风电行业专题报告：风电抢装进行时，龙头优势凸显.pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 资料来源： wind 资讯， 东莞证券研究所 电气设备 行业 推荐 （ 首次 ） 风电行业专题报告 风险评级： 中 风险 风电抢装进行时 龙头优势凸显 2019 年 10 月 28 日 投资要点： 卢立亭 SAC 执业证书编号： S0340518040001 电话： 0769-22110925 邮箱： lulitingdgzq 行业指数 走势 资料来源：东莞证券研究所， Wind 相关报告 上网电价下调，风电抢装进行时。 国家政策大力支持，上网电价调整带来风电行业抢装，海上风电发展潜力巨大， 2019年风机招标量大幅增长，“三北”解禁等都是我国风电行业未来几年快速发展的有利因素。部分业内人士预计，截止 2018年底， 我国 已核准的风电项目约 88GW。根据 最新的上网电价政策 ，若这些项目想获得核准时的补贴电价，陆上风电项目需要 2020年前并网，海上风电项目需要2021年底前并网。假设这 88GW存量项目均在 2021年前实现并网，则2019-2021年平均每年新增并网装机量将超过 29GW，行业景气度有望维持在高位。 此外， 今 年上半年，我国风机招标量是 32GW，同比增长将近一倍，且接近 2018年全年的招标量水平。招 标量是新增并网量的先行指标，先行约一年。 因此， 我们 预计明年风电装机将会明显提升。 投资建议。 从风电的全产业链来看，上游的零部件中铸件市场空间较大，行业集中度高，龙头竞争优势明显。同时，铸件行业对于资金、技术、熟练劳动力和环保的要求较高，因此铸件行业产能扩张周期较长，在风电行业进入抢装期的情况下，中游风机厂对铸件需求明显提升，铸件龙头公司有望量价齐升，建议关注 日月股份 。此外，上游的零部件中主轴市场集中度较高，龙头竞争优势明显，可关注 金雷股份 ；塔筒行业虽然市场集中度较低，但高端产品龙头优势明显，可关注 天顺风能 。 中游的整机领域建议关注行业龙头 金风科技、明阳智能 。 风险提示。 风电新增装机增速不及预期，补贴电价下降，原材料成本上升，天灾人祸等不可抗力事件发生。 重点公司盈利预测（截至 10月 25日收盘价） 投资策略 行业研究 证券研究报告 风电行业专题报告 2 请务必阅读末页声明。 目录 1.多因素利好行业发展，风电抢装进行时 . 4 1.1 政策大力支持，风电行业前景广阔 . 4 1.2 上网电价下调，风电行业迎来抢装潮 . 4 1.3 已核准项目规模巨大，海上风电潜力无限 . 5 1.4“ 红六省 ” 变 “ 红二省 ” ，全国弃风率持续下降 . 7 1.5 上半年风机招标量大幅提升，为明年新增 并网 量快增奠定基础 . 8 2.产业链分析：各环节龙头优势明显 . 9 2.1 铸件市场空间大，竞争格局较好 . 9 2.2 风机塔架行业集中度较低，高端产品龙头优势明显 . 10 2.3 主轴市场空间较小，但行业集中度较高 . 11 2.4 风机行业集中度高，大型化趋势下龙头优势凸显 . 11 3. 财务数据分析：风机企业议价能力较强 . 12 4. 投资建议 . 14 5. 风险提示 . 15 插图目录 图 1：风电行业部分重点政策文件 .4 图 2： 2013-2018 年我国海上风电累计装机容量（ MW） .6 图 3： 2013-2018 年我国海上风电新增装机容量（ MW） .6 图 4： 2018 年我国核准的海上风电项目集中在广东、江苏、浙江、福建和上海 .6 图 5： 2018 年我国核准的海上风电项目省市占比 .6 图 6： 2013-2019H1 我国弃风率情况 .8 图 7：我国风电利用小时数 .8 图 8： 2012-2019H1 我国风机招标量情况 .8 图 9：风机新增并网容量滞后于风机招标量 .8 图 10：风机机构部件图 .9 图 11：风塔示意 图 . 