科创板下机构打新策略：科创板打新机遇，收益有望可观.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /深度研究 2019 年 04 月 01 日 银行 增持（维持） 非银行金融 增持（维持） 沈娟 执业证书编号： S0570514040002 研究员 0755-23952763 shenjuanhtsc 郭其伟 执业证书编号： S0570517110002 研究员 0755-23952805 guoqiweihtsc 陶圣禹 执业证书编号： S0570518050002 研究员 021-28972217 taoshengyuhtsc 蒋昭鹏 0755-82492038 联系人 jiangzhaopenghtsc 1农业银行 (601288,增持 ): 永续债继续补充资本，大行经营稳健 2019.03 2民生银行 (600016,增持 ): 民企银行定位，不良包袱减轻 2019.03 3光大银行 (601818,买入 ): 零售贷款比重 提升，资本加速补充 2019.03 资料来源： Wind 科创板打新机遇，收益有望可观 打新系列报告（四）： 科创板下机构打新策略 科创板渐行渐近，开展网下打新参与投资盛宴 本次科创板的新股发行和以往相比将有显著的差异，整体体现为向机构投资者的政策倾斜。如何把握科创板企业上市的机遇，分享资本市场改革的红利，对于机构投资者来说至关重要。我们继 2016 年领先市场推出新股系列报告一二三卷之后，现在针对科创板推出新股系列报告的第四卷，重点分析科创板网下打新的可能收益情况。科创板网下打新主要呈现三个新特点：一是网下发行的比例大幅度提升。二是 A 类投资者将成为网下配售的主体，配售比例（中签率）有望较以往成倍地提高。三是市场化定价和绿鞋机制对机构投资者的定价和研究能力提出更高的要求。 ABC 类投资者的网下配售比例有望较以往大幅度提升 若 A类、 B类、 C类投资者的获配股数分别占网下发行总股数的 70%、 15%、 15%，我们测算三类投资者的配售比例可分别达到 0.23%、 0.22%、 0.10%。而 2018 年6 月以来的沪市主板新股和创业板新股的 A类、 B类、 C类投资者配售比例的中位数分别为 0.038%、 0.035%、 0.011%。 A 类和 B 类投资者在科创板网下的配售比例或可达到现在 A股中签率的 6 倍，打新中签概率有望大幅提升。我们同时进行了敏感性分析，在我们认为概率较高的获配比例和配售对象数量情况下， A类、 B类、C 类投资者的配售比例约为 0.22%-0.28%、 0.21%-0.27%、 0.06%-0.18%。需要说明的是，由于科创板尚无新股发行实例，测算结果可能有一定偏离。 市场扩 容有望推动打新产品收益率提升 我们研究不同募资规模下网下打新产品规模与新股涨幅的变动对打新收益率的影响范围，以寻找市场收益率的合理区间。假设科创板全年融资规模400 亿元 -800 亿元 ，新股涨幅 40%-80%，有效报价比例 80%，在 A 类产品规模 1-5 亿元、 B 类产品规模 4-10 亿元 、 C 类产品规模 1-8 亿元 、各产品均顶格申购的情况下，我们测算 A 类、 B 类、 C 类有效询价产品的打新收益率区间分别为 0.73%-14.53%、 0.35%-3.51%、 0.20%-6.40%（是同等条件下当前 A 股的约 6 倍）。融资规模的扩容有望直接推动收益提升。我们建议在满足顶格申购的前提下，多账户打新以增加资金使用效率。 券商迎来历史发展机遇，长线资金有望入市 科创板不只是资本市场的历史性改革，同时也是整个金融体系发展思路的重要革新。科创板 IPO 询价制度改变了 A 股规则下网下打新必中的政策红利，最终定价也将由承销商与发行人共同确定，券商的定价权影响力得以发挥。科创板的推出将为长期机构投资者开创新的投资渠道，有望吸引如理财资金、险资、外资等长线大资金入市，利好市场估值中枢的提振。高股息金融蓝筹股是良好的打新底仓配置品种。“ 多账户打新 +大金融底仓”策略下，规模 1 亿元的 A 类有效询价产品 打新收益率有望提升至4.59%-15.49%。随科创板扩容，银行、保险股等优质蓝筹估值有望提升。 风险提示：发行规模不及预期，新股涨幅不及预期，政策细则不确定风险 。 