转型中的地方产业：你的家乡这三年.pdf

宏观 报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 你的家乡这三年 证券 研究报告 2018 年 02 月 13 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetaotfzq 李雪 联系人 lxuetfzq 相关报告 转型中的地方产业 东三省：振兴有难度 黑龙江的产业结构相对平衡，在动态发展上仍能保持原有优势，吉林和辽宁的支柱产业的优势在迅速消失（辽宁的钢铁和石化、吉林的汽车和建材），高端制造和高端服务也没有发展出来。 环渤海（京津冀鲁）：环京一体化 环渤海地区的分工协作明确，北京天津以服务业为主，河北山东以传统制造业为主。产业结构转型上，河北山东都降低了钢铁煤炭建材等高能耗重排放工业的比重 。 河北承接了疏散北京非首都功能的任务，过去三年在基建和地产等大处着墨。山东则微微转向了技术密集度相对较高的电子制造，但占比微乎其微。 从高科技领域上市公司收入来看，相 对于北京， 上海对高科技企业的吸引力明显不足。 最强城市群 PK：长三角 vs 珠三角 长三角的优势是产业链的完备，重工、轻工、资源型、技术型、传统、新兴，各种产业在长三角都能找到。珠三角的优势是产业链集中在电子、通信、半导体等电子信息化产业。把产业分布类比美国的话，长三角类似以纽约为中心的美国东北部大西洋沿岸城市群，珠三角类似美国西海岸旧金山大湾区 。 中部五省：正在崛起 中部地区表现出了产业结构同进同退的协同效应：中部地区的汽车制造整体上升，电气部件与设备制造整体上升，电子元件制造整体上升，食品加工整体上升，航空物流与铁路运输整体上升，而钢铁、煤炭、化工、建材等传统资源型行业的占比整体下降 。 老三线重生：中西部经济带 过去三年中国大西南地区的房地产发展很快 。发展方向上， 陕西的方向是航空航天、半导体，四川的方向是消费电子、物流中心，重庆的方向是汽车制造、电子制造，云南的方向是医药、旅游，贵州的方向是大数据、云计算等电子信息产业。四川、陕西、重庆加速向第三产业转型，云南、贵州除了利用自身资源优势发展中药、白酒等产业，也加大了第三产业布局 。 重装上阵：能源大省 三个能源大省的煤炭、钢铁、建材等传统高耗能高排放行业的占比都有所下降，但工业发展半径主要还是以能源为核心的周边行业。 风险 提示 ： 产业政策超预期；技术变革冲击传统产业 宏观 报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 又到了一年一度人口大迁徙的时候，回到家乡的你，是否知道家乡过去三年发生了哪些变化？哪些产业在崛起，哪些产业在衰落？长三角和珠三角，哪个更有竞争力？北上广深，哪个创新力更强？ 我们收集了注册地在中国大陆的 16041 家上市公司的业务收入数据，这一万六千家公司包含了在 A 股（上证、深证、创业、中小）、新三板（股转系统）、港股（联交所）、美股（纳斯达克、纽交所、美交所）、台股（台交所）、其他 OTC 上市的全部中国企业。 这个办法可以避开统计局陈旧的数据分类方式，与股票投资直接对接，而且使用上市公司财报数据可季度更新 ，也不用担心地方数据注水的问题。当然，缺点是未上市企业被忽略，可能受发审制度影响，不过这些缺点不会影响结论的方向。 我们将一万六千多家上市公司数据，按照地理和行业进行归纳，带你领略全国各地的产业结构异同，和过去三年各地发生的结构转型。我们自北向南，由东向西，先从东北开始 。 一、 东三省：振兴有难度 图 1： 东三省行业收入占比（前十） 资料来源： WIND， 天风证券研究所 只谈制造业，东三省的产业结构比较简单。吉林的支柱是汽车（一汽）和建材（亚泰），辽宁的支柱是钢铁（鞍钢、本钢），黑龙江的支柱是电气（哈电）、制药（哈药）、汽配（哈飞）、航空（哈飞）。整体上，东三省以重资产重工业为主，但黑龙江的工业结构更加多元化，这和建国之初黑龙江作为共和国之子的定位有关。 图 2： 东三省行业收入占比提升排名（前五 &后五） 资料来源： WIND， 天风证券研究所 汽车制造 1 4 . 4 2 % 汽车零售 2 8 . 7 9 % 重型电气设备 1 5 . 