社会服务行业2019年三季报总结.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 社会服务 Table_IndustryInfo 社会服务 行业 2019 年 三季 报 总结 超配 （维持评级） 2019 年 11 月 13 日 一年该行业与 沪深 300 走势比较 行业专题 板块 Q3 持续分化，长守龙头短兼风格 Q1-3： 整体增速 放缓 ， 子板块分化，重点公司强者恒强 前三季度 ， 受 宏观经济、门票降 价 及权重股部分业务剥离影响 ， 旅游板块 整体 营收 +1.5%、业绩 +6.4%、 扣非 +1.2%， 增速较去年同期 20-26%的增速 明显放缓 ；其中重点公司扣非 +3.1%优于整体。 子板块 分化，免税、演艺剔除剥离业务影响，业绩分别 +32%/+18%，弱市下依旧亮眼。酒店虽受宏观影响，但通过加盟扩张和控费增效等扣非主业增 15%，略好于市场悲观预期。 出境游 受宏观、汇率及部分目的地拖累， 业绩下滑近 76%。景区虽门票降价，但控费 增效下 扣非业绩仅 微降 4%， 部分 龙头仍 有支撑。餐饮中广州酒家业绩（ +9%）略超 预期。 Q3：宏观及门票降价影响下承压，免税 &演艺有支撑 受上述因素影响， Q3 板块较上半年进一步承压。 Q3 板块整体收入 下滑 4.8%，若剔除 国旅、宋城 剥离业务 扰动影响 则增长 5.9%； 业绩 下滑 10.7%，环比下滑幅度加大（ Q2-5.7%） ，均处于近几年较低位置 。 其 中 免税 表现良好 ， 中国国旅Q3 免税 收入业绩各 增 24%/21%； 演艺 依旧 稳健， 宋城演艺 Q3 主业收入 + 20%、业绩 + 24% （扣非 + 24%） ； 锦江酒店、首旅酒店 扣非业绩分别增 22%/2%，展店加速支撑主业成长； 餐饮 广州酒家 Q3 业绩 +9%， 整体业务增势良好。 基金持仓：重仓持股比提升，陆股通增持宋城 &国旅 截至 Q3 社服板块基金 重仓持股比 为 1.62%， 环比提升 0.19pct。 基金 前五大重仓股 分别为中国国旅、宋城演艺、锦江 酒店 、首旅酒店及 广州酒家 ， 其中宋城演艺环比增持明显 +4.37pct，首旅酒店 、中国国旅 环比 +0.91pct/+0.14pct，锦江酒店、 广州酒家 有所下滑 。陆股通明显增持宋城演艺 （ +0.65pct） 和广州酒家（ +0.55pct） ；中国国旅微增；锦江酒店 平稳 ；首旅酒店沪股通有所减持。 投资建议： 维持板块 “超配 ”， 长守优质 白马，短 看 风格拐点 维持板块“超配”评级。结合旅游板块三季报总结的情况，中长线来看，我们仍建议战略上聚焦优质龙头，如 中国国旅 （长期坚定看好， 短期估值可能 在市场震荡格局中随情绪波动）、 宋城演艺 （明年 上半年核心推荐 ）、 中公教育 等。短期来看，考虑市场情绪变化及对明年经济预期变化，我们建议关注部分拐点型细分龙头，出境游龙头凯撒旅游（个股逻辑大于行业逻辑）、酒店龙头首旅酒店、锦江酒店 （行业逻辑为主）、景区龙头（峨眉山 A）等。综合推荐： 宋城演艺、中国国旅、中公教育、凯撒旅游、首旅酒店、锦江 酒店 、峨眉山 A、广州酒家、天目湖、黄山旅游、众信旅游、美吉姆、科锐国际、中青旅、三特索道等 。 风险提示 自然灾害、疫情、政治事件等系统性风险；政策风险；收购整合低于预期等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 300144 宋城演艺 买入 28.99 42,111 0.93 0.99 31.2 29.4 601888 中国国旅 买入 86.92 169,709 2.39 2.62 36.3 33.1 002607 中公教育 增持 19.66 121,251 0.28 0.38 71.4 51.6 000796 凯撒旅游 增持 7.47 5,998 0.21 0.28 34.8 26.7 600258 首旅酒店 买入 18.35 18,125 0.82 0.96 22.5 19.1 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 