轻工制造行业策略：包装仍是主线，施工高峰助力家装工程加速放量.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业策略 2019 年 05 月 27 日 轻工制造 包装仍是主线，施工高峰助力家装工程加速放量 轻工板块 19H2 细分行业推荐顺序为：包装家装工程轻工消费木浆系定制软体废纸系 。 包装仍是主线 。 轻工行业 19 年下半年我们仍旧看好包装行业，包装行业上游原材料价格下降，带来业绩弹性，并且平台化整合不断推进，行业有望持续向龙头企业集中，行业竞争格局在不断优化，推荐 合兴包装、奥瑞金 。 19H2 有望迎施工高峰 ， 看好工程单放量企业 。 18 年地产销售良好，但竣工为负，一般交房周期 12 年，预计 19H2 为施工高峰，将助力家装工程加速放量，工程单较多家居企业有望在 19H2 受益，推荐 欧派家居、江山欧派、海鸥住工 。 宏观经济波动下，消费轻工标的具备防御性。 19 年下半年宏观经济可能存在波动，中美 贸易摩擦 仍在进行，文具和生活用纸等消费品下 游需求相对稳定，受宏观层面影响较小，具备一定的防御属性，推荐 晨光文具、中顺洁柔 。 木浆系产品 19 年首轮提价顺畅 ， 纸厂盈利有望逐季改善 。 木浆系造纸企业 19Q1 筑底， 19 年 5 月成品纸涨价落实，原材料木浆价格自 19 年 3 月开始下跌，自 Q2 纸厂盈利有望逐季改善，推荐 太阳纸业、晨鸣纸业、华泰股份 。 定制和软体家居需求预计在明年释放，推荐定制中信息化程度高，整装大家居布局领先的 尚品宅配 ；软体中品类布局完善的 顾家家居 ，以及细分品类龙头 梦百合 。箱板瓦楞纸价受到进口纸价压制，后续维持平稳可能性较大，推荐产业链延伸拓展包装互联网平台的 山鹰纸业 。 风险提示 ： 原材料价格 大幅上行风险 ，下游需求不及预期 风险 ，贸易摩擦加剧风险 ，地产 销售景气度下行风险 。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 丁婷婷 执业证书编号： S0680512050001 邮箱： dingtingtinggszq 相关研究 1、轻工制造：巴西鹦鹉停产 100150 万吨阔叶浆，看好木浆系行业下半年业绩表现 2019-05-10 2、轻工制造：三板块 Q1 基本面开始企稳，关注收入增长稳健的龙头标的 2019-05-06 3、轻工制造： FDA 批准 IQOS 在美销售，利好 HNB 布局领先企业 2019-05-06 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 002228 合兴包装 买入 0.20 0.30 0.43 0.61 25.50 17.00 11.86 8.36 002701 奥瑞金 买入 0.10 0.39 0.48 0.62 48.80 12.51 10.17 7.87 603833 欧派家居 增持 3.74 4.62 5.92 7.83 29.73 24.06 18.78 14.20 603208 江山欧派 1.89 2.53 3.11 3.91 14.08 12.50 10.18 8.09 002084 海鸥住工 0.08 0.22 0.26 0.32 46.96 20.72 17.54 14.33 002078 太阳纸业 买入 0.86 0.71 0.90 1.08 7.45 9.03 7.12 5.94 000488 晨鸣纸业 买入 0.86 0.80 1.04 1.24 6.20 6.66 5.13 4.30 600308 华泰股份 0.62 0.82 1.03 1.25 7.06 5.62 4.49 3.69 资料来源：贝格数据， 江山欧派、海鸥住工、华泰股份为 Wind 一致预测 ， 国盛证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2018-05 2018-09 2019-01 2019-05轻工制造 沪深 3002019 年 05 月 27 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 投资建议：包装仍是主线，施工高峰助力家装工程加速放量 . 6 1、包装：行业竞争格局逐步优化，原材料降价释放业绩弹性 . 6 1.1 纸包装 . 6 下游需求驱动力维持，纸包装市场稳步增长 . 6 多因素推动市场向龙头集中进程，平台化整合趋势显现 . 7 包装纸价未来趋于稳定，原材料端周期属性弱化 . 10 个股推荐 . 11 合兴包装：九千亿纸包装红海破局者，赋能整合之路砥砺前行 . 11 1.2 金属包装 . 11 啤酒罐化率提升带来金包需求扩容 . 11 产业整合重筑定价体系，二片罐提价在即迎盈利拐点 . 12 个股推荐 . 14 奥瑞金 . 14 2、家居： 19H2 施工高峰，看好家装工程订单放量 . 15 2.1 阳春三月，商品房销售 回暖，二手房交易活跃 . 15 2.2 施工高峰助力家装工程加速放量 . 18 个股推荐 . 24 欧派家居 . 24 尚品宅配 . 24 江山欧派 . 25 海鸥住工 . 26 2.3 软体家居：细分赛道龙头跑马圈地，贸易摩擦加速集中度提升 . 26 市场空间广阔，细分赛道龙头跑马圈地正当时 . 26 贸易摩擦扰动，出口集中度加速提升 . 