7 6 %机动车零配件与设备 1 2 . 8 2 % 钢铁 1 4 . 8 6 % 西药 8 . 9 4 %建材 8 . 7 7 % 电力 8 . 8 3 % 机动车零配件与设备 8 . 6 4 %百货商店 8 . 6 7 % 百货商店 4 . 5 3 % 航天航空与国防 6 . 2 9 %房地产开发 7 . 4 9 % 石油与天然气的炼制和销售 3 . 7 0 % 区域性银行 6 . 0 7 %建筑与工程 6 . 7 8 % 区域性银行 3 . 6 5 % 服装、服饰与奢侈品 5 . 2 9 %中药 4 . 3 1 % 工业机械 3 . 1 2 % 农产品 4 . 6 1 %区域性银行 3 . 6 6 % 化纤 2 . 7 7 % 保健护理产品经销商 4 . 5 1 %金属非金属 3 . 2 9 % 海港与服务 2 . 6 1 % 多元资本市场 4 . 3 2 %电力 2 . 9 3 % 铝 2 . 3 2 % 电力 4 . 2 7 %辽宁省东三省吉林省 黑龙江省建筑与工程 5 . 2 2 % 汽车零售 1 8 . 9 9 % 机动车零配件与设备 3 . 2 2 %区域性银行 2 . 3 5 % 化纤 2 . 5 6 % 百货商店 2 . 9 6 %石油与天然气的储存和运输 2 . 0 8 % 航空货运与物流 2 . 1 7 % 保健护理产品经销商 2 . 5 8 %中药 1 . 2 4 % 区域性银行 1 . 4 4 % 重型电气设备 2 . 5 7 %农产品 0 . 7 2 % 复合型公用事业 1 . 1 3 % 区域性银行 1 . 2 6 %金属非金属 - 0 . 4 8 % 工业机械 - 1 . 3 4 % 食品分销商 - 1 . 9 4 %电力 - 0 . 7 2 % 百货商店 - 3 . 0 3 % 电力 - 1 . 9 8 %林木产品 - 0 . 9 4 % 石油与天然气的炼制和销售 - 3 . 4 9 % 西药 - 3 . 2 8 %建材 - 2 . 4 3 % 电力 - 3 . 7 6 % 农产品 - 3 . 4 1 %汽车制造 - 9 . 4 2 % 钢铁 - 9 . 9 1 % 工业机械 - 3 . 6 5 %吉林省 黑龙江省东三省辽宁省宏观 报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 过去三年（ 2014-16），东三省的产业结构发生了哪些变化？吉林的建筑工程占比有所提升（中钢国际），传统优势行业汽车制造和建材占比萎缩。辽宁，除去注册地在沈阳的新疆汽车经销商 广汇汽车，仅有化纤和物流有小幅扩张，传统的钢铁、电力、石化都在辽宁省内收缩。黑龙江，传统的汽配和电气设备的占比进一步提升，工业机械、农产品、西药收缩。 前段时间关于东北振兴的话题又被雪乡和亚布力炒火了，微博上随便一搜，就是这样： 图 3： 东北经济难救 资料来源： 微博 ，天风证券研究所 东三省到底该如何转型，见仁见智，我们以后再说。但上述数据反映的事实是：黑龙江的产业结构相对平衡，在动态发展上仍能保持原有优势，吉林和辽宁的支柱产业的优势在迅速消失（辽宁的钢铁和石化、吉林的汽车和建材），高端制造和高端服务也没有发展出来。 。 宏观 报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 二 、 环渤海（京津冀鲁）：环京一体化 图 4： 环渤海地区行业收入占比（前十） 资料来源： WIND，天风证券研究所 北京，首都，有全国最多的总部，中字头企业贡献了全北京上市公司的一半以上收入。北京的总部经济实在太强大，以至于拥有百度、网易、新浪、搜狐和各大互联网企业的北京，互联网软件与服务在其产业结构中排不进前十（注；本文统计了全球各地交易所上市的所有中国企业）。除了总部经济，北京的支柱就是金融，银行保险占了全北京上市公司收入的近四分之一。 河北的支柱是钢铁（河北钢铁集团）、汽车制造（长城汽车）、房地产。天津的支柱是海运、汽车零售、房地产、贸易、油服，这是典型的港口经济。除了中药和一点半导体产业外，天津的制造业占比极低 ，这点和北京一样，以服务业为主。 山东是真正的制造大省，前十大行业全部是制造业，这在全国都很罕见。