医药行业18年报及19年Q1总结.pdf

医药行业 18年报及 19年 Q1总结： 整体承压，结构性强势将为新常态， 下一阶段紧抱“政策免疫品种” 安信证券研究中心 马帅 S1450518120001 盛丽华 S1450517090002 2019年 5月 行业投资建议： 领先大市 -A 证券研究报告 目录 投资要点 01 02 03 2018年医药行业整体业绩 2018年医药行业各细分板块业绩 04 05 06 2019Q1医药行业整体业绩 2019Q1医药行业各细分板块业绩 医保下一阶段政策展望 07 风险提示 证券研究报告 医药板块整体业绩概览 根据我们系统性优化过的安信医药板块分类： 2018年医药板块 （ 剔除次新股及 ST股 ） 整体营收同比增长 19.43%， 同比上升 3.4pct；扣非净利润同比增长 10.01%， 同比下降 3.9pct。 2019Q1， 医药板块 （ 剔除次新股及 ST股 ） 整体营收同比增长 16.66%， 同比下降 4.93pct；扣非净利润同比减少3.65%， 同比下降 29.47pct。 18年行业 利润端出现显著下滑的原因主要在于大幅度计提商誉减值， 若剔除商誉减值影响 ， 则 18年行业扣非净利润同比增长 27.61%， 同比上升 18.56pct。 此外 ， 带量采购等政策变化也在一定程度上压缩了医药企业的利润空间 。 备注：前期我们应用申万医药分类时发现其医药二级细分中很多标的分类与企业实际经营业务存在显著偏差 ， 比如将康弘药业 （ 生物药 ） 、 凯莱英 （ CMO） 等纳入 SW化学制剂板块 ， 板块基础标的分类不明造成了在梳理医药各细分板块数据时出现一定偏差 ， 不能客观准确的反映各细分领域经营态势 。 为了更好的总结和分析医药总体及及各版块数据 、 安信医药团队承担了大量手动工作 ， 具体而言：我们结合每一家公司的报表及公司官网及其他公开信息 ， 按医药上市公司主营业务 （ 产品及服务 ）， 重新对医药上市公司进行了分类 （ 具体标的分类详见附录 ） 。 在安信医药分类下 ， 除去医药主业不突出的转型类公司 ， 2018年业绩总结一共纳入 242家医药上市公司 ， 其中化学原料药板块 29家 ，化学制剂板块 49家 ， 生物制品板块 25家 ， 医疗服务板块 13家 ， 医疗器械板块 38家 ， 医药商业板块 22家 ， 中药板块 66家 。 在重新优化上市公司所属细分板块的基础上：我们立足不同年份 /季度 ， 进一步对医药各细分板块滚动剔除次新股 、 ST股和业绩在报告期内出现极端情况的个股 ， 如商誉计提大幅超越行业水平 、 负面事件冲击或突发因素影响下归母净利润下滑严重拖累板块增速等 。 在保证成份股序列的同比可比性的前提下 ， 针对各板块进行动态 、 立体的成份股业绩追踪 。 证券研究报告 安信分类下各细分板块增长情况 根据我们系统性优化过的安信医药板块分类： 1） 化学制剂： 18Q1流感疫情爆发提振当期业绩 ， 18年 、 19Q1营收增速分别为 22.21%、 10.92%， 扣非净利润增速分别为 13.4%、 -1.74%（ 剔除商誉减值 ， 则 18年扣非净利润同比增速为 27.61%） 2） 化学原料药：部分原料药价格下降拖累板块业绩 ， 18年 、 19Q1营收增速分别为 20.91%、 3.37%， 扣非净利润增速分别为 24.98%、 -39.27%（ 剔除商誉减值 ， 则 18年扣非净利润同比增速为 25.73%） 3） 生物制品：疫苗板块重磅品种快速放量 ， 血制品回暖 ， 基因工程药物稳定增长 ， 18年 、 19Q1营收增速分别为 33.13%、 27.47%， 扣非净利润增速分别为 11.31%、 24.82%（ 剔除商誉减值 ， 则 18年扣非净利润同比增速为 17.2%） 4） 医疗服务： CRO与连锁医院业绩高速增长 ， 部分企业亏损拖累利润增速 ， 18年 、 19Q1营收增速分别为 32.66%、 22.41%， 扣非净利润增速分别为 31.57%、 -1.85%（ 剔除商誉减值 ， 则 18年扣非净利润同比增速为 39.66%） 5） 医疗器械：业绩维持快速增长 ， 