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research.stocke 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 行业 策略报告 模板 策略报告 金刚线行业 报告日期： 2018 年 01 月 30 日 金刚线加速渗透，下游光伏需求全面爆发 金刚线 行业 专题 报告 行业公司研究金刚线行业 ： 王鹏执业证书编号： S1230514080002；李锋执业证书编号： S1230517080001 ： 021-80105904 021-80105916 ： wangpengstocke lifeng1stocke table_invest 细分 行业评级 行业名称 金刚线行业 公司推荐 公司简称 推荐 table_indusTrend 52 周行业走势图 Table_relate 相关报告 table_research 报告撰写人： 王鹏 ，李锋 数据支持人： 李锋、李俊莹、胡阳艳、周也舒、陈逸凡 报告导读 金刚线加速渗透，下游光伏需求全面爆发 ， 东尼电子、三超新材、岱勒新材等公司 有望 受益。 投资要点 金刚线切割优势显著，下游应用加速普及 与传统砂浆切割线对比，金刚石切割线技术具有效率高、成本低和污染小等优势。 单次切割时间缩短了 75%，切割效率大幅度提高，产能上升。切割成本较砂浆切割可降低 15-20%。 金刚线目前下游应用正加速普及， 客户 主要 集中在光伏硅材料，集中度较高。 下游需求全面爆发， 2020 年全球对应金刚线空间约 6950 万公里 光伏装机容量提升 +金刚线快速渗透，打开金刚线切硅片空间。 根据光伏业协会的数据， 2017 年金刚线在单晶硅的渗透率已达到 100%，在多晶硅的渗透率为 35%，未来金刚线在光伏领域的增长主要来自于三方面： 1）光伏市场新增 装机容量的提升； 2）单晶硅在硅片市场中占比的提升； 3）金刚线在多晶硅渗透率的提升。我们预测， 在中性情形下， 2018 年全球晶硅切割金刚线总需求约为 4936 万公里， 较 2017 年增长 80%，到 2020 年全球金刚线年需求有望达到 6861 万公里 ，空间巨大 。 “LED 照明 +消费电子 ”齐助力，蓝宝石切割用金刚线需求稳步增长 。 从蓝宝石下游应用来看，主要包括 LED 衬底需求和消费电子产品需求两方面，法国YOLE 的统计显示， LED 衬底材料应用占蓝宝石需求量的 80%以上，消费电子领域用正随着使用场景的扩大占比逐步 提升，包括：智能手机的摄像镜头保护玻璃、 Home 键以及蓝宝石表镜等 ， 预计 2020 年 蓝宝石金刚线需求总共 87万 公里 。 国内企业竞争力加强，国产替代正当时 产品质量差别不大的情况下，国内企业价格优势显著。 国内企业产品线径达到 60m，赶超以中村超硬和旭金刚石为代表的国外企业 ； 2017 年国内企业价格预期 200 元 /公里左右； 以旭金刚石、中村超硬为代表的国外企业产品价格高达 280 元 /公里 。 国内公司积极扩产， 国内企业占领主要市场 。 随着下游需求快速爆发， 2016年国内企业 开始 积极扩产，公开数据统计 显示国内 企业 2016 产能 约 900 万公里；募投项目新 扩 产能约 1980 万公里，预期 2018 年国内企业 新增产能 近 1000万公里，合计达到 2000 万公里 ，远超国外 。 标的推荐 受益光伏装机容量提升、金刚线快速渗透，金刚线打开 7600 万公里 需求空间。国产替代趋势下， 我们 看好国内优质金刚线标的， 建议关注东尼电子（ 603595） 、三超新材 （ 300554） 、岱勒新材 （ 300700）。 证券研究报告 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-01沪深 300 上证综指 table_page 行业策略 报告 research.stocke 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 一、 金刚线切割优势显著，下游应用加速普及 . 