2020年3月宏观经济形势分析报告.pdf

民银智库研究 我国 经济 呈现 全面 收缩 供需 两 侧必须 同时 发力 2020 年 3 月 宏观经济 形势 分析 报告 新冠肺炎疫情迅速 蔓延 加大 全球经济 不确定性 。 疫情蔓延 引发市场恐慌， 美国 股市 多次 熔断， VIX 指标已超过 2008 年 金融危机高点。 从PMI 和先行指标来看， 2 月 全球数据明显回落 。 分国别看， 美国经济显露走弱迹象 ，美联储 两次 紧急 降息并重启 QE；欧洲疫情快速蔓延，生产端和 需求 端 均 显 疲软，英央行突袭式降息 50 个基点，欧央行加码QE；日本经济前景暗淡，或将陷入技术性衰退，货币财政刺激加码；新兴经济体经济表现弱于预期，政策 或进一步 宽松。 我 国 经济 1-2 月 呈 现 全面收缩。 1 月下旬以来， 全国 严防严控 疫情 扩散 ，各地采取“封城”、延长假期、推迟 复工复产、 减少出行等 措施 ，经济活动停滞，疫情 冲击在 1-2 月经济数据中 得到充分显现 。从 生产端看 ，工业增速大幅回落，远低于预期，停工停产和需求疲软构成 双重 制约； 从需求端看， 消费增速大幅 下滑 ，投资增速首度负增，贸易自 2018 年 3 月以来首现逆差 。 此外 ，城镇 调查失业率 上升 至统计 以来新高 。 我 国 经济 3 月 有望反弹 。 我国 工业、消费、投资 规模体量依然可观 ，基础工业和防疫物资保障有力，线上经济活跃 发展 ， 经济发展韧性和潜力仍 大。中央及地方近期 持续 出台政策措施支持疫情防控和推动复工复产，政策效果 将 不断显现。当前 国内疫情防控形势 平稳 向好，但境外疫情仍在加速扩散， 疫情防控仍然面临挑战 ， 但 最坏的时刻已经过去 。 预计疫情对经济影响将逐渐减弱， 3 月工业增加值 、 社会消费品零售总额和固定资产投资增速均 有望明显反弹。 政策展望与建议。 预计积极的财政政策将更加积极有为 ，赤字率 上调仍有空间； 货币政策将 更加 灵活适度， 重心 逐渐 转向支持企业复工复产和实体经济恢复发展。下一阶段需要将 稳增长特别是稳就业放在更加突出位置。建议重点关注以下三个方面 ： 一是从供给侧入手，新基建加快推进，传统基建补短板；二是从需求侧入手，减税补贴并举，激发居民消费潜力；三是吸收抗疫中的科技创新经验，加快推进经济数字化转型。 2020年第 13期 总第 132 期 中国民生银行研究院 2020年 3月 17日 1 中国民生银行 研究院 民银智库 研究 第 132 期 目 录 一、全球宏观经济形势分析 . 1 美国：疫情冲击金融市场，美联储降息至零并重启 QE . 1 欧洲：疫情蔓延引发恐 慌，欧英央行采取紧急行动 . 2 日本：经济衰退风险升高，货币财政刺激加码 . 4 新兴经济体：经济表现弱于预期，政策或进一步宽松 . 5 二、我国宏观经济形势分析 . 6 工业：疫情防控制约生产，工业增速大幅下滑 . 7 消费：线下消费明显下滑，线上 消费仍具韧性 . 8 投资：投资增速首度转负，三大支柱全面下滑 . 9 房地产：各项指标全面回落，市场回暖尚待时日 . 11 外贸：疫情不对称影响进出口，贸易近两年首现逆差 . 12 通胀：疫情延缓 CPI回落，压制 PPI回升 . 15 金融：疫情冲击社融走弱，货币增速显著提振 . 16 市场：人民币汇率波动下行 ，债券收益率大幅回落 . 18 三、政策回顾与展望 . 20 宏观政策回顾 . 20 宏观政策展望 . 21 宏观政策建议 . 