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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 关键词一： 发行总量增加。 2019 年地方债发行 43624.27 亿元，较 去年 增加 1972.6 亿元，主要贡献力量来自新增债。 2019 年新增债发行 3.06万亿元， 较去年 大幅增加 8868.76 亿元。 关键词 二 ： 发行 节奏 前臵 化 。 受新增债额度提前下达及通知影响 ，地方债发行 节奏前移 ， 上 半年发行 2.84 万亿元地方债， 较去年同期 翻番。 下半年发行放缓，发行规模较去年减少 1.25 万亿元。 关键词 三 ： 新增债额度 向专项债集中 。 逆周期调节背景下， 2019 年新增专项债 额度 占新增债 总额度 比例 由去年的 62%迅速上升至 70%。 关键词 四 ： 资金用途向 基建 领域倾斜。 通知 颁布后， 6-9 月 新增专项债 投向基建领域占比 迅速提升至 29%。 2019 年 全年 新增专项债中 投向基建领域的金额为 5344.32 亿元， 占比较 2018 年提升 约 12 个百分点 。 关键词 五 ： 发行种类存 区域差异 。 西部地区新增债 额度 较少，且以新增一般债为主 ； 京津冀、长三角 一带 新增债 额度 较多，且以专项债为主。 2019 年 北京、辽宁等 13 个省市新增债额度已经全部用完， 剩余 18个省市新增一般债仍有额度，除新疆外其余省市新增专项债额度均已用完 。 关键词 六 ：发行期限拉长。 2019 年 地方债 发行期限明显拉长，全年共发行 8104.85 亿元超长债， 较去年增加 7579.16 亿元 。 整体来看， 2019年以规模加权的平均发行期限为 10.31 年，远高于 2018 年的 6.12 年。 关键词 七 ： 发行利差无显著差异 。 2019 年地方债发行利差基本维持在 20-40BP 之间，发行 利差 稳定。具体来看，地方债发行利差与发行时间、债券种类、发行期限、发行地区均无明显相关性。 关键词 八 ： 发行场所集中 在 交易所市场。 2019 年地方债发行主要集中在交易所市场， 1-11 月 上交所与深交所共发行 2.81 万亿元地方债，占比 由 2017 年的 24%大幅 上升 至 2019 年的 65%。 关键词 九 ： 交易 活跃度提升。 2019 年地方政府债换手率基本维持在4%-5%之间 ，较去年 有所 提升 ， 交易更加集中在银行间债券市场 。各期限地方债成交量均显著上升，各省市成交量均较去年有所增加。 风险提示： 统计存在误差 等。 Table_Tit le 2020 年 01 月 05 日 九 个关键词带你回顾 2019 年地方债 地方债研究系列二 Table_BaseI nfo 固定收益 主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518100003 chigsessence 高文君 报告联系人 gaowjessence Tabl e_Report 相关报告 地产债研究之重庆篇：谁是重庆房价的风向标？ 2020-01-04 地产销售回落，出口持续改善 高 频 数 据 跟 踪（ 12.23-12.27） 2019-12-29 1 月份流动性压力有多大？ 2019-12-29 信用债净融资大幅缩减，信用利差被动走阔 2019-12-29 降准预期 +资金面宽松，国开债集体下行 2019-12-28 2 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 关键词一：发行总量增加 . 3 2. 关键词二：发行节奏前臵化 . 3 3. 关键词三：新增债额度向专项债集 中 . 4 4. 关键词四：资金用途向基建领域倾斜 . 4 5. 关键词五：发行种类存区域差异 . 5 6. 关键词六：发行期限拉长 . 7 7. 关键词七：发行利差无显著差异 . 7 8. 关键词八：发行场所集中在交易所市场 . 8 9. 关键词九：交易活跃度提升 . 9 图表目录 图 1： 2019 年地方债发行总量增加（亿元） . 3 图 2： 2019 年地方债发行增量主要来自新增债（亿元） . 3 图 3： 2019 年地方债发行前臵（亿元） . 4 图 4： 2019 年上半年新增债发行节奏大幅加快（亿元） . 4 图 5：新增专项债 额度占比不断上升（亿元， %） . 4 图 6： 2019 年以发行新增专项债为主（亿元） . 4 图 7： 2018 年专项债投向基建领域占比仅约 13%（亿元） . 5 图 8： 2019 年专项债投向基建领域规模显著提高至 25%（亿元） . 5 图 9： 2019 年地方债发行期限拉长（亿元） . 7 图 10： 2019 年地方债发行利差基本维持在 20-40BP（ BP） . 7 图 11：各月发行利差均在 20-35BP 之间，均值为 27BP（ BP） . 7 图 12：一般债与专项债发行利差无显著差异（ BP） . 