银行行业：未雨绸缪，资本释放—模拟资产负债表推演债转股的影响.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 行业深度 |银行 证券研究报告 Tabl e_Title 银行行业 未雨绸缪 ，资本释放 模拟资产负债表推演 债转股 的影响 Table_Summary 2018 年 6 月 30 日， 银保监会印发了金融 资产投资公司管理办法（试行）（简称办法），债转股推荐有望加速， 我们 解读如下。 不良压力抬升，资本约束银行信用扩张， 推进 债转股 以未雨绸缪 去杠杆、严监管带来信用收缩，逐步传导为经济 下行和银行不良抬升压力。不良抬升将直接消耗银行资本，约束银行 信用扩张，会进一步加大经济下行压力。上世纪末四大 AMC 成立时，商业银行不良率已经高企，而 当前商业银行整体不良率仍在低位，此时推进债转股属于未雨绸缪。 债转股有助于现有不良处置、潜在不良出表，以释放银行资本 债转股推进 有助于释放银行资本， 维持银行体系的信用扩张能力 。 1、 现有不良资产 转股 :假设 注册 资 本金 100 亿元 ，债转股子公司大约 能 承接 533 亿元 的股权投资， 如果 按照 30%的折价受让银行现有不良资产，大概能处置 1777 亿元 的不良资产，提升银行资本金约 433 亿元 ， 释放约 4000 亿元 信贷空间 。具体逻辑可参考正文推演。 2、 潜在不良资产 转股 :如果 原价 承接 533 亿元 的 潜在 不良 （仍属于正常贷款） ， 相对于 潜在不良在银行表内暴露的情况，大概能 减少 银行资本损耗 433 亿元 ，避免 银行 体系 约 4000 亿元 信贷扩张能力的消失 。 如果能合理引入社会资本，债转股 将助力去杠杆和国企改革 目前 政策 鼓励社会资本参与债转 股，如果债转股实施在对价、治理机制上能合理设计，或许能在降低企业杠杆率同时 推进国有企业改革。当然，这里面会涉及转股效率（与折价幅度相关）和银行资本损失的权衡。 债转股 能否 助力 良性去杠杆，最终 取决于 经济效率能否 提升 1999 年到 2008 年，经济低杠杆环境和经济增速快速抬升为四大 AMC 不良消化提供了经济基础 。 当前 ， 我国 宏观 杠杆率较高， 在 去杠杆的环境中提升 经济增速（本质是提升 经济 效率）是实现良性去杠杆的核心问题。 降准 对于 债转股目前 看不到直接 业务 关联，或 许是 为了设置数量目标 对于 银行体系来说，债转股主要是资产端 不同 资产的置换，负债端（存款）变化不大 。 目前看不到 降准 与债转股 间 的直接 业务关联， 或许 主要是通过降准额度对债转股 进程 设置一个数量化目标 。 债转股释放银行资本约束，提升信用扩张能力，有助于修复银行估值 对银行板块来说，债转股的推进有利于释放商业银行资本约束，修复银行资产负债表，提升商业 银行体系潜在信用扩张能力，避免去杠杆环境下实体流动性过度趋紧， 有助于银行板块的估值修复。 风险提示 政策落地不及预期；经济下行幅度超预期；金融监管力度超预期；汇率波动超预期。 Table_Grade 行业 评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-07-02 Tabl e_Chart 相对市场 表现 Table_Aut hor 分析师： 倪 军 S0260518020004 021-60750604 nijungf Table_Report 相关研究： 银行行业 :政策吹暖风，银行板块反弹在即 央行降准点评 2018-06-24 联合授信强化事前管理，约束顺周期过度授信对经济的扰动 :银保监会联合授信管理办法点评 2018-06-03 银行行业 :刚兑、嵌套、非标、影子银行与无风险收益率 另眼看资管新规 2018-05-11 银行行业 :降准还是加息？