供给侧改革系列专题（一）：产能收缩近尾声，关注电炉定价区域.pdf

黑色金属 重要事项： 本报告版权归上海东证期货有限公司所有。 未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读 报告最后一页的免责声明。 Table_Title 供给侧改革系列 专题 （一） ： 产能 收缩 近尾声 ， 关注 电炉定价区域 Table_Rank 走势评级： 螺纹钢 /热轧卷板 :看跌 报告日期： 2019 年 10 月 31 日 Table_Summary 回顾钢铁供给侧结构性改革 发掘产能及产业结构变化 ： 2016 年以来，钢铁行业在产能规模和结构上发生了 很大 的变化。“十三五”规划中 去产能上限目标以及产能利用率 提升 目标已经完成，而产业集中度 提高则不尽如人意 。 产能规模和结构 的 转变带来 成本曲线 的变化 ， 也将对钢材定价产生深远的影 响。 钢铁产能变化 总量明显下降，短流程占比提升 ： 根据梳理，过去四年 全国 共淘汰炼钢产能 1.49 亿吨左右，已公布的产能置换方案合计压减炼钢产能 2,100 万吨左右。但 随着 近年 来钢铁冶炼 设备利用效率的提升， 实际产能压减将低于理论幅度 。若需求面临回落风险，粗钢产能利用率大概率已在 2019 年达 到峰值 。此外，在高炉 -转炉产能下降的同时，电炉产能逐步增加， 占粗钢 产能比重 超过 15%。钢铁产能将有 小幅 向东部沿海转移。 成本曲线变化 高成本占比增加， 电炉定价区域或前移 ： 电炉产能 增加导致 成本曲线中高成本比重 加大 ，近几 年 电炉成本仍将是现货定价的重要 锚定参考 。 2019 年 ， 钢材现货价格 从基本全行业盈利逐渐 移动 至 位于 高成本区域的华东 电炉成本附近。随着电炉产能的增加以及潜在的需求下行，现货锚定的电炉成本 区间 也有很大可能在 成本曲线上 继续 前移， 钢价重心逐渐 下行 。同时，若废钢价格回落，也将造成电炉成本曲线的重心下移。 而 对于期价而言， 如果需求下行趋势得以确认，减产预期将导致最高电炉成本成为期货定价的上限。若 市场 预期悲观，期价将下探至电炉和高炉成本之间甚至贴近高炉成本。 风险提示： 下游需求大幅增加导致钢材利润再度趋势上行。需求大幅下行 ，电炉产能被大量挤出，成本出现坍塌。 致谢 ：感谢实习生王誉洁在数据 收集 方面对本报告做出的贡献 。 Table_Analyser 顾萌 资深 分析师 (黑色产业 ) 从业资格号： F3018879 投资咨询号： Z0013479 Tel: 8621-63325888-1596 Email: meng.guorientfutures 主力合约行情走势图 （ 螺纹钢 ） 1 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 03 , 0 0 03, 50 04, 00 04, 50 05, 00 014/0114/0614/1115/0415/0916/0216/0716/1217/0517/1018/0318/0819/0119/06螺纹钢主力合约主力合约行情走势图 （热轧卷板） 1 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 03 , 0 0 03 , 5 0 04 , 0 0 04 , 5 0 014/0714/1215/0515/1016/0316/0817/0117/0617/1118/0418/0919/0219/07热轧卷板主力合约专题报告 螺纹钢 /热轧卷板 黑色金属 -螺纹钢 /热轧卷板 -专题 报告 2019-10-31 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、回顾钢铁供给侧结构性改革 发掘产能及产业结构变化 . 5 1.1、改革对钢价的主要影响：产能利用率提升，成本曲线结构调整 . 5 1.2、粗钢产能利用率大幅增加，行业集中度提升有限 . 6 2、钢铁产能变化 总量明显下降，短流程占比提升 . 8 2.1、钢铁总产能大幅下降，高利润提升设备利用效 率 . 8 2.2、电炉产能占比提升，设备大型化趋势渐显 . 12 2.2、产能向东部沿海迁移，产量转移尚不明显 . 15 3、成本曲线变化 高成本占 比增加，电炉定价区域或前移 . 17 3.1、高边际成本比例增加，电炉成为重要定价锚定成本 . 17 3.2、电炉利润区域差异明显，短期华东地区成本主导现货定价 . 