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主要板块 盈利增速环比回升， 大消费行业保持较高景气度 A 股市场2018 年报及2019 年一季报业绩分析 2019 年 5 月 7 日 研 究发 展部 宏 观策 略组 王剑辉 宏观策略分析师 电话：010-56511920 邮件：wangjianhui1sczq 执业证书：S0110512070001 赵阳 研究助理 电话：010-56511918 邮件：zhaoyang01sczq 相 关报 告 1. 创业板业绩降幅大幅收窄，有望 回归内生增长 创业板 2019 年一 季报业绩预告分析 2019-4-12 2. 创业板年报业绩大幅回落，集中 计提商誉减值是主因 创业板 2018 年年报业绩预告分析 2019-2- 1 投 资要 点 主 板继续保 持稳定 增长， 中小创 业绩跌幅 显著收 窄。 全部 A 股的 2019 年一季度归母 净利润增速为 10% ，较年报增长了 9.98 个百分点，但较去年同期下降了 5.35 个百分 点。但经过进一步的分析，我们发现剔除金融和石油石化后，全部 A 股归母净 利润增 速为 3.58% ，较 2018 年年报增长了10.79 个百分点，但较去年同期分别下降 20 个百 分点，回落趋势较为显著。按照细分的板块来看，主板表现最佳，一季度归母净利润 同比增速为 11.86% ，较年报增长了 8.29 个百分点。中小板和创业板则延续了年报以 来的负增速，但跌幅显著收窄。中小板一季度归母净利润增速为-3.96% ，较 2018 年年 报收窄了 27.79 个百分点；创业板一季度归母净利润增速为-12.82% ，较 2018 年年报 收窄了 53.06 个百分点；剔除温氏股份、乐视网和光线传媒后，创业板一季度归母净 利润增速为0.82% ，较 2018 年收窄了 69.92 个百分点。 从 盈利能力 来看， 一季度 各板块 ROE 水平均 显著回升 ，销售净 利率的提 升是主 因。 其 中，主板 2019Q1 单季度 ROE 为 2.91% ，为 2017 年以来的最高点；中小板与创业板也 在经历了 2018Q4 的大幅度下滑后分别回升至 2019Q1 的 1.88% 和 1.61% ，但较去年同期 仍然分别下滑了 0.17 和 0.25 个百分点。而在杜邦分析拆解后，我们发现各板块 2019Q1 资产周转率与 2018 年同期相比变化不大，2019Q1 资产负债率较 2018Q4 基本持 平，因此，销售净利率的提升是各个板块 盈利能力提升的主因，主板/ 中小板/ 创业板 2019Q1 销售净利率环比改善 1.49/1.79/5.71 个百分点也验证了这一点。 商 誉减值风 险集中 释放后 ，创业 板有望回 归内生 增长， 业绩拐 点初现。2018 年创业板 商誉合计达到 2276 亿元，同比下降 8.52% ，为 2015 年以来首次回落。而从商誉减值 占商誉比例来看，创业板商誉减值占当年商誉比例在 2018 年飙升至 22.71% ，增速较 2017 年增加了 17.68 个百分点，商誉减值计提比例显著提升，远高于主板与中小板的 水平，也远高于我们在创业板一季报预告中估算的比例。而在 2018 年年报大规模集中 计提商誉减值后，创业板的商誉减值风险得到初步的释放，这也是创业板公司在一季 报业绩同比降幅显著收窄的原因。随着商誉减值风险的释放，创业板有望回归内生增 长模式，2019 年一季度有望成为创业板的业绩拐点，二三季度业绩增速有望持续修 复。 大 市值个股 继续表 现稳健 ，龙头 效应显著 ，中小 市值股 票出现 较大的修 复。 我们按照 市值将个股划分为 200 亿元以上、100-200 亿元、50-100 亿元以及50 亿元以下四个区 间，经过统计我们发现：100 亿以上的个股一季度归母净利润增速表现较为平稳且为 正，但不及去年同期。其中， 市值 200 亿以上的个股 2019Q1 净利润增速较 2018Q4 了 4.44 个百分点，市值在 100-200 亿个股净利润增速较 2018Q4 提升了 8.28 个百分点。 而市值在 100 亿以下的个股盈利增速跌幅显著收窄，其中，市值在 50-100 亿个股盈利 增速较 2018Q4 收窄了 32.22 个百分点；市值在50 亿以下的个股盈利增速修复幅度最 大，较 2018Q4 收窄了 190.36 个百分点，且增速好于去年同期。由以上数据我们可以 看出，大市值个股表现稳健，龙头效应显著，中小市值个股修复力度较大。 分 行业来看 ，行业 盈利结 构性分 化趋势较 为显著 ，大消 费板块 仍然维持 较高的 行业景 气 度，成长 板块和 金融板 块业绩 修复幅度 较大， 周期板 块普遍 出现业绩 增速下 滑。 受 益于年报商誉减值风险集中释放的影响，商誉规模占市值比例较高的通信、传媒、计 算机等行业出现大幅的业绩修复。中信 29 个一级行业中，一季度归母净利润增速较年 报改善幅度在15 个百分点以上且盈利增速为正的行业有 15 个，分别是：通信 （349.05 ）、传媒（121.43 ）、计算机（107.84 ）、非银金融（89.64 ）、机械 （86.09 ）、电力设备（49.29 ）、纺织服装（46.55 ）、国防军工（41.28 ）、餐饮旅 游（41.07 ）、交通运输（28.87 ）、电力及公用事业（23.8 ）、有色金属（22.36 ）、 家电（21.43 ）、医药（18.83 ）、电子元器件（15.15 ）。 