建筑行业2019年投资策略：基建复苏，聚焦龙头.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 建筑与 工程 Table_IndustryInfo 建筑行业 2019 年 投资策略 超 配 （ 维持 评级 ) 2018 年 12 月 14 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业投资策略 基建复苏，聚焦龙头 行业估值位于历史低位 年初至今 ， 上证综指下跌 20.35%，建筑行业 下跌 23.37%，跑输 上证指数 3.02pct；子板块中表现较好的是 铁路建设 ， 跌幅较大的是 园林工程和 国际工程 。 目前 建筑行业 PE 估值 约 10.72 倍， PB 估值 1.16 倍， 处在历史低位 ， 存在较大提升空间 。我们 的 投资组合 收益稳健， 年初至今 实现收益 -1.22%，跑赢大盘指数 19.13pct。 经济下行压力加大，稳增长背景下基建投资反弹大势所趋 今年以来 固定资产投资 增速不断创新低， 8 月触底后，目前已企稳回升 ， 年初至今 增速为 5.7%，同比下滑 1.6pct； 基建投资增速为 3.7%，同比 下滑 15.9pct，但降幅开始缩窄 。 随着 经济下行压力加大，宏观调控的重点逐渐由去杠杆向稳增长转变， 政策开始频繁释放宽松信号， 基建补短板成为稳增长 重点； 政策不断强化 、重大 项目加速审批， 补短板 进入落地期。 在专项债资金向投资建设端传导、信用环境逐步宽松 、交通投资回暖等刺激下，基建投资 触底反弹 大势所趋。 建筑各子 板块 基本面 分化 ，存结构性机会 建筑各子板块 基本面 分化较大。 设计咨询 龙头 公司 依托跨区域、跨行业拓展， 市场占有率提高， 实现 逆势高增长 ； 央企 国企 在基建市场的 集中度高 ， 业绩确定性强， 行业 虽 受到基建投资下滑影响业绩有所回落 ，但央企 国企整体优势明显 ，明年仍是基建补短板的最大受益者 ； 装修装饰处于地产产业链后端，今年家装订单抢眼，未来 业绩有望逐步回暖； 园林行业资产负债率处于历史高位，去杠杆对 行业 整体 影响较大， 基本面仍 有待改善 ， 今年来估值和业绩下滑造成戴维斯双杀，未来或受益 PPP 放宽及 政府纾困民企 政策。 重点推荐 受益 基建 补短板的 央企 国企和 设计咨询 龙头 这轮基建补短板主要由中央主导，铁路、公路、轨道交通等基础设施以及水利、生态环保等领域是重点。区域上 中西部地区有望优先受益 。 国企央企在承接大订单上有明显优势， 近几年新签订单 保持 高增长 ，在手订单充沛，业绩确定性强，目前整体估值 处于低位 ， 稳增长背景下 有望迎来估值修复 。 重点推荐 中国铁建、中国中铁 、中国建筑、 中国交建、 安徽水利 等。 设计咨询 板块 属于 轻资产 模式， 负债 低 ，现金流良好，位于产业链前端 ， 优 先受益基建补短板，行业集中度提升利好龙头企业， 在手订单充沛， 当前估值与历史估值中枢 相比 还存在较大 提升 空间 。 重点推荐 中设集团、 苏交科 、勘设股份 等 。 风险提示 ： 固定资产投资下滑；项目落地不及预期；应收账款坏账风险 等。 重点 推荐 公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2018E 2019E 2018E 2019E 601186.SH 中国 铁建 买入 11.32 149,552 1.35 1.55 8.39 7.30 601390.SH 中国中铁 买入 7.24 162,030 0.84 0.95 8.62 7.62 601668.SH 中国建筑 买入 5.94 249,392 0.88 0.98 6.75 6.06 601800.SH 中国交建 买入 11.90 169,169 1.46 1.63 8.15 7.30 600502.SH 安徽水利 买入 3.96 6,816 0.51 0.57 7.76 6.95 300284.SZ 苏交科 买入 11.10 8,986 0.73 0.92 15.21 12.07 