电子行业2018年年报及2019年一季报综述.pdf

电子 |证券研究报告 行业深度 2019 年 5 月 14 日 Table_Industr yRank 强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 韦尔股份 603501.SH 51.82 增持 顺络电子 002138.SZ 18.22 买入 立讯精密 002475.SZ 23.15 买入 海康威视 002415.SZ 27.28 买入 大华股份 002236.SZ 13.71 买入 资料来源：万得，中银国际证券 以 2019 年 5月 13 日当地货 币收市价为标准 相关研究报告 Table_relatedreport 5G 系列终端射频前端 20190421 5G 系列终端天线专题 20190225 电子行业 2019 年年度策略 20181226 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 电子 Table_Analyser 赵琦 021-20328313 qi.zhaobocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300518080001 Table_Title 电子行业 2018 年年报及2019 年一季报综述 行业 景气筑底，关注结构性机会 ary SW 电子行业 2018 年营收 合计 19,530 亿元，同比增速 14.88%；归母净利润 合计 671 亿元，同比下滑 22.01%。 2018 年，行业资产减值损失 合计 达422 亿元，较 2017 年大幅增加 ， 拖累业绩 表现。 19Q1 行业营收合计 4,355亿元，同比增加 12.35%；归母净利润合计 160 亿元，同比下降 11.67%。 支撑评级的要点 半导体： 19Q1 板块 营收小 幅下滑 ，晶圆厂展望 Q2 有望逐步回暖。 SW 半导体板块 2018 年营收合计 1,158 亿元，同比增长 9.95%，增速放缓 ；归母净利润合计 30 亿元，同比 下降 43.07%。 19Q1 板块营收合计 255 亿元，同比 下降 2.74%；归母净利润合计 9 亿元，同比增长 14.15% 。 SIA 数据， 19Q1全球半导体销售额同比下降 9.7%，环比下降 17.1%。各晶圆厂 Q1 表现也不佳，台积电 Q1 营收同比下降 16.1%，净利润同比下降 31.6%， 中芯国际 Q1 营收同比下降 19.5%，华虹半导体 Q1 营收同比增加 5.1%，但产能利用率回落至 87.3%。展望 2019 年 ， 部分晶圆厂 表示 Q2 有望逐步改善。 消费电子： 19Q1 业绩恢复正增长，关注结构性亮点 。 2018 年，板块 28家公司营收合计 3,488 亿元，同比增长 17.16%；归母净利润合计 129 亿元，同比下滑 33.88%。业绩下滑 主要 源于智能手机出货量下滑， 以及 部分公司 大额 资产减值的计提。 19Q1 板块营收合计 607 亿元，同比增长 28.36%，归母净利润合计 35 亿元，同比增长 3.22%。尽管智能手机销量不佳，但板块仍不乏结构性亮点， 如： 华为等品牌出货量逆势增长，以苹果 Watch、Airpods 为代表的穿戴 产品需求旺盛，建议关注相关产业链机会。 被动元器件：短期景气回落，长期需求增长不改 。 被动元器件板块 2018年营收合计 270 亿元，同比增长 2.12%；归母净利润合计 47 亿元，同比增长 36.50%。 19Q1 营收合计 59 亿元，同比下滑 1.74%；归母净利润合计9 亿元，同比增长 2.41%。尽管短期被动元器件行业景气度回落，但长期看， 随着 5G 通信、汽车电子等的发展，被动元件需求将保持增长趋势。 面板： 19Q1 板块业绩承压，中小尺寸面板供需 有望 渐趋平衡。 面板板块2018 年营收合计 2,839 亿元，同比增长 9.97%；归母 净利润合计 46 亿元，同比减少 66.70%。 