22 主要宏观经济及金融数据一览 表 . 25 1 中国民生银行 研究院 民银智库 研究 第 132 期 一、 全球宏观经济形势分析 新冠 肺炎 疫情 迅速 蔓延 导致恐慌 情绪升温 。 2 月以来，我国新冠疫情防控效果逐渐显现，但海外新冠疫情则扩散蔓延，韩国、意大利、伊朗 、 美国 等国感染人数大幅增加，世界卫生组织将 全球 风险上调至最高级。新冠疫情全球大流行及其经济影响的不确定性，以及 OPEC 与俄罗斯的减产磋商以破裂告终， 致使 全球金融市场出现剧烈震荡， 美股短期内三次熔断 。 3月 16日，恐慌指数 VIX已攀升至 82.69， 超过 2008年全球金融危机期间的最高点 80.86，新一轮金融危机 逐渐 浮现。 全球 经济受到 冲击。 2020年 2月，摩根大通全球制造业 PMI为 47.2%，较上月 回落 3.2 个百分点， 结束了 连续三个月 的扩张 ；服务业 PMI 回落5.6个百分点至 47.1%；综合 PMI回落 6.1个百分点至 46.1%。 国际货币基金组织 总裁格奥尔基耶娃 3月 4日 表示， 预计 2020年全球经济增长率将低于 2019年的 2.9%， 将 较 1月 预期的 3.3%继续 下调 ， 主要原因是 新冠肺炎疫情的迅速蔓延 。 分国别来看 ， 美国经济 显露走弱 迹象 ， 美联储降息至零并重启 QE；欧洲 疫情快速蔓延，生产端 和 需求 端 均 疲软 ， 英央行突袭式降息 50个基点 ， 欧央行加码 QE； 日本 经济前景暗淡，或将陷入技术性衰退 ，货币财政刺激加码 ；新兴经济体 经济表现弱于预期，政策 或进一步宽松 。 美国： 疫情冲击 金融市场 ，美联储降息至零并重启 QE 2月美国经济 有 走弱迹象 。制造业景气度走弱， 2020年 2月美国 ISM制造业 PMI为 50.1%，较上月回落 0.8个百分点， 临近 荣枯线。 2月 Markit制造业 PMI为 50.7%，低于前值和预期值，创去年 8月来新低 。 消费者信心 回落 。 3 月密歇根消费者信心指数为 95.9，大幅低于上月水平，降至近半年低点。 进出口增速差距缩小， 2020年 1月美国出口季调同比增长 1.1%，较上月 回落 0.8个百分点；进口季调同比下降 2.4%， 降幅 较上月 收窄 0.7个百分点；贸易逆差 453亿美元，较上月减少 36亿美元，对中国贸易逆差为 260亿美元，较上月增加 10亿美元。 劳动力市场强劲， 2 月季调后非农就业人口变动 27.3 万人，明显高于前值和预期值，失业率回落 0.1 个百分点至 3.5%；平均时薪同比增长3%，持平预期。非农强劲主要由服务业和建筑业贡献，得益于政府招聘增加、建筑业周期变化等，疫情冲击尚未及时体现 。 物价保持 平稳。 20202 中国民生银行 研究院 民银智库 研究 第 132 期 年 2月 CPI同比上升 2.3%，较上月回落 0.1个百分点，核心 CPI同比上升 2.4%， 较 上月扩大 0.1个 百分点， 达到去年 10月 以来最低水平 。 美 联储 两次 紧急 降息并重启 QE。 疫情 对美国实体经济冲击尚未显现，但 已经 引起了 金融市场的 巨幅 下挫。 3 月 以来，美股 已 先后熔断 三次 ， 历史 仅见，国债收益率一度触及历史 最低 水平。 为平复 市场情绪，美联储 3月 3日 紧急降息 50个 基点， 3月 15日 又 紧急降息 100个 基点，将联邦基金利率下调至 0-0.25%的历史最低水平 ， 并 额外 启动 7000亿美元量化宽松计划。 