家电行业2019年中期策略报告：拥抱核心资产，龙头配置为先.pdf

家电行业 2019 年中期策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 爱建证券有限责任公司 策略报告 家电 行业 2019 年 7 月 3 日 星期 三 拥抱核心资产，龙头配置为先 研究所 投资要点： 今年以来家电行业涨幅 居 全行业第四 。 今 年以来，所有行业一反去年下跌态势都呈正涨跌幅。截至 6 月 28 日，上证综指上涨 19.45%，深证成指上涨 26.78%，沪深 300 上涨 27.07%，而家电行业在这一波反弹行情中远超指数，其涨跌幅在申万一级行业中仅次于食品饮料、非银金融、农林牧渔排第四达 37.82%。 反弹上涨的背后仍是业绩的强支持 ， 2019Q1 家电营收同比+4.54%、 家电归母净利润同比 +6.28%，从各个子行业表现来看，白电行业仍是最优选择，而不同赛道的龙头公司无论在经营业绩还是增长潜力方面都具有更高的 确定性。 贯穿全年的 投资逻辑 线 ：政策推手 +地产托底 +ROE/PE 的性价比 ,优先 配置 龙头公司 。 今年上半年，相关部门频频出台政策以刺激消费 ，总结来看政策 主要涵盖两个方面的内容：一是引导行业向绿色、高效产品升级以刺激更新需求，包括家电产品以旧换新的补贴、超高清电视及视频内容的支持、智能家居的应用试点、绿色高效标准的强化等；二是普惠性减税与结构性减税并举，降低企业成本或提高企业利润。在政策指引下，具备丰富技术储备、强劲研发实力、充盈现金流的公司更能跟上家电行业绿色化、智能化发展的步伐，具备较强产业链议价能力的公司更能提升盈利能力，其中我们认为龙头公司会更受益。 家电行业作为地产后周期板块，今年以来部分地产数据向好提振了市场对家电行业的预期和信心。 虽然地产向好 还未传导至家电行业基本面，但家电板块部分公司的股价已率先做出反应，尤其与地产相关性最高的厨电板块中，老板电器、华帝股份 3 月份股价分别上涨 29.58%和 30.27%，位居当月涨幅前十公司排名内。 ROE 是资金在择股时较看重的指标之一，家电行业连续三年 ROE 排全行业前五，具备持续盈利能力，与其同样连续三年进前五的行业仅食品饮料。对比同消费属性的食品饮料行业，家电现在的盈利 -估值更具有 性价比。 ROE（ 2018） /PE（ 20190628）中，家电行业优于食品饮料，在全行业排第六；ROE（ 2018） /PB（ 20190628）中，家电行业仍优于食品饮料，居全行业中部靠前。经过 2019 年初的一波上涨，家电估值已走出底部，但行业持续稳定的盈利能力叠加合理估值水平仍为投资资金提供安全边际，尤其行业内的龙头公司更受长线资金青睐。 投资建议。 对于下半年，我们认为：一、今年家电行业的投资逻辑主要在政策支持以及地产后周期，而二级市场分别在一月份和三月份已对此预期有所反应，后续家电基本面对政策及地产因素的 验证将进一步拉动估值上移，时间预计在三季度末， 标的建议关注 老板电器 ；二、现阶段马上进入半年报披露期，市场会更偏好财报表现亮眼的公司。从今年上半年行业基本情况来看，家电行业景气承压、市场空间已从增量到存量，头部与非头部公司、头部公司之间的竞争也越发激烈，而在此环境下龙头公司的竞争优势更加明显，建议积极拥抱龙头，如 美的集团 ；三、今年的不确定性主要来源贸易战以及宏观经济下行，前期市场已经对此风险进行反应，近分析师：张志鹏 TEL： 021-32229888-25311 E-mail:zhangzhipengajzq 执业编号： S0820510120010 联系人：陈曼姝 TEL:021-32229888-25516 E-mail:chenmanshuajzq 行业 评级： 同步大市 （维持） 数据来源： Wind，爱建证券 研究所 (%) 1 个月 6 个月 12 个月 绝对表现 9.05 45.11 6.39 相对表现 0.92 14.34 -5.75 数据来源： Wind，爱建证券 研究所 策略报告 家电行业 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 期中美关系在 G20 大阪峰会有所缓解，市场信心在短期内有所提振，家电行业的盈利 /估值性价比较高，三季度可以积极配置 ，但由于不确定性因素犹在，因此择股上建议选择业绩支撑性高的公司 。 风险提示 。 1）销售不及预期； 2）地产政策变动； 3）宏观经济增长疲软。 策略报告 家电行业 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 目录 1、市场行情回顾与行业基本面分析 2018-2019Q1 . 6 2、行业增速承压，公司表现分化 2019H1 . 8 2.1 白电篇 . 8 2.2 厨电篇 . 12 2.3 小家电篇 . 14 3、今年投资逻辑：政策推手，地产托底， ROE/PE 的性价比 . 