2019年春季通信行业投资策略：5G建设提速叠加主题基金火爆发行.pdf

主要观点： 疫情影响偏短期，重点疫区影响较大 疫情正处于春节前后，对手机产业链影响较大受疫情影响，预计 2020年中国智能手机的出货量将比预期减少5，Q1更会有超过30%的下滑。同时由于春节后返工和旅行的限制，对手机产能的释放有进一步的影响。但是如果二季度生产步入正轨，后续的手机产能释放会迅速补充，对整个手机产业是脉冲式的影响，对2020年整个年度的影响有限。疫情的重点区域武汉，同时武汉是国内主要的通信设备制造基地，光通信设备公司烽火通信、长飞光纤、光迅科技等，疫情的停工停产对于通信设备的生产产生较大的影响。例如，光传输设备、光模块等。 政府加大5G投资、重点公司年报业绩快速反弹 政府加快5G新基建，2月 21国家高层在中共央政治局会议上强调，推动生物医药、医疗设备、5G 网络、工业互联等加快发展； 2月 22 日，工信部召开加快推进 5G 发展、做好信息通业复工产作电视电话会议，强调要加快 5G商用步伐，推动信息通业高质量发展。2019年报通信行业的业绩好转。其中通信行业的龙头中兴通讯年度业绩增长87%（中值），5G产业链三维通信、武汉凡谷、盛路通信、通宇通信等表现亮眼。光模块的相关公司光迅科技年度表现良好。2020 年随着 5G 网络快速建设，相关领域的重点公司业绩将保持快速增长。 主题基金火爆发行，推动5G龙头的市场表现 2020年国内5G建设加快，5G规模化建设，市场的关注重点转向5G设备订单及新行业的应用。同时市场上以 5G 科技主题的基金不断火爆上市，推动市场对 5G 的投资热情，相应龙头公司受到市场偏爱。通信行业的龙头中兴通讯，受益于运营投资的增加，公司的业绩有明显的改善。同时物联网产业链主要有芯片、模组、终端和行业应用四个领域。模组市场处于充分竞争，处于快速放量阶段，目前日海智能受益较为显著。 投资建议：评级未来十二个月内，行业评级“增持”。 风险提示：中美贸易摩擦及5G投资进程低于预期。 数据预测与估值： 重点关注股票业绩预测和市盈率 公司名称 股票代码 股价 EPS PE PBR 投资评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 中兴通讯 000063.SZ 50.00 -1.67 1.16 1.62 -29.94 43.10 30.86 9.49 增持 日海智能 002313.SZ 20.78 0.23 0.33 0.65 90.35 62.97 31.97 3.08 谨慎增持 资料来源：上海证券研究所；股价数据为 2020年2月 28日收盘价增持 维持 日期：2020年3月2日 行业：通信行业 分析师：张涛 TEL: 021-53686152 E-mail：zhangtaoshzq 执业证书编号：S0870510120023 最近12个月行业指数与沪深300指数比较 报告编号：ZT20-AIT01 首次报告日期： 相关报告： 5G建设提速叠加主题基金火爆发行 2019年春季通信行业投资策略 证券研究报告 /行业研究/季度策略 季度策略 1 一. 通信设备行业的数据 1.1 我国通信行业收入增速持续下滑 初步核算，2019 年电信业务收入累计完成 1.31 万亿元，同比增长0.8%。相对于 2018年收入 2.9%的增速，下降了 2个百分点，反应出三大电信运营商在4G成熟后，业务收入增长的乏力。 图 1 2019年我国电信业务收入同比增长0.8% 数据来源：工信部网站，上海证券研究所 其中固定通信业务收入平稳增长，在收入中占比有所上升。2019年固定通信业务收入完成 4161 亿元，比上年增长 9.5%，在电信业务收入中占比达 31.8%，占比较上年提高 2.6 个百分点；移动通信业务实现收入 8942 亿元，比上年减少 2.9%，在电信业务收入中占比降至 68.2%。在用户规模增长放缓、互联网应用替代等多种因素影响下，2019年话音业务收入完成1622亿元，比上年下降15.5%，在电信业务收入中的占比降至12.4%。 