山东的支柱是家电（海尔、九阳）、工程机械与重卡（潍柴动力、中国重汽）、金属冶炼（山东宏桥、山东魏桥、山东黄金）、化工（基础化工、农用化工）， 5-10 名还有造纸化肥煤炭。山东的工业基础深厚，结构多元化，重工业（机械重卡、电解铝、化工）和轻工业（家电、造纸）兼得。不过山东主要产业的技术密集度都不高，新经济和轻资产服务业的占比很低，这给山东经济的转型升级增加了难度。 综合性石油天然气 2 2 . 2 0 % 钢铁 1 7 . 6 4 % 海运 2 7 . 2 5 % 家用电器 1 3 . 0 7 %建筑与工程 2 1 . 9 0 % 汽车制造 1 3 . 1 1 % 汽车零售 1 3 . 5 6 % 建筑机械与重型卡车 1 0 . 5 3 %多元化银行 1 4 . 8 0 % 房地产开发 1 1 . 5 0 % 房地产开发 1 2 . 1 5 % 铝 5 . 2 4 %人寿与健康保险 4 . 2 4 % 汽车零售 9 . 1 0 % 贸易公司与工业品经销商 8 . 0 9 % 黄金 4 . 9 4 %多元化保险 3 . 3 0 % 电子制造服务 6 . 1 0 % 石油天然气设备与服务 7 . 5 4 % 基础化工 4 . 6 5 %综合电信服务 2 . 7 3 % 建筑与工程 5 . 4 2 % 中药 6 . 3 0 % 电力 4 . 4 1 %多领域控股 1 . 9 1 % 燃气 4 . 7 3 % 海港与服务 3 . 2 8 % 钢铁 3 . 9 8 %财产与意外伤害保险 1 . 7 7 % 基础化工 4 . 1 4 % 药品零售 2 . 9 4 % 纸制品 3 . 9 4 %互联网零售 1 . 6 9 % 电气部件与设备 3 . 9 4 % 区域性银行 2 . 3 7 % 化肥与农用化工 3 . 3 9 %房地产开发 1 . 6 8 % 煤炭与消费用燃料 3 . 4 5 % 半导体产品 1 . 7 1 % 煤炭与消费用燃料 2 . 6 3 %北京 山东省天津环渤海河北省宏观 报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图 5： 全国家电企业，山东占三成，广东占五成 资料来源： WIND， 天风证券研究所 图 6： 环渤海地区行业收入占比提升排名（前十） 资料来源： WIND， 天风证券研究所 过去三年（ 2014-16），北京占比提升最快的是建筑工程、互联网、金融，下降最快的是能源、贸易，这个上下变动浓缩了中国经济结构在过去三年发生的一系列变化。 河北上升最快的是建筑工程、房地产，京津冀一体化显著带动了河北的基建和地产投资需求。受到供给侧改革和环保限产的约束，河北的钢铁煤炭收入都下降了很多。而擅长制造SUV 的河北汽车制造企业 长城汽车，迎合了中国家庭消费升级的口味，过去三年的收入占比也有明显提升。 天津仍然是港口经济，只是贸易收入的结构有些改变，除此之外，制药和药品零售的占比有小幅提升。山东的制造业结构发生一定转型，技术密集度相对较高的电子元件、电脑硬件的占比有所提升，传统的建材、纺织、煤炭、钢铁的收入占比下降。 综合来看，环渤海地区的分工协作明确，北京天津以服务业为主，河北山东以传统制造业为主。产业结构转型上，河北山东都降低了钢铁煤炭建材等高能耗重排放工业的比重。河北承接了疏散北京非首都功能的任务 ，过去三年在基建和地产等大处着墨。山东则微微转向了技术密集度相对较高的电子制造，但占比微乎其微。 建筑与工程 3 . 7 0 % 建筑与工程 5 . 4 0 % 海运 8 . 1 9 % 铝 1 . 4 6 %互联网零售 1 . 2 1 % 房地产开发 4 . 8 4 % 药品零售 2 . 9 4 % 电子元件 1 . 2 5 %互联网软件与服务 0 . 9 5 % 汽车制造 4 . 0 0 % 房地产开发 0 . 9 6 % 航空货运与物流 0 . 9 3 %多元化保险 0 . 9 0 % 电气部件与设备 2 . 0 5 % 中药 0 . 9 0 % 保健护理产品经销商 0 . 6 4 %人寿与健康保险 0 . 7 1 % 燃气 0 . 9 0 % 电脑硬件 0 . 7 1 % 电脑硬件 0 . 5 8 %铝 - 0 . 