科创板打新专题研究一：银行理财如何参与科创板打新.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 李立峰 分析师 SAC 执业编号： S1130515040001 (8621)60230231 lilifeng gjzq 魏雪 分析师 SAC 执业编号： S1130518090001 weixue gjzq 艾熊峰 联系人 aixiongfeng gjzq 丁潇 联系人 dingxiao gjzq 栾豫宁 联系人 luanyuning gjzq 银行理财 如何 参与科创板打新 科创板打新 专题 研究一 基本结论 根据科创板发行相关 文件（七项法律法规，具体参阅正文） ， 金融机构 主要可以通过 “ 战略配售 ” 和 “ 网下配售 ” 两种方式来参与科创板打新。 科创板发行申购保留 “ 网上 +网下 ”模式， 其中网上 发行 主要面向个人投资者， 机构投资者则主要参与 网下发行 。网下发行 又包括向战略投资者进行 战略配售和向网下投资者进行 网下 配售 （网下打新） 两种方式。 此外， 科创板发行 在主板发行机制的基础上 更新了战略配售机制， 并 新增保荐机构跟投、高管参与 计划 和“绿鞋机制”三种配售机制。 科创板新股配售机制 整体 向 网下 机构投资者 倾斜，并提高了特殊公募产品（ 例如 打新基金）、社保 基金 、养老金等机构的 优先 获配比例。 从配售优先级来看，战略配售优先级高于网下配售。 根据科创板发行相关 规定，若安排向战略投资者配售股票的，应当扣除向战略投资者配售部分后再确定网下网上发行比例 ， 战略配售 先于 网下配售 。 从获配比例来看，战略配售的获配比例将高于网下配售。 由于获配比例与公司的发行和认购情况有直接关系，我们无法对科创板打新的获配比例直接定论 ， 但由于科创板战略配售实施条件放宽，战略配售比例整体提高。并且，战略投资者数量远少于网下投资者。因此，我们预计，参与战略配售的获配比例将总体高于网下配售。 从限售规定看，参与战略配售 面临至少 12 个月封闭期，网下配售一般无 限售条件。 从参与科创板打新方 式来看，银行理财资金无法直接参与科创板打新。 按照现有法规，银行以及即将推出的银行理财子公司 均不是符合注册标准的网下投资者 ， 无法直接参与科创板网下打新。并 且 ，银行及银行理财子公司也暂未 被 列入战略配售对象名单 ，无法直接参与战略配售。 从银行理财资金投资股票市场方式看 ，银行内设理财业务部门发行的公募理财产品仅允许通过投资公募基金间接进入股市，而银行通过子公司开展理财业务的，其公募理财产品可以直接或者通过公募、私募基金间接投资股票。 按 银行理财产品类型看，权益类或混合类理财产品（包括公募和私募）可以间接参与科创板的战略配售或网下配售 进行 打新。 具体而言，银行内部理财业务部门或银行理财子公司发行的权益类或混合类理财产品（包括公募和私募）可以通过投资战略配售基金（特殊公募产品）间接参与科创板 新股 战略配售，也可以通过投资其他公募基金间接参与科创板 新股 网下 打新 。另外，银行理财子公司发行的公募权益类或混合类理财产品除通过以上两种方式外，还可以通过投资私募基金间接参与网下 打新 。 若理财产品 投资管理人 有意愿参与科创板打新，且试图提高获配比例，我们建议封闭 式管理的理财产品可以优先考虑投资战略配售基金；开放式管理的理财产品，我们 则 建议通过投资打新基金间接参与网下配售。 由于 战略 配售基金获得的发行配售优先级最高，新股发行获配比例相对更高，但是对资金要求有封闭期限；除战略配售 基金 外，打新基金在网下配售中的配售优先级最高，在不对资金有封闭要求的配售中获配比例相对更高。 因此， 对于封闭式管理的理财产品，我们建议可以优先考虑投资战略配售基金，而对于开放式管理的理财产品，我们 则 建议通过投资打新基金间接参与网下 配售 。 