汽车行业2019半年报业绩综述：行业最坏时期已过，Q2基金已加仓.pdf

汽车 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 26 Table_MainInfo 行业最坏时期已过， Q2基金已加仓 汽车行业 2019半年报 业绩 综述 分析师： 郑连声 SAC NO： S1150513080003 2019 年 9 月 5 日 Table_Summary 投资要点： 行业基本面 1） 销量方面， 2019H1 汽车销量 1232.30 万辆 ， 同比下降 12.40%； 2019Q2销量 595.06 万辆，同比下降 13.56%， 主要 归因于经济面临压力下，消费者收入预期不乐观导致作为可选消费品的汽车终端需求不足，叠加去年同期基数较高。 2019H1新能源汽车销量 61.68万辆， 增速达到 49.70%， 其中 2019Q2销量为 31.79 万辆，增速为 18.16%， 补贴政策发布前“抢装”现象和补贴大幅退坡仍然在一定程度上影响了消费者购车热情 。 2019H1 重卡销量 65.62万辆，相较于去年同期的 67.18 万辆小幅回落。 2）库存方面， 上半年经过主机厂和经销商主动消化国五 车 库存的努力，经销商库存压力有所缓解 ， 6 月库存系数降至 1.38； 主机厂库存数量整体呈下降趋势 ， 7 月再创 历史新低至95.30 万辆 。 3） 价格方面， 2019H1 整体乘用车价格较去年同期上升 ，预计与主机厂新 车型导入有关； 乘用车终端优惠波动上升 。 4） 2019H1 主要原材料钢铝铜等价格相比去年有所降低，但整体仍在较高位小幅波动。 行业整体经营情况 1） 汽 车行业 2019H1 实现营收 1.45 万亿元，同比降低 4.32%， Q1 和 Q2 分别 下降 2.31%和 6.23%。 2019H1 净利 润 600.99 亿元，同比下降 26.29 %，Q1 和 Q2 净利润分别同比下降 22.02%和 30.51%。营收和利润的持续下降 主要原因在于经济面临压力下，汽车产销低迷以及国五 车 去库存导致的 整车行业量价齐跌，进而影响上游零部件行业和 下游 汽车经销服务行业业 绩 表现 。 2）上半年 行业毛利率和净利率 相较去年同期分别下滑 0.87、 1.24 个百分点，经营性现金流量净额也不断下降， 行业盈利能力的减弱 主要 受 需求低迷和竞争加剧，以及管理费用和研发费用 增加 的影响 。 3） 上半 年 在建工程相比年初增长率 减少 0.77 个百分点 ，投资性现金流量净额 于去年持平 ， 资本性支出明显增多， 处于行业 低迷 周期中的车企期望通过持续性的研发投入和对新能源和智能网联的布局，以期实现超越行业的表现。 细分行业情况 板块 经营持续分化， 盈利能力差别增大 ： 1） 乘用车板块 2019H1 营业收入相比去年同期下滑 13.85%， 分季度看每季度都有所下滑 ， 产销低迷导致营收持续减少 。 在经历了国五老车型 促销后，盈利能力延续了 2018 年以来的走低，毛利率 /净利率 持续 下 降。 2） 客车 板块 2019H1 营业收入出现 1.05%的小幅下滑，单车价格的提升减弱了销量大幅下滑（ -7.71%）的负 面影响，盈利能力有所增强。 3） 货车板块 2019H1 景气度先升后降，盈利能力 小幅提升 。 4）零部件板块 业绩 出现负增长 ，盈利能力也出现小幅下滑 。 5） 汽车经销服务板行业研究 证券研究报告 业绩综述 Table_Author 证券分析师 郑连声 022-28451904 zhenglsbhzq Table_Contactor 助理分析师 陈兰芳 SAC No： S1150118080005 022-23839069 chenlfbhzq Table_IndInvest 子行业评级 整车 中性 汽车零部件 中性 汽车经销服务 中性 新能源汽车 看好 Table_StkSuggest 重点品种推荐 广汽 集团 增持 长安汽车 增持 精锻科技 增持 豪迈科技 增持 玲珑轮胎 增持 比亚迪 增持 宇通客车 增持 宁德时代 增持 先导智能 增持 潍柴动力 增持 威孚高科 增持 汽车 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 26 块 因国五车 去库存 在一定程度上 促进 了 营收增长 ， 但 盈利 有所 下降 。 机构持仓情况 行业配置方面， 2019Q2 基金（ 包括基金和基金管理公司） 加 仓汽车股 ， 配置比例由 2019Q1 的 2.33%升至 2.67%， 增长幅度位列申万一级行业第 8。个股配置方面 ， 机构 依然 偏好于流动性好的行业细分龙头 。 截至 2019 年二季度末，基金持有的汽车前十大重仓股持股总市值合计 397.68 亿元，占汽车行业持股总市值的 74.86%， 其中上汽集团以 93.20 亿元的持股总市值位列第一 。 行业表现及估值 今年以来，汽车板块跑输大盘 15.48 个百分点，目前行业 TTM 市盈率为 16倍，年初以来虽跟随大盘有所上升，但从 2002 年以来的历史数据来看，仍位于历史估值中枢下 方。其中，乘用车板块 14 倍，零部件板块 17 倍。