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宏观 报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 你的家乡这三年 证券 研究报告 2018 年 02 月 13 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetaotfzq 李雪 联系人 lxuetfzq 相关报告 转型中的地方产业 东三省：振兴有难度 黑龙江的产业结构相对平衡，在动态发展上仍能保持原有优势，吉林和辽宁的支柱产业的优势在迅速消失（辽宁的钢铁和石化、吉林的汽车和建材），高端制造和高端服务也没有发展出来。 环渤海（京津冀鲁）：环京一体化 环渤海地区的分工协作明确，北京天津以服务业为主，河北山东以传统制造业为主。产业结构转型上，河北山东都降低了钢铁煤炭建材等高能耗重排放工业的比重 。 河北承接了疏散北京非首都功能的任务，过去三年在基建和地产等大处着墨。山东则微微转向了技术密集度相对较高的电子制造，但占比微乎其微。 从高科技领域上市公司收入来看，相 对于北京， 上海对高科技企业的吸引力明显不足。 最强城市群 PK：长三角 vs 珠三角 长三角的优势是产业链的完备，重工、轻工、资源型、技术型、传统、新兴，各种产业在长三角都能找到。珠三角的优势是产业链集中在电子、通信、半导体等电子信息化产业。把产业分布类比美国的话，长三角类似以纽约为中心的美国东北部大西洋沿岸城市群，珠三角类似美国西海岸旧金山大湾区 。 中部五省：正在崛起 中部地区表现出了产业结构同进同退的协同效应：中部地区的汽车制造整体上升，电气部件与设备制造整体上升，电子元件制造整体上升，食品加工整体上升，航空物流与铁路运输整体上升，而钢铁、煤炭、化工、建材等传统资源型行业的占比整体下降 。 老三线重生：中西部经济带 过去三年中国大西南地区的房地产发展很快 。发展方向上， 陕西的方向是航空航天、半导体，四川的方向是消费电子、物流中心，重庆的方向是汽车制造、电子制造，云南的方向是医药、旅游，贵州的方向是大数据、云计算等电子信息产业。四川、陕西、重庆加速向第三产业转型，云南、贵州除了利用自身资源优势发展中药、白酒等产业，也加大了第三产业布局 。 重装上阵：能源大省 三个能源大省的煤炭、钢铁、建材等传统高耗能高排放行业的占比都有所下降，但工业发展半径主要还是以能源为核心的周边行业。 风险 提示 ： 产业政策超预期；技术变革冲击传统产业 宏观 报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 又到了一年一度人口大迁徙的时候，回到家乡的你，是否知道家乡过去三年发生了哪些变化？哪些产业在崛起，哪些产业在衰落？长三角和珠三角，哪个更有竞争力？北上广深，哪个创新力更强？ 我们收集了注册地在中国大陆的 16041 家上市公司的业务收入数据，这一万六千家公司包含了在 A 股（上证、深证、创业、中小）、新三板（股转系统）、港股（联交所）、美股（纳斯达克、纽交所、美交所）、台股（台交所）、其他 OTC 上市的全部中国企业。 这个办法可以避开统计局陈旧的数据分类方式，与股票投资直接对接，而且使用上市公司财报数据可季度更新 ，也不用担心地方数据注水的问题。当然，缺点是未上市企业被忽略，可能受发审制度影响，不过这些缺点不会影响结论的方向。 我们将一万六千多家上市公司数据，按照地理和行业进行归纳，带你领略全国各地的产业结构异同，和过去三年各地发生的结构转型。我们自北向南，由东向西，先从东北开始 。 一、 东三省：振兴有难度 图 1： 东三省行业收入占比（前十） 资料来源： WIND， 天风证券研究所 只谈制造业，东三省的产业结构比较简单。吉林的支柱是汽车（一汽）和建材（亚泰），辽宁的支柱是钢铁（鞍钢、本钢），黑龙江的支柱是电气（哈电）、制药（哈药）、汽配（哈飞）、航空（哈飞）。整体上，东三省以重资产重工业为主，但黑龙江的工业结构更加多元化，这和建国之初黑龙江作为共和国之子的定位有关。 图 2： 东三省行业收入占比提升排名（前五 &后五） 资料来源： WIND， 天风证券研究所 汽车制造 1 4 . 4 2 % 汽车零售 2 8 . 7 9 % 重型电气设备 1 5 . 7 6 %机动车零配件与设备 1 2 . 8 2 % 钢铁 1 4 . 8 6 % 西药 8 . 9 4 %建材 8 . 7 7 % 电力 8 . 