集装箱运输行业展望.pdf

2019 年 2 月 中 中 诚 诚 信 信 国 国 际 际 集 集 装 装 箱 箱 运 运 输 输 行 行 业 业集装箱 运输行业 展望，2019 年 2 月 集 运 行业 波动 中 有 所 恢复 ，信 用风险 分化 要点 全球经济和贸易 2017 年稳步复苏，2018 年增 速回落正 常态势， 整体上为航运业的恢复调整提供了有利的外部 环境；2019 年全球经济和贸易增长面临较大压力 得益于全球经济复苏和国际贸易高速增长， 2017 年全球 集运市场量价稳步增长； 受各经济体经济和贸易情况态 势差异，2018 年各航线量价出现分化， 波动较大； 预计 2019 年各航线分化将更显著 在全球航运运力过剩的背景下， 航运企业通过船舶大型 化降低单位运输成本， 同时通过行业内并购整 合、 航运 联盟、 区块链联盟等方式提高运力集中度， 以 增强竞争 力、降低经营成本 鉴于行业特点， 样本企业盈利能力受全球经济贸易周期 波动影响较大， 债务规模较大， 资产负债率偏高， 但由 于行业集中度越来越高， 运力优势航运公司对市场控制 能力增强， 整体信用风险可控； 小型集运公司 信用风险 需保持关注 特 别评论 联络人 作者 公共融资 评级 部 赵晓曦 010-66428877-539 xxzhaoccxi 孙向男 010-66428877-118 xnsunccxi 文 玥 010-66428877-205 ywenccxi 其他联络 人 王 娟 010-66428877-536 jwangccxi 公司副总 裁 任伟红 010-66428877-519 whrenccxi ccxi 目录 概述 1 影响 评级 的主要 趋势 2 结论 10 中诚信国际 行业评论 特别评 论- 集装 箱运 输 业展 望，2019 年 2 月 - 2 - 影响 评级的主要趋 势 全球 经济 和 贸易 2017 年 稳步复苏， 2018 年增速回 落正常 态势 ， 整体 上 为航运 业 的恢复调整提供 了 有利 的外部环境 ；2019 年全 球经济和贸 易 增长 面临 较大压力 地球表面百分之 七 十由海洋覆盖 ， 全球 80% 以上的 贸易由水运方式完 成， 这使 航运 业成为全 球经济的风向标， 对 全球 经济和国 际 贸易有着举 足 轻重的影响。 同时， 全球 经济和贸易也 对 航运业的发展产生 重要影响 ，稳 步 向好的经济 和贸 易 形势将带动航运 业的稳步发展 。 2017 年，在 全球居民消费 、企业投资回 升带动下， 世界经济 增速 为 2012 年以来最好 水平 。 国际货币基金组织 （IMF ）2018 年 4 月发布的 世 界经济展望 报告显示， 至少 120 个经济 体经济增长出现好 转，是 2010 年以来首次呈 现全 球经济同步好转局 面。 据 IMF 统计数据， 2017 年全球 GDP 增长率达 3.74% ， 高出 2016 年 0.47 个百分点。 其中主要经济 体美国、 欧元 区、日本、俄罗斯 、 中国 、南非 、巴西 GDP 增长 率分别为 2.22% 、2.37% 、1.74% 、1.55% 、 6.90% 、1.32% 、0.98% ，分 别高出上年 0.65、0.57 、0.77 、1.75 、0.20 、0.75 、4.44 个百分点， 特别是欧元区实现 了金融危机以 来最快增速； 俄 罗 斯和巴西则扭转下 滑趋势， 由负转 正。 国 际贸易方面， 2015 年以来负增 长及低速增长 趋势得 到明显遏止， 全球贸易 形势也呈现自 2012 年以来最好态势， 据世界银行统 计，2017 年全球商 品和服务出口、 进 口增速分别为 9.88% 和 10.24% ， 主要 经济体商品 和服务 出口均 实现了大幅 增长， 特别是欧 元区、 俄 罗斯、 中国 、 印 度均实现两位上以 上增幅； 除 巴西外， 主 要经济体 商品和服务进口也 呈现与出口近 似增长态 势。 2018 年以来， 世界经济总体延 续增长态势， 但增 长 基础并不稳固， 经济政治 形 势更加错 综复 杂。 