机械行业2020年投资策略：精选赛道，拥抱龙头.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度报告 机械行业 2020 年投资策略：精选赛道，拥抱龙头 报告摘要： Table_Summary 宏观经济压力较大，整体制造业下游需求下滑。 从 2019 年宏观数据来看， GDP 季度增速持续下滑， PMI 和 PMI 新签订单数据指数持续下滑，宏观经济压力较大。 相比 2018 年下半年 7-9%左右的增速， 2019 年下半年制造业固定资产投资完成额累计同比增速只有2-3%，制造业整体投资压力较大 。 从机械行业 2019 年前三 季度收入和利润表现来看，也反映出受下游需求和资本开支的影响，收入和利润增速有所放缓。 根据以上宏观数据来看，制造业固定资产投资增速下滑，在下游需求疲软，所以我们认为明年的投资应该聚焦于以下四个方向：油服、工程机械、下游处于扩产周期中的先进制造业，以及服务型制造业。 油服行业： 今年以来油价基本维持在 60-80 美元 /桶，油价已从低估反弹，全球勘探开发的资本开支也每年小幅回升，油服企业的收入也随之回升，订单价格也水涨船高，整体行业在向上。国内近几年油服行业发展迅猛，随着国内持续加大原油的开采，国内的设备企业也必将 受益。持续看好国内油服行业发展。 工程机械： 从下游房地产和基建的数据来看，基建维持 3%左右的增速，房地产依旧维持 10%左右的增速，证明下游需求稳定，同时设备的开工小时数高位稳定，证明供给也较为平稳。所以，我们依旧对于工程机械板块不悲观，静待春季躁动。 下游处于扩产周期中的先进制造业： 1. 半导体行业： 技术进步叠加下游需求带动，半导体产业发展迎来黄金时期。 2. 光伏设备： 国内政策预期修复，装机迎回暖。 3. 工业机器人： 人力替代推动行业发展。 4. 锂电设备： 海外及国内电芯厂扩产预期加速，利好设备招标。 5. 高空作业平台： 国内保有量 快速提升，臂式产品加速增长。 服务型制造业： 1. 工程机械租赁行业： 行业空间大，周期性偏弱。 2. 检测行业： 第三方检测行业近千亿，政策法规推动行业发展。 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 建设机械 9.87 0.19 0.67 0.99 54 15 10 买入 三一重工 14.58 0.73 1.31 1.50 20 11 10 买入 先导智能 35.11 0.84 1.09 1.53 42 32 23 买入 杰瑞股份 31,87 0.64 1.39 1.74 50 23 18 买入 Table_Invest 优于大势 上次评级： 同步大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 -8%-1%6%13%20%27%2018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/10机械设备 沪深300Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 -3.22% -1.26% 7.84% 相对收益 -4.21% -4.43% -13.59% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 432 总市值（亿） 29672 流通市值（亿） 18848 市盈率（倍） 27.94 市净率（倍） 1.54 成分股总营收（亿） 18399 成分股总净利润（亿） 675 成分股资产负债率（ %） 62.08 Table_Report 相关报告 机械行业中期策略：从三个角度优选细分行业龙头 2019-07-02 从全球大周期历史数据看油服行业变化，重点关 注非常规油气对增产设备需求释放 2018-06-04 聚焦周期行业业绩的拐点和持续性，优选成长型细分子行业 2018-05-21 新格局下的装备制造成长 2017-11-21 Table_Author 证券分析师：刘军 执业证书编号： S0550516090002 (021)20361113 liujunnesc 证券分析师：张晗 执业证书编号： S0550518060005 （ 021） 20361113 zhanghannesc /机械设备 发布时间： 2019-11-25 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 36 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 整体制造业下游需求压力较大，建议关注四个方向 . 