在大经济周期回落的背景下，周期板块和中游制造业板块普遍出现了业绩回落，一季 度归母净利润盈利增速降低幅度在 5 个百分点以上行业分别是：钢铁（-72.52 ）、石 油石化（-70.66 ）、建材（-46.08 ）、基础化工（-42.16 ）、农林牧渔（-11.32 ）、 汽车（-5.32 ）、轻工制造（-5.7 ）。其中，汽车与农 林牧渔连续三个季度业绩盈利增 速为负且降幅不断扩大。 证 券研 究报 告 策 略研 究 报告 Page 2 速为负且降幅不断扩大。 从行业景气度来看，受益于基建投资逐步回暖、通胀预期逐步攀升、军工行业订单集 中释放，建材、餐饮旅游、食品饮料、国防军工行业保持较高的行业景气度，连续三 个季度盈利增速在 10% 以上，其中食品饮料连续三个季度盈利增速在 20% 以上。 中信83 个二级行业中，一季报归母净利润增速较 2018 年年报改善幅度在 100 个百分 点以上的行业有15 个：通信设备、兵器兵装、照明设备、农业、林业、计算机硬件、 合成纤维及树脂、IT 服务、其他专用设备、证券、传媒、渔业、纺织制造、仪器仪 表。一季报归母净利润增速较 2018 年年报下滑幅度超过 50 个百分点的行业有 6 个， 分别是：电信运营、农用化工、煤炭化工、石油开采、普钢、其他建材。从行业景气 度来看，连续三个季度净利润增速在 20% 以上的景气行业有 8 个：景区和旅行社、工 程机械、其他军工、其他医务医疗、白酒、油田服务、水泥、电信运营。 风 险提示： 宏观经济增速回落超预期；通胀高企引发货币政策从紧。 第 3 页 3 Page 3 目录 1 主 板 保 持稳 定 增长 ， 中小 创业 绩 跌 幅显 著 收窄 . 5 2 商 誉 减 值风 险 释放 后 ，创 业板 有 望 回归 内 生增 长. 7 3 大 市 值 个股 表 现稳 定 ，中 小市 值 个 股修 复 力度 较 大 . 8 4 消 费 板 块保 持 较高 景 气度 ，成 长 板 块业 绩 修复 显 著 . 9 5 风险提示 10 Page 4 图表目录 图表 1：2017 年以来全部 A 股归母净利润增速（% ） . 5 图表 2：2017 年以来主要板块归母净利润增速（% ）. 5 图表 3：2017 年以来各板块单季度 ROE- 摊薄（% ） . 6 图表 4：2017 年以来主要板块销售净利率（% ）. 6 图表 5：2017 年以来各板块资产周转率（% ）. 6 图表 6：2017 年以来各板块资产 负债率（% ）. 6 图表 7：不同板块商誉减值占商誉比例 . 7 图表 8：2017 年以来不同市值个股归母净利润 增速 . 8 图表 9：2017 年以来中信一级行业业绩增速（% ）. 10 第 5 页 5 Page 5 1 4 30 A 3602 A A 2019 10% 9.98 5.35 A 3.58% 2018 10.79 20 11.86% 8.29 -3.96% 2018 27.79 -12.82% 2018 53.06 0.82% 2018 69.92 图表 1 ：2017 年以来全部 A 股归母净利润增速（% ） 图表 2 ：2017 年以来主要板块归母净利润增速（% ） 资料来 源：wind ，首 创证 券研发 部 -10 0 10 20 30 40 50 全部A 股 全部A 股( 非金融石油石化) -80 -60 -40 -20 0 20 40 中小企业板 创业板 全部主板 Page 6 ROE 2019Q1 ROE 2.91% 2017 2018Q4 2019Q1 1.88% 1.61% 0.17 0.25 2019Q1 2018 2019Q1 2018Q4 / / 2019Q1 1.49/1.79/5.71 图表 3 ：2017 年以来各板块单季度 ROE- 摊薄（% ） 图表 4 ：2017 年以来主要板块销售净利率 （% ） 资料来 源：wind ，首 创证 券研发 部 图表 5 ：2017 年以来各板块资产周转率 （% ） 图表 6 ：2017 年以来各板块资产负债率 （% ） 资料来 源：wind ，首 创证 券研发 部 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 全部A 股 全部主板( 剔除中小企业板) 中小企业板 创业板 0 2 4 6 8 10 12 全部A 股 全部主板( 剔除中小企业板) 中小企业板 创业板 0 10 20 30 40 50 60 全部A 股 全部主板( 剔除中小企业板) 中小企业板 创业板 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 全部A 股 全部主板( 剔除中小企业板) 中小企业板 创业板 第 7 页 7 Page 7 2 2014 2015 80 2016 2017 2018 34 2017 14 3 2018 A 2017 2018 2018 2018 517.21 155.25% 2017 90.49 2018 2276 8.52% 2015 2018 22.71% 2017 17.68 2018 2019 图表 7 ：不同板块 商誉减值占商誉比例 2013 2014 2015 2016 2017 2018 主板 0.46% 0.69% 0.98% 