疫情趋缓后的春天：创新技术行业投资策略.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 探讨疫情趋缓后，有较大营收及获利弹性的主要受惠产业及公司。 2. 关注复工大幅回升产业，需求大幅反弹行业，还有下半年新产品推出及结构性复苏行业。 樊志远 分析师 SAC 执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuangjzq 罗露 分析师 SAC 执业编号：S1130520020003 luolugjzq 翟炜 分析师 SAC 执业编号：S1130520020005 zhaiweigjzq 疫情趋缓后的春天创新技术行业投资策略 投资建议 行业策略：因为手机需求不佳，复工率偏低，国内科技行业如手机，笔电产业链，半导体封测，设备，显示面板，电子零器件，组装等部分相关公司即将在一季度步入短期营业亏损，但这些公司在疫情趋缓后的营收及获利反弹也会最为可观，加上存储器，柔性 OLED, 苹果的 Sub-6Ghz 及毫米波 5G手机，云计算，物联网，信息创新，数字货币等行业链在下半年的结构性复苏，我们建议在国内疫情趋缓趋势下，重点关注核心推荐组合。 疫情趋缓后的推荐组合：环旭电子，中微半导体，立讯精密，中兴通讯，神州数码。 行业观点 封测及设备业下半年需求强弹：疫情趋缓后, 封测产能利用率及营收的回升会远大于免疫的晶圆代工及半导体设计行业。国内半导体设备业虽然不在湖北区，但中微半导体及北方华创目前的主力客户为在武汉的长江存储及武汉弘芯，而武汉的全封城，加上各国设备及材料商的撤侨，台籍核心干部无法回武汉，这些都会造成长江存储及武汉弘芯的半导体设备装机及量产进度延后至少 3-6个月，而在疫情趋缓后有较大的营收及获利回升弹性。 智能手机是疫情趋缓后反弹最大的行业: 疫情主要打击了上半年手机的消费，但随着疫情趋缓，5G 基站的落地，厂商积极推出 5G 新机，我们预期下半年 5G 手机成长性充足，4G 手机需求也会回升。所以我们看好手机产业链, 尤其下半年即将推出 Sub-6Ghz 及毫米波 5G 手机的苹果相关产业链。 5G, 云计算，物联网通信三头并进：疫情对通信供应链短期会造成一定冲击，但疫情过后的科技基建对冲政策和数字化需求的变化更值得我们关注，尤其看好 5G、云计算（服务器/IDC/网络设备/光模块）、物联网等三个板块的下半年表现。5G 方向看好主设备和光通信子板块，云计算方向建议关注IDC/服务器/光模块等细分板块，物联网建议关注模组和终端行业投资机会。 疫情结束，计算机行业建议优先关注信创板块的华为链及数字货币产业链。随着华为入局，信创由党政领域拓展至行业端应用，市场格局被全面打开，疫情期间，市场担忧相关领域招投标进度, 但实际信息创新板块主要招标从二季度开始，受疫情影响较小，且华为全力发力鲲鹏目标不变，疫情结束后，产业逻辑预计会逐步兑现。发行数字货币是我国提升人民币国际影响力的重要手段，疫情趋缓后，预计将加速中国数字货币发行进程。 风险提示 部分创新技术行业股价受疫情影响小，且估值偏高；新冠病毒已向全球扩散蔓延，徒增全球智能手机需求疑虑，及病毒回流国内扩散风险；需求不振及生产线员工感染病毒隔离都会造成企业流动性风险加强。 2020年 3月 2日 疫情趋缓后专题报告 行业专题研究报告(深度) 证券研究报告 创新技术与企业服务研究中心 疫情趋缓后专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 创新技术行业总观：家庭用消费性电子需求暴增，但生产卡关 .3 一、半导体：设计及晶圆代工近期免疫，但封测及设备业下半年爆发 .3 二、显示面板：疫情催化大尺寸面板价格涨价提速 .4 三、电子：疫情影响有限，关注 5G消费和应用领域.6 四、通信：全年影响有限，建议重点关注 5G、云和物联网投资机会 .8 五、计算机：二线龙头性价比凸显，信创等方向需提高关注 . 