19Q1 板块营收合计 营收合计 729 亿元，同比增长16.97%，归母净利润合计 12 亿元，同比下降 61.98%。根据群智咨询数据，中小尺寸面板价格有望小幅反弹，大尺寸面板价格跌幅有望收窄。 LED： 19Q1 业绩降幅收窄，关注显示领域机会。 LED 板块 2018 年营收合计 966亿元，同比增长 18.43%；归母净利润合计 56亿元，同比减少 46.15%。19Q1 营收合计 227 亿元，同比增长 15.72%，归母净利润合计 18 亿元，同比下降 19.61%。 PCB ： 19Q1 业绩增长 20%，关注 5G 建设带来的增长机会。 PCB 板块 2018年营收合计 947 亿元，同比增长 14.06%；归母净利润合计 86 亿元，同比增长 18.61%。 19Q1 板块营收合计 209 亿元，同比增长 4.72%，归母净利润合计 16 亿元，同比增长 19.81%。 安防：短期营收增速放缓，行业边界拓宽长期成长趋势不改。 2018 年下半年以来 ， 受国内宏观政策和海外环境影响，安防板块营收 增速 放缓。展望 2019 年， 雪亮工程、企业级市场有望迎增长。长期看， AI、大数据、物联网等与安防的融合将为 行业 打开新的成长空间。 评级面临的主要风险 半导 体景气回升不及预期； 5G 进度不及预期； 安防需求恢复不及预期 等 。 Table_Companyname 2019 年 5 月 14 日 电子行业 2018 年年报及 2019 年一季报综述 2 目录 1 电子：资产减值拖累 18 年业绩， 19Q1 业绩降幅收窄 . 5 2 半导体： 19Q1 板块营收小幅下滑，晶圆厂展 望 Q2 逐步有望改善 . 9 3 消费电子： 19Q1 业绩恢复正增长，关注结构性亮点 . 15 4 被动元器件：短期景气回落，长期需求增长不改 . 18 5 面板： 19Q1 板 块业绩承压，中小尺寸面板供需渐趋平衡 . 20 6 LED： 19Q1 业绩降幅收窄，关注显示领域机会 . 22 7 PCB ： 19Q1 业绩增长 20%，关注 5G 建设带来的增长机会 . 24 8 安防：短期营收增速放缓，行业边界拓宽长期成长趋势不改 . 26 9 风险提示 . 28 2019 年 5 月 14 日 电子行业 2018 年年报及 2019 年一季报综述 3 图表 目录 图表 1. SW 电子 2011-2019Q1 营收同比增速 . 5 图表 2. SW 电子 2011-2019Q1 归母净利润同比增速 . 5 图表 3. SW 电子行业 2011-2019Q1 毛利率、净利率 . 5 图表 4. SW 电子行业 2011-2019Q1 ROE 情况 . 5 图表 5. 2014-2018 年 SW 电子行业资产减值损失 . 6 图表 6. 2014-2018 年 SW 电子行业商誉减值损失 . 6 图表 7. SW 电子行业营收 Top30 公司 19 年一季度财务数据 . 7 图表 8. 2011 年以来 SW 行业估值（ PE TTM）情况 . 8 图表 9. 当前电子各子板块估值（ PE TTM）情况 . 8 图表 10. SW 半导体营收增长率 . 9 图表 11. SW 半导体归母净利润增长率 . 9 图表 12. SW 半导体毛利率、净利率 . 9 图表 13. SW 半导体板块 ROE . 9 图表 14. SW 半导体存货周转天数 . 10 图表 15. 2017-2019Q1 各地区半导体销售额（十亿美元） . 10 图表 16. 半导体设计板块 2013 年 -2019Q1 营收及增长率 . 11 图表 17. 半导体设计板块 2013-2019Q 归母净利润及增长率 . 11 图表 18. 半导体设计板块 2018、 19Q1 营收及归母净利润情况 . 11 图表 19. 功率半导体板块营收及增长率 . 12 图表 20. 功率半导体板块归母净利润及增长率 . 12 图表 21. 功率半导体板块 2018、 19Q1 营收及归母净利润情况 . 12 图表 22. 封测板块 2014-19Q1 营收及增长率 . 12 图表 23. 