8 3 % 机动车零配件与设备 8 . 6 4 %百货商店 8 . 6 7 % 百货商店 4 . 5 3 % 航天航空与国防 6 . 2 9 %房地产开发 7 . 4 9 % 石油与天然气的炼制和销售 3 . 7 0 % 区域性银行 6 . 0 7 %建筑与工程 6 . 7 8 % 区域性银行 3 . 6 5 % 服装、服饰与奢侈品 5 . 2 9 %中药 4 . 3 1 % 工业机械 3 . 1 2 % 农产品 4 . 6 1 %区域性银行 3 . 6 6 % 化纤 2 . 7 7 % 保健护理产品经销商 4 . 5 1 %金属非金属 3 . 2 9 % 海港与服务 2 . 6 1 % 多元资本市场 4 . 3 2 %电力 2 . 9 3 % 铝 2 . 3 2 % 电力 4 . 2 7 %辽宁省东三省吉林省 黑龙江省建筑与工程 5 . 2 2 % 汽车零售 1 8 . 9 9 % 机动车零配件与设备 3 . 2 2 %区域性银行 2 . 3 5 % 化纤 2 . 5 6 % 百货商店 2 . 9 6 %石油与天然气的储存和运输 2 . 0 8 % 航空货运与物流 2 . 1 7 % 保健护理产品经销商 2 . 5 8 %中药 1 . 2 4 % 区域性银行 1 . 4 4 % 重型电气设备 2 . 5 7 %农产品 0 . 7 2 % 复合型公用事业 1 . 1 3 % 区域性银行 1 . 2 6 %金属非金属 - 0 . 4 8 % 工业机械 - 1 . 3 4 % 食品分销商 - 1 . 9 4 %电力 - 0 . 7 2 % 百货商店 - 3 . 0 3 % 电力 - 1 . 9 8 %林木产品 - 0 . 9 4 % 石油与天然气的炼制和销售 - 3 . 4 9 % 西药 - 3 . 2 8 %建材 - 2 . 4 3 % 电力 - 3 . 7 6 % 农产品 - 3 . 4 1 %汽车制造 - 9 . 4 2 % 钢铁 - 9 . 9 1 % 工业机械 - 3 . 6 5 %吉林省 黑龙江省东三省辽宁省 宏观 报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 过去三年（ 2014-16），东三省的产业结构发生了哪些变化？吉林的建筑工程占比有所提升（中钢国际），传统优势行业汽车制造和建材占比萎缩。辽宁，除去注册地在沈阳的新疆汽车经销商 广汇汽车，仅有化纤和物流有小幅扩张，传统的钢铁、电力、石化都在辽宁省内收缩。黑龙江，传统的汽配和电气设备的占比进一步提升，工业机械、农产品、西药收缩。 前段时间关于东北振兴的话题又被雪乡和亚布力炒火了，微博上随便一搜，就是这样： 图 3： 东北经济难救 资料来源： 微博 ，天风证券研究所 东三省到底该如何转型，见仁见智，我们以后再说。但上述数据反映的事实是：黑龙江的产业结构相对平衡，在动态发展上仍能保持原有优势，吉林和辽宁的支柱产业的优势在迅速消失（辽宁的钢铁和石化、吉林的汽车和建材），高端制造和高端服务也没有发展出来。 。 宏观 报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 二 、 环渤海（京津冀鲁）：环京一体化 图 4： 环渤海地区行业收入占比（前十） 资料来源： WIND，天风证券研究所 北京，首都，有全国最多的总部，中字头企业贡献了全北京上市公司的一半以上收入。北京的总部经济实在太强大，以至于拥有百度、网易、新浪、搜狐和各大互联网企业的北京，互联网软件与服务在其产业结构中排不进前十（注；本文统计了全球各地交易所上市的所有中国企业）。除了总部经济，北京的支柱就是金融，银行保险占了全北京上市公司收入的近四分之一。 河北的支柱是钢铁（河北钢铁集团）、汽车制造（长城汽车）、房地产。天津的支柱是海运、汽车零售、房地产、贸易、油服，这是典型的港口经济。除了中药和一点半导体产业外，天津的制造业占比极低 ，这点和北京一样，以服务业为主。 山东是真正的制造大省，前十大行业全部是制造业，这在全国都很罕见。山东的支柱是家电（海尔、九阳）、工程机械与重卡（潍柴动力、中国重汽）、金属冶炼（山东宏桥、山东魏桥、山东黄金）、化工（基础化工、农用化工）， 5-10 名还有造纸化肥煤炭。山东的工业基础深厚，结构多元化，重工业（机械重卡、电解铝、化工）和轻工业（家电、造纸）兼得。不过山东主要产业的技术密集度都不高，新经济和轻资产服务业的占比很低，这给山东经济的转型升级增加了难度。 综合性石油天然气 2 2 . 