603018.SH 中设集团 买入 17.60 5,523 1.26 1.67 13.97 10.54 603458.SH 勘设股份 买入 30.96 3,905 3.22 3.83 9.61 8.08 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 国信证券 -建筑 与工程 行业 2018 年中报业绩前瞻暨 8 月投资策略：基建投资迎拐点，重点推荐设计咨询龙头和补短板受益股 2018-08-06 国信证券 -建筑 与 工程行业 2018 年中报总结：行业增速放缓，设计咨询、化学工程高增长，投资迎来拐点 2018-09-05 国信证券 -建筑行业 9 月投资策略：政策放松，重点推荐补短板基建、设计咨询和装饰龙头 2018-09-07 国信证券 -建筑行业 10 月投资策略：政策强化估值修复，重点推荐补短板受益央企及设计咨询龙头 2018-10-12 国信证券 -建筑 行业 2018年三季报总结暨 11月投资策略：基建补短板进入落地期，央企及设计咨询龙头有望优先受益 2018-11-07 证券分析师： 周松 电话： 021-60875163 E-MAIL： zhousongguosen 证券投资咨询执业资格证书编码 ： S0980518030001 联系人 ： 江剑 电话： 021-60933161 E-MAIL： jiangjianguosen 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2D/17 F/18 A/18 J/18 A/18 O/18上证指数 建筑装饰 (申万 )请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 建筑板块估值位于历史低位 . 5 年初至今大盘受宏观环境影响持续下行，行业估值跌至历史低位 . 5 建筑子板块普跌，铁路建设跌幅较小 . 6 建筑个股涨跌不一，整体弱于大盘 . 6 A/H 股溢价有所缩小 . 7 投资组合收益稳健，整体跑赢大盘 . 8 经济下行压力加大，稳增长背景下基建投资迎来拐点 . 8 宏观调控重点由去杠杆向稳增长的转变 . 8 基建投资增速已触底，关注订单的后续反弹 . 12 房地产销售增速已明显回落，未来不确定性较大 . 19 制造业投资受外围环境影响增速预期放缓 . 20 主要子板块基本面分化，存结构性机会 . 22 设计咨询趋势放缓，上市企业逆势高增长 . 22 央企业绩与固定资产投资波动相关度高，整体将受益基建补短板 . 27 装修装饰受益于地产投资景气，家装订单高增长 . 31 去杠杆对园林行业的影响深远，关注未来政策放松后的基本面反转 . 35 重点推荐央企国企及设计咨询龙头 . 41 政策强化，基建补短板进入落地期 . 41 中西部地区有望优先受益 . 41 交通、水利和生态环保是补短板重点 . 43 重点推荐公司 . 45 风险提示 . 53 国信证券投资评级 . 54 分析师承诺 . 54 风险提示 . 54 证券投资咨询业务的说明 . 54 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表 目录 图 1：年初至今建筑行业下跌 27.65%，走势弱于大盘 . 5 图 2：建筑行业年初至今涨跌幅在 28 个行业中排第 9 名 . 5 图 3：当前建筑板块整体市盈率处于历史低位 . 6 图 4：建筑板块各子行业年初至今涨跌幅排名 . 6 图 5：建筑板块年初至今涨幅前五和跌幅前五的公司 . 7 图 6：年初至今 A、 H 股同时上市的四家央企股价涨跌幅情况 . 8 图 7：今年以来社融规模大幅下滑，增速保持在极低的水平 . 9 图 8：今年地方政府一般和专项债券月度发行额 . 11 图 9：今年地方政府新增和置换债券月度发行额 . 11 图 10：固定资产投资触底，未来有望企稳回升 . 12 图 11：房建投资增速保持平稳，基建投资持续下行，工建投资回暖趋势不减 . 12 图 12：近几年国家铁路建设投资情况 . 14 图 13： 2018 年 7 月后铁路固定资产投资开始回暖 . 