固定数据及互联网业务保持小幅增长态势。2019年固定数据及互联网业务收入完成 2175 亿元，比上年增长 5.1%，在电信业务收入中占比由上年的 15.9%提升到 16.6%；移动数据及互联网业务收入6082亿元，比上年增长1.5%；固定增值业务收入1371亿元，比上年增长21.2%，其中，IPTV（网络电视）业务收入294亿元，比上年增长21.1%；物联网业务收入比上年增长25.5%。 8ZbWqVuWgZiZlX9YNAoOrMbRbP7NsQrRtRnNlOoOsRfQnNnPbRpOyRwMqRsNwMpOnQ季度策略 2 图 2 2014-2019年固定数据及互联网业务收入发展情况 数据来源：工信部网站，上海证券研究所 图 3 2014-2019年移动数据及互联网业务收入发展情况 数据来源：工信部网站，上海证券研究所 固定增值及其他收入较快增长，是电信业务收入增长的主要拉动力。电信企业积极发展互联网数据中心、大数据、云计算、人工智能等新兴业务，拉动固定增值及其他业务的收入较快增长。 1.2 我国电信运营商宽带快速发展 “双G双提”工作加快落实，网络提速卓有成效，固定宽带迈入千兆时代。截至 12 月底，三家电信运营商的固定互联网宽带接入用户总数达4.49亿户，全年净增4190万户。其中，1000Mbps及以上接入速率的用户数 87 万户，100Mbps 及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户总数达3.84亿户，占固定宽带用户总数的85.4%，占比较上年末提高 15.1 个百分点。移动网络覆盖向纵深延伸，4G用户总数达到 12.8 亿户，全年净增 1.17 亿户，占移动电话用户总数的80.1%。 季度策略 3 图 4 2018、2019年固定互联网宽带各接入速率用户占比 数据来源：工信部网站，上海证券研究所 1.3 我国移动互联网流量的快速增长 移动互联网流量增速较快 线上线下服务融合创新保持活跃，各类互联网应用加快向四五线城市和农村用户渗透，使移动互联网接入流量消费保持较快增长。2019年移动互联网接入流量消费达1220亿GB，比上年增长71.6%，增速较上年收窄 116.7 个百分点。全年移动互联网月户均流量（DOU）达 7.82GB/户/月，是上年的1.69倍；12月当月DOU高达8.59GB/户/月。其中，手机上网流量达到 1210 亿 GB，比上年增长72.4%，在总流量中占99.2%。 图 5 2014-2019年移动互联网流量及增长情况 数据来源：工信部网站，上海证券研究所 二. 疫情对通信行业的影响 2.1 疫情对通信行业影响较大，但是短期因素为主 疫情正处于春节前后，疫情对手机产业链影响较大。研究机构Strategy Analytics 发布题为新型冠状病毒如何影响全球和中国智季度策略 4 能手机市场？的调研报告指出，受疫情影响，预测 2020 年中国智能手机的出货量将比预期减少 5，一季度更会有超过 30%的下滑。同时由于春节后返工和旅行的限制，对手机产能的释放有进一步的影响。但是从各个季度的业务重点看，Q1是手机销售的旺季，但是产业链生产加工的淡季，如果二季度生产步入正轨，后续的手机产能释放会迅速补充，对整个手机产业是脉冲式的影响，对2020年整个年度的影响有限。 2.2 5G建设有望提速，国内武汉通信产业影响较大 整体来看，疫情加速了部分区域的 5G 基站的建设。目前全国都在建设防疫医院，而出于远程会诊等硬需求，这些防疫医院基本都会配备 5G 宏基站。以雷神山医院建设为例，仅中国移动一家运营商便部署了 5 座 5G 宏基站，但一般来说，一所普通定点医院每家运营商平均只需配备 1-2 座 5G 宏基站的数量。 我们认为 5G 的建设已经是政府基建的重要部分，有望受益政府稳定经济，加快基建的重要部分。2 月 21 国家高层在中共央政治局会议上强调，推动生物医药、医疗设备、5G 网络、工业互联等加快发展； 2月 22 日，工信部召开加快推进 5G 发展、做好信息通业复工产作电视电话会议，强调要加快 5G商用步伐，推动信息通业高质量发展。 