10 图 12：风塔内部结构图 . 10 图 13： 2013-2018 年我国新增风电装机市场集中度提高， CR5 和 CR10 均上升 . 12 图 14： 2018 年我国新增风电装机企业市场份额情况 . 12 图 15： 2012-2019H1 风电产业链部分环节代表公司营运资本周转率情况 . 13 图 16： 2012-2019H1 风电产业链部分环节龙头公司毛利率情况（单位： %） . 13 图 17： 2012-2019H1 风电产业链部分环节龙头公司销售费用率情况（单位： %） . 13 图 18： 2012-2019H1 风电产业链部分环节龙头公司财务费用率情况（单位： %） . 13 图 19： 2012-2019H1 风电产业链部分环节龙头公司净利率情况（单位： %） . 14 图 20： 2012-2019H1 风电产业链部分环节龙头公司净资产收益率（摊薄）情况（单位： %） . 14 表格目录 表 1：风电上 网电价调整情况 .5 风电行业专题报告 3 请务必阅读末页声明。 表 2：部分省份海上风电装机规划 .6 表 3：风电投资监测预警标准 .7 表 4：风机铸件国内市场规模预测 . 10 表 5：风机主轴国内市场规模预测 . 11 表 6：重点公司盈利预测（截至 10 月 25 日收盘价） . 14 风电行业专题报告 4 请务必阅读末页声明。 1. 多因素利好行业发展，风电抢装进行时 1.1 政策大力支持，风电行业前景广阔 过去十多年来，我国风电行业实现了跨 越式的发展，风电累计装机量从 2006年的 2.54GW上升至 2018 年的 209.53GW，年均增速达到 44%。我国风电行业的快速发展离不开国家政策鼓励和支持。早在 2005 年，全国人大常委会颁发中华人民共和国可再生能源法，旨在促进可再生能源的开发利用，改善能源结构，保障能源安全，保护环境，实现经济社会的可持续发展。 2007 年，发改委发布可再生能源中长期发展规划，提出要加快推进风力发电、太阳能发电的产业化发展，力争到 2020 年使可再生能源消费量达到能源消费总量的 10%，到 2020 年达到 15%。 2010 年， 国务院发布国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定，提出积极发展新能源产业，提高风电技术装备水平，有序推进风电规模化发展。 2016 年，国家能源局发布风电发展“十三五”规划，提出 2020 年底，风电累计并网装机容量确保达到 2.1 亿千瓦以上，其中海上风电并网装机容量达到 500 万千瓦以上。 图 1：风电行业部分重点政策文件 数据来源： 明阳智能招股说明书， 东莞证券研究所 1.2 上网电价下调， 风电行业迎来抢装潮 除了方向性政策文件外，我国也通过对价格补贴政策 的调整引导行业的发展，推动风电成本下降。我国于 2009 年起实行风电标杆电价制度，各类资源区的风电标杆电价呈下降趋势。 2018 年，一类、二类、三类和四类资源区的风电标杆电价分别是 0.4 元 /KWH、0.45 元 /KWH、 0.49 元 /KWH 和 0.57 元 /KWH，相比 2009 年分别下降 21.57%、 16.67%、15.52%和 6.56%。 2019 年和 2020 年，我国陆上风电上网电价继续下降，且以上网电价为指导价，新核准的集中式陆上风电项目上网电价全部通过竞争方式确定，不得高于项目所在资源区的指导价。上网电价的下调，对 于推动风电产业链技术进步，促进风电成本下降具有重要意义。根据国网能源研究院发布的中国电源发展分析报告， 2018 年我国陆上风电度电成本已降至 0.38 元左右，预计到 2020 年将下降至 0.3-0.4 元； 2018年海上风电度电成本已降至 0.64 元，到 2020 年将下降至 0.56 元。 