广电三大主题利好受益逻辑梳理：5G、国网融合、超高清视频.pdf

广电三 大主题利好 受益逻辑梳理5G、国网融合、超高清视频2019年 4月 2日目录及核心观点1.广电主逻辑1.1.估值对比1.2.主题逻辑1.3.基本面逻辑2.广电财务数据对比3.附：三大广电主题梳理3.1.国网融合3.2.5G3.3.超高清视频 核心观点：1、国网融合、 5G、 4K有望革新互联网时代日趋势微的广电行业，“云管端”一体化思维下，实现从“看”电视向“用”电视转变。其中 4K丰富上“云”内容，具备先发优势的广电公司有望率先提供丰富且高质的 4K内容，提升用户粘性；国网融合解决“管”归属问题，未来广电固定资产归属于国网，由国网统一管理、规划、建造（包括 5G），最具价值的运营权利归属于地方； 5G解决“端”与“端”的物联问题，未来大屏将成为愈发重要的流量入口，从单向“看”电视向双向“用”电视转变。2、 全国有线电视网络整合实施方案 正进行最后的修订完善并按程序报批中。 3月 4日深改委正式将网络整合及升级改造方案列入 2019年工作要点，方案报批层面有望超预期（深改委层面、中宣部层面、广电总局层面均有可能），方案报批完成之后，广电总局将尽快召开全国有线电视网络整合工作会议， 2019年国网融合出现实质性进展具备极高概率。3、相关标的：优选具备基本面及基本面边际改善的贵广网络、具备云管端综合实力的东方明珠。关注PE/PB极低的湖北广电、 OTT综合实力强劲的华数传媒、业绩稳健及估值较低的江苏有线。同时建议关注广电网络、天威视讯、广西广电、吉视传媒。风险提示： 国网融合进度不及预期、 5G频谱方案及牌照发放进度不及预期、广电基本面改善不及预期。 21.广电主逻辑1.1.估值对比1、 业绩体量较小的标的可以给予更高估值 （ 三大行业利好带来的基本面改善弹性更大 ） 。 其中湖北广电 （ 标红） 业绩体量对应的 PE、 PB相对较低 ， 但其净利率及 ROE较低 （ 5.86%， 排名第 9位 ） ， 且湖北广电省网融合尚未完全完成 ， 预计国网融合门槛较高 。2、 发展潜力较大的省市可以给予更高估值： 1） 基本面边际改善的弹性更大； 2） 省政府倾斜支持资源 ， 主要系省内上市文化国企数量较少 。 按 2018年前三季度人均 GDP排名 ， 广西第 28、 贵州第 27、 吉林第 19、 陕西第 12、湖北第 11、 浙江第 5、 江苏第 4、 上海第 2、 北京第 1；按 2018年 GDP总量排名 ， 贵州第 25、 吉林 24、 广西第 18、陕西第 15、 北京第 12、 上海第 11、 湖北第 7、 浙江第 4、 江苏第 2、 广东第 1。 3） 国网融合业绩体量较小的公司有可能实现弯道超车 ， 业绩弹性更大 。3、 基本面正在边际改善的广电标的可以给予更高估值 ， 主逻辑是质优标的更受市场青睐 ， 如贵广网络 。4、 三大主题投资带来估值修复 ， 广电板块整体估值中枢上移 。归母净利润归母净利润净资产 当前市值 PB R O E2017 ，亿元2018 E ，亿元2017 ，亿元4 / 1 ， 亿元 2017 2018E 2017 2017东方明珠 2 2 . 3 7 2 9 . 0 8 296 4 3 3 . 9 0 1 9 . 4 0 1 4 . 9 2 1 . 4 7 8 . 2 8湖北广电 3 . 3 5 3 . 1 9 61 6 2 . 9 9 1 8 . 8 0 1 9 . 7 4 1 . 0 3 5 . 8 6歌华有线 7 . 6 1 6 . 9 8 128 1 7 1 . 0 5 2 2 . 4 8 2 4 . 5 1 1 . 3 4 6华数传媒 6 . 4 1 6 . 4 1 104 1 8 1 . 8 9 2 8 . 3 8 2 8 . 3 8 1 . 7 5 6 . 2 6吉视传媒 3 . 7 5 3 . 1 9 66 9 2 . 7 1 2 4 . 7 2 2 9 . 0 6 1 . 4 0 5 . 8 6天威视讯 2 . 3 6 1 . 9 6 28 6 1 . 6 7 2 6 . 1 3 3 1 . 4 7 2 . 2 0 8 . 6 8广电网络 1 . 7 6 1 . 7 6 31 8 1 . 6 3 4 6 . 3 8 4 6 . 3 8 2 . 6 3 6 . 1 1贵广网络 4 . 4 2 3 . 0 7 43 1 1 7 . 6 0 2 6 . 6 1 3 8 . 3 1 2 . 7 3 1 0 . 