18 3.3、电炉定价能力随需求变化，未来定价区域恐前移 . 21 4、投资建议 . 25 5、风险提示 . 25 黑色金属 -螺纹钢 /热轧卷板 -专题报告 2019-10-31 3 期货研究报告 图表目录 图表 1：钢铁供给侧结构性改革涉及的主要政策文件及要求 . 5 图表 2：钢铁行业“十三五”期间主要指标规划 . 6 图表 3： 2016 年以来粗钢产能利用率明显回升 . 7 图表 4：“十三五”期间钢铁产业集中度并未明显提升 . 7 图表 5：重点钢铁企业粗钢产量占比下降 . 7 图表 6：重点钢铁企业生铁产量占比下降 . 7 图表 7：钢铁去产能及产能置换带来产能压减的测算（单位：万吨 /年） . 8 图表 8：工信部对钢铁产能置换的主要要求 . 9 图表 9：置换高炉设备带来的产能变化测算 . 9 图表 10：置换炼钢设备带来的产能变化测算 . 9 图表 11：中钢协会员单位高炉利用系数明显增加 . 10 图表 12：中钢协会员单位转炉利用系数明显增加 . 10 图表 13：中钢协单位电炉利用系数明显增加 . 11 图表 14：置换高炉换算系数已明显低于实际水平 . 11 图表 15：名义及调整后粗钢产能测算 . 12 图表 16：名义及调整后粗钢产能利用率测算 . 12 图表 17：置换转炉设备带来产能变化的测算 . 13 图表 18：置换电炉设备带来产能变化的测算 . 13 图表 19：近年来电炉粗钢产量及产量占比逐渐增加 . 13 图表 20：电炉产能仍有继续增加的空间 . 13 图表 21：各省新增及淘汰高炉设备容积对比 . 14 图表 22： 2017 年中钢协会员单位中小型高炉占比较高 . 14 图表 23： 2017 年中小型高炉产能依然占主导 . 15 图表 24：置换新增大中型高炉主要分布在东部沿海 . 15 图表 25：各省高炉产能净增减情况 . 16 图表 26：各省转炉产能净增减情况 . 16 图表 27：多数省份置换电炉产能净增加 . 16 图表 28： 2019-2025 年多数省份电炉产能增加 . 16 图表 29： 2015-2018 年各省粗钢产量结构的变化 . 17 图表 30：供给侧改革后钢材成本曲 线变化示意 . 18 图表 31：小钢厂对于利润变化的调节更为迅速 . 18 黑色金属 -螺纹钢 /热轧卷板 -专题报告 2019-10-31 4 期货研究报告 图表 32：主要省份电炉钢产能占比 . 19 图表 33：电炉成本的主要构成 . 19 图表 34：主要电炉生产省份静态成本曲线（按平时段电价测算） . 20 图表 35：主要电炉生产省份静态成本曲线（考虑峰 -平 -谷时段电价差异） . 20 图表 36：主要电炉生产省份静态利润曲线（按平时段电价测算） . 21 图表 37：废钢价格在多数时段高于铁水成本 . 22 图表 38：螺纹钢现货价格开始逐渐低于最高成本区 . 22 图表 39：江苏电炉钢近期处于盈亏平衡附近 . 22 图表 40：华北、华东地区电炉处于低利润区 . 22 图表 41：中部地区电炉利润居中 . 23 图表 42：华南、西南地区电炉利润最高 . 23 图表 43：随着电炉产能的增加，成本曲线也将后移 . 24 图表 44：螺纹钢与废钢价差逐步收窄 . 24 图表 45： 2019 年钢厂废钢库存偏低 . 24 黑色金属 -螺纹钢 /热轧卷板 -专题报告 2019-10-31 5 期货研究报告 1、 回顾钢铁供给侧结构性改革 发掘产能及产业结构变化 1.1、 改革对钢价的主要影响：产能利用率提升，成本曲线结构调整 “十二五”后期，由于需求下降以及产能过剩，钢价趋势性下行、行业利润大幅萎缩，钢铁行业自 2016 年开始进入去产能周期。 2016 年国务院发布 关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见 以来，围绕这一纲领性文件，钢铁行业的供给侧结构性改革主要围绕以下几个 方面进行： 1、淘汰落后产能； 2、取缔地条钢、中频炉等不合规产能；3、严禁新增产能，进行产能减量置换； 4、推进兼并整合，提高行业环保水平等。 随着供给侧改革的推进，钢铁行业在产能规模、结构、产业集中度等诸多方面都发生了不同程度的变化。这些变化对于钢材价格的影响主要集中在两方面 ：一是产能规模的下降直接影响产能利用率和行业盈利水平；二是产能结构的变化也 会 引发成本曲线 结构 和定价模式的改变。 而由于房地产政策的持续调控，房地产投资进入下行周期的风险加大，钢材整体需求尤其是建材需求回落的压力也随之增加。