4 1. 替代传统砂浆切割优势显著 . 4 2. 金刚线产业链分析 . 5 2.1. 主要原材料成本趋于平稳，利好行业长期发展 . 5 2.2. 光伏是金刚线核心应用领域，下游呈现客户集中度高 . 6 二、 下游需求全面爆发， 2020 年全球对应金刚线空间约 6950 万公里 . 8 1. 光伏装机容量提升 +金刚线快速渗透，打开金刚线切硅片空间 . 8 1.1. 单晶硅：未来金刚线需求主要来自单 晶硅在硅片中市占率的提升 . 9 1.2. 多晶硅：未来金刚线需求主要来自在多晶硅中渗透率的提升 . 11 2. “LED 照明 +消费电子 ”齐助力，蓝宝石切割用金刚线需求稳步增长 . 12 三、 国内企业竞争力加强，国产替代正当时 . 14 1. “价格优势 +成本优势 ”双动力，提升企业核心竞争力 . 14 2. 国内企业不断扩产，国产替代提升全球市占率 . 17 四、 标的简介 . 18 1. 东尼电子（ 603595） . 18 2. 三超新材（ 300554） . 20 3. 岱勒新材（ 300700） . 22 图表目录 图 1：金刚石切割线产业链 . 5 图 2：金刚石切割线直接材料成本占比 . 6 图 3： 2014 年 -2016 年金刚石微粉采购单价（元 /克拉） . 6 图 4：中国综合钢价（元 /吨） . 6 图 5：镍全球实际市场价格（美元 /公吨） . 6 图 6：金刚石切割线行业发展历程 . 7 图 7：金刚石切割线在光伏行业的作用 . 7 图 9：单晶与多晶硅片未来占比变动 . 9 图 10：单晶 /多晶硅片金刚线切占比（ %） . 9 图 11：单晶 /多晶硅片价格走势（美元 /片） . 10 图 12：单晶硅与多晶硅电池转换效率对比 . 10 图 13：各种晶硅电池转换效率 . 12 图 14：未来 PERC 电池将成主流 . 12 图 15： LED 照明市场五年复合增长率达到 30% . 13 图 16：全球 LED 照明行业渗透率不断提升 . 13 图 17：金刚线产品线价格下降成为趋势 . 15 table_page 行业策略 报告 research.stocke 3/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 18：岱勒新材净利率维持高位平稳 . 16 图 19：中村超硬利润率大幅波动 . 16 图 20：旭金刚石营收逐年下滑 . 17 图 21：中村超硬营收大幅变化 . 17 图 22：金刚石切割线营业收入快速增长 . 19 图 23： 2016 年公司业务营收占比 . 19 图 24： 2014-2016 金刚石切割线产能产量 . 19 图 25：金刚石切割线单位成本下降 . 19 图 31：岱勒新材金刚石线产品已实现硬脆材料切割全覆盖 . 22 图 32：公司营收增速在 30%以上 . 23 图 33：硅开方用金刚石线占公司收入 78%（ 2017H1） . 23 图 34：岱勒新材盈利能力较强 . 24 图 35：岱勒新材期间费用率呈下降趋势 . 24 表 1：金刚石切割线的优势 . 4 表 2：树脂和电镀金刚石切割线对比 . 5 表 3：金刚石切割线下游行业主要客户 . 8 表 4：金刚线下游空间预测 . 8 表 5：单晶硅与多晶硅片金刚线切割的线耗及时间 . 10 表 6：出片量提升对单多晶成本摊销变化 . 10 表 7：单晶硅金刚线需求预测 . 11 表 8：多晶硅金刚线需求预测 . 12 表 9：蓝宝石企业扩产能 . 13 表 10：全球蓝宝石金刚线需求规模测算表 . 14 表 11：国内外企业产品线径及价格比较 . 15 表 12：国内外企业产品毛利率情况 . 15 表 13：每公里金刚线产品最低价格测算（保持 45%毛利率情况下） . 16 表 14：国内外企业收入情况对比 . 17 表 15：国内外公司扩产情况 . 18 表 16：募集资金使用计划 . 19 表 17：公司研发投入情况 . 20 表 18：年产 100 万 Km 金刚石切割线项目使用计划 . 