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请务必参阅尾页免责声明 1 扫描下载兴业研究 APP 获取更多研究 成 果 Table_Title 危中亦有机 -2020 年 1 季度 银行资产负债配置问卷调研报告 KanfaTable_doctype 资负专题报告 Table_Author 郭益忻 兴业研究分析师 电话： 021_22852766 邮箱： 880708cib Table_Summary 摘要 本 次 问卷于 2020年 2月上中旬 发出， 发放范围主要是 银行的计财、资负、金融市场 、资管，外加非银的 资金、 固收投资等部门 。 通过问卷，我们 旨在了解 市场现阶段 ，特别是疫情影响背景下，不同类型机构 对于 银行负债及流动性 管理 、 资本 补充 、资产 配置 等热点问题的看法。 沿着银行资产负债表顺时针的方向进行观察，我们可以看到受访者 普遍认为未来的一个季度，流动性将保持宽松，负债成本将确定下行，这是本季度问卷调查传递出的最重要信号 ；资本补充方面，核心资本仍靠各自突围，固定收益型工具价格新低，目前发行正当其时；而在资产配置方面，疫情影响下避险情绪浓烈， 增强收益 策略 方面 ，杠杆策略胜于 久期 策略 和信用下沉 。 从综合性指标 -息差的研判来看， 受访者 的悲观情绪 相对上季度有所好转， 选择看平的比例显著提高，这主要是负债端的下行释放了空间。 结论要点： 银行负债端： 对于整体的负债成本，持下行态度的受访者超过 7成，传递出非常强烈的信号。流动性保持宽松，从短端到中端再到长大类资产配置 资产配置策略报告 2020 年 2月 19日 请务必参阅尾页免责声明 2 端都在下行。未来还有存款基准利率下行可期，负债成本的改善是较为全面的。 银行资本端： 对于银行板块估值的变化，受访者持续保持谨慎，银行板块整体破净，但个体也不乏机会。永续债、二级债方面，受益于无风险利率大幅下行，预计 1季度国股大行发行中枢将处于历史低位。 银行资产端： 资产配置整体保守 倾向更为浓烈 ，信贷 投放侧重点出现转向，过往几年着墨较多的零售逐步转向企业端，基建、制造业更受追捧； 债券 投资方面依旧 偏好国债、国开、地方债，信用债偏好短久期高评级：行业偏向城投 ；债基仍有增长，但主要偏向摊余成本法债基；对 资本工具 看法均衡，可转债、 二级债 、永续债难分伯仲 。增强收益策略方面，杠杆策略胜于久期 策略 和信用下沉。 疫情固然造成了复工的显著延迟，影响了资产的正常投放进度，并可能对存量资产质量构成损伤。但 作为对冲 ，流动性延续宽松，降息安排提前，负债成本全面下行，存量债券资产也能贡献资本利得。危中亦有机，这是我们对目前银行资产 负债经营的整体判断。 由于本次问卷样本量相对有限，并不代表全市场所有机构，反馈所得出结论仅供各位读者参考。 关键词： 负债 及流动性 管理 、 资本管理、 资产配置 报告二级分类 /报告一级分类 请务必参阅尾页免责声明 3 危中亦有机 -2020年 1季度 银行资产负债配置问卷 调研报告 一、 流动性 及 负债组合 管理 首先，我们来看受访者对于流动性 及负债组合管理 的看法 。整体上， 对于流动性环境的判断 相对还 是乐观的 ； 负债成本 方面，对不同期限看法 存在 分歧的 ，短端坚挺，中长端 震荡 ， 中枢可能略有上移 。 问题 1： 1季度 DR007的中枢 会运行在什么区间 ； 图表 1： 大体在 2.25-2.5% 之间 数据来源： wind，兴业研究 首先 看短端的部分， 对于 DR007在 1季度 的运行区间， 本季度 受访者 看好利率回落，普遍认为将落在 2.25%， 2.5%的区间之内 ，该区间占比超过 60%； 而在去年 4 季度 ，2.5%， 2.75%小区间 的 比例接 近 5成， 这个中枢水平 下移非常明显 。 