国信证券 -餐饮行业系列专题：从美股餐饮龙头寻找行业估值的锚 2019-11-11 韩国免税行业重磅专题：韩国市内免税 40年启示录：牌照之上，规模永恒 2019-10-22 社会服务行业 10 月投资策略：短期关注三季报业绩，四季度逢低布局明年 2019-10-14 黄金周点评暨三季报前瞻：黄金周平稳但免税一马当先，预计板块三季报平稳增长 2019-10-09 社会服务行业 9 月投资策略：短期可适度关注前期超跌弹性品种 2019-09-16 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguangguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiaoguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980513100003 联系人：姜甜 电话： 0755-81981367 E-MAIL： jiangtianguosen 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规 渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4N/18 J/19 M/19 M/19 J/19 S/19沪深 300 社会服务请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 旅游行业：上半年行业平稳，国内游增速略有放缓 根据中国旅游研究院数据， 2019 年上半年， 国内旅游 人次 30.8 亿人次，同增8.8%，国内旅游收入 2.8 万亿，同比增长 13.5%，虽然人次增速相比 2018 年同期增速（ +11.4%）略有放缓，但收入增速略有提升（ 2018 年上半年国内游收入同增 12.5%），整体增长仍然平稳。 2019 上半年 入境旅游 7269 万人次，同增 5.0%，整体保持平稳；我国公民 出境旅游 8129 万人次，同比增长 14.0%，增速较去年（ +15.0%）略有放缓，其中人数占比高的港澳游、韩国游（ +29.1%）明显复苏，系驱动出境游增长的主因。但需要说明的是，今年 7 月以来，香港事件不断发酵，后续可能对香港游人数产生持续不利影响，考虑香港游在我国出境游中的人数占比相对较高，因此可能部分拖累下半年我国出境游的整体增长。不过，泰国游去年下半年因 6 月沉船事件持续发酵影响相对低基数，后续不排除低基数下有所反弹。 图 1： 2019 年 上半年，国内 游 人数增长 8.8%，国内游收入增长 13.5% 资料来源 ：中国政府网、中旅院等 ， 国信证券经济研究所整理 图 2： 2019 年 上半年出境游人数增 14% 图 3： 2019H1 年入境游人次同增 5% 资料来源：中旅院，国信证券经济研究所整理 注释： 2014 年及以前为“出境人数”， 2014 年之后为“出境游人数” 资料来源： Wind，中旅游，国信证券经济研究所整理 从各子行业来看， 免税、演艺整体 表现良好。 免税 主要受益于行业整合及海南免税促销，海南 离岛免税持续 保持 较快增长 ， 但香港事件可能会对 中国国旅 香港 机场 及 京沪 机场免税有所拖累； 演艺 受益于龙头企业的品牌扩张及旅游市场的规范整合，新增优质项目表现良好； 酒店整体持续承压 ， 主要是受 宏观经济压力 及 自身 高基数 影响， RevPAR 增长承压，但加盟扩张仍维持较好态势。 出境游 方面景气度一般，目的地分化明显； 自然景区 客流增长 相对稳定 ， 但门票降价 压力带来后续成长压力 ； 博彩 受宏观经济影响明显，今年以来 增长乏力。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 宏观承压等影响下，前三季度板块增长放缓 2019 年前三季度，在宏观经济承压、景区门票降价政策及权重股中国国旅、宋城演艺部分业务剥离等背景下，旅游板块的营收和业绩增速较去年同期明显放缓。