11 六、风险提示 .13 图表目录 图表 1：湖北，非湖北区，国际新冠病毒病号追踪 .3 图表 2：武汉显示面板产能梳理 .4 图表 3：液晶显示面板生产流程 .5 图表 4：液晶显示器结构.6 图表 5：华星光电 8.5代产线成本结构 .6 图表 6：云计算巨头资本开支及预期 .6 图表 7：苹果 iPhone季度销量（2018-2019）（百万） .7 图表 8：全球及国内智能手机出货量 .7 图表 9：国内 5G手机出货量 .7 图表 10：电子重点公司复工情况一览 .8 图表 11：通信设备产业链 .9 图表 12：2003年 SARS疫情时期中国移动资本开支情况（单位：亿美元） .9 图表 13：三大运营商2019-2021年资本开支测算.10 图表 14：鲲鹏计算产业链. 11 图表 15：数字货币产业链.12 图表 16：云计算产业链梳理 .12 图表 17：医疗信息化类别.13 图表 18：远程办公产品分类 .13 mNtNqNqRyQtRxPsNyRmOsO9PbP8OtRrRsQqQfQoOtQlOmMmO9PqRuMNZsPtPvPqQtR疫情趋缓后专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 创新技术行业总观：家庭用消费性电子需求暴增，但生产卡关 2019 年 12 月开始，湖北武汉区现多例新型冠状肺炎 (COVID-19) 感染案例，春节期间武汉乃至全国各省市疫情进一步加重。为了控制疫情扩散，迄今中国大陆政府对大陆超过 90 个城市进行全封城，半封城，这其中包括北京，上海，广州，深圳四大一线城市。封城，半封城，地方政府延期复工要求的严格管制所造成的员工人流中断，某些零器件生产中断都对创新技术科技产品如4G/5G 智能手机，服务器，笔电，游戏机，还有很多消费性电子产品的生产造成不顺，我们目前预估二月份整体组装产能利用率不到 50%，三月份应该还是无法拉到 80%, 所以除了复工后加班生产及销售之前的库存外，厂商各种产品的供不应求应该会成为今年一季度的常态，但因为产能利用率偏低，国内科技行业如封测，设备，显示面板，电子零器件，组装等部分公司即将在一季度步入短期营业亏损，但这些公司在疫情趋缓后的营收及获利反弹也会最可观。 而在需求方面，线下 4G/5G 智能手机及笔电因消费者外出大量减少而需求大降（我们之前将全球 2020 年 5G 手机出货量从 2 亿台下修到 1.7-2.0 亿台），我们目前估计国内手机激活数一季度环比衰退超过 25% (季节性环比衰退 10-15%)，但家庭用消费性电子产品及软件需求将暴增，如线上，线下游戏机，线上视频，电话视频会议软件服务，远程办公、在线教育的流量大幅增加，因而驱动云端服务数据中心资本投资的力道加大，这多少弥补一些智能手机及笔电需求不佳对创新技术行业上半年营收的影响。当然在疫情过后，我们预期在经过数个月压抑的智能手机市场（尤其是 5G）需求将于下半年爆发。 图表 1：湖北，非湖北区，国际新冠病毒病号追踪 来源：国家卫健委、国金证券研究所 一、半导体：设计及晶圆代工近期免疫，但封测及设备业下半年爆发 晶圆代工及设计行业免疫：除了华虹因为年度设备维修及保守看待疫情的影响而预期一季度营收环比衰退 18%，同比衰退 9%外，台积电，联电，中芯国际因为在农历年期间没有停工，所以在疫情扩大后，没有再复工找不到人工的问题，所以国内多数晶圆代工厂没有受到影响，而多预期一季度营收环比持平。而设计公司多为软件公司，利用远端办公室软件，再配合轮流值班的方式，我们初步判断纯设计的部分可通过远端指令在电脑上模拟，这样应该可以继续进行而少部分会影响新产品进度，但终端实体产品验证可能就有困难，加上下游笔电，智能手机客户组装线复工缓慢而卡关，所以我们认为国内多数设计公司多少有受到影响，但这远低于下游客户组装厂及上游供应商封测厂所碰到的缺人工，缺材料所受到的影响。 