15 3.1 政策频发以促进消费 . 15 3.2 地产改善拉动家电需求 . 17 3.3 盈利 /估值的高性价比 . 19 4、投资建议 . 21 5、 重点公司 . 21 6、风险提示 . 23 策略报告 家电行业 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表 目录 图表 1： 2018 年、 2019 年行业涨跌情况 . 6 图表 2：近 5 年家电及子板块收入增速情况 . 7 图表 3：近 5 年家电及子板块 利润增速情况 . 7 图表 4：今年以来空调总销量增速下降 . 9 图表 5：空调主要靠内销拉动 . 9 图表 6：今年以来洗衣机总销量情况 . 9 图表 7：洗衣机外销增速好于内销 . 9 图表 8：今年以来冰箱总销量情况 . 10 图表 9：冰箱外销增速好于内销 . 10 图表 10：各公司空调总销量月度同比情况 . 10 图表 11：各公司空调内、外销量月度同比情况 . 10 图表 12：空调市占 率，美的提升，格力、海尔略有下降 . 11 图表 13：各公司洗衣机总销量月度同比情况 . 11 图表 14：各公司洗衣机内、外销量月度同比情况 . 11 图表 15：洗衣机市占率美的提升，海尔基本持平 . 11 图表 16：各公司冰 箱总销量月度同比情况 . 12 图表 17：各公司冰箱内、外销量月度同比情况 . 12 图表 18：冰箱市占率美的提升，海尔下降 . 12 图表 19： 2019 年 Q1 烟灶消线上零售额情况 . 13 图表 20： 2019 年 Q1 烟灶消线下零售额情况 . 13 图表 21： 2019 年 1-5 月份洗碗机线上零售额月度同比情况 . 13 图表 22： 2019 年 1-5 月份洗碗机线下零售额月度同比情况 . 13 图表 23：摩飞网红锅成今年爆款 . 14 图表 24：石头扫地机器人兼具颜值与功能 . 14 图表 25：住宅竣工面积情况 . 17 图表 26：商品房住宅销售面积情况 . 17 图表 27：今年以来 30 大中城市商品房成交面积月度同比数据向好，尤其一线城市 . 18 图表 28： 3 月份华帝股份、老板电器股价实现高涨幅 . 18 图表 29： ROE/PE 值，家电优于食品饮料排第六 . 20 图表 30： ROE/PB 值，家电优于食品饮料居中偏前 . 20 图表 31：白电龙头沪深通比例一直居高位区间（ %） . 21 图表 32：老板电器、苏泊尔沪深通比例同在高位区间（ %） . 21 图表 33：美的集团 PE-BAND . 22 图表 34：美的集团 PB-BAND . 22 图表 35：老板电器 PE-BAND . 22 图表 36：老板电器 PB-BAND . 22 策略报告 家电行业 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 表格目录 表格 1：家电行业个股 18、 19 年业绩情况和涨跌幅 . 7 表格 2：主流小家电产品品牌公司 . 14 表格 3：今年出台的家电相关促进 政策 . 15 表格 4：连续三年 ROE 排名前五的行业仅食品饮料和家电 . 19 策略报告 家电行业 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 1、 市场 行情 回顾 与行业基本面 分析 2018-2019Q1 今年 以 来，所有行业一反去年下跌态势都呈正涨跌幅。 截至 6 月28 日，上证综指上涨 19.45%，深证成指上涨 26.78%，沪深 300 上涨27.07%， 而 家电行业 在这一波反弹 行情中 远超指数 ，其涨跌幅 在申万一级行业中仅次于 食品饮料、 非银金融、 农林牧渔排第 四 达 37.82%。 图表 1： 2018 年、 2019 年行业涨跌情况 数据来源： Wind，爱建证券研究所 （注： 2019 年的截止 6 月 28 日） 反弹上涨的背后仍是业绩的强支持。 2018 年 家电 营收虽然较前一年增速下降 19Pct，仍同比 +14.82%，其中 ， 子 板 块 白电 、厨电、小家电、黑电、家电零部件分别 同比 +15.73%、 +7.53%、 +13.18%、 14.43%、10.19%。 2019Q1 家电营收同比 +4.54%，子板块白电、厨电、小家电、黑电、家电零部件分别同比 +6.50%、 -1.90%、 -9.34%、 +4.83%、 +0.81%。 2018 年家电归母净利润 表现远差于收入端，全年利润同比 -11.78%，主要是 小家电、黑电、家电零部件表现不佳分别同比 -31.51%、 -106.77%、-145.58%，而 白电和厨电 仍 表现 良好 ，分别同比 +10.01%和 12.18%。