风险提示： 科创板发行法规发生变化，科创板股票上市后股价波动较 大 2019年 05月 09 日 银行理财如何参与科创板打新 策略专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心 银行理财如何参与科创板打新 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、科创板新股发行机制和机构投资者参与方式 .4 1.1 网下配售（网下打新）：科创板新股配售机制向机构投资者倾斜 .4 1.2 战 略配售：放宽科创板战略配售的实施条件，新增战略配售对象 .5 1.3 新增保荐机构跟投制度：保荐机构必须参与配售 .5 1.4 高管参与配售制：高管可参与配售，比例不超过 10% .5 1.5 绿鞋机制：保荐机构和主承销商可以采用超额配售选择权，比例不超过15% .5 1.6 机构投资者参与科创板打新 .6 二、银行理财资金参与科创板打新 .7 2.1 银行理财资金如何进入股市 .7 2.2 银行理财资金如何参与科创板打新 .8 2.3 银行理财资金参与科创板打新的限制条件 .9 2.4 银行理财资金参与科创板打新的建议 .9 银行理财如何参与科创板打新 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录 图表 1：科创板发行机制 .4 图表 2：机构投资科创板打新参与方式 .6 图表 3：科创板机构投资者打新方式对比 .7 图表 4：银行理财资金投资股市路径分析 .8 图表 5：银行理财资金参与科创板打新方式分析 .9 图表 6：银行理财资金参与科创板打新建议 .10 银行理财如何参与科创板打新 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、科创板新股 发行机制和机构投资者参与方式 科创板发行保留 “ 网上 +网下 ” 发行模式，其中网上发行主要面向个人投资者，机构投资者 则 主要参与网下发行 。 网下发行 又包括向战略投资者进行战略配售和向网下投资者进行网下配售两种方式。科创板发行在主板发行机制基础上 更新了战略配售机制 ，并 新增保荐机构跟投、高管参与和“绿鞋机制”三种配售机制 。 图表 1： 科创板 发行 机制 资料来源：国金证券研究所 科创板发行配售主要参考以下六 项 法律法规 ：上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引（简称指引），上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法（简称实施办法），科创板首次公开发行股票注册管理办法 (试行 )（简称注册管理办法），证券发行与承销管理办法（ 2018 年修订）（简称发行管理办法），上海市场首次公开发行股票网上发行实施细则（ 2018 年修订）（简称网上发行细则），上海市场首次公开发行股票网下发行实施细则（ 2018 年修订）（简称网下发行细则）， 首次公开发行股票网下 投资者管理细则 （简称网下投资者管理办法）。 1.1 网下配售 （网下打新） ：科创板新股配售机制向机构投资者倾斜 机构投资者网下配售门槛不变，个人投资者暂被排除网下配售 。根据网下发行细则和实施办法的规定，参与科创板网下配售的投资者包括证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外机构投资者和私募基金管理人等专业机构投资者（网下投资者）。并且，以该次初步询价开始日前两个交易日为基准日，网下投资者在基准日前 20 个交易日（含基准日）所持有上海市场非限售 A 股股份和非限售存托凭证总市值的 日均市值应为 1000 万元（含）以上，且不低于发行人和主承销商事先确定并公告的市值要求。 与此前主板市场规则相比，符合要求的个人投资者被排除在外 。另外，发行人和主承销商可以根据上海交易所和中国证券业协会相关自律规则的规定，在前款所指的网下投资者范围内设置其他条件，并在发行公告中预先披露。据统计，当前注册的网下投资者中询价对象包括约 114 家券商、 152 家基金、 57 家保险、 42 家信托、 43 家财务公司、72 家合格境外机构投资者和 3714 家推荐类机构投资者。 科创板网下配售机制使科创板新股发行向机构倾斜，特殊公募产品（ 例如打新基金）、社保基金、养老金 优先 获配比例更高 。科创板网下配售机制与原发行管理办法中规定的网下配售实施细则对比主要有以下几点变化： 网下初始配售份额从 60%70%上升至 70%80%，提升了 10%； 向上回拨比例显著降低 ， 最高回拨 比例从 40%下降到 10%， 回拨后网 下配售 比例达银行理财如何参与科创板打新 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 60%80%，远高于目前绝大部分 A 股的 10%； 根据网下配售对象分类配售比例规定， 网下配售优先级为：为满足不符合科创板投资者适当性要求的投资者投资需求而设立的公募产品 (例如如打新基金 )公募、社保、养老金 保险、年金 境外机构投资者 其他机构投资者 。