2019年宏观经济展望系列之二：美国经济，数树深红出浅黄.pdf

研究源于数据 1 研究创造价值 Table_MainInfo 美国经济：数树深红出浅黄 2019 年宏观经济展望系列之二 方正证券研究所证券研究报告 专题报告 宏观研究 2018.12.16 TABLE_ANALYSISINFO 分析师 ： 陶川 执业证书编号： S1220517120004 TEL： 010-68584806 E-mail： taochuanfoundersc Table_Author 相关研究 TABLE_REPORTINFO 寻找经济探底的信号 2019 年宏观经济展望系列之一 请务必阅读最后特别声明与免责条款 导读： 近期美股大跌和美债收益率曲线的倒挂引发市场对于美国经济复苏前景的质疑。 展望 2019 年的美国经济，是否正如当前市场所预期的由盛转衰？还是仍将保持着以往的稳健和韧性？抑或会 出现一些超预期的因素？ 2019 年的美联储加息和美债利率又将如何演绎？这正是本篇报告所要分析和回答的问题。 摘要： 美国经济 是否存在结构性失衡？ 当前无论是从银行、科技企业、还是住 房 市场来看， 导致最近三轮美国经济衰退的结构性失衡并不存在。 近期油价的大跌也为 美国消费在 2019 年的复苏消除了一大隐患。 尽管如此，一些潜在的风险仍值得关注，比如 美国家庭金融资产中的股票资产 份额已接近互联网泡沫时期的历史高位、以及商业地产可能存在的泡沫。 美联储加息的负面影响有多大？ 住宅投资在美联储这轮加息周期中 受 到的冲击最为明显住 ，但 随着近期美债利率上涨的告一段落，其 在 2019 年对美国经济增长的拖累 将有所减弱。 同时， 美联储 这轮 加息 仅导致 信用利差的温和走扩， 也 并未显著增加美国家庭的偿债压力， 因此尚未对 实体经济复苏构成实质性 威胁。 特朗普的财政刺激是否很快消退？ 2019 年居民消费的扩张仍将受益于个税的减免 ， 税改对于企业资本开支的提振 也 不会戛然而止 ，并且 政府财政赤字的扩大仍将对经济增长形成正的拉动 ；而 如果说 2019 年特朗普政府在国内的经济政策上有什么超预期的举措，那很可能就是通过新一轮基建投资 的 法案。 美联储加息和美债利率如何演绎？ 目前市场对于 2019 年加息不足一次的预期 过于悲观。 我们 判断美联储在 2019 年至少还有两次加息， 但会 在上半年暂停一次加息 ； 在加息的节奏上很可能先抑后 扬。相应地， 未来随着市场预期向美联储预期的收敛， 10 年期美债利率有望恢复上行。 风险提示： 中美爆发全面贸易战、特朗普被弹劾 专题 报告 研究源于数据 2 研究创造价值 目录 1 是否存在结构性失衡？ . 4 2 美联储加息的负面影响有多大？ . 7 3 特朗普的财政刺激是否 很快消退？ . 9 4 美联储加息和美债利率如何演绎？ . 10 5 总结 . 13 专题 报告 研究源于数据 3 研究创造价值 图表目录 图表 1： 1950 年以来历次美国经济衰退的特点及主要触发因素 . 4 图表 2： 银行业对非金融企业的债务风险敞口降低 . 5 图表 3： 危机后银行业的一级资本充足率显著提升 . 5 图表 4： 科技行业资本扩张远不及互联网泡沫时期 . 5 图表 5： 当前美国住房市场并未出现明显失衡 . 5 图表 6： 美国租房和自住房空置率处于历史低位 . 6 图表 7： 美 国家庭的股票资产份额接近历史高位 . 6 图表 8： 美国家庭的储蓄率相对净财富明显偏低 . 6 图表 9： 经济衰退往往伴随着能源消费的大幅上升着 . 6 图表 10： 1970 年以来每一次美国经济衰退的出现都伴随着油价的飙升 . 7 图表 11： 商业地产价格的快速上涨可能蕴含泡沫 . 7 图表 12： 商业地产贷款占据一半的房地产开发贷款 . 7 图表 13： 房地产投资在美国经济的重要性有所下降 . 8 图表 14： 住宅投资对于美国经济的拉动并不显著 . 8 图表 15： 按揭利率的走势取决于 10 年期美债利率 . 8 图表 16： 按揭利率飙升往往导致住宅投资走弱 . 8 图表 17： 美国高收益和投资等级的企业债信用利差 . 9 图表 18： 美国家庭偿债支出占可支配收入比例很低 . 9 图表 19： 历史上减税对企业投资的提振在 3 年左右 . 9 图表 20： 政府预算赤字的扩大将延续至 2019 年 . 