医药生物行业2018年&2019年Q1总结.pdf

1 / 66 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明 部 分 证券研究报告行业研究 医药生物 医药生物 行业 2018 年 &2019 年 Q1 总结 Table_Main 医药行业整体承压，商誉减值拖累业绩，创新药产业链和医药自主消费领域增长迅速 增持 （ 维持 ） 投资要点 医药工业整体承压，医院端增速反弹明显 ： 上市公司业绩增长超越行业，医药产业升级，龙头企业强者恒强。工信部数据显示， 2018 年医药工业增加值同比增长 9.70%，增速较上年同期下降 2.70 个百分点，高于全国工业整体增速 3.5 个百分点，位于工业全行业前列。 PDB 数据显示，重点城市样本医院 2018 年销售额 2284 亿元，同比增长 2.7%，较 2017年增速有所反弹。 2018 年和 2019 年 Q1 医药行业整体业绩呈现下降趋势 ： 2018 年医药行业收入端整体增长 19.08%，表现好于 2016 年和 2017 年同期水平，但由于部分公司大量计提商誉减值、以及行业突发事件等因素影响，医药行业在归母利润端出现负值增长的情况。在 2018 年流感等因素带来的医药行业收入和利润高基数的基础上， 2019 年 Q1 医药行业收入端同比增长 15.14%，归母净利润增长 8.27%，虽然不及 2018 年 Q1 的数据，但在高基数上仍维持了稳定的增长。 医药子版块分化加剧，生物制品、医疗服务、医疗器械、原料药继续领跑 ： 从 2018 年和 2019 年 Q1 的业绩方面，子行业出现了较大的分化，尤其是之前并购较多的子行业受到商誉减值的冲击显著，以及 2018 年Q1 流感爆发带来的业绩加成， 致使 利润端 2018 年和 2019Q1 的增速大幅下滑甚至负增长。我们剔除一次性重大影响后，生物制品、医疗服务、医疗器械和原料药几个行业增速较快， 2018 年 收入增速分别达到43.84%、 26.6%、 20.68%、 21.78%； 归母 净利润增速分别达到 78.54%、50.65%、 25.43%、 26.5%。 创新药产业链和医药自主消费领域增长迅速，阶段性成为推动医药行业发展重要动力 ： 细分行业看， CRO 行业和医药自主消费领域表现亮眼。CRO 行业 2018 年收入同比增长 27.55%，归母净利润、扣非归母净利润分别增长 76.83%、 59.04%。医药自主消费行业 2018 年实现营业收入、归母净利润和扣非净利润增长分别为 30.39%、 43.89%和 46.83%，成为推动医药行业发展的重要动力 。 2019Q1 基金医药持仓比例 11.3%，沪（深 ）港通增持明显 ： 我们统计了 2019Q1 基金的医药股持仓， 2019Q1 基于重仓股的医药股持仓比例约11.3%，较 2018 全年的 10.8%略有提升，基本处在历史均值水平。 2019Q1沪（深）港通增持明显，对医药股持股比例达 1.15%。 风险提示： 医改政策落地风险；招标不及预期的风险；行业增速受宏观经济影响所带来的风险。 Table_PicQuote 行业走势 Table_Report 相关研究 1、医药生物行业：基金医药持仓比例 11.3%，较 2018 年略有提升，建议积极关注有业绩保障的公司 2019-04-29 2、医药生物行业：关注医保局动态，把握医药科创板行情2019-04-21 3、医药生物行业报告：渠道库存消化明显，血制品迎来行业发展上升期 2019-04-17 Table_Author 2019 年 05 月 09 日 证券分析师 全铭 执业证号： S0600517010002 021-60199793 quanmdwzq 证券分析师 焦德智 执业证号： S0600516120001 021-60199793 jiaodzhdwzq 研究助理 许汪洋 021-60199793 xuwydwzq 研究助理 李颖睿 021-60199793 liyrdwzq 表 1： 重点 公司估值 代码 公司 总市值 (亿元 ) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 002007 华兰生物 388.09 41.49 1.22 1.63 1.98 34.01 25.45 20.95 增持 300347 泰格医药 313.41 62.66 0.95 1.36 1.90 65.96 46.07 32.98 买入 600436 片仔癀 654.24 108.44 1.89 2.48 3.18 57.38 43.73 34.10 买入 300357 我武生物 140.43 26.82 0.80 1.02 1.31 33.53 26.29 20.47 增持 000661 长春高新 501.88 295.03 5.92 8.39 11.46 49.84 35.16 25.74 买入 资料来源： Wind、 东吴证券研究所 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2018-05 2018-09 2019-01医药生物 沪深 300 2 / 66 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明 部 分 Table_Yemei 行业专题报告 内容目录 1. 