15 图 14：我国轨道交通运营路线长度持续保持快速增长 . 16 图 15：我国在建轨道交通的城市数和线路长度持续增长 . 16 图 16： “十三五 ”期间水利发展六大原则 . 17 图 17： “十三五 ”期间水利发展六大目标 . 17 图 18：中央水利建设投资明年的增速有望继续维持在 10%左右 . 17 图 19：生态环保业投资增速保持在较高水平 . 18 图 20：建筑业订单一般落后投资增速 35 个月触底 . 19 图 21：基建投资增速走势图 . 19 图 22：房地产投资增速走势图 . 19 图 23：房地产开发投资在 2015 年年底触底后，增速持续回升 . 20 图 24：商品房销售面积和销售额增速明显回落 . 20 图 25：年初至今制造业固定资产投资增速为 9.1% . 21 图 26：制造业 PMI 持续回落 . 21 图 27：设计咨询行业处在建筑行业上游 . 22 图 28：基建龙头设计业务订单增速放缓 . 23 图 29：基建龙头设计业务营收增长较为平稳 . 24 图 30：设计咨询行业并购数量和金额有加快增长的趋势 . 24 图 31： 2018 年前三季度上市设计企业营收增长 24.39% . 25 图 32： 2018 年前三季度上市设计企业净利润增长 25.28% . 25 图 33：设计咨询企业 ROE 高于建筑行业和 A 股平均水平 . 25 图 34：设计咨询企业股权受稀释后， ROE 仍保持较高水平 . 25 图 35：设计咨询企业毛利率和净利率均稳中有升 . 26 图 36：设计咨询企业毛利率和净利率远高于平均水平 . 26 图 37：设计咨询企业资产负债率逐年下降 . 26 图 38：设计咨询企业资产负债率远低于平均水平 . 26 图 39：设计咨询企业经营现金流持续为正，每年的净额接近净利润水平 . 26 图 40：基建行业的业绩波动基本与基建投资周期重合 . 27 图 41：央企占据了绝大多数的基建市场份额 . 28 图 42：八个建筑央企市盈率大部分低于行业和 A 股平均值 . 30 图 43：部分央企市净率跌破 1.0，估值处在安全区域 . 30 图 44：八大建筑央企新签合同市占率逐渐提升 . 31 图 45：装修装饰行业分类 . 32 图 46：近三年装修行业公司 IPO 上市明显加快 . 32 图 47：装饰板块上市公司的市值分布情况 . 33 图 48：装修行业位于地产产业链后端，估值波动周期基本与房地产保持一致 . 33 图 49： 2018 前三季度建筑装饰行业营收增长 11.19% . 34 图 50： 2018 前三季度建筑装饰行业净利润增长 5.06% . 34 图 51：园林行业打破传统业务边界，向大生态、大环保领域不断扩展 . 36 图 52：近三年园林行业公司 IPO 上市明显加快 . 36 图 53：园林板块上市公司的市值分布情况 . 37 图 54：园林行业近几年的资产负债率快速提升 . 37 图 55： 2018 年前三季度园林行业的营收增速为 9.14% . 38 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 56： 2018 年前三季度园林行业净利润增速为 -46.6% . 38 图 57：今年园林行业的现金流趋于恶化 . 38 图 58：今年来园林行业的市盈率持续下滑 . 39 图 59：全国扶贫攻坚主战场集中在中西部地区 . 42 图 60：中西部地区主要省份的城镇化率远低于全国平均水平 . 42 图 61：中西部及东部地区部分省份的固定资产投资增速 . 43 图 62：中国铁建 2018Q1-3 营收同比增长 6.40% . 45 图 63：中国铁建 2018Q1-3 净利润同比增长 20.11% . 45 图 64：中国中铁 2018Q1-3 营收同比增长 4.97% . 46 图 65：中国中铁 2018Q1-3 净利润同比增长 18.20% . 46 图 66：中国建筑 2018Q1-3 营收同比增长 9.03% . 47 图 67：中国建筑 2018Q1-3 净利润同比增长 5.88% . 