41pct。相比毛利率的小幅回升，净利率在历史负担逐渐降低的过程中迅速反弹， 2018H1 达到 7.90%。现金流好转、债务负担降低后资产负债率显著下降， 2018H1 降至 56.40%，同比下降 1.9pct。