近期辛苦，封测及设备业下半年需求爆发：不同于晶圆代工及半导体设计行业，封测行业在年节期间，有大量劳工回乡，而其人工成本占营业成本比是晶圆代工厂的 5 倍以上，所以各城市的延迟复工加上年假，估计对国内的封测行业一季度将造成超过 20%以上的环比衰退， 但若是疫情趋缓，配合复工顺利，疫情后产能利用率及营收的回升会远大于免疫的晶圆代工0246810120102030405060国际病号千人 湖北病号千人 湖北外病号千人 BB ratio疫情趋缓后专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 及半导体设计行业。国内半导体设备业虽然不在湖北区，但中微半导体及北方华创目前的主力客户为在武汉的长江存储及武汉弘芯，而武汉的全封城，加上美国，日本，欧洲设备及材料商的撤侨，台籍核心干部无法回武汉，中微半导体及北方华创的主力支援，研发，设备安装人员无法进入武汉，这些都会造成长江存储及武汉弘芯的半导体设备装机及量产进度延后至少 3-6 个月，而中微半导体及北方华创一季度营收环比可能将下滑超过15%以上，但若是疫情趋缓后，我们认为半导体设备商营收的回升会远大于免疫的晶圆代工及半导体设计行业。 存储器行业全年复苏：虽然智能手机及其他科技产品在中国大陆的组装及零器件行业复工率仍差，但全球内存 DRAM 及闪存 NAND 在经过数个季度的库存调整将近尾声而带动模组厂在复工状况不明时重建库存, 季度资本开支同比明显修正到历史低点, 加上 5G 手机增加存储器用量及服务器市场增量的复苏,增加云端客户占比, CPU 及内存间改成 8 个数据通道, AI 数据量的爆增, 我们估计全球存储器市场会从去年的供过于求演变到今年下半年 及 2021 年数个点的供不应求。2020 下半年及 2021 年价格的反弹加上 2020年18- 19%的 DRAM 位元需求增长及 32-37%的 NAND 位元需求增长, 预期将带动 2020/2021 年全球存储器行业营收同比增长超过 15%/25%(vs. 2019 年 的 35%衰退), 及驱动全球半导体这两年增长近 10%。 二、显示面板：疫情催化大尺寸面板价格涨价提速 2019 年 12 月开始，湖北武汉市现多例新型冠状肺炎感染案例，春节期间武汉乃至全国各省市疫情进一步加重。为了控制疫情扩散，武汉及周边城市采取了“封城”措施应对。武汉市作为显示面板行业重镇，华星光电、深天马和京东方等面板龙头厂商均在武汉建有生产线。由于显示面板的生产采用半导体工艺，其中洁净室需要全年开工，一旦停工后则需要较长时间才能复产，而且显示面板厂的投资金额较大，折旧占成本比重达到 20%，只有尽可能保持满产才能分摊固定成本，因此即使在春节等大型节假日也只有部分产线工人放假休息，产线仍然在正常运转。 疫情对于显示面板行业产能供给影响有限: 武汉在全球手机面板产能中占比仅为 9%，电视面板产能占比仅为 2%，但在春节假期各产线仍然持续运转。我们认为虽然受到疫情影响，武汉采取“封城”应对，但是实际上疫情对于显示面板行业的供给影响较小。首先从产能分布来看，武汉已经投入生产的主要包括华星光电的 T3、T4 两条小尺寸产线与深天马的 4.5代 LCD 以及 6 代 OLED 产线，武汉地区华星光电和深天马的手机面板产能合计占全球比例约为 9%，大尺寸 LCD产线仅有京东方处于投产初期的10.5 代线，预计 2020 年电视面板产能仅占全球 2%，对于产业链供给影响幅度有限。 图表 2：武汉显示面板产能梳理 来源：各公司公告，国金证券研究所 没有停工，何来复工？春节期间各面板产线仍在正常运转，不存在由于假期停工带来的供给缺口。以 TCL-华星光电各产线为例，在深圳的 4 条大尺寸产线 T1、T2、T6 及惠州模组厂都按计划正常进行生产，即使是位于武汉的 T3 和 T4 产线在春节假期也未出现停工。