云计算专题系列（五）：云巨头财报靓眼，产业再迎高光时刻.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券 研究报告 | 行业深度报告 信息技术 | 计算机 推荐 （维持） 云巨头财报靓眼，产业再迎高光时刻 2019 年 04月 28 日 云计算专题系列（ 五 ） 上证指数 3086 行业规模 占比 % 股票家数（只） 184 5.1 总市值 （亿元） 20913 3.8 流通市值（亿元） 14761 3.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2.8 40.9 -2.7 相对表现 -7.9 18.4 -6.3 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、 巨头角逐，迈向云计算红利时代 腾讯云降价点评 2018-05-24 2、 阿里云：打开中国云计算潘多拉魔盒 阿里云财报深度点评2018-05-06 3、大风起兮“云”飞扬 云计算行业专题报告 2018-04-17 近期国内外云计算龙头陆续披露靓眼 财报 ， 云产业发展持续发酵， 规模效应和马太效应的加剧将使得市场进一步向龙头集中 ， IaaS 的加速普及与 SaaS 的爆发相得益彰。 国内外云产业发展均得财报数据印证 。 本周海 内 外云计算龙头纷纷披露财报，可以看出云计算业务均继续维持高速增长的态势，云需求高景气，产业依旧处在业绩快速兑现期。率先发展的海外龙头依旧 高速增长 ，尤其在 IaaS 继续快速发展的同时， SaaS 进入加速的井喷黄金发展期 ；国内虽起步略晚，但正加速赶超。 海外云巨头财报突出，争相角逐 。 亚马逊 AWS19Q1 实现营收 76.96 亿 美元，同比增 长 41%，在云服务价格呈现下降的大环境下， AWS 在高基数的情况下，持续拓展服务领域并丰富产品类型，依靠客户使用量的提升延续快速增长 。微软基础设施云及企业服务全面发展， Azure 作为微软云业务的核心， 19Q1 营收同比增长73%，远超 AWS 的 41%，与 Dynamics 365 和 Office 365 组合拳搭配强化企业级服务竞争优势 。 随着 IaaS 产业降价趋势的延续，市场份额将进一步地向龙头集中。SAP19Q1 云业务 首次突破 15 亿欧元 ，同比增速 继续 上升至 45%，云转型多年成效终见突出。在 IaaS 龙头厂商持续争相 角逐普及基础设施的背景下， SaaS 应用将迎来更加快速的发展大机遇。 国内 云产业发展 如 火如荼 。 国内 IaaS 阿里云连续 4 年保持翻倍增长； 以用友网络及金蝶国际为代表的企业级 SaaS 服务龙头过去几年云收入一直保持高速增长的态势 ；垂直领域云方面，广联达转型成效突出，恒生电子创新云业务有序推进。国内云产业需求愈见旺盛，以 IDC 龙头宝信软件为代表的 IaaS 产业服务商亦分享云产业发展红利。 国内云产业已实现规模化发展，规模经济和产业集群效应将赋予行业 更强的增长动能。 投资建议： IaaS 看规模效应， SaaS 看产品能力。我们从两个方面推荐具体标的：1）云计算基础设施方面重点推荐 稀缺型 IDC 龙头 宝信软件 ； 2） SaaS 方面 重点推荐 具有长期持续成长性的公有云能力公司 ： 用友网络、恒生电子、广联达、泛微网络。 风险 提示： 技术落后风险；云计算进展不达预期。 刘泽晶 010-57601795 liuzejingcmschina S1090516040001 刘玉萍 liuyupingcmschina S1090518120002 重点公司主要财务指标 市值 18EPS 19EPS 20EPS 18PE 19PE PB 评级 用友网络 658 0.32 0.44 0.59 107 78 10.7 强烈推荐 -A 恒生电子 531 1.04 1.45 1.96 84 60 14.8 强烈推荐 -A 广联达 312 0.39 0.43 0.56 71 65 9.8 强烈推荐 -A 泛微网络 99 1.12 1.51 2.03 87 65 13.7 强烈推荐 -A 宝信软件 310 0.76 1.00 1.24 46 35 4.6 强烈推荐 -A 资料来源：公司数据、招商证券 -40-30-20-1001020May/18 Aug/18 Dec/18 Apr/19(%) 计算机 沪深 300行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、海外云巨头财报表现突出 . 3 1、亚马逊 AWS 维持高速增长，加快多方面拓展 . 3 2、微软 Azure 继续爆发，快速追赶 . 4 3、 SAP 云转型成效愈加突出 . 5 二、国内云产业发展亦如火如荼 . 6 投资建议 . 7 图表目录 图 1： AWS 营收及增速（百万美元， 12 月底为财务年度结算期） . 3 图 2：微软智能云营收及同比增速（百万美元， 6 月底为财务年度结算期） . 4 图 3：微软 Azure 营收季度同比增速 . 