部分企业亏损拖累板块利润增速 ， 18年 、 19Q1营收增速分别为20.88%、 17.46%， 扣非净利润增速分别为 23.34%、 22.31% 6） 医药商业：分级诊疗政策有望加速零售药店放量 ， 18年 、 19Q1营收增速分别为 15.45%、 19.50%， 扣非净利润增速分别为 8.3%、 7.2%（ 剔除商誉减值 ， 则 18年扣非净利润同比增速为 14.75%） 7） 中药： 18Q1流感疫情爆发提升当期业绩推高基数使 19Q1业绩承压 ， 18年 、 19Q1营收增速分别为19.98%、 15.93%， 扣非净利润增速分别为 0.31%、 -5.97% 证券研究报告 投资主线：紧抱政策免疫品种 通过本文的报表分析 ， 我们发现当期医药板块整体经营情况仍旧呈现压力 ， 但结构性分化明显 ， 不受负面政策 （ 带量采购 、 医保控费 、 两票制等 ） 影响的政策免疫龙头公司 ， 18年下半年及 19年 Q1多数出现了业绩的快速增长 ， 免疫效应明显 。 下一阶段伴随着第一批带量采购品种降价向非 “ 4+7” 地区不断蔓延 ， 以及未来潜在的第二批带量采购压力 ， 市场将会向阻力最小的方向前进 。 政策免疫品种 ， 尤其是其中龙头公司估值并不便宜 ， 但考虑 当前市场整体风险偏好仍然较高 ， 市场对高估值的容忍度或将强于政策利空下的低估值 。 在此背景下 ， 我们将 “ 政策免疫品种 ” 的内涵初步锁定在四类品种 ， 即高端新特药 、 创新药产业链中的 CRO/CMO、 专科医疗服务 、 创新及家用医疗器械 。 证券研究报告 投资主线与标的 恒瑞医药 长春高新 康弘药业 康泰生物 泰格医药 凯莱英 药明康德 迈瑞医疗 鱼跃医疗 健帆生物 开立医疗 乐普医疗 万孚生物 通策医疗 爱尔眼科 持续看好药品政策免疫品种 持续看好创新药产业链受益标的 持续看好创新及家用医疗器械 持续看好专科医疗服务 政策免疫四条主线 证券研究报告 四条主线下重点推荐公司业绩及逻辑 证券代码 证券简称 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） PE（ 倍） 推荐逻辑 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 药品政策免疫标的： 600276.SH 恒瑞医药 224.38 281.04 342.71 52.95 66.84 83.43 54.92 43.51 34.86 创新药龙头企业，静待 19K、吡咯替尼、 PD-1等重磅产品陆续放量 000661.SZ 长春高新 71.64 90.44 108.66 14.14 18.49 22.71 34.28 26.21 21.34 生长激素高速增长，收购金赛药业少数股东股权理顺治理结构 002773.SZ 康弘药业 34.32 40.64 48.01 9.03 11.12 13.45 37.26 30.25 25.01 康柏西普医保持续快速放量，中药与化药业务逐步触底 300601.SZ 康泰生物 22.18 29.99 44.46 5.91 8.99 15.92 56.63 37.23 21.02 四联苗稳定增长，在研 13价肺炎与三代狂犬即将报产 创新药产业链受益标的： 300347.SZ 泰格医药 30.9 40.83 53.6 6.46 8.58 11.1 51.41 38.71 29.92 受益于创新热潮，在手订单充足，各项业务景气度进一步提高 002821.SZ 凯莱英 24.16 31.53 40.88 5.74 7.52 9.71 36.67 28 21.68 产能扩充持续推进，大小分子业绩均快速增长 603259.SH 药明康德 120.16 149.47 185.3 21.1 25.98 31.8 53.82 43.64 35.61 临床前 CRO龙头企业， CRO业务快速增长，投资业务产业布局明晰 专科医疗服务标的 ： 600763.SH 通策医疗 20.45 26.58 33.35 4.47 5.89 7.79 55.45 42.04 31.79 省内省外业务皆快速增长，口腔连锁龙头进一步稳固 300015.SZ 