2020年12月宏观经济形势分析报告.pdf

民银智库研究 内需外 需 呈 同步改善 供求两侧宜协调改革 2020 年 12 月宏观经济形势分析报告 全球经济 不均衡复苏 。 海外疫情超预期扩散，全球经济复苏的表现并不均衡。 11 月摩根大通全球综合 PMI 下降 0.2 个百分点至 53.1%。 11月 OECD 综合领先指标报 99.31，连续 7 个月回升。 分国别来看， 各国经济复苏仍不同步。美国济复苏疲弱，联储预计加强资产购买指引；欧元区各国政府均启动了疫情管控措施，制造业扩张放缓，服务业加剧收缩，欧央行大幅加码宽松；日本经济呈现复苏态势， 但 四季度经济增长压力仍然很大；新兴经济体不均衡复苏，货币政策按兵不动 。 11 月我国经济加速复苏。 从供给端看，生产动能持续增强，同比增速超预期再创新高。从需求端看，三驾马车动力均有增强， 特别是出口和 投资回升力度超 预期； 就业市场持续向好 ，升级类商品销售快速增长；从物价看， CPI 与 PPI 进入“双通缩”；从金融环境看，社融触顶回落，中长期贷款稳增，结构优化；从金融市场看，人民币汇率延续升势，债券收益率 高位震荡 。 下一阶段 我国经济将 继续向好 。 从供给端看，在我国疫情防控良好、社会环境保持相对正常的背景下，内需将继续改善，消费、投资持续恢复，助推工业生产动能保持稳健。从需求端看，制造业企业利润回升带动投资增速逐渐加快；双十二购物节会继续带动居民消费增长，前三季度居民收入实际增速由负转正，叠加城镇调查失业率连续下降，增强居民消费 意愿和能力；新冠疫情发展、订单执行时滞、贸易关系粘性等因素， 预计将支撑我国在全球贸易中的份额 继续保持较高水平 。 政策展望与政策建议。 我国将保持积极的财政政策取向不变 ，但力度会有所减弱 ，货币政策将继续保持稳健中性，注重 调结构和 防风险 。为确保下一阶段经济实现高质量 发展以及加快形成“双循环”发展新格局，我们建议做好以下四个方面 工作 ： 一是 深化供给侧结构性改革的同时注重需求侧改革 ； 二是 增强产业链供应链自主可控能力 ； 三是加快传统金融转型升级 ， 服务实体经济高质量发展 ； 四是 抓好各种存量风险化解和增量风险防范 。 2020 年第 37 期 总第 156 期 中国民生银行研究院 2020 年 12 月 16 日 宏观 研究团队 黄剑辉 huangjianhuicmbc 王静文 wangjingwen2cmbc 应习文 yingxiwencmbc 孙莹 sunying16cmbc 张雨陶 zhangyutaocmbc 袁雅珵 yuanyachengcmbc 伊楠 yinancmbc 赵金鑫 zhaojinxincmbc 孔雯 kongwen1cmbc 程斌琪 chengbinqicmbc 1 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 156 期 目 录 一、全球宏观经济形势分析 . 1 美国：经济复苏疲弱，联储加强资产购买指引 . 1 欧洲：劳动力市场和通胀依然疲 软，欧央行大幅加码宽松 . 3 日本：经济持续复苏，出台新一轮经济刺激计划 . 4 新兴经济体：经济不均衡复苏，货币政策按兵不动 . 5 二、我国宏观经济形势分析 . 7 工业：生产动能持续增强，同比增速超预期再创新高 . 7 投资：整体增速略超预 期，民间投资首次转正 . 9 房地产：开发投资回升收窄，房价略有回落 . 10 消费：市场持续回暖，升级类商品销售快速增长 . 12 外贸：出口大超预期，进口弱于预期，顺差规模创 纪录 . 13 通胀： CPI与 PPI进入“双通缩” . 15 金融：社融触顶回落，中长期贷款稳增，结构优化 . 17 市场：人民币汇率延续升势，债券收益率 高位震荡 . 19 三、政策展望 与建议 . 21 宏观政策展望 . 21 宏观政策建议 . 22 主要宏观经济及金融数据一览表 . 24 1 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 156 期 一、全球宏观经济形势分析 全球经济 不均衡复苏 。 