两次 降息都 在 非 议息会议时段操作， 为 2008 年 12 月以来首次， 反应 速度和 下调幅度 历史 罕见 。 美联储 15日 会议声明有两个要点：一是 冠状病毒爆发损害多国经济活动，冲击全球金融市场，美国经济在强劲基础上进入“挑战期”。但企业固定投资和出口仍疲软，通胀率和核心通胀率均低于 2%。 二是 联储将运用所有工具，以支持信贷流向家庭和企业。包括回购至少 5000 亿美元国债，以及 2000 亿美元机构抵押贷款支持证券。同时，联储还与加拿大、英国和日本 等五国央行签订美元互换协议，通过扩大互换额度和降低互换利率以缓解全球流动性压力。 特朗普 宣布美国进入紧急状态。 当 地时间 3月 3 日， 美国 财政部长努钦和联储主席鲍威尔主持 G7 财长和央行行长电话会议，各国就财政政策和货币政策达成共识。联合声明显示，一方面各国将适时采取财政合作，以应对疫情和防范经济下行。另一方面各央行将继续保持金融体系弹性，以稳定物价和支持经济增长。 3月 13日， 美国财政部长努钦称，财政部和美联储 将 争取提供“不设限的流动性”。 特朗普 3 月 13 日宣布美国 进入 “国家紧急状态”，以释放更多资金与资源应对新冠肺炎疫情，包括以公私合作方式扩大在便利场所检测新冠病毒、减轻学生贷款负担和赋予医疗专业人士在治疗患者时额外“灵活性”。 欧洲： 疫情蔓延 引发 恐慌 ， 欧英央行采取 紧急行动 生产 端动能疲软。 欧元区 1 月工业产出同比增长 -1.9%，好于 2019年 12月 的 -3.6%，连续 13个 月 保持同比负增长，显示出欧元区生产动能依然疲软。 需求端依然 较 弱。 1 月欧元区零售销售指数同比增速持稳于1.7%，显著好于预期， 但 仍为 2019年 5月 以来低点 。 进出口增速大幅回升。 2019年 12 月欧元区进口同比增速由负转正至 1.1%，出口同比增速由负转正至 4.8%，进出口增速双双大幅提升，贸易顺差扩大至 231.3 亿3 中国民生银行 研究院 民银智库 研究 第 132 期 欧元。 服务业景气度受 冲击较大 。 欧元区 2月制造业 PMI终值高于预期和初值 0.1个百分点，录得 49.2%，显示出制造业收缩速度有所缓和；服务业 PMI 终值低于预期和初值 0.2 个百分点，录得 52.6%，显示出疫情对服务业冲击较大。 劳动力市场持稳。 欧元区 1月份失业率持稳于 7.4%，符合预期。 通胀小幅 回落 。 欧元区 2月 CPI同比增速较上月回落 0.2个百分点至 1.2%，符合预期，但未能延续此前连续三个月的升势。 英央行突袭式降息 50个基点至 0.25%。 继美联储 3月 3日宣布紧急降息 50个基点后， 3月 11日英央行也突袭式宣布降息 50个基点至 0.25%，为 2008年金融危机以来英央行首次在正常会议计划之外紧急降息。英央行货币 政策委员会一致投票通过此次降息决定， 并宣布 维持 4350亿英镑的国债购买目标不变，新一期资助计划将为中小企业提供额外的资助。英央行认为，新冠肺炎疫情将影响英国供需，因此有充分理由进行大幅度降息。 欧央行意外不降息，加码 QE。 近期新冠肺炎疫情在欧洲不断蔓延，多国确诊病例持续增长，疫情防控形势更趋严峻。在 3月 12日召开的议息会议上， 欧央行将 2020和 2021年欧元区经济增长预期由此前的 1.1%和 1.4%分别下调 0.3个 和 0.1个百分点至 0.8%和 1.3%，但并未 宣布 降息决定，而是 采取 加码 QE 等一揽子措施应对疫情影响 。