8 图 13：各期限地方债发行利差无显著差异（ BP） . 8 图 14：各省市地方债发行利差无显著差异，均在 25-35BP 之间（ BP） . 8 图 15： 2019 年地方债发行场所集中在交易所（万亿元） . 8 图 16：地方债成活跃度较 2017、 2018 年有所提高（亿元， %） . 9 图 17： 2019 年各期限地方债成交量均显著上升（亿元） . 9 图 18：各省市成交量均较去年有所增加（亿元） . 10 表 1： 2019 年各省市地方债发行一览（亿元） . 6 3 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 关键 词 一：发行总量增加 2019 年地方债发行 43624.27 亿元，较 2018 年小幅增加 1972.6 亿元， 主要贡献力量来自新增债的大幅发行。 2019 年新增债发行 3.06 万亿元，大幅增加 8868.76 亿元，其中新增专项债发行规模大幅增加 7959.98 亿元至 2.15 万亿元；新增一般债发行 9088.4 亿元，较去年小幅增加 908.78 亿元。 由于 2019 年债券到期量较去年大幅增加，再融资债发行 1.15 万亿元，较去年增加 5449.19亿元。 2018年末财政部公布非债券形式地方政府债务余额为 3151亿元，2019 年臵换债小幅发行了 1579.23 亿元，较去年大幅减少 1.23 万亿元。 受 2019 年地方债到期规模较大影响， 2019 年净融资规模较 2018 年减少 2800 亿元左右至3.04 万亿元。 图 1： 2019 年地方债发行总量增加（亿元） 图 2： 2019 年地方债发行增量主要来自新增债（亿元） 资料来源： WIND，安信证券研究中心 资料来源： WIND，安信证券研究中心 2. 关键词 二 ： 发行 节奏 前臵 化 2018 年 12 月全国人大授权国务院提前下达 2019 年地方政府新增债务额度， 2019 年首支新增债由新疆自治区于 1 月 21 日发行，较 2018 年第一只新增债发行提前了 4 个月。 Q1 共发行地方债 1.4 万亿元，较去年同期增长 5.4 倍。 Q2 地方债再度大幅发行 1.43 万亿元，较去年同期增加 2391.8 亿元。上半年合计发行 2.84 万亿元地方债，较去年同期翻了一番。 上半年地方债发行 前臵 ，主要 受新增债额度提前下达 及通知 影响 。 Q1 受新增债额度提前下达，新增债发行规模为 1.18 万亿元，占新增限额的 38%，而 2017 年、 2018 年同期均未有新增债发行。 4 月、 5 月新增债发行放缓，但受 6 月 关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知 （以下简称通知） 提振，单月新增债发行规模达 7170.36 亿元，创历史以来单月发行新高。 Q2 共发行新增债 9919.59 亿元，同比增加 6590.87 亿元。上半年合计发行 2.18 亿元新增债，较 2018 年上半年翻了 5.5 倍，发行进度达 71%。 上半年地方债发行节奏前移导致下半年发行放缓。 Q3地方债 发行 1.34万亿元，同比减少 1.04万亿元，主要减量来自新增债， Q3 新增债发行 8602.52 亿元，同比减少 8181.58 亿元； Q4除新疆外其余省市均已经结束新增债 发行 ，地方债发行以再融资债和臵换债为主，仅小幅发行 1802.36 亿元，同比减少 1855.49 亿元。 05000100001500020000250003000035000400004500050000发行规模 到期规模 净融资规模 2017年 2018年 2019年 0500010000150002000025000新增一般债 新增专项债 再融资债 置换债 2018年 2019年 4 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 3： 2019 年地方债发行 前臵 （亿元） 图 4： 2019 年 上半年新增债发行节奏大幅加快 （亿元） 资料来源： WIND，安信证券研究中心 资料来源： WIND，安信证券研究中心 3. 关键词 三 ： 新增债额度向专项债集中 新增一般债与新增专项债均纳入限额管理。新增一般债资金来源主要为一般公共预算，纳入政府赤字管理，受政府赤字率目标约束。而近几年的赤字率目标均在 3%以下，赤字率目标的上限 导致 新增一般债的发行规模难以大幅增长。而新增专项债由政府性基金收入偿还，不纳入赤字管理，且主要投资于具有一定收益的公益性项目，逆周期调节背景下，新增专项债发行比例不断上行。 2016 年新增专项债额度仅为 4000 亿元， 2019 年新增专项债额度大幅增长 4.4 倍至 2.15 万亿元，占新增债额度比例也由 34%迅速上升至 70%，成为新增债最主要贡献力量。 在额度约束下， 2019 年新增一般债发行 9088.4 亿元，仅较去年小幅增长 900亿元左右，而新增专项债大幅发行 2.15 万亿元，较去年大幅增长 60%，占新增债发行比例由去年的 62%上升至 70%。 