美国对全球多个 国家和地区发 起贸易摩擦， 影 响企业经营环境和 金融市场信心， 对世界 经济贸易发展造成 威胁。 主要 经济体宏观经 济政策 调整溢出效应凸显 ， 一些新兴 经济体结构 性问题仍然突出 ， 地缘政 治风险此起彼 伏。2018 年 初， 全球经济 回升态势较 为强劲， 但自二 季度开始， 世界经 济呈现高位下 行走势。 国 际货币 基金组织 IMF 于 2018 年 10 月发布 世界 经济展望报告 ， 预计 2018 全球 GDP 实际增长率 3.73%，比 4 月份的预测下调 0.2 个百分点。 其中， 发达经济 体 GDP 实际 增长率 2.36% ， 新兴市 场 和发展中经济体 GDP 实际 增 长率 4.68% ； 预计 2018 年全球商品和服务进 口和出口增长 率分 别为 4.52% 和 3.84% ， 回落 正常态势， 其 中 发达经济体商品和 服务进口和出 口增长率分别 为 3.67% 和 3.35% ，新兴 市场和发展中 经济体 商品和服务进口和 出口增长率分 别为 6.01% 和 4.70% 。 中诚信国际 行业评论 特别评 论- 集装 箱运 输 业展 望，2019 年 2 月 - 3 - 展望 2019 年 ，全球经济周 期性复苏势头 减弱的风 险上升。从周期角 度看，主要经 济体工业 生产、制造业采购 经理人指数等 主要指标已现 减速 趋势，发达经济体 房地产市场涨 幅趋缓， 显示经济由较快增 长转为平稳增 长。 从政策 角度看 ， 美国特朗普政 府减税政策的 刺激效应逐 渐减退， 美欧等发达经 济体持续收紧 货币政策， 全 球宏观经济政 策支 撑经济增长的 力度减弱， 抑制作用增强。 特别是一些新 兴经济体自身 经济脆 弱性凸显， 又受 发达经济体收 紧货币政策 外溢效应影响， 经济 金融形势严峻， 成 为威胁世界 经济增长的重要风 险。 据 IMF 预测，2019 年全球 GDP 实际增 长率 将为 3.65% ， 全球商品 和服 务进口和出口增速 分别为 4.30% 和 3.70% ， 均 略低于 2018 年 水平。 表1：国际货 币基 金组织 （IMF） 关于全 球经济 和贸 易增速 预 测 （%） GDP 实际增 长率 货 物和服 务进 口实际 增长率 货 物和服 务出 口实际 增长率 全球 发 达经济 体 新 兴市场 和发 展 中经济 体 全球 发 达经济 体 新 兴市场 和发 展 中经济 体 全球 发 达经济 体 新 兴市场 和发 展 中经济 体 2018 3.73 2.36 4.68 4.52 3.67 6.01 3.84 3.35 4.70 2019 3.65 2.13 4.68 4.30 4.03 4.75 3.70 3.08 4.76 2020 3.66 1.72 4.93 4.22 3.48 5.50 3.91 3.39 4.80 图 1 全球经济增 长情况 （2000 年2017 年） 数据来源：wind, 中诚信 国 际整理 图 2 全球商品和 服务出 口增 长情况 （2007 年2017 年） 图 3 全球商 品和 服务进 口增长 情况（2007 年2017 年） 数据来源：wind, 中诚信 国 际整理 数据来源：wind, 中诚信 国 际整理 中诚信国际 行业评论 特别评 论- 集装 箱运 输 业展 望，2019 年 2 月 - 4 - 2021 3.64 1.68 4.88 4.07 3.38 5.25 3.66 3.19 4.47 2022 3.58 1.54 4.82 3.93 3.12 5.28 3.59 3.05 4.49 2023 3.59 1.48 4.84 3.66 2.77 5.13 3.54 2.97 4.50 资料来源：wind ，中诚信国际整 理 得益 于全球 经济复苏 和 国际贸 易高速增长 ，2017 年全球集运 市场量价 稳步增长；受 各 经济体经济 和贸 易情况 态势差 异 ，2018 年 各航线量价 出现分化， 波动 较大； 预计 2019 年各航线分化 将更显著 受全球经济 稳步复 苏、 国际贸 易 形势 回暖等 积极因 素带动 ， 全球集 装箱运输市场 需 求稳步增 长，2017 年集装箱运输量 稳步 提升， 增速 达 近三 年 来最高， 回升至 2014 年水平。 