水泥专题报告：华东和中南市场竞争格局好，水泥价格将维持在高位.pdf

水泥专题报告 华东和中南市场竞争格局好，水泥价格将维持在高位 行业专题报告 行业报告 建材 2018 年 8 月 29 日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市 （ 维持 ） 行情走势图 证券分析师 严晓情 投资咨询资格编号 S1060517070005 021-20662256 YANXIAOQING384PINGAN 华东和中南地区水泥市场竞争格局优良 ： 从 CR3 和 CR5 来看，华东（除福建）、中南和东北地区熟料产能集中度较高，西南和华北（山西和内蒙古）集中度较低；从小企业数量和产能占比看，华东、东北、中南（除河南）小企业较少。 在长三角地区，因海螺水泥和中国建材产能合计占比为56%， CR5 为 70%，小企业产能比重小于 10%，市场竞争格局优良，因此在市场协同中，中国建材和海螺水泥 引领市场，中型企业采取跟随策略，而小企业数量少且产能占比小于 10%，对市场秩序影响较小；其次是湖北的华新水泥和葛洲坝，两广地区的海螺水泥、华润水泥和台泥国际，对于水泥市场具备较强引领作用。 地产稳 +基建投资将回升 ， 2H18 水泥需求将维持稳定 ： 东部水泥需求与地产关联度大，西部水泥需求中基建占比高。 2018 年上半年，华东（江苏、浙江、安徽）、中南（广东、广西）地区地产投资增速相对较好；西北（除了陕西）、华北（山西和内蒙古）固定资产投资大幅下滑。 18 年以来地产新开工增速相对较高，基于贸易战下政策定调基建补短板，我 们认为下半年基建投资将回升，因此 2018 年水泥需求将保持稳定 。 华东和中南协同限产基础好 ， 水泥价格将维持在高位 ： 水泥协同限产需具备以下条件： 1） CR3 或 CR5 至少超过 50%； 2）小企业数量少，且产能占比在 20%以下，对市场价格扰动少； 3）水泥需求稳定，需求大幅下滑的情况下，企业产能利用率太低将致协同破裂； 4）跨区域间水泥价格差价合理，以防外来低价水泥流入； 5）区域没有大量新增产能 。华东和中南（湖北、两广）地区市场竞争格局好，水泥需求保持稳定，协同限产基础最好，其次是陕西、甘肃和河北协同限产基础较好。 2018 年水泥企业协同限产力度加大， 2H18 水泥价格将维持在高位。 投资建议： 在环保趋严的情况下，水泥行业错峰限产力度 加大，由于地产投资需求稳定， 预计 下半年基建投资也将回升， 2H18 水泥需求将保持稳定，首选竞争格局优良的 中南 和 华东 地区水泥企业，推荐华新水泥（湖北水泥龙头），建议关注万年青（江西水泥龙头）、塔牌集团（广东水泥龙头）、祁连山（甘肃水泥龙头）、冀东水泥（华北水泥龙头）、天山股份（新疆水泥龙头）、青松建化（新疆水泥龙头）。 风险提示： 1）地产投资大幅下行； 若地产调控政策持续，房地产投资大幅下行，水泥需求下滑 致水泥价格高位下行。 2）基建投资回升低于预期；若因地方政府降杆杠持续，基建投资回升低于预期，水泥需求难以回升。3） 企业 协同限产破裂； 因水泥价格处于历史高位，若企业协同限产执行力度低于预期，水泥价格将高位下跌。 4）煤炭价格大幅上涨； 若环保导致煤炭价格大幅上涨，水泥企业成本大幅增加致利润下滑 。 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告 尾页的声明内容。 -60%-40%-20%0%20%Aug-17 Nov-17 Feb-18 May-18沪深 300 建材证券研究报告 建材 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 22 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2018-8-28 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 华新水泥 600801 20.46 1.39 3.02 3.37 3.71 14.75 6.77 6.07 5.51 推荐 塔牌集团 * 002233 12.99 0.76 1.52 1.71 1.96 17.0 8.5 7.6 6.6 - 万年青 * 000789 12.99 0.75 1.52 1.68 1.73 17.2 8.5 7.7 7.5 - 冀东水泥 * 000401 11.14 0.08 1.08 1.26 1.48 139.3 10.3 8.9 7.5 - 祁连山 * 600720 8.19 0.74 1.00 1.16 1.26 11.1 8.2 7.1 6.5 - 天山股份 * 000877 8.85 0.30 0.80 1.01 1.17 29.4 11.1 8.8 7.5 - 青松建化 * 600425 3.24 0.04 - - - 81.0 - - - - 。 