0.76% 1.78% 7.29% 创业板 1.28% 0.48% 1.76% 1.07% 5.03% 22.71% 中小板 2.75% 2.42% 1.33% 1.75% 3.15% 18.11% 资料来 源：wind ，首 创证 券研发 部 Page 8 3 200 100-200 50-100 50 100 200 2019Q1 2018Q4 4.44 100-200 2018Q4 8.28 100 50-100 2018Q4 32.22 50 2018Q4 190.36 图表 8 ：2017 年以来不同市值个股归母净利润增速 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 200 亿以上公司 14.72% 16.85% 18.57% 14.48% 15.71% 12.45% 7.76% 12.2% 100-200 亿公司 41.46% 42.00% 36.43% 20.65% 24.93% 22.07% -7.42% 0.86% 50-100 亿公司 36.18% 38.60% 30.30% 11.20% 5.12% 10.57% -33.73% -1.51% 50 以下公司 27.17% 21.17% -24.57% -11.39% -13.25% -16.1% -200.55% -10.19% 资料来 源：wind ，首 创证 券研发 部 第 9 页 9 Page 9 4 29 15 15 349.05 121.43 107.84 89.64 86.09 49.29 46.55 41.28 41.07 28.87 23.8 22.36 21.43 18.83 15.15 5 -72.52 -70.66 -46.08 -42.16 -11.32 - 5.32 -5.7 10% 20% 83 2018 100 15 IT 2018 50 6 20% 8 Page 10 图表 9 ：2017 年以来中信一级行业业绩增速 （% ） 板块 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 石油石化 174.60 88.69 32.69 73.21 87.99 55.43 -15.22 煤炭 253.62 156.07 6.85 9.49 10.92 7.64 4.30 有色金属 103.36 99.54 37.45 28.44 6.42 -58.16 -35.79 电力及公 用事业 -20.68 -23.47 17.61 14.46 4.82 0.06 23.87 钢铁 480.20 708.11 90.53 128.29 69.76 29.44 -43.08 基础化工 73.04 43.06 31.20 40.35 29.92 18.27 -23.89 建筑 11.04 18.41 15.59 13.19 9.93 4.25 13.31 建材 85.37 87.51 191.19 99.16 80.75 60.68 14.60 轻工制造 55.29 48.69 6.75 18.08 12.30 -5.34 -11.03 机械 72.83 117.60 28.00 6.21 4.23 -56.73 29.36 电力设备 20.68 21.81 8.80 3.05 -3.18 -26.54 22.75 国防军工 1.16 -11.87 19.83 24.21 22.88 19.67 60.95 汽车 7.94 3.52 2.61 5.93 -0.36 -18.97 -24.69 商贸零售 29.21 32.46 23.31 55.13 40.84 -2.77 -4.95 餐饮旅游 22.89 28.78 38.24 33.13 27.22 13.61 54.68 家电 24.12 28.25 21.37 20.79 16.13 -14.14 7.29 纺织服装 8.93 -4.70 13.35 6.84 4.79 -35.88 10.68 医药 24.12 21.30 27.90 22.78 9.42 -4.25 14.58 食品饮料 29.91 30.41 30.99 30.42 22.73 24.60 21.39 农林牧渔 -25.33 -40.47 -5.40 -38.93 -26.35 -59.30 -70.62 银行 4.59 4.81 5.59 6.49 6.91 5.57 6.26 非银行金 融 14.91 22.49 13.59 8.03 -9.60 -17.61 72.03 房地产 24.42 26.97 30.69 34.76 28.92 9.83 15.99 交通运输 39.55 42.28 15.28 -2.34 -9.65 -15.84 13.03 电子元器 件 50.36 38.10 11.46 2.17 -2.65 -30.56 -15.42 通信 18.78 11.93 -120.79 -75.55 -27.48 -38.43 310.61 计算机 -15.63 -3.01 -7.46 2.8 -2.57 -54.13 53.71 传媒 4.61 -29.69 8.37 3.89 -0.13 -144.18 -22.75 资料来 源：wind ，首 创证 券研发 部 5
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