2 0 % 钢铁 1 7 . 6 4 % 海运 2 7 . 2 5 % 家用电器 1 3 . 0 7 %建筑与工程 2 1 . 9 0 % 汽车制造 1 3 . 1 1 % 汽车零售 1 3 . 5 6 % 建筑机械与重型卡车 1 0 . 5 3 %多元化银行 1 4 . 8 0 % 房地产开发 1 1 . 5 0 % 房地产开发 1 2 . 1 5 % 铝 5 . 2 4 %人寿与健康保险 4 . 2 4 % 汽车零售 9 . 1 0 % 贸易公司与工业品经销商 8 . 0 9 % 黄金 4 . 9 4 %多元化保险 3 . 3 0 % 电子制造服务 6 . 1 0 % 石油天然气设备与服务 7 . 5 4 % 基础化工 4 . 6 5 %综合电信服务 2 . 7 3 % 建筑与工程 5 . 4 2 % 中药 6 . 3 0 % 电力 4 . 4 1 %多领域控股 1 . 9 1 % 燃气 4 . 7 3 % 海港与服务 3 . 2 8 % 钢铁 3 . 9 8 %财产与意外伤害保险 1 . 7 7 % 基础化工 4 . 1 4 % 药品零售 2 . 9 4 % 纸制品 3 . 9 4 %互联网零售 1 . 6 9 % 电气部件与设备 3 . 9 4 % 区域性银行 2 . 3 7 % 化肥与农用化工 3 . 3 9 %房地产开发 1 . 6 8 % 煤炭与消费用燃料 3 . 4 5 % 半导体产品 1 . 7 1 % 煤炭与消费用燃料 2 . 6 3 %北京 山东省天津环渤海河北省 宏观 报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图 5： 全国家电企业，山东占三成，广东占五成 资料来源： WIND， 天风证券研究所 图 6： 环渤海地区行业收入占比提升排名（前十） 资料来源： WIND， 天风证券研究所 过去三年（ 2014-16），北京占比提升最快的是建筑工程、互联网、金融，下降最快的是能源、贸易，这个上下变动浓缩了中国经济结构在过去三年发生的一系列变化。 河北上升最快的是建筑工程、房地产，京津冀一体化显著带动了河北的基建和地产投资需求。受到供给侧改革和环保限产的约束，河北的钢铁煤炭收入都下降了很多。而擅长制造SUV 的河北汽车制造企业 长城汽车，迎合了中国家庭消费升级的口味，过去三年的收入占比也有明显提升。 天津仍然是港口经济，只是贸易收入的结构有些改变，除此之外，制药和药品零售的占比有小幅提升。山东的制造业结构发生一定转型，技术密集度相对较高的电子元件、电脑硬件的占比有所提升，传统的建材、纺织、煤炭、钢铁的收入占比下降。 综合来看，环渤海地区的分工协作明确，北京天津以服务业为主，河北山东以传统制造业为主。产业结构转型上，河北山东都降低了钢铁煤炭建材等高能耗重排放工业的比重。河北承接了疏散北京非首都功能的任务 ，过去三年在基建和地产等大处着墨。山东则微微转向了技术密集度相对较高的电子制造，但占比微乎其微。 建筑与工程 3 . 7 0 % 建筑与工程 5 . 4 0 % 海运 8 . 1 9 % 铝 1 . 4 6 %互联网零售 1 . 2 1 % 房地产开发 4 . 8 4 % 药品零售 2 . 9 4 % 电子元件 1 . 2 5 %互联网软件与服务 0 . 9 5 % 汽车制造 4 . 0 0 % 房地产开发 0 . 9 6 % 航空货运与物流 0 . 9 3 %多元化保险 0 . 9 0 % 电气部件与设备 2 . 0 5 % 中药 0 . 9 0 % 保健护理产品经销商 0 . 6 4 %人寿与健康保险 0 . 7 1 % 燃气 0 . 9 0 % 电脑硬件 0 . 7 1 % 电脑硬件 0 . 5 8 %铝 - 0 . 2 0 % 建材 - 0 . 9 3 % 汽车制造 - 1 . 0 0 % 建材 - 0 . 6 1 %石油天然气勘探与生产 - 0 . 8 0 % 半导体产品 - 1 . 0 3 % 海港与服务 - 1 . 2 2 % 纺织品 - 0 . 6 2 %煤炭与消费用燃料 - 0 . 8 6 % 汽车零售 - 1 . 5 2 % 贸易公司与工业品经销商 - 2 . 4 2 % 电力 - 1 . 1 6 %贸易公司与工业品经销商 - 0 . 9 9 % 煤炭与消费用燃料 - 3 . 6 3 % 石油天然气设备与服务 - 5 . 5 0 % 煤炭与消费用燃料 - 2 . 3 4 %综合性石油天然气 - 1 1 . 