美国大选落地与新冠疫苗的好消息推升投资者风险偏好 ，但 海外疫情超预期扩散 ，全球经济复苏 的表现 并 不均衡 。11月摩根大通 制造业 PMI回升 0.7个百分点 至 53.7%，服务业 PMI下降0.7个百分点 至 52.2%，综合 PMI下降 0.2个百分点至 53.1%。 11月 OECD综合领先指标 为 99.31，连续 7个月回升。 分国别来看 ， 各国经济复苏 仍不同步 。 美国 济复苏疲弱，联储预计加强资产购买指引 ； 欧元区 各国政府均启动疫情管控措施 ， 制造业扩张放缓，服务业加剧收缩 ，欧央行 大幅 加码宽松； 日本经济呈现复苏态势 ，政府出台新一轮经济刺激计划 ，但 第四季度经济增长压力仍然很大 ； 新兴经济体 不均衡复苏，货币政策按兵不动。 美国： 经济复苏疲弱，联储加强资产购买指引 美国食品药品监督管理局于 12月 11 日批准美国辉瑞（ Pfizer）和德国生物新技术公司（ BioNTech）联合研发的新冠疫苗紧急使用授权申请，标志着国际社会在抗疫方面迈出了具有里程碑意义的一步。预计美国 随后 将开启史上最大规模疫苗接种活动，经济状况改善预期 有所 增强。 经济复苏疲弱。 受疫情反弹、部分州出台新限制措施影响，美国经济 面临 较大下行压力，感恩节后单日新增病例和死亡人数屡破纪录，复苏速度趋缓。 11 月美国 ISM、 Markit制造业 PMI分别 为 57.5%、 56.7%，其中前者回落近 2 个百分点且不及预期，后者则创 近 6 年来新高，两数据持续波动且走势分化，集中体现出疫情反弹、经济复苏不确定性较高的风险。 11 月 ISM非制造业、 Markit服务业 PMI分别为 55.9%、 58.4%，同样在荣枯线上出现分化趋势。 消费者信心 意外 改善。 12月密歇根大学消费者信心指数为 81.4，超预期较前值出现好转，在疫苗研发利好频出，年底圣诞节等节假日气氛带动下，消费者对现状及未来发展展现出更乐观态度。 零售销售远不及预期。 10月零售销售、核心零售销售环比分别增长 0.3%、 0.2%，均不及预期，大幅低于前值的 1.9%、 1.5%，为今年 5月以来最低 水 平 ， 受 财政刺刺激僵局影响，经济复苏重要引擎渐失动力。房地产市场价量齐升。 低利率、过剩流动性和消费者居住偏好改变推动房地产市场强劲发展。 11 月 NAHB房价指数录得 90，连续 7个月抬升，2 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 156 期 再创历史新高。 10月 NAR季调后成屋销售环比增长 4.3%，新屋开工环比上涨 4.9%，均超预期。 劳动力市场改善超预期放缓。 11 月季调后非农就业人口仅增加 24.5万人，为预期值 一半，处经济正常情况下水平，指标增幅连续 5 个月下滑。失业率虽回落 0.2 个百分点至 6.7%，根本原因是部分工人退出劳动力市场导致。平均时薪同比、环比分别增长 4.4%、 0.3%。自新冠 疫情以来 ，美国劳动力市场遭受严重冲击（失业人数远超 2008年金融危机水平），虽然二季度起市场开始改善，但随三季度疫情恶化、感染率再创新高、员工重返工作岗位意愿偏低、裁员潮持续，劳动力市场复苏步伐与整体经济状况一致，均明显放缓。 消费者物价指数持平前值。 11 月 CPI、核心 CPI分别同比上升 1.2%、 1.6%，仅与前值持平，较预期高出 0.1个百分点，与联储此前预定目标 2%尚有较大差距，走势胶着显示出市场具有较强观望情绪。 11 月 FOMC 纪要显示加强资产购买指引。 纪要包括三个要点：一是美国 经济未完全复苏，近月改善步伐减慢；二是耐用品消费和住宅投资强劲增长，但服务消费支出增速明显慢于前两者；三是后续将增强资产购买指引，或提高购买速度、拉长购债平均期限和延长购买时限以降低长期收益率。主席鲍威尔在国会作证 时 也提及，在确保经济活动完全安全前，经济不太可能全面复苏，同时他还表示，由于疫苗接种时间、生产、分销以及群体间效力均存在不确定性，因此难以评估经济影响。