非金属建材行业2019年下半年投资策略：不确定中配置确定.pdf

证券研究报告 作者 ：陈浩武 执业证书编号 ： S0930510120013 2019年 06月 13日 不确定中配置确定 非金属建材行业 2019年下半年投资策略 请务必参阅正文之后的重要声明 我们认为达成“宏观经济指标保持在合理区间”需尽量避免 GDP增速失稳下滑情况出现，面对“三驾马车”选择题，投资的可能性最大。在国家“适时适度实施宏观政策逆周期调节”的指引下，基础设施建设投资重回“稳增长”基本引擎为较确定事件。基建投资增速边际变化与资金端一季度同比变化一致，预计年内基建投资整体增速持续反弹。 上半年房地产投资受土地购置费和建安费两者影响保持较快增速，我们预计下半年房地产投资增速会稳定持续回落。当前仍处商品房库存去化过程，趋势仍将持续。且由于施工和竣工指标的相对滞后，表明即使后期当新开工面积增速持续回落时，施工面积增速仍然能在一定时期内保持高于 2018年的正增长速度。 基建和地产施工端两者综合作用下，预计全年我国水泥需求增速为 3-5%，不排除超预期概率，使得行业强劲的基本面更加坚实。 投资建议：水泥行业配置海螺，优选华新、天山、祁连山、万年青、塔牌，关注港股华润水泥控股。小建材中优选估值合理，需求有保护，盈利能力向上的弹性品种，推荐建研集团；长期视角，持续推荐估值合理的价值组合：伟星新材、山东药玻、中国巨石、东方雨虹。 风险提示：基建及地产投资不达预期、原材料上涨超预期、国际地缘政治风险 核心 观点 2 1、 开篇：三驾马车的选择题 3、 水泥：需求有保护，供给有约束 4、 小建材：行业困境下强者愈强 5、 投资建议 2、 中篇：需求再分解 6、风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 三驾马车：出口、消费、资本形成总额 出口受制，消费贡献度已在高位，资本形成总额（投资）的历史贡献度在 40%上 要保持经济整体稳定，你选哪个？ 上篇： 三驾马车的选择题 4 三 大需求对 GDP增长的年度贡献率 一览（ %） -60-40-200204060801002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018GDP增长贡献率 :最终消费支出 GDP增长贡献率 :资本形成总额 GDP增长贡献率 :货物和服务净出口 资料来源： WIND、光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明 上篇： 逆周期因子，基建重回稳增长引擎 5 资料来源： WIND、光大证券研究所 制造业 、房地产投资 增速“亦步亦趋”（ %） 0510152025303540452005-022005-082006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-02房地产投资 同比 制造业 同比 11年后制造业、房地产投资增速图谱分析两者“亦步亦趋”： 11-15年持续下行， 16年后呈稳步回升；而且两者 顺 周期 09、 12年基础 设施建设 投资 V型 波动， 15年 小幅回升（ %） 基础设施建设投资一直是我国政府调控经济的逆周期管理因子： 09年 4万亿、 12年基建提速至 20%、 16年PPP，均对应着我国经济下行且有失稳迹象，国家通过基建拉回或托底经济；而 07-08年经济过热、 10-12年和 16-18年房地产“过热“，国家主动调低基础设施建设投资 规模 请务必参阅正文之后的重要声明 中篇： 库存动态管理，房地产投资施工端会延续较高增速 6 资料来源： WIND、光大证券研究所 房地产投资三个分项“亦步亦趋”（万平方米） “购置土地” 、“新开工 -施工 -竣工”、“空置”可类比商品经营的原料采购、成品制作和商品库存的广义库存管理过程。当库存持续下降，企业会加大和加快原料采购和成品制作进程，维持合理库存以正常经营。我国商品房空置面积已连续三年下降，期间购置土地面积和新开工面积回升，当前仍处商品房库存去化过程，趋势仍将 持续 新开工 -施工 -40-200204060802003-022003-082004-022004-082005-022005-082006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-02新开工 (%) 施工 (%) 由于施工和竣工指标的相对滞后 ，后期 即使 新 开工增速持续回落时，施工增速仍 能 惯性 在 半年乃至更长时间内保持 高于 18年 的正 增长 ； 竣工也 有望 在 19年 某个时点由负 转正 ，但增速不宜乐观预期 请务必参阅正文之后的重要声明 中篇： 一年之计在于春 7 资料来源： WIND、光大证券研究所 06年至今每年一季度新增信贷和 新增 社会融资规模数据图谱 0100002000030000400005000060000700008000090000 新增人民币贷款 社会融资规模 单位 亿 07年至今 我国 基础 设施建设 投资（含电力）增速图谱（ %） 兵马未动，粮草先行；一年的基建投资趋势如何，一季度的资金配给 已现 端倪 回顾 2006年至今每年一季度新增信贷和新增社会融资规模数据，并对比我国基础设施建设投资增速图谱：趋势上，基建投资增速的边际变化与资金端一季度同比变化是一致的；资金端两指标均同比增长的年份分别为 09年、 13年、 16年和 19年， 09年、 13年和 16年均体现了基建投资增速自年初以来的改善，区别只在于时长。 请务必参阅正文之后的重要声明 下篇： 提出思考，供讨论 8 这几年我国经济发展一直贯穿着 2012年提出的“ 稳增长，调结构 ”这一指导思路，稳为基础，调为目标。 稳 -即 经济的整体的稳定，“ L”型，意味着投资端的需求不会大起大落，投资品需求有保护 调 -结构调整除了产业升级、技术升级等外，中国经济增长模式调整应也为调的重要一级，环保和供给侧改革为硬约束 需求有保护，供给有约束，供求边际没有恶化的背景下，此轮行业景气周期为何还需要担心会现景气拐点。 同为周期，同为中国基础工业三大原料行业，水泥行业和钢铁、煤炭两行业的景气变化并不相同。 同为三大工业原料行业，但三者发展路径不一致，水泥行业充分市场竞争优胜劣汰发展至今 水泥产品无库存干扰，需求刚性且无替代 请务必参阅正文之后的重要声明 水泥： 我们预计 2019年需求增速高于 2018年 9 看好 华东、中南和 东南高景气， 盈利能力虽不像前两年 那样 大幅增长 ，但稳定提升 ； 重点关注 西北，华北，特别是新疆，业绩弹性高 理由 我们 预计 2019年我国水泥产量 增速 为 3-5%， 且不排除超预期 可能 供给 侧结构性改革和环保政策对供给端的约束或有微调，但仍将 持续 行业 供求边际仍向好的条件下 ，在位 主导 企业行业 自律能力增强、心态稳定，进退有 据 行业中观和公司微观基本面和估值托底，等待宏观预期改善 请务必参阅正文之后的重要声明 小建材： 龙头强者更强，优选弹性和价值 10 小 建材细分子行业多，不乏颇具价值和成长的子行业龙头公司。 17-18年在需求放缓，原料和能源成本持续上升的背景下，龙头公司竞争优势凸显，集中度持续 提升 两条 主线： 需求有保护，叠加盈利能力向上的弹性品种 建 研 集团 业绩 稳定，估值合理的行业龙头和 白马 伟星新材、山东药玻、中国 巨石、东方 雨 虹