3 1.1. 宏观经济下滑，中游制造业压力较大 .3 1.2. 投资聚焦四个方向 .4 2. 油服行业：全球油气上游勘探开发增加，国家能源安全战略意义凸显 5 2.1. 油价维持相对高位震荡，油气上游勘探开发支出加大 .6 2.2. 国家能源战略安全驱动，国内油服中长期维持高景气 .7 2.3. 推荐标的：杰瑞股份 .8 2.4. 建议关注：中海油服、石化机械、海油工程 .9 3. 工程机械行业：不悲观，静待春季躁动 . 10 3.1. 这一轮周期明显有不同，行业韧性足够 .10 3.2. 工程机械仍具有成长性，期待春季躁动 .12 3.3. 推荐标的：三一重工 .13 3.4. 建议关注：恒立液压、中联重科、徐工机械 .14 4. 下游处于扩产周期中的先进制造业 . 15 4.1. 半导体行业：国内晶圆厂迎投建高峰，国产设备替代加速推进 .15 4.1.1. 建议关注：北方华创、中微公司和长川科技 . 17 4.2. 光伏设备：光伏扩产周期叠加电池片技术变革，设备公司直接受益 .18 4.2.1. 建议关注：晶盛机电、捷佳伟创 . 21 4.3. 工业机器人：智能制造和产业升级符合长期发展战略，大势所趋 .21 4.3.1. 建议关注：拓斯 达、埃斯顿 . 24 4.4. 锂电设备：海外及国内电芯巨头扩产预期加速，利好设备招标 .25 4.4.1. 推荐标的：先导智能 . 27 4.5. 高空作业平台：国内保有量快速提升，臂式产品加速增长 .28 4.5.1. 建议关注：浙江鼎力 . 29 5. 服务型制造业：寻找赛道长、弱周期的行业 . 29 5.1. 工程机械租赁服务行业空间大，周期性偏弱 .29 5.1.1. 推荐标的：建设机械 . 30 5.2. 第三方检测行业近千亿，政策法规推动行业发展 .31 5.2.1. 建议关注：华测检测 .33 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 36 Table_PageTop 行业深度报告 1. 整体制造业下游需求压力较大，建议关注四个方向 1.1. 宏观经济下滑，中游制造业压力较大 宏观经济压力较大，整体制造业下游需求下滑。 从国内宏观经济来看，国内GDP 季度增速已从 2018 年一季度的 10%下滑至今年三季度的 7.21%，下降近三个百分点，国内经济整体压力较大。其次，从制造业 PMI 来看，从今年开始也持续下滑，除了三月和四月外，基本维持在 50 以下的水平。同时，新签订单 PMI 指数 也同比 2018 年有所下滑。证明在宏观经济压力较大的大环境下，整体制造业的需求也在下滑。 图 1： GDP 累计同比 图 2：制造业 PMI 和 PMI 新签订单指数 数据来源： Wind，东北证券 数据来源： Wind，东北证券 制造业固定资产投资完成额同比大幅减少，中美贸易战影响，国内出口小幅下降，中游制造业压力仍然较大。 相比 2018 年下半年 7-9%左右的增速， 2019 年下半年制造业固定资产投资完成额累计同比增速只有 2-3%，制造业整体投资压力较大。其次，中美贸易战在今年持续影响，国内出口小幅下滑， 制造业企业也面临着压力。 图 3：制造业固定资产投资完成额及累计同比 图 4：国内企业当月出口金额及同比 数据来源： Wind，东北证券 数据来源： Wind，东北证券 从机械行业 2019 年前三季度收入和利润表现来看，也反映出受下游需求和资本开支的影响，收入和利润增速有所放缓。 2019 年前三季度，在宏观经济下行背景下，终端需求不佳，制造业固定资产投资增速明显放缓。 