一是 将第三轮定向长期再融资项目（ TLTRO-III）基准情形利率区间从 -0.5 至 0%下调至-0.75 至 -0.25%，同时将银行申请额度上限由此前的等于 2019 年银行贷款存量的 30%上调至 50%；二 是 在 2020 年 6 月份进行新一轮定向长期再融资操作之前，欧央行还将暂时实施额外的长期再融资操作（ LTROs），为欧元区金融体系提供即时的流动性支持 ；三 是 增加购债规模。 2020年底前额外增加 1200亿欧元的资产购买规模，相当于每月向市场额外注入133 亿欧元的流动性，主要针对私人部门购债。总体来 看，相较于美联储和英国央行的紧急降息，欧央行的货币政策步伐稍显迟缓，主要源于其负利率推进空间已较为有限。考虑疫情冲击下欧洲经济出现衰退的可能性加大，而资产购买空间也随着 QE 不断加码而日益受限，未来实施扩张性财政政策的必要性愈加迫切。 4 中国民生银行 研究院 民银智库 研究 第 132 期 日本： 经济衰退风险升高，货币财政刺激加码 经济明显萎缩 。 2019年四季度，日本季调后实际 GDP环比下降 1.8%，创 2014年二季度以来最大降幅。内需是主要拖累因素，对经济增长的贡献为 -2.3 个百分点。其中，占日本经济比重一半以上的个人消费环比下降 2.8%，为五个季度以来首次下降；企业设备投资环比下降 4.6%； 住宅投资环比 下降 2.5%。外需方面，受全球需求疲软及贸易摩擦影响，出口环比下降 0.1%，但进口降幅更大，环比下降 2.6%，净出口对经济增长的贡献为 0.5个百分点。 经济将陷入技术性衰退 。 生产 疲弱。 1月工业生产指数同比下降 2.5%，降幅较上月收窄 0.6 个百点，但已连续 4 个月负增长 ； 2 月 制造业 PMI为 47.8%， 较上月下降 1个百分点，为 2016年 5月以来最低，且已连续10 个月位于荣枯线以下 。 消费 低迷 。 1 月两人及以上家庭月消费性支出实际同比下降 3.9%，降幅 较上月扩大 0.6 个百分点，连续第 4 个月负增长 ； 2月季调后消费者信心指数为 38.4%，较上月下降 0.7个百分点，居民消费意愿减弱。 进出口持续下滑 。 1 月出口同比下降 2.6%，降幅较上月收窄 3.7个百分点，连续 14个月下滑； 进口同比下降 3.6%，降幅较上月收窄 1.3 个百分点，连续 9 个月下滑 ； 贸易收支逆差额为 13126 亿日元，已连续 3个月出现逆差。 失业率上升，就业岗位减少。 1月季调后失业率为 2.4%，较上月上升 0.2个百分点。日本总务省表示，“失业率依旧维持在较低水平，就业形势向好的形势没有改变”。 1 月求才求职比为 1.49，较上月下降 0.08，表明在经济下行压力加大的情况下，日本企业对招聘新员工持审慎态度。物价继续呈上涨趋势。 1月份，日本核心 CPI同比上涨 0.8%，涨幅较上月扩大 0.1 个百分点，连续第 4 个月提速。其中，能源和餐饮价格上涨是拉升整体物价的主要因素。若在核心 CPI 的基础上进一步扣除能源价格影响，则 CPI同比上涨 0.8%，较上月回落 0.1个百分点。 央行采取额外宽松措施。 日本 央行 在 3月 16日紧急召开货币政策会议 ， 宣布 维持 基准 利率在 -0.1%不变，维持国债收益率目标在 0%附近不变 ，但 将采取额外宽 松措施 ，包括提高 ETF 年度购买目标至 12 万亿日元， 提高 房地产投资信托基金（ J-REITs）购买目标至 1800 亿日元 ， 购买更多企业债、商业票据直至 9月末 ， 引入新的贷款方案 等 。 