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 EPS (元 ) P/E (倍 ) 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 601336 新华保险 53.69 买入 2.54 3.69 4.62 5.33 21.14 14.55 11.62 10.07 600030 中信证券 24.78 买入 0.77 1.07 1.23 1.43 32.18 23.16 20.15 17.33 600036 招商银行 33.92 增持 3.19 3.70 4.32 5.10 10.63 9.17 7.85 6.65 000001 平安银行 12.82 买入 1.45 1.60 1.79 2.06 8.84 8.01 7.16 6.22 资料来源：华泰证券研究所 (24)(14)(4)61618/04 18/06 18/08 18/10 18/12 19/02(%)银行 非银行金融 沪深 300重点推荐 一年内 行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /深度研究 | 2019 年 04 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 序言：科创板新时代，网下打新或大有机会 . 4 科创板发行规则：引入战略配售，倾斜网下发行 . 5 核心假设 . 7 网下发行占比：预计保守可达到 48%，当前样本仅 10% . 7 配售对象数量： A 类投资者成为主体，预计占比达 59% . 8 其他假设：有效报价占比 80%，全部投资者顶格申购 . 8 配售比例：网下中签率达 0.2%，预计提升幅度可观 . 10 收益率： 2019 年科创板网下打新收益率测算 . 13 A 类投资者：网下打新收益率区间值 0.73%-14.53% . 13 B 类投资者：网下打新收益率区间值 0.35%-3.51% . 14 C 类投资者：网下打新收益率区间值 0.20%-6.40% . 15 结论：多账户打新预计收益可观，定价权影响力得以发挥 . 17 风险提示 . 18 行业 研究 /深度研究 | 2019 年 04 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表 1： 全文逻辑图 . 4 图表 2： 科创板发行时间安排表 . 5 图表 3： 科创板发行框架 . 5 图表 4： 科创板新股发行的三类投资者对比 . 6 图表 5： 20 只样本新股 . 7 图表 6： 样本新股网下配售占比均为 10% . 7 图表 7： 样本新股网下配售的三类投资者 . 8 图表 8： 创业板上市公司迈瑞医疗网下配售对象构成： C 类为主 . 8 图表 9： 科创板网下申购配售对象构成预计： A 类为主 . 8 图表 10： 样本新 股顶格申购股数 / 初始网下发行数量平均值为 18%. 9 图表 11： 科创板 A 类、 B 类、 C 类投资者获配股数占网下发行总股数 70%、 15%、 15%的配售比例计算 . 10 图表 12： 样本新股网下配售各类投资者配售比例 . 11 图表 13： 科创板与样本新股的网下配售比例对比 . 11 图表 14： A 类投资者网下申购科创板新股配售比例情景假设分析 . 12 图表 15： B 类投资者网下申购科创板新股配售比例情景假设分析 . 12 图表 16： C 类投资者网下申购科创板新股配售比例情景假设分析 . 12 图表 17： 400 亿募资规模下， A 类账户打新收益率测算 . 13 图表 18： 600 亿募资规模下， A 类账户打新收益率测算 . 14 图表 19： 800 亿募资规模下， A 类账户打新收益率测算 . 14 图表 20： 400 亿募资规模下， B 类账户打新收益率测算 . 14 图表 21： 600 亿募资规模下， B 类账户打新收益率测算 . 15 图表 22： 800 亿募资规模下， B 类账户打新收益率测算 . 15 图表 23： 400 亿募资规模下， C 类账户打新收益率测算 . 15 图表 24： 600 亿募资规模下， C 类账户打新收益率测算 . 16 图表 25： 800 亿募资规模下， C 类账户打新收益率测算 . 16 图表 26： 近一年（ 2018.3.30-2019.3.29）五大行平均股息收益率达 4.58% . 17 图表 27： “多账户打新 +大金 融底仓”策略全年综合收益率可达 4.59%-15.49% . 18 行业 研究 /深度研究 | 2019 年 04 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 序言：科创板新时代，网下打新或大有机会 科创板的启动渐行渐近。