19Q1-3 实现总收入 8,839亿元，剔除本期和上期空值后增速为 9%，同比下降 8.4pct，归母净利润 569 亿元，同比增长 14%； 其中 19Q3 单季度机械行业收入增速为 9%，同比下降 1pct，归母净请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 36 Table_PageTop 行业深度报告 利润增速为 -6%，单季度利润增速下滑较为明显。 图 5： 19Q1-3 机械行业总收入及其增速 图 6： 19Q1-3 机械行业净利润及其增速 - 8.7%- 1.7%23.8%17.4%9.0%-15%-10 %-5%0%5%10%15%20%25%30%02, 00 04, 0006, 0008, 00 010, 0002015Q 1-3 2016Q 1-3 2017Q 1-3 2018Q 1-3 2019Q 1-3机械行业总收入（亿） 同比（ % ）- 23% - 25%68%14% 14%-40%-20%0%20%40%60%80%01002003004005006002015Q 1-3 2016Q 1-3 2017Q 1-3 2018Q 1-3 2019Q 1-3机械行业总归母净利润（亿） 同比（ % ）数据来源： Wind，东北证券 数据来源： Wind，东北证券 1.2. 投资聚焦四个方向 根据以上宏观数据来看，制造业固定资产投资增速下滑，在下游需求疲软，所以我们认为明年的投资应该聚焦于以下四个方向：油服、工程机械、下游处于扩产周期中的先进制造业，以及服务型制造业。 油服行业 今年以来油价基本 维持在 60-80 美元 /桶，油价已从低估反弹，全球勘探开发的资本开支也每年小幅回升，油服企业的收入也随之回升，订单价格也水涨船高，整体行业在向上。国内近几年油服行业发展迅猛，随着国内持续加大原油的开采，国内的设备企业也必将受益。持续看好国内油服行业发展。 图 7：布伦特原油价格 据来源： Wind，东北证券 工程机械 从下游房地产和基建的数据来看，基建维持 3%左右的增速，房地产依旧维持10%左右的增速，证明下游需求稳定，同时设备的开工小时数高位稳定，证明供给也较为平稳。所以，我们依旧对于工程机械板块 不悲观，静待春季躁动。 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 36 Table_PageTop 行业深度报告 图 8： 小松设备工作小时数 图 9：房地产开发投资完成额及累计同比 数据来源：小松官网，东北证券 数据来源： Wind，东北证券 下游处于扩产周期中的先进制造业 半导体行业：技术进步叠加下游需求带动，半导体产业发展迎来黄金时期，中国大陆承接第三次产能转移，国内晶圆厂迎来投建高峰。国内半导体行业景气度保持较高水平，国产设备渗透率不断提升。 光伏设备： 国内政策预期修复，装机迎回暖，本轮单晶硅片扩产高峰预计在 20 年左右 来临，同时电池片技术不断变革有望驱 动新一轮下游扩产及设备需求。 工业机器人： 1）产业升级和智能制造是产业发展趋势，国家层面强 力支持； 2）劳动成本上升，倒逼企业加快自动化改造， 3）减税降费降本，为微观主体减负利好企业发展； 3） 国产设备自主化率不断提升，成本下降有利于自动化推 广应用； 4）产业升级推进，向一般工业领域推广空间 大。 锂电设备： 2020 年下游电池厂扩产预期将加速，除国内电池巨头外，欧洲电池厂扩产纷纷启动，给市场带来 新的增量。 高空作业平台：近几年国内市场发展迅速，租赁商的涌入带来了大量的设备需求，预计 5-6 年可达到美国的保有量，仍有 4-5 倍市场空间。同时臂式的需求将成为明年市场新 的增量。 服务型制造业 工程机械租赁行业： 工程机械租赁服务市场空间大，其中塔吊租赁市场作为第三大市场，市场规模接近千亿。其次，工程机械租赁服务行业对应的是存量施工市场，稳定性更强，年度边际上的房地产开工下滑不用过度担心。 检测行业：检测行业市场大 ，国内接近千亿级规模。其次，检测行业稳定性好。 2. 油服行业：全球油气上游勘探开发增加，国家能源安全战略意义凸显 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 36 Table_PageTop 行业深度报告 2.1. 