并且，公募、社保、养老金、保险、年金合计配售比例从不低于 40%上调至不低于 50%。 1.2 战略 配售： 放宽科创板战略配售的实施条件 ，新增战略配售对象 由于新增保荐机构跟投和高管参与机制，战略配售对象有所增加。 根据指引，可参与战略配售的投资者（简称战略投资者）主要包括： 与发行人经营业务具有战略合作关系或长期合作愿景的大型企业或其下属企业； 具有长期投资意愿的大型保险公司或其下属企业、国家级大型投资基金或其下属企业 以公开募集方式设立，主要投资策略包括投资战略配售股票，且以封闭方式运作的证券投资基金 （ 战略配售基金） ； 参与跟投的保荐机构相关子公司 ； 发行人的高级管理人员与核心员工参与本次战略配售设立的专项资产管理计划； 符合法 律法规、业务规则规定的其他战略投资者。 科创板战略配售实施条件放宽，但必须使用自有资金参与。 根据发行管理办法规定，在主板首次公开发行股票数量在 4 亿股 以上的，可以向战略投资者进行配售。根据实施办法，科创板战略配售的实施条件变为： 首次公开发行股票数量在 1 亿股以上 的，战略投资者获得配售的股票总量原则上不得超过本次公开发行股票数量的 30%，超过的应当在发行方案中充分说明理由； 首次公开发行股票数量在 1 亿股以下 的，战略投资者获得 配售的股票总量不得超过本次公开发行股票数量的 20%。一般战略投资者的限售期为 12 个月。另外，实施办法还规定， 战略投资者参与股票配售，应当使用自有资金 ，不得接受他人委托或者委托他人参与，但依法设立并符合特定投资目的的证券投资基金等主体除外。 1.3 新增保荐机构跟投制度 ： 保荐机构必须参与配售 科创板发行配售最大变化 之一 ，要求保荐机构必须参与配售 。 根据实施办法和指引，科创板试行保荐机构相关子公司跟投制度，保荐机构通过子公司（下属或实控）使用自有资金进行跟投， 跟投比例为 2%-5%，跟投金额上限为 4000 万（跟投比例 5%时）到 10 亿（跟投比例 2%时），锁定期为 24 个月。另外，指引规定保荐机构相关子公司未按照本指引及其作出的承诺实施跟投的，发行人应当中止本次发行，并及时进行披露。保荐机构符合以上战略投资者第 条， 保荐机构跟投也属于战略配售 。 1.4 高管参与配售 制 ：高管可参与配售，比例不超过 10% 科创板发行 新增高管参与配售，属于战略配售。 实施办法在科创板发行中新增高管配售制，规定发行人的高级管理人员与核心员工可以设立专项资产管理计划参与本次发行战略配售。前述 专项资产管理计划获配的股票数量不得超过首次公开发行股票 数量的 10%， 且应当承诺获得本次配售的股票持有期限不少 于 12 个月。高管配售符合以上战略投资者第 条，也属于战略配售。 1.5 绿鞋机制：保荐机构和主承销商可以采用超额配售选择权，比例不超过 15% 科创版首次试行绿鞋机制，赋予主承销商可以根据上市后股价变动情况行使超额配售的权利，有利于平衡市场对该股票的供求，起到稳定市价的作用。 实施办法在科创板发行中新增 “ 绿鞋机制 ” ，规定发行人和主承销商可以在发行方案中采用 超额配售选择权 ，采用超额配售选择权发行股票数量不得超过首次公开发 行股票数量 15%。 另外，指引中要求发行人和主承销商应当审慎评估采用超额配售选择权的可行性、预期目标等，并在银行理财如何参与科创板打新 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 首次预先披露的招股说明书中明确是否采用超额配售选择权以及采用超额配售选择权发行股票的数量上限。 超额配售选择权，又称“绿鞋” 。 是指发行人授予主承销商的一项选择权，获此授权的主承销商按同一发行价格超额发售不超过包销数额 15% 的股份，即主承销商按不超过包销数额 115% 的股份向投资者发售。在增发包销部分的股票上市之日起 30 日内，主承销商 有权根据市场情况选择从集中竞价交易市场购买发行人股票，或者要求发行人增发股票，分配给对此超额发售部分提出认购申请的投资者。 1.6 机构投资者参与科创板打新 机构投资者主要可以通过战略配售和网下配售 参与 科创板 打新 （先战略配售，后网下配售） 。 其中，保荐机构、战略配售基金、公募基金、社保基金、养老金和企业年金以及保险 为 优先 配售对象 ， 银行理财资金 目前则 无法直接参与科创板打新 。 