公司预计生产 LTPS-LCD的 T3产线在 2月份仍然处于满负荷运转的状态，单月产能达到50K/月。聚焦在柔性 OLED 产品的 T4 产线在 2019 年底投产，目前处于量产公司 产线 技术 产品 设 计 产 能 K / 月 2 0 2 0 年 产 能 K / 月 2 0 2 1 年 产 能 K / 月 投 片 量 预 估 K / 月京 东 方 B 1 7 10.5 - S i L C D 6 5 “ + 电 视 120.0 90.0 120.0 10.0深天马 4.5 - S i L C D 手机 90.0 90.0 90.0 60.0深天马 6.0 L T P S 柔 性 O L E D 手机 37.5 15.0 37.5 15.0华 星 光 电 T 3 6.0 LTPS LCD 手机 50.0 50.0 50.0 50.0华 星 光 电 T 4 6.0 L T P S 柔 性 O L E D 手机 15.0 15.0 30.0 15.0疫情趋缓后专题分析报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 初期，第一期产能约为 15K/月，后段模组产线有 2 条，第 1 期产能只有很少部分的后段设备调试受到武汉封城的影响可能会延后，原定于 6 月初开始进行的 2期和 3期产能投产进度应该不受疫情影响。 疫情后，柔性 OLED 扩产将爆发：目前真正受到影响的产线是需要新设备搬入的在建产能，例如京东方的 10.5 代产线和武汉的深天马柔性OLED产线。虽然京东方近日表示已经恢复了大概 75%的生产，但是武汉正在产能爬坡阶段的 10.5 代产线仍然受到疫情影响延后搬入设备。京东方的 10.5 代线设计产能为 120K/月，原计划今年底产能爬坡至 90k/月，目前第一期 30k/月的设备还没有完全搬入，目前该产线投片量大概在1020K/月。我们认为疫情对于 B17 的新设备安装有影响，因为部分外籍工程师没办法到现场进行安装调试，预计原来既定从 2 月份开始的设备搬入(Move-in)有可能延期一到两个季度。除了京东方以外，深天马在武汉的柔性 OLED 第 6 代产线也正处于设备的进厂阶段，两期规划产能 37.5K/月，其中第一期正处于“刚转柔”的关键阶段，第二期柔性产能也正处于爬坡阶段，预计此次柔性 OLED出货也将出现延迟。所以我们认为，柔性OLED的扩产延缓将在疫情趋缓，封城解禁后，加速赶进度。 模组段人员返工延缓导致手机面板产线接单紧张：从显示面板厂商的生产流程来看，前段背板工艺和中段成盒工艺自动化程度较高，对于人工依赖程度较低，而后段模组生产环节属于人工密集型。以华星光电产线人员分布来看，深圳、武汉和惠州产线现场人员占比 65%左右，其中 20%的人员负责设备的保养和维修，另外 45%左右主要是后段模组的操作工人。此次疫情导致春节假期延后 1 周，模组段人员返工时间延后可能会影响后段的接单效率问题。不过在武汉的面板厂都表示目前在厂人员可以采用倒班制和外包模组段产能的方式解决模组段人手不够的问题。 图表 3：液晶显示面板生产流程 来源：龙腾光电招股书，国金证券研究所 交通封锁导致原材料供应不畅是关注重点：疫情爆发以来，除武汉采取封城措施以外，其他城市纷纷开始了交通管制，严防疫情进一步扩散，导致各个城市和地区之间的交通运力受到较大影响。目前上游包括康宁、LG和住友化学这些原材厂因为自动化程度很高，留守人员都在作业，所以影响比较小。但是像驱动 IC、偏光片、彩色滤光片等主材部分采取当地供应，受到交通管制后运输时效性会降低。另外特殊物料如电子化学气体、湿化学品保存期限短而且因为运输车辆和运输司机受严格的资质管制的，如果疫情的蔓延时间很长，这些物料会出现局部短缺，对面板的生产产生不利影响。