上交所已经在 3 月 22 日、 27 日、 28 日 、 29 日 分别披露四批次科创板受理企业的名单。作为资本市场“增量改革”的重要举措，科创板将承担起改革“试验田”的角色，为直接融资的大发展打开新的突破口。科创板的核心特色是市场化。构建市场化的发行承销机制是这次改革的主要任务之一。因此科创板的新股发行和以往相比将有显著的差异，整体体现为向机构投资者的政策倾斜。如何把握科创板企业上市的机遇，分享资本市场改革的红利，对于机构投资者来说至关重要。 我们曾经在 2016 年 A 股 IPO 重启时领先市场推出新股系列报告一二三卷，详细分析新股申购的策略和收益。这次我们针对科创板推出新股系 列报告的第四卷，重点分析科创板网下打新的可能收益情况。总体看，科创板网下打新呈现三个新特点：一是网下发行的比例大幅度提升，从以往的 10%提高到 60%-80%（剔除战略配售股份后及考虑回拨）。二是以公募基金、社保基金和基本养老保险基金为主的 A 类投资者成为网下配售的主体。叠加监管政策对 A 类、 B 类投资者网下发行规模比例至少 50%的保护要求， A 类、 B 类投资者的配售比例（中签率）有望较以往成倍地提高。三是因为存在市场化定价和绿鞋机制（超额配售权）的影响，网下配售将对机构投资者的定价和研究能力提出更高的要求。 图表 1： 全文逻 辑图 资料来源：证监会，华泰证券研究所 行业 研究 /深度研究 | 2019 年 04 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 科创板发行规则：引入战略配售，倾斜网下发行 图表 2： 科创板发行时间安排表 资料来源：证监会，华泰证券研究所 科创板的新股发行流程包括战略投资者确定 、 初步询价 、 网上路演 、 投资者申购 、 网上摇号与网下初步配售 、 缴款 、募集资金验资、办理股份登记等。与当前 A 股相比，科创板新股发行具有三大特色，战略配售机制、倾斜于网下投资者、绿鞋机制（ 超额配售选择权 ）。 第一 ， 战略配售为科创板新股带来了稳定的资金 。 2018 年证监会在 证券发行与承销管理办法（修订稿）中规定首次公开发行股票 4 亿股以上或发行 CDR 的可向战略投资者配售股票，战略配售股份的主要特点为有至少 12 个月的锁定期 。科创板的战略配售同样有至少 12 个月的锁定期要求。但战略配售门槛有所降低，发行数量在 1 亿股以下的新股至多可以战略配售全部发行股份的 20%， 1 亿股以上的新股原则上不超过全部发行股本的30%，若超过 30%需要申报原因。此外，保荐机构、企业高管员工、 2018 年 发行的 6 只战略配售基金也可参加战略配售。战略配售为科创板新股带来了稳定增量资金，有利于帮助发行人成功发行。 向发行人高管与核心员工的战略配售也有利于向市场投资者传递正面信号。 图表 3： 科创板发行框架 资料来源：证监会，华泰证券研究所 行业 研究 /深度研究 | 2019 年 04 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 第二 ， 网下发行股份占比较高 ， 机构投资者在新股申购中的重要性提升 。 一方面，科创板发行规则中网下发行股份占比提升。若发行总股本 4 亿，网下初始发行比例 70%；若总股本 4 亿或发行人尚未盈利的，网下初始发行比例 80%。科创板网下发行股份向网上的回拨比例最多 10%，且网下最终发行比例不超过 80%，因此 最终网下发行的比例将介于 60%-80%之间 ， 较当前 A 股大幅提升 。在当前 A 股发行规则下，触发回拨机制后的网下最终发行股数占比仅 10%。另一方面，科创板的询价对象明确为 7 类专业机构投资者，包括证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、 QFII 和私募基金管理人，剔除了个人及一般法人投资者。整体而言，网下投资者的范围缩小且发行股份占比更高，公募基金等专业机构投资者将在新股申购中扮演更重要角色。 图表 4： 科创板新股发行的三类投资者对比 战略投资者 网下投资者 网上投资者 投资者 一般战略投资者 保荐机构 公司高管员工 特定产品（战略配售基金等） 证券公司 基金管理公司（含公募基金产品及由基金公司管理的社保基金、养老金、企业年金） 信托公司 财务公司 保险公司 QFII 私募基金管理人 主要为个人投资者 发行顺序 先 后 后 锁定期 至少 12 个月 无 无 定价权 无 有 无 数量 少，预计仅有几十家 较少，预计几千家 多，上交所预计现有 A股市场符合条件科创板个人投资者约 300 万人 占总发行股数比例 新发股数为 1 亿股以下新股不超过 20%、 1 亿股以上新股原则上不超过 30%（超过30%需申报原因） 扣除战略投资者后新发股数的 60-80% 扣除战略投资者后新发股数的 20-40% 中签率 /配售比例 由发行人和承销商选择投资者及分配方式 预计可达到 0.2%左右 - 资料来源：证监会，华泰证券研究所 第三 ， 绿鞋机制有利于新股上市后的价格平稳 。 