2019Q1 家电归母净利润同比 +6.28%，子板块白电、厨电、小家电、黑电、家电零部件分别同比 +8.96%、 +12.74%、 -4.01%、 -30.03%、 +1.68%。 从上述整体行业和各子行业的 收入端 、 利润端增速来看， 近 五 年间以 2017年为家电整体行业增速顶峰值， 2018年和 2019Q1均增速下行 ，除了受前高基数压力外， 最主要还是 宏观经济大环境疲软下家电行业景气承压。 从各个子行业表现来看，白电行业仍是最优选择，而不同赛道的龙头公司无论在经营业绩还是增长潜力方面都具有更高的确定性 ，具体 情况 如下： a、 白电的营收和利润增 速除了在 2015 年较低迷外一直稳定优于全行业 ，龙头公司 在行业景气 下行 时的抗压性和景气上行时的增长潜策略报告 家电行业 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 力 更 佳 。 如 美的集团 2018 年及 2019 年一季度的利润增速均超越行业平均值，空调老大格力电器在 2018 年 收入 逆行业增长 超 17pct， 海尔在今年一季度收入增速超过行业平均值且利润增速优于 2018 年 ； b、 厨电 过去表现一直 优异， 但因与地产相关性最大，随着地产景气下行从 2017 年开始增速不断放缓 ，在收入端反应明显 。 根据今年一季度表现来看， 各厨电公司收入增速仍在下行， 而利润方面 除华帝增速跑输行业均值外，老板电器、浙江美大、万和电气均 表现良好保持两位数增速 ； c、 小家电 收入过去保持两位数增长，受大环境影响居民消费意愿较低，今年一季 度增长较为乏力，公司层面积极调整产品结构，利润端好于收入端 。关注个股中，苏泊尔表现稳定，九阳股份结构性调整步入收获期其一季度利润增速上升 ； d、 黑电一直受制于行业技术更迭快、价格战此起彼伏、各品牌混战竞争等情况， 大部分公司 经营表现差强人意 ，该赛道始终不如白电、厨电优质 。 图表 2：近 5 年家电及子板块收入增速情况 图表 3：近 5 年家电及子板块 利润 增速情况 数据来源 ： Wind，爱建证券研究所 数据来源 ： Wind， 爱建证券研究所 表格 1： 家电行业个股 18、 19 年业绩情况和涨跌幅 个股简称 营收增速 利润增速 涨跌幅 （ %） 2018A 2019Q1 2018A 2019Q1 2018 2019（截至 6-28） 白电板块 16% 7% 10% 9% 格力电器 33% 2% 17% 2% -18.33 56.19 美的集团 8% 7% 17% 17% -31.97 44.42 青岛海尔 15% 13% 7% 8% -25.26 24.84 小天鹅 A 11% 8% 24% 18% -35.24 41.65 海信家电 8% -3% -32% 46% -46.75 76.52 长虹美菱 4% -1% 19% 8% -40.69 22.26 奥马电器 12% 0% -599% 4% -56.71 6.37 依米康 10% 6% -58% -91% -13.51 9.72 澳柯玛 21% 16% 114% 22% -32.33 32.63 春兰股份 -19% -85% 131% -118% -37.33 12.36 策略报告 家电行业 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 惠而浦 -1% -14% -370% -127% -26.42 14.45 厨电板块 8% -2% 12% 13% 华帝股份 6% -7% 1% 6% -55.31 40.96 老板电器 6% 4% 18% 21% -57.18 38.52 万和电气 6% -7% 24% 22% -25.09 4.44 浙江美大 36% 32% 24% 18% -39.62 36.40 小家电板块 13% -9% -32% -4% 苏泊尔 26% 12% 28% 14% 33.15 46.48 九阳股份 13% 15% 9% 11% -1.56 35.08 奥佳华 27% 20% 27% 30% -17.21 2.92 荣泰健康 20% -15% 15% -1% -54.34 4.45 科沃斯 25% 3% 29% -24% 59.66 -7.10 莱克电气 3% -7% 16% 18% -52.72 1.19 飞科电器 3% -4% 1% -6% -48.21 6.80 新宝股份 3% 3% 23% 106% -23.15 29.90 爱仕达 6% 5% -14% 12% -35.95 11.59 圣莱达 26% -13% -121% -14% -38.45 24.62 长青集团 6% 17% 90% 138% -17.23 -0.68 奋达科技 4% 6% -276% -11% -53.86 15.85 金莱特 -16% -14% -1278% -235% -56.92 26.39 天际股份 1% 8% 278% 1020% -54.90 69.40 