按照现有法规规定 ，银行以及即将推出的银行理财子公司均不是符合注册标准的网下投资者，无法直接参与科创板网下打新。并且，银行及银行理财子公司也暂未被列入战略配售对象名单，无法直接参与战略配售。另外，新增的保荐跟投、高管参与和“绿鞋机制”银行理财资金也都无法参与。因此，在现有法规下，银行理财资金无法直接参与科创板打新 。 图表 2： 机构投资科创板 打新参与方式 资料来源：国金证券研究所 从配售优先级来看，战略配售优先级高于网下配售。 根据发行管理办法的规定，若安排向战略投资者配售股票的，应当扣除向战略投资者配售部 分后再确定网下网上发行比例。可见，战略配售优先级高于网下配售。 从获配比例来看 ， 预计 参与 战略配售的获配比例将高于网下配售 。 由于获配比例与公司的发行数量和认购情况有直接关系，我们无法对科创板打新的获配比例直接定论。但由于指引中将科创板战略配售实施条件放宽，战略配售比例整体提高。并且，战略投资者数量远少于网下投资者。因此，我们预计，参与战略配售的获配比例将总体高于网下配售。 另外，在网下配售中，为满足不符合科创板投资者适当性 要求的投资者投资需求而设立的公募产品（打新基金）为最优先配售对象，获配比例将相对较高 。 从限售规定看，参与战略配售有 12 个月封闭期，网下配售则一般没有限售条件。 根据指引规定，一般战略投资者有至少 12个月的 投资封闭期。 银行理财如何参与科创板打新 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 3： 科创板 机构投资者 打新方式对比 战略配售 网下配售 投资者 战略投资者包括企业、特定产品（战略配售基金）、保荐机构跟投、发行人的高级管理人及核心员工 网下投资者包括证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外机构投资者和私募基金管理人等 投资者数量 新发股数量 4亿股以上的，战略投资者应不超过 30名； 1亿股以上且不足 4亿股的，战略投资者应不超过 20名；不足 1亿股的，战略投资者应不超过 10名 当前注册的网下投资者中剔除个人投资者后包括 114家券商、 152家基金、 57家保险、 42家信托、 43家财务公司、 72家合格境外机构投资者和 3714家推荐类机构投资者 配售比例 新发股数量 1亿股以上的，比例原则上不超过 30%，超过应当在发行方案中充分说明理由；发数量在 1亿股以下的，比例不超过 20% 扣除战略配售数量后，新发股数量的60%80% 锁定期 至少 12个月 一般无 定价权 无 有 资料来 源：国金证券研究所 二、银行理财资金参与科创板 打新 银行理财资产投资管理主要参考以下四项法律法规 ： 商业银行理财子公司管理办法（简称理财子公司管理办法） ， 商业银行理财业务监督管理办法（简称理财新规） ， 关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知（简称通知） ， 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（简称资管新规） 。 2.1 银行理财资金如何进入股市 私募理财产品在符合合同约定的投资范围下可直接投资股票 ， 公募理财产品中只有权益类和混合类理财产品才可以投资股票 。 资管新规明确资产管理业务不得承诺保本保收益，银行发行理财产品分为保本理财产品和非保本理财产品。保本理财产按照结构性存款或者其他存款进行规范管理，非保本理财产品才是真正意义上的资管新规产品，需遵循资管新规和理财产品管理要求。本报告中所涉及的银行理财产品均为非保本理财产品。根据理财新规要求 ，商业银行应当根 据募集方式的不同，将理财产品分为公募理财产品和私募理财产品。私募理财产品的投资范围由合同约定，可以投资于债权类资产和权益类资产等。公募理财产品应当根据投资性质的不同，分为固定收益类理财产品、权益类理财产品、商品及金融衍生品类理财产品和混合类理财产品。 其中， 权益类和混合类理财产品才可以投资股票 。 根据资管新规和理财新规的规定，银行理财产品投资股市的路径还与产品发行部门有关。 银行内设理财业务部门发行的公募理财产品仅允许通过投资各类公募基金间接进入股市，而银行通过子公司开展理财业务的，子公司发行的公募理财产品可以 直接或者通过公募、私募基金间接投资股票。 