进入 2018 年以来， 受 全球 经济和国际贸 易形势 影响 ， 特别是 二季度以来经济增 速下行趋势明 显加之主 要经济体之间贸易 摩擦不断 ，全球 集装箱 运输 量 受 此影响增速回落。 据克拉克森数 据显示， 2017 年全球集装箱运输 量为 1.91 亿 TEU ，同比增长 5.12% ，各主要航 线均保持高速 增长； 2018 年全球集装箱 运输量 为 2.01 亿 TEU ， 突破 2 亿 TEU ， 同比增长 4.46% ， 相比 2017 年有 一定回落 ，除太平 洋航线仍维持在 5% 以上 增速外 ，其余航线运输量 减缓甚至略有 下滑 。 具体主要航线来看 ， 亚欧航 线 运量增速 2016 年由负 转正， 2017 年延续增长 态势， 并实现 4.5% 的可观增速，但 2018 年受 英国等部分 欧洲国家经 济 增长疲软影响 ， 运量较 2017 年略有下 降， 远东- 欧洲航线 实现集装 箱 运量 2,349.8 万 TEU ； 太 平洋航线 整体维持 上升态势 ， 2017 年仍维 持 5.49% 的高 增速， 与 2016 年 同期增速基本 持平 ，2018 年由于 受 中美贸易摩 擦的关税政策 影响，部分货主加 速提前出货， 运输需求强势 增长 ， 继续保持 5.88% 的高速增 长 ；因巴西等 经济体 GDP 增长 率、商品和服 务出口增速 明显恢 复， 南北航线 2017 年运输需求 较 2016 年 明显回升， 运量较 2016 年 增长 3.91% ，增加 3.25 个百分点 ，2018 年 运输 需求持续上涨 ， 运 量同比增长 6.29% ；亚洲新 兴经济体国家 经济快速 发展，进出口贸易 活跃，带动区 域内航线 运量保持较高增速 ，2017 年2018 年 亚洲 区域内航 线运量增长率 分别 为 6.23% 和 6.45% ，成 为运量增幅最大的 区域 。 2019 年， 主要发达经济体持续 收紧货币政策， 全 球 贸易摩擦 负面 效应 将进一步显现， 全 球经 济和国际贸易 极大 可能下行， 增 长率预 计均低 于 2018 年水平， 全 球集装箱运输 市场或受此 影响， 增速将继续回 落， 其中 亚欧航线 和太平洋航 线集装箱运量增速 或将明显回落 ， 但亚洲 区域内航线及南北 航线因 区域内 经济和贸易相 对活 跃 或仍将保持较快 增速。 中诚信国际 行业评论 特别评 论- 集装 箱运 输 业展 望，2019 年 2 月 - 5 - 运价方面， 长期来看， 国 际集装箱市场 运价仍处于 恢 复调整时期 。 国际 集装箱班轮运 输市场 运价在 2016 年跌至 历史低位，2017 年受 全球经济 复苏趋稳 和国际贸 易形势转好 影 响，带动 集装箱市场运价回 升调整， 2018 年虽受 运力新增影 响有所 波动， 但受各 航运公司及时 调整运 力及普遍加收燃油 附加费影响， 集装箱运价仍 缓慢 回升调整。截至 2018 年 12 月 28 日，中 国出口集装箱运价 综合指数均值为 822.40 点， 略 高 于 2017 年运价综合指数均值。 短期来看, 国际集装箱市场运 价呈“M ” 走势 ，2018 年 CCFI 运价指数先跌再涨 。一季度运价 受中国春 节前出货高峰期影 响， 短期内快速提 升， 之后运价 于运 输淡季逐步回 落 ； 二季度， 受淡季期 和新增运力影响， 运 价延续一季度 下跌态势， 5 月 开始部分航运公司 及时调整撤并 部分航线， 加之普遍加收燃油 附加费影响， 运 价止跌上涨 ； 三 季度受中美贸易摩 擦影响， 部分货 主实施 提前出货计划 ， 大量货物集 中运输 ， 市场船舶舱 位 利用率快速回升 ， 带动运价 综合指数上 涨 ； 四季度中美贸易摩 擦对进出口贸 易的影响开始 显现 ， 运价整体开 始下滑 ， 2018 年 12 月 28 日， 中国出口集装箱运 价综合指数为 834.86 点。 