9 图表 21： 美国基础设施资金缺口（ 2016-2025 年） . 10 图表 22： 美国基建投资占经济的比重已是历史低点 . 10 图表 23： 美国民众和两党均支持政府扩大基建投资 . 10 图表 24： 美国核心通胀将在 2019 年上半年有所回落 . 11 图表 25： 10 年期美债利率与联邦基金目标利率 . 11 图表 26： 2016 年美联储高估加息路径导致美债利率下行 . 11 图表 27： 2017 年美债利率震荡体现为市场加息预期的变化 . 11 图表 28： 2018 年美债利率上行体现为加息路径的上调 . 12 图表 29： 当前市场和美联储对 2019 年加息存在严重分歧 . 12 专题 报告 研究源于数据 4 研究创造价值 2018 年全球经济复苏的一个显著特点无疑是美国与其他主要经济体的分化。从前三个季度的表现来看，美国经济的 竿头日 上 凸显出其他经济体的乏善可陈。在这一分化的基本面背景下，不仅美股在全球股市中的一枝独秀，美联储在收紧货币政策的道路上也是一马当先。 然而，四季度以来伴随着美股和油价的大跌，市场逐渐担心全球其他经济体复苏的疲软终于开始拖累美国经济， 进而导致此前全球经济复苏的分化开始走向收敛。这种担心也令市场日益看淡美联储 加息前景，而近期美债收益率曲线的部分倒挂 也像是在给 经济衰退亮红灯。 那么展望 2019 年的美国经济，是否正如当前市场所预期的由盛转衰？还是仍将保持着以往的稳健和韧性？抑或会出现一些超预期的因素？ 2019 年的美联储加息和美债利率又将如何演绎？这正是本篇报告所要分析和回答的问题。 1 是否存在结构性失衡？ 现任纽约联储主席威廉姆斯（ John Williams） 曾经说过 “导致美国经济衰退的因素无外乎有两类，一是经济出现了明显的结构性失衡；二是美联储加息显著遏制了经济增长（超过了中性利率）。 图表 1 印证了这一点， 自 1950 年以来美国所经历的 10 次经济衰退中， 除了 1973 年石油危机这一外生冲击，其余触发经济衰退的因素不是美联储加息（ 6 次），就是经济出现了结构性失衡（ 3 次）。后者恰好对应着 最近三轮经济衰退， 经济的结构性失衡依次出现在银行业 、科技企业、以及住房市场。 图表 1： 1950 年以来历次美国经济衰退的特点及主要触发因素 经济衰退时期 衰退持续长度 衰退期间 GDP 增长 主要触发因素 1953 年 7 月 -1954 年 5 月 10 个月 -2.6% 美联储加息 1957 年 8 月 -1958 年 4 月 8 个月 -3.7% 美联储加息 1960 年 4 月 -1961 年 2 月 10 个月 -1.6% 美联储加息 1969 年 12 月 -1970 年 11 月 11 个月 -0.6% 财政紧缩和美联储加息 1973 年 11 月 -1975 年 3 月 16 个月 -3.2% 石油危机和股市崩盘 1980 年 1 月 -1980 年 7 月 6 个月 -2.2% 美联储加息 1981 年 7 月 -1982 年 11 月 16 个月 -2.7% 美联储加息 1990 年 7 月 -1991 年 3 月 8 个月 -1.4% 储贷危机 2001 年 3 月 -2001 年 11 月 8 个月 -0.3% 互联网泡沫破灭 2007 年 12 月 -2009 年 6 月 18 个月 -5.1% 次贷危机 资料来源： NBER、 Bloomberg，方正证券 那么从当前来看，美国经济是否存在值得关注的结构性失衡，从而成为其在 2019 年复苏的隐患呢？ 以史为鉴，我们不妨来审视下导致最近三轮经济衰退的结构性 失衡是否会卷土重来。 首先来看美国银行业。 如图表 2 所示， 虽然金融危机后美国非金融企业的杠杆率攀升至历史高位，但非金融企业债务中银行贷款所占的比重则是逐年 降至 历史低位 。相比 20 世纪 80 年代储贷危机 爆发前非金融企业的高负债中接近 40%是由银行贷款贡献， 目前这一比例不足 20%。 不仅如此， 危机后由于金融监管的加强，美国银行的一级资本充足率有了显著的提升 ，远高于巴塞尔新规的要求（图表 3）。因此，即专题 报告 研究源于数据 5 研究创造价值 便未来美国非金融企业的债务风险爆发，并不会演变为银行业危机，这与当下的欧元区乃至中国截然不同。 