9 6江苏有线 7 . 8 3 6 . 6 6 220 2 8 2 . 0 2 3 6 . 0 2 4 2 . 3 5 1 . 2 8 5 . 9 5广西广电 2 . 0 2 1 . 7 1 37 8 7 . 5 6 4 3 . 3 5 5 1 . 2 1 2 . 3 7 5 . 6 8中视传媒 0 . 8 2 0 . 9 5 11 8 0 . 8 9 9 8 . 6 5 8 5 . 1 5 7 . 3 5 7 . 8电广传媒 - 4 . 6 4 1 . 0 5 112 1 3 0 . 8 4 - 2 8 . 2 0 1 2 4 . 6 1 1 . 1 7 - 4 . 4 3 不变 ： 华数传媒保持不变 、 广电网络保持不变 。注 3 ： 标红表示估值较低 ， 标黄表示利润体量小于 5 亿 。公司名称PE注 1 ： 若披露业绩预告 ， 则 2018E 为业绩预告上限 （ 电广传媒 、 歌华有线 、 贵广网络 ）。注 2 ： 若未披露业绩预告 ， 则 2018E 参考三季度增速 。 增 ： 东方明珠同增 30% 、 中视传媒同增 15% 。 减 ： 吉视传媒同减 15% 、 江苏有线同减 15% 、 广电广电同减 15% 、 湖北广电同减 5% 。3国网融合 省网融合完成实现的广电标的： 完全实现省网融合的四省网 （ 贵州 、 吉林、 广西 、 陕西 ） 有望成为第一批完成国网融合的上市公司标的： 贵广网络、 吉视传媒 、 广电网络 、 广西广电 。5G： 中文文化 （ 出版广电 ） 大数据产业落地贵州 （ 5G预计产生海量数据 ） ，且贵州是全国第一个 （ 目前唯一的 ） 智慧广电综合试验区 、 超高清视频 、5G及人工智能等新技术也将在贵州先行先试 。4K 央视预计成为 4K内容标杆： 据广电独家 ， 央视建立了明确的超高清视频发展规划 （ 2018-2021） ， 完成 全台 4K超高清频道技术系统建设 ， 具备每天约 100小时的 4K节目制作能力 。 中视传媒实控人为中央电视台 。 东方明珠 与中国电信 、 富士康等联合发布 “ 5G+8K” 试验网 （ 2018年 5月） ， 系国内首个基于 5G测试网络的 8K视频应用平台 。 超高清视频等新技术有望在贵州先行先试 ， 贵广网络 有望受益 。1.2.主题逻辑广电公司基本面主要来自 To C的有线电视收视业务 （ 电广传媒 、 中视传媒偏概念 ， 业务与传统具备资产的广电公司不一致 ， 天威视讯广电资产仅深圳 ） 。 自 2015年到达峰值后 ， 有线电视用户持续流失 ， 传统To C业务颓势明显 ， 广电公司目前主要尝试三大破局点 （ 新型终端业务 、 宽带业务 、 集客业务 ） 。传统有线电视业务承压： 1） 经济发达地区 ， 有线电视用户具备流失压力； 2） 经济落后地区 ， 农村用户具备较大的开拓空间 （ 主要是有线入户工程 ） ， 用户数量虽然具备上升空间 ， 但 ARPU值较小且需要持续的资本投入 ， 如贵广网络的有线电视用户数量呈现上升趋势 ， 且投入的资本开支可通过 To G/To B业务进一步变现 。1.3.基本面逻辑证券简称 有线电视用 户数 其中：数字 电视用户 其中：城网 其中：农网 宽带用 户 IPTV OTT万户 万户 万户 万户 万户 万户 万户东方明珠 5200 5200 4000 2100 华数传媒 80 8000 江苏有线 2676 湖北广电 900 42 歌华有线 589 514 56 吉视传媒 568 电广传媒广电网络 585 天威视讯 200 54 贵广网络 692 382 308 117 广西广电 680 680 500 170 广西广电数字用户包括 500万城网数字电视用户、 170万农网数字电视用户及近 10万地面无线数字电视用户，共计 680万，数字化率估计为 100%（ 2017年年底 98.44%）东方明珠、华数传媒为 2017年年报数据江苏有线、广电网络、天威视讯为万台终端2013-2018年有线电视用户、有线数字电视实际用户数及同比5 新型终端IPTV： IPTV传输网络为通信运营商网络 （ 有线电视传输网络为广电网络 ） ， 相当于广电公司将自己的用户分出一部分利润给运营商 ， 因此除东方明珠外 ， 各地广电公司积极程度有限 ， 东方明珠支持该业务是因为公司用上海的有线电视收入来换取全国的 IPTV收入 ， 该业务较为划算 。OTT：主要为 DVB+OTT， 其中华数传媒拥有全国牌照发展较好 ， 其他广电公司难以出省 。 