目前来看，整体估值已基本消化了汽车景气度低迷的预期，行业优质龙头具备配置价值。 行业 投资策略 1）当前宏观经济运行压力仍较大，终端需求仍较低迷，汽车行业整体承压，同时面临上游原材料价格压力，汽车产业链利润率受到影响；我们预计下半年汽车工业库存和渠道库存将进入主动补库存阶段，叠加汽车消费刺激政策最终落地，后续各地政府有望相继推出具体政策，同时考虑到去年同期基数低的因素，下半年汽车产销将有望复苏。我们认为，国内新车市场将长期呈现以存量竞争为主的特点，经营分化将是大势 所趋，未来行业集中度将持续提升，优质龙头效应将越发明显，建议关注主流日系、南北大众及福特相关乘用车产业链的标的，如广汽集团（ 601238）、长安汽车（ 000625），以及优质零部件标的精锻科技（ 300258）、豪迈科技（ 002595）、玲珑轮胎（ 601966）。 2） 新能源汽车行业正由“政策驱动”转向“市场驱动”，补贴的大幅退坡和技术标准的提高，使新能源汽车行业走向“消费分级”，在国内外车企加大投资布局以形成良性竞争的局面下，新能源汽车的性价比将逐步提升，新能源汽车行业的市场化进程加快，预计新能源汽车销量仍 将保持一定增速。建议关注具备技术储备和客户渠道优势的优质产业链龙头公司，如比亚迪（ 002594）、宇通客车（ 600066）、宁德时代（ 300750，电新组覆盖）、先导智能（ 300450）。 3）商用车方面，随着基建投资力度加码，以及今年 7 月 1 号 天然气重卡 国六排放标准开始实施 （ 2021 年 7 月 1 日全面实施重型柴油机国六标准） ，存量大的国三车面临淘汰更新，随着下半年基数走低，我们预计重卡产销有望保持稳定，建议关注产品覆盖全、市场竞争力强的潍柴动力（ 000338），以及威孚高科（ 000581）。 风险提示 ： 经贸摩擦 风险 ； 经济下行超预期；政策波动风险； 新能源汽车市场增速低于预期 ；原材料涨价及汇率风险。 汽车 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声 明 3 of 26 目 录 1.行业整体情况 . 6 行业基本面：汽车销量下滑，经销商库存压力缓解 . 6 行业整体经营情况：业绩面临压力，行业盈利减弱 . 9 2.细分行业情况 . 12 乘用车：销量下滑致营收下降 ,盈利能力持续走低 . 12 客车：销量与营收小幅下滑，盈利能力改善 . 13 货车：行业景气度先升后降，盈利小幅提升 . 14 汽车零部件：业绩下滑幅度小于乘用车 . 15 汽车经销服务：去库存效果良好，营收小幅增加 . 16 3.基金持仓分析 . 17 行业配置：机构加仓汽车股 . 17 个股配置：持仓集中度提升 . 18 增减持分析：增持集中于细分行业龙头，零部件企业增减持变动较大 . 19 4.行业板块表现与估值 . 21 5.投资策略 . 22 汽车 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声 明 4 of 26 图 目 录 图 1： 汽车批发销量（万辆） . 6 图 2：新能源 汽车销量（万辆） . 6 图 3： 重卡 销量走势 . 7 图 4： 汽车经销商库存 . 7 图 5： 厂商库存压力有所缓解（万辆） . 7 图 6： 汽车制造业工业增加值 走低 . 8 图 7：汽车产成品存货增长走势低于去年同期 . 8 图 8：乘用车整体市场均价高于同期 . 8 图 9： 乘用车终端优惠额度走高 . 8 图 10：钢材价格走势 . 9 图 11：铝价格走势 . 9 图 12：铜价格走势 . 9 图 13：顺丁橡胶价格 . 9 图 14：汽车行业营业收入 . 10 图 15：汽车行业净利润 . 10 图 16：汽车行业毛利率 . 10 图 17：汽车行业净利率 . 10 图 18：汽车行业期间费用率走势 . 11 图 19：汽车行业经营性现金流量净额（年度累计） . 11 图 20：汽车行业 ROA和 ROE（年度累计） . 11 图 21：汽车行业在建工程相比年初增长率 . 12 图 22：汽车行业投资性现金流量净额（年 度累计） . 12 图 23：汽车行业资本性支出 . 12 图 24：汽车行业折旧与摊销额 . 12 图 25：广义乘用车销量走势 . 13 图 26：乘用车板块营业收入 . 13 图 27：乘用车板块毛利率与净利率 . 13 图 28：客车销量走势 . 14 图 29：客车板块营业收入 . 14 图 30：客车板块毛利率与净利率 . 14 图 31：货车销量走势 . 15 图 32：货车板块营业收入 . 15 图 33：货车板块毛利率与净利率 . 15 图 34：汽车零部件板块营业收入 . 16 图 35： 汽车零部件板块毛利率与净利率 . 16 图 36：汽车经销服务板块营业收入 . 16 图 37：汽车经销服务板块毛利率与净利率 . 16 图 38：汽车经销服 务板块存货走势 . 17 图 39：汽车经销服务板块经营性现金流量净额 . 17 图 40：汽车行业配置比例增长幅度位列申万一级行业第 7 . 17 图 41： 汽车行业低配比例位列申万一级行业第 9 . 