从存款创造、影子银行看当前政策权衡 影子银行系列报告之一 2018-04-18 央行降准点评报告：替换为表，降准是里 2018-04-17 - 1 0 %1%12%23%2 0 1 7 - 0 7 2 0 1 7 - 1 0 2 0 1 8 - 0 2 2 0 1 8 - 0 6银行 沪深30 0识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 行业深度 |银行 目录索引 1、原始情况：未成立金融资产投资公司情形 . 4 2、第一步：出资 100 亿元 成立金融资产投资公司 . 5 3、债转股情形 1：债转股承接现有不良资产 . 7 4、债转股情形 2：债转股承接潜在不良资产 . 9 5、债转股、去杠杆与经济效率 . 11 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 13 行业深度 |银行 图表索引 表 1：原始情况资产负债表，此时母公司报表和合并报表一致 . 4 表 2：银行出资 100 亿元 成立金融资产投资公司 ，资产负债表和资本充足率变化 6 表 3：债转股子公司 30%折价受让银行现有不良资产 . 8 表 4：债转股原价承接 533.3 亿元 潜在不良，资产负债表及资本充足率变化 . 10 图 1：上一轮 AMC 处置不良 顺利 推进得益于低杠杆和高效率的 经济环境 . 11 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 13 行业深度 |银行 2018年 6月 30日，银保监会印发了金融资产投资公司管理办法（试行）（以下简称办法）， 以 推进 为市场化、法治化债转股， 如果债转股顺利推进，其将对银行 乃至 整个经济、金融 体系 产生深远影响。 我们 通过资产 负债表 模拟 推演 ， 以更好地 理解债转股对商业银行资本和信用扩张的影响。 1、 原始 情况 ： 未 成立金融资产投资公司 情形 资产端： 银行体系贷款总额 20.3万 亿元 ，其中不良贷款 2000亿元 ，计提了贷款减值准备 3000亿元 ， 贷款 净额 20万 亿元 ，准备金存款 等 其他资产 5万 亿元 ，资产总额 25万 亿元 。 负债端： 存款 等负债 23万 亿元 ，所有者权益（资本） 2万 亿元 。 不良率： 1.23%。 资本充足率： 10.00% 资产负债表 及资本充足率情况如下 表 表 1： 原始 情况资产负债表，此时母公司报表和合并报表一致 （ 亿元 ） 数据来源：广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 13 行业深度 |银行 2、 第一步 ： 出资 100 亿元 成立金融资产投资公司 1、银行出资 100亿元 注资债转股子公司，母公司资产负债表上体现为资产端增加股权投资 100亿元 ，负债端增加存款 100亿元 。 2、按照商业银行资本管理办法，商业银行计算未并表资本充足率时，需要在各级资本中扣除对债转股子公司的投资，所以母公司报表中资本金减少 100亿元 ，资产端股权投资相应不用计提风险资产，风险加权资产未变，资本充足率下降至 9.95%。 3、债转股子公司尚未开展业务，资本充足率无穷大。 4、由于子 公司尚未开展业务，合并报表中对子公司股权投资和负债相应抵消，报表 与未设立债转股子公司时完全一致。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 13 行业深度 |银行 表 2： 银行 出资 100亿元 成立金融资产投资公司 后 ，资产负债表和资本充足率变化 （ 亿元 ） 数据来源：广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 13 行业深度 |银行 3、 债转股情形 1：债转股承接 现有 不良资产 1、债转股子公司持有股权风险权重为 150%，资本充足率要求为 12.5%，意味着 100亿元 资本的债转股子公司大约能承接（ 100/12.5%） /150%=533亿元 的股权投资。按照 30%的折价，大概能承接 1776.7亿元 的不良贷款。 2、假设剩余的 433亿元 资金来源于银行体系的债权融资，银行母公司报表上风险加权资产增加对其他非银行金融机构债权 433亿元 。