如果需求端再度下行 ，供给侧结构性改革的成果能否对钢价形成有效支撑也是市场关心的问题。 在“十三五”接近最后一年、钢铁去产能等任务已经完成的时点，我们也很有必要回顾并分析供给侧结构性改革给钢铁行业带来的变化。而由于供给侧结构性改革带来的影响是多方面的，本篇报告重点旨在梳理近 4 年来钢铁行业的产能规模、结构发生了怎样的变化，对于行业供给成本曲线将产生怎样的影响进而如何影响未来的钢价表现。 图表 1： 钢铁供给侧结构性改革涉及的主要政策文件及要求 时间 机构 文件名称 主要要求 2016/2/4 国务院 关于钢铁业化解过剩产能实现脱困发展的意见 用 5 年时间再 压减粗钢产能 1 亿 -1.5 亿吨 ，行业 兼并重组取得实质性进展， 产业结构 得到优化，资源利用效率明显提高， 产能利用率 趋于合理， 产品质量 和 高端产品 供给能力 显著提升， 企业经济效益 好转，市场预期明显向好 2016/11/14 工业与信息化 部 钢铁工业调整升级规划 （ 2016-2020 年） 严禁新增钢铁产能 ：各地一律不得净增钢铁冶炼能力，结构调整及改造项目必须严格执行产能减量置换 依法依规去产能 ：全面关停并拆除 400 立方米及以下炼铁高炉， 30 吨及以下炼钢转 炉、 30 吨及以下电炉等落后生产设备。全面取缔生产“地条钢”的中频炉、工频炉产能 推动僵尸企业应退尽退 降低企业资产负债率 2016/12/22 国务院常务会 议 责令江苏省对全省生产销售 “地条钢”、新增钢铁产能 等违法违规行为进行彻底整治，责令河北省限期拆除安丰公司原有全部老旧 1000 立方米以下高炉、 100 吨以下转炉 国务院将组织开展对煤炭、钢铁、水泥、玻璃等行业落后产能的专项督查和清理整顿 黑色金属 -螺纹钢 /热轧卷板 -专题报告 2019-10-31 6 期货研究报告 2017/8/18 生态环境部 京津冀及周边地区 2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案 推动烟 气排放自动监控全覆盖 加快重点行业排污许可证核发 钢铁焦化铸造行业实施部分错峰生产 2018/1/8 工业与信息化 部 钢铁行业产能置换实施 办法 建设项目备案前，须公告产能置换方案 京津冀、长三角、珠三角等环境敏感区域置换比例不低于1.25:1，其他地区实施 减量置换 2018/6/27 国务院 打赢蓝天保卫战三年行 动计划 重点区域城市钢铁企业要切实采取彻底关停、转型发展、就地改造、域外搬迁等方式，推动转型升级 ； 严格执行钢铁、水泥、平板玻璃等行业产能置换实施办法 2020 年，河北省钢铁产能控制在 2 亿吨以内 推动实施钢铁等行业超低排放改造 重点区域实施秋冬季重点行业错峰生产 资料来源： 政府网站，东证衍生品研究院 1.2、 粗钢产能利用率大幅增加，行业集中度提升有限 就“十三五”期间钢铁行业转型升级需要达成的目标，工信部在 2016 年印发的 钢铁工业调整升级规划（ 2016-2020 年） 中，就产能压减、产能利用率和集中度等提升目标都做出了比较明确的规划。从实际完成情况来看，产能压减和利用率提升的目标已经超额完成。根据我们的统计， 2016-2019 年各省粗钢产能（含转炉和电炉，剔除了 2016 年列入过剩产能淘汰的中频 炉产能）淘汰累计规模约为 1.49 亿吨。此外，根据各省 2017-2019年 8 月 公布的产能置换计划，截至 2020 年投产和计划投产的粗钢产能约 1.58 亿吨，对应淘汰的粗钢产能规模约 1.84 亿吨，累计净压减炼钢产能规模在 2,600 万吨左右。合计来看，“十三五”期间粗钢产能的净压减预计将超过 1.7 亿吨，远远超过了 2016 年规划的去产能规模。而从产能利用率的角度来看，随着钢铁需求的回暖以及中频炉退出后带来的合规产能释放， 2017 年以来全国粗钢产量大幅回升。如果按照 World Steel Association统计的粗钢 产能和产量的数据，截至 2018 年中国粗钢产能利用率已经上升到 90%以上。到“十三五”末能够实现 80%以上的粗钢产能利用率基本是确定性的。 