总体来看，在考虑追溯调整影响后，国信旅游板块 2019 年前三季度 收入增长 1.54%，较去年同期增速（ +21.42%）大幅放缓； 业绩 增长 6.36%，较 2018年前三季度增速（ +25.03%）承压明显，既有基数较高带来的压力，更主要是前述因素所致； 扣非业绩 增速为 1.22%（去年同期 +25.87%），较去年同期大幅放缓。 图 4： 2019 年前三 季度旅游板块营业收入同增 1.5% 图 5： 2019 年前三季度旅游板块净利润同增 6.4% 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 注：以上测算均考虑了追溯调整的影响。 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 注：以上测算均考虑了追溯调整的影响。 通过分析旅游板块前三季度盈利能力 ， 我们发现 2019 年前三季度旅游板块上市公司毛利率和期间费用率同比有所提升 ， 摊薄后 ROE 略有下滑 。 如图 6 所示， 2019 年前三季度 ， 旅游板块毛利率 （整体法） 为 45.16%，较去年同期上升 2.42pct， 主要系免税及演艺板块权重公司剥离非主业带来毛利率提升 ； 期间费用率 （整体法） 为 32.45%，较去年同期上升 2.35pct。此外摊薄后 ROE（整体法）为 9.37%，同比下滑 0.04pct。 图 6： 2006-2019 年前三季度板块毛利率和期间费用率走势 图 7： 2006-2019 年前三季度旅游板块 ROE 走势 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 注：以上测算均考虑了追溯调整的影响。 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 注：以上测算均考虑了追溯调整的影响。 子板块分化：免税、演艺增速良好，其余子行业相对承压 为了分析子行业的变化趋势， 我们将纳入旅游板块的 31 个上市公司 （与以往相比 ，新智认知剔除组合 ） 分为 7 个子板块。分别是 免税 （中国国旅）、 演艺 （宋城演艺）、 酒店 （锦江 酒店 、首旅酒店、金陵饭店、华天酒店、大东海 A）、 出境游 （众信旅游、凯撒旅游、腾邦国际）、 景区 （张家界、峨眉山 A、桂林旅游、丽江旅游、三特索道、黄山旅游、中青旅、大连圣亚、长白山、九华旅游、天请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 目湖）、 餐饮 （西安饮食、全聚德、广州酒家） 和 综合 （岭南控股、西安旅游、云南旅游、国旅联合、号百控股、曲江文旅、 西藏旅游 ） 。 图 8： 2014-2019 年前三季度 各板块 收入增速 图 9： 2014-2019 年前三季度 各板块 业绩增速 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 注：以上测算均考虑了追溯调整的影响。 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 注：以上测算均考虑了追溯调整的影响。 具体来看旅游各子板块，在追溯调整了板块内相关公司的历史同期可比数据后，其中中国国旅剔除剥离国旅总社、宋城演艺剔除剥离六间房影响。从收入增长来看， 2019 年前三季度，免税（约 42%） 演艺（ 17.56%） 综合（ 9.10%） 餐饮（ 6.44%） 景区（ 5.29%） 酒店（ 2.65%） 出境游（ -10.25%）。从各板块的业绩增长来看，免税（约 32%） 演艺（ 17.98%） 酒店（ -3.85%） 综合（ -9.27%） 景区（ -11.80%） 餐饮（ -16.18%） 出境游（ -75.89%）。 免税板块 收入业绩增 长表现依旧靓丽 。 中国国旅 在宏观经济承压、香港暴力事件背景下取得良好增长。前三季度收入同增 4.35%，业绩同增 55.09%（扣非后增 26.90%），剔除国旅总社剥离以及由此带来的非经扰动影响，公司前三季度收入增长约 42%，业绩增长 约 32%。