图 5： 新增专项债额度占比不断上升（亿元， %） 图 6： 2019 年以发行新增专项债为主（亿元） 资料来源： WIND，安信证券研究中心 资料来源： WIND，安信证券研究中心 4. 关键词 四 ： 资金 用途向基建 领域 倾斜 2018 年前三季度，在去杠杆和金融严监管的背景下，基建投资资金来源严格受限， 2018 年Q3 基建投资降至 2014 年以来的最低点 3.3%。为稳定基建投资，发挥逆周期调节作用，政策从地方债角度发力，加大对基建资金的支持。 0100020003000400050006000700080009000100001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018地方债发行规模 2019地方债发行规模 0.00.20.40.60.81.00100020003000400050006000700080001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018年新增债发行规模 2019年新增债发行规模 2018年新增债发行进度（右轴） 2019年新增债发行进度（右轴） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%05000100001500020000250002016 2017 2018 2019新增一般债额度 新增专项债额度 新增专项债额度占新增债比重（右轴） 9088.40 21487.30 8030.13 3439.21 623.49 955.75 新增一般债 新增专项债 再融资一般债 再融资专项债 置换一般债 置换专项债 5 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 为确保地方债资金能尽早拨付到项目上， 2018 年 12 月末全国人大授权国务院提前下达 2019年地方政府新增债务额度，新增专项债提前下达额度 为 8100 亿元。在额度提前下达的情况下， 2019 年 Q1 新增 专项 债发行 6660 亿元，去年同期无 新增专项债 发行。但从专项债投向来看， Q1 新增专项债中约有 73%投向了土储和棚改，仅 有 20%左右投向了交通基建、民生基建等基建 相关 领域。 一季度 新增专项债发行提速 发力，发行规模大幅增加，但投向基建领域的专项债规模并未显著提升。 为了引导专项债资金能够更多支持基建项目， 6 月初国务院印发通知，指出要推进专项债券支持的重大项目建设，允许专项债作为符合条件的重大项目资本金，重大项目包括国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速公路、供电供气项目。 通知公布后，专项债发行再度迎来高峰期， 6 月单月发行新增专项债 5267.46 亿元，创新增专项债单月发行量最高。 6-9 月地方政府共发行 1.27 万亿元新增专项债，投向基建类项目的金额为 3651.71 亿元，占比迅速提升至 28.8%。全年来看，地方政府共发行 2.15 万亿元新增专项债，其中投向 基建领域 1的金额为 5344.32 亿元，占比较 2018 年提升 约 12 个百分点 。 图 7： 2018 年专项债 投向基建领域占比仅约 13%2（亿元） 图 8： 2019 年专项债投向基建领域 规模 显著提高 至 25%（亿元） 资料来源： WIND，安信证券研究中心 资料来源： WIND，安信证券研究中心 2019 年 9 月国常会表示： 提前下达明年专项债部分新增额度，确保明年初即可使用见效，并扩大使用范围，重点用于铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施，城乡电网、天然气管网和储气设施等能源项目，农林水利，城镇污水垃圾处理等生态环保项目，职业教育和托幼、医疗、养老等民生服务，冷链物流设施，水电气热等市政和产业园区基础设施。专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域、臵换债务以及可完全商业化运作的产业项目。将专项债可用作项目资本金范围明确为符合上述重点投向的重大基础设施领域。 11 月国常会决定降低部分基础设施最低 资本金比例，港口、沿海及河航运项目资本金最低比例由 25%降至 20%，对补短板的公路、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等方面基础设施项目，符合条件的前提下可适当降低资本金最低比例不超过 5 个百分点。 5. 关键词 五 ： 发行种类存区域差异 1 基建领域包括基础设施建设类、铁路、机场、学校医院建设、乡村振兴等 2 其他包括未明确公布投资项目及对应金额的专项债，以及旅游文化类专项债。 