食品饮料行业2019年下半年投资策略：行业持续向好，优质龙头份额持续上升.pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 食品饮料 行业 推荐 （ 维持 ） 行业持续向好 优质龙头份额持续上升 风险评级： 中 风险 食品饮料 行业 2019 年 下 半年投资策略 2019 年 6 月 17 日 魏红梅 SAC 执业证书编号： S0340513040002 电话： 0769-22119410 邮箱： whm2dgzq 细分行业评级 白酒 推荐 调味品 推荐 乳制品 推荐 肉制品 谨慎推荐 啤酒 谨慎推荐 行业指数走势 相关报告 投资要点： 2019年 上半年 市场表现： 行业大幅跑赢指数。 2019年 1-5月份， SW食品饮料行业指数上涨 46.06%，涨幅在所有申万一级行业指数中居第二，跑赢同期沪深 300指数 25.5 PCT 。所有细分板块均录得正收益，其中 白酒板块领涨，上涨 58.5%。 行业内多数个股跑赢指数，龙头表现优异。 白酒 ：行业 持续向好，头部企业集中度不断上升 。 2019年 1-4月，我国规模以上白酒总产量达到 268万千升，同比增长 1.1%，增速 同比微幅下降。 2019年 1-3月，我国规模以上白酒企业白酒 (折 65度 )总销量达到222.28万千升，产销率 109.2%，产销率同比上升 5.8PCT。 头部企业市场集中度不断上升。 2018年， 17家白酒上市公司销售总收入占白酒行业规模以上企业销售收入总和的 39.3%，占比同比提高 10.6PCT ；其中茅五洋 销售占比约为 26.4%，同比提高 6.7PCT 。 2018年， 17家白酒上市公司归母净利润总额占白酒行业规模以上企业利润总和 的 55.8%，占比同比提高 4.7PCT ；其中茅五洋 净利润占比 约为 45%，同比提高约3PCT。 头部企业 长期增长 的 动力 在于 消费升级和 市场 集中度的提升。 大众品： 持续关注优质成长性龙头 。 调味品 ： 行业增长潜力仍大 ， 龙头增长稳健。产销量保持稳增，龙头表现更为稳健。 2018 年，我国规模以上 酱油 企业 酱油 总产量 575.65万吨，同比增长 4.3%。 调味品 上市公司除加加食品产销量持续下滑外，其他四家产销量均有不同程度的增长。 未来调味行业增长的潜力在于 餐饮业 、 家庭消费 以及食品加工业的 持续 增长对调味品的需求 增大 。 乳业 产销量保持稳增 ， 龙头经营稳健，中小乳企经营压力大；双寡头竞争格局稳定，龙头市场份额持续提升。 其他细分龙头如 卤制品龙头绝味食品仍处于销售渠道快速扩张期，未来将持续下沉渠道和扩充品类。 坚果炒货龙头 洽洽食品 未来将立持续足于瓜子和坚果两大战略核心领域，逐步拓展休闲食品细分领域核心单品。 香飘飘传统杯装奶茶有望稳增，果汁茶有望持续放量，业绩有望高增。 投资策略：维持对 行业的推荐评级 。 行业 景气度 延续 ，维持对行业的推荐评级 ；当前时点，建议从中期的角度 布局 优质龙头。白酒一线 龙头经营更趋于 稳健 ，持续关注贵州茅台、五粮液和泸州老 窖； 高端酒价格上调，次高端提价空间打开 ， 关注市场预期 较低 的洋河股份 ； 其他关注古井贡酒、今世缘、 山西汾酒等。大众品关注估值合理兼具成长性的优质细分 龙头伊利股份、海天味业、 中炬高新、 千禾味业、恒顺醋业、洽洽食品、绝味食品、涪陵榨菜、香飘飘等。 风险提示。 食品安全问题、原料成本上升、竞争加剧等 。 投资策略 行业研究 证券研究报告 食品饮料行业 2019 年下半年投资策略 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1.行业 2019 年上半年市场表现 . 4 1.1 整体录得较大正收益 跑赢沪深 300 指数 . 4 1.2 所有细分板块录得正收益 白酒板块涨幅最大 . 4 1.3 行业内多数个股录得正收益 龙头股价表现优异 . 4 1.4 估值修复至均值上方 . 5 2.行业业绩保持稳增 . 5 3.白酒：景气度持续向好 持续关注优势龙头 . 6 3.1 行业持续向好 头部企业集中度不断上升 . 6 3.2 上市公司业绩分化 强者恒强 . 8 4.啤酒：景气度持续回升 . 10 5.