而从 4季度 实际运行情况来看， DR007的中枢在 2.50%， 为 2019年各季度最低（ 1、2、 3季度分别为 2.51%、 2.54%、 2.59%） ， 基本与彼时 央行 7D OMO政策利率 持平 。 开年以来，利率延续下行态势， 1月中旬曾有短暂反复，然而随着疫情的加重，流动性投放的考量出现重大变化， 2月 3日调降 OMO利率 10BP。短端 低 利率不可避免促使机构加大杠杆使用 的力度 。 18.18%68.18%13.64%0.00%19.44%63.89%16.67%0.00%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2.0-2.25% 2.25-2.5% 2.5-2.75% 2.75-3.0%银行看法 整体看法请务必参阅尾页免责声明 4 图表 2： 去年 4季度 DR007下行 数据来源： wind，兴业研究 问题 2： 1季度 DR007与 R007之间如何变化？ 图表 3： 局部时点银和非银分化 数据来源： wind，兴业研究 关于 DR 和之间的 变动 关系，我们看到， 接近 6 成 受访者认为除了部分时点（例如季末、年末、缴税大月 、政府债发行集中 等）两者走势可能出现明显的分化之外，其1.802.002.202.402.602.803.003.20DR0079.09%36.36%54.55%13.89%36.11%50.00%0%10%20%30%40%50%60%整体分化 整体收敛 局部分化银行看法 整体看法请务必参阅尾页免责声明 5 余时间整体上是 收敛的 。这一 占比回到了去年 2、 3季度 的水平。 我们认为上述判断有些过于乐观的成分，突发的疫情推迟了流动性向中性回归的节奏，但仅是推迟而已，非银的流动性管理不能指望和依赖进一步宽松。 图表 4： 银和非银偶尔分化 数据来源： wind，兴业研究 问题 3： 1季度 流动性状态如何变化？ 流动性整体宽松可以维持到何时？ 图表 5： 接近 半数认为可以至少可以持续到年末 数据来源： wind，兴业研究 对于 流动性 宽松能维系到何时，受访者 看起来是 比较 乐观的 ，接近 6 成 认为维持到2.02.22.42.62.83.03.23.43.63.82019-03 2019-06 2019-09 2019-12DR007 R00763.64%27.27%9.09%55.56%38.89%5.56%0%10%20%30%40%50%60%70%半年末 年末 转紧银行看法 整体看法请务必参阅尾页免责声明 6 今年上半年 ，另有 35%认为 延续到年底 ，收紧的比例 不足 6.5%（ 4季度 是 7.5%）。 单纯从维持的时间长度看，从 2018年 2季度算起，本轮宽松将有望维持 至少 9个季度（对应到明年 1-2季度） ，这在目前降成本的目标之下也是十分有必要的。需要提示的是，突发疫情本身并不是延长了宽松的时间，而是改变了宽松的力度和调整的节奏。宽松绝不等于万事大吉，局部时点上的变化带来的冲击仍然可能较大，对此不可不防。 问题 4： 1季度 3M NCD的中枢在什么水平？ 图表 6：大体在 2.6-3.0% 之间 数据来源： wind，兴业研究 接下来，看资金利率水平的变化。 关于 3M的 NCD中枢， 超过 8成 受访者判断落在2.6%， 2.8%的区间内， 比例比 去年 4季度 高出 20个 百分点 。 而关于 1Y的 NCD中枢，受访者整体判断落在 2.8%， 3.0%的小区间，与去年 4季度相比，整体下移了 20BP。不难看出， 1Y以内的资金利率水平是下一个台阶的。 而受疫情对复工的影响，造成了 即便是线上的标准化市场，也 仅有 NCD市场处于发行、成交都相对活跃，而其他品种一级发行偏少，二级成交冷清的奇特现象。而 NCD相较于其他同期限的利率品（国开、国债）收益更高，流动性更好，成为了不少机构在特殊时期非常青睐的品种，这可能是近期 NCD 长端利率快速下行并靠近历史最低值的主要原因。 