母公司资产负债表上体现为资产端增加股权投资 100亿元 ，负债端增加存款 100亿元 。 3、银行出售 1776.7亿元 不良资产，将回收约 533亿元 资本金，资本充足率提高。 4、母公司报表逻辑：银行体系通过资产扩张回收不良资产，扩充了自身资本。 5、合并报表逻辑：银行体系直接将不良资产转为股权增加了资本，同时通过继承子公司股权投资的风险权重（ 150%）避免了资本金的过度消耗。 6、实际 操作中， 监管 鼓励银行间交叉转股，所以债转股子公司 的债权 融资不一定 体现在母行 报表上，所以细节会有些不同，但大致逻辑和趋势是一致的。 7、如果最终出资方为 社会 资本 或私募 股权资本 ，银行体系无需 通过资产端扩张为债券股子公司融资 （ 体现为银行负债 端 存款减少，资本 增加 ） ， 最终 股权 全部 在银行报表体系外，这将进一步 降低 银行资本 消耗 。 8、 需要 说明的是， 如果 监管 不需要 将债转股子公司并表考核，这将进一步 降低并表体系下银行的资本消耗。 如果 需要并表，而并表时不能继承债转股子公司 150%的股权投资风险权重， 而是 按 400%或 1250%计提风险资本，这将大幅削弱债转股 对银行资本的释放效果。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 13 行业深度 |银行 表 3： 债转股 子公司 30%折价受让 银行现有 不良资产 （ 亿元 ） 数据来源：广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 13 行业深度 |银行 4、 债转股情形 2：债转股承接 潜在 不良资产 1、如果按原价受让， 100亿元 资本的债转股子公司能受让潜在不良贷款（当下仍为正常贷款） 533.33亿元 。 2、对于银行来说，如果 533.33亿元 潜在不良出表转股，在表内暴露的话，至少要损耗 533.33亿元 资本金，将大幅降低银行资本充足率。 3、如果原价受让给债转股子公司，相当于将潜在不良转换为子公司股权投资，避免了后续资本损耗。 4、母公司报表逻辑：资产端用 100亿元 股权投资和 433.33亿元 对非银金融机构债权置换了 533.33亿元 潜在不良资产，少损耗资本金约 433.33亿元 。 5、合并报表逻辑 ：相当于 533.33亿元 潜在不良转为股权投资，避免后续暴露消耗资本，同时通过继承子公司股权投资的风险权重，避免了高风险权重的资本计提。 6、实际 操作中， 监管 鼓励银行间交叉转股，所以债转股子公司 的债权 融资不一定 体现在母行 报表上， 细节会有些不同，但大致逻辑和趋势是一致的。 7、如果最终出资方为 社会 资本 或私募 股权资本 ，银行体系无需 通过资产端扩张为债券股子公司融资 （ 体现为银行 资产 端贷款减少，负债 端 存款减少，资本 不变 ） ，最终 股权 投资全部 在银行报表体系外，这将进一步 降低 银行资本 消耗 。 但 这种情况下，社会资本不一定能 接受 原价受让，如果折价，会对银行资本形成侵蚀。 8、 需要 说明的是， 如果 监管 不需要 将债转股子公司并表考核，这将进一步 降低并表体系下银行的资本消耗。 如果 需要并表，而并表时不能继承债转股子公司 150%的股权投资风险权重， 而是 按 400%或 1250%计提风险资本，这将大幅削弱债转股 对银行资本的释放效果。 9、 如果债转股过程 中没有折价， 意味着整个 业务体系中没有人 受损 ， 名义上债务 变股权，但实际杠杆仍在 经济 体系之中。 如果股权 留在了 债转股 子公司，则相当于一般 企业杠杆变为了 非银行 金融机构的杠杆。 如果是 社会资本承接，相当于是 一般 企业部门对银行的杠杆转移为 非 银行部门 内部 杠杆。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 13 行业深度 |银行 表 4： 债转 股 原价 承接 533.3亿元 潜在不良 ， 资产负债表及资本充足率变化 （ 亿元 ） 数据来源：广发证券发展研究中心