宽带业务： IPTV为通信运营商切割广电利润 ， 宽带业务为广电切割通信运营商业务 ， 但品牌认知度 、 传输质量均难以与通信运营商竞争 。1.3.基本面逻辑2013-2018年 IPTV总用户数及同比增长2013-2018年 OTT盒子保有量及同比增长注： 2013、 2014统计数值与新统计源略有差异 集客业务（ To B/To G）： 贵广网络 To B/To G业务成为其基本面的重要支撑，主要系 1）网络基础设施相对通信运营商具备优势，通信运营商在贵州投资力度较小； 2）贵州省政府对贵广倾斜政策资源（贵广是唯一的文化类上市公司平台），其余发展潜力较大的省市具备同样的逻辑基础，但目前暂未类似迹象。而经济发达地区，广电公司集客业务难以开展，主要系通信运营商极为强势。政府对省内广电公司的支持力度应与省内文化类上市公司数量（国企）呈正相关关系。因为政府给予资源相对集中。1.3.基本面逻辑上市公司 所在省份 省内传媒类上市 公司个数 省内传媒类国企上 市公司个数 国企类传媒上市公司贵广网络 贵州省 1 1 贵广网络吉视传媒 吉林省 1 1 吉视传媒广西广电 广西壮族自治区 3 1 广西广电广电网络 陕西省 3 2 广电网络、博通股份湖北广电 湖北省 7 2 长江传媒、湖北广电江苏有线 江苏省 16 2 凤凰传媒、幸福蓝海东方明珠 上海 10 3 上海电影、新华传媒、东方明珠华数传媒 浙江省 21 3 华数传媒、华媒控股、浙数文化电广传媒 湖南省 8 4 中广天择、中南传媒、芒果超媒、电广传媒天威视讯 广东省 32 5 南方传媒、珠江钢琴、省广集团、粤传媒、天威视讯歌华有线 北京 38 11新华网、人民网、中国出版、中国科传、中国电影、中国高科、北巴传媒、中视传媒、歌华有线、中信国安、凯文教育注：贵州、吉林、广西、陕西为全国唯四的完全实现省网融合的标的To B业务的相对值2013 2014 2015 2016 2017电广传媒 - - - - -东方明珠 - - 1.17% 1.14% 1.32%歌华有线 9.38% 12.04% 9.89% 10.62% 10.45%广电网络 0.98% 7.27% 9.43% 11.90% 21.41%广西广电 11.78% 11.59% 17.07% 19.18% 25.73%贵广网络 15.26% 18.10% 32.78% 35.78% 47.49%湖北广电 - - 15.70% 17.44% 25.53%华数传媒 - - 16.72% 27.56% 30.86%吉视传媒 18.74% 15.51% 11.86% - -江苏有线 21.14% 23.06% 23.64% 23.36% 23.75%天威视讯 - - - - -To B业务的绝对值 单位（亿元）2013 2014 2015 2016 2017电广传媒 - - - - -东方明珠 - - 2.16 2.21 2.15歌华有线 2.11 2.97 2.54 2.83 2.82广电网络 0.2 1.67 2.25 3.09 6.11广西广电 2.14 2.34 4.17 5.36 6.97贵广网络 2.25 3.17 6.89 8.19 12.22湖北广电 - - 3.78 4.33 6.67华数传媒 - - 4.78 8.49 9.90 吉视传媒 3.6 3.18 2.58 - -江苏有线 8.32 10.15 11.02 12.66 19.23天威视讯 - - - - -注 1：电广传媒、天威视讯无法细拆广电业务，假设均为 C端收入。注 2：广电网络 2016、 2017未曾披露有线电视业务收入明细，因工程收入金额极小，假定均为 C端收入。注 3：华数传媒 2016、 2017未披露宽带个人和专网的占比，以 2015年占比假设计算。注 4：贵广网络为安信的统计口径。注 5：东方明珠有线电视 /IPTV业务主要是 C端，且电视购物营收体量较高。1.3.基本面逻辑 To C业务包括：基础收视业务 、 增值收视业务 、 宽带 数据传输业务 （ 部分为非居民提供 ， 数额不大假设均为居民收入 ） 、 安装工料费收入 （ 入户工本材料费 ） 、 广播电视器材销售收入 （ 电视机 、 机顶盒 ， 假定均为 C端收入 ） 、 电视购物收入 。 To B业务包括：工程与安装建设业务 、 专网传输收入 、 商品销售收入 （ 企事业单位的系统集成项目 ） 、 城建配套费收入 /入网收入 （ 规划建设广电网络干线网和用户分配网） 。 