带量采购等政策落地，行业持续调整 . 7 1.1. 医药工业：受医保控费影响，整体增速放缓 . 7 1.2. 医院终端：诸多政策调整后，整体销售增速反弹 . 8 1.3. 4+7 带量采购正式启动，推 进效果明显，预计第二批名单年内出炉 . 9 1.4. 国家医保药品目录调整方案出炉， 8 月确定整体调整结果 . 11 2. 2018 年和 2019 年 Q1 医药行业整体业绩呈现下降趋势 . 13 2.1. 医药行 业上市公司整体业绩增速（剔除后 247 家标的）为 15.00%，略好于去年同期水平. 13 2.2. 医药行业变革引领医药行业毛利率上行，但随着销售费用率等增长，净利润率略有下降. 18 2.3. 2018 年和 2019 年 Q1 医药行业经营性净现金流、应收账款、存货等均有好转，医药上市公司更加注重业绩增长的质量 . 19 3. 医药子版块分化加剧，商誉减值成为拖累子版块业绩的重要原因 . 20 3.1. 化学制剂子板块受两票制影响收入端提升明显，内生增速逐步反弹 . 21 3.2. 由于康美药业等个股因素导致中药子板块增速低于去年同期水平 . 24 3.3. 血液制品回暖叠加生长激素板块放量推动行业快速增长 . 28 3.4. 受商誉 减值及权重股美年健康事件影响， 2018 年医疗服务行业经营指标恶化， 2019Q1净利润及经营性现金流明显改善 . 31 3.5. 医疗器械上市公司呈现稳定增长，但整体略差于 2018 年和 2019 年 Q1 同期业绩增速水平 . 34 3.6. 医药商业板块经营指标逐渐好转，利润指标受商誉减值影响失真明显，集中度提升带来经营改善的逻辑仍然成立 . 37 3.7. 环保政策持续影响化学原料药供给， 2019Q1 价格回落 . 39 4. 创新药产业链和医药自主消费领域增长迅速，成为阶段性推动医药行业发展重要动力 . 42 4.1. 带量采购加速药企转型，创新药企及 CRO 企业盈利能力凸显 . 42 4.2. 医药自主消费升级类产品放量增长显著，收入和利润均进入爆发增长期 . 44 4.3. 内生外延发展驱动连锁药店细分行业延续 2018 年以来的高速增长态势 . 46 4.4. OTC 行业在消费升级和集中度提升的驱动下，收入和利润增速延续高速增长 . 47 4.5. 血制品价格稳定、批签发量缓慢回升，行业起底回升 . 49 4.6. “长生生物事件”带来批签发放缓拖累企业业绩，“疫苗法”预期颁布使得行业回暖 51 5. 上市公司业绩延续 2018 年上升趋势： 169 家医药企业实现增长 . 52 6. 2019Q1 基金医药持仓比例 11.3%，沪（深）港通增持明显 . 60 6.1. 2019Q1 基金医药持仓比例 11.3%，较 2018 年年底有所提升 . 60 6.2. 2019Q1 沪（深）港通增持明显，对医药股持股比例达 1.15% . 61 7. 风险提示 . 63 8. 附录：标的选择说明 . 63 3 / 66 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明 部 分 Table_Yemei 行业专题报告 图表目录 图 1： 医药制造业工业增加值情况 . 7 图 2： 医药制造业收入 &利润（ 2017.2-2019.3） . 7 图 3： 医药制造业收入 &利润（ 2002-2017） . 7 图 4： 医药制造业工业增加值情况 . 8 图 5： 重点城市样本医院药品销售情况（按年度） . 9 图 6： 重点城市样本医院药品销售情况（按季度） . 9 图 7： 2019 年国家医保药品目录调整工作时间安排 . 12 图 8：医药上市公司销售收入情况（亿元） . 13 图 9：医药上市公司归母净利润情况（亿元） . 13 图 10：医药上市公司扣非归母净利润情 况（亿元） . 14 图 11：剔除并表和事件对上市公司造成业绩重大影响后医药上市公司销售收入情况（亿元） 14 图 12：剔除并表以及事件对公司造成一次性重大影响后的医药上市公司归母净利润情况（亿元）. 15 图 13：剔除并表以及事件对公司造成一次性重大影响后的医药上市公司扣非归母净利润情况（亿元） . 15 图 14：医药上市公司毛利率、净利率和费用率情况 . 19 图 15：医药上市公司销售费用和管理费用情况（亿元） . 19 图 16：医药上市公司经营性净现金流变化情况（亿元） . 20 图 17：医药上市公司应收账款变化情况（亿元） . 20 图 18：医药上市公司存货变化情况 （亿元） . 20 图 19：化学制剂子行业销售收入情况（亿元） . 22 图 20：化学制剂子行业归母净利润情况（亿元） . 22 图 21：化学制剂子行业扣非归母净 利润情况（亿元） . 22 图 22：剔除并表以及事件对公司造成一次性重大影响后的化学制剂子行业销售收入情况（亿元）. 22 图 23：剔除并表以及事件对公司造成一次性重大影响后的化学制剂子行业归母净利润情况（亿元） . 