汽车行业中期策略：吹尽狂沙始到金.pdf

huajinsc/ 1 / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019 年 08 月 08 日 行业 研究 证券研究报告 汽车 行业中期策略 吹尽狂沙始到金 投资要点 行业底部渐行渐近，“金九银十”出现拐点的概率较大。 受购置税优惠完全退出、宏观经济增速回落、中美贸易摩擦 加剧 等负面因素影响， 2018 年下半年 开始 汽车单月产销增速连续下滑。 2019 年上半年， 行业还受到 部分 省市 国五国六排放标准切换以及新能源汽车补贴退坡等负面因素 的 扰动， 导致 产销 量 降幅进一步扩大，总体表现低于年初市场预期。考虑到部分省市国六排放标准 已于 7 月 1日 切换完成、相关促进汽车消费 的 政策效果逐步显现 、“金九银十”汽车消费旺季即将到来、新能源汽车迎来年末 的 季节性 “抢装” 以及去年同期销量基数较低等因素，我们判断 7、 8 月淡季过后， 汽车 行业 景气度 有望出现向上的拐点 。 存量市场，挖掘格局变化带来的投资机会或将获得 更好收益 。 在 人口结构变化与 宏观 经济增速放缓 的大背景下 ， 国内车市 正 由 增量市场转为存量市场 。股比限制放开 后，外资“ 鲶鱼”入华 将对中国 自主品牌 形成巨大压力 。 面对 “内忧外患”的不利局面 ，自主品牌已进入“淘汰赛” ， 优胜劣汰后市场份额 有望向优质头部企业集中。 与此同时 ， 汽车 “新四化” （电动化、智能化、网联化、共享化）技术 带来的颠覆性变革将推动整个汽车行业发生根本转变 ， 汽车 产业价值链 将 发生深度变革与重组 。传 统 车企及 零部件供应商 需要 积极拥抱 新技术 ，方能应对意义重大甚至迫在眉睫的变革需求。 日系和德系表现强势或是未来中长期趋势。 分国别 派 系看， 法系与韩系 乘用 车由于 产品 质量欠佳、 车型 老旧 等问题 ，已 逐渐被市场 边缘 化 ； 美系车 受中美贸易摩擦影响 较大 ， 其自身也有 油耗高 、做工较粗糙 等 劣势 ， 2018 年来市场份额下滑明显 。 从品牌影响力、车辆动力性能 以及 燃油经济性等角度出发，我们认为日系与德系 品牌 综合实力最为突出， 在 存量市场“剩者为王” 时代， 日系、德系车销量与 市场份额进一步提升 或是 未来中长期趋势 。 投资建议： 在人口与经济增长放缓的大背景下，汽车行业增速降档，但随着各车企推出国六排放标准车型数量不断增多，国家减税降费、刺激汽车消费平稳增长等一系列政策效果逐步显现以及去年同期基数较低等因素综合影响，预计下半年开始汽车行业景气度有望逐步好转，行业拐点或在“金九银十”时刻到来。我们维持行业投资评级 “同步大市 -A” 。 我们建议在当前行业处于周期底部阶段提前布局以下两条主线：（ 1） 国六车型储备丰富且具有品牌优势的自主品牌龙头或日系车占比较大的整车龙头企业，重点推荐 长城汽车、广汽集团 ，建议关注吉利汽车（ H） ； （ 2）为日系和德系 整车配套占比大，或与智能汽车及新能源汽车产业链紧密相关 ， 随行业回暖估值向上修复弹性大的各零部件龙头企业，重点推荐 星宇股份、福耀玻璃、银轮股份、保隆科技 ，建议关注 玲珑轮胎、宁德时代 。 风险提示： 国内经济下行风险 ； 中美贸易摩擦加剧风险 ； 政策调整风险 。 投资评级 同步大市 -A 维持 首选股票 评级 601633 长城汽车 买入 -B 601238 广汽集团 买入 -B 601799 星宇股份 买入 -A 600660 福耀玻璃 买入 -A 002126 银轮股份 买入 -A 603197 保隆科技 买入 -A 一年 行业 表现 资料来源：贝格数据 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 -1.99 -6.04 -15.94 绝对收益 -8.97 -8.70 -8.45 分析师 林帆 SAC 执业证书编号： S0910516040001 linfanhuajinsc 021-20377188 报告联系人 陆嘉敏 lujiaminhuajinsc 021-20377038 相关报告 汽车：第 32 周周报： 7 月库存预警指数回升，透支后产销量回落 2019-08-05 汽车：第 31 周周报：中汽协下调全年销量预期，下半年行业景气有望好转 2019-07-28 汽车：第 30 周周报：丰田牵手比亚迪和宁德时代，加码新能源汽车 2019-07-21 汽车：第 29 周周报：短期因素致 6 月车市小幅 回 暖 ， 静 待 行 业 景 气 度 触 底 回 升 2019-07-15 汽车： 6 月汽车产销量分析：短期因素促车市小幅回暖 2019-07-11 -16%-11%-6%-1%4%9%14%19%2018!-08 2018!-12 2019!-04 2019!-08汽车 沪深 300 行业中期策略 huajinsc/2 / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、行业持续低迷，底部渐行渐近 . 5 （一） 2019H1 行业低迷状态延续 . 5 （二）多因素致行业回暖不及预期 . 8 （三）拐点或在 “金九银十 ”到来 . 10 二、存量市场，格局变化加剧 . 14 （一）变局一：产销增速降档，车市迈入存量时代 . 14 （二）变局二：外资大举入华，自主品牌加速优胜劣汰 . 