77.27%13.64% 9.09%0.00%80.56%13.89%5.56%0.00%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2.6-2.8% 2.8-3.0%; 3.0-3.2%; 3.2-3.4%银行看法 整体看法请务必参阅尾页免责声明 7 图表 7： 3M的 NCD判断下不深 数据来源： wind，兴业研究 问题 5： 1季度 1Y NCD的中枢在什么水平？ 图表 8：大体在 3.0-3.2% 之间 数据来源： wind，兴业研究 图表 9： 1Y的 NCD在 更狭小 的区间里 震荡 2.002.503.003.504.004.505.005.50国股 3M NCD11.11%83.33%2.78% 2.78%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2.6-2.8% 2.8-3.0%; 3.0-3.2%; 3.2-3.4%银行看法 整体看法请务必参阅尾页免责声明 8 数据来源： wind，兴业研究 问题 6： 国股行和中小行 NCD的利差会如何变化？ 图表 10：利差修复看不见 数据来源： wind，兴业研究 本季度 ，我们 依旧 保留了 这样 1个问题 ： 即不同类型银行 NCD发行利差会怎么变。我们看到 85%以上的受访者 对此判断 还是 不乐观的。 52%认为保持目前利差水平， 35%认为还要继续走扩 （上季度 有 45%） 。 这表明 ，虽然今年开年就降准，市场保持宽松，央行四道防线等支持力度也不小，几乎所有银行都能从中受益，但 中小银行市场化融资成本 相较于国股和头部城农商行来2.503.003.504.004.505.005.50国股 1Y NCD50.00%33.33%16.67%0%10%20%30%40%50%60%保持 走扩 收窄银行看法 整体看法请务必参阅尾页免责声明 9 讲，仍然是偏贵的，改善的幅度相对是偏小的。 问题 7： 3-5年 期限的 金融债会如何变化 图表 11： 半数认为 金融债利率 在震荡 数据来源： wind，兴业研究 再来看长期限负债， 对于金融债，受访者 同样 表现 得 比较 乐观 ， 有 58%看底部震荡 ，另外有 29%认为继续下行，上个季度该比例仅有 16%。 受限于疫情，金融债发行（需要过会、审核等流程，单靠云办公无法完成）暂无法推进。但有利的一方面在于，从估值来看，目前 3Y AAA 金融债估值水平已经不足 3%，中低评级也相应走低。一旦全面复工，发行金融债大概率都会享受到超低成本的福利，可谓好事多磨。 图表 12： 金融债利率低位震荡 55.56%16.67%27.78%0%10%20%30%40%50%60%70%80%底部震荡 持续上行 持续下行银行看法 整体看法请务必参阅尾页免责声明 10 数据来源： wind，兴业研究 接下来，我们来看 受访者 对于存款的看法， 规模 方面增长存在难度 ，价格 方面 下行更为确定 ： 主动负债，各自突破，对于 长端负债 ，成本考量的权重更高 。 问题 8： 1季度 存款走势相比今年如何 图表 13： 存款 谨慎 乐观 数据来源： wind，兴业研究 对于存款 的增量预判 ，受访者的观点 比较悲观 ， 42%判断能 与 2019年 1季度 表现 媲美 ， 21%认为可以 环比 继续改善， 而 认为 1 季度 的存款走势 不如上年同期的高达 37%。悲观预期可能主要来自于疫情对资产投放的拖累，并进而影响存款的派生。 2.53.03.54.04.55.05.56.0AA+ AAA18.18%40.91% 40.91%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%环比改善 环比接近 环比恶化占比
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