银行理财如何参与科创板打新 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 4： 银行理财资金投资股市路径分析 资料来源：国金证券研究所 2.2 银行理财资金如何参与科创板打新 综合参考 机构 投资者 参与科创板 打新 的规定以及银行理财产品投资 股票市场 的 路径 ， 我们总结出 银行理财资金参与科创板 打新的几种方式： 银行内设理财业务部门 发行的产品可以通过投资公募基金间接参与科创板打新。 具体来看，银行内设理财业务部门发行的公募以及私募产品可以通过投资战略配售基金参与科创板战略配售，也可以通过投资其他公募基金参与网下配售 银行下属理财子公司发行的产品还可 以 通过投资私募基金间接参与科创版打新。 具体来看，与银行内设理财业务部门发行的产品一样，银行下属理财子公司发行的公募以及私募产品也可以通过投资战略配售基金或其他公募基金参与打新。除此之外，其公募产品还可以通过投资私募基金参与网下配售。 银行理财资金虽然不能直接参与科创版打新，但可以间接通过投资公募或私募基金，以战略配售或网下配售的方式参与科创板打新。 具体而言，银行内部理财业务部门或银行理财子公司发行的权益类或混合类理财产品（包括公募和私募）可以通过投资战略配售基金（特殊公募产品）间接参与科创板新股战略配售，也可以通过投资其他公募基金间接参与科创板新股网下打新。另外，银行理财子公司发行的公募权益类或混合类理财产品除通过以上两种方式外，还可以通过投资私募基金间接参与网下打新。 银行理财如何参与科创板打新 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 5： 银行理财资金参与科创板打新 方式分析 资料来源：国金证券研究所 2.3 银行理财资金参与科创板打新的限制条件 现行法 规 没有明确 限制银行理财资金参与科创板打新 。在银行理财资金参与科创板打新的过程中需要重点注意的有以下几点： 无论是银行还是银行理财子公司都不符合科创板网下投资者和战略投资者的规定，因此不能直接参与打新 ； 每只公募理财产品持有单只证券或单只公募证券投资基金的市值不得超过该理财产品净资产的 10%； 商业银行全部公募理财产品持有单只证券或单只公募证券投资基金的市值，不得超过该证券市值或该公募证券投资基金市值的 30%； 商业银行全部理财产品持有单一上市公司发行的股票，不得超过该上市公司可流通股票的 30%； 同一银行理财子公司全部开放式公募理财产品持有单一上市公司发行的股票，不得超过该上市公司可流通股票的 15%。 银行理财资金参与科创板打新的限制源于科创板的发行配售机制和银行理财产品投资股票市场的相关规定 。其中，主要 限制条件就是银行及其理财子公司不能直接参与科创板打新。另外，银行理财资金还受到银行理财产品投资股票上限相关规定的限制，但由于银行理财资金不能直接参与科创板打新 ，该限制条件不会直接触发。 银行理财资金参与科创板打新还 受 其所选“通道” 限制 。由于银行理财资金不能直接参与科创板打新，只能借道战略配售基金、其他公募基金或私募基金间接参与，因而会受到“通道”方在申赎、资金期限等方面可能的约束。 2.4 银行理财资金参与科创板打新的 建议 总的来说，银行理财资金可以通过投资战略配售基金间接参与科创板战略配售或投资 非战略配售 公募基金以及私募基金间接参与科创板网下打新。考虑到 战略 配售 基金获得的网下发行配售优先级最高，新股发行获配比例相 对更 高，但 战略配售基金通常实行 封闭式管理， 且封闭期一般超过 12 个月。因此，银行理财资金如果通过战略配售基金间接参与科创板战略配售，则会面临至少 12 个月的资金锁定期。 相对而言，由于参与网下配售一般没有限售条件，那么银行理财资金通过非战略配售公募基金或私募基金间接参与科创板网下打新则一般不存在资金锁定期，其流动性限制主要来自所申购基金的相关规定。 另 外，除 战略配售 基金 外，打新基金 在网下配售中的 配 售优先级最高 ，在不对资金有封闭要求的配售中获配比例相对 最 高。 银行理财如何参与科创板打新 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 因此， 若理财产品投资管理人有意愿参与科创板打新，且试图提高获配比例，我们建议封闭式管理的理财产品可以优先考虑投资战略配售基金；开放式管理的理财产品，我们建议通过投资打新基金间接参与网下配售。 图表 6： 银行理财资金参与科创板打新 建议 资料来源：国金证券研究所 风险提示： 科创板发行法规发生变化，科创板股票上市后股价波动较大。