风电行业专题报告 5 请务必阅读末页声明。 表 1： 风电上网电价调整情况 数据来源： 国家发改委， 东莞证券研究所 2019 年 5 月，国家发改委发布的关于完善风电上网电价政策的通知（以下简称“通知”）中明确， 2018 年底之前核 准的陆上风电项目， 2020 年底前仍未完成并网的，国家不再补贴； 2019 年 1 月 1 日至 2020 年底前核准的陆上风电项目， 2021 年底前仍未完成并网的，国家不再补贴。自 2021 年 1 月 1 日开始，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴。海上风电方面，跟陆上风电一样，将海上风电标杆上网电价改为指导价，新核准海上风电项目全部通过竞争方式确定上网电价。 2019 年符合规划、纳入财政补贴年度规模管理的新核准近海风电指导价调整为每千瓦时 0.8 元， 2020 年调整为每千瓦时 0.75 元。新核准近海风电项目通过竞争方式确定的 上网电价，不得高于上述指导价。对 2018 年底前已核准的海上风电项目，如在 2021 年底前全部机组完成并网的，执行核准时的上网电价； 2022 年及以后全部机组完成并网的，执行并网年份的指导价。因此，通知明确了以完成并网为标准的补贴时间节点，预计我国风电行业将在2019-2021 年进入确定性较强的抢装潮。 1.3 已核准项目规模巨大，海上风电潜力无限 海上风电装机量快速增长，东南沿海发展潜力大。 2013-2018 年，我国海上风电累计装机量从 0.45GW 增长至 4.45GW，年均复合增速达到 58%。 2018 年，我国 海上风电新增装机量为 1.66GW，同比快速增长 42.67%。从我国各省市来看，江苏、福建、浙江、广东风能资源丰富、用电量需求大，是我国发展海上风电的重要阵地，此等省份的海上风电发展规划对于我国未来几年海上风电新增装机的预测具有重要意义。江苏省明确到2020 年海上风电累计并网 350 万千瓦；福建到 2020 年底海上风电装机规模要达到 200万千瓦以上、到 2030 年底要达到 500 万千瓦以上；浙江省预计到 2020 年风电规模争取达到 300 万千瓦以上；广东省预计到 2020 年底前要开工建设海上风电装机容量 1200 万千瓦以上， 其中建成投产 200 万千瓦以上 ， 到 2030 年底前建成约 3000 万千瓦。 风电行业专题报告 6 请务必阅读末页声明。 图 2： 2013-2018 年我国海上风电累计装机容量（ MW） 图 3： 2013-2018 年我国海上风电新增装机容量（ MW） 数据来源： CWEA，东莞证券研究所 数据来源： CWEA，东莞证券研究所 表 2： 部分省份海上风电装机规划 数据来源： 公开资料整理， 东莞证券研究所 2018 年核准的海上风 电项目规模大，海上风电有望继续快速发展。根据北极星风力发电网的统计， 2018 年我国沿海大省共计核准 82 个海上风电项目，总装机 38.59GW，涉及福建、广东、江苏、上海、浙江 5 个主要省市。其中，广东省 44 个海上风电项目，总装机 27783MW；江苏省 29 个海上风电项目，总装机 8150MW；浙江省 5 个海上风电项目，总装机 1654MW；福建省 3 个海上风电项目，总装机 902MW；上海市 1 个海上风电项目，总装机 100MW。 图 4： 2018 年我国核准的海上风电项目 集中在广东、江苏 、浙江、福建和上海 图 5： 2018 年我国核准的海上风电项目省市占比 数据来源： 北极星风力发电网 ，东莞证券研究所 数据来源： 北极星风力发电网 ，东莞证券研究所 风电行业专题报告 7 请务必阅读末页声明。 1.4“红六省”变“红二省”，全国弃风率持续下降 早在 2016 年 7 月，为了引导风电企业理性投资，促进风电产业持续健康发展，我国建立了风电投资监测预警机制，预警程度由高到低分为红色、橙色、绿色三个等级。