1 4 % 钢铁 - 1 1 . 4 6 % 汽车零售 - 7 . 4 7 % 钢铁 - 2 . 3 8 %天津北京 河北省 山东省环渤海 宏观 报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 另外，北上广深的创新力经常被拿来作比较。我们比较三个高科技领域的上市公司收入：互联网、网上零售、生物科技，结果都是北京 >广东 >上海，而且相互之间差距明显。当然，用上市公司的收入来衡量创新力不是最好的办法，但至少这个结果说明的问题是 上海对高科技企业的吸引力明显不足。 图 7： 互联网领域，北京加广东占四分之三，上海差距明显 资料来源： WIND， 天风证券研究所 图 8： 网上零售领域，北京占全国半壁江山，浙江广东分走四成，上海占比很小 资料来源： WIND， 天风证券研究所 宏观 报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图 9： 生物科技领域，北京占 23%，广东占 13%，上海占 10% 资料来源： WIND， 天风证券研究所 宏观 报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 三 、 最强城市群 PK：长三角 vs 珠三角 图 10： 长三角、珠三角行业收入占比（前十） 资料来源： WIND， 天风证券研究所 珠三角（广东）是中国制造的核心，也是房地产龙头最扎堆的地区。广东的支柱是房地产（万保招金恒碧富）、保险（平安）、家电（美的、格力、海信科龙）、通信设备、电子元件。综合来看，重工业在广东的占比很低，经济结构以电子电器制造和地产金融服务为主。 长三角地区（江浙沪），浙江的支柱是贸易（物产中大）、互联网（阿里）、汽配（超威动力、均胜电子、宁波华翔、万向）、房地产（绿城）。江苏的支柱是电子零售（苏宁）、贸易（远大控股）、半导体（阿特斯太阳能）、电气设备（宝胜股份、国电南瑞）。上海的工业支柱只剩下汽车制造（上汽）， 传统的船舶钢铁等占比都不高，产业结构以房地产（绿地）、金融、健康、电信服务等第三产业为主。 图 11： 长三角、珠三角行业收入占比提升排名（前十） 资料来源： WIND， 天风证券研究所 过去三年，广东占比上升最快的行业是房地产、保险、互联网，下降最快的是家电。长三角地区上升最快的是贸易、互联网、房地产，下降的是建筑工程、机械、钢铁等重资产传统行业。综合来看，珠三角（广东）由制造业向多元服务业转型的特征明显。长三角地区（江浙沪）的产业链完备，依托沿海优势，发展贸易、精密制造（电子设备、电子元件、通信设备、半导体）、汽车制造等多元产业，同时诞生了阿里苏宁等线上线下的零售巨头。上海作为全国金融中心，承担了长三角地区发展金融、地产、健康、电信等高端服务业的功能。 比较珠三角（广东）和长三角（江浙 沪）的竞争力一直是微博和知乎上经久不衰的话题，说实话这么比有点不公平，珠三角只有一个广东，长三角有两个省一个直辖市，有点三英战吕布的意思。如果比较珠长三角的技术密集型产业，确实难解难分。在工业机械领域，长三角是珠三角的一倍。在半导体生产领域，长三角是珠三角的五倍。但在半导体设备、房地产开发 1 9 . 7 6 % 贸易公司与工业品经销商 1 0 . 7 7 % 电脑与电子产品零售 9 . 2 8 % 汽车制造 1 4 . 7 1 %多元化保险 1 3 . 9 8 % 互联网零售 7 . 7 9 % 贸易公司与工业品经销商 8 . 7 5 % 房地产开发 9 . 1 7 %家用电器 6 . 2 5 % 机动车零配件与设备 6 . 7 1 % 半导体产品 5 . 1 5 % 保健护理产品经销商 7 . 5 2 %通信设备 3 . 5 5 % 房地产开发 5 . 3 0 % 电气部件与设备 5 . 1 4 % 综合电信服务 5 . 3 7 %多元化银行 3 . 5 2 % 化纤 4 . 9 7 % 房地产开发 4 . 4 4 % 多元化银行 5 . 3 4 %电子元件 3 . 1 8 % 建筑与工程 4 . 7 3 % 工业机械 4 . 2 5 % 多元化保险 5 . 2 3 %互联网软件与服务 3 . 1 7 % 工业机械 4 . 4 7 % 建筑与工程 3 . 9 9 % 钢铁 3 . 6 6 %消费电子产品 2 . 7 8 % 电气部件与设备 3 . 9 6 % 电子元件 3 . 5 3 % 建筑与工程 3 . 4 7 %汽车制造 2 . 7 1 % 金属非金属 3 . 