主要系 三亚免税店 持续高增长 +传统免税 依托海免批发助力，此外香港事件一定程度拖累 Q3日上及香港机场烟酒段 ，以及新增 5 家 市内免税店 开办费用部分拖累业绩增长。 演艺板块 保持良好增长 ， 剔除六间房影响，前三季度 宋城演艺 收入、业绩均同增约 18%，扣非业绩增速接近 20%，略超预期，主要系 新项目 （桂林、张家界）表现良好 +轻资产 确认 +存量项目 平稳。 图 10： 中国国旅 2019 年前三季度收入和业绩增长情况 图 11： 宋城演艺剔除六间房影响的旅游演艺主业增速 资料来源： 公司 公告、 Wind、 国信证券经济研究所 整理 资料来源： 公司 公告、 Wind、 国信证券经济研究所 整理 酒店板块 在宏观经济承压 &去年高基数 &加盟扩张综合影响下收入 (+2.65%)、业绩 (-3.85%)放缓明显 (去年同期 +6.15%/+28.77%)。 首旅酒店 收入下滑 2.16%、业绩受 18Q3 燕京饭店非经扰动同减 10.27%、扣非业绩同增 3.75%， 锦江 酒店整体平稳，收入增 2.97%、业绩增 0.15%、扣非业绩增 18.08%略好于预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 出境游板块 受外围经济环境、部分目的地拖累及去年高基数影响，收入（ -10.25%）、业绩（ -75.89%）下滑明显，其中 凯撒旅游 前三季度收入 -14.15%、业绩 -30.65%（扣非 -46.30%），旅游主业及食品业务均表现承压、费用率上升所致。 众信旅游 收入 +1.63%、业绩 -45.09%（ 扣非 -42.89%），市场竞争加剧下毛利率下滑、费用增长较快。 景区板块 受景区门票降价政策影响，收入 同增 5.29%、业绩 下滑 11.80%， 主要系黄山旅游及三特索道非经扰动影响，扣非业绩下滑 4.47%，门票降价下表现相对平稳 。 峨眉山 A 略超预期，收入 +3.04%、业绩 +10.34%，公司客流平稳 +索道业务持续发力 +控费良好。 中青旅 表现平稳，前三季度收入 +6.90%、业绩-0.33%（扣非 -5.43%），主要系中青博联亮眼（世园会及大项目拓展） +乌镇平稳 +古北水镇 Q3 企稳（收入 -5.59%/业绩 -17%，其中有地 产投资损失影响）。 餐饮板块 整体有所承压，收入 同增 6.44%、业绩 同降 16.18%。 广州酒家 表现良好，收入 +19.60%、业绩 +9.12%，食品收入增速良好，省外渠道继续发力。 图 12： 广州酒家 2019 年前三季度收入业绩表现 图 13： 广州酒家 前三季度分业务增长情况 资料来源：公司公告、 Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、 Wind，国信证券经济研究所整理 毛利率 方面 ， 2019 前三季度，各子板块 整体毛利率排序为： 酒店（ 87.34%） 演艺 （ 73.34%） 餐饮（ 53.48%） 免税（ 51.16%） 景区（ 35.15%） 综合（ 16.43%） 出境游（ 12.39%） 。 免税板块 毛利率提升明显（ +9.78pct），主要系中国国旅剥离国旅总社低毛利率业务所致； 演艺板块 毛利率（同比 +3.16pct）改善主要系六间房出表等因素影响； 景区 板块 毛利率同比下滑 0.15pct，预计受景区 门票 降价 影响； 酒店、餐饮及出境游板块 毛利率分别下降 1.50/2.09/2.17pct，预计主要受宏观经济欠佳 、 去年同期高基数等因素影响 。 2019 年前三季度，各子板块的 期间费用率 为 酒店（ 75.79%） 餐饮（ 41.16%） 免税（ 33.99%） 景区（ 18.67%） 演艺（ 11.22%） 综合（ 10.95%） 出境游（ 10.91%） 。其中免税 板块 费用增约 6.87pct， 主要系受国旅总社剥离影响 。 图 14： 2006-2019 年前三季度各子板块毛利率走势 图 15： 2006-2019 年前三季度各子板块期间费用率走势 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 此外，从净资产收益率 ROE 的变化来看， 2019 年前三季度，除免税板块同增4.48pct（聚焦免税主业所致），其他板块均有不同程度的下滑 。