备注：带 *号公司盈利预测取自万得一致预期。 建材 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 22 正文目录 一、 华东和中南水泥市场竞争格局优良 . 5 1.1 水泥行业产能集中度情况 . 5 1.2 小企业产能情况 . 5 1.3 全国各区域水泥企业熟料产能分 布 . 6 二、 地产投资稳叠加基建回升， 2H18 水泥需求保持稳定 . 12 2.1 地产新开工增速高，西部水泥需求看基建 . 12 2.2 1H18 全国产能利用率略下滑，西南和华南地区水泥需求向好 . 14 三、 华东和中南协同限产基础好，水泥价格将维持高位 . 15 3.1 华东和中南地产协同限产基础好 . 15 3.2 2018 年水泥错峰限产力度加大 . 18 四、 投资建议 . 21 五、 风险提示 . 21 建材 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 22 图表 目录 图表 1 2018 年 7 月全国各省水泥熟料产能集中度 . 5 图表 2 2018 年 7 月全国各省小企业数量及熟料产能占比 . 6 图表 3 华东地区水泥企业熟料产能分布 . 6 图表 4 华东地区水泥企业熟料产能占比 . 7 图表 5 华南地区水泥企业熟料产能分布 . 8 图表 6 华中地区水泥 企业数量产能分布 . 8 图表 7 西南地区水泥企业熟料产能分布 . 9 图表 8 西南地区水泥企业熟料产能占比 . 9 图表 9 东北地区水泥企业熟料产能分布 . 10 图表 10 华北地区水泥企业熟料产能分布 . 11 图表 11 西北地区水泥企业熟料产能分布 . 11 图表 12 西北地区水泥企业熟料产能占比 . 12 图表 13 水泥产量与固投增速 . 13 图表 14 水泥产量与地产新开 工 . 13 图表 15 全国各省地产投资增速 . 14 图表 16 全国各省固定资产投资增速 . 14 图表 17 2018 年上半年水泥产量（单位：万吨） . 14 图表 18 全国熟料产能利用率 . 15 图表 19 华东水泥价格（单位：元 /吨） . 15 图表 20 华北水泥价格（单位：元 /吨） . 16 图表 21 东北水泥价格（单位：元 /吨） . 16 图表 22 中南水泥价格（单位：元 /吨） . 17 图表 23 西南水泥价格（单位：元 /吨） . 17 图表 24 西北水泥价格（单位：元 /吨） . 18 图表 25 北方十 五省 2017-2018 冬季错峰停窑时间进一步延长 . 18 图表 26 2018 年上半年各区域协同限产情况 . 19 建材 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 22 一、 华东和中南 水泥 市场 竞争格局 优良 1.1 水泥 行业 产能 集中度 情况 从全省前三大（ CR3）和前五大（ CR5） 水泥 熟料产能占全省总产能比重来看， 华东（除福建）、中南和东北 地区集中度较高，西南和华北（山西和内蒙古）集中度普遍偏低 。 华东 、 中南 和 东北 集中度较高，一方面是基础建设时间较早，水泥行业经过 长时间 洗牌，过剩 产能淘汰较早，如华东地区在 2003-2010 年间，水泥价格长期低于全国平均，另一方面是大企业通过兼并重组，集中度得到较大提升，如中国建材旗下的南方水泥自 2005 年开始在华东和华中（湖南）进行大规模的兼并重组，使得区域集中度快速提升；中国建材旗下的北方水泥自 2010 年 在东北的吉林和黑龙江同样进行大规模收购，使得该区域集中度达到较高水平 。 华新水泥在 2010-2011 年在湖北进行收购。此外西北的陕西集中度较高，是 因为 海螺水泥 2011 年 收购了陕西的 宝鸡众喜 。 