图表 2： 钢铁行业“十三五”期间主要指标规划 类别 指标 2015 年 2020 年 “十三五”累计增加 产能利用率 粗钢产能（亿吨） 11.3 10 以下 减少 1-1.5 产能利用率（ %） 70 80 10 个百分点 集中度 产业集中度（前 10 家）（ %） 34.2 60 25 个百分点以上 劳动生产率 主业劳动生产率（吨钢 /人 年） 514 1000 以上 486 以上 能耗 能源消耗总量 / / 下降 10%以上 吨钢综合能耗（千克标煤） 572 560 降低 12 以上 黑色金属 -螺纹钢 /热轧卷板 -专题报告 2019-10-31 7 期货研究报告 吨钢耗新水量（立方米） 3.25 3.2 降低 0.05 以上 污染物排放总量 / / 下降 15%以上 吨钢二氧化硫排放量（千克） 0.85 0.68 降低 0.17 以上 钢铁冶炼渣综合利用率（ %） 79 90 以上 11 个百分点以上 资料来源： 工信部，东证衍生品研究院 图表 3： 2016 年以来粗钢产能利用 率明显回升 0%20%40%60%80%100%120%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018粗钢产能利用率资料来源： World Steel Association，东证衍生品研究院 图表 4： “十三五”期间钢铁产业集中度并未明显提升 0%10%20%30%40%50%60%2014 2015 2016 2017 2018T o p 1 T o p 5 T o p 1 0 T o p 2 0粗钢产量占比资料来源： Wind，东证衍生品研究院 图表 5： 重点钢铁企业粗钢产量占比下降 66%68%70%72%74%76%78%80%82%84%1 - 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2019 20182017 20162015中钢协重点企业粗钢产量占比资料来源： Wind，东证衍生品研究院（数据截至 2019/8） 图表 6： 重点钢铁企业生铁产量占比下降 70%75%80%85%90%95%1 - 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2019 20182017 20162015中钢协重点企业生铁产量占比资料来源： Wind，东证衍生品研究院（数据截至 2019/8） 黑色金属 -螺纹钢 /热轧卷板 -专题报告 2019-10-31 8 期货研究报告 但与此同时，钢铁产业集中度并没有出现明显的提高。即便完成了宝武合并，截止到 2018年，全国前十大钢铁企业的粗钢产量占比也仅从 2015 年的 34.18%微增到 35.26%。而由于钢铁利润回升造成中小钢厂增产，前二十大钢铁企业的粗钢产能占比则从 2015 年的49.81%微降至 49.03%。而即便考虑到宝武集团与马钢重组的影响，到 2020 年末，前十大钢铁企业的产量占比可能也只能提高到 38%-40%左右，距离 60%的目标还有很大的距离。产业集中度目标并未完成的原因在于两方面：一方面，行业整合的难度很大， 尤其是跨区域和不同股权类型的钢铁企业之间整合有较大的阻碍；另一方面，“十三五”规划对粗钢产量仍维持缓慢下降的预期，对于 2020 年的 粗钢产量 预期仅为 7.5 -8 亿吨。 但实际由于 国内需求的企稳回升，粗钢产量大幅增加， 导致“分母”扩大。若以中钢协重点企业的口径来看， 2017 年中频炉的退出虽然短暂的带动了重点企业产量占比的提升，但钢材利润的迅速增加也 使得 中小钢厂加快增产的步伐。 2018-19 年重点钢企生铁和粗钢产量占比明显下降。因而，产业集中度的进一步提升也需要依靠钢材利润下行带来的产量总规模下降以及对中小产能的挤 出。 2、 钢铁产能变化 总量明显下降，短流程占比提升 2.1、 钢铁总产能大幅下降，高利润提升设备利用效率 2016 年 2 月国务院公布 关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见 ，要求 用 5年时间再压减粗钢产能 1-1.5 亿吨 。根据我们的统计，截止到 2019 年，全国共淘汰高炉产能约 1.17 亿吨，转炉及电炉产能合计约 1.49 亿吨。以粗钢产能的口径来看，基本达到了粗钢产能压减的上限目标。 此外， 2017 年底工信部发布 钢铁行业产能置换实施办法 ，也要求对在建和新建项目进行减量置换，其中京津冀、长三角和珠三角地区的 置换比例需要达到 1.25:1。根据各省工信厅或经信委网站公示的 2017 年末至 2019 年 8 月的置换项目情况， 2017-2025 年期间投产和计划投产的高炉产能合计在 2.17 亿吨左右，对应需淘汰的高炉设备产能约 2.48亿吨，产能净压减 3,100 万吨。投产和计划投产的转炉及电炉产能合计 2.35 亿吨，对应需淘汰的炼钢设备产能 2.56 亿吨，产能净压减 2,12