具体各子板块2019 年 前三季度摊薄 ROE 排序为：免税（ 21.54%） 演艺（ 12.80%） 餐饮（ 8.30%） 景区 （ 7.25%） 酒店 （ 5.72%） 综合 （ 3.93%） 出境游 （ 2.59%） 。 图 16： 2006-2019 年前三季度各子板块 ROE 走势 图 17： 2007-2019 年前三季度各子板块 ROE 同比增长 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 重点公司：前三季度收入平稳，业绩增 8.3%，业绩增速优于板块整体 目前 ，我们重点跟踪 16 家旅游上市公司如下 ： 中国国旅、中青旅、首旅酒店、黄山旅游、锦江 酒店 、桂林旅游、峨眉山 A、丽江旅游、三特索道、宋城演艺、众信旅游 、 凯撒 旅游 、广州酒家、天目湖等。 在考虑了追溯调整影响后，旅游重点公司 2019 年前三季度 收入同增 0.43%（板块整体 +1.54%），归母业绩增 8.30%（板块整体 +6.36%），扣非后业绩增 3.14%（板块整体 1.22%），剔除部分权重股剥离业务影响，重点公司总体表现相对优于板块整体 。综合来看，免税、演艺业绩保持较快增长，餐饮重点公司表现稳健，酒店、景区重点公司增长放缓，出境游重点公司业绩下滑压力较大。 此外，2019 年 重点公司净利润占旅游板块整体净利润比例达 93%， 是板块整体业绩的坚实支撑。 图 18： 2019 年前三季度重点公司营收同增 0.4 图 19： 2019 年前三季度重点公司 业绩 同增 8.3 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 注：以上测算考虑了追溯调整的影响 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 注：以上测算考虑了追溯调整的影响 具体来看 ， 重点公司收入方面 ， 板块最大权重个股中国国旅在高基数基础上收入同增 4.35%；广州酒家、桂林旅游也实现了较快增长，分别同增 19.60%/8.24%；中青旅、天目湖、黄山旅游 、 峨眉山 A 及众信旅游 表现平稳，分别同增6.90%/5.31%/4.08%/3.04%/1.63%；宋城演艺收入同比下滑 10.71%， 主要系六间房出表所致 ；此外凯撒旅游、首旅酒店经营承压收入分别下滑14.15%/2.16%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 从业绩方面看 ， 权重股中国国旅、宋城演艺业绩分别同增 55.09%/10.69%， 增速靓丽对重点公司业绩增长提供强有力支撑 ； 此外天目湖 、峨眉山 A 及 广州酒家也实现较快增长 ， 业绩 同增 21.48%/10.34%/9.12%；锦江酒店平稳、首旅酒店业绩下滑 10.27%；凯撒旅游、众信旅游则明显承压，分别下滑 30.65%/45.09%。 2019 年 上半年重点公司整体毛利率、期间费用率 同比呈 上升 趋势 。 2019 年前三季度重点公司整体毛利率为 48.87%， 高于板块整体水平 （ 45.16%）， 较去年同期 增长 4.35pct，主要是中国国旅剥离国旅总社影响 ；期间费用率为 34.90%，略高于旅游板块整体水平（ 32.45%）， 较去年同期 上升 3.41pct，主要系部分景区及出境游公司拖累 ； 从 摊薄后 ROE 来看， 2019 年前三季度重点公司摊薄后ROE 为 11.04%，高于 板块整体水平 ， 较去年 同比微降 0.07pct。 图 20：前三季度重点公司毛利率和期间费用率走势 图 21：前三季度重点公司整体 ROE 走势 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 板块复盘 ：旅游板块累计上涨 28%，免税及演艺涨幅居前 前三季度 ， 旅游板块累计涨幅为 28.25%， 整体 涨幅 略 高 于 沪深 300 指数（ +26.70%） ， 主要系业绩 表现良好、基本面相对有支撑的免税、演艺、餐饮龙头推动，但在宏观经济欠佳、景区政策性门票降价及去年同期高基数等背景下，景区、酒店、出境游等板块相对收益有所承压。 