监测预警指标在 2019 年进行了调整，调整后的指标体系包括并网消纳指标、经济性指标和投资环境 指标，三者权重分别是 50%、 25%和 25%。预警结果为红色的省（区、市），表示风电开发投资风险较大，国家能源局在发布预警结果的当年不下达年度开发建设规模，地方暂缓核准新的风电项目（含已纳入年度开发建设规模的项目），建议风电开发企业慎重决策建设风电项目，电网企业不再办理新的接网手续。预警结果为橙色，表示风电开发投资具有一定风险，国家能源局原则上在发布预警结果的当年不下达年度开发建设规模。预警结果为绿色表示正常，地方政府和企业可根据市场条件合理推进风电项目开发投资建设。 表 3： 风电投资监测预警标准 数据来源： 全国新能源消纳监测预警中心，北极星电力网， 东莞证券研究所 2017 年，我国北部六个省区（甘肃、新疆、宁夏、黑龙江、吉林、内蒙古）的风电投资检测预警为红色，简称“红六省”。“红六省”的风能丰富，但由于当地负荷有限，风电外送通道不顺畅，导致这些区域弃风率高企，风电投资预警为红色。 2018 年，内蒙古、黑龙江的红色预警转为橙色，宁夏转为绿色，甘肃、新疆、吉林继续为红色预警，“红六省”变为“红三省”。 2019 年，吉林解除 了红色预警，由红色转为绿色，“红三省”变为“红二省”。 总的来看，风电红色预警区域的减少表明三北地区风电的消纳状况好转，弃风率下降。从全国数据来看，经过 2015-2016 年弃风率连续提高之后， 2017 年以来 我国弃风率明显下降。 2018 年弃风率下降至 7%， 2019 年上半年的弃风率是 4.7%，同比下降 3 个百分点。相应的， 2017 年以来，我国风电利用小时数呈上升趋势， 2018 年风电利用小时数同比增加 7.55%。弃风率的下降意味着 我国电网对风电消纳能力的提升，有助于更多风电并网 。我们认为，三北地区风能丰富，随着红色 预警区域的减少，该地区风电投资有望回升，为我国风电装机贡献增量。 风电行业专题报告 8 请务必阅读末页声明。 图 6： 2013-2019H1 我国弃风率情况 图 7：我国风电利用小时数 数据来源： 国家能源局 ，东莞证券研究所 数据来源： Wind，东莞证券研究所 1.5 上半年风机招标量大幅提升 ， 为 明年新增 并网量快增奠定基础 回顾过去几年的风机招标量和新增并网量的关系，可以得出风机招标量是新增风机并网量的先行指标，且先行约一年的结论 2014 年，我国风机招 标量达到阶段性的高点，而新增风机并网量在 2015 年，即滞后于招标量一年的时间达到相对高点。 2016 年我国风机招标量较 2015 年回升，但新增并网量并未在 2017 年回升，我们认为主要是 2017 年三北地区风电消纳情况较差，影响了当年风机并网量的增加。 2018 年，“红六省”中有三省解禁，我国整体弃风率同比明显下降，推动当年新增风机并网量提升。 2019 年上半年，我国风机招标量是 32GW，同比增长将近一倍，且接近 2018 年全年的招标量水平。我们认为今年全年风机招标量大概率实现高增，预计 2020 年我国风电新增并网量将实现 快速增长。 图 8： 2012-2019H1 我国风机招标量情况 图 9：风机新增并网容量滞后于风机招标量 数据来源：国家能源局，东莞证券研究所 数据来源：国家能源局，东莞证券研究所 总的来看，国家政策大力支持，上网电价调整带来风电行业抢装，海上风电发展潜力巨大， 2019 年风机招标量大幅增长，“三北”解禁等都是我国风电行业未来几年快速发展的有利因素。 部分业内人士预计，截止 2018 年底，我国已核准的风电项目约 88GW。根据今年 5 月份风电上网电价政策确定的并网补贴时间节点，若这些项目想获得核准时风电行业专题报告 9 请务必阅读末页声明。 