绿鞋机制（超额配售选择权）允许主承销商向“网上投资者”额外发行不超过初始发行规模 15%的股份。 科创板上市规则 允许发行人和主承销商普遍采用超额配售选择权，取消首次公开发行股票数量在 4亿股以上的限制。在上市起 30 个自然日内，若二级市场股价低于发行价，主承销商可使用超额配售股票所获得资金从集中竞价交易市场买入股票。科创板初期，可能存在部分公司定价不符合预期，股价较大波动的情况。绿鞋机制可抑制股价的过快下跌，使得科创板股票上市之初的价格波动收敛，起到稳定股价的作用。 行业 研究 /深度研究 | 2019 年 04 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 核心假设 由于当前科创板尚无新股发行实例，较多上市细则也尚未出台。为测算科创板的网下打新中签率及打新产品收益率，我们将依据已出台的上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法、证券发行与承销管理办法及近期 A 股新股的申购情况做三方面假设。 由于 科创板将 重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，我们认为与创业板上市公司及部分行业的主板上市公司有一定可比性。因此以下假设主要参考 2018 年 6 月以来进行网下配售的沪市主板新股（股份发行数量 1 亿股以上，剔除金融、交运及建材行业）和创业板新股。以上两者简称“样本新股”，合计 20 只 ，包括 沪市主板 5 只、创业板 15 只 。 图表 5： 20 只 样本新股 证券简称 上市日期 证券简称 上市日期 新诺威 2019/3/22 蠡湖股份 2018/10/15 上海瀚讯 2019/3/14 顶固集创 2018/9/25 七彩化学 2019/2/22 金力永磁 2018/9/21 立华股份 2019/2/18 捷佳伟创 2018/8/10 华致酒行 2019/1/29 长城军工 2018/8/6 康龙化成 2019/1/28 江苏新能 2018/7/3 明阳智能 2019/1/23 锐科激光 2018/6/25 爱朋医疗 2018/12/13 宁德时代 2018/6/11 宇信科技 2018/11/7 绿色动力 2018/6/11 迈瑞医疗 2018/10/16 工业富联 2018/6/8 资料来源： Wind，华泰证券研究所 网下发行占比 ：预计保守可达到 48%，当前样本仅 10% 在保守情形下，网下发行数量占比有望达 48%， 较样本新股提升明显 。 科创板战略配售股份占公开发行的比例最高值为 20%（发行 1 亿股及以下）或 30%（发行 1 亿股以上），我们假设平均值为 20%。剔除战略配售股份并触发回拨机制后，科创板网下发行比例将在60%-80%之间 ，保守情形下网下投资者的获配比例可达 48%（ =战略配售后股份占比80%*60%），远高于样本新股的网下发行股数占比（均为 10%）。 图表 6： 样本新股网下配售占比均为 10% 证券简称 上市日期 新股发行数量（万股） 网下配售占比 新诺威 2019/3/22 5,000 10% 上海瀚讯 2019/3/14 3,336 10% 七彩化学 2019/2/22 2,668 10% 立华股份 2019/2/18 4,128 10% 华致酒行 2019/1/29 5,789 10% 康龙化成 2019/1/28 6,563 10% 明阳智能 2019/1/23 27,590 10% 爱朋医疗 2018/12/13 2,020 10% 宇信科技 2018/11/7 4,001 10% 迈瑞医疗 2018/10/16 12,160 10% 蠡湖股份 2018/10/15 5,383 10% 顶固集创 2018/9/25 2,850 10% 金力永磁 2018/9/21 4,160 10% 捷佳伟创 2018/8/10 8,000 10% 长城军工 2018/8/6 14,800 10% 江苏新能 2018/7/3 11,800 10% 锐科激光 2018/6/25 3,200 10% 宁德时代 2018/6/11 21,724 10% 绿色动力 2018/6/11 11,620 10% 工业富联 2018/6/8 196,953 10% 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 行业 研究 /深度研究 | 2019 年 04 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 配售对象数量 ： A 类投资者成为主体 ，预计占比达 59% 剔除个人和一般法人投资者后，预计 A 类配售对象的数量占比将达 59%。 