18 （三）变局三： “新四化 ”大潮来临，产业价值链面临深度变革与重组 . 21 三、 日系和德系表现强势或是未来中长期趋势 . 24 （一）品牌分化，日系、德系份额逆势而上 . 24 （二）综合实力突出，日系、德系有望保持强势表现 . 27 四、投资建议 . 32 1、长城汽车（ 601633.SH） . 33 2、广汽集团（ 601238.SH） . 33 3、星宇股份（ 601799.SH） . 34 4、福耀玻璃（ 600660.SH） . 34 5、银轮股份（ 002126.SZ） . 35 6、保隆科技（ 603197.SH） . 36 五、风险提示 . 37 图表目录 图 1： 20072019H1 汽车销量及增速 . 5 图 2： 20072019H1 乘用车销量及增速 . 5 图 3： 20072019H1 SUV 销量及增速 . 5 图 4： 20072019H1 商用车销量及增速 . 6 图 5： 20072019H1 重卡销量及增速 . 6 图 6： 20112019H1 新能源汽车销量及增速 . 6 图 7： 2019H1 各 行业涨跌幅（按中信分类） . 7 图 8： 2019H1 汽车各子板块涨跌幅 . 7 图 9： 2011Q1 至今中国 GDP 增速（按季度） . 8 图 10： 2017 年 1 月至今汽车消费指数 . 8 图 11：美国对中国加税历程 . 9 图 12：购置税优惠前后汽车销量增速中枢显 著下移 . 9 图 13： 2019H1 乘用车零售销量 . 10 图 14： 2019H1 乘用车批发销量 . 10 图 15： 2009 年购置税减半政策推出后汽车销量及增速 . 11 图 16： 2015 年购置税减半政策推出后汽车销量及增速 . 11 图 17： 2019H1 经销商库存系数 . 12 图 18：所有在售车型中国六车型占比 . 12 图 19： 9 月 12 月汽车销量占比占全年总销量 35%以上 . 13 图 20：每年新能源汽车销量都呈 “前低后高 ”走势 . 13 图 21： 2019 年单月汽车销量及增速预测 . 14 行业中期策略 huajinsc/3 / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 22：日本劳动人口数量 及增速 . 15 图 23：日本人均可支配收入及增速 . 15 图 24：日本新车注册量 . 15 图 25：德国劳动人口数量及增速 . 16 图 26：德国人均可支配收入及增速 . 16 图 27：德国乘用车销量及增速 . 16 图 28：美国劳动人口数量及增速 . 16 图 29：美国人均可支配收入及增速 . 16 图 30：美国汽车销量及增速 . 17 图 31：中国城镇居民家庭人均可支配收入及增速 . 17 图 32：中国劳动年龄 人口数量及增速 . 17 图 33： 20002019H1 中国汽车销量及增速 . 18 图 34：汽车行业股比放开时间节点 . 18 图 35：自主品牌乘用车销量及增速 . 19 图 36：自主品牌乘用车市场份额 . 19 图 37：自主品牌中 CR10 的市场份额 . 21 图 38：汽车产业供应链变革趋势 . 21 图 39：用于新型出行服务的新车销售占比 . 22 图 40：全球分等级自动驾驶渗透率预测 . 22 图 41：全球互联网汽车占比预测 . 22 图 42：中国新能源汽车销量及渗透率预 测 . 23 图 43： 2019H1 乘用车各国别系市场份额比较 . 25 图 44：法系车销量及市场份额 . 25 图 45：韩系车销量及市场份额 . 25 图 46：日系车月销量及增速 . 26 图 47：日系车年销量及市场份额 . 26 图 48：韩系车月销量及增速 . 26 图 49：韩系车年销量及市场份额 . 26 图 50：美系车月销量及增速 . 26 图 51：美系车年销量及市场份额 . 26 图 52：韩系车月销量及增速 . 27 图 53：韩系车年销量及市场份额 . 27 图 54： 2019 年中国消费者意向购车原因 . 27 图 55： 2018 年美国消费者报告汽车可靠性排名 . 28 图 56： 2019 沃德全球十佳发动机 . 29 图 57： 2019 中国消费者新车购 买意向 . 30 图 58： 2019 年大众品牌市场品牌忠诚度 . 31 图 59： 2019 年奢侈品市场品牌忠诚度 . 31 图 60：各级别乘用车油耗最低的 30 款车型国别占比 . 31 图 61：各系乘用车市场份额 . 32 图 62：长城汽车销量 . 33 图 63：长城汽车单车净利润 . 33 图 64：广汽丰田销量 . 34 图 65：广汽本田销量 . 34 图 66：星宇股份营收及增速 . 34 行业中期策略 huajinsc/4 / 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 67：星宇股份归母净利润及增速 . 34 图 68：福耀玻璃营收及增速 . 35 图 69：福耀玻璃归母净利润及增速 . 35 图 70：银轮股份营收及增速 . 36 图 71：银轮股份归母净利润及增速 . 36 图 72：保隆科技营收及增速 . 36 图 73：保隆科技归母净利润及增速 . 36 表 1： 2019H1 汽车各子板块个股涨幅榜前十 . 7 表 2： 2019 年来政策对汽车行业支持力度不断加大 .