分航线来看， 主要 航线 运价 2017 年受全 球经济形 势恢复和国际贸易 向好影响，均 呈现不同 程度回升，2018 年 随各区域经济 和贸易形势出 现分 化， 波动较大 。 欧洲 航线方面 ， 欧洲航线 和地中海航线运价 整体呈现同趋 势 波动回升 ， 主要 受超大型集装箱船 投放、 航运 公司根据市 场情况调控运力及 传统淡旺季因 素综合交替影 响， 2017 年中国出口集装箱运 价指数欧洲航 线 和地中海航线 均值 分别为 1,084.01 和 1,082.53， 同 比 分别增长 33.9% 和 33.4% ， 2018 年与 2017 年基本持平略有下 滑。 北美航线方面， 船舶 大型化 趋势推高运力投放， 整体 运价疲软，2017 年中国出口集装箱 运价指数 美西 、 美东 航线均值分 别为 643.73 和 851.78 ， 同比分别 增 长-4.5% 和 1.8% ；2018 年，美西、 美东航线受贸 易摩擦影 响，部分货主为规 避风险而提前 出货或加 速合同履行， 出货量 不断增加， 运输需 求长期维持 在高位， 加之部分航 运公司为规避 风险调 整撤并航线数量使 得市场总体运 力出现下降， 供 求 关系趋于紧张， 时有 爆舱情况出现， 导 致 运价大幅上涨，驱 动综合运价指 数回升 。截至 2018 年 12 月 28 日 ，中国出口 集装箱运价指 数美西、 美东 航线分别为 748.64 和 904.41 。 澳新航 线方面， 随着 经济复苏企 稳， 带动 全球大 宗商品价格复苏， 澳大利亚多项 经济指标回升 ，消 费信心和需求随之 回升，刺激运 输需求 ， 图 4 2000 年2018 年全球集装 箱运 量 图 5 2008 年2018 年分航线集 装箱 海运量 资料来源： 上海国际航运中心国际集装 箱运输市场 2018 年回顾与 2019 年展望 资料来源：上海国际航运中心国际集装 箱运输市场 2018 年回顾与 2019 年展望 中诚信国际 行业评论 特别评 论- 集装 箱运 输 业展 望，2019 年 2 月 - 6 - 自 2017 年下半年传 统运输旺季显 著增长，运力 紧 张状况持续，航线 运价稳步回升 ， 至 2017 年末 2018 年 初达到近年来 最高点， 进入 传统淡季 后持续回落，部分 航运公司控制 运力，使 得整体运价虽有下 降但回升 至 2014 年水平，2017 年中国出口集装箱 运价指数澳新 航线均值 为 711.98， 同比增长 13% ， 截至 2018 年 12 月 28 日， 中国出口集装箱运 价指数澳新航线 785.30。 南美航线方面，得 益于 2017 年巴西、阿 根廷等国 家经济和贸易复苏 ，带动航运市 场需求增 加和运价恢复， 而 2018 年 南美主要国家 经济发展 趋缓，虽部分航运 公司采取 运力 缩减 措施 但运力过剩情况仍 为普遍， 运价虽有 短暂回升， 整 体下行趋势明显。 日本航 线方面， 运价整 体平稳，处于缓慢 恢复调整阶段 。 此外， 按照 MARPOL 公约 ，2020 年 1 月 1 号开始， 全球海 域将实行船舶 燃油硫含量不 超 过 0.5 的决议， 未来 航运公司 、 船东将 通 过加装 脱 硫设备、 使用 轻硫燃油或 LNG 替代燃料等 方式来满足 要求 ， 由此带 来的支出或 将 一定 程度上 推高 运价。 总体 上，2019 年， 航运 市场需 求面临极大不确定， 加之近年船舶 大型化趋势， 运 力供需失衡过剩情 况或将出现， 造 成运价 波动或面临 下行压力 。 在 全 球 航运 运力 过 剩的 背 景下 ，航 运 企业 通 过船 舶 大 型化 降低 单 位运 输 成本 ，同 时 通过 行 业内 并 购整 合 、航运联盟 、区块链联 盟等 方式 提 高运力集 中度，以 增强 竞争力 、降 低经营成本 由于航运业属于资 金密集性产业， 且规模效应明 显 。 