通常 1 季度是面板行业淡季，而且部分面板厂商均有 2-4 周的原材疫情趋缓后专题分析报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 料库存，如果 2 月中旬开始交通陆续恢复，我们预计上游原材料对于整个显示面板的供应链不存在较大影响，但是如果疫情延续到 2 季度，那么对于面板行业的供给将形成较大的冲击。 图表 4：液晶显示器结构 图表 5：华星光电8.5代产线成本结构 来源：群创光电，国金证券研究所 来源：华星光电，国金证券研究所 三、电子：疫情影响有限，关注5G消费和应用领域 新型冠状病毒疫情爆发后，对电子行业的影响主要体现在两个方面，一是需求端抑制了人们的消费，二是供应端压制了正常的春节复工节奏。结合两个方面，我们按受影响的程度总结了对电子公司短期和长期的预期以及投资机会。 服务器 PCB 受到正向影响：疫情爆发后，远程办公、在线教育等需求暴涨。从腾讯会议的数据可以看到，从 1 月 29 日开始到 2 月 6 日，腾讯会议每天都在进行资源扩容，日均扩容云主机接近 1.5 万台，8 天总共扩容超过 10 万台云主机，共涉及百万核的计算资源投入，可见线上容量需求在此次疫情的催化下提前释放。线上容量需求主要涉及到云计算产业链，从硬件的角度则蔓延至数据中心乃至服务器需求，最终反映在关键电子零部件环节。我们认为在云计算巨头早已预期云计算需求爆发（增加CAPEX，亿美元）的情况下，疫情加快了线上需求的建设进度，供应链将迎来供不应求的局面，景气度有望持续一年，相关板块可关注服务器相关的企业如沪电股份、深南电路、生益科技、东山精密。 图表 6：云计算巨头资本开支及预期 来源：Bloomberg，国金证券研究所 苹果产业链受影响较小：我们认为，苹果产业链在这次疫情中受影响较小，首先是苹果在 2019 年 Q4 进行了备货，有一定的库存，Q1 是苹果iPhone 的生产和销售淡季，以 2019 年为例，Q1 销量是全年四个季度销玻璃基板 17% 偏光板 14% 印刷电路板 8% 液晶 6% COF驱动 5% 能源 5% 人工 25% 折旧 20% 020406080100谷歌 亚马逊 微软 疫情趋缓后专题分析报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 量最低的，仅占全年销量的 19.3%；其次是 iPhone 在中国大陆的销量占比不高，2019 年约占 14.4%，IPhone 中国区以外的区域不受影响。苹果2019年四季度业绩靓丽，营收 918亿美元，同比增长9%。硬件产品 791亿美元，同比增长 8%，硬件产品中 Iphone 实现营收 560 亿美元，同比增长 8%，iPhone 业务在美国、英国、法国、墨西哥、西班牙、马来西亚、波兰、泰国等多个国家创造了收入的新记录，在中国大陆也保持了两位数的增长。可穿戴产品 100 亿美元，同比增长 37%，当季度购买 Apple Watch 的客户 75%是新用户，Airpods Pro 出现了供不应求的情况。虽然苹果生产链受到不少影响且预告将于四月份下修一季度展望，但我们认为其下修幅度将远低于其他智能手机公司。 图表 7：苹果 iPhone季度销量（2018-2019）（百万） 来源：IDC，国金证券研究所 智能手机是疫情趋缓后反弹最大的行业：疫情对电子行业消费的抑制作用主要体现在终端手机的消费上，但我们认为终端换机需求不同于春节期间其他有限制条件的消费需求（如文旅、食品饮料，过了春节后再难消费），其消费不会受限于春节档期，不仅需求只会延缓而不会消失，而且未进行有限制条件的消费项目而保留的消费力将挤压至电子行业消费品（如旅游的钱省下来用于更换手机），再考虑到随着 5G 基站的落地，各终端厂商在今年将积极推出 5G 手机，在数据显示智能手机出货量下滑幅度收窄、5G 手机保持高增态势的情况下，我们预期疫情趋缓后的今年下半年，5G手机消费成长性充足，4G 手机需求也会回升。