1,776.95 2,606.75 3,156.90 5,914.32 基建类 其他 棚改 土储 5,364.87 2,264.42 7,220.12 6,637.88 基建类 其他 棚改 土储 6 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 从 新增债额度 来看，新增债务 额度 根据各地方政府的 债务风险、财力状况等因素 测算，因此各省市 新增债额度 差距较大。广东、江苏、山东等 13 个省新增 债 额度 在千亿以上，西部地区新增 债额度 相对较少，西藏、宁夏、青海、贵州等新增 债 额度 均在 500 亿元以下。此外，在新 增一般债与新增专项债的 额度 分配上，地域特征也较为明显，贵州、西藏、青海、内蒙古等西部地区和黑龙江、辽宁东北部地区新增一般债 额度 占新增债限额比重均在 50%以上，而京津冀、长三角、珠三角一带新增专项债 额度 占比均在 70%以上。 受 额度 约束，各地方政府一般债与专项债发行规模也呈现出较为明显的地域特征，西部、东北部地区以发行新增一般债为主，而京津冀、长三角、珠三角一带以发行新增专项债为主。 从发行进度来看，北京、辽宁、陕西等 13 个省及直辖市 新增 债 额度 已经全部用完，剩余省市新增 债余额 基本在 30 亿元以下，主要是新增一般债尚有余额 。 除新疆外各省市新增专项债额度均已用完 ， 由于 11 月财政部下达第二批 190 亿元兵团新增专项债额度，新疆新增专项债余额为 12.7 亿元。 表 1： 2019 年各省市地方债发行 一览 3（亿元） 新增 额度 发行规模 余额 发行进度 省份 新增债 新增一般 债 新增专 项债 新增债 新增一 般债 新增专 项债 新增债 新增一 般债 新增专 项债 新增债 新增一 般债 新增专 项债 广东 2161.2 346.2 1815 2161.20 346.20 1815.00 0.00 0.00 0.00 100.00% 100.00% 100.00% 江苏 2000 322 1678 2000.00 322.00 1678.00 0.00 0.00 0.00 100.00% 100.00% 100.00% 山东 1871 236 1635 1862.51 227.51 1635.00 8.49 8.49 0.00 99.55% 96.40% 100.00% 河北 1717 546 1171 1712.64 541.64 1171.00 4.36 4.36 0.00 99.75% 99.20% 100.00% 浙江 1538 402 1136 1538.00 402.00 1136.00 0.00 0.00 0.00 100.00% 100.00% 100.00% 河南 1452 428 1024 1448.35 424.35 1024.00 3.65 3.65 0.00 99.75% 99.15% 100.00% 四川 1451 471 980 1444.91 464.91 980.00 6.09 6.09 0.00 99.58% 98.71% 100.00% 湖北 1415 440 975 1401.68 426.68 975.00 13.32 13.32 0.00 99.06% 96.97% 100.00% 安徽 1361 175 1186 1333.98 147.98 1186.00 27.02 27.02 0.00 98.01% 84.56% 100.00% 新疆 1138 426 712 1102.64 403.34 699.30 35.36 22.66 12.70 96.89% 94.68% 98.22% 湖南 1136 459 677 1122.98 445.98 677.00 13.02 13.02 0.00 98.85% 97.16% 100.00% 北京 1107 132 975 1108.95 133.95 975.00 -1.95 -1.95 0.00 100.18% 101.48% 100.00% 福建 1042.87 230.87 812 1015.87 203.87 812.00 27.00 27.00 0.00 97.41% 88.30% 100.00% 江西 968.43 299.43 669 968.43 299.43 669.00 0.00 0.00 0.00 100.00% 100.00% 100.00% 重庆 956 176 780 946.00 166.00 780.00 10.00 10.00 0.00 98.95% 94.32% 100.00% 云南 925 386 539 905.90 366.90 539.00 19.10 19.10 0.00 97.94% 95.05% 100.00% 上海 917 242 675 917.00 242.00 675.00 0.00 0.00 0.00 100.00% 100.00% 100.00% 天津 904 86 818 904.00 86.00 818.00 0.00 0.00 0.00 100.00% 100.00% 100.00% 广西 896 370 526 861.08 335.08 526.00 