5 中国民生银行 研究院 民银智库 研究 第 132 期 新兴经济体： 经济表现弱于预期，政策或进一步宽松 主要新兴经济体经济表现弱于预期，货币政策或进一步宽松。 增长方面，印度呈现反弹迹象，巴西经济复苏缓慢，俄罗斯增长乏力，南非经济持续低迷；通胀方面，印度通胀回落、但仍高于区间上限，巴西通胀已回落至目标中值附近，俄罗斯通胀持续下行、远低于通胀目标，南非通胀有所回升、略低于目标中值；货币政策方面， 在 美联储紧急降息之后， 已 有 马来西亚 、韩国等国家跟进， 巴西、俄罗斯、南非等国央行即将宣布利率决议，印度央行下一次利率决议公布时间为 4 月初，不排除提前召开货币政策会议的可能性。 印度经济呈现反弹迹象。 制造业景气度 回落 。 2月制造业 PMI由 55.3%回落至 54.5%，反映 出 新冠疫情对出口和供应链的负面影响 。 失业率有所 上升 。 2月失业率为 7.8%，较 1月的 7.2%提高 0.6个百分点。 通胀高位回落。 2 月 CPI 同比上升 6.6%，较上月回落 2.2 个百分点，仍然高于4%的目标中值和 6%的上限。 贸易逆差扩大 。 2020年 1月出口同比下降1.7%，降幅扩大；进口同比下降 0.8%，降幅收窄。 印度央行准备采取行动保护经济不受疫情影响。 印度央行表示，新冠疫情对经济的影响将通过与中国的贸易和全球经济增长放缓两个渠道发生作用，已准备采取包括降息和通过流动性措施等方式支撑市场。年初以来，印度通胀逐渐趋缓，这使得央行可以重新审视近期的价格压力并放松货币政策。印度央行曾在 2019 年五次降息，但自去年 12 月通胀飙升以来 一直 按兵不动 。 巴西经济复苏缓慢。制造业景气回升。 2月，制造业 PMI为 52.3%，较上月提高 1.3 个百分点。 服务业景气下降。 服务业 PMI 为 50.4%，较上月回落 2.3 个百分点。 消费者信心下降。 2 月消费者信心指数由 93.8回落至 90.5。 失业率回升。 1 月巴西失业率为 11.2%，较去年 12 月上升0.2 个百分点。 通胀水平回落。 2 月广义消费者物价指数同比增长 4%，比上月下降 0.2个百分点，接近通胀目标中值 4%。 巴西央行下调存款准备金比率。 2月 20日，巴西央行将存款准备金比率由 31%下调至 25%，不再强制使用银行筹款购买国债等流动资产，由此可释放 1350亿雷亚尔，用来刺激经济增长。目前，巴西新冠疫情呈现蔓延之势，截至 3 月 14 日共有新冠肺 炎确诊病例 121 例、疑似病例1496 例，巴西已采取多项严厉措施加强防控。巴西央行将于 3 月 18 日6 中国民生银行 研究院 民银智库 研究 第 132 期 召开货币政策会议，市场预计巴西央行将在本次会议降息 25-50 基点，目前基准利率为 4.25%。 俄罗斯经济增长疲软。经济景气持续低迷。 2月制造业 PMI为 48.2%，较上月微升 0.3 个百分点，连续十个月位于荣枯线以下；服务业 PMI 为52%，较上月回落 2.1个百分点。 消费有所增长。 1月零售营业额指数同比增长 2.7%，比上月提高 0.8 个百分点。 失业率回升。 1 月失业率升高至 4.7%，为 2019年 4月以来最高值，此前曾连续第三个月保持在 4.6%水平。 通胀继续回落。 2 月 CPI 同比上升 2.3%，比上月回落 0.1 个百分点，为 2018年 6月以来最低点。 