5 7 % 通信设备 3 . 5 1 % 大卖场与超市 3 . 4 7 %航空货运与物流 2 . 4 1 % 电子设备和仪器 2 . 6 7 % 区域性银行 3 . 4 7 % 机动车零配件与设备 3 . 0 4 %珠三角江苏省浙江省 上海广东省长三角房地产开发 2 . 4 0 % 贸易公司与工业品经销商 6 . 2 4 % 贸易公司与工业品经销商 4 . 3 3 % 房地产开发 5 . 9 8 %多元化保险 1 . 8 0 % 互联网零售 3 . 7 4 % 半导体产品 2 . 0 5 % 互联网软件与服务 1 . 2 0 %互联网软件与服务 1 . 2 5 % 电子设备和仪器 1 . 1 2 % 通信设备 1 . 1 6 % 保健护理产品经销商 0 . 9 5 %互联网零售 0 . 9 8 % 航空货运与物流 1 . 1 2 % 电子元件 0 . 8 0 % 信息科技咨询与其它服务 0 . 9 1 %航空货运与物流 0 . 7 6 % 电子元件 0 . 6 7 % 服装、服饰与奢侈品 0 . 6 7 % 投资银行业与经纪业 0 . 8 6 %电力 - 0 . 8 2 % 化纤 - 0 . 8 3 % 电脑与电子产品零售 - 0 . 8 4 % 大卖场与超市 - 1 . 0 5 %工业机械 - 0 . 9 2 % 工业机械 - 1 . 7 1 % 房地产开发 - 1 . 0 8 % 石油与天然气的炼制和销售 - 1 . 3 0 %电脑硬件 - 0 . 9 7 % 房地产开发 - 1 . 7 2 % 工业机械 - 1 . 5 8 % 钢铁 - 1 . 3 9 %多元化银行 - 1 . 2 9 % 建筑与工程 - 1 . 9 2 % 建筑机械与重型卡车 - 1 . 7 8 % 贸易公司与工业品经销商 - 2 . 2 0 %家用电器 - 2 . 5 0 % 电力 - 2 . 2 1 % 钢铁 - 2 . 0 7 % 综合电信服务 - 2 . 4 5 %珠三角江苏省浙江省广东省长三角上海 宏观 报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 电子元件、通信设备领域，珠三角对长三角有绝对优势。而在其他传统领域，比如石炼、化工化纤、纺织等，长三角也具有全面优势。 所以，长三角的优势是产业链的完备，重工、轻工、资源型、技术型、传统、新兴，各种产业在长三角都能找到。珠三角的优势是产业链集中在电子、通信、半导体等电子信息化产业。把产业分布类比美国的话，长三角类似以纽约为中心的美国东北部大西洋沿岸城市群，珠三角类似美国西海岸旧金山大湾区。 图 12： 全国工业机械企业，珠三角占两成，长三角占四成 资料来源： WIND， 天风证券研究所 图 13： 全国半导体生产企业，珠三角占一成，长三角占五成 资料来源： WIND， 天风证券研究所 宏观 报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图 14： 全国半导体设备企业，珠三角占五成，长三角占两成 资料来源： WIND， 天风证券研究所 图 15： 全国电子元件企业，珠三角占四成，长三角占两成 资料来源： WIND， 天风证券研究所 宏观 报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 图 16： 全国通信设备企业，珠三角占五成，长三角占两成 资料来源： WIND， 天风证券研究所 宏观 报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 四 、 中部五省：正在崛起 图 17： 中部地区行业收入占比（前十） 资料来源： WIND， 天风证券研究所 中部地区以上游采掘和中游制造业为主，各省特色不同。安徽的支柱是金属采矿（铜陵有色）、汽车制造（江淮汽车）、建材（海螺）、钢铁（马钢）等传统产业。河南的支柱是食品加工（双汇）、铝（神火、中孚实业）、汽车制造（宇通客车）、煤炭（平煤股份）、金属非金属（豫光金铅、洛阳钼业）。湖北的支柱是汽车制造（东风集团）、建筑工程（葛洲坝）、药品零售（九州通）、通信设备（烽火通信、闻泰科技）。湖南的支柱是钢铁（华菱）、食品加工、电气（中车时代电气）、工程机械（三一重工）。江西的绝对支柱是金属采矿（江西铜业、赣峰锂业），钢铁（新 余钢铁）和汽车制造（江铃汽车）也占小部分份额。 