科创板的网下配售投资者 不包括个人和一般法人投资者。由于科创板 对中国资本市场改革的意义重大，我们预计网下投资者的参与积极性较高，因此依据样本新股网下配售对象数量的最大值估算科创板的网下配售对象规模，这也是测算打新收益率的最保守情形。 A 类配售对象 （公募基金、社保基金和基本养老保险基金） 约 1850 个 ， B 类配售对象 （根据企业年金基金管理办法设立的企业年金基金、 符合保险资金运用管理暂行办法等相关规定的保险资金 ） 约 410 个 ， C 类配售对象 （除个人及一般法人外的其他投资者）约 900 个 。 A 类占比预计将达到 59%，是科创板配售对象的主体，而样本新股网下配售对象则以 C 类投资者为主。 图表 7： 样本新股网下配售的三类投 资者 投资者类别 包括 数量区间（个） A 类投资者 公募基金、全国社保基金、基本养老保险基金 1050-1850 B 类投资者 保险资金、企业年金 190-410 C 类投资者 私募基金、财务公司、信托公司、证券公司、 QFII 等 300-900 资料来源：证监会，华泰证券研究所 图表 8： 创业板上市公司迈瑞医疗网下配售对象构成： C 类为主 图表 9： 科创板网下申购配售对象构成预计： A 类为主 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 其他假设 ：有效报价占比 80%，全部投资者顶格申购 为测算配售比例和收益率 ， 我们还需假设有效报价占比及申购股数 。 第一，假设科创板新股发行初期，有效报价占全部报价的比例约为 80%。科创板网下投资者参与初步询价，每个投资者填报的拟申购价格不超过 3 个，较当前 A 股只允许 1 个报价的要求大大放宽，这主要是考虑到了基金公司管理的不同产品有不同报价诉求。证券发行与承销管理办法规定剔除拟申购总量中报价最高的部分，剔除总量不低于所有网下投资者拟申购总量的10%。由于科创板询价最多可有 3 个报价，我们预计剔除比例将略高（ 20%，当前 A 股一般 10%左右）， 有效报价占比为 80%。 第二，假设科创板的网下投资者将全部选择顶格申购。样本新股网下投资者一般选择顶格申购，即申购股数等于新股的申购上限，以提高打新成功率。以迈瑞医疗为例，根据其网下配售名单公告， 进行顶格申购的配售对象占比达 96%。我们预计网下投资者参与科创板申购的热情较高，因此假设全部选择顶格申购。 同时 ，假设网下配售对象的顶格申购股数为回拨机制触发前初始网下申购股数的 18%，与样本新股的情况接近。根据我们前文对战略配售股份占比、网下发行占比的假设，在新股发行数量为 1 亿股的情况下，初始网下配售股份数量（回 拨机制触发前）为 5600 万股 （ =10000 万股 *80%*70%）， 顶格申购股数约为 1000 万股 （ =5600 万股 *18%）。 A类投资者28%B类投资者4%C类投资者68%A类投资者59%B类投资者13%C类投资者28%行业 研究 /深度研究 | 2019 年 04 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表 10： 样本新股顶格申购股数 / 初始网下发行数量平均值为 18% 证券简称 上市日期 初始网下发行数量 （万股） 顶格申购股数 （万股） 顶格申购股数 /初始网下发行数量 新诺威 2019/3/22 3,000 300 10% 上海瀚讯 2019/3/14 2,006 300 15% 七彩化学 2019/2/22 1,601 300 19% 立华股份 2019/2/18 2,890 300 10% 华致酒行 2019/1/29 3,489 300 9% 康龙化成 2019/1/28 4,594 800 17% 明阳智能 2019/1/23 19,313 4000 21% 爱朋医疗 2018/12/13 1,300 500 38% 宇信科技 