封测板块 2014-19Q1 归母净利润及增长率 . 12 图表 24. 半导体封测板块 2018、 19Q1 营收及归母净利润情况 . 13 图表 25. 半导体设备 2014-19Q1 营收及增长率 . 13 图表 26. 半导体设备 2014-19Q1 归母净利润及增长率 . 13 图表 27. 半导体设备板块 2018、 19Q1 营收及归母净利润情况 . 13 图表 28. 半导体材料板块 2014-19Q1 营收及增长率 . 14 图表 29. 半导体材料板块 2014-19Q1 归母净利润及增长率 . 14 图表 30. 半导体材料板块 2018、 19Q1 营收及归母净利润情况 . 14 图表 31. 消费电子板块 2014-19Q1 营收及增长率 . 15 图表 32. 消费电子板块 2014-19Q1 归母净利润及增长 率 . 15 图表 33. 消费电子板块 17Q1-19Q1 毛利率、净利率 . 15 2019 年 5 月 14 日 电子行业 2018 年年报及 2019 年一季报综述 4 图表 34. 消费电子板块 17Q1-19Q1ROE . 15 图表 35. 消费 电子板块存货周转天数 . 16 图表 36. 消费电子板块应收账款周转天数 . 16 图表 37. 2019 年智能手机出货量情况 . 16 图表 38. 苹果各财季 收入构成情况（百万美元） . 17 图表 39. 消费电子板块 2018、 19Q1 营收、归母净利润情况 . 17 图表 40. 被动元件板块 2014-19Q1 营收及增长率 . 18 图表 41. 被动元件板块 2014-19Q1 归母净利润及增长率 . 18 图表 42. 被动元件板块 17Q1-19Q1 毛利率、净利率 . 18 图表 43. 被动元件板块 17Q1-19Q1 ROE . 18 图表 44. 被动元件公司 2018、 19Q1 营收、归母净利润情况 . 19 图表 45. 面板板块 2014-19Q1 营收及增长率 . 20 图表 46. 面板板块 2014-19Q1 归母净利润及增长率 . 20 图表 47. 面板板块 17Q1-19Q1 毛利率、净利率 . 20 图表 48. 面板板块 17Q1-19Q1ROE . 20 图表 49. 面板板块标的 2018、 19Q1 营收和 归母净利润情况 . 21 图表 50. LED 板块 2014-19Q1 营收及增长率 . 22 图表 51. LED 板块 2014-19Q1 归母净利润及增长率 . 22 图表 52. LED 板块 17Q1-19Q1 毛利率、净利率 . 22 图表 53. LED 板块 17Q1-19Q1 ROE . 22 图表 54. LED 板块标的 2018、 19Q1 营收和归母净利润情况 . 23 图表 55. PCB 板块 2014-19Q1 营收及增长率 . 24 图表 56. PCB 板块 2014-19Q1 归母净利润及增长率 . 24 图表 57. PCB 板块 17Q1-19Q1 毛利率、净利率 . 24 图表 58. PCB 板块 17Q1-19Q1 ROE . 24 图表 59. PCB 板块标的 2018、 19Q1 营收和归母净利润 . 25 图表 60. 安防板块 2014-19Q1 营收及增长率 . 26 图表 61. 安防板块 2014-19Q1 归母净利润及增长率 . 26 图表 62. 安防板块 17Q1-19Q1 毛利率、净利率 . 26 图表 63. 安防板块 17Q1-19Q1ROE . 26 图表 64. 安防板块存货周转天数 . 27 图表 65. 安防板块应收账款周转天数 . 27 图表 66. 安防板块标的 2018、 19Q1 营收和归母净利润 . 27 附录图表 67. 报告中提及上市公司估值表 . 29 2019 年 5 月 14 日 电子行业 2018 年年报及 2019 年一季报综述 5 1 电子 ：资产减值拖累 18 年业绩， 19Q1 业绩降幅收窄 2018 年营收增速放缓， 净利润下滑近 12%， 2019 年一季度营收增速依然处于低位，净利润下滑幅度减小 。 