图表 2： 银行业对非金融企业的债务风险敞口降低 图表 3： 危机后银行业 的 一级资本充足率显著提升 资料来源： Bloomberg，方正证券 资料来源： Bloomberg，方正证券 其次来看科技行业。 尽管金融危机后美股的一轮漫长牛市造就了科技股的估值 高企 ，但与屡创新高的科技股股指相比，美国科技 行业的资本开支占整个经济的比重仍远低于历史峰值（图表 4）。可见当前美国科技 企业并未像互联网泡沫时进行盲目的资本扩张。因此，未来即便科技股 出现大幅调整，对实体经济也不大可能重现导致 2001 年经济衰退那样的冲击。 图表 4： 科技行业资本扩张远不及互联网泡沫时期 图表 5： 当前美国住房市场并未出现明显失衡 资料来源： Bloomberg，方正证券 资料来源： Bloomberg，方正证券 再来看住房市场。 众所周知， 2008 年次贷危机爆发的背后是美国居民部门在按揭市场过度的加杠杆，以及这种投机需求所催生的供给过剩。 但 危机后 随着美国家庭一轮明显的去杠杆，当前美国住房市场无论是降至危机前 低位的影子库存 1（图表 5）、还是处于历史低位的出租房和自住房空置率（图表 6），均表明造成次贷危机的失衡已不复存在。因此，即便 2018 年美国住房市场受美联储加息的影响而出现了一定的疲软，但并不会构成经济衰退的风险（见下文的分析）。 由以上分析可以看出，导致最近三轮美国经济衰退的结构性失衡在当前并不存在。那么，是否存在另一些尚未被关注到的结构性失衡，并可能对 2019 年 的 经济 复苏构成隐患呢？ 1 即借款人因还款违约而失去赎回权的抵押房产。 10203040506070801980 1986 1992 1998 2004 2010 2016% 非金融企业债务占 GD P 比重非金融企业债务中的银行贷款比重89101112131415162000 2003 2006 2009 2012 2015 2018%美国银行业一级资本充足率01 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 05 , 0 0 06 , 0 0 07 , 0 0 08 , 0 0 09 , 0 0 02 . 02 . 53 . 03 . 54 . 04 . 55 . 01980 1986 1992 1998 2004 2010 2016% 科技行业资本支出 / G D P纳斯达克指数（右轴）010020030040050060050607080901001101201301401982 1988 1994 2000 2006 2012 2018万套% 美国家庭负债 / 可支配收入美国住房市场影子库存（右轴）专题 报告 研究源于数据 6 研究创造价值 图表 6： 美国租房和自住房空置率处于历史低位 图表 7： 美国家庭的股票资产份额接近历史高位 资料来源： Bloomberg，方正证券 资料来源： Federal Reserve，方正证券 从消费这一美国经济复苏最 重 要的引擎来看，当前市场担心的一点是一旦股市下跌有可能通过财富效应来抑制消费 。如图表 7 所示，当前美国家庭金融资产中的股票资产份额已接近互联网泡沫时期的历史高位，这一点确实值得警惕。 然而，考虑到当前美国家庭较高的储蓄水平，美股下跌对消费的产生的负财富效应很可能要弱于以往。 如图表 8 表示，相对于这一轮漫长美股牛市所带来的居民净财富的增加，美国家庭并没有像以往那样因为感觉富有而降低储蓄。这就意味着即便股市大跌，美国家庭还可以通过降低储蓄率来支撑消费。 图表 8： 美国家庭的储蓄率相对净财富明显偏低 图表 9： 经济衰退 往往伴随着 能源消费的大幅上升着 资料来源： Bloomberg，方正证券 资料来源： Bloomberg，方正证券 除了股市下跌之外，油价的上涨所导致的消费内部的结构 性 失衡也可能成为经济复苏的隐患。 如图表 10 所示， 1970 年以来每一次美国经济衰退的出现都有油价的飙升。这是因为在油价的飙升的背景下，美国家庭不得不将可更多的支配收入投入到能源品的消费中，进而侵蚀 到其整体的消费（图表 9）。 从当前来看，国际油价在 2018年 3季度一度飙升至 80美元以上，特朗普似乎意识到 了这种上涨在未来可能对美国居民消费能力的抑制，而后通过临时增加 伊朗原油 出口制裁 的豁免，以及 借卡舒吉 谋杀案 强化对 OPEC 油价政策 的影响， 国际油价在 1 个多月时间内下跌了30%。 