图 18： 中部地区行业收入占比提升排名（前十） 资料来源： WIND， 天风证券研究所 过去三年，安徽占比提升最快的行业是物流、石化、汽车制造、电子元件，下降的是钢铁、贸易、建材。河南上升最快的是银行、食品加工、汽车制造，下降的是煤炭、铝、钢铁；湖北上升最快的是汽车制造、保险、通信，下降的是电力、化肥；湖南上升最快的是食品加工、公路铁路，下降的是机械、钢铁；江西上升最快的是半导体、电子元件，下降的是煤炭、钢铁。 可以看出，中部地区表现出了产业结构同进同退的协同效应：中部地区的汽车制造整体上升，电气部件与设备制造整体上升，电子元件制造整体上升，食品加工整体上升，航空物流与铁路运输整体上升，而钢铁、煤炭、化工、建材等传统资源型行业的占比整体下降。六个中部大省，转型步调如此一致，没有出现内部的产业转移，说明中部地区的转型具有共性，这种共性来自于地理（东部地区制造业的产业链延伸）、交通（两纵两横高铁和高速公路交通网逐渐完备）、政策（ 2009 年国务院通过的促进中部地区崛起规划）。 金属非金属 1 4 . 7 1 % 食品加工与肉类 1 6 . 9 9 % 汽车制造 1 8 . 6 8 % 钢铁 1 1 . 7 6 % 金属非金属 4 5 . 8 5 %汽车制造 8 . 2 2 % 铝 8 . 8 0 % 建筑与工程 1 3 . 6 7 % 贸易公司与工业品经销商 7 . 7 9 % 钢铁 8 . 5 9 %航空货运与物流 8 . 1 3 % 汽车制造 7 . 5 2 % 药品零售 8 . 2 6 % 食品加工与肉类 6 . 0 8 % 技术产品经销商 7 . 4 3 %建材 7 . 9 6 % 煤炭与消费用燃料 6 . 7 1 % 通信设备 7 . 2 8 % 电气部件与设备 5 . 7 1 % 汽车制造 5 . 6 6 %钢铁 6 . 8 4 % 金属非金属 6 . 3 0 % 房地产开发 3 . 5 6 % 建筑机械与重型卡车 5 . 6 4 % 半导体产品 4 . 6 9 %建筑与工程 3 . 7 7 % 电气部件与设备 5 . 2 4 % 人寿与健康保险 3 . 4 6 % 电子元件 4 . 8 4 % 农产品 4 . 5 2 %基础化工 3 . 6 8 % 钢铁 5 . 1 9 % 化肥与农用化工 3 . 4 6 % 农产品 4 . 4 4 % 出版 2 . 7 9 %家用电器 2 . 8 3 % 区域性银行 3 . 6 0 % 航天航空与国防 3 . 2 8 % 基础化工 3 . 9 9 % 建材 2 . 7 9 %石油与天然气的炼制和销售 2 . 7 0 % 工业机械 3 . 3 5 % 百货商店 3 . 0 1 % 大卖场与超市 3 . 6 4 % 工业机械 1 . 9 1 %化肥与农用化工 2 . 5 9 % 化纤 2 . 9 0 % 基础化工 2 . 8 2 % 金属非金属 3 . 3 4 % 电气部件与设备 1 . 7 8 %中部江西省河南省安徽省 湖北省 湖南省航空货运与物流 8 . 0 0 % 区域性银行 2 . 6 6 % 汽车制造 5 . 7 5 % 多元资本市场 2 . 4 1 % 半导体产品 2 . 9 1 %石油与天然气的炼制和销售 1 . 9 9 % 食品加工与肉类 2 . 3 6 % 人寿与健康保险 3 . 2 4 % 食品加工与肉类 1 . 7 2 % 电子元件 0 . 8 7 %汽车制造 1 . 5 0 % 汽车制造 2 . 1 3 % 通信设备 2 . 1 1 % 公路与铁路 1 . 7 2 % 电气部件与设备 0 . 8 6 %电子元件 1 . 0 6 % 电气部件与设备 1 . 7 6 % 出版 0 . 9 0 % 基础化工 1 . 3 9 % 金属非金属 0 . 7 6 %房地产开发 0 . 9 4 % 出版 0 . 9 6 % 药品零售 0 . 6 4 % 电气部件与设备 1 . 2 3 % 汽车制造 0 . 5 6 %建筑机械与重型卡车 - 1 . 0 8 % 化纤 - 1 . 4 8 % 贸易公司与工业品经销商 - 1 . 7 1 % 纸制品 - 0 . 8 4 % 特种化工 - 0 . 5 0 %煤炭与消费用燃料 - 1 . 4 5 % 工业机械 - 1 . 8 8 % 建材 - 1 . 7 5 % 百货商店 - 0 . 8 4 % 基础化工 - 0 . 5 6 %建材 - 2 . 0 3 % 钢铁 - 1 . 9 5 % 百货商店 - 1 . 9 9 % 金属非金属 - 1 . 8 2 % 建材 - 0 . 6 7 %贸易公司与工业品经销商 - 4 . 