其他广电业务包括：广告代理收入 （ 毛利率较低 ） 、 频道落地费 /节目传输费 。To C业务的绝对值 单位（亿元）2013 2014 2015 2016 2017电广传媒 22.51 23.86 24.26 24.89 20.59东方明珠 - - 98.98 94.19 104.12歌华有线 16.41 17.41 18.65 19.05 19.54广电网络 18.31 18.97 19.69 22.4 21.75广西广电 11.34 12.19 14.45 18.93 16.4贵广网络 11.22 12.90 12.63 12.98 12.37湖北广电 - - 17.16 17.13 15.63华数传媒 - - 17.28 16.87 16.99吉视传媒 13.82 15.33 16.81 - -江苏有线 23.63 24.92 25.53 28.78 44.16天威视讯 9.12 12.99 17.44 16.46 15.49To C业务的相对值2013 2014 2015 2016 2017电广传媒 44.11% 43.59% 40.53% 33.25% 23.55%东方明珠 - - 53.42% 48.44% 64.03%歌华有线 72.95% 70.60% 72.62% 71.49% 72.42%广电网络 90.12% 82.55% 82.49% 86.28% 76.23%广西广电 62.40% 60.36% 59.13% 67.72% 60.54%贵广网络 76.25% 73.77% 60.05% 56.68% 48.06%湖北广电 - - 71.26% 69.00% 59.83%华数传媒 - - 60.45% 54.74% 52.93%吉视传媒 71.93% 74.79% 77.26% - -江苏有线 60.04% 56.61% 54.77% 53.08% 54.55%天威视讯 98.06% 98.73% 97.50% 97.52% 97.37%数据来源： wind1.3.基本面逻辑其他广电收入的绝对值 单位（亿元）2013 2014 2015 2016 2017电广传媒 18.43 25.03 28.12 38.94 52.82东方明珠 - - - - -歌华有线 3.37 3.92 4.22 4.49 4.27广电网络 1.59 2 1.47 0.37 0.5广西广电 2.73 2.75 1.75 1.66 1.47贵广网络 1.23 1.23 1.51 1.72 1.15湖北广电 - - 2.32 2.16 2.04华数传媒 - - 3.18 3.01 2.5吉视传媒 1.6 1.81 1.89 - -江苏有线 3.59 3.86 4.6 4.83 4.85天威视讯 0.18 0.17 0.44 0.42 0.42其他广电收入的相对值2013 2014 2015 2016 2017电广传媒 36.12% 45.73% 46.98% 52.01% 60.42%东方明珠 - - - - -歌华有线 14.98% 15.90% 16.43% 16.85% 15.83%广电网络 7.83% 8.70% 6.16% 1.43% 1.75%广西广电 15.02% 13.62% 7.16% 5.94% 5.43%贵广网络 8.33% 7.01% 7.17% 7.53% 4.45%湖北广电 - - 9.63% 8.70% 7.81%华数传媒 - - 11.12% 9.77% 7.79%吉视传媒 8.33% 8.83% 8.69% - -江苏有线 9.12% 8.77% 9.87% 8.91% 5.99%天威视讯 1.94% 1.29% 2.46% 2.49% 2.64%注 1：电广传媒、天威视讯无法细拆广电业务，假设均为 C端收入。注 2：广电网络 2016、 2017未曾披露有线电视业务收入明细，因工程收入金额极小，假定均为 C端收入。注 3：华数传媒 2016、 2017未披露宽带个人和专网的占比，以 2015年占比假设计算。注 4：贵广网络为安信的统计口径。注 5：东方明珠有线电视 /IPTV业务主要是 C端，且电视购物营收体量较高。