可 以说，当前国际油价的水平对美国经济而言，正好处于既不会1 . 0 1 . 4 1 . 8 2 . 2 2 . 6 3 . 0 4567891011121982 1988 1994 2000 2006 2012 2018% 美国出租房空置率美国自有住房空置率 ( 右轴）051015202530351982 1988 1994 2000 2006 2012 2018% 美国家庭金融资产中的股票比例024681012144004505005506006507007501982 1988 1994 2000 2006 2012 2018逆序（ % ）% 美国家庭净财富 / 可支配收入美国家庭储蓄 / 可支配收入（右轴）2345678919 70 1 9 7 6 19 82 19 88 19 94 20 00 2 0 0 6 20 12 20 18%能源品消费 / 可支配收入经济衰退前都有油价上涨所导致的美国家庭能源消费的大幅上升专题 报告 研究源于数据 7 研究创造价值 显著抑制美国消费、又不会打击页岩油厂商生产的合意水平 。这也正好符合特朗普为寻求 2020 年连任所需的国内经济诉求 2。因此，随着特朗普介入欧佩克的产量决策，短期内美国、沙特、俄罗斯这三大产油国的博弈很难再现油价的暴涨或暴跌，这也为美国消费在 2019 年的复苏消除了一大隐患。 图表 10： 1970 年以来每一次美国经济衰退的出现都伴随着油价的飙升 汽油短缺 油价飙升 价格管制 关键因素 经济衰退出现 1973.6、 1973.12-1973.3 1973.4-1973.9（ 16%） 1973.11-1974.2（ 51%） 有 需求强，供给约束、欧佩克禁运 1973.11 1979.5-1979.7 1979.5-1980.1（ 57%） 有 伊朗革命 1980.1 无 1980.11-1981.2（ 45%） 有 两伊战争 1981.7 无 1990.8-1990.10（ 93%） 无 第一次海湾战争 1990.7 无 1999.12-2000.11（ 38%） 无 需求强 2001.3 无 2007.2-2008.6（ 145%） 无 需求强，供给 停滞 2007.12 资料来源： Hamilton(2011)，方正证券 在消费之外，另一个值得关注的是商业地产 。 如图表 11 所示，近年来美国商业地产价格的上涨明显快于大城市的房价，当前已经比危机前的峰值高出 20%。与之相应，商业地产在房地产开发贷款中的份额也持续上升，当前已占据了半壁江山（图表 12）。美联储在最新的金融稳定报告中也提示了商业地产可能存在的泡沫风险。尽管如此，鉴于当前商业地产并未出现严重的供给过剩，并且当前商业地产投资在美国经济中的比重远不及住宅投资（见下文分析），因此其泡沫破灭的风险总体上可控的。 图表 11： 商业地产价格的快速上涨可能蕴含泡沫 图表 12： 商业地产贷款占据一半的房地产开发贷款 资料来源： Bloomberg，方正证券 资料来源： Bloomberg，方正证券 2 美联储加息的负面影响有多大？ 从 投资 端来看 ，作为典型的利率敏感性行业，住宅投资在美联储这轮加息周期中 受 到的冲击无疑表现得最为明显 。 尤其是 2018 年以来随着美联储加息的提速，住宅投资已经连续三个季度负增长。尽管如此，当前住宅投资的疲软并不会对整体经济的复苏构成威胁，这是因为： 一是当前住宅投资对于美国经济增长的重要性已经显著降低。 如图表 13 所示，当前美国住宅投资在 GDP 中的占比不足 4%，不仅较金融危机前的峰值下降了近一半，与历史均指相比仍偏低近 1 个百分2 参见特朗普借卡舒吉谋杀案强化对沙特石油政策的影响，路透网 2018 年 11 月 23 日。 5070901101301501701902102302000 2003 2006 2009 2012 2015 2018美国商业地产价格标普 - 凯斯席勒 20 座大城市房价2000 年 = 1 0 03035404550552004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018%商业地产贷款 / 房地产开发贷款专题 报告 研究源于数据 8 研究创造价值 点。 