34.92 34.92 0.00 96.10% 90.56% 100.00% 陕西 802.6 349.6 453 802.60 349.60 453.00 0.00 0.00 0.00 100.00% 100.00% 100.00% 黑龙江 672.6 421.6 251 672.60 421.60 251.00 0.00 0.00 0.00 100.00% 100.00% 100.00% 内蒙古 669 390 279 667.13 388.13 279.00 1.87 1.87 0.00 99.72% 99.52% 100.00% 吉林 652 272 380 648.42 268.42 380.00 3.58 3.58 0.00 99.45% 98.68% 100.00% 山西 645 266 379 637.44 258.44 379.00 7.56 7.56 0.00 98.83% 97.16% 100.00% 甘肃 625 257 368 617.53 249.53 368.00 7.47 7.47 0.00 98.80% 97.09% 100.00% 贵州 449 442 7 444.78 437.78 7.00 4.22 4.22 0.00 99.06% 99.04% 100.00% 青海 352 227 125 344.98 219.98 125.00 7.02 7.02 0.00 98.01% 96.91% 100.00% 海南 346 136 210 346.00 136.00 210.00 0.00 0.00 0.00 100.00% 100.00% 100.00% 宁夏 267.98 113.982 154 267.98 113.98 154.00 0.00 0.00 0.00 100.00% 100.00% 100.00% 辽宁 242.1 138.1 104 242.13 138.13 104.00 -0.03 -0.03 0.00 100.01% 100.02% 100.00% 西藏 128 121 7 128.00 121.00 7.00 0.00 0.00 0.00 100.00% 100.00% 100.00% 资料来源： WIND，安信证券研究中心 3 大连、青岛、厦门、深圳、宁波的新增债限额与发行规模均已并入对应省份，兵团债新增债限额与发行规模并入新疆。 7 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 6. 关键词 六 ：发行期限拉长 2019 年共发行 1093 只地方债，主要以 5 年期、 7 年期和 10 年期为主，分别发行了 299 只、216 只与 314 只，发行规模分别为 13787.86 亿元 、 7178.71 亿元和 12324.60 亿元。 2019年后财政部取消了地方债发行结构的规模限制，并鼓励提高长期债券占比，超长债发行数量和规模都显著上升，全年共发行超长债 183 只，发行规模为 8104.85 亿元，较去年增加7579.16 亿元，其中 30 年债券发行规模为 4500.50 亿元，较 2018 年全年增加了 4480.50亿元。整体来看， 2019 年以规模加权的平均发行期限为 10.31 年，远高于 2018 年的 6.12年。 图 9： 2019 年地方债发行期限拉长（亿元） 资料来源： WIND，安信证券研究中心 7. 关键词 七 ： 发行利差无 显著 差异 2019 年以来，地方债发行利差 4基本维持在 20-40BP 之间，发行价格稳定。具体来看，地方债发行利差与发行时间、债券种类、发行期限、发行地区均无明显相关性。从发行时间来看，各月 地方债平均发行利差 5均 在 20-35BP 之间 。从债券种类来看，一般债与专项债平均发行利差基本一致。从发行期限来看， 各期限地方债发行利差无明显差异 。从发行地区来看， 各省市地方债平均发行利差 均在 25-35BP 之间 。 图 10： 2019 年地方债发行利差 基本 维持在 20-40BP（ BP） 图 11： 各月发行利差均在 20-35BP 之间，均值为 27BP（ BP） 资料来源： WIND，安信证券研究中心 资料来源： WIND，安信证券研究中心 4 利差 =债券发行利率发行当日同期限国债收益率 5 平均发行利差 =（发行利率发行当日同期限国债收益率） /债券只数 020004000600080001000012000140001600018000200001年 2年 3年 5年 7年 10年 15年 20年 30年 2017年 2018年 2019年 010203040502019/1/21 2019/3/27 2019/5/31 2019/7/24 2019/9/23地方债与同期限国债发行利差 地方债与同期限国债发行利差 05101520253035401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 地方债与同期限国债发行利差 8 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 12： 一般债与专项债发行利差无显著差异（ BP） 图 13： 各期限地方债发行利差无显著差异（ BP） 资料来源： WIND，安信证券研究中心 资料来源： WIND，安信证券研究中心 图 14： 各 省市地方债发行利差 无显著差异，均在 25-35BP 之间 （ BP） 资料来源： WIND，安信证券研究中心 8. 