大众品板块：持续关注优质成长性龙头 . 12 5.1 调味品：行业增长潜力仍大 龙头增长稳健 . 12 5.2 乳制品：龙头市场份额持续提升 . 14 5.3 其他细分龙头 . 16 6.投资策略 . 17 7.风险提示 . 17 插图目录 图 1： 2019 年 1-5 月申万一级行业涨跌幅（ %） . 4 图 2： 2019 年 1-5 月 SW 食品饮料行业三级子行业涨跌幅（ %） . 4 图 3： SW 食品饮料行业 1-5 月涨幅榜个股（ %） . 5 图 4： SW 食品饮料行业 1-5 月跌幅榜个股（ %） . 5 图 5： SW 食品饮料 PE（ TTM，剔除负值，倍） . 5 图 6： SW 食品饮料相对沪深 300PE（ TTM，剔除负值，倍） . 5 图 7： SW 食品饮料行业整体业绩（亿元） . 6 图 8： SW 食品饮料行业整体业绩同比增速（ %） . 6 图 9： SW 食品饮料细分板块 2019Q1 营收增速（ %） . 6 图 10： SW 食品饮料细分板块 2019Q1 归母净利润增速（ %） . 6 图 11：我国规模以上白酒企业当月产量及同比增速 . 6 图 12：我国规模以上白酒企业累计产量及同比增速 . 6 图 13：我国规模以上白酒产销率（ %） . 7 图 14：我国规模以上白酒 (折 65 度 )库存比年初增长（ %） . 7 图 15：我国规模以上白酒企业销售收入及同比增速 . 7 图 16：我国规模以上白酒企业利润总额及同比增速 . 7 图 17： 2017 年白酒上市公司销售收入占比（ %） . 8 图 18： 2018 年白酒上市公司销售收入占比（ %） . 8 图 19：茅五洋销售收入占比不断提高 . 8 图 20：茅五洋利润总额占比不断提高 . 8 图 21：白酒板块营收和净利润（亿元） . 8 图 22：白酒板块业绩同比增速（ %） . 8 图 23：茅五洋及白酒板块营收 . 9 图 24：白酒板块业绩同比增速（ %） . 9 图 25： SW 白酒板块预收账款及其增速（亿元， %） . 10 食品饮料行业 2019 年下半年投资策略 3 请务必阅读末页声明。 图 26： 2018 年末白酒上市公司预收款项同比（ %） . 10 图 27：我国规模以上企业酱油当月产量及同比增速 . 12 图 28：我国规模以上企业酱油累计产量及同比增速 . 12 图 29：餐饮业收入及其增速（亿元， %） . 13 图 30：限额以上餐饮企业收入及其增速（亿元， %） . 13 图 31：城镇居民 调味品人均年度消费支出及同比 . 14 图 32：人均调味品销售额对比 . 14 图 33：我国规模以上企业乳品累计产量及同比增速 . 14 图 34：我国规模以上企业乳品累计销量及产销率 . 14 图 35：乳制品板块营收和净利润（亿元） . 15 图 36：乳制品板块业绩增速（ %） . 15 图 37：我国主产区生鲜乳价格（元 /公斤） . 16 图 38：恒天然原奶价格 . 16 图 39：我国规模以上企业啤酒产量同比增速（ %） . 10 图 40：我国规模以上企业啤酒当月产量（万千升） . 10 图 41：啤酒板块毛利率净利率（ %） . 11 图 42：啤酒板块期间费用率（ %） . 11 表格目录 表 1： 2019 年 Q1 白酒板块上市公司业绩 . 9 表 2： 2019Q1 调味品板块上市公司业绩简况 . 13 表 3： 2019Q1 乳 制品板块上市公司业绩简况 . 15 表 4：啤酒板块上市公司销量 . 11 表 5： 2019Q1 啤酒板块上市公司业绩简况 . 11 表 6： 2019Q1 啤酒板块上市公司盈利能力 . 12 表 7： 2019Q1 食品饮料行业其他细分龙头业绩简况 . 16 表 8：重点公司盈利预测及投资评级（ 2019/6/14） . 17 食品饮料行业 2019 年下半年投资策略 4 请务必阅读末页声明。 1.行业 2019 年上半年 市场表现 1.1 整体 录得较大 正收益 跑赢 沪深 300 指数 行业大幅跑赢指数。 2019 年 1-5 月份， SW 食品饮料行业 指数 上涨 46.06%， 其中一季度上涨 43.6%， 4-5 月上涨 5.4%。