2018/11/7 2,801 600 21% 迈瑞医疗 2018/10/16 8,512 200 2% 蠡湖股份 2018/10/15 3,230 600 19% 顶固集创 2018/9/25 1,710 400 23% 金力永磁 2018/9/21 2,912 1000 34% 捷佳伟创 2018/8/10 4,800 300 6% 长城军工 2018/8/6 10,360 2000 19% 江苏新能 2018/7/3 8,260 600 7% 锐科激光 2018/6/25 1,920 300 16% 宁德时代 2018/6/11 15,207 1600 11% 绿色动力 2018/6/11 8,134 1500 18% 工业富联 2018/6/8 96,507 20000 21% 合计 202,545 35900 18% 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 值得注意的是，我们为计算配售比例和产品收益率做出的以上三方面假设还具有一定的不确定性。不排除测算的结果与科创板新股上市时的实际情况有明显偏离，因此以下的测算结果仅供参考。随着科创板细则陆续推出、科创板新股开始上市等，我们将持续更新对此的判断。 行业 研究 /深度研究 | 2019 年 04 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 配售比例：网下中签率达 0.2%，预计提升幅度可观 配售比例 （俗称“网下中签率”） 为网下投资者最终获配股数占总申购股数的比例 。 若所有投资者均顶格申购，则配售比例为最终获配股数占顶格申购股数的比例。根据证券发行与承销管理办法及上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法， A 类投资者申购科创板新股的合计获配股数不低于网下最终发行股数的 40%、 A 类及 B 类投资者合计获配股数不低于网下最终发行股数的 50%。并且，三类投资者的 配售比例 需 满足 A 类 B 类 C 类的要求 。 基于 前文假设：保守估计网下发行占比为 48%、配售对象数量为最大投资者数量、 有效报价占比为 80%、全部投资者均选择顶格申购，如果 A 类、 B 类 、 C类投资者的 获配股数分别占网下发行总股数的 70%、 15%、 15%，则 A 类、 B 类、 C 类 投资者的配售比例可分别达到 0.23%、 0.22%、 0.10%。这一网下股数在三类投资者中的分配比例可满足 A 类、 B 类、 C 类投资者 配售比例 逐级 递减要求； A 类与 B 类配售比例接近，也符合样本新股网下申购配售比例的一般情况。 图表 11： 科创板 A 类、 B 类、 C 类 投资者获配股数占网下发行总股数 70%、 15%、 15%的配售比例计算 发行总股数（万股） 10000 战略配售占比 20% 初始网下配售占比（回拨前） 70% 初始网下配售股数（万股） 5600 最终网下配售占比（回拨后） 60% 最终网下配售股数（万股） 4800 占网下发行股数比例 配售数量 （万股） 报价家数 有效报价占比 有效报价家数 顶格申购股数 （万股） 配售比例（需满足 A B C） A 类投资者 70% 3360 1850 80% 1480 1000 0.2270% B 类投资者 15% 720 410 80% 328 1000 0.2195% C 类投资者 15% 720 900 80% 720 1000 0.1000% 注 ：以 发行 股票 数量 1 亿股为例，发行股数不影响测算结果 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 各类 投资者网下申购科创板新股的配售比例较 有望 样本新股大幅提升 。 20 只样本新股的各类投资者配售比例均较低 ，其中 A 类投资者配售比例区间为 0.020%-1.674%，仅有 3只新股超过 0.1%； B 类 、 C 类投资者 配售比例区间分别为 0.016%-0.314%、0.003%-0.049%。 A 类、 B 类、 C 类投资者配售比例的中位数分别为 0.038%、 0.035%、0.011%，不及我们测算科创板下配售比例的 1/5。 我们认为 科创板下 各类机构配售比例大幅提升的主要原因有两个： 1）科创板网下配售对象不包含个人和一般法人投资者，而样本新股网下配售的 C 类投资者中则包含上述主体；2）网下配售股数占比由 10%提升至 保守估计的 48%，网下投资者的分配比例大幅提升。