与此同时，在联储多次交涉后，财政部终同意将其联合制定的四项紧急贷款计划（业票据融资工具 CPFF、货币市场共同基金流动性工具 MMLF、一级交易商信贷 便利 PDCF 和薪资保护计划 PPP）延期 3 个月至明年一季度末，两大机构密切合作再次对抚平当前经济波动发挥重要作用。此外，联储于近期更新经济预测框架， 相比旧版式而言，更新后的 SEP图例增加了 FOMC 会议参会官员对实际 GDP、失业率、 PCE 和核心 PCE四个指标不确定性和风险的判断。据与会者回答“相对过去 20年预测不确定性水平更高 /更低”和“在预测中风险权重上行 /下行”分布，显示所有参会者均认为当前实际 GDP 增速和失业率指标走势相对此前 20 年存在更高不确定性，有高达 75%的参会者认为失业率还存在上行风险。 拜登正式 赢得 2020年美国大选。 自 11月 7日拜登发表胜选演讲后，美国于当地时间 14日迎来选举人团会议投票。投票结果显示，拜登获得306 张选举人票（逾 270 张当选门槛），确认成为第 46 届美国总统。现3 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 156 期 任总统特朗普获得 232 张选举人票，连任失败（为二战以来第 4 位连任失败的总统）。 2021 年 1 月 6 日，国会两院将举行联席会议认证投票，并正式宣布总统选举结果。如顺利，拜登将于 1月 20日入主白宫。此前，虽然选举结果存在部分争议，但美国国土安全部、美国联邦总务署早已将拜登作为当选总统对待，中国、澳大利亚、英国、德国、日本等多国家已 纷纷向其发去电贺，而拜登方面陆续公布了其内阁班底和要职提名人选 。 欧洲： 劳动力市场和通胀依然疲软，欧央行大幅加码宽松 制造业扩张放缓，服务业加剧收缩 。 欧元区 11 月制造业和服务业终值录得 53.8%和 41.7%，双双好于预期，但仍低于上月水平。 11 月欧元区生产端动能再度减弱，主要源于各国政府均启动了疫情管控措施以应对二次疫情。但本次生产端动能减弱程度远小于今年春季，显示出欧元区制造业需求依然较强。 服务业 PMI大幅回落，显示出 本次疫情影响下的欧元区经济衰退主要由服务业主导，其中餐饮、旅游、娱乐等人群聚集性产业的所受击最大，对中小企业的影响程度也不断加深，使艰难复苏的欧元区经济雪上加霜。 需求 有所回升 。 欧元区 10月零售销售环比和同比分别增长 1.5%和 4.3%，双双大幅好于预期和前值，主要得益于二次疫情出现后网上购物激增 。 生产动能修复。 欧元区 10月工业产出同比增长 -3.8%，降幅较上月显著收窄 2.5 个百分点，为 2020 年 3 月以来新高。 失业率 仍处高位 。 欧元区 10月失业率录得 8.4%，从 7月 8.7%的高点逐月下滑，但仍处于近两年较高水平。 通胀 持续 负增长 。 受能源成本大幅下滑拖累， 11 月欧元区 CPI同比增长 -0.3%，降幅大于预期值 -0.2%，持平上月，连续三个月位于金融危机以来的历史低点，并连续四个月负增长。 欧央行 大幅加码宽松 。 12 月 10 日，欧央行公布最新议息决议，维持存款利率 -0.5%不变，再融资利率 0%不变，边际借贷利率 0.25%不变，但大幅加码宽松， 会后欧元兑美元维持走强。具体来看，本次欧央行货币政策会议主要有以下三点信息值得关注。 一是增加 紧急资产购买计划（ PEPP） 额度并延长期限。 本次会议将 PEPP规模由此前的 1.35万亿增加 5000 亿至 1.85 万亿，并将购债周期由此前的 2021 年 6 月延至 2022年 3 月，将本息再投资周期由此前的 2022 年底延至 2023 年底。 二是追4 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 156 期 加长期再融资操作。 