爱尔眼科 104.55 134.51 174.64 13.53 17.79 23.47 65.76 50.02 37.91 全国眼科连锁服务龙头，各项业务板块持续快速增长 创新及家用医疗器械标的： 300760.SZ 迈瑞医疗 168.55 202.34 237.22 45.72 55.07 64.92 36.1 30.00 25.40 医疗器械巨头，各业务线快速增长，产品结构持续优化 002223.SZ 鱼跃医疗 50.6 60.5 71.74 8.85 10.52 12.35 27.14 22.74 19.41 医用器械增长强劲，家用器械稳定增长，电商平台持续发力， 300529.SZ 健帆生物 14.19 18.67 23.52 5.69 7.43 9.23 41.38 31.62 25.47 血液灌流龙头，肝病领域与海外市场拓展新的利润增长点 300633.SZ 开立医疗 15.77 19.74 24.36 3.33 4.31 5.48 36.35 28.08 22.11 超声产品稳定增长，高端彩超与内窥镜快速放量 300003.SZ 乐普医疗 83.75 109.08 142.28 17.1 22.6 29.56 27.76 21.00 16.06 各业务板块稳健增长，可降解支架放量值得期待 300482.SZ 万孚生物 22.09 29.12 36.88 4.16 5.55 7.15 27.37 20.44 15.92 慢病检测与传染病检测快速增长，新产品上市推动产品线持续放量 表 1：重点覆盖公司主要财务指标预测 数据来源： Wind、安信证券研究中心 证券研究报告 目录 投资要点 01 02 03 2018年医药行业整体业绩 2018年医药行业各细分板块业绩 04 05 06 2019Q1医药行业整体业绩 2019Q1医药行业各细分板块业绩 医保下一阶段政策展望 07 风险提示 证券研究报告 2018年医药板块营收增速位于 行业 前列，利润增速处于中游 图 1： 2018年各申万一级行业营业收入增速情况（ %） 数据来源： Wind、安信证券研究中心 图 2： 2018年各申万一级行业扣非归母净利润增速情况（ %） 数据来源： Wind、安信证券研究中心 2018年 ， 28个申万一级行业中 ， 28个行业的营收实现同比增长 ， 并有 8个行业的营收增速超过 15%。其中 ， 医药行业 （ 剔除次新股及 ST股 ）的营收增速为20.25%， 位居 28个申万一级行业中的第3位 。 2018年 ， 28个申万一级行业中 ， 10个行业的扣非净利润实现同比增长 ， 并有 6个行业的扣非净利润增速超过 15%。 其中 ，医药行业 （ 剔除次新股及 ST股 ） 的扣非净利润增速为 -9.48%， 位居 28个申万一级行业中的第 14位 。 注 ：医药行业剔除了无同比数据的次新股、 ST股 20.25 051015202530建筑材料休闲服务医药生物房地产化工计算机机械设备电子交通运输采掘食品饮料家用电器钢铁轻工制造公用事业传媒建筑装饰综合农林牧渔电气设备有色金属银行纺织服装商业贸易国防军工通信非银金融汽车(9.48) -300-250-200-150-100-50050100建筑材料采掘钢铁食品饮料化工房地产建筑装饰银行电子家用电器休闲服务非银金融公用事业医药生物交通运输通信商业贸易纺织服装机械设备国防军工汽车轻工制造有色金属农林牧渔电气设备计算机综合传媒证券研究报告 2018年医药指数跌幅小于大多数行业 图 3： 2018年各申万一级行业指数涨跌幅情况（ %） 数据来源： Wind、安信证券研究中心 2018年 ， 28个申万一级行业指数均呈现不同程度的下跌 。 其中 ， 医药行业指数下跌 27.67%， 表现位居 28个申万一级行业中的第 7位 ， 跑输沪深 300指数 2.36个百分点 。 (25.31) (27.67) -45-40-35-30-25-20-15-10-50休闲服务银行食品饮料农林牧渔计算机沪深300非银金融医药生物房地产建筑装饰钢铁公用事业交通运输建筑材料国防军工通信家用电器化工商业贸易采掘纺织服装汽车电气设备机械设备轻工制造综合传媒有色金属电子