5 图 4： SAP 云业务营收及同比增速（百万欧元， IFRS， 12 月底为财务年度结算期） 6 图 5：阿里云近 5 年营收情况变化 . 6 图 6：用友网络云收入（亿元）及同比增速 . 7 图 7：金蝶国际云收入（亿元）及同比增速 . 7 图 8：宝信软件收入（亿元）及同比增速 . 7 表 1： AWS 新季度用户拓展情况 . 3 表 2：可比公司估值对比表 . 8 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 一、 海外云巨头财报表现突出 本周，海外云计算龙头纷纷披露财报，可以看出云计算业务均继续维持高速增长的态势 ， 云 需求高景气， 产业依旧处在业绩快速兑现期 。率先发展的海外龙头依旧高速，尤其在 IaaS 继续快速发展的同时， SaaS 进入加速的井喷黄金发展期。 1、 亚马逊 AWS 维持高速增长，加快多方面拓展 云服务价格下降，但 AWS 同比仍增长 41%。 2019 年第一季度，亚马逊营收同比增长17%，达到 597 亿美元，而净利润则达到 35.61 亿美元 。其中， AWS 第一季度的营收为 76.96 亿 美元，同比增 长 41%， 虽 相较于去年同期 49%的同比增速 以及 2017 年和2018 年 43和 47 的同比增速有些下滑，但 在云服务价格呈现下降的大环境下， AWS在高基数的情况下依靠客户使用量的提升实现 41%的同比增速实属不易，随着 IaaS 产业降价趋势的延续，份额将进一步地向龙头集中。 图 1： AWS 营收及增速（百万美元， 12 月底为财务年度结算期） 资料来源： 公司财报 ，招商证券 扩展基础设施，收获多家大客户合作意向。 近期， AWS 启动了 AWS 亚太（香港）地区 的建设，并宣布了在雅加达建设基础设施的计划。此外， AWS 还在推进在巴林、意大利、南非等地区的设施建设。用户拓展方面，除了已有的在金融、医疗、工程、石油、媒体、旅行等业务领域的既有客户群体外，新一季度 AWS 也斩获了多家企业或组织的云服务订单意向。未来 AWS 有望通过这些厂商订单，吸引来自同领域内更多企业的合作订单。 表 1： AWS 新季度用户拓展情况 公司 /组织 合作情况 Gogo, Inc.与 Lyft 将 AWS 作为云服务唯一供应商 Second Spectrum 与 the L.A. Clippers 将 AWS 作为云服务与机器学习供应商 标准银行集团和 Vertafore 将 AWS 作为首选云提供商 吉尼斯六国锦标赛 将 AWS 作为官方技术提供商 大众 为大众工业云提供服务，并将服务渗透进大众全球供应链的多家企业 福特 为 TMC 提供服务，成为福特汽车的标准联网汽车解决方案 资料来源： 公司财报 ，招商证券 0%10%20%30%40%50%60%70%0100020003000400050006000700080009000营收 同比增速行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 提供“冷数据”存储， AWS 积极拓展服务领域 ，满足多样客户需求 。 AWS 作为全球最大 云服务商，产品数量远超其他企业 ： 安全加密服务 方面 ， AWS 比微软 Azure 提供三倍以上的服务可选项 ； 存储方面， AWS S3 是唯一可在全球进行数据转移且无需购买更多存储空间的云服务商 ；为满足企业对运算 AI 与 ML 的需求， AWS 还推出 AWS Inferentia 推理芯片，降低计算资源消耗。 新季度， AWS 推出了 Amazon S3 Glacier Deep Archive，此服务适用于使用频率低、需长期保存的“冷数据”存储，价格仅为每 GB每月 0.00099 美元。 AWS 还推出了 Amazon EFS 的新存储类产品 IA， 该产品适用于访问频率较低的文件，与 Amazon EFS Standard 存储 类相比 ，存储成本可降低 85%以上。此外， AWS 还顺应趋势提供了完全托管、自行增减容量、开源分发等产品与功能，产品丰富性和实用性进一步提升。 2、 微软 Azure 继续爆发，快速追赶 微软 云全面发展， Azure 快速追赶 。 作为全球第二大云计算服务供应商， 微软 2019 财年前三季度（包括 2018 年下半年与 2019 年第一季度）共实现智能云业务收入 275.9亿美元。其中，在 2019 财年第三季度，微软的商业云收入增长了 41%，达到 96 亿美元。云计算已 成为微软 增长的主要推动力 ， 智能云服务包括服务器 产品及 云服务和企业服务 ， 服务器产品和云服务包括 Microsoft SQL Server， Windows Server， Visual Studio，System Center 和相关的 CAL， Microsoft Azure 和 GitHub； 企业服务包括 Premier Support Services 和 Microsoft Consulting Services。 Azure 是微软云业务的核心所在，目前已经推出了认知服务、对话式人工智能、开放平台与工具等多项业务 ， 第三季度营收同比增长 73%，远超 AWS 的 41%，同时 Azure 的毛利率也进一步提 升。 