为支持欧元区银行信贷扩张、确保银行得到稳定和低成本的资金，欧央行宣布将 TLTRO III的利率优惠时间和抵押物放宽条款延长 12 个月至 2022 年 6 月，并在 2021 年下半年额外进行三次TLTRO投标，以保证有充足的银行信贷流向企业和家庭，支持实体经济复苏。同时，欧央行还将在 2021年提供额外的 4次非定向疫情紧急长期再融资 操作（ PELTRO）。 三是经济展望更趋悲观。 欧央行发布的最新预测数据显示，经济增长方面，预计欧元区 2020年 GDP将增长 -7.3%，较9月预期的 -8%上调 0.7个百分点； 2021年 GDP将增长 3.9%，较 9月预期的 5%大幅下调 1.1 个百分点。通胀方面，预计欧元区 2020 年 CPI 同比增长 0.2%，较 9 月预期的 0.3%下调 0.1 个百分点； 2021 年 CPI 同比增长 1%，持平 9月预期。可以看出，欧央行对未来两年经济展望更趋悲观。 总体来看，本次欧央行大幅加码宽松符合市场预期，进一步向市场传递了其捍卫通胀目标的决心。 由于当前海外疫情尚未得到有效控制，且新冠疫苗的具体推广计划尚未制定，欧元区经济不确定性依然很大，经济前景仍面临较大下行压力 。 日本： 经济持续复苏，出台新一轮经济刺激计划 当前 ， 日本经济 呈现 复苏 态势， 但国内外疫情形势严峻导致对内消费刺激措施部分暂停，对欧美出口也将大幅减少，第四季度经济增长压力仍然很大。 制造业、服务业 延续改善 。 11 月制造业 PMI录得 49.0%，较上月上升 0.3个百分点，为 2019年 8月以来最高，且已连续第 6个月反弹 ； 服务业 PMI 录得 47.8%，较上月 上升 0.1 个百分点，连续第 3 个月反弹 。生产正在恢复。 10月份，通用和产业用机械、汽车、电气和信息通信机械等产业继续回暖，拉动工矿业生产指数环比上升 3.8%。与去年同期相比， 10月工矿业生产指数下降 3.2%，降幅较上月大幅收窄 5.9个百分点。家庭消费增速年内首次转正。 10月家庭月消费性支出实际同比增长 1.9%，为 13个月来首次录得正值。 11 月季调后消费者信心指数为 33.7%，较上月上升 0.1 个百分点，已 连续 3 个月反弹 。 进出口降幅持续收窄。 10 月份，受对华出口继续扩大等因素拉动，出口同比降幅从上月的 4.9%缩小至 0.2%，已接近去年同期水平；进口同 比下降 13.3%，降幅较上月收窄4.1个百分点； 由于进口降幅大于出口，当月贸易顺差增至 8729亿日元。 5 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 156 期 通货紧缩压力进一步加大。 10月份，日本核心 CPI同比下降 0.7%，降幅较上月扩大 0.4 个百分点，为 2011 年 3 月以来最大。若在核心 CPI的基础上进一步扣除能源价格影响， 10月 CPI同比下降 0.2%，较上月低0.2 个百分点。 失业率上升，就业形势分化。 10 月份，季调后失业率为3.1%，较上月上升 0.1个百分点；完全失业人数经季节调整后环比增加 8万至 214 万；派遣工、零工及小时工等非正式就业人数同比减少 85 万。尽管 10 月有效求人倍率较上月微升 0.01 至 1.04，但疫情在日本各地扩散程度不同加剧了就业形势的分化。在疫情严重的东京、大阪等地，有效求人倍率跌至 1 以下，出现求职难现象；而在疫情相对平稳的地区则出现招工难。 消费刺激措施部分暂停。 为扶持遭受疫情打击的旅游业和餐饮业，今年 7月日本政府推出“ Go To Travel”和“ Go To Eat”补贴计划，为消费者减半住宿费、提供餐饮优惠券。尽管补贴计划在刺激消费方面取得了一定成效，但也导致群聚性感染，引发了疫情蔓延。对此，日本政府宣布暂停以北海道札幌市和大阪府大阪市 为目的地的旅行补贴政策，同时要求都道府县知事考虑停止发放餐饮优惠券，这必然会延缓消费恢复。 政府出台新一轮经济刺激计划。 为缓解疫情反弹对经济的冲击，夯实经济复苏基础，日本政府推出年内第三次经济刺激计划，总规模为 73.6万亿日元。其中，财政支出部分达 40万亿日元。