前五个月 SW 食品饮料 涨幅在所有申万一级行业指数中居第 二 ， 跑赢 同期沪深 300 指数 25.5 个百分点 。 图 1： 2019 年 1-5 月申万一级行业涨跌幅（ %） 资料来源：东莞证券研究所， wind 1.2 所有 细分板块录得 正收益 白酒板块涨幅最大 白酒板块 领涨 。 2019 年 1-5 月份， SW 食品饮料 所有 细分板块 均录得正收益 。 其中白酒板块涨幅最大，上涨 58.5%；调味品、啤酒、乳品、 黄酒、 肉制品、软饮料 板块 分别上涨 40%、 32%、 29%、 27%、 16%和 12%； 葡萄酒 板块 涨幅最小，上涨 5.2%。 图 2： 2019 年 1-5 月 SW 食品饮料行业三级子行业涨跌幅（ %） 资料来源：东莞证券研究所， wind 1.3 行业内多数个股录得正收益 龙头 股价表现优异 行业内 多数个股跑赢指数 ，龙头表现优异 。 2019 年 1-5 月份， SW 食品饮料 行业 约 95%的个股录得正收益，其中约 有 21%的 个股涨幅大于 50%，约有 29%的个股涨幅在 30%-50%，约有 19%的个股涨幅在 20%-30%。 涨幅榜居前的公司除了次新股外，双塔食品、五粮液、食品饮料行业 2019 年下半年投资策略 5 请务必阅读末页声明。 古井贡酒 、黑芝麻、泸州 老窖 、今世缘、百润股份等涨幅 居前， 涨幅 在 70%以上。 龙头公司股价表现优异： 白酒龙头贵州茅台上涨 50.8%，调味品 龙头 海天味业上涨 47.3%，乳品 龙头 伊利股份上涨 34.3%， 啤酒龙头青岛啤酒上涨 39.4%，均显著跑赢沪深 300 指数 。 跌幅榜靠前的主要为 基本面比较差的 ST 股。 1.4 估值修复至均值上方 行业 整体 估值 于 一季度持续回升，二季度有所回落。 截至 2019 年 5 月 31 日， SW 食品饮料行业整体 PE（ TTM，整体法）约 29 倍， 高于行业 2012 年以来的均值 25倍；行业 相对沪深 300 PE（ TTM，整体法） 2.53 倍， 高于 2012 年以来的均值 2.2 倍，均小于 2012 年以来的最大值。经过 上半年 反弹，行业估值已修复至行业均值上方 。 2.行业 业绩 保持稳增 行业 2019 年一季度业绩 总体 保持 稳 增。 2019Q1，食品饮料行业 （ SW 食品饮料行业剔除B 股及个别主业非食品饮料的公司，共 89 家样本公司） 实现营业总收入 1868.97 亿元，同比增长 13.97%，增速同比下降 1.38 个百分点；实现归属于母公司股东的净利润 389.58亿元，同比增长 22.83%，增速同比下降 1.42 个百分点。细分板块中，白酒 板块虽增速图 3： SW 食品饮料行业 1-5 月涨幅榜个股（ %） 图 4： SW 食品饮料行业 1-5 月跌幅榜个股（ %） 资料来源：东莞证券 研究所， wind 资料来源：东莞证券 研究所， wind 图 5： SW 食品饮料 PE（ TTM，剔除负值，倍） 图 6： SW 食品饮料 相对沪深 300PE（ TTM，剔除负值，倍） 资料来源：东莞证券 研究所， wind 资料来源：东莞证券 研究所， wind 食品饮料行业 2019 年下半年投资策略 6 请务必阅读末页声明。 同比微幅下降，但增速依然居所有细分板块之首。 调味品 板块 保持稳增。乳制品保持较快增长，但增速 同比 微幅 下降。肉制品营收实现个位数水平增长，增速同比微幅回升；净利润实现两位数水平增长，增速同比微幅下降。啤酒业绩持续回升。卤制品保持 快增 。葡萄酒、黄酒、软饮料和香精收入有所下滑。 3.白酒 ： 景气度 持续向好 持续关注优势龙头 3.1 行业 持续向好 头部企业集中度 不断 上升 产销量保持增长 。 2018 年，我国规模以上白酒企业完成酿酒总产量 871.2 万千升，同比增长 3.14%。 2019 年 1-4 月，我国 规模以上 白酒 总 产量达到 268 万千升，同比增长 1.1%，增速同比有所下降。 2018 年，我国规模以上白酒企业白酒 (折 65度 )总销量 854.65万千升，产销率 99.3%。 2019 年 1-3 月，我国规模以上白酒企业白酒 (折 65 度 )总销量达到 222.28 万千升，产销率 109.2%，产销率同比上升 5.8 个百分点。 