疫情的重点区域武汉，同时武汉是国内主要的通信设备制造基地，光通信设备公司烽火通信、长飞光纤、光迅科技等，疫情的停工停产对于通信设备的生产产生较大的影响。例如，光传输设备、光模块等。 但是其他区域的复工开始正常，例如上海的逐渐开始复工，截至 2月 29 日，电信、移动、联通、铁塔、东方有线等 5 家公司的参建单位，已返沪共 6988 人，占应返沪人员总数的 85.1%。上海电信5G建设工程一期项目，于2月21日正式全面复工，总投资15.1亿元。上海移动国际数据中心二期工程也已实现全面复工，总投资额23.3亿元。上海联通目前已复工23个建设项目，总投资额12.91亿元。上海铁塔今年预计投资10亿元，计划建设1.3万个5G基站，目前已完成全部站址的勘察工作。 三. 国内三大运营商加速5G的进程 3.1 国内运营商基建的加快 2019年，三家基础电信企业和中国铁塔股份有限公司在5G相关投资快速增长的推动下，共完成固定资产投资比上年增长4.7%。其中，移动通信投资稳居电信投资的首位，占全部投资的比重达47.3%。 2019年，新建光缆线路长度434万公里，全国光缆线路总长度达4750季度策略 5 万公里。互联网宽带接入端口“光进铜退”趋势更加明显，截至 12月底，互联网宽带接入端口数量达到 9.16 亿个，比上年末净增 4826万个。其中，光纤接入（FTTH/0）端口比上年末净增 6479 万个，达到 8.36 亿个，占互联网接入端口的比重由上年末的 88.9%提升至91.3%。xDSL端口比上年末减少261万个，总数降至820万个，占互联网接入端口的比重由上年末的1.2%下降至0.9。 图 6 2014-2019年互联网宽带接入端口发展情况 数据来源：工信部网站，上海证券研究所 2019 年，全国净增移动电话基站 174 万个，总数达 841 万个。其中4G基站总数达到 544万个。5G网络建设顺利推进，在多个城市已实现5G网络的重点市区室外的连续覆盖，并协助各地方政府在展览会、重要场所、重点商圈、机场等区域实现室内覆盖。 图 7 2014-2019年移动基站发展情况 数据来源：工信部网站，上海证券研究所 3.2 国内资本开支的稳步快速增长 2019年10月底5G正式商用后，我国5G用户规模与网络覆盖范围同步快速扩大。截至年底，我国5G基站数超13万个，用户规模以每月季度策略 6 新增百万用户的速度扩张。5G终端的同步上市是5G良好发展的保障，截至2019年底，国内35款5G手机获得入网许可，国内市场5G手机出货量1377万部，呈明显增长趋势。 5G高速、高可靠、低时延特性满足医疗健康、自动驾驶、公共事业、智慧城市、物流等领域数十亿设备的信息传输需要，将为经济社会带来巨大的发展机会。电信业积极主动推进 5G 生态建设，在摄影级视频、监控级视频、实时交互、AR/VR/MR、无人机、远程控制、机器人等领域加强应用开发，挖掘行业价值，同时加快向家庭应用延展，提升移动通信网络在智能门禁、安全门锁、燃气检测、智慧烟感、电气火灾等应用的网络连接优势，叠加更多的服务功能，推动市场发展。 近年，三大运营商投资4G网络，2013年-2015年资本开支不断上升，投资增速分别为20.5%、11.4%、16.4%，2015年的资本开支达到4386亿元，达到历史的高位。但是之后资本开支开始下滑，2016年到2018年资本开支的增速分别为-18.8%、-13.4%和-5.6%。2019 年资本开支预期同比增长5.6%。 图 8 近年三大运营商资本开支不断下滑 单位：亿元 数据来源：上海证券研究所 2019年三大运营商开始规模建设实验网络，建设需求转向网络建设、基站设备、手机终端及配件等。 