21 表 19：公司前十大客户（单位：万元） . 22 表 20：岱勒新材产品实现多种线径覆盖 . 22 表 21：岱勒新材产品主要性能、指标 . 23 表 22：岱勒新材客户均为光伏行业领军企业（单位：万元） . 24 表 23：岱勒新材产能瓶颈显著 . 25 table_page 行业策略 报告 research.stocke 4/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、 金刚线 切割 优势显著，下游应用加速普及 1. 替代传统砂浆 切割优势显著 与传统砂浆切割线对比，金刚石切割线技术具有效率高、成本低和污染小等优势。 传统的切割方式存在切割损失大、表面精度差、表面损伤多等缺陷，金刚石切割线技术作为新的切割技术，有三大优势：（ 1） 效率高： 单次切割时间缩短了 75%，切割效率大幅度提高，产能上升。（ 2） 成本低 ： 砂浆规格最小为 0.12mm，而金刚石切割线 目前量产至 0.07mm，更细的线径有利于降低材料损耗，提高硅片的出片率，降低切割成本。整体上，金刚线切割成本较砂浆切割可降低 15-20%，按照当前的硅料及硅片价格，单片成本约降低 0.6-0.8 元。（ 3） 污染小 ： 切割液对环境更友好，较容易处理。 表 1：金刚石切割线的优势 种类 传统砂浆切割 金刚石线切割 切割方式 普通切割线 +碳化硅砂浆 砂浆线处于游离状态的磨料，磨料间损耗大，参与磨削切割的金刚石数量有限且不稳定，磨料之间损耗严重 附着金刚石的切割线 固定方式结合金刚石，参与磨削切割的金刚石更多，减少磨料之间的相互损耗 单片硅片切割耗时 约 10 小时 约 2 小时 硅片损伤层厚度 11-15m 4-7m 理论每小时出片量（ PCS） 333 880 切割厚度 厚度不均 厚度均匀 环境影响 产生大量晶硅切割废砂浆，废砂浆含碳化硅、聚乙二醇、硅粉和金属粉末成分， COD 排放 8500，环境威胁较大 采用低粘度水基磨削液（主要是水），有利于改 善作业环境， COD 排放 3000，环境污染较小 资料来源：招股说明书，浙商证券研究所 与树脂金刚线相比，电镀金刚线更胜一筹。 以生产工艺划分，金刚线可进一步细分为电镀金刚线和树脂金刚线，两者存在以下差异： 1） 金刚石颗粒的固定方式差异 ： 树脂金钢石线以树脂为结合剂，制造成本低；电镀金刚石线以电镀金属为结合剂，成本相对较高。 2） 固结强度差异 ： 树脂结合剂对磨粒的结合能力较弱，因此耐磨性差，磨损大，使用寿命较低；电镀金刚石线采用冶金结合的方式，固结强度较高。 3） 破断力差异 ： 树脂金刚石线切割容易造成断线和硅片划伤；电镀金刚石线切割锯口边缘整齐规则，无崩碎现象，切出的表面光滑，质量高。 4） 线径差异 ： 树脂金钢石线最细 达 0.09mm；电镀金刚石线线径最细达 0.07mm。 电镀金刚线切割效率高、切割质量佳。 从实际来看，由于太阳能光伏对单晶硅材料技术的采用并扩大，单晶硅材料薄片化趋势，要求金刚石线向细线化方向发展，即要兼顾切割效率，又要兼顾切割质量，树脂金刚石由本身的制造工艺决定了同样粗细的树脂线破断力均远远低于电镀式金刚石线，故在未来市场中，特别是在金刚石线细化发展的趋 table_page 行业策略 报告 research.stocke 5/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 势下，电镀金刚石线更具优势。随着电镀金刚石线的制造成品的降低和规模化效应的显现，树脂金刚石线的成本优势也将不复存在。 表 2：树脂和电镀金刚石切割线对比 项目 树脂金刚石线 电镀金刚石线 单位价格 单价相对较低 相对树脂线单价较高 单片耗线量 单片耗线量为 4m/片 与前者相比，单片耗线量低，为 2m/片 金刚石固结效果 金刚石颗粒固结不够牢固 金刚石颗粒固结更牢固 环保 相对不易清洗 易清洗 金刚石线规格 金刚石线的线径最细只达 0.09mm 金刚石线的线径最细达 0.07mm， 0.06mm 已在实验阶段 资料来源：岱勒新材招股说明书，浙商证券研究所 2. 