经济结构转型成为本次经济刺激计划的重中之重，与其相关的各种对策项目总规模为 51.7万亿日元，约占计划总规模的七成。经济结构转型主要着眼于日本首相菅 义伟力推的中长期增长战略，通过设立基金等一系列扶助手段引导和推动产业经济向零排放的绿色经济转型，同时推动日本经济向数字经济转型 。 新兴经济体： 经济不均衡复苏，货币政策按兵不动 主要新兴经济体不均衡复苏，货币政策按兵不动。 增长方面， 印度、巴西 和 南非景气 均出现小幅回落、但继续维持在 扩张区间 ，俄罗斯经济景气继续保持在收缩区间。通胀方面，除南非外，印度、巴西和俄罗斯通胀均已超目标上限。 限于通货膨胀 压力 ，各国货币政策 均 按兵不动。 印度经济继续恢复。 景气 小幅回落 。 11 月制造业 PMI由 58.9%降至56.3%，服务业 PMI由 54.1%降 至 53.7%， 分别连续 4个月和 2个月在 荣枯线 以上 。 生产继续回暖 。 10 月工业生产指数同比 增速提高至 3.6%， 9月以来 增速首次由负转正 。失业 小幅回升 。 10 月 失业率由 6.7%上升至6 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 156 期 7%。通胀 继续上升 。 10 月 CPI 涨幅扩大至 7.6%，继续超出央行通胀目标上限。贸易 逆差扩大 。 10月出口同比 下降 5.1%， 9月曾短暂转正； 进口同比下降 11.5%， 降幅持续收窄 。 印度 央行维持利率不变。 12月 4日，印度央行连续第三次宣布将基准回购利率维持在 4%不变。 通胀率 持续 高于通胀目标区间上限 且 三季度经济萎缩幅度低于预期，缓解了央行通过降息刺激经济增长的压力。 巴西经济复苏失衡。 景气小幅回落 。 11 月制造业 PMI由 66.7%降 至64%，服务业 PMI 由 52.3%降 至 50.9%， 分别连续 6 个月和 3 个月位于荣枯线 以上 。 生产有所放缓 。 10月工业生产指数同比 增长 0.3%， 9月首次转正、增长 3.7%。需求继续回暖。 10 月零售业物量指数同比 增速由7.3%提高至 8.3%，连续 5 个月正增长。失业 继续攀升 。 9 月 末 失业率 6月末的由 13.3%上升至 14.6%， 创历史 最高值。通胀 继续上升 。 11 月广义 CPI同比增幅提高 0.4个百分点至 4.3%， 超过 目标中值 4%。 巴西 央行维持利率 不变。 12 月 9 日， 巴西央行 宣布维持 2%的基准利率不变，符合市场预期。央行表示，随着通胀率持续上升，承诺长时间维持低利率的前瞻性指引将很快不再适用，但是经济仍然需要大量刺激。 俄罗斯复苏步伐放缓。 经济景气 低迷 。 11 月制造业 PMI由 46.9%降至 46.3%，服务业 PMI 由 46.9%升至 48.2%，分别 连续 3 个月和 2 个月处于荣枯线以 下 。生产 放缓不稳 。 10月工业生产指数同比下滑 5.9%， 降幅较 9月有所加大 。需求逐渐回暖。 10月零售营业额指数同比下降 2.4%，降幅 较 9月有所收窄 。失业 率持稳 。 10月失业率 6.3%，与上月持平 。通胀 继续上升 。 11 月 CPI同比上升 4.4%，比上月提高 0.4个百分点 ，高于目标中值 。 预计央行按兵不动。 俄罗斯央行下一次货币政策会议时间为 12 月18 日，市场预期将保持 4.25%的基准利率不变 。 央行表示，目前没有足够的空间降低利率，但如果情况发生重大变化，可能将基准利率降至 4%以下。 南非经济缓慢复苏。 经济景气 回落 。 11 月制造业 PMI由 63.4%降至58.7%， 连续 4 个月在 荣枯线以上。生产端和需求端逐步修复。 11 月消费者信心指数升至 93.4， 10月 零售销售（不变价） 降幅收窄至 1.8%， 10月 制造业生产指数 降幅收窄至 3.4%。失业率 上升 。 三季度失业率由 23.3%7 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 156 期 回升至 30.8%，为 2008 年 有数据以来最高水平 。