图表 1 2018 年 7 月全国各省水泥熟料 产能 集中度 资料来源： 卓创水泥 ，平安证券研究所 1.2 小企业产能 情况 我们 用 只有 一条 熟料 生产线的 企业数量和产能 来 衡量 区域小企业的情况 ，但单条生产线 企业 不包含跨区域集团在某个区域只有一条生产线。 从 单条 生产线企业数量来看 ， 华东 （除了山东 和福建 ） 和吉林小企业数量最少，小企业数量占比普遍小于 25%。 从单条生产线的企业 总 产能占比来看，华东、东北、中南（除河南）、西北的陕西和甘肃的小企业产能占比都较低，普遍低于 20%， 其中 小企业产能占比低于 10%的有江苏（ 6%）、浙江（ 7%）、安徽（ 1%）、江西（ 4%）、吉林（ 7%）、广西（ 8%）和陕西（ 5%）。 30%40%50%60%70%80%90%100%江苏浙江安徽江西福建山东辽宁吉林黑龙江广东广西河南湖北湖南陕西甘肃宁夏新疆重庆四川贵州云南河北山西内蒙古CR3 CR5建材 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 22 图表 2 2018 年 7 月全国各省小企业数量及熟料产能占比 资料来源： 卓创水泥，平安证券研究所 1.3 全国各区域 水泥企业熟料产能分布 华东地区 ：海螺水泥与中国建材引领市场，行业竞争格局优良 华东地区， 总熟料产能为 4.7 亿吨 ，占全国 27%， 17 年水泥产量占 全国比重为 32%， 是 国内 第一大水泥 市场 。华东基础设施建设较早，房地产市场发达， 且水路运输便利（水泥陆路经济运输半径在200 公里，水路运输半径可达 1000 公里），因此 大型水泥集团云集，是兵家必争之地。 华东 地区 特大 企业集团产能占比较高，如海螺水泥和中国建材（南方水泥、中联水泥），大中型企业也较多，如山水水泥、 红狮水泥、 万年青、溧阳金峰 、 中材股份 （中材水泥） 、 台泥国际和亚洲水泥等 。 水泥本是短腿产品，然而 长三角地区 （江浙沪皖） 依靠长江水路运输之便将水泥市场连接 ， 该区域熟料 总 产能为 2.5 亿吨（占全国 产能比重为 14.3%） ， 其中 海螺水泥和南方水泥（中国建材子公司）熟料产能占比分别为 34%、 22%。 在长三角地区，因海螺水泥和中国建材 两家 熟料 产能 合计占比为56%， 该区域 CR5 接近 70%，小企业产能比重小于 10%，市场竞争格局优良 ，因此在市场协同中，中国建材和海螺水泥引领市场，中型企业采取跟随策略，而小企业 数量少且 产能占比小于 10%，对市场秩序影响较小 。 图表 3 华东地区水泥 企业 熟料 产能 分布 单位 :万吨 江苏 浙江 安徽 江西 福建 山东 长三角地区 华东 地区合计 5,946 5,890 13,265 6,194 4,994 11,093 25,101 47,382 海螺水泥 310 310 7,911 977 140 8,531 9,647 南方水泥 744 3,488 1,209 1,417 155 5,441 7,012 中联水泥 1,070 248 4,148 1,318 5,465 山水水泥 2,561 2,561 红狮水泥 775 605 667 775 2,046 溧阳金峰 1,240 1,240 1,240 中材 水泥 465 217 465 682 天山股份 543 543 543 万年青 1,287 1,287 华润水泥 713 713 福建水泥 722 722 0%10%20%30%40%50%60%70%80%05101520253035江苏浙江安徽江西福建山东辽宁吉林黑龙江广东广西河南湖北湖南陕西甘肃宁夏新疆重庆四川贵州云南河北山西内蒙古单条线企业数量（左轴，个） 单线企业数量占比 (右轴） 单线企业产能占比 (右轴）建材 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 22 单位 :万吨 江苏 浙江 安徽 江西 福建 山东 长三角地区 华东 亚洲水泥 930 930 台泥国际 372 372 372 上峰水泥 78 775 853 853 盘固水泥 155 465 620 620 塔牌集团 279 279 金牛水泥 409 409 资料来源： 卓创水泥 ， 平安证券研究所 图表 4 华东地区水泥企业 熟料 产能占比 产能比重 江苏 浙江 安徽 江西 福建 山东 