油价维持相对高位震荡，油气上游勘探开发支出加大 油服行业景气度高度依赖油气上游勘探开发支出。一般来说，国际油价高企，高于油气企业采油成本，在利润驱动下，油气企业加大勘探开发资本开支，油服行业高景气；国际油价低迷，低于油气企业采油成本，油气企业缩减勘探开发资本开支，油服行业进入低潮期。回溯油服行业历史上最近一期高景气度周期，我们发现在 2012 年 -2014 年，国际原油价格维持高位，全球油企资 本开支加大，油服行业景气度达到高点。 图 10： 2011-2018 全球勘探开发资本开支（亿美元） 图 11： 2011-2018 全球油服市场收入（亿美元） - 3 5 %- 3 0 %- 2 5 %- 2 0 %- 1 5 %- 1 0 %- 5 %0%5%1 0 %1 5 %2 0 %01 0 0 02 0 0 03 0 0 04 0 0 05 0 0 06 0 0 07 0 0 08 0 0 02 0 1 1 年 2 0 1 2 年 2 0 1 3 年 2 0 1 4 年 2 0 1 5 年 2 0 1 6 年 2 0 1 7 年 2 0 1 8 年全球勘探开发资本开支（亿美元） Y O Y- 4 0 %- 3 0 %- 2 0 %- 1 0 %0%1 0 %2 0 %05 0 01 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 03 0 0 03 5 0 04 0 0 04 5 0 05 0 0 02 0 1 1 年 2 0 1 2 年 2 0 1 3 年 2 0 1 4 年 2 0 1 5 年 2 0 1 6 年 2 0 1 7 年 2 0 1 8 年全球油服市场收入（亿美元） Y O Y数据来源：东北证券， Barclays 数据来源：东北证券， Spears & Associate 从 2014 年到 2016 年， OPEC 国家原油产量持续上涨，与此同时，国际油价一路暴跌至 35 美元到达谷底。但随着 2016 年底 OPEC 国家和包括俄罗斯在内的部分非 OPEC 产油国达成减产协议， OPEC 国家计划减产 120 万桶 /天，非 OPEC 国家减产 60 万桶 /天。协议达成后，油价也随之持续上行，不断夯实油价中枢。 2018 年4 月，减产协议执行率达到历史最高点 152%。在 2018 年 6 月之前，由于 OPEC 和俄罗斯强化增产预期，降低减产执行率，国际油价出现回调；但是随着 2018 年 6月份 OPEC 会议决议增产不及预期，随后油价维持高位震荡态势；随后，美国白宫2018 年 8 月份发布声明，在 5 月份退出伊朗核协议之后，于 8 月 7 日启动对伊朗一系列领域的制裁，并于 11 月启动对伊朗包括能源领域的继续制裁，国际油价在 10月初达到相对高点；但是 11 月 5 日，美国宣布对伊朗石油 出口禁令正式生效，同时中国、印度、希腊、日本、土耳其、中国台湾、意大利与韩国获得 180 天的豁免，得以继续进口伊朗石油，严重低于市场此前预期的原油紧缺程度，随后国际油价一路下跌，布伦特原油价格基本维持在 50 美元 -70 美元区间水平。站在目前时点看，OPEC+将在 2019 年 12 月召开会议讨论接下来减产事宜，在此之前即 2019 年 1 月确立了减产 120 万桶 /天的决议， 2019 年 7 月确定延续减产计划的决议。 OPEC+依然对国际油价变动发挥重要影响，但是不可忽视的是其影响在边际减弱。主要原因在于全球能源供给格局在逐渐发生变 化，尤其是北美页岩油产量逐步增加， OPEC在全球原油供给的比例在降低。我们判断， 2020 年在全球经济承压，需求不济的情况下，原油价格承压， OPEC 在考虑北美页岩油的影响下，如果继续延续减产策略，布伦特国际原油价格或维持在 60 美元上下浮动，相对高位持续震荡。 