个股 方面 ， 中国国旅、宋城演艺、广州酒家和天目湖领涨，酒店龙头锦江酒店及首旅酒店表现相对平稳，自然景区、出境游公司相对承压。具体来看，前三季度， 中国国旅 股价涨幅为 55.59%， 主要系公司收入业绩增速良好 ，长线逻辑有支撑； 宋城演艺 同期股价涨幅为 31.59%，公司存量演艺项目稳定增长，新开项目表现靓丽，持续验证公司商业模式优势； 广州酒家 和 天目湖 同期股价涨幅分别为 25.72%/17.62%。跌幅后三名分别为大东海 A（ -35.34%）、三特索道（ -25.09%）和众信旅游（ -15.38%）。 图 22： 前三季度国信旅游板块 累计涨跌幅 数据来源： Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 Q3：板块整体增速放缓，免税 /演艺仍有支撑 从 各季度变化来看 ， 国信旅游板块 2019Q3 收入 下滑 4.84%， 连续两个季度出现下滑 （ Q2-5.09%），系权重公司中国国旅和宋城演艺业务剥离、宏观经济承压、景区门票降价及去年同期相对高基数影响。板块 2019Q3 业绩 同比下滑10.65%， 环比下滑幅度 （ Q2-5.67%） 进一步加大 ，但中国国旅、宋城演艺表现依旧稳健，仍取得较为亮眼的成绩。 重点 公司来看， 中国国旅、宋城演艺 、 广州酒家 弱市 下增速依旧 稳健 ，业绩仍有 较强支撑 ； 锦江 酒店 扣非业绩增速良好优于预期 ，而 首旅酒店 扣非业绩 表现则 相对平稳 ； 凯撒旅游、众信旅游 明显承压； 天目湖、中青旅、峨眉山 A 表现较好。 图 23： 2019Q3 旅游板块和重点公司营收增速情况 图 24： 2019Q3 旅游板块和 重点公司 业绩增速情况 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 注：以上测算均考虑了追溯调整的影响 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 注：以上测算均考虑了追溯调整的影响 具体看旅游各子板块，在追溯调整了板块内相关公司的历史同期可比数据后，其中中国国旅剔除剥离国旅总社、宋城演艺剔除剥离六间房影响。从 Q3 单季营收增速 来看，免税（ 23.68%） 演艺（ 19.67%） 餐饮（ 10.47%） 综合（ 7.11%） 景区（ 6.10%） 酒店（ 4.20%） 出境游（ -13.95%）；从 Q3 单季 业绩增速 来看，演艺（ 24.05%） 免税（ 20.96%） 景区（ -2.50%） 餐饮（ -4.95%） 酒店（ -18.73%） 综合（ -20.23%） 出境游（ -84.50%）。 图 25： 2019 前三季度各板块营收增速 图 26： 2019 前三季度各板块业绩增速 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 注：以上测算均考虑了追溯调整的影响。 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 注：以上测算均考虑了追溯调整的影响。 免税板块： 剔除国旅总社剥离影响， 中国国旅 Q3 收入 /业绩 /扣非业绩各24%/21%/22%，弱市下仍保持良好增长，主要系三亚店高速增长（收入 +30%）+传统免税助力（收入 +20%-30%） +日上平稳（收入增 10%+，香港事件影响），此外预计香港机场烟酒段亏损 千万 级 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 演艺板块 ：剔除六间房影响， 宋城演艺 Q3 主业收入增 19.67%，业绩增 24.05% （扣非业绩增 24.13%）， 较上半年主业增长尚有所提速 ， 进一步剔除轻资产估计旅游主业业绩增约 15-16%，保持良好 增长 。