2 0 % 建材 - 0 . 9 3 % 汽车制造 - 1 . 0 0 % 建材 - 0 . 6 1 %石油天然气勘探与生产 - 0 . 8 0 % 半导体产品 - 1 . 0 3 % 海港与服务 - 1 . 2 2 % 纺织品 - 0 . 6 2 %煤炭与消费用燃料 - 0 . 8 6 % 汽车零售 - 1 . 5 2 % 贸易公司与工业品经销商 - 2 . 4 2 % 电力 - 1 . 1 6 %贸易公司与工业品经销商 - 0 . 9 9 % 煤炭与消费用燃料 - 3 . 6 3 % 石油天然气设备与服务 - 5 . 5 0 % 煤炭与消费用燃料 - 2 . 3 4 %综合性石油天然气 - 1 1 . 1 4 % 钢铁 - 1 1 . 4 6 % 汽车零售 - 7 . 4 7 % 钢铁 - 2 . 3 8 %天津北京 河北省 山东省环渤海宏观 报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 另外，北上广深的创新力经常被拿来作比较。我们比较三个高科技领域的上市公司收入：互联网、网上零售、生物科技，结果都是北京 广东 上海，而且相互之间差距明显。当然，用上市公司的收入来衡量创新力不是最好的办法，但至少这个结果说明的问题是 上海对高科技企业的吸引力明显不足。 图 7： 互联网领域，北京加广东占四分之三，上海差距明显 资料来源： WIND， 天风证券研究所 图 8： 网上零售领域，北京占全国半壁江山，浙江广东分走四成，上海占比很小 资料来源： WIND， 天风证券研究所 宏观 报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图 9： 生物科技领域，北京占 23%，广东占 13%，上海占 10% 资料来源： WIND， 天风证券研究所 宏观 报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 三 、 最强城市群 PK：长三角 vs 珠三角 图 10： 长三角、珠三角行业收入占比（前十） 资料来源： WIND， 天风证券研究所 珠三角（广东）是中国制造的核心，也是房地产龙头最扎堆的地区。广东的支柱是房地产（万保招金恒碧富）、保险（平安）、家电（美的、格力、海信科龙）、通信设备、电子元件。综合来看，重工业在广东的占比很低，经济结构以电子电器制造和地产金融服务为主。 长三角地区（江浙沪），浙江的支柱是贸易（物产中大）、互联网（阿里）、汽配（超威动力、均胜电子、宁波华翔、万向）、房地产（绿城）。江苏的支柱是电子零售（苏宁）、贸易（远大控股）、半导体（阿特斯太阳能）、电气设备（宝胜股份、国电南瑞）。上海的工业支柱只剩下汽车制造（上汽）， 传统的船舶钢铁等占比都不高，产业结构以房地产（绿地）、金融、健康、电信服务等第三产业为主。 图 11： 长三角、珠三角行业收入占比提升排名（前十） 资料来源： WIND， 天风证券研究所 过去三年，广东占比上升最快的行业是房地产、保险、互联网，下降最快的是家电。长三角地区上升最快的是贸易、互联网、房地产，下降的是建筑工程、机械、钢铁等重资产传统行业。综合来看，珠三角（广东）由制造业向多元服务业转型的特征明显。长三角地区（江浙沪）的产业链完备，依托沿海优势，发展贸易、精密制造（电子设备、电子元件、通信设备、半导体）、汽车制造等多元产业，同时诞生了阿里苏宁等线上线下的零售巨头。上海作为全国金融中心，承担了长三角地区发展金融、地产、健康、电信等高端服务业的功能。 比较珠三角（广东）和长三角（江浙 沪）的竞争力一直是微博和知乎上经久不衰的话题，说实话这么比有点不公平，珠三角只有一个广东，长三角有两个省一个直辖市，有点三英战吕布的意思。如果比较珠长三角的技术密集型产业，确实难解难分。在工业机械领域，长三角是珠三角的一倍。在半导体生产领域，长三角是珠三角的五倍。但在半导体设备、房地产开发 1 9 . 7 6 % 贸易公司与工业品经销商 1 0 . 7 7 % 电脑与电子产品零售 9 . 2 8 % 汽车制造 1 4 . 7 1 %多元化保险 1 3 . 9 8 % 互联网零售 7 . 7 9 % 贸易公司与工业品经销商 8 . 