的补贴电价，陆上风电项目需要 2020 年前并网，海上风电项目需要 2021 年底前并网。假设这 88GW 存量项目均在 2021 年前实现并网，则 2019-2021 年平均每年新增并网装机量将超过 29GW，行业景气度有望维持在高位。此外，从目前数据来看，今年风机招标量大概率实现高速增长，预计明年风电装机将会明显提升。在不考虑增量核准项目的情况下，我们预测 2019-2021 年的国内风电新增装机量分别是 25GW， 32GW 和 31GW。 2. 产业链分 析：各环节龙头优势明显 风电产业链包括上游的原材料供应和零部件制造，中游的风电设备整机总装和下游的风电场投资运营。其中，上游领域的重要零部件包括齿轮箱、发电机、轴承、叶片、轮毂等。由于这些零部件的生产专业性较强，多由风机企业向 专业制造 公司定制采购。中游的风 机 市场集中度较高，国内主要风机整机企业包括金风科技、明阳智能、上海电气、远景能源等。下游的风电场主要由大型国有发电集团进行投资运营。 下文主要就产业链的上游和中游进行分析。 图 10：风机机构部件图 数据来源： 百 度图片，贤集网， 东莞证券研究所 2.1 铸件市场空间大，竞争格局较好 风机中使用铸造工艺生产的零部件包括轮毂、底座、扭力臂、行星架等，属于风电铸件产品。 根据中国铸造协会对风电设备行业平均水平进行测算，每兆瓦风电整机大约需要20-25 吨铸件，其中轮毂、底座、轴、梁、轴承座等合计约需 15-18 吨，齿轮箱部件约需 5-7 吨。 根据我们对 2019、 2020 年风电新增装机量的预测，同时假设每 MW 风机需要铸件 22.5 吨 （取 20 和 25 的中值） ，则我国风机铸件市场需求量在 2019、 2020 年将达到 56.25 万吨和 72 万 吨。同时 ，我们结合风机铸件领先企业 日月股份和吉鑫科技风电行业专题报告 10 请务必阅读末页声明。 的铸件单价，日月股份的 2018 年风机铸件单价是 10526 元 /吨，吉鑫科技的铸件单价是11025 元 /吨，按照它们的铸件单价均值 10776 元 /吨计算，则 2019、 2020 年我国风机铸件的市场规模 约 是 60.62 亿元、 77.59 亿元 。 表 4： 风机铸件国内市场规模预测 数据来源： 中国铸造协会 ，公司公告， 东莞证券研究所 2018 年，我国风电新增装机量是 21.14GW，全球风电新增装机量是 51.3GW，按照每MW 大概 22.5 吨的铸件需求来计算，则 2018 年我国风机铸件需求量是 47.48 万吨，全球风机铸件是 115.43 万吨。我国风机铸件领先企业日月股份、吉鑫科技 2018 年的风机铸件销量在全球风机铸件需求量中的占比分别是 13.07%和 9.61%，在全球的市场份额 较大。同时，全球的风机铸件产能大部分位于我国，而我国风机铸件产能中，前三家厂商产能合计占比超过 50%，行业竞争格局较好。其中，预计日月股份今年年底产能国内市场占比约 30%，吉鑫科技占比 12%。 2.2 风机塔架行业集中度较低，高端产品龙头优势明显 根据天能重工招股说明书， 国内塔架行业拥有 100 多 家 生产厂商，各个厂商的规模差异较大，技术水平参差不齐；行业龙头企业市场份额较低，行业集中度仍然相对较低。风机塔架市场可分为高端市场、中端市场和低端市场，一般来说 2.0MW 及以上风机塔架市场属于高端市场， 1.5MW 至 2.0MW 风机塔架市场属于中端市场， 1.0MW 及以下风机塔架市场属于低端市场。中低端风机塔架市场尤其是低端市场是完全竞争的市场，而高端市场份额被少数实力较强企业所占据。 风机塔架 行业内主要 上市公司 包括天顺风能、泰胜风能、大金重工和天能重工。随着国家对清洁能源需求的持续增长及风 电市场竞争的良性化、优质化，行业内龙头企业将获得更多的发展机遇，市场空间广阔。 图 11：风塔示意图 图 12：风塔内部结构图