其中新项目靓丽，预计张家界、桂林项目分部贡献 1000 万 +、 3000-4000 万；杭州本部平稳、三亚因区域压力略有承压、丽江预计增 20%-30%； 六间房贡献投资收益 2260 万元。 酒店板块：锦江酒店 Q3 公司收入 /业绩 / 扣非业绩各 +3%/-17%/22%，主要系非经常损益扰动影响； Q3 境内酒店 RevPAR 同降 1.49%，宏观压力及高基数下仍承压，但同店 RevPAR 下滑幅度略好于上半年；展店加速部分支撑业绩。首旅酒店 Q3 公司收入 /业绩各降 5.3%/23.8%， 但扣非业绩增 1.5%，主因18Q3 处置燕京饭店股权非经常损益扰动； RevPAR 下滑 3.7%，同店较 Q2 也进一步承压； Q3 净增酒店 57 家。 出境游 板块 ： Q3 出境游 板块 整体收入、扣非业绩分别 -14%/-88%，承压明显。其中 凯撒旅游 收入、扣非业绩分别 -21%/-36%，扣非业绩较上半年有所改善。众信旅游 收入同增 6%，但扣非业绩下滑 104%，激烈竞争下成本费用明显提升。 景区 板块 ： 虽有门票降价及宏观经济影响，但景区板块 Q3 整体表现相对平稳。其中 峨眉山 A Q3 收入 、 扣非业绩分别增 6.65%/9.75%，索道发力 +客流增长 +控费增效下略优于预期。 中青旅 Q3 收入 、 /扣非 业绩各 +9.83%/+16.98%， 世园会助力 +乌镇稳中有增 +古北平稳，助力 Q3 表现较上半年明显 好转。 餐饮板块：广州酒家 Q3 收入 +19%，业绩 +9%，扣非后 +11%，系月饼销售良好（收入 +15%）、速冻高增长（收入 +51%）、餐饮良好增长（收入 +12%），省外销售渠道维持高增长（ +44%）。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 基金持仓：重仓持股比提升，陆股通增持宋城 &国旅 主动型基金重仓持股比为 1.62%，环比提升 0.19pct 由于 Q3 基金主要披露重仓股数据，而非像半年报和年报一样披露全部持仓数据，因此以下测算主要通过重仓股情况进行分析，除特殊说明外，但凡涉及环比 /同比分析的数据均为可比口径。 截至 2019 年 Q3， 国信社会服务板块 基金重仓持股比例为 1.62%（社服板块重仓股票市值 /所有重仓股票市值，此处均选取开放式主动管理型股票基金），环比提升 0.19pct，主要系演艺板块持仓比例上升，与宋城演艺模式优势持续验证得到市场认可有关。具体从 细分板块 来看， 免税 板块持仓比 0.96%，环比持平；演艺 板块持仓比 0.56%，环比提升 0.21pct； 酒店 板块持仓比 0.08%，环比持平； 出境游、景区及餐饮 板块持仓比均环比下降 0.01pct。 图 27： 社服板块基金重仓持股比及超配比例 图 28： 社服子行业基金重仓持股市值比 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 国旅、宋城为基金主要重仓股，持仓比例有所上升 2019Q3，按基金（全部基金，包含主动和被动型）持仓市值排序，社会服务板块的基金前五大重仓股分 别为 中国国旅、宋城演艺、锦江 酒店 、首旅酒店和广州酒家 。 其中 宋城演艺环比增持明显 +4.37pct，首旅酒店基金持仓比例提升0.91pct，中国国旅微增 0.14pct，锦江酒店和广州酒家有不同程度下滑。 中国国旅 的重仓基金数量为 277 家；持股市值为 96.70 亿元，占其流通市值的5.32%。 其中主动型重仓基金数量为 213 家，环比减少 23 家；持股市值 79.93亿，占公司流通股的 4.40%，环比上升 0.14pct。 宋城演艺 的重仓基金数量为 88 家，持股市值为 50.96 亿元，占其流通市值的15.51%。 其中主动型重 仓基金数量为 69 家 ， 环比增加 16；持股市值 46.90 亿，占公司流通股的 14.28%， 环比 上升 4.37pct。 图 29： 中国国旅基金持仓情况 图 30： 宋城演艺基金持仓情况 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理