17 汽车 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声 明 5 of 26 图 42：基金持有的汽车前十大重仓股 . 18 图 43：基金持股市值排名前 20公司的行业分布 . 19 图 44：基金持股市值排名前 20公司的行业持股市值占比 . 19 图 45：基金增持金额排名前 10的汽车股 . 19 图 46：基金减持金额排名前 10的汽车股 . 19 图 47：行业及各板块估值（ PE， TTM整体法）走势 . 22 图 48：行业及各板块估值溢价率 . 22 表 目 录 表 1：乘用车板块增持企业 . 20 表 2：商用车板块龙头的增持企业 . 20 表 3：汽车零部件板块增持变动前 10 的企业 . 21 表 4：汽车经销服务板块龙头的持仓变动 . 21 表 5：行业板块涨跌幅（ 2019.1.1-2019.9.4） . 22 汽车 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声 明 6 of 26 1.行业整体情况 行业基本面 ：汽车销量下滑， 经销商库存压力 缓解 1）销量方面 ， 2019H1 汽车销量 1232.30 万辆 ， 同比下降 12.40%， 增速 较 去年同期 下降 17.97 个百分点 ； 2019Q2 销量 595.06 万辆， 同比下降 13.56%，增速较去年同期下降 21.93 个百分点 ， 销量走低 主要 归因于 经济面临压力 下，消费者收入预期不乐观导致作为可选消费品的汽车终端需求不足 ，叠加 去年 同期 基数较高 。 我们 认为， 汽车消费刺激政策最终落地，后续各地政府有望相继推出具体政策，同时去年下半年基数较低、今年下半年各大品牌新车型陆续推出 ，预期今年下半年汽车产销将回暖 ； 长期来看，行业增长空间依然很大， 品牌与企业分化仍将持续 ， 正处于新车周期的丰田本田等主流日系品牌、预期即将开启新一轮新车周期的福特、以及部分优质自主品牌未来表现有望持续超越行业 。 2019H1 新能源汽车销量 61.68 万辆， 销量增速达到 49.70%， 其中 2019Q2 销量为 31.79 万辆， 增速 为 18.16%，增速虽下降但仍高于传统汽车 。在补贴退坡过渡期内，新能源汽车继续保持 较快 增长 ，但 补贴政策发布前“抢装”现象 和补贴大幅退坡仍然在 一定程度上影响了消费者购车热情 。 我们认为， 随着 新能源市场竞争更加激烈， 新能源汽车的性价比将逐步提升， 产品 技术水平较高 的企业销量将 得到保障，成本和对补贴依赖度较低的企业也有机会实现较快增长。 2019H1 重卡销量 65.62 万辆， 相较 2018H1 的 67.18 万辆 小幅 回落 。 上半年重卡景气度先升后降， 2019Q1 销量 32.55 万辆，同比增长 0.65%， 2019Q2 销量33.07 万辆，同比降低 5.1%，第二季度的降低与 去年基数较高有关 。我们认为，基建投资力度加码 叠加去年 下半年基数走低，重卡销量 下半年 有望 实现 增长 。 图 1： 汽车批发销量（ 万辆） 图 2： 新能源 汽车销量（ 万辆） - 2 0 %0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %01 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 08 0 09 0 01 0 0 02008Q12008Q42009Q32010Q22011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q2销量（万辆） Y O Y- 2 0 0 %- 1 0 0 %0%1 0 0 %2 0 0 %3 0 0 %4 0 0 %5 0 0 %6 0 0 %7 0 0 %05101520252014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-06销量 :新能源汽车 :当月值 月同比 资料来源： Wind， 渤海证券 资料来源： Wind， 渤海证券 汽车 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声 明 7 of 26 图 3： 重卡 销量 走势 - 1 0 0 %- 5 0 %0%5 0 %1 0 0 %1 5 0 %2 0 0 %2011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07重卡月同比资料来源： Wind，渤海证券 2）库存方面 ， 关于经销商库存，上半年 经过主机厂和经销商主动消化国五库存的努力， 经销商库存 压力有所缓解， 6 月库存系数降至 1.38，其中 自主车型经销商库存 系数虽有所下降但 始终高于 警戒线 ； 7 月 因国六车型补库存 以及 5/6 月主动去库存带来的终端需求透支效应 ，库存系数回升至 1.75。 关于主机厂库存， 库存 数量 整体呈下降趋势 ， 从 2018年 7月的 151.60万辆下降至 6月的 96.60万辆 ，7 月再创新 历史新 低至 95.30 万辆，其中，乘用车库存为 74.50 万辆，商用车库存为 20.80 万辆 ，