所以我们看好手机产业链, 尤其是苹果下半年即将推出 Sub-6Ghz 及毫米波 5G 手机的相关核心受益公司：立讯精密、歌尔股份、欣旺达、蓝思科技、舜宇光学、鹏鼎控股、东山精密、领益智造、水晶光电。 图表 8：全球及国内智能手机出货量 图表 9：国内 5G手机出货量 来源：IDC，信通院，国金证券研究所 来源：信通院，国金证券研究所 52.2 41.3 46.9 68.4 36.8 33.8 46.6 73.8 0.010.020.030.040.050.060.070.080.02018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4-20%-10%0%10%20%05001,0001,5002,0002015 2016 2017 2018 2019全球智能手机出货量（百万台，左轴） 国内智能手机出货量（百万台，左轴） 全球-YoY（%，右轴） 国内-YoY（%，右轴） 0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%02004006008001,0001,2001,4001,6008月 9月 10月 11月 12月 国内5G手机出货量（万部，左轴） QoQ（%，右轴） 疫情趋缓后专题分析报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 一季度看电子公司复工率爬升，二季度要看需求：我们整理了电子重点企业的复工情况，发现电子行业公司基本已复工，复工率也在逐步提升，后期有望通过加班加点或者扩产的方式补足所缺产量，疫情对生产方面的影响正在减弱，相信到二季度复工问题将大幅改善，但我们还是要持续观察二季度的各种高科技产品需求。 图表 10：电子重点公司复工情况一览 上市公司 复工情况调研 立讯精密 各地已复工，越南工厂不受影响，本周能到多少复工率还需要进一步观察。 欣旺达 已复工，春节有 20-30%的员工在公司上班，有些工序春节是继续运行的，预测本周复工率 5-7成，印度工厂正常。 水晶光电 已复工，预计本周后半周复工率能达到 5成，台州管理层已上班，杭州远程办公。 欧菲光 已复工，第一批员工已返工隔离，后来还有 2-3批，预计疫情短期影响 1-2月。 舜宇光学 已复工，复工率需要评估。 蓝思科技 已全面复工，本地员工为主，外来员工分2-3批隔离安全期后进入工厂。 信维通信 已复工，预计复工率本周能提升到6-7成，下周能提升到 8成。 鹏鼎控股 淮安、秦皇岛工厂已复工，台湾管理层涉及生产、技术、品质的已经到位，负责市场的远程办公。 大族激光 已复工，湖北籍员工占比 10%左右，影响不大，预计本周能复工率4-5成。 歌尔股份 已复工，越南工厂不受影响。 长信科技 已复工，春节期间车载和面板没有放假，东莞消费电子生产线正常。 东山精密 已复工，盐城和珠海工厂都是本地员工，受影响较小，一季度是淡季，去年 Q1营收占全年比例只有12%，后面可以补上。 闻泰科技 已复工，预计影响程度有限。 光弘科技 已复工，订单稳定，客户在等着交货。 领益制造 已复工，预计本周复工率 5-6成。 生益科技 春节期间保留了 50%左右的产能，影响较小 华正新材 2月 10日开始启动复工工作 沪电股份 青淞厂于2月 10日启动复工，沪利微电春节期间未停工，黄石厂春节期间未停工但于 2月11 日暂停生产 胜宏科技 春节期间保留了 50%左右的产能，2月 11 日产能恢复 60-70%，公司自动化程度高，受影响较小 奥士康 益阳厂区春节期间未完全停工，与政府协商按照原计划春节后陆续返工 崇达技术 公司提供红外体温检测及相关医疗设备核心元件，与政府商议部分产线已经在春节后复工 深南电路 部分厂区在春节前已关注到疫情严重性而组织暂停返工计划，龙岗厂区春节期间保持了 50%以上的产能，华东厂区保留产能较低，目前各厂区陆续返工后人员要隔离14天，正在陆续恢复。