2018 年以来即便住宅投资持续疲软，但对于每个季度 GDP 环比增长的拖累平均尚不到 0.1 个百分点，远不及其他 GDP 主要分项的拉动作用 （图表 14） 。 图表 13： 房地产投资在美国经济的重要性有所下降 图表 14： 住宅投资对于美国经济的拉动并不显著 资料来源： Bloomberg，方正证券 资料来源： Bloomberg，方正证券 二是住宅投资的走弱的直接因素是按揭利率的飙升。 如图表 15所示，美国 30 年固定按揭利率在走势上跟随的是 10 年期美债利率，而自 2012 年以来，后者出现的三次飙升分别发生在 2013 年中的削减恐慌（ Taper Tantrum） ,2016 年末的特朗普当选，以及 2017 年末至 2018年三季度。图表 16 则表明，在这三次飙升的随后两个季度内，美国住宅投资均开始拖累 GDP 增长。可见按揭利率在边际上的大幅上升对住宅投资的打压最为明显。但鉴于最近这轮 10 年期美债利率 的 飙升已告一段落，按揭利率进一步上涨的空间已十分有限，因此住宅投资在 2019 年对美国经济增长的拖累也将有所减弱。 图表 15： 按揭利率的走势取决于 10 年期美债利率 图表 16： 按揭利率飙升往往导致住宅投资走弱 资料来源： Bloomberg，方正证券 资料来源： Bloomberg，方正证券 从融资端来看，美联储加息的一个负面影响无疑是信用利差的扩大。 然而， 如 图表 17 所示，当前美国企业债利差的走扩从历史来看极其有限，远不及 2015 年信用利差的大幅飙升。鉴于金融危机后 页岩油厂商成为了美国高收益债市场的最大融资方， 国际油价的走势对美国企业债信用利差更趋于主导。 2015 年信用利差 的 飙升正发生在油价的大跌的背景下，但当时美国的金融体系和实体经济并未出现风险的蔓延，可以说经受 住 了一轮压力测试。因此，当前如果仅是美联储渐进加息所导致的信用利差的温和走扩，并不会对实体经济复苏构成实质性风险。 0123456781 9 6 0 1 9 6 8 1 9 7 6 1 9 8 4 1 9 9 2 2 0 0 0 2 0 0 8 2 0 1 6%美国住宅投资占 G DP 比重历史均值-3-2-101234562015 2016 2017 2018住宅投资 消费非住宅投资 净出口存货 政府G D P 环比拉动（ % ）01234562012 2014 2016 2018% 30 年固定按揭利率10 年期美债利率- 0 . 4- 0 . 20 . 00 . 20 . 40 . 60 . 81 . 02013 2014 2015 2016 2017 2018 2019% 住宅投资对 GD P 增长拉动30 年固定按揭利率季变化（领先 2 个季度）最近三次按揭利率飙升均导致住宅投资走弱专题 报告 研究源于数据 9 研究创造价值 另外，从居民消费端来看，此轮美联储加息并 未显著增加 美国家庭的偿债压力 ， 因此对其消费的抑制也未显现。 如图表 18 所示，当前美国家庭的偿债支出占可支配收入的比例仍处于历史低点。 图表 17： 美国高收益和投资等级的企业债信用利差 图表 18： 美国家庭偿债支出占可支配收入比例很低 资料来源： Bloomberg，方正证券 资料来源： Bloomberg，方正证券 3 特朗普的财政刺激是否很快消退？ 特朗普的一揽子财政刺激（减税 +财政赤字扩大）无疑是美国经济在 2018 年超预期增长的重要推手，从实际效果来看，财政刺激对2018 年美国 GDP 增长总的拉动在 0.7-1.0 个百分点之间。 那么展望2019 年，当前的财政刺激是否会很快消退呢？ 从 消费者 看， 2019 年 居民 消费的扩张仍将受益于个税的减免。 由于个人所得税率的降幅有限（最大降幅 4%），其刺激效应主要源于 个人所得税标准抵扣额 的 翻倍 ，尤其是美国的 低收入 群体 主要 依靠 这种方式来报税减免 。考虑到个税的减免至 2025 年一直有效，因此在 2019年的上半年，由于 税收抵扣和返还 带来的 可支配收入 增加仍有利于居民扩大消费。 图表 19： 历史上减税 对企业投资的提振在 3 年左右 图表 20： 政府 预算 赤字的扩大将延续至 2019 年 资料来源： Bloomberg，方正证券 资料来源： Bloomberg，方正证券 从企业来看，特朗普税改对于企业资本开支的提振在 2019 年并不会戛然而止。 