图 2： 微软智能云营收及同比增速（百万美元， 6 月底为财务年度结算期） 资料来源： 公司财报 ，招商证券 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%020004000600080001000012000营收 同比增速行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图 3： 微软 Azure 营收季度同比增速 资料来源： 公司财报 ，招商证券 组合拳搭配， 强化 微软 Azure 竞争 优势。 Dynamics 365 是 SaaS 级别的智能企业应用平台，包含 CRM 客户关系管理系统与 ERP 企业资源计划等重要功能。而 Office 365则是基于云端的跨平台办公软件，基于 Word、 Excel 等传统办公软件向用户提供在线云办公服务套件。 在云计算市场进入中高速增长阶段时，微软可以依靠自己建立起的Azure、 Office 365 与 Dynamics 365 多拳出击，多方位满足企业的要求，完成 IT 部署向云端的转移。 基于三件重要服务构成的组合拳，微软已经将 Azure 的服务触角延伸到医疗保健、金融、工业生产等诸多领域 ， Azure 已与多家全球 500 强企业建立合作关系，签订长期合同。同时，在亚马逊涉足线下市场的刺激下， Walmart、 Gap、 Walgreens、Albertsons 等企业相继与 Azure 展开合作。 另外，微软也与宝马、雷诺 -日产 -三菱联盟、大众汽车合作，推动工业物联网的应用。 加强技术更迭，差异化助推 Azure 一臂之力。 Azure 是可以扩展到边缘的混合超大规模云。在边缘计算与 AI 应用上， Azure 具有不小的优势，目前已开发出 Azure Data Box Edge 等新型支持 AI 的边缘设备。再加上 GitHub 这类程序存储库的推广应用，微软Azure 未来有望能够获取更高的客户黏性，进一步强化与 AWS 的竞争力。 3、 SAP 云转型 成效愈加突出 SAP 企业云战略成效 显现 。 SAP 相比于微软的云转型速度虽然较慢，但经过持续坚定的努力，近一年来成效逐步突出 。作为 一家著名的 德国软件巨头，早在 2013 年， SAP就确定未来提供企业云的战略，并将当时内部已有的运营变更为云运营，并将云运营的经验逐渐扩展到所服务的企业 领域 。经过多年的部门充足和人员结构调整， SAP 目前已在云业务方面取得很大成就。 SAP 近期公布的 2019 年第一季度财报显示，其旗下的云计算业务在 IFRS 标准下首次突破 15 亿欧元，同比增长 45%，云增速也延续多个季度的加速的态势。 100%140%110% 102% 116%93% 93% 97% 93% 98% 93% 89%76% 76% 73%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 图 4： SAP 云业务营收及同比增速（百万欧元， IFRS， 12 月底为财务年度结算期） 资料来源： 公司财报 ，招商证券 一季度 SAP 增长成果明显，亚太业务收入拉动作用大。 SAP 在 2019 年第一季度的云订单量按固定汇率标准衡量增长了 26%，云收入同比增长 45%，较去年同期增长15.6 亿欧元。 其中，亚太区域的云业务在中国与日本 地区 的大幅拉动下同比增长了 55%。公司预计 2019 年 将 实现 67-70 亿欧元的云业务收入， 2023 年云收入将三倍于今日规模，对未来云业务的发展充满了信心。 二、 国内云产业发展亦如火如荼 阿里云 2018 自然年 收入继续翻倍。 2018 自然年阿里云营收规模达到 213.6 亿元，4 年间增长了约 20 倍 ， 上一年，这一数字为 111.7 亿元。 在全球市场，阿里云已超过了 Google 和 IBM 的云业务。 图 5：阿里云近 5 年营收情况变化 资料来源： WIND、招商证券 用友、金蝶领衔国内 SaaS 发展。 不同于海外 SaaS 创业型企业的异军突起，国内由于客户结构以及企业 资本等原因，传统企业级软件供应商随云转型的快速推进成长为SaaS 领军企业。 国内 以用友网络及金蝶国际为代表的企业级云计算服务龙头过去几年0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%020040060080010001200140016001800营收 同比增速10.96 23.4155.63111.68213.60501001502002502014 2015 2016 2017 2018阿里云营业收入亿元行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 云收入一直保持高速增长的态势 ， 体现出我国企业数字化转型的积极性不落后于海外 。垂直领域 云方面，广联达转型成效突出 ，恒生电子创新云业务有序推进。 