自金融危机以来， 国际 航运市场持续 低 迷， 航运企业面临运力过 剩的背景之 下， 集运公司 为了降低成本、 减少经营 风险， 同时又能 提供适应市场需求 的规模运输 ， 一方面 使用 大 型船 舶获取规模效益以 降低单位运输 成本， 一 方面 纷纷采取联盟 、 合营、 兼 并等 形式，以 避免恶 性竞争， 实现协同 效应 ， 提高 市场集中度， 更好地开展全球化 的集装箱运输 。 大型船舶的投用可 以降低单位运 量的资本成本 和航 次成本， 实现规 模效应， 降 低单位运输成 图 6 中国出口集 装箱运 价指 数 （2002 年 1 月 4 日2019 年 1 月 11 日） 数据来源：choice ， 中诚信国 际整理 中诚信国际 行业评论 特别评 论- 集装 箱运 输 业展 望，2019 年 2 月 - 7 - 本。 截至 2019 年 1 月 18 日， 全球集装箱总 运力为 2,282.02 万 TEU ， 相较 2017 年末增长 6.04% ， 集装箱船队平均单 船规模由 2017 年末的 3,554TEU 增至 3,711TEU。自 2008 年以来 ， 8000TEU 以上的集装箱交付 数量占比逐年 上升，为新增 运力 的主力军。 与此同时， 自 2015 年以来， 全球 运力 TOP 20 集运 公司之间进行了多 次并购整合， 主要 包括： 2016 年， 中国远洋集运和中 国海运集运实 现合并， 成为全球第四大集 运公司；2017 年 5 月， 赫伯罗特与阿拉伯 轮船 完成 协议 合并 ；2017 年 11 月， 马士基航运收 购汉堡南美 交 易完成； 2018 年 4 月，商船三井、 日本邮船和川 崎汽船三 家日本航运公司合 并集装箱班轮 业务，以 ONE 这一新公司的名义正 式运营；2018 年 7 月， 中远海运联合上港 集团 完成对 东 方海外 收 购。经过上述多次 并购整合，集 运公司市场集 中度 进一步提升， 以运 力计，据 Alphaliner 于 2019 年 1 月 19 日的全 球 100 大集装箱 运力排行榜 数据统计 ，前 10 集 运公司运力占 全球的 82.1% ，TOP 20 集运 公司运力占全 球的 88.9% 。 伴随着行业内 并购 整合， 各 主要集运 公司形成航运 联盟， 以 实现 在运输服务、 航 线、 挂靠港 口互补、 船期 协调、 舱位互租 、 集装箱共 享以及信 息互享等方面的合 作和协调 。2018 年因集 运公司之间的合并 整合，原有的 四大航运联盟 解散 ， 形成了由运力 TOP8 集运 公司组成 的新 三大航运联盟， 分别为 2M 、OCEAN 联盟、THE 联盟 。 伴随着集运公 司 运力 集中度 的提升， 最新的航运联盟按 运力计市场份 额接近 80% ，且在 主要航线上均占主 导地位。 图 7 全球 集装 箱船运 力情况 （2004 年 4 月 3 日2019 年 1 月 18 日） 图 8 全球集装 箱船造 船完工 量（2008 年2017 年） 数据来源：wind, 中诚信 国 际整理 数据来源：wind, 中诚信 国 际整理 中诚信国际 行业评论 特别评 论- 集装 箱运 输 业展 望，2019 年 2 月 - 8 - 除了航运联盟外 ， 随着近年来 信息 技术的不 断发展 ， 港航公司之间 合作拓展物流 网络的合作 也已初步建立。2018 年 11 月 6 日， 迪拜环球港务 集团、 和记港口集 团、PSA 国际港务集团、 上港集团、 法国达飞集团 、中远 海运集运 、长荣海 运、东方海 外、阳明 海运以及软 件解决方 案提供商 Cargo Smart 共 同 签 署意 向 书， 就 打造航 运 业 区块 链 联盟 全球 航 运商 业 网络 （Global Shipping Business Network ， 简称 GSBN ） 达成合作意向 。