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 36 Table_PageTop 行业深度报告 图 12：布伦特原油期货价格与原油产量的关系 图 13：布伦特原油期货价格与原油库存的关系 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%J a n - 1 7 F e b - 1 7 M a r - 1 7 A p r - 1 7 M a y - 1 7 J u n - 1 7 J u l - 1 7 A u g - 1 7 S ep - 1 7 O c t- 1 7 N o v - 1 7 D ec - 1 7 J a n - 1 8 F eb - 1 8 M a r - 1 8 A p r - 1 8OPEC 国家 非 OPEC 国家0%20%40%60%80%100%120%140%160%J a n - 1 7 F eb - 1 7 M a r - 1 7 A p r - 1 7 M a y - 1 7 J u n - 1 7 J u l - 1 7 A u g - 1 7 S ep - 1 7 O c t- 1 7 N o v - 1 7 D ec - 1 7 J a n - 1 8 F eb - 1 8 M a r - 1 8 A p r - 1 8数据来源：东北证券、 OPEC 数据来源：东北证券、 OPEC 石油具有商品属性、政治属性和金融属性三重属性，三重属性的共同作用决定其价 格。政 治属性和金融属性的基础都是商品属性，商品属性决定了石油价格决定于价值，并受供求关系影响。短期来看，全球石油能源的需求对价格的影响弱于供给对价格的影响。因此，从供给端看， OPEC+的减产计划及未来减产力度依然对全球原油价格影响举足轻重，根据 OPEC 前期发布的世界石油展望看，未来全球能源格局变化中，北美页岩油产量增加影响全球原油价格日益明显。伴随全球原油价格维持相对高位震荡，且北美油气输送管道基础设备的建成完善，或存在OPEC+减产而北美页岩油增产的局面。目前油价维持在相对高位震荡，全球上游资本开支在 2016 年触底反弹后，连续 3 年保持增长。全球范围看，从 2016 年行业低谷至今，油服行业从陆上到海上，从浅水到深水渐次向好。展望 2020 年，我们判断布伦特国际原油价格或维持在 60 美元中枢，全球油服市场缓慢复苏，油服行业全面景气依旧任重道远。 2.2. 国家能源战略安全驱动，国内油服中长期维持高景气 目前国内的油服行业维持高景气，其主要原因异于过往传统的单一油价影响论，即 “油价上涨带动油企收入利润改善，在利润驱动下，油企加大资本开支力度，油服行业设备类公司与服务类公司共同受益 ”的逻辑；我们认为，国内油服行业景气主要原因在 于在国家能源战略安全的客观要求下，中石油、中石化和中海油 “三桶油 ”以及延长油田加大资本开支，先后制定油企稳产增产的七年行动计划，加大勘探开发力度。国内油服行业在短中期看，主要受国内特殊时期能源政策影响，我们判断中期来看国内油服行业继续维持高景气， 2020 年油服行业维持高景气，行业内龙头公司确定性受益。 2019-2025 年七年行动方案，要求油企加大资本开支保障能源安全。 2019 年 5月 24 日，国家能源局组织召开大力提升油气勘探开发力度工作推进电视电话会议，议听取了中石油、中石化、中海油、陕西延长石油 4 家企业勘 探开发情况汇报。会议指出，为进一步把 2019 年和今后若干年大力提升油气勘探开发各项工作落到实处，石油企业要落实增储上产主体责任，不折不扣完成 2019-2025 七年行动方案工作要求。 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 36 Table_PageTop 行业深度报告 图 14：历史上油服行业景气与目前国内油服行业景气逻辑差异 原油价格上涨油企 利润改善油 企 利润改善扩大资本开支扩大资本开 支油 服行业景气设备订单增加服务量价齐升历史 上油服行业 景气 的油价传导过程国家能源战略安全油企资本 开支扩大资本开 支油 服行业景气设备订单增加服务量价齐升目前国内 油 服行业 景气 的油价传导过程数据来源：东北证券 2020 年油服板块投资核心逻辑是国内政策驱动，在能源对外依存度高企的背景下，能源战略安全战略促动三桶油资本开支扩大，切忌只盯住国际油价而忽视国内油企资本开支持续扩大的油服投资逻辑。 