30 TDI、 MDI 价格下行，成本端释放弹性 . 32 个股推荐 . 34 敏华控股 . 34 梦百合 . 35 3、消费 轻工：生活用纸市场稳步增长，大办公领域竞争格局良好 . 35 3.1 生活用纸：千亿规模，集中度和人均用纸量提升空间大 . 35 需求端：消费必需品抗周期性强，消费升级驱动市场增长 . 36 供给端：进入门槛抬升，中小产能加速淘汰，产能供给放缓 . 38 3.2 大办公行业：万亿 级市场，行业竞争格局好 . 39 个股推荐 . 42 中顺洁柔：产品、渠道持续发力， 19Q1 成本拐点显现 . 42 晨光文具：办公直销规模扩张，精品文创持续发力 . 43 4、造纸：木浆系产品景气向上格局初现，箱板瓦楞纸价以稳为主 . 43 4.1 文化纸： 19Q1 盈利筑底，景气向上格局将定 . 43 供给：暂无新增产能释放，预计 19 年供应量偏紧 . 43 需求：下游需求逐步回暖，补库催生需求好转 . 45 原材料：浆厂阶段性让利，长期仍看多浆价 . 46 4.2 白卡纸：替代效应下需求上升，行业竞争格局好 . 49 4.3 箱板瓦楞纸：受进口纸价压制，未来价位以稳为主 . 51 个股推荐 . 53 2019 年 05 月 27 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 太阳纸业：成本结构持续优化，多品类布局稳定业绩 . 53 晨鸣纸业：回归造纸主业，林浆 纸一体化优势凸显 . 53 华泰纸业：新闻纸行业龙头，化工业务有望增厚利润 . 54 山鹰纸业：海外布局领先，积极拓展包装互联网平台 . 55 5、风险提示 . 55 图表目录 图表 1：瓦楞纸包装人均消耗对比（单位：平方米 /人） . 7 图表 2：瓦楞纸包装市场营业收入稳健增长 . 7 图表 3：中国线上零售额增速快，规模大 . 7 图表 4：快递业务增速稳健 . 7 图表 5： 2017 年瓦楞纸包装行业 CR5 国际对比 . 8 图表 6：造纸及纸制品企业数量 . 8 图表 7：三级纸厂原料、产品差异 . 9 图表 8： PSCP 解决原先产业链痛点 . 9 图表 9： PSCP 平台三级递进整合 . 10 图表 10：中国啤酒总产量企稳 . 12 图表 11：啤酒罐化率逐年上升 . 12 图表 12：中国啤酒罐化率远低于成熟啤酒消费国家，提升潜力大 . 12 图表 13： 2017 年二片罐行业产能及产量格局（亿罐） . 13 图表 14： 2017 年三片罐行业产量格局（亿罐） . 13 图表 15：金属包装容器固定资产投资额 2014 年开始增速下降，产能扩张回归理性 . 13 图表 16： 2016 年开始龙头企业金属包装销售单价提升 . 14 图表 17：金属包装产业集中度提升，议价能力重筑 . 14 图表 18：我国 30 大中城市商品房销售面积及竣工面积增速 . 15 图表 19：我国一线 30 大中城市商品房销售面积及竣工面积增速 . 15 图表 20：我国二线 30 大中城市商品房销售面积及竣工面积增速 . 16 图表 21：我国三线 30 大中城市商品房销售面积及竣工面积增速 . 16 图表 22：全国住宅竣工面积（万平方米） . 16 图表 23：北京二手住宅成交面积：累计 值（万平方米） . 17 图表 24：深圳二手住宅成交面积：累计值（万平方米） . 17 图表 25：南京二手住宅成交面积：累计值（万平方米） . 17 图表 26：广州二手住宅成交面积：累计值（万平方米） . 17 图表 27：浮法玻璃累计销量（万重量箱） . 18 图表 28：浮法玻璃现货平均价（元 /吨 ） . 18 图表 29：国家针对精装房相关政策梳理 . 18 图表 30：各地针对精装房相关政策梳理 . 19 图表 31： 2018 年精装商品住宅开发商规模及增速 . 21 图表 32：我国精装房渗透率远低于欧美日等国家及地区，渗透空间大 . 21 图表 33：我国精装房渗透率提升为趋势 . 21 图表 34： 19Q1 各级城市精装住宅开盘规模及增速 . 22 图表 35： 19Q1 精装住宅开发商数量及项目数量 . 22 图表 36：精装住宅 Top 开发 商市场结构及变化，龙头市占率提升明显 . 22 图表 37： 19Q1 精装住宅 Top 开发商规模及增速 . 22 图表 38：我国精装房市场空间测算 . 23 2019 年 05 月 27 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 39：索菲亚 2018 年客户结构 . 23 图表 40：尚品宅配 2018 年客户结构 . 23 图表 41：家居板块上市公司大宗业务占比在 2018 年增长明显 . 24 图表 42：定制家居行业 18 年门店增长情况 . 25 图表 43：中国床垫市场规模（亿美元） . 26 图表 44：美国记忆棉床垫市场渗透率 . 27 图表 45： 2017 年中国与美国记忆棉床垫渗透率对比 . 27 图表 46：不同种类床垫对比 . 27 图表 47：人均可支配收入提升，购买力具备 . 28 图表 48：美国 GDP 增速与床垫规模市场增速 . 28 图表 49：梦百合床垫包装 . 28 图表 50：互联网记忆棉品牌 Casper 美国市场销售情况 . 28 图表 51：中国功能沙 发渗透率远低于美国，提升空间巨大 .