俄罗斯央行出手稳定卢布汇率。 OPEC+减产磋商失败后， 沙特与俄罗斯展开石油价格战，国际油价暴跌，加之新冠疫情影响，卢布跌至 2016年以来最低位，成为全球表现最差货币。卢布重挫后，俄罗斯央行宣布暂停购买外汇 30天，以 减轻卢布的下档压力，同时将开始在市场展开防范性的卖汇行动，以在 全球石油市场发生重大变化之际，提高货币当局行动的可预见性，并降低金融市场的波动性。 南 非经济持续低迷。经济景气低迷 。 2 月 PMI 为 45.2%，较上月回升 1.5个百分点， 但 连续第三个月处于荣枯线以下。 消费有所回落 。 2019年 12 月零售销售（不变价）同比下降 0.4%，较上月下降 2.2 个百分点；2月份商业信心指数由 92.2回升至 92.7。 失业率保持稳定。 2019年四季度失业率为 29.1%，较 2019 年三季度无变化。 通胀有所回升。 1 月 CPI同比增速 4.4%，较上月提高 0.4个百分点，略低于目标中值 4.5%。 南非央行表示没有必要召开紧急会议。 3 月 3 日公布数据显示，南非 2019年 4季度 GDP较前季萎缩 1.4%，经济陷入技术性衰退 。 市场预计年内将有两次降息。面对经济衰退和疫情蔓延，南非央行表示正在评估新冠疫情对经济的影响，目前没有召开紧急会议的必要。南非当前回购利率为 6.25%，南非央行将于 3月 19日公布最新利率决议。 二、 我国宏观经济形势分析 新冠肺炎疫情对 经济 冲击 充分显现 ， 经济数据全面收缩 。 1 月下旬以来 ， 全国 实施 疫情 严防 严控， 各地采取“封城”、延长假期、推迟 复工复产、 减少出行等 措施 ， 经济活动 停滞 ， 疫情 冲击在 1-2 月 经济数据中得到 充分显现 。 从 生产端看 ，工业 增速大幅回落， 远低于 预期 ， 停工停7 中国民生银行 研究院 民银智库 研究 第 132 期 产 和 终端需求疲软 构成 双重 制约 ； 从需求端看， 消费增速大幅回落，投资增速首度负增，贸易自 2018年 3月以来首 现逆差。 此外 ， 全国城镇调查失业率为 6.2%，较去年 12 月上升一个百分点，为有统计以来最高水平 。 最坏 时刻已经过去， 3 月 数据 有望 反弹 。 我国 工业、消费、投资 规模体量依然可观 ， 基础工业和防疫物资保障有力， 线上经济 活跃 发展 ，经济发展韧性和潜力 仍 大 。 中央 及地方近期 持续 出台政策措施支持疫情防控 和 推动复工复产，政策效果不断显现。 当前 国内疫情防控形势 已持续向好 ， 但境外疫情 仍在 加速扩散 ， 疫情防控仍然面临挑战 ， 但 最坏的时刻已经过去 。 预计疫情对经济影响将逐渐减弱， 3 月工业增加值、社会消费品零售总额和固定资产投资增速均有望明显反弹 。 工业 ： 疫情防控 制约 生产 ， 工业 增速 大幅 下滑 受 疫情显著冲击， 1-2月工业增加值同比增速录得 -13.5%，大幅不及增 1.5%的 预期 值 ， 较 2019年 12月和去年同期分别显著回落 20.4和 18.8个百分点，为历史最低水平。三大门类齐齐回落至 历史低点 ，采矿业增加值同比增速较 2019 年 12 月大幅放缓 12.1 个百分点至 -6.5%，制造业回落 22.7 个点至 -15.7%，降幅最大，公共事业回落 13.9 个点至 -7.1%。从环比看 ， 2月份规模以上工业增加值比上月下降 26.63%，创历史 新低 。 停工停产 制约工业 活动。 