融捷健康 -13% -30% -1255% -181% -38.62 -4.08 开能健康 27% 21% 500% -96% -12.73 4.86 顺钠股份 16% -91% -2634% -154% -76.07 13.04 *ST 德奥 -6% -39% -66% -64% -72.91 -2.78 黑电板块 14% 5% -107% -30% 海信电器 7% -2% -59% -91% -41.23 -0.69 创维数字 7% 12% 248% 74% -20.00 58.99 深康佳 A 48% 39% -92% 53% -44.92 29.63 四川九洲 20% -6% 1119% 70% -24.02 40.18 四川长虹 7% 6% -9% -21% -33.38 27.71 同洲电子 19% 62% -3802% -140% -26.25 4.60 兆驰股份 26% -14% -26% 14% -46.93 44.21 银河电子 -6% -14% -723% -13% -42.79 23.50 高斯贝尔 -27% -26% -596% 13% -24.53 33.28 *ST 毅昌 -14% -25% 70% 342% -37.57 -5.47 ST 厦华 78% -96% -137% -84% -55.84 -4.20 ST 中新 1% -79% -154% -482% -58.95 -37.93 数据来源 ： Wind，爱建证券研究所 2、 行业增速承压，公司表现分化 2019H1 2.1 白电篇 19 年一季度大部分公司收入增速下滑，从行业数据 来看 已 反映 家电景气承压。根据产业在线数据，今年 1-3 月份 ， 空调累计销量 3922策略报告 家电行业 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 万台，同比 -1.76%，其中内销 2185 万台，同比 +2.84%，外销 1737 万台，同比 -6.99%，主要靠内销拉动 增长 ； 洗衣机累计销量 1609 万台，同比 -0.87%，其中内销 1118 万台，同比 -3.03%，外销 491 万台，同比+4.4%，外销情况要好于内销 ；冰箱累计销量 1737 万台，同比 +3.6%，其中内销 1016 万台，同比 -1.93%，外销 721 万台，同比 +12.55%，同样外销表现更好 。 二季度 开始 ， 空 调 销量情况未明显改善 ， 而 冰箱、洗衣机略有 回暖 且外销仍是增长助力 。 4-5 月份 ， 空调销量 3427 万台，同比 -1.64%，其中内销 2066 万台，同 比 1.84%，外销 1361 万台，同比 -6.49%； 洗衣机销量 1065 万台，同比 +4.08%，内销 708 万 台，同比 +1.38%，外销 357万台，同比 +9.87%； 冰箱销量 1431 万台，同比 +4.6%，内销 743 万台，同比 -2.19%，外销 688 万台，同比 13.06%。 图表 4： 今年以来 空调总销量 增速 下降 图表 5： 空调 主要靠内销拉动 数据来源： 产业在线 ，爱建证券研究所 数据来源 ： 产业在线 ， 爱建证券研究所 图表 6： 今年以来洗衣机总销量情况 图表 7： 洗衣机外销增速好于内销 数据来源： 产业在线 ，爱建证券研究所 数据来源 ：产业在线， 爱建证券研究所 策略报告 家电行业 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图表 8： 今年以来 冰箱 总销量 情况 图表 9： 冰箱外销增速好于内销 数据来源： 产业在线 ，爱建证券研究所 数据来源 ：产业在线， 爱建证券研究所 行业增长疲软， 行业内公司 销售情况 出现分化 。 具体来看： 空调方面， 1-5 月份格力总销量同比 -5%，海尔总销量同比 -21%，而美的总销量同比 12%支撑 市场对 行业 信心 ， 各公司内销情况远好于外销；市占率 对 比去年同期格力下降 1pct，海尔下降 2pct，美的 提升 4pct。 洗衣机方面， 1-5 月份 美的总销量同比 +5%， 海尔总销量 同比 -1%，其中外销美的、海尔均优于行业平均水平分别 同比 为 +13%、 +12%， 内销美的优于海尔分别同比为 +3%、 -2%；市占率对比去年同期海尔基本持平，美的提升 1pct。 冰箱方面， 1-5 月份 海尔总销量同比 -2%，弱于行业平均水平 +4%，而美的远远好于行业 实现同比 +8%， 内销上美的同比 +1%，海尔同比 -1%，外销上美的 +19%，海尔同比 -6%； 市占率对比去年同期海尔下降 2pct，美的提升 1pct。 图表 10： 各公司空调总销量月度同比情况 图表 11： 各公司空调内 、 外 销量月度同比情况 数据来源： 产业在线 ，爱建证券研究所 数据来源 ：产业在线， 爱建证券研究所