12 月，GSBN 将发布第一 个危险品应用 ， 客户通过 GSBN 递交的危险品文件 ， 将由区块链 同步发布给相 关承运人 、 船 舶运营方、 港口码头运营 商， 安全可靠地实 现数据 共享， 大幅提高效率， 同时降 低危险品瞒 报的风险。 集装箱运输 市场运 力 集中度的大 幅提高已经引 起了 关注， 特别是 集中度提高带 来的 运输 服务 频率下降、 班次 等待 时间增长、 存储 成 本增加、 港 口基础 设施建设增 加和不经济等 负面影响 已经为反垄断执法 机构所注意。 未来， 随着 运力的 集中， 受各国反垄断法的 限制和约束， 更 大的航运联盟形成 的可能性较小， 但是航运、 港口 、 货代等相关行业之 间的合作 进一 步深化 和加强， 同时也将更多 的借助信息技 术提升 行业协 作水平， 或将带来传统 流程的变革和 创新。 鉴于 行 业特 点， 样 本企 业 盈利 能力 受 全球 经 济贸 易 周 期波 动影 响 较大 ， 债务 规模 较 大， 资 产负 债 率 偏 高 ，但 由于 行 业集 中 度越 来越 高 ， 运力优势 航 运 公司 对市 场 控制 能 力增 强， 整 体信 用 风险 可 控； 小型 集运公司 信用 风险需 保持关注 考虑到集运公司 业 务与 全球经济 和贸易关系密 切， 且 业务 范围广泛 ， 加之 近年来 运力愈来愈 集中 ，本次选取运力 TOP8 的集 运公司，即三 大航 运联盟成员， 为样 本 企业进行分 析 。 运力方面， 样本 企业 通过近年 来的并购整合 和 航运 联盟 提高 自身 市场 运力 和竞争力 ， 自身 和 所属联盟， 占市场运力份 额较高。在 构成方 面， 样 本企业 除了自 有船 舶以外， 租赁船舶 是 总 运力的重要组成部 分，部分 样本 企业 已超过总 运力 的 50% 以上 。 新建 船舶大型化 趋势显著， 目前 样本 企业在建 船舶单船平均 运力为 9,697TEU ， 同时 除长荣海运、 阳明海 运外， 主要 样本 企业 在建船舶单船 平均运力 在 1.14 万 TEU1.75 万 TEU 。 图 9 全球航运联 盟运力 情况 （1996 年2018 年） 资料 来源：OECD-International Transport Forum ,The Impact of Alliances in Container Shipping 中诚信国际 行业评论 特别评 论- 集装 箱运 输 业展 望，2019 年 2 月 - 9 - 表 2 ：主要 集运公 司运力 情况 所 属联盟 公 司名称 总 运力 自 有运力 租 赁运力 在 建船舶 运力 排名 运 力占全 球运 力 份 额（% ） 万 TEU 艘 万 TEU 艘 万 TEU 艘 万 TEU 艘 2M 马士基航运（APM-Maersk ） 408.74 711 231.48 315 177.26 396 3.42 3 1 17.9 32.4 地中海航运 （Mediterranean Shg Co) 333.21 526 109.59 195 223.62 331 40.36 23 2 14.5 OCEAN 联盟 中远海运(COSCO Group) 280.05 464 139.17 163 140.88 301 16.7 14 3 12.3 29.3 达飞集团(CMA CGM Group) 267.13 512 102.23 130 164.91 382 22.98 19 4 11.7 长荣海运(Evergreen Line) 121.94 203 58.8 118 63.14 85 43.76 71 7 5.3 THE 联盟 赫伯罗特(Hapag-Lloyd) 165.09 231 104.73 112 60.36 119 0 0 5 7.2 16.7 阳明海运(Yang Ming) 62.77 96 18.78 41 43.99 55 20.83 24 8 2.8 海洋网联船务 （Ocean Network Express ） 151.91 217 56.59 76 95.32 141 4.22 3 6 6.7 资料来源：Alphaliner ，中 诚信国际 整理 盈利 能力 方面， 由于航 运业易受全球 经济周期性波 动影响， 样本企业的营 业收入 波动性 较大， 经济和贸易呈现明 显正相关性 。 