另公司有传统医疗相关业务，春节期间有加紧赶工。 来源：Wind，国金证券研究所 电子的投资逻辑：我们认为，疫情对电子行业会造成一定的影响，但是一季度在全年里是淡季，从全年和更长的时间周期来看，整体影响幅度有限，优质龙头公司股价出现调整，是布局的好机会。从大的层面分析，电子板块中长期仍具有较好的投资逻辑。我们认为，疫情的影响是暂时的，我们中长期看好，优选受 5G核心受益公司及消费电子核心受益公司： 1、5G驱动，全球电子半导体复苏，上行周期至少可以持续3年； 2、5G 手机换机，全球 60 亿只智能手机，苹果全球超过 10 亿用户，需求驱动； 3、中国 5G 分两个阶段，Sub-6G 先行，毫米波紧随其后，中国预计在 2022年商用毫米波，那么今明两年各方面工作都会准备起来，对 5G 移动终端会有第二波大的拉动，我们已经看到三星的毫米波手机AIP模组单机价值量达到 50美元，苹果也在开发毫米波手机，预计今年下半年或者明年上半年发布。 4、可穿戴设备（TWS 有望年销量 5-6 亿套、智能手表）进入爆发期，AR/VR蓄势待发； 5、后 5G 时代，AIOT 量起来会大幅拉动需求，我们 2019 年四季度去了日本调研，日本的 AIOT 市场已经起来，相关产品卖的非常好，中国是家电大国，在 AIOT方面有非常大的潜力，整体需求起来将带动新一轮产能投资。 四、通信：全年影响有限，建议重点关注5G、云和物联网投资机会 2000 年全球进入 3G 时代以来，通信行业逐步告别短缺经济，供给不再成为行业的瓶颈，政策、技术和需求的合力决定了产业的发展。此次 NCP 疫情对供应链短期会造成一定冲击，但疫情过后的科技基建对冲政策和数字化需求的变化更值得我们关注。受疫情影响，相关上市公司全年业绩会呈现明显前低后高走势，但预期全年总量不受影响，二季度生产经营活动将全面恢复正常。建议关注数字化加速和疫情后科技基建对冲经济下滑的投资机会，看好 5G、云计算（服务器/IDC/网络设备/光模块）、物联网等三个板块全年表现。5G 方疫情趋缓后专题分析报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 向看好主设备和光通信子板块，云计算方向建议关注IDC/服务器/光模块等细分板块，物联网当前建议重点关注模组和终端行业投资机会。重点关注公司：中兴通讯、浪潮信息、光环新网，中际旭创、深信服、移远通信，千方科技等。 通信行业产业链相对封闭，主要以 B 端需求为主，同时行业数字化程度较高，这些特点决定了通信行业整体受 SARS、NCP 等疫情影响很有限，疫情结束后生产经营活动可以快速恢复。但我们也必须看到，通信设备产业链很长，仍然需要很多线下生产、安装、调试等工序，此次疫情爆发的重灾区武汉也是全国重要的物流枢纽和光通信基地，短期内整个产业链的生产经营活动会受到一定的压制。 图表 11：通信设备产业链 来源：wind，分析师整理，国金证券研究所 三大运营商 5G 集采，预期推迟 2-4 周左右。由于运营商的资本开支是整个通信产业链的水龙头，这将显著影响通信产业链上市公司上半年尤其是一季度的经营业绩，但我们对相关公司全年经营业绩抱有信心。参考2003年非典时期三大运营商的资本开支情况，以中国移动为例，2003 年全年计划完成资本开支 56 亿美元，受 SARS 疫情影响，上半年实际完成资本开支 16 亿美元，上半年完成率不到 30%，但全年仍超额完成计划，实际完成资本开支 60 亿美元。我们认为此次 NCP疫情下通信产业链的复苏会好于 SARS 时期，二季度生产经营活动将全面恢复正常。因此，相关上市公司全年业绩会呈现明显前低后高走势，但预期全年总量不受影响。 图表 12：2003年 SARS疫情时期中国移动资本开支情况（单位：亿美元） 来源：wind，分析师整理，国金证券研究所 5G 投资强度弱于 4G，但投资总额胜出：在出现可见的成熟商业模式之前，我们判断 2020 年的 5G 建设仍将以政策驱动为主。