由于企业往往在减税之初加大设备等折旧资产的成本费用化，因此减税对于企业投资意愿的利好会随着时间而递减。但如果从历史经验来看，美国政府税改所带动的企业投资的扩张往往持续3 年左右（图表 19）。鉴于 2019 年仅是税改实施的第二年，上述带动0123456789024681012141618201998 2002 2006 2010 2014 2018% 高收益等级企业债 OAS投资等级企业债 OAS （ 右轴）8910111213141982 1988 1994 2000 2006 2012 2018%美国家庭偿债支出 / 可支配收入-20-15-10-505101520251 9 8 0 1 9 8 4 1 9 8 8 1 9 9 2 1 9 9 6 2 0 0 0 2 0 0 4 2 0 0 8 2 0 1 2 2 0 1 6美国非住宅投资里根政府两轮减税小布什政府减税同比（ % ）3 年零 3 个月2 零 9 个月2 零 10 个月- 0 . 9- 0 . 6- 0 . 30. 00. 30. 60. 91.22014 2015 2016 2017 2018 2019 2020结构性财政赤字变化占 G D P （ % ）专题 报告 研究源于数据 10 研究创造价值 作用不大可能会立即消退。 从政府来看，美国政府财政赤字的扩大仍将在 2019 年对经济增长形成正的拉动 。根据 IMF 的最新统计， 2019 年 美国 政府的 结构性财政 赤字仍将 在 2018 年 的 基础上 继续扩大，这一扩大幅度占 GDP 的比重约为 0.5 个百分点 ； 直至 2020 年财政赤字才会收窄并拖累 GDP增长 （图表 20）。 需要强调的是，在现有的财政刺激之外， 如果说 2019 年特朗普政府在国内的经济政策上有什么超预期的举措，那很可能就是通过新一轮基建投资 的 法案。 如图表 21 所示， 从 2016 到 2025 年这十年间，美国基础设施需要维护和改造的资金需求合计 3.32 万亿美金，而目前到位的资金仅为1.88 万亿美金，因此存在 1.44 万亿美金的资金缺口 。巨大的资金缺口也导致美国基建投资在经济中的比重逐年下降至历史 最 低点 （图表22） 。 最新的调查 则 显示，当前无论是美国民众还是国会两党，对特朗普政府扩大基建投资都具有较高的支持率（图表 23）。 图表 21： 美国基础设施资金缺口（ 2016-2025 年） 地面交通 供水和污水处理 电力供应 航空 港口与内陆水道 所有领域 资金需求 （十亿美元） 2042 150 934 157 37 3320 资金到位 （十亿美元） 941 45 757 115 22 1880 资金缺口 （十亿美元） 1101 105 177 42 15 1440 资料来源： American Society of Civil Engineers，方正证券 图表 22： 美国基建投资占经济的比重已是历史低点 图表 23： 美国民众和两党均支持政府扩大基建投资 资料来源： Bloomberg，方正证券 资料来源： GALLUP，方正证券 值得关注的是，众议院民主党领袖南希 佩洛西（ Nancy Pelosi）在民主党中期选 举 夺回众议院的演讲中数度提到基建投资，并且表明自己已经与特朗普探讨过基建投资问题 ； 而近期参议院多数党领袖米奇 麦康奈尔（ Mitch McConnell）表示政府的基建投资计划已经在国会 2019 年的议程上。因此， 考虑到部分财政刺激将在 2020 年消退 ，特朗普政府 有动力通过新的途径来维持美国经济的复苏， 这将促使其在 2019 年与众议院民主党人在基建投资上合作。新一轮基建投资的法案有可能于 2019 年下半年在国会通过。 4 美联储加息和美债利率如何演绎？ 基于上述对于 2019 年美国经济基本面的展望，我们认为这轮美联储的加息周期仍将在 2019 年延续，而目前市场对于 美联储 2019 年仅加息不足一次的预期显然过于悲观。 23456781962 1970 1978 1986 1994 2002 2010 2018% 美国基建投资占 GD P 比重0102030405060708090美国民众 共和党 民主党% 2018 年对联邦政府扩大基建投资的支持率