成本 方面， 航运业 为重资产和资金密 集型 行业 ， 船舶 等设备 折旧和利息支出 占 营业成本 比重 较大， 同时 燃料 油 支出也是运营成本 的重要组成部 分， 且 易 受全球经济 政治影 响出现波动 ， 影响 航运企业盈 利 水平 。 根据部分样本 企业财务数据 ，2016 年 航运 业处于 低潮期 ，运量 增幅 有限 ，运价 处于低位 ， 样 本企业 营收 普 遍偏 低，进 入 2017 年 后航运业恢复带 动 集运 市场量 价齐增 ， 营业收入 增幅明显 。 利润 方面 ， 伴随 着航运 业 向好 ， 2017 年航运 业 整体处于盈利 状态，多数 企业 营业 利 润由负转正 ；进 入 2018 年后，油 价出现 短期 超预期 上涨， 致 多数企业 半 年度 经营亏损 ，6 月以后伴随着油价 回落 及 燃油附 加费的征 收， 盈利 水平回升 ，但总体低 于 2017 年 水平。由于 航运业资金密集 型和重资产 的 特点 ，多 数 样本企业 尚可实 现一定 可观的 EBIT 和 EBDITA ， 特别是 EBITDA 。 资 本结构 方面， 鉴于行业 特点， 航运 业 资本 支 出规 模较大 ， 融资需求旺盛， 主要 通过银行贷 款、 发行债券 和租 赁 方式 筹集资 金， 故航运 业 整体 债务规模较大， 资 产负债率偏高 ， 多在 60% 以上，部分高达 80% ， 财务杠 杆水平 整体偏 高 。 偿债能力方面，虽然 航运业盈利 水平 周期性波 动较大 ，债务规模较大 ，财务杠杆水 平 较高 ， 但是 样本企业 航运 收入规模相对 可观且 收现情 况良 好， 经营活动 现金流 多维持 一定规模净流 入 状态， 对 债务本 息有一定的保 障能力，同时 EBIDA T 也对 债务本息具有一定的 保障 能力 。 但是需要注意的是 ， 样本企业 在行 业 内具有相对 控 制力， 抗周期能力 和 融资 能力较强， 信用 风险 相对 可控， 但是 航运内多数企 业 规模小在行 业 内 几乎无控制力， 抗 周期能力 有限， 加之 处于行业低潮和全 球经济不确定 ， 信用 风险相 对较 大。 表 3 ：主要 集运公 司经营 数据 （亿美元 ） 公 司名称 最 新信用 评级 情况 货 运量（ 万 TEU ） 营 业收入 2016 年 2017 年 2018 年 9 月 2016 年 2017 年 2018 年 9 月 马士基航运（APM-Maersk ） 标普 BBB （展望负面） 穆迪 Baa2 （负面观察 ） 1,041.5 万 FFE 1,073.1 万 FFE - 207.15 242.99 210.83 中远海控(COSCO Group) 联合资信 AAA( 展望 稳定） 1,690.28 2,091.37 1,602.28 100.23 128.49 119.76 达飞集团(CMA CGM Group) - 1,564.00 1,895.00 - 159.77 211.16 171.76 赫伯罗特(Hapag-Lloyd) 标普 B+ （展望 稳定） 穆迪 B2 （展望稳定） 759.90 980.30 890.00 85.46 112.86 100.72 中诚信国际 行业评论 特别评 论- 集装 箱运 输 业展 望，2019 年 2 月 - 10 - 阳明海运(Yang Ming) 中华信用 twBBB( 展望 稳定） 433.22 472.20 - 35.74 42.99 34.62 注：1 、1FFE （40 英尺集装箱 ）=2TEU ；2 、马士基 航运和中 远海 控营 业收 入指航运业务 收入 ；3 、中 远海控和 阳明海运 报表数据 采用各报表 期内相关 汇率折算 资料来源：公 开资料， 中诚信国 际整理 表 4 ：主要 集运公 司经营 数据 （亿美 