疫情之后的政策演化将对 5G 建设产生怎样的影响？以史为鉴，在过去的 2/3/4G 时代，从三大运营商资本开支总量上看，最高一年是 4G 规模建设的 2015 年，当年三大运营商的资本开支接近 4400 亿。但从投资强度（资本开支/营收）指标看，最高的一年是 2009年，达到史无前例的 41%。在 08年底 09年初，正是中国经济遭受金融危机影响最严重的时刻。通过发放 3G 牌照，三大电信运0102030405060702003全年计划 2003H1实际完成 2003全年实际完成 疫情趋缓后专题分析报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 营商实际投入超过 1600 亿，并带动了全社会超过 7000 亿的投资，拉动了经济的增长。正常情况下，考虑到产业链成熟度、商业模式和资本回报等诸多因素，我们预期 5G 第一轮投资高峰期运营商的投资强度（资本开支/运营收入）在 31%左右，略低于 4G时代 2015年的高点 34%，但资本开支总额将超过 2015年，达到 5000亿左右水平。考虑到此次 NCP疫情对经济发展造成了显著的下行压力，预期疫情后将持续出台举措推动 5G 使能经济发展和提升民生福利，20年全年 5G投资存在较大超预期可能。 图表 13：三大运营商 2019-2021年资本开支测算 来源：运营商年报，分析师预测，国金证券研究所 5G方向看好主设备和光通信子板块。此次疫情中，基于 5G 的在线直播、远程医疗等应用的爆发，加深了产业各界对于 5G 商业前景的信心。2020年 5G 迎来规模建网，5G 是后疫情时代科技基建重点，三大运营商全年资本开支有望超预期。主设备商告别最困难的 2019年，有望实现估值、业绩戴维斯双击；传输“补课”，2020 年集中规模投入。传输 70%的成本在光，随着疫情好转，光通信产业链上市公司有望迎来业绩高增长。 云计算方向建议关注 IDC/服务器/光模块等细分板块。云计算厂商自 18 年开始的去库存周期已经结束，同时在线办公、视频会议、远程医疗、在线教育等新业态将拉动云基础设施的需求，IDC、服务器、光模块将迎新一轮加速发展机遇：1）IDC 领域，国内市场仍处快速发展阶段，预计 2020年规模增速达 30%以上。借鉴海外市场发展经验，国内 IDC 市场集中度将提升，第三方 IDC 厂商有望崛起，行业收入将向核心城市聚集。当前，国内部分一线城市已明文收紧 IDC建设，手握稀缺资源的第三方 IDC厂商竞争力凸显。2）服务器领域，上游供给端芯片巨头数据中心收入重回增长，下游需求侧云巨头资本开支增速回升，叠加 5G 及边缘计算建设推进、AI产业化进程加速，判断行业趋势性向上拐点将至，国内龙头厂商崛起机遇来临。3）光模块领域，云计算巨头重回资本开支高增长期，主流 100G 产品将结束 19年量增低于价跌的局面，同时北美 ICP巨头 400G需求将放量，400G全年需求有望同比实现 5倍以上增长。 物联网当前建议重点关注模组和终端行业投资机会。物联网是行业数字化的基础设施，未来是物联网行业做大连接的 5 年，投资机会在感知层。2019 年三大运营商物联网连接数突破 10 亿，物联网连接数预计将保持 30%高速增长，且高价值量的 4G、5G 连接数占比上升。物联网产业链平台和服务价值占比最高，当前还处于做大连接的阶段，投资机会在感知层，平台和服务价值兑现周期延后。在应用层面，智能家居、智慧城市、工业互联网及车联网等大颗粒场景将优先落地，其中智能家居、智慧城市连接数0%15%30%45%0100020003000400050006000资本开支合计（亿元）-悲观 资本开支合计（亿元）-预计 资本开支合计（亿元）-乐观 资本开支占收比-预计 资本开支占收比-乐观 资本开支占收比-悲观