2013-2018前三季度各广电公司营业收入2013 2014 2015 2016 2017 2018Q1-Q3电广传媒（亿元） 51.03 54.74 59.85 74.86 87.41 73.45贵广网络（亿元） 14.72 17.49 21.03 22.89 25.73 20.15广电网络（亿元） 20.32 22.98 23.87 25.96 28.53 21.89湖北广电（亿元） 11.54 17.81 24.08 24.82 26.12 19.09华数传媒（亿元） 18.01 24.12 28.59 30.81 32.09 23.99广西广电（亿元） 18.17 20.20 24.44 27.95 27.09 16.85歌华有线（亿元） 22.50 24.66 25.68 26.65 26.98 18.02中视传媒（亿元） 12.40 7.56 5.14 5.15 7.18 4.90江苏有线（亿元） 39.36 44.02 46.61 54.22 80.95 57.23天威视讯（亿元） 9.30 13.16 17.89 16.88 15.91 11.40吉视传媒（亿元） 19.21 20.50 21.76 22.15 20.47 14.18东方明珠（亿元） 26.37 29.78 185.30 194.45 162.61 92.812013-2018前三季度各广电公司营业收入增速2014 2015 2016 2017 2018Q1-Q3电广传媒 7.3% 9.3% 25.1% 16.8% 25.3%贵广网络 18.8% 20.2% 8.9% 12.4% 15.0%广电网络 13.1% 3.9% 8.8% 9.9% 8.9%湖北广电 54.4% 35.2% 3.1% 5.2% 8.8%华数传媒 33.9% 18.5% 7.8% 4.2% 6.5%广西广电 11.1% 21.0% 14.4% -3.1% 4.1%歌华有线 9.6% 4.1% 3.8% 1.3% -0.7%中视传媒 -39.0% -32.1% 0.2% 39.5% -0.8%江苏有线 11.9% 5.9% 16.3% 49.3% -2.1%天威视讯 41.5% 36.0% -5.6% -5.7% -2.3%吉视传媒 6.7% 6.1% 1.8% -7.6% -2.7%东方明珠 12.9% 522.3% 4.9% -16.4% -23.9%2.广电财务数据对比2013-2018前三季度各广电公司归母净利润2013 2014 2015 2016 2017 2018Q1-Q3东方明珠（亿元） 6.77 7.85 29.07 29.34 22.37 15.11中视传媒（亿元） 0.68 0.53 0.26 -1.25 0.82 0.77华数传媒（亿元） 2.54 3.84 5.34 6.02 6.41 4.83广电网络（亿元） 1.37 1.17 1.33 1.33 1.76 1.19歌华有线（亿元） 3.77 5.69 6.73 7.25 7.61 5.47湖北广电（亿元） 1.84 2.45 3.72 3.03 3.35 2.06吉视传媒（亿元） 4.02 4.10 4.11 3.66 3.75 1.79广西广电（亿元） 3.39 3.59 3.80 3.01 2.02 1.43天威视讯（亿元） 1.43 2.15 2.72 3.03 2.36 1.51江苏有线（亿元） 6.91 7.78 7.74 8.74 7.83 5.44贵广网络（亿元） 2.19 3.51 4.15 4.43 4.42 2.52电广传媒（亿元） 4.84 3.33 3.81 3.33 -4.64 -1.352013-2018前三季度各广电公司归母净利润增速2014 2015 2016 2017 2018Q1-Q3东方明珠 16.0% 270.1% 0.9% -23.8% 49.2%中视传媒 -22.2% -49.9% -573.0% -165.9% 16.8%华数传媒 51.1% 39.0% 12.9% 6.5% 2.2%广电网络 -14.7% 14.0% 0.0% 32.1% -3.9%歌华有线 51.0% 18.3% 7.8% 5.0% -14.2%湖北广电 33.2% 51.9% -18.5% 10.6% -16.0%吉视传媒 1.9% 0.4% -11.0% 2.6% -16.9%广西广电 6.0% 5.8% -20.8% -33.0% -19.1%天威视讯 50.0% 26.7% 11.2% -22.2% -19.6%江苏有线 12.6% -0.5% 12.9% -10.4% -21.7%贵广网络 60.1% 18.4% 6.6% -0.3% -26.9%电广传媒 -31.2% 14.7% -12.6% -239.4% -223.1%