金刚线产业链分析 金刚石切割线产业处于硬脆材料 切割产业的中游，上游行业包括金刚石和钢丝行业，下游主要应用于光伏硅材料、蓝宝石等领域。 图 1：金刚石切割线产业链 资料来源：浙商证券研究所 2.1. 主要 原材料成本 趋于平稳 ，利好行业长期发展 金刚石切割线的原材料主要为金刚石微粉、钢线、镍等，约分别占直接成本的 25%、 26%、 10%。上游原材料的技术水平、供给能力、价格波动对本行业的经营构成一定程度的影响。 金刚石微粉价格 长期趋于稳定 。 随着人造金刚石的生产技术和生产工艺日趋成熟，我国的人造金刚石行业在 40年间迅速发展， 2014 年产量达到 168 亿克拉，占全球人造金刚石总产量的 90%以上，我国已成为全球人造金刚石第一生产大国。我国人造金刚石行业的优势在于价格相对便宜，三超新材、岱勒新材、东尼电子作为国内主要的金刚石切割线生产厂商， 2014-2016 年金刚石微粉的采购价格下降趋势明显。 2017 年 受下游金刚线需求增加及上游产能减少双层因素 影响 ，金刚石微粉价格 有所上升； 从长期看 ，随着部分金刚石微粉厂商的扩产，市场供给 端 趋于 稳定，价格回归平稳。 table_page 行业策略 报告 research.stocke 6/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 2：金刚石切割线直接材料成本占 比 图 3： 2014 年 -2016 年金刚石微粉采购单价（元 /克拉） 资料来源：浙商证券研究所 资料来源：浙商证券研究所 钢线价格增长幅度放缓。 随着硬脆材料朝大尺寸、薄片化、高精度方向发展，下游行业对金刚石线切割质量、切割速度、切割破断力等要求不断提升，作为产业链中上游原材料的钢线，需要有更高的耐磨性、抗拉力和技术精度。目前，国内超细钢线生产企业已通过加快在该领域的技术研发及生产投入，打破了外资企业的技术及市场垄断，随着超细钢线市场新进入者逐渐增多，未来钢线价格的 趋于平稳 。 镍价 长期 呈现 下跌趋势 。 由于国内产品质量难以达到金刚石切割线行业标准，且精炼镍产量不足，大部分厂商依赖于国外进口。 原材料镍球的价格受到金属基础原料价格和市场供需关系影响， 2007 年以来全球精炼镍始终存在供大于求的现象，导致了镍价格的长期性下跌，现在镍依然处于一个长期性的价格低位。 图 4：中国综合钢价（元 /吨） 图 5： 镍 全球 实际市场价格（美元 /公吨） 资料来源：兰格钢铁，浙商证券研究所 资料来源： wind，浙商证券研究所 原材料价格的波动 会加大 行业生产企业成本控制和库存控制的难度， 从长期看， 原材料 价格趋于平稳利好行业发展。同时 金刚石切割线生产工艺的 趋于 完善， 单位金刚线原材料 耗 用量有 下降 趋势 ，直接材料成本 对公司的影响有一定的降低， 有助于行业良好发展。 2.2. 光伏 是金刚线 核心应用领域 ， 下游 呈现 客户集中度高 金刚石切割线在现阶段主要应用于硬脆材料的切割，客户集中在光伏硅材料、蓝宝石行业，集中度较高。硅片主要应用于太阳能光伏行业，而蓝宝石主要应用于 LED 照明和消费类电子行业。 2009 年，金刚石切割线率先在日本应用于硅片切割，但需求尚未在国内展开。经过 6 年不断摸索，以隆基股份为代表的国内硅片产品制造龙头陆续引入金刚石线切割硅片技术，推动其在光伏行业的普及。 2016 年，该技术开始应用于多晶硅领域，保利协鑫、英利集团等知名多晶硅片厂商逐渐使用金刚石切割线，在完成改造后，整体产能将大幅度提升，因此对金刚石切割线的需求处于快速增长的阶段。 金刚石微粉 25% 裸线 26% 镍 10% 其他 39% 0.25 0.54 1.31 0.21 0.42 0.64 0.29 0.36 0.5 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 三超新材 岱勒新材 东尼电子 2014 2015 2016 0 1000 2000 3000 4000 5000
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