7 5 % 房地产开发 9 . 1 7 %家用电器 6 . 2 5 % 机动车零配件与设备 6 . 7 1 % 半导体产品 5 . 1 5 % 保健护理产品经销商 7 . 5 2 %通信设备 3 . 5 5 % 房地产开发 5 . 3 0 % 电气部件与设备 5 . 1 4 % 综合电信服务 5 . 3 7 %多元化银行 3 . 5 2 % 化纤 4 . 9 7 % 房地产开发 4 . 4 4 % 多元化银行 5 . 3 4 %电子元件 3 . 1 8 % 建筑与工程 4 . 7 3 % 工业机械 4 . 2 5 % 多元化保险 5 . 2 3 %互联网软件与服务 3 . 1 7 % 工业机械 4 . 4 7 % 建筑与工程 3 . 9 9 % 钢铁 3 . 6 6 %消费电子产品 2 . 7 8 % 电气部件与设备 3 . 9 6 % 电子元件 3 . 5 3 % 建筑与工程 3 . 4 7 %汽车制造 2 . 7 1 % 金属非金属 3 . 5 7 % 通信设备 3 . 5 1 % 大卖场与超市 3 . 4 7 %航空货运与物流 2 . 4 1 % 电子设备和仪器 2 . 6 7 % 区域性银行 3 . 4 7 % 机动车零配件与设备 3 . 0 4 %珠三角江苏省浙江省 上海广东省长三角房地产开发 2 . 4 0 % 贸易公司与工业品经销商 6 . 2 4 % 贸易公司与工业品经销商 4 . 3 3 % 房地产开发 5 . 9 8 %多元化保险 1 . 8 0 % 互联网零售 3 . 7 4 % 半导体产品 2 . 0 5 % 互联网软件与服务 1 . 2 0 %互联网软件与服务 1 . 2 5 % 电子设备和仪器 1 . 1 2 % 通信设备 1 . 1 6 % 保健护理产品经销商 0 . 9 5 %互联网零售 0 . 9 8 % 航空货运与物流 1 . 1 2 % 电子元件 0 . 8 0 % 信息科技咨询与其它服务 0 . 9 1 %航空货运与物流 0 . 7 6 % 电子元件 0 . 6 7 % 服装、服饰与奢侈品 0 . 6 7 % 投资银行业与经纪业 0 . 8 6 %电力 - 0 . 8 2 % 化纤 - 0 . 8 3 % 电脑与电子产品零售 - 0 . 8 4 % 大卖场与超市 - 1 . 0 5 %工业机械 - 0 . 9 2 % 工业机械 - 1 . 7 1 % 房地产开发 - 1 . 0 8 % 石油与天然气的炼制和销售 - 1 . 3 0 %电脑硬件 - 0 . 9 7 % 房地产开发 - 1 . 7 2 % 工业机械 - 1 . 5 8 % 钢铁 - 1 . 3 9 %多元化银行 - 1 . 2 9 % 建筑与工程 - 1 . 9 2 % 建筑机械与重型卡车 - 1 . 7 8 % 贸易公司与工业品经销商 - 2 . 2 0 %家用电器 - 2 . 5 0 % 电力 - 2 . 2 1 % 钢铁 - 2 . 0 7 % 综合电信服务 - 2 . 4 5 %珠三角江苏省浙江省广东省长三角上海宏观 报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 电子元件、通信设备领域，珠三角对长三角有绝对优势。而在其他传统领域，比如石炼、化工化纤、纺织等，长三角也具有全面优势。 所以，长三角的优势是产业链的完备，重工、轻工、资源型、技术型、传统、新兴，各种产业在长三角都能找到。珠三角的优势是产业链集中在电子、通信、半导体等电子信息化产业。把产业分布类比美国的话，长三角类似以纽约为中心的美国东北部大西洋沿岸城市群，珠三角类似美国西海岸旧金山大湾区。 图 12： 全国工业机械企业，珠三角占两成，长三角占四成 资料来源： WIND， 天风证券研究所 图 13： 全国半导体生产企业，珠三角占一成，长三角占五成 资料来源： WIND， 天风证券研究所 宏观 报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图 14： 全国半导体设备企业，珠三角占五成，长三角占两成 资料来源： WIND， 天风证券研究所 图 15： 全国电子元件企业，珠三角占四成，长三角占两成 资料来源： WIND， 天风证券研究所