3 5 % 铝 - 2 . 8 2 % 化肥与农用化工 - 2 . 1 0 % 钢铁 - 6 . 0 1 % 钢铁 - 3 . 1 9 %钢铁 - 6 . 4 5 % 煤炭与消费用燃料 - 5 . 5 5 % 电力 - 2 . 2 7 % 建筑机械与重型卡车 - 6 . 8 5 % 煤炭与消费用燃料 - 3 . 6 7 %江西省河南省安徽省 湖北省 湖南省中部 宏观 报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 图 19： 中部地区是全国汽车制 造的腹地 资料来源： WIND， 天风证券研究所 宏观 报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 五 、 老三线重生：中西部经济带 图 20： 中西部地区行业收入占比（前十） 资料来源： WIND， 天风证券研究所 中西部经济带和中部地区平行，自北向南包括了陕西、四川、重庆、贵州、云南，这个经济带地势多山，也有高原平原盆地，分布了中国重要的农业资源、能源原材料资源。更重要的是，这个地区继承了上世纪六十年代三线建设留下的大量工业制造基础和国防科工资源。当时处于战备需要，大批工业、国防从东北、华北迁入中西部地区，其中四川成都主要接收轻工业与电子工业，绵阳、广元接收核工业与电子工业；重庆为常规兵器制造基地，包括第三个钚生产堆（ 816 工厂）和常规潜艇制造业；贵州贵阳主要接收光电工业，安顺主要接收飞机工业。三线建设并不都是沿 海工业内迁，还有大量基础工业如长庆油田、攀枝花冶金工业、六盘水煤炭工业等新建项目。改革开放后，三线企业迁移改制，形成了今天中西部经济带的工业基础。 陕西的支柱是航空航天国防（中航飞机）、煤炭（陕西煤业）、电气设备（西电）、金属非金属（金钼股份）、半导体（隆基股份）。四川以农业和制造业为主，支柱是农产品（新希望）、消费电子（四川长虹）、工程机械（中铁工业）、电气设备（东方电气）、白酒（五粮液、泸州老窖）。重庆作为直辖市，第三产业在中西部地区较为发达，主要产业既有汽车制造（长安汽车）、建筑工程（重庆建工），也有地产（金科股份）、百货（重庆百货）、银行（重庆农村商业银行）。云南主要依托资源优势，支柱是金属和非金属采掘（铜、铝）、化肥（云天化）、中药（云南白药 ）等资源类产业。贵州的支柱是白酒（贵州茅台）、房地产（中天金融）、中药（信邦制药），后进优势发展出了电子元件（振华科技）新支柱。 金属非金属 3 6 . 6 8 % 农产品 1 3 . 7 8 % 航天航空与国防 2 0 . 8 7 % 汽车制造 2 7 . 6 5 % 白酒与葡萄酒 2 4 . 2 9 %化肥与农用化工 1 7 . 9 5 % 消费电子产品 1 2 . 8 6 % 煤炭与消费用燃料 1 6 . 1 8 % 房地产开发 1 1 . 8 7 % 房地产开发 1 3 . 0 7 %中药 9 . 9 2 % 建筑机械与重型卡车 8 . 7 9 % 百货商店 7 . 2 6 % 建筑与工程 1 1 . 3 5 % 中药 9 . 1 5 %铝 5 . 2 5 % 重型电气设备 6 . 2 9 % 电气部件与设备 7 . 1 8 % 百货商店 8 . 6 1 % 区域性银行 7 . 1 0 %房地产开发 4 . 6 5 % 白酒与葡萄酒 5 . 9 2 % 金属非金属 6 . 5 1 % 区域性银行 6 . 6 8 % 电子元件 6 . 3 7 %电力 4 . 4 4 % 建筑与工程 5 . 6 9 % 半导体产品 4 . 8 8 % 西药 3 . 0 5 % 电脑与电子产品零售 6 . 2 5 %贵金属与矿石 3 . 6 5 % 金属非金属 5 . 0 3 % 工业机械 4 . 7 4 % 机动车零配件与设备 2 . 3 4 % 轮胎与橡胶 4 . 0 1 %建筑机械与重型卡车 2 . 5 5 % 基础化工 3 . 4 8 % 酒店、度假村与豪华游轮 3 . 9 8 % 综合类行业 2 . 3 4 % 航天航空与国防 3 . 9 7 %药品零售 2 . 1 0 % 房地产开发 3 . 3 2 % 汽车零售 3 . 3 5 % 摩托车制造 2 . 3 3 % 基础化工 3 . 9 2 %建筑与工程 2 . 0 8 % 化肥与农用化工 3 . 0 5 % 石油与天然气的储存和运输 3 . 1 9 % 化肥与农用化工 1 . 8 0 % 煤炭与消费用燃料 3 . 