关键词 八 ： 发行场所集中在交易所市场 2016年 11月以前地方债仅可在银行间市场发行， 2016年 11月上交所成功发行首批地方债，次年 7 月深交所成功发行首批地方债 ，当前 地方债可在银行间市场、上交所市场和深交所市场发行。从 2019 年前 11 个月的发行场所来看，地方债发行场所已经集中在交易所，上交所与深交所共发行 2.81 万亿元地方债，银行间市场仅发行 1.51 万亿元，发行规模比例由 2017年的 76%大幅下降至 2019 年的 35%。 图 15： 2019 年地方债发行场所集中在交易所（万亿元） 资料来源： 证券日报、财政部、 安信证券研究中心 051015202530354045502019/1/21 2019/4/21 2019/7/21 2019/10/21一般债 专项债 051015202530352 3 5 7 10 15 20 30地方债与同期限国债发行利差 05101520253035安徽 新疆 吉林 四川 辽宁 天津 陕西 广西 江西 福建 河南 山东 宁夏 云南 青海 海南 西藏 广东 湖南 甘肃 黑龙江 河北 上海 北京 湖北 内蒙古 贵州 浙江 江苏 山西 重庆 地方债与同期限国债发行利差 012342017 2018 2019交易所市场 银行间市场 9 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 9. 关键词 九 ： 交易 活跃度提升 2019 年地方政府债二级市场成交 额 6为 9.77 万亿元， 较去年同期增加 5.42 万亿元。 从换手率来看，全年成交活跃度较 2018 年有所上升，换手率基本维持在 4%-5%之间。 图 16： 地方债成活跃度较 2017、 2018 年 有所 提高 （亿元， %） 资料来源： wind、 安信证券研究中心 从久期来看， 2019 年各期限地方债成交量 7均显著上升，受发行规模大幅增长影响，超长债成交规模增长最为显著， 10 年期以上超长债成交量为 2473.3957 亿元，较 2018 年增长 5.52倍。成交量最大的是 3-5 年期债券，为 3.61 万亿元，较 2018 年增长 1.13 倍。 5-10 年期地方债成交量为 2.39 万亿元，较 2018 年增长 1.72 倍。 3 年以内的地方债成交量为 3.28 万亿元，较 2018 年增长 0.95 倍。 图 17： 2019 年各期限地方债成交量均显著上升（亿元） 资料来源： wind、安信证券研究中心 从交易市场来看， 2019 年以来地方债交易市场更加集中在银行间债券市场，成交额为 9.77万亿元，成交额较去年大幅增长 125%，上交所、深交所 2019 年地方债成交额仅分别为 36.3亿元、 9000 万元，分别较去年大幅减少 46%、 94%。 从发行地区来看， 2019 年多数省市成交 额 均在千亿元以上，其中安徽、贵州、辽宁、湖南成交量均在 7000 亿元以上。成交 额 较小的地方债主要集中在西部，广西、海南、甘肃、宁6 成交额：以市场价格计算 7 成交量：以票面价格计算 0%1%2%3%4%5%6%0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.002017-12-01 2018-06-01 2018-12-01 2019-06-01 2019-12-01地方政府债成交量 (亿元 ) 换手率（右轴） 05000100001500020000250003000035000400003年以内 3-5年 5-10年 10年以上 2018 201910 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 夏等地的成交量均为 1000 亿元以下，西藏的成交 额 仅为 51.88 亿元。但整体来看，各省市成交量均较去年有所增加。 图 18： 各省市成交量均较去年有所增加 （亿元） 资料来源： wind、安信证券研究中心 Table_Aut hor Statement 0%100%200%300%400%500%600%700%800%0100020003000400050006000700080009000安徽 贵州 辽宁 湖南 江西 浙江 四川 河南 上海 山东 广东 云南 北京 内蒙 福建 陕西 江苏 吉林 青海 新疆 河北 天津 黑龙江 湖北 重庆 山西 广西 海南 甘肃 宁夏 西藏 2019年成交量 2019年成交增幅（右轴）
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