我们统计了 SW 电子行业 （ 剔除 厦门信达等部分个股 ） 2011 年以来 营收 、 净利润 及增速情况。2018 年，电子行业 营收 合计 19,530 亿元， 同比增速 14.88%，相较于 2016 年、 2017 年 ，增速放缓 明显；归母净利润 合计 671 亿元，同比 下滑 22.01%，下滑幅度仅次于 2012 年。 2019 年一季度，电子行业营收合计 4,355 亿元，同比增加 12.35%；归母净利润合计 160 亿元，同比下降 11.67%，降幅收窄。 图表 1. SW 电子 2011-2019Q1 营收同比增速 图表 2. SW 电子 2011-2019Q1 归母净利润同比增速 资料来源：万得 ， 中银 国际 证券 资料来源：万得 ， 中银 国际 证券 盈利能力方面， 2011 年以来， SW 电子行业毛利率基本保持在 20%左右水平，但 2018 年出现较大幅度下滑，为 15.78%，同比下降 6.56 个百分点。行业净利率在 2018 年也出现大幅下滑，为 3.42%，同比下降 2.94 个百分点。 2018 年电子行业 ROE 为 4.23%，同比下降 5.1 个百分点。 图表 3. SW 电子 行业 2011-2019Q1 毛利率、净利率 图表 4. SW 电子行业 2011-2019Q1 ROE 情况 资料来源：万得 ， 中银 国际 证券 资料来源：万得 ， 中银 国际 证券 资产减值损失大幅增加， 拖累 2018 年业绩 。 根据 SW 电子行业 各公司年报披露， 2018 年，电子行业整体资产减值损失高达 422 亿元，相较于 2017 年大幅增加。其中，资产减值排名靠前的有 华映科技（ 40.90 亿元）、 *ST 瑞德（ 27.88 亿元）、劲胜智能（ 24.08 亿元）、飞乐音响（ 24.01 亿元）、欧菲光（ 18.40 亿元）、领益智造（ 18.06 亿元）、金龙机电（ 17.61 亿元）、国民技术（ 16.78 亿元）、 TCL集团（ 15.23 亿元）、星星科技（ 12.97 亿元） 。 2019 年 5 月 14 日 电子行业 2018 年年报及 2019 年一季报综述 6 图表 5. 2014-2018 年 SW 电子行业资产减值损失 资料来源：万得，中银国际证券 分析各资产减值项，其中，商 誉减值 损失 高 达 92 亿元，占 2018 年全行业归母净利润的 14%。商誉减值排名靠前的有 *ST 瑞德（ 16.57 亿元）、飞乐音响（ 15.76 亿元）、安洁科技（ 7.93 亿元）、星星科技（ 6.30 亿元）、金龙机电（ 5.83 亿元）、国民技术（ 5.76 ）、和晶科技（ 3.75 亿元）、长电科技（ 3.66亿元）等。 图表 6. 2014-2018 年 SW 电子行业商誉减值损失 资料来源：万得，中银国际证券 以下是（申万）电子行业上市公司前三季度营收前 30 名公司财务情况。 2019 年 5 月 14 日 电子行业 2018 年年报及 2019 年一季报综述 7 图表 7. SW 电子行业营收 Top30 公司 19 年一 季度财务数据 证 券代码 证券简称 营业收入 2019 一季报 合并报表 （ 亿元 ） 营业收入同比增长率 2019 一季报 （ %） 归母净利润 2019 一季报 合并报表 (万 元 ) 归母 净利润同比增长率 22019 一季报 （ %） 1 工业富联 601138.SH 801.21 3.12 28.74 8.31 2 海航科技 600751.SH 782.45 4.51 0.53 202.13 3 TCL 集团 000100.SZ 296.51 15.54 7.79 6.60 4 京东方 A 000725.SZ 264.54 22.66 10.52 (47.90) 5 厦门信达 000701.SZ 207.99 73.21 0.01 (97.84) 6 欧菲光 002456.SZ 106.56 40.98 (2.57) (186.86) 7 海康威视 