长三角地区 华东 海螺水泥 5% 5% 60% 16% 1% 34% 20% 南方水泥 13% 59% 9% 23% 3% 22% 15% 中联水泥 18% 2% 37% 5% 12% 山水水泥 23% 5% 红狮水泥 13% 10% 13% 3% 4% 溧阳金峰 21% 5% 3% 中材 水泥 4% 4% 2% 1% 天山股份 9% 2% 1% 万年青 21% 3% 华润水泥 14% 2% 福建水泥 14% 2% 亚洲水泥 15% 2% 台泥国际 6% 1% 1% 上峰水泥 1% 6% 3% 2% 盘固水泥 3% 4% 2% 1% 塔牌集团 6% 1% 金牛水泥 8% 1% 资料来源： 卓创水泥 ，平安证券研究所 华南地区： 海螺华润台泥三足鼎立 ，市场竞争格局 良好 华南地区 的两广区域是水泥消费的主要市场，广东和广西因西江使得水泥市场贯通，广西通过西江将水泥输送给供给短缺的广东市场 。 两广地区水泥熟料总产能为 1.76 亿吨，占全国比重为 10%。 两广市场格局中 ， 华润 水泥、 海螺 水泥和 台泥 国际 三足鼎立 ，熟料产能分别占区域总产能比重为25.5%、 18.6%和 11.1%， CR3 合计为 55.2%，产能集中度较高。 而在粤东地区，因山多使得水泥运输不便，水泥市场较为封闭，塔牌集团话语权较高。 虽然 两广 小企业数量多 ， 但小企业产能占比不高 ， 10%左右，因此在华润水泥、海螺水泥和台泥国际三大龙头竞和的 情况下，水泥市场秩序将会保持较好 态势 。 建材 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 8 / 22 图表 5 华南地区水泥企业 熟料 产能分布 单位：万吨 广东 广西 海南 福建 两广合计 比重 (%) 地区合计 9,866 7,733 1,287 4,994 17,599 华润水泥 1,829 2,657 279 713 4,486 25.5% 海螺水泥 1,705 1,566 - - 3,271 18.6% 台泥国际 1,209 744 - - 1,953 11.1% 中材 水泥 698 - - - 698 4.0% 南方水泥 197 605 - 155 801 4.6% 塔牌集团 853 - - 279 853 4.8% 光大水泥 620 - - - 620 3.5% 鱼峰集团 - 589 - - 589 3.3% 红狮水泥 - 295 - 667 295 1.7% 华盛天涯 - - 853 - - 资料来源： 卓创水泥 ，平安证券研究所 华中地区：湖北 竞争 格局较好，河南产能过剩 严重 湖北地区的华新水泥和葛洲坝两 大 龙头熟料产能合计占 59%，该区域小企业数量 占比高 ，但产能占比不高，为 20%， 且小企业多集中在鄂东 ，鄂西地区在华新水泥和葛洲坝的协同下，市场竞争秩序较好。湖北身处长江中游，易受长江上游重庆和长江下游华东地区水泥市场影响，若外来水泥流入减少，本地水泥市场将维持较好的竞争格局。 河南地区 天瑞水泥、中联水泥和同力水泥三大龙头合计产能占比为 53%，但 该区域煤炭资源丰富，水泥产能过剩严重， 且 小企业数量众多 ，为 19 家。 图表 6 华中地区水泥企业数量产能分布 单位：万吨 河南 湖北 湖南 华中 河南 湖北 湖南 产能 产能 产能 产能 比重 (%) 比重 (%) 比重 (%) 地区合计 9,920 6,367 7 449 23,737 华新水泥 155 2,282 651 3,088 2% 36% 9% 天瑞水泥 2,248 - - 2,248 23% 南方水泥 - - 2,099 2,099 28% 中联水泥 1,783 - - 1,783 18% 同力水泥 1,240 - - 1,240 13% 海螺水泥 - - 2,062 2,062 28% 葛洲坝 - 1,494 62 1,556 23% 1% 湖北京兰 - 357 - 357 6% 孟电集团 620 - 620 6% 亚洲水泥 - 515 - 515 8% 台泥国际 - 270 270 4% 红狮水泥 - - 388 388 5% 中材 水泥 - - 310 310 4% 灵威水泥 372 - - 372 4% 建材 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 9 / 22 世纪新峰 - 341 - 341 5% 金隅股份 155 - 155 310 2% 2% 资料来源： 卓创水泥 ， 平安证券研究所 西南地区：群雄逐鹿，水泥集中度 不高 2008 年四川大地震 后 ，各大水泥企业纷纷进入西南地区扩建产能， 2008-2011 年西南 地区 水泥产能 三年了 增长 282%，年均复合增速 56%。 