1 9 %陕西省四川省云南省 贵州省重庆西部 宏观 报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 图 21： 天府之国的四川，占全国农产品上市企业收入 29.4% 资料来源： WIND， 天风证券研究所 图 22： 消费电子产业集聚东南沿海，四川是个例外，离不开三线建设留下的电子工业基础 资料来源： WIND， 天风证券研究所 宏观 报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 图 23： 中西部地区行业收入占比提升排名（前十） 资料来源： WIND， 天风证券研究所 过去三年，陕西提升最快的是航天航空国防、半导体，下降明显的是煤炭、工业机械。四川提升最快的是房地产、航空货运物流、消费电子，下降的是工程机械、电气设备、农产品。重庆的汽车制造、房地产占比提升较快，建筑工程、钢铁下降明显。云南省占比提升最快的产业是房地产、中药、贵金属，下降的是化肥、基础化工。贵州的房地产开发、中药、银行、电子元件占比提升，白酒、航天航空、煤炭、橡胶、化工等下降。 可以看出，过去三年中国大西南地区的房地产发展很快，云贵川三省的房地产收入占比提升排第一，重庆排第二。除了房地产，各省的化工、钢铁 、煤炭占比都有下降，这一地区传统装备制造正在萎缩（如陕西的工业机械、电气设备，四川的工程机械与重卡、重型电气设备）。各省的发展方向并没有共性，陕西的方向是航空航天、半导体，四川的方向是消费电子、物流中心，重庆的方向是汽车制造、电子制造，云南的方向是医药、旅游，贵州的方向是大数据、云计算等电子信息产业。四川、陕西、重庆加速向第三产业转型，云南、贵州除了利用自身资源优势发展中药、白酒等产业，也加大了第三产业布局。 房地产开发 2 . 3 2 % 房地产开发 3 . 2 2 % 航天航空与国防 6 . 0 7 % 汽车制造 6 . 5 9 % 房地产开发 6 . 3 6 %中药 1 . 7 9 % 航空货运与物流 2 . 6 4 % 半导体产品 3 . 5 6 % 房地产开发 5 . 5 0 % 中药 3 . 4 5 %贵金属与矿石 1 . 5 2 % 消费电子产品 1 . 1 9 % 百货商店 3 . 0 1 % 家庭娱乐软件 0 . 4 5 % 区域性银行 3 . 1 4 %水务 1 . 0 1 % 百货商店 1 . 1 6 % 酒店、度假村与豪华游轮 2 . 5 3 % 特种化工 0 . 4 1 % 电子元件 2 . 0 5 %药品零售 0 . 7 2 % 投资银行业与经纪业 0 . 5 2 % 特种化工 1 . 4 8 % 化肥与农用化工 0 . 3 0 % 综合支持服务 0 . 6 3 %铝 - 0 . 6 1 % 化肥与农用化工 - 0 . 9 4 % 汽车零售 - 0 . 9 9 % 保健护理产品经销商 - 0 . 6 9 % 化肥与农用化工 - 2 . 0 9 %煤炭与消费用燃料 - 1 . 4 0 % 石油天然气设备与服务 - 1 . 1 3 % 金属非金属 - 1 . 1 1 % 综合类行业 - 0 . 9 3 % 轮胎与橡胶 - 2 . 3 8 %电力 - 1 . 5 8 % 农产品 - 2 . 0 2 % 电气部件与设备 - 1 . 1 6 % 百货商店 - 1 . 4 6 % 煤炭与消费用燃料 - 2 . 4 6 %基础化工 - 2 . 8 9 % 重型电气设备 - 2 . 2 6 % 工业机械 - 2 . 2 4 % 钢铁 - 4 . 7 8 % 航天航空与国防 - 2 . 5 8 %化肥与农用化工 - 4 . 0 7 % 建筑机械与重型卡车 - 5 . 9 9 % 煤炭与消费用燃料 - 1 2 . 6 8 % 建筑与工程 - 5 . 1 8 % 白酒与葡萄酒 - 3 . 9 1 %陕西省四川省 重庆西部云南省 贵州省 宏观 报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 六 、 重装上阵：能源大省 图 24： 三大能源省行业收入占比（前十） 资料来源： WIND， 天风证券研究所 能源大省山西、内蒙古，以煤炭为支柱产业，并依托能源优势发展了钢铁、基础化工、电力等产业。山西作为能源大省，煤炭（山煤国际）是绝对支柱，钢铁（太钢不锈）、铁路运输（大秦铁路）、化肥化工（阳
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