图 7： SW 食品饮料行业整体业绩（亿元） 图 8： SW 食品饮料行业整体业绩同比增速（ %） 资料来源：东莞证券 研究所， wind 资料来源：东莞证券 研究所， wind 图 9： SW 食品饮料细分板块 2019Q1 营收增速（ %） 图 10： SW 食品饮料细分板块 2019Q1 归母净利润增速（ %） 资料来源：东莞证券 研究所， wind 资料来源：东莞证券 研究所， wind 图 11： 我国 规模 以上白酒企业 当月 产量及同比增速 图 12： 我国规模以上白酒企业累计产量及同比增速 食品饮料行业 2019 年下半年投资策略 7 请务必阅读末页声明。 规模以上企业盈利规模 保持较快增长 。 2018 年，全国规模以上白酒企业为 1445 家， 实现销售收入 5363.83 亿元， 同比 增长 12.88%； 累计实现利润总额 1250.5 亿元， 同比 增长 29.98，虽增速较上年微幅减缓，但依然保持较快增长。亏损企业 183 个，亏损额 11.03亿元，较上年减亏 1.83%。 2019 年 1-4 月， 规模以上白酒企业累计完成销售收入 1990.71亿元，同比增长 8.4%； 累计实现利润总额 518.22 亿元，同比增长 25.5%; 头部 企业 市场集中度 不断 上升。 2018 年，全国规模以上白酒企业 1445 家 ，同比 减少 148资料来源：东莞证券 研究所， wind 资料来源：东莞证券 研究所， wind 图 13： 我国规模以上白酒 产销率（ %） 图 14： 我国规模 以上 白酒 (折 65 度 )库存比年初增长（ %） 资料来源：东莞证券 研究所， wind 资料来源：东莞证券 研究所， wind 图 15： 我国规模以上白酒企业销售收入及同比增速 图 16： 我国规模以上白酒企业利润总额及同比增速 资料来源：东莞证券 研究所， wind 资料来源：东莞证券 研究所， wind 食品饮料行业 2019 年下半年投资策略 8 请务必阅读末页声明。 家 ， 其中亏损企业 183 个 。 2019 年 1-4 月， 规模以上白酒企业 1176 家，同比减少 274家 ， 其中亏损企业 136 个 。规模以上企业数量在减少，但销售收入和利润保持较快增长，这说明市场份额不断向头部企业集中。 2018 年， 17 家白酒上市 公司 销售总收入占白酒行业规模以上企业销售收入总和的 39.3%， 占比 同比提高 10.6 个百分点；其中 茅五洋CR3 约为 26.4%，同比提高 6.7 个百分点 。 2018 年， 17 家白酒上市 公司归母净 利润总额占白酒行业规模以上企业 利润 总和的 55.8%，占比同比提高 4.7 个 百分点；其中茅五洋CR3 占比约为 45%，同比提高约 3 个百分点。 3.2 上市公司业绩 分化 强者恒强 白酒板块 2019Q1 业绩 延续 快增 态势 。 2019 年 Q1，白酒板块实现营业总收入 765.42 亿元，同比增长 22.34%，增速同比下降 5.86 个百分点；实现归属于母公司股东的净利润276.38 亿元，同比增长 28.07%，增速同比下降 8.79 个百分点。 图 17： 2017 年白酒上市公司销售收入占比（ %） 图 18： 2018 年白酒上市公司销售收入占比（ %） 资料来源：东莞证券 研究所， wind 资料来源：东莞证券 研究所， wind 图 19： 茅五洋销售收入占比不断提高 图 20： 茅五洋利润总额占比不断提高 资料来源：东莞证券 研究所， wind 资料来源：东莞证券 研究所， wind 图 21： 白酒板块营收和净利润 （亿元） 图 22： 白酒板块业绩同比增速 （ %） 食品饮料行业 2019 年下半年投资策略 9 请务必阅读末页声明。 优质 龙头 强者恒强。 白酒板块优势公司 贵州茅台、五粮液和洋河股份业绩占整个板块的比重越来越高。 2019Q1，茅五洋三强营收占比由 2010Q1 的 58%提高至 67%，归母净利由 2010Q1 的 72%提高至 78.6%。 