元） （续1 ） 公 司名称 营 业利润 EBIT EBITDA 2016 年 2017 年 2018 年 9 月 2016 年 2017 年 2018 年 9 月 2016 年 2017 年 2018 年 9 月 马士基航运（APM-Maersk ） -3.76 5.84 - -3.96 7.44 - 15.25 26.31 20.8 中远海控(COSCO Group) -79.03 49.57 15.65 - - - -5.85 14.86 - 达飞集团(CMA CGM Group) -4.27 7.36 0.77 -0.999 15.74 3.99 5.35 21.17 8.16 赫伯罗特(Hapag-Lloyd) 1.15 4.01 3.20 1.40 4.66 3.59 6.71 11.98 9.72 阳明海运(Yang Ming) -4.62 0.16 - -4.87 0.24 - -2.82 2.36 - 注：1 、中远海控 和阳明海 运报表数 据 采用各 报表期内 相关汇率折 算 资料来源：公 开 资料 ， 中诚信国 际整理 表 5 ：主要 集运公 司经营 数据 （亿美 元） （续 2 ） 公 司名称 有 息债务 资 产负债 率（% ） 经 营活动 净现 金流 2016 年 2017 年 2018 年 9 月 2016 年 2017 年 2018 年 9 月 2016 年 2017 年 2018 年 9 月 马士基航运（APM-Maersk ） 153.35 175.13 171.31 47.50 50.30 44.78 12.64 25.96 18.71 中远海控(COSCO Group) 82.84 97.34 196.90 68.62 67.18 75.87 2.29 10.50 6.86 达飞集团(CMA CGM Group) - 84.18 89.08 73.59 71.38 72.36 15.88 3.24 5.57 赫伯罗特(Hapag-Lloyd) 44.15 75.96 72.72 55.35 59.14 58.99 4.61 10.20 8.72 阳明海运(Yang Ming) 37.61 35.41 - 88.03 80.05 - -2.68 1.27 - 注：1 、中远海控 2018 年 7 月合并东方海外，故有息 债务增 加较多;2 、中远 海控和阳明 海运报表 数据 采用 各 报表期 内相关汇 率折算 资料来源：公 开 资料 ， 中诚信国 际整理 结论 ： 总 的来看， 航运业 与全球经济和 贸易息息相关 ，得 益于 2017 年 以来全球经济 和贸易有所恢 复， 整体上运量及运 价波动中有所 恢复， 但是受未 来全球经济和贸易 状况不确定性 增强， 集 运市场面临一定下 行 压力。 集运行 业内运力集中 度 提高， 未来受相关法 律等 约束， 进一步 集 中可能性减小， 跨行 业、 信息化等趋势 或成为未来 发展的突破口。 行业 内 少数航运公 司对市 场控制能力增强， 整 体信用风险可 控， 但多数小型 集运公司抗周期 能 力有限， 信用风 险需保 持关注。 中诚信国 际信用 评级有 限 责任 公司 地址： 北 京市东 城区朝 阳门内 大街南 竹竿胡 同 2 号银河 SOHO6 号楼 邮编：100010 电话： （86010 ）66428877 传真： （86010 ）66426100 网址：ccxi CHINACHENGXININTERNA TIONALCREDITRA TINGCO.,LTD An Affiliate of M oo d y s Investors Service ADD: Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane,Chaoyangmennei Ave, Dongcheng District., BJ, 100010, China. 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