2018 年中国天然气和石油对外依存度为45%和 70%，能 源安全形势严峻。我们复盘历史， 2012 年、 2013 年和 2014 年布油价格年均为 111 美元、 103 美元和 98 美元，油价维持在高位进而使得油企加大资本开支力度，是行业一贯的做法和行业的认知。但是，目前中国能源安全的国家战略定位使得我们再聚焦资本开支已经不能仅仅局限在盯住国际油价，目前背景下国际油价并非决定三桶油扩大资本开支的核心驱动力。因为 2018 年全年布油价格高位超过 80 美元， 2019 年到目前为止尚未突破 70 美元，远远不及 2012 年、 2013 年和2014 年的国际油价均值，但是中石油的资本开支却达到 2012 年 -2014 年历史高位且实际执行率远超计划资本开支额度。因此，应该站在能源战略安全的高度把握三桶油资本开支预期，我们认为影响油服板块更重要的逻辑在于国内对能源安全的重视，进而使得三桶油持续扩大资本开支。 中期来看，国内油气勘探开发资本开支不减。 2018 年，三桶油勘探开发资本开支为 3004.11 亿元，同比增长 23.6%,三桶油整体的勘探开发资本开支的完成率为101%-105%。 2019 年，按照三桶油资本开支计划，中石油、中石化、中海油资本开支计划同比增长 25%、 41%和 11%-27%，未来时期资本开支不减。能源战 略安全并非务虚的口号，能源独立是大国发展过程中积极谋求的目标。美国从尼克松时代提出能源独立，在奥巴马时代实现石油产品净出口，页岩革命推动了美国走向能源独立，美国页岩革命在改变世界能源格局的同时也深刻地影响着世界政治经济格局，能源的独立对于一个国家提升国家竞争力和国际地位意义重大。中国的页岩油技术可开采量全球第三，页岩气技术可开采量全球第一，加大天然气在一次性能源消费中的比重，推动页岩气的开采，不止有利于改善我国能源消费结构和改善环境，保障能源战略安全，更重要的是对中国未来发展和提升综合国力举足轻重。在能源战略安全的大背景下理解油服行业，未来三桶油资本开支将维持高位。 2.3. 推荐标的：杰瑞股份 油服行业景气依旧，公司前三季度收入与利润继续高增长。 公司前三季度收入和归母净利润分别为 42.41 亿元和 9.05 亿元，同比增长 45.88%和 149.46%，实现收入与利润的高增长。公司实现前三季度业绩高增长，主要原因在于在国际油价合理高位，国内能源安全战略推进的大背景下，油企资本开支扩大，油服行业景气；随着页岩油气开采的持续推进，压裂设备等油服设备销售持续增加，毛利率与净利率提升。 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 36 Table_PageTop 行业深度报告 盈利能力继续提升，期间费用率微升，毛利率继 续改善。 2019 年第三季度单季度期间费用率为 11.59%，同比增加 1.6 个百分点，管理费用率和销售费用率分别下降 0.69 个百分点和 1.1 个百分点，期间费用率微升的主要原因是研发费用率的增加，第三季度研发费用率为 4.35%，同比增加 2.62 个百分点，研发费用的增加有效保障公司油服设备的市场竞争力。 2019 年第三季度单季度毛利率为 38.89%，同比增加9.05 个百分点，环比增加 2.51 个百分点，三季度单季度毛利率继续改善。 2.4. 建议关注：中海油服、石化机械、海油工程 中海油服 中海油服是全球最具规模的油田服务供 应商之一，拥有完整的服务链条和强大的海上石油服务装备群，业务覆盖油气田勘探、开发和生产的全过程，是全球油田服务行业屈指可数的有能力提供一体化服务的供应商之一。在国家能源战略安全的背景下，国内油气增加资本开支，加大勘探开发力度，海油深海战略持续推进，公司技术水平不断提升，国际化战略推进，行业高景气背景下，海上油服龙头再崛起。 主要业务板块作业量和设备利用率继续提升，中长期看未来仍有提升空间。按照年度看，钻井平台设备的可用天使用率和日历天使用率历史峰值为 100%和 97%，而目前钻井平台的使用率远未达到历史峰值。 具体来看， 2019 年前三季度公司钻井平台作业 10662 天，同比增加 2621 天，增幅 32.6%，使用率同比增加了 15.6 个百分点。