四川地区， 西南水泥（中国建材子公司）、海螺水泥和峨胜水泥三家产能合计占比 49%；贵州地区，西南水泥、海螺水泥和台泥国际三家合计占比 53%；云南地区，华润水泥、华新水泥（包括拉法基瑞安 ）三家合计占比 53%。 西南地区小企业数量多，其中贵州和云南小企业产能占比 都 超过 20%，集中度有待改善。 图表 7 西 南地区水泥企业熟料产能分布 单位：万吨 重庆 四川 贵州 云南 西藏 西南 地区合计 5,162 10,159 8,401 8,967 481 32,688 西 南 水泥 1,017 3,364 2,173 1,814 - 8,367 拉法基 瑞安 319 586 78 326 - 1,308 海螺水泥 567 806 1,727 775 - 3,875 台泥国际 310 453 558 - - 1,321 峨胜水泥 - 856 - - - 856 冀东水泥 481 - - - - 481 红狮水泥 - 543 527 310 - 1,380 东方希望 744 - - - - 744 华新水泥 143 202 - 760 109 1,104 亚洲水泥 - 701 - - - 701 星船城 - 688 - - - 688 华润 水泥 - - 140 1,882 - 2,021 资料来源： 卓创水泥 ， 平安证券研究所 注：华新水泥 2017 年 完成 收购拉法基 瑞安 在西南地区产能 图表 8 西南地区水泥企业熟料产能 占比 产能占比 重庆 四川 贵州 云南 西藏 西南水泥 20% 33% 26% 20% 拉法基 瑞安 6% 6% 1% 4% 海螺水泥 11% 8% 21% 9% 台泥国际 6% 4% 7% 峨胜水泥 8% 建材 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 10 / 22 冀东水泥 9% 红狮水泥 5% 6% 3% 东方希望 14% 华新水泥 3 2% 8% 23% 亚洲水泥 7% 星船城 7% 华润水泥 2% 21% 资料来源： 卓创水泥 ， 平安证券研究所 东北地区：产能集中度高，市场需求严重不足 吉林和黑龙江产能集中度高 ， 北方水泥 （中国建材子公司）、亚泰集团和冀东水泥三分市场。辽宁市场集中度虽然不如吉林和黑龙江，但亚泰集团、山水水泥 、 天瑞水泥 、北方水泥和大鹰集团五 家产能占比 73%。 东三省虽然集中度很高，由于市场需求严重不足，水泥市场价高量少，且东北地区因冬季时间长（ 11 月到次年 3 月），下游施工时间短，水泥产能利用率要远低于南方地区。 图表 9 东北 地区水泥企业熟料产能分布 单位：万吨 辽宁 吉林 黑龙江 东三省 辽宁 吉林 黑龙江 产能 产能 产能 产能 比重 (%) 比重 (%) 比重 (%) 地区合计 5,084 2,310 2,217 9,610 北方水泥 248 636 1,367 2,669 5% 28% 62% 亚泰集团 620 1,054 233 853 12% 46% 10% 天瑞水泥 992 - - 992 20% 山水水泥 1,054 - - 1,054 21% 冀东水泥 233 341 223 797 5% 15% 10% 大鹰集团 791 - - 791 16% 银盛水泥 279 - - 279 5% 台泥国际 155 - - 155 3% 资料来源： 卓创水泥 ， 平安证券研究所 华北地区：河北市场竞争格局转好，山西和内蒙古集中度 较 低 京津冀地区金隅股份和冀东水泥产能占比分别为 25.7%、 27.2%， 2016 年 金隅股份和冀东水泥的水泥资产合并 （产能合计占比近 53%） ，河北水泥市场集中度提高，市场由竞争转向竞和，水泥价格也是一路攀升 。河北小企业数量众多，在环保严监管的态势下， 市场 秩序 改善空间大 。 山西地区水泥 CR3 和 CR5 分别为 34%、 45%，集中度为全国最低，且小企业数量众多，小企业产能占比为 40%。内蒙古地区 CR3 和 CR5 分别为 37%、 53%，集中度也较低。