从行业增加值来看，下游消费品类行业显著承压，食品、纺织和汽车制造业增速均大幅回落，其中 汽车 产业自 2019年 下半年以来 的 回暖势头被打断， 增速 由 2019 年 12 月的 10.4%大幅降至 -31.8%的历史低点 ， 产量同比增速由 2019年 12月的 8.5%大幅回落至-45.8%的历史 低点 ， 医药制造业受 医疗防护物资需求支撑 降幅较小 ；受出口影响较大的中游加工组装类行业整体回落 ， 其中 通用设备、 铁路运输和 电气机械降幅较大 ；上游原材料类行业同样显著 回落 。 终端需求疲软拖累工业生产。 内需方面， 1-2月消费和固定资产双双超预期大幅 下滑 ，对工业生产形成拖累。外需方面，新冠肺炎疫情 逐步在全球扩散， 全球制造业 PMI 在连续 三个月扩张后在 2 月 大幅跌 落 3.2个 百分点至 47.2%，再度 陷入收缩， 海外悲观情绪上升，外需 将明显 回落 。 1-2 月出口交货值同比增速 由正转负 ，由 2019 年 12 月的 0.4%大幅下降 19.5个 百 分 点 至 -19.1%，显著 拖累 制造业生产。 疫情对企业库存周期筑底形成扰动。 2 月官方 制造 业 PMI分项指数8 中国民生银行 研究院 民银智库 研究 第 132 期 中 原材料库存指数由上月的 47.1%大幅降至 33.9%，产成品库存指数由上月的 46%微升至 46.1%。此前企业已出现的由去库存向补库存的过渡迹象，正在被疫情导致的工厂停工停产以及需求趋弱打断，企业预期也再度转向悲观， 2月生产经营活动预期由上月的 57.9%大幅降至 41.8%。 3月工业增加值有望明显反弹。 2月下旬 以来， 六大集团发电耗煤同比增速降幅连续 三周收窄 ，周高炉开工率持续回升 至 64.5%，显示生产逐步改善。随着近期疫情得到进一步控制，政策重心逐渐转向对冲疫情负面冲击和维持经济社会平稳运行，人员流动和返程限制也将开始出现拐点，在企业复工率不断提升、需求端居民 消费和基建投资等因素逐步修复之后， 3 月工业增加值同比增速有望明显反弹，经济增长有望在二季度逐步恢复。 图 1：工业增加值同比与环比增速 图 2：工业增加值分项同比增速 数据来源： WIND 消费 ： 线下消费 明显 下滑 ， 线上消费 仍具韧性 受新冠肺炎疫情影响， 1-2 月社会消费品零售总额增速大幅回落。1-2月份，社会消费品零售总额同比名义下降 20.5%，增速较去年同期回落 28.7 个百分点；扣除价格因素实际下降 23.7%，较去年同期回落 30.8个百分点。 线下消费受到明显冲击。 1-2月份，餐饮收入同比下降 43.1%，较去年同期回落 52.8 个百分点；限额以上汽车零售额同比下降 37.0%，较去年同期回落 34.2个百分点；限额以上建筑及装潢材料类、家具类、家用电器和音像器材类商品零售额分别同比下降 30.5%、 33.5%、 30.0%，分0.00.20.40.60.81.01.2-4-20246810121416182016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10工业增加值 :当月同比 工业增加值 :环比 :季调% %-50510152015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-12工业增加值 :采矿业 :当月同比工业增加值 :制造业 :当月同比工业增加值 :电力、燃气及水的生产和供应业 :当月同比%