23 图 24：剔除并表以及事件对公司造成一次性重大影响后的化学制剂子行业归扣非净利润情况（亿元） . 23 图 25：化学制剂行业毛利率 &净利率以及费用率情况 . 24 图 26：化学制剂行业费用情况（亿元） . 24 图 27：中药子行业销售收入情况（亿元） . 25 图 28：中药子行业归母净利润情况（亿元） . 25 图 29：中药子行业扣非归母净利润情况 （亿元） . 26 图 30：剔除并表以及事件对公司造成一次性重大影响后的中药子行业销售收入情况（亿元） 26 图 31：剔除并表以及事件对公司造成一次性重大影响后的中药子行业归母净利润情况（亿元）. 26 图 32：剔除并表以及事件对公司造成一次性重大影响后的中药子行业归扣非净利润情况（亿元）. 26 图 33：中药行业毛利率 &净利率以及费用率情况 . 27 图 34：中药行业费用情况（亿元） . 27 图 35：中药上市公司经营性净现金流变化情况（亿元） . 27 图 36：中药上市公司应收 账款变化情况（亿元） . 28 4 / 66 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明 部 分 Table_Yemei 行业专题报告 图 37：中药上市公司存货变化情况（亿元） . 28 图 38：生物制品子行业销售收入情况（亿元） . 29 图 39：生物制品子行业归母净利润情况（亿元） . 29 图 40：生物制品子行业扣非净利润 情况（亿元） . 29 图 41：剔除并表以及事件对公司造成一次性重大影响后的生物制品子行业销售收入情况（亿元）. 29 图 42：剔除并表以及事件对公司造成一次性重大影响后的生物制品子行业归母净利润情况（亿元） . 30 图 43：剔除并表以及事件对公司造成一次性重大影响后的生物制品子行业扣非净利润情况（亿元） . 30 图 44：生物制品子行业毛利率、净利率、销售费用率及管理费用率情况 . 30 图 45：生物制品子行业销售费用及管理费用情况（亿元） . 30 图 46：生物制品子行业经营性净现金流情况（亿元） . 31 图 47：生物制品子行业存货情况（亿元） . 31 图 48：生物制品子行业应收账款情况（ 亿元） . 31 图 49：医疗服务子行业销售收入情况（亿元） . 32 图 50：医疗服务子行业归母净利润情况（亿元） . 32 图 51：医疗服务子行业扣非归母净利润情况（亿元） . 32 图 52：剔除事件对公司造成一次性重大影响后的医疗服务子行业销售收入情况（亿元） . 32 图 53：剔除事件对公司造成一次性重大影响后的医疗 服务子行业归母净利润情况（亿元） 33 图 54：剔除事件对公司造成一次性重大影响后的医疗服务子行业扣非净利润情况（亿元） 33 图 55：医疗服务子行业毛利率、净利率、销售费用率及管理费用率情况 . 33 图 56：医疗服务子行业销售费用及管理费用情况（亿元） . 33 图 57：医疗服务子行业经营性净现金流情况（亿元） . 34 图 58：医疗服务子行业应收账款情况（亿元） . 34 图 59：医疗服务子行业存货情况（ 亿元） . 34 图 60：医疗器械子行业销售收入情况（亿元） . 35 图 61：医疗器械子行业归母净利润情况（亿元） . 35 图 62：医疗器械子行业扣非净利润情况（亿元） . 35 图 63：剔除并表以及事件对公司造 成一次性重大影响后的医疗器械子行业销售收入情况（亿元）. 35 图 64：剔除并表以及事件对公司造成一次性重大影响后的医疗器械子行业归母净利润情况（亿元） . 35 图 65：剔除并表以及事件对公司造成一次性重大影响后的医疗器械子行业扣非净利润情况（亿元） . 35 图 66：医疗器械子行业毛利率、净利率、销售费用率及管理费用率情况 . 36 图 67：医疗 器械子行业销售费用及管理费用情况（亿元） . 36 图 68：医疗器械上市公司经营性净现金流变化情况（亿元） . 37 图 69：医疗器械上市公司应收账款变化情况（亿元） . 37 图 70：医疗器械上市公司存货变化情况（亿元） . 37 图 71：医药商业子行业销售收入情 况（亿元） . 38 图 72：医药商业子行业归母净利润情况（亿元） . 38 图 73：医药商业子行业毛利率、净利率、销售费用率及管理费用率情况 . 38 图 74：医药商业子行业销售费用及管理费用情况（亿元） . 38 图 75：医药商业子行业经 营性净现金流情况（亿元） . 39 5 / 66 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明 部 分 Table_Yemei 行业专题报告 图 76：医药商业子行业应收账款情况（亿元） . 39 图 77：医药商业子行业存货情况（亿元） . 39 图 78：化学原料药子行业销售收入情况 （亿元） . 40 图 79：化学原料药子行业归母净利润情况（亿元） . 40 图 80：化学原料药子行业扣非归母净利润情况（亿元） . 40 图 81：剔除并表以及事件对公司造成一次性重大影响后的化学原料药子行业销售收入情况（亿元） . 40 图 82：剔除并表以及事件对公司造成一次性重大影响后的化学原料药子行业归母净利润情况（亿元） .