002415.SZ 99.42 6.17 15.36 (15.41) 8 立讯精密 002475.SZ 90.19 66.90 6.16 85.04 9 环旭电子 601231.SH 76.75 23.27 2.23 19.19 10 深天马 A 000050.SZ 69.27 5.46 2.89 (35.40) 11 歌尔股份 002241.SZ 57.05 41.02 2.03 10.56 12 纳思达 002180.SZ 51.29 1.70 0.91 6.78 13 闻泰科技 600745.SH 48.86 184.60 0.43 175.07 14 蓝思科技 300433.SZ 48.07 6.95 (0.97) (188.18) 15 欣旺达 300207.SZ 46.83 32.49 1.34 15.94 16 木林森 002745.SZ 46.70 130.86 1.70 2.81 17 领益智造 002600.SZ 46.42 8.57 6.02 47.85 18 长电科技 600584.SH 45.15 (17.77) (0.47) (985.90) 19 东山精密 002384.SZ 44.92 26.44 1.99 31.39 20 大华股份 002236.SZ 43.48 20.19 3.16 7.05 21 鹏鼎控股 002938.SZ 42.37 (13.51) 1.85 3.30 22 东旭光电 000413.SZ 38.16 (18.20) 4.31 1.19 23 太极实业 600667.SH 38.08 7.46 0.96 20.51 24 德赛电池 000049.SZ 34.61 16.20 0.68 (10.73) 25 视源股份 002841.SZ 33.61 26.33 1.88 47.39 26 合力泰 002217.SZ 32.79 (10.26) 2.34 (19.75) 27 力源信息 300184.SZ 28.10 28.71 0.77 (29.16) 28 生益科技 600183.SH 27.35 (3.29) 2.49 (0.03) 29 福日电子 600203.SH 27.34 63.00 0.14 (57.54) 30 深圳华强 000062.SZ 25.86 17.94 1.18 (12.11) 资料来源： 万得，中银国际证券 SW 电子行业当前估值（ TTM）为 37 倍，整体仍处 于较低水平。 根据 万得 数据， 自 2011 年以来，电子行业估值（ TTM） 出现 3 次低点，接近 30倍， 分别在 2012 年初、 2012 年底、 2018 年底到 2019 年初 。当前行业估值（ TTM）为 37 倍， 相较于 2018 年底有所修复，但对比 2011 年以来的估值情况，仍然处于较低水平。 2019 年 5 月 14 日 电子行业 2018 年年报及 2019 年一季报综述 8 图表 8. 2011 年以来 SW 行业估值（ PE TTM）情况 资料来源：万得，中银国际证券 按照整体法统计，当前电子各个子板块中，半导体板块估值最高为 54 倍， LED 板块估值最低为 21 倍。 图表 9. 当前电子各子板块 估值（ PE TTM）情况 资料来源：万得 ，中银国际证券 2019 年 5 月 14 日 电子行业 2018 年年报及 2019 年一季报综述 9 2 半导体 ： 19Q1 板块 营收小幅下滑 ， 晶圆厂 展望 Q2 逐步 有望改善 1 19Q1 全球半导体销售不佳，板块 营收小幅下滑 SW 半导体板块 共计 35 家公司 ，主要包括半导体设计、封测、材料、设备等环节以及功率半导体领域相关企业。 统计数据显示， 2018 年 SW 半导体板块营收 合计 1,158 亿元，同比增幅为 9.95%， 相较于 2017 年的 42.55%有较大幅度的下滑。净利润方面， 2018 年半导体板块 归母净利润 合计 30 亿元， 净利润 同比下滑 43.07%， 下滑幅度较大，主要 由于部分公司净利润受资产减值、商誉减值等 影响 。 