其中，自升式钻井平台作业 8036 天，同比增幅 36.2%，使用率同比增加 19.4个百分点；半潜式钻井平台作业 2626 天，同比增幅 22.6%，使用率增加 5.3 个百分点。集团船舶服务业务的自有船队共作业 23156 天，同比增加 580 天，日历天使用率同比增长 4.4 个百分点至 94.2%。其中多用船作业量和使用率均有显著增加。此外，本期集团的外租船舶作业量也有所增加，共作业 11023 天，同比增加 4011 天。物探采集与工程勘察服务方面，物探采集与工程勘察服务占比收入较低，三维采集业务作业量同比增加 5326 平方公里，二维采集业务作业量同比减少 1179 公里，海底电缆服务因市场需求提升，作业量同比增加 692 平方公里，增幅 113.8%。在国家能源战略安全背景下，油气制定七年行动计划，资本开支高企， 2019 年前三季度国家原油开采止跌企稳，预期未来作业量和设备使用率会持续提升。 石化机械 石化机械是国内石油天然气装备类的优质标的，在油服行业高景气背景下确定性受益。石化机械是中国石化唯一的油气技术装备研发、制造 、技术服务企业，具有较强的整体实力。公司主要产品有以牙轮和金刚石钻头、石油钻机为代表产品的钻头及钻具板块；固井设备、压裂设备、修井机、连续油管作业设备、带压作业设备、天然气压缩机、水处理设备、井下工具等为代表产品的石油机械板块、以油气输送管为代表的油气管道板块和以石油装备检测、天然气增压和设备运维为代表的其他业务板块。各子公司业务全面开花，全年业绩或创历史新高。石化机械主营业务的单元主要是四机厂、四机赛瓦、沙市钢管厂、三机厂、江钻石油机械和世纪派创，各个子公司在订单业绩有明显增长。业绩大幅提升，经营持续改善 。 海油工程 公司是国内惟一一家集海洋石油、天然气开发工程设计、陆地制造和海上安装、调试、维修以及液化天然气工程于一体的大型工程总承包公司，是亚太地区最大的海洋油气工程 EPCI（设计、采办、建造、安装）总承包商之一。 随着近几年油价请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 36 Table_PageTop 行业深度报告 回升，全球海洋油气工程行业处于恢复阶段，公司海外订单持续增长，订单价格小幅回升。其次，随着国内近几年加大油气开采的投资，公司国内订单也实现增长，同时，由于国内天然气短缺，天然气接收站加速建设，公司 LNG 相关订单逐步放量，行业整体已度过低迷期，静待利润释放。 3. 工程机械行业：不 悲观，静待春季躁动 3.1. 这一轮周期明显有不同，行业韧性足够 首先，这轮产业需求相对真实，没有过度信用销售透支需求，从小松设备月度工作小时数可以大致看到这些设备的使用情况， 2019 年 10 月为 128.5，同比下滑13.6%，但从整体绝对值看，其开工小时数依旧维持正常水平，另外根据草根调研情况，国内一线品牌设备的开工率也都正常，总结来看，这一轮产业的需求是有支撑的，同时进一步观察行业供给，即主要企业的资本开支，相较于前几轮上升周期过程中行业供给的表现，此轮产业供给基本平稳，意味着边际需求的变化对公司业绩的影响也要小很 多。 图 15：小松设备工作小时数 数据来源：东北证券 日本小松官网 其次，行业各项财务经营数据正常。经历上一轮周期洗礼，面对次轮行业复苏，各个企业积极练内功，经营稳健，各项指标正常。从上市公司报表观察应收赃款和现金流两个指标，国内工程机械主流上市公司三一重工、徐工机械、柳工等企业应收账款周转率、现金流 /收入等指标持续提升，显示出行业良好的运行状态。进一步从经销商层面调研情况来看，客户质量高、销售数据扎实、账款回收正常，而且现阶段行业整体风控意识以及风控手段较前面有很大的提高，经过周期洗礼后的客户质量也得到极大的提升，综合来看目前行业的风险系数要低很多。 最后，下游基建房地产保持平稳。 1、我国房地产和基建仍然保持正增长，截止 2019 年 10 月，我国基础设施建筑投资增长速度为 3.26%、我国房地产投资增速为 9.6%； 2、反映房地产基建景气度的塔吊租赁行业价格指数持续在高位平台。根据我们监测的指数情况，目前公司新单价格指数基本维持在 1400-1500 点，继续保持较高的水平。