表 2 5G基站的上下游产业链及公司 产业链阶段 行业大类 细分行业 相关企业 上游 芯片、电子元器件 信维通信 三安光电 麦捷科技 紫光股份 网络规划设计 国脉科技 杰赛科技 中游 无线 基站天线 通宇通讯 盛路通信 季度策略 7 基站射频滤波器 武汉凡谷 大富科技 东山精密 春兴精工 中兴通讯 烽火通信 星网锐捷 光纤光缆 长飞光纤 亨通光电 中天科技 烽火通信 特发信息 光模块 中际旭创 光迅科技 新易盛 博创科技 中兴通讯 烽火通信 下游 终端侧 终端天线、滤波器 麦捷科技 信维通信 硕贝德 运营商 运营商 中国联通 鹏博士 数据来源：上海证券研究所 3.3 2019年报重点公司业绩出现快速反弹 2019年报业绩，随着运营商的资本开支的反转，通信行业的业绩好转。其中通信行业的龙头中兴通讯年度业绩增长87%（中值），5G产业链三维通信、武汉凡谷、盛路通信、通宇通信等表现亮眼。光模块的相关公司光迅科技年度表现良好。2020年随着5G网络快速建设，相关领域的重点公司业绩将保持快速增长。 表 3 通信行业的业绩表现 证券代码 证券简称 2019年收入增长率 2019年净利润增长率 2018年收入增长率 2018年净利润增长率 002017.SZ 东信和平 53.3 568.7 53.3 568.7 002093.SZ 国脉科技 137.4 459.5 137.4 459.5 002104.SZ 恒宝股份 48.0 231.4 48.0 231.4 002115.SZ 三维通信 109.3 196.5 109.3 196.5 000851.SZ 高鸿股份 168.0 -21.4 -252.0 002194.SZ 武汉凡谷 -0.7 167.3 -0.7 167.3 季度策略 8 002231.SZ 奥维通信 45.0 136.2 45.0 136.2 002281.SZ 光迅科技 9.1 102.7 9.1 102.7 002396.SZ 星网锐捷 -3.5 101.6 -3.5 101.6 002446.SZ 盛路通信 53.3 95.9 53.3 95.9 002467.SZ 二六三 -8.8 89.0 -8.8 89.0 000063.SZ 中兴通讯 87.0 3,22 -81.0 002544.SZ 杰赛科技 63.7 4.9 -93.2 002583.SZ 海能达 59.0 29.6 94.7 002792.SZ 通宇通讯 37.3 46.9 37.3 46.9 002897.SZ 意华股份 29.3 40.2 29.3 40.2 002902.SZ 铭普光磁 45.1 35.6 45.1 35.6 002908.SZ 德生科技 40.6 33.5 40.6 33.5 002929.SZ 润建股份 20.9 31.7 20.9 31.7 300017.SZ 网宿科技 43.4 31.6 43.4 31.6 数据来源：WIND 上海证券研究所，年报业绩预告取预测中值 四. 5G时代行业新应用 4.1 物联网赋能传统产业 三大运营商开始发力物联网 NB-IoT 网络，物联网的智能设备连接数快速增长。根据工信部发布了中国无线电管理年度报告（2018年），2018 年我国物联网业务收入比上年增长72.9%。 物联网领域大事不断，催熟了行业，驱动着发展。阿里巴巴、华为等行业巨头涌入加码，推动物联网逐步走进人们的生活。4G、AI 等更为物联网的创新提供支撑，由万物互联到万物“智”联，物联网黄金时代已悄然来临。 图 9物联网提高传统产业的效率 数据来源：上海证券研究所 季度策略 9 4.2 重点应用在于VR/AR、车联网和无人机 5G 网络从速率和延时两个维度，网络的应用和体验得到很好的提升，新的应用将成为市场的新的热点。从目前的消费的热点、产业链上下游的成熟度、市场规模来看重点应用VR/AR、车联网和无人机是应用的重点。 图 10 重点应用在于VR/AR、车联网和无人机 数据来源：中国移动研究院 上海证券研究所 4.3 物联网产业链 物联网产业链主要有：芯片、模组、终端和行业应用四个领域。模组市场处于充分竞争，处于快速放量阶段，目前市场上规模较大有日海智能和高新兴。终端和行业应用是国内最主要的市场。目前重点关注政府、交通等领域的物联网应用。 图 11 物联网的产业链及相关的公司 数据来源：上海证券研究所 五. 行业表现及估值 5.1 年初至今通信行业指数涨幅居前 通信行业年初至今板块涨幅8.74%，在所有行业指数中TOP4。