图 6： 用友网络云收入（亿元）及同比增速 图 7： 金蝶国际云收入（亿元）及同比增速 资料来源： WIND、招商证券 资料来源： WIND、招商证券 IaaS 产业服务商亦分享云产业发展红利。 宝信软件作为国内稀缺的 IDC 供应商，过去几年 云计算 相关 IDC 业务为公司业绩的增长做出了重要的贡献。在云计算的发展大机遇下，产业链相关企业均 分享成长红利。 图 8： 宝信软件收入（亿元）及同比增速 资料来源： WIND、招商证券 投资建议 风起“云”涌，云计算产业持续发酵。 成熟的 海外云计算市场 已证明云计算公司的巨大投资价值，亚马逊、微软等云产业龙头依然保持快速成长的态势，国内阿里云、用友、金蝶等典型云计算公司亦如火如荼地发展，云产业仍处于业绩快速兑现期，规模效应和马太效应的加剧将使得市场进一步向龙头集中。 IAAS 看规模效应， SAAS 看产品能力 。 IAAS 服务特点是“便宜 +按需 +弹性”，0.87 1.17 4.09 8.51 1.25 34%250%108% 95%0%50%100%150%200%250%300%-1.002.003.004.005.006.007.008.009.002015 2016 2017 2018 2019Q1云收入 YoY1.68 3.41 5.68 8.49 103%67%49%0%20%40%60%80%100%120%-1.002.003.004.005.006.007.008.009.002015 2016 2017 2018云收入 YoY40.72 39.38 39.60 47.76 54.71 13.45 -3%1%21%15%33%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002014 2015 2016 2017 2018 2019Q1收入 YoY行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 利用服务器、存储等规模部署将单位效率最大化，单位成本最小化，从 而达到规模效应。SAAS 服务特点是“专业 +快速 +垂直”， SaaS 服务需要专业性，对客户需求的把握提高 SaaS 门槛，重研发使得垂直 SaaS 应用趋于 集中化。 我们从两个方面推荐具体标的：1） 云计算基础设施方面重点推荐 稀缺型 IDC 龙头 宝信软件 ； 2） SaaS 方面 重点推荐 具有长期持续成长性的公有云能力公司 ： 用友网络、 恒生电子、 广联达、泛微网络。 风险提示： 技术落后风险；云计算进展不达预期。 表 2： 可比公司估值对比表 公司名称 证券代码 18EPS 19EPS 20EPS 2018PE 2019PE PB 市值（亿） 用友网络 600588.SH 0.32 0.44 0.59 107 78 10.7 658 恒生电子 600570.SH 1.04 1.45 1.96 84 60 14.8 531 广联达 002410.SZ 0.39 0.43 0.56 71 65 9.8 312 泛微网络 603039.SH 1.12 1.51 2.03 87 65 13.7 99 宝信软件 600845.SH 0.76 1.00 1.24 46 35 4.6 310 资料来源： Wind、招商证券 参考报告： 大风起兮“云”飞扬 云计算行业专题报告 2018/4/17 阿里云：打开中国云计算潘多拉魔盒 阿里云财报深度点评 2018/5/6 巨头角逐，迈向云计算红利时代 腾讯云降价点评 2018/5/24 巨头 B 端之争，云计算列阵前行 巨头参股 A 股公司深度点评 2018/6/12 敬请阅读末页的重要说明 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 刘泽晶： 2014/15 年新财富计算机行业团队第三、第五名， 2014 年水晶球团队第三名。中央财经大学硕士毕业，6 年从业经验。 刘玉萍： 招商证券计算机行业分析师，北京大学汇丰商学院金融学硕士，对外经济贸易大学经济学学士。 2017年加入招商证券研究所。 范 昳 蕊： 招商证券计算机行业分析师，美国本特利大学商业分析专业硕士，中 央财经大学管理科学学士， 2017年 8 月加入招商证券研究所。 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间 中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 回避： 公司股价表现弱于基准指数 5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考， 并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。 除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务 服务。 客户应当考虑 到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。