2019年一季度 ，半导体板块营收合计 255 亿元，同比下滑 2.74%；归母净利润合计 9 亿元，同比增长 14.15%。我们分析， 19Q1 板块营收 小幅 下滑， 主要受行业景气持续下行影响 ，另一方面由于 18Q1 为行业景气高点，基数较 高。 图表 10. SW 半导体营收增长率 图表 11. SW 半导体归母净利润增长率 资料来源：万得 ， 中银 国际 证券 资料来源：万得 ， 中银 国际 证券 从板块盈利能力看， 18Q4 和 19Q1 单季毛利率分别为 22.87%、 22.65%，与 2017 年四季度及 2018 年一、二季度相比有所下滑。板块净利率 、 ROE 在 2018 年四季度触底 后 回升， 18Q4 和 19Q1 板块 净利率 分别为 -3.73%、 3.17%， ROE 分别为 -1.56%和 1.04%。从历史数据看，半导体板块 ROE水平低于电子行业整体 ROE水平。 图表 12. SW 半导体毛利率、净利率 图表 13. SW 半导体板块 ROE 资料来源：万得 ， 中银 国际 证券 资料来源：万得 ， 中银 国际 证券 2019 年 5 月 14 日 电子行业 2018 年年报及 2019 年一季报综述 10 存货周转天数攀升。 2018 年板块存货周转天数为 84 天，同比 2017 年提高 9 天， 2019 年一季度板块存货周转天数为 103 天，同比 2018 年一季度提升 6 天。 图表 14. SW 半导体存货周转天数 资料来 源：万得，中银国际证券 一季度 全球半导体销售额下滑 幅度较大 ，美洲市场下滑幅度居首位 。 根据美国半导体产业协会 （ SIA）统计， 2019 年一季度全球半导体 销售额为 1,006 亿美元，同比下降 9.7%，环比下降 17.1%。 全球半导体贸易统计协会 （ WSTS） 的 报告显示， 2019 年第一季度全球芯片行业销售额 968 亿美元， 同比下降13%， 环比下降 15.5%。从各地区看， SIA数据显示，一季度美洲地区半导体销售跌幅高达 21.5%，欧洲半导体销售额跌幅最小，为 2.8%。中国一季度半导体销售 332 亿美元，同比下降 6.8%。 图表 15. 2017-2019Q1 各地区 半导体销售额 （十亿美元） 地区 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 美洲 18.08 18.91 22.48 26.26 24.98 24.74 26.26 27.69 19.62 美洲 YOY(%) 17.94 30.32 38.68 40.88 38.16 30.83 16.81 5.45 (21.46) 欧洲 8.62 9.25 9.70 10.16 10.40 10.99 10.68 10.69 10.11 欧洲 YOY(%) 6.68 16.35 18.73 19.53 20.65 18.81 10.10 5.22 (2.79) 日本 8.43 8.85 9.31 9.65 9.58 10.07 10.15 10.08 9.01 日本 YOY(%) 11.95 15.08 14.51 11.82 13.64 13.79 9.02 4.46 (5.95) 亚太（不含日本） 56.77 58.87 63.05 66.69 66.42 69.83 73.48 72.94 61.88 亚太 YOY(%) 18.17 22.19 20.05 17.62 17.00 18.62 16.54 9.37 (6.84) 全球 合计 91.90 95.87 104.54 112.77 111.38 115.62 120.56 121.40 100.61 合计 YOY(%) 16.34 22.39 22.96 21.93 21.20 20.60 15.32 7.65 (9.67) 中国 30.27 30.77 33.12 35.56 35.66 39.11 42.28 41.05 33.21 中国 YOY(%) 24.01 27.25 22.35 18.57 17.81 27.10 27.66