成长性方面， 2019Q1 高端白酒 贵州茅台 、 五粮液 和 泸州老窖 收入增速在 20%以上，净利润增速保持在 30%以上；次高端 龙头洋河股份增速减缓至 15%左右； 古井贡酒、水井坊 、今世缘 业 保持较快增长 ， 口子窖增速有所减缓；舍得酒业收入加速增长，但 净利润增速 有所减缓 。 表 1： 2019 年 Q1 白酒板块上市公司业绩 代码 名称 2019Q1营业收入（亿元） 2019Q1 归母净利润（亿元） 2019Q1 营业收入同比（ %） 2019Q1 归母净利润同比（ %） 2018Q1 营业收入同比（ %） 2018Q1 归母净利润同比（ %） 600519.SH 贵州茅台 224.81 112.21 22.21 31.91 32.21 38.93 000858.SZ 五粮液 175.90 64.75 26.57 30.26 36.80 38.35 002304.SZ 洋河股份 108.90 40.21 14.18 15.70 25.68 26.69 000568.SZ 泸州老窖 41.69 15.15 23.72 43.08 26.20 32.74 600809.SH 山西汾酒 40.58 8.77 20.12 22.58 48.56 51.82 000596.SZ 古井贡酒 36.69 7.83 43.31 34.82 17.80 42.50 603369.SH 今世缘 19.55 6.41 31.07 26.00 31.10 31.79 603589.SH 口子窖 13.62 5.45 8.97 21.43 21.02 37.20 000860.SZ 顺鑫农业 47.65 4.29 19.95 17.17 3.37 94.61 603198.SH 迎驾贡酒 11.60 3.53 2.70 9.02 11.87 12.46 600779.SH 水井坊 9.30 2.19 24.25 41.16 87.73 68.01 资料来源：东莞证券 研究所， wind 资料来源：东莞证券 研究所， wind 图 23： 茅五洋及白酒板块营收 图 24： 白酒板块业绩同比增速 （ %） 资料来源：东莞证券 研究所， wind 资料来源：东莞证券 研究所， wind 食品饮料行业 2019 年下半年投资策略 10 请务必阅读末页声明。 600197.SH 伊力特 5.18 1.49 0.09 23.83 8.63 8.42 600559.SH 老白干酒 11.49 1.17 55.81 57.14 6.14 80.97 603919.SH 金徽酒 5.14 1.09 5.48 -9.92 5.44 6.63 600702.SH 舍得酒业 6.97 1.01 34.06 21.53 21.95 102.55 000799.SZ 酒鬼酒 3.46 0.73 30.46 16.18 46.12 68.88 600199.SH 金种子酒 2.89 0.09 -6.08 21.45 -11.64 17.13 资料来源：东莞证券 研究所 ， wind 预收账款 保持稳增 。 2018 年末 白酒板块 预收账款 387 亿元，同比增长 13.4%；其中 优势白酒 龙头 贵州茅台预收 款项 135.8 亿元，同比 下降约 6%；五粮液预收款项 67.1 亿元，同比增长约 44%； 洋河股份预收款项 44.7 亿元，同比增长 6.4%； 泸州老窖预收 款项 16亿元，同比 下降 18%。 古井贡酒、山西汾酒、顺鑫农业、今世缘和舍得酒业预收款项保持较快增长。 4.啤酒：景气度持续回升 产销量有所回升 。 2018 年，我国规模以上 啤酒 企业 产量 3812.2 万千升，同比增长 0.5%，增速同比回升 1.2 个百分点 。 2019 年 1-4 月，我国规模以上 啤酒 企业 产量 1128.8 万千升 ，同比增长 0.8%， 保持温和回升 。 上市的啤酒公司青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒和珠江啤酒产销量均有所回升。 图 25： SW 白酒 板块 预收账款及其增速（亿元， %） 图 26： 2018 年 末白酒 上市 公司预收款项 同比（ %） 资料来源： 东莞证券 研究所 ,wind 资料来源： 东莞证券 研究所 ， wind 图 27： 我国规模以上企业啤酒产量同比增速（ %） 图 28： 我国规模以上企业啤酒当月产量（万千升）