47 图 68： 中国交建 2018Q1-3 营收同比增长 6.92% . 48 图 69： 中国交建 2018Q1-3 净利润同比增长 9.66% . 48 图 70： 安徽水利 近几年营业收入情况 . 49 图 71： 安徽水利 近几年净利润情况 . 49 图 72： 苏交科 近几年营业收入情况 . 50 图 73： 苏交科 近几年净利润情况 . 50 图 74： 中设集团 近几年营业收入情况 . 51 图 75： 中设集团 近几年净利润情况 . 51 图 76： 勘设股份 近几年营业收入情况 . 52 图 77： 勘设股份 近几年净利润情况 . 52 表 1：主要建筑企业 A/H 股溢价情况（汇率以 12 月 13 日港币兑人民币中间价为准） 7 表 2：国信建筑年初至今投资组合涨跌幅情况 . 8 表 3：财政部先后对 PPP 项目进行清理并限制地方政府融资 . 9 表 4：下半年的重要宏观政策梳理 . 10 表 5： “交通扶贫 ”的主要内容 . 13 表 6： 2017 年国家发展改革委下放政府投资交通项目审批权 . 13 表 7： “十三五 ”期间，铁路的平均年投资额约为 0.8 万亿 . 14 表 8：下半年获批的重大铁路工程项目 . 15 表 9：发改委重启轨道交通审批以来的获批项目 . 16 表 10：党的十八以来，在生态环保领域采取的一些重要举措 . 18 表 11：行业部分资质情况介绍 . 22 表 12：设计咨询行业细分领域的龙头企业 . 23 表 13：建筑板块上市的国有企业汇总 . 27 表 14： 八大建筑央企 2018 年前三季度新签订单 5.12 万亿元，同比增长 11.7% . 28 表 15：截至 2018Q3 央企在手订单创下新高，平均订单收入保障比达到 3.97 倍 . 29 表 16：八家建筑央企 2018 年前三季度营业收入超 2.65 万亿元，净利润达 801 亿元 29 表 17：八大建筑央企海外订单快速增长，近三年 CAGR 达 20.42% . 29 表 18： 2018 年度 ENR 国际承包商 250 强内地企业前 10 强全部是央企 . 30 表 19：与国际建筑巨头相比，央企的估值明显偏低 . 31 表 20：主要装饰企业公装订单增速情况 . 34 表 21：主要装饰企业家装订单增速情况 . 34 表 22：近年来各地区 /部门颁布的推进全装修住宅政策 . 35 表 23：各地陆续出台新一轮促进 PPP 项目发展政策 . 40 表 24：下半年各部门密集出台纾困中小企业的政策 . 41 表 25：基建补短板细分领域及重点内容 . 44 表 26：中国铁建盈利预测表 . 46 表 27：中国中铁盈利预测表 . 47 表 28：中国建筑盈利预测表 . 48 表 29：中国交建盈利预测表 . 49 表 30：安徽水利盈利预测表 . 50 表 31：苏交科盈利预测表 . 51 表 32：中设集团盈利预测表 . 52 表 33：勘设股份盈利预测表 . 53 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 建筑板块 估值 位于历史低位 年初至今 大盘 受宏观环境影响持续下行 ，行业 估值 跌至历史低位 2018 年 中国内外部宏观环境发生了 一系列深刻的变化，在经济景气度下降的预期下，大盘承压并持续下行。年初至今 上证综指跌 20.35%，中小板 指跌 31.96%，创业板指 跌 23.06%。建筑行业下跌 23.37%，跑 输 上证指数 3.02pct。 年初至今各 行业 普跌，跌幅较小 的是 休闲服务 （ -6.7%）、 银行 （ -9.6%） 、 非银金融 （ -18.3%） 、 食品饮料 （ -18.5%）； 跌幅较大的是 电子 （ -37.5%）、 有色金属 （ -36.9%）、 传媒 （ -35.2%）、 综合 （ -35.0%）和 轻工制造 （ -32.8%） 。 建筑行业跌幅 较小 ， 28 个行业中排名 第 9 名。 建筑板块估值相对较低。截至 12 月 12 日 ，申万 28 个一级行业中，建筑装饰的 PE（ TTM）为 10.72