通胀 上 行。 11 月 CPI同比涨幅 3.2%，较上月 回落 0.1个百分点，低于目标中值 4.5%。 央行维持利率不变。 11 月 19 日，南非央行宣布维持 3.5%政策利率不变，符合市场预期。该国央行的预测模型显示，短期内不会进一步降低回购利率，并将在 2021年下半年开始提高利率 。 二、我国宏观经济形势分析 从 11 月数据来看， 我国经济 加速复苏 。 从供给端看， 生产动能持续增强， 工业增加值 同比增速超预期再创新高 。从需求端看，三驾马车动力均有增强， 出口和 投资 回升力度超预期 ； 就业市场向好 ，升级类商品销售快速增长 ； 从物价看， CPI 与 PPI 进入“双通缩” ； 从金融环境看，社融触顶回落，中长期贷款稳增，结构优化 ； 从金融市场看， 人民币汇率延续升势，债券收益率 高位震荡 。 预计 下一阶段我国 经济仍将 继续向好 。 从 供给端 看 ， 在我国疫情防控良好、社会环境保持相对正常的背景下，内需将继续改善，消费、投资持续恢复，助推工业生产动能保持稳健 。 从 需求端 看 ， 制造业企业利润回升 带动 投资增速 逐渐 加快 ； 前三季度居民收入实际增速由负转正，叠加城镇调查失业率连续下降， 将继续 增强居民消费意愿和能力 ； 新冠疫情发展、订单执行时滞、贸易关系粘性等因素， 预计将支撑我国在全球贸易中的份额继续保持较高水平 。 工业： 生产动能 持续增强 ，同比增速 超预期再创新高 11 月工业增加值同比增长 7%，好于预期值 6.8%， 较 上月 加快 0.1个百分点，连续三 个月保持高增并 再度刷新 2019 年 3 月以来最高水平；环比增长 1.03%。 1-11月份规模以上工业增加值同比增长 2.3%，比 1-10月加快 0.5个百分点，连续 四 个月保持正增长 且持续加快 。 三大门类两升一降 。 制造业和公共事业增加值分别同比增长 7.7%和5.4%，增速较上月 加快 0.2和 1.4个百分点，其中 制造业 创 2019年 3月以来新高 ， 持续 有力拉动工业生产。采矿业增长 2%，较上月 放慢 1.5个百分点。 医药 制造业 创新高 ， 受出口影响较大的制造业普遍 加快。 随着欧洲和美国新冠肺炎病例持续高增，医药制造业生产动能 持续 增强， 11 月 行8 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第 156 期 业增加值同比增速较上月 大幅 加快 5.4 个百分点至 13.6%，创 2014 年 6月以来新高。 同时， 受出口影响较大的制造业普遍加快 。 11 月份专用设备、 铁路船舶、 电气机械和电子设备制造业分别较上月 加快 2.5、 3.3、0.4 和 4.3 个百分点至 10.5%、 2.6%、 18%和 9.3%，主要源于 11 月出口和出口 交货值同比增速 双双创新高 ， 拉动 制造业生产。 内外需共振 带动 工业生产动能保持强劲 。 内需方面，固定资产投资和消费增速持续回升 ， 房地产开发投资在低库存、快周转的带动下仍然保持韧性，继续带动上下游产业加速生产 ；外需方面，出口连续 六 个月加速并 创 2011年以来同期最高 ， 受海外感恩节叠加圣诞节假期需求激增拉动， 11 月 工业产品出口交货值由上月的 4.3%大幅升至 9.1%，创 2018年 10月以来新高，显著拉动制造业生产。 企业库存压力缓解。 1-10月产成品存货同比增长 6.9%，较上月下降1.3 个百分点，连续两个月回升后再次回落，创年内新低。同时， 10 月产成品存货周转天数同比增加 1.5天，较上月缩短 0.2天，库存周转进一步加快。在内外部需求双双修复的背景下，企业库存压力有所缓解，去化速度加快。从库存周期角度来看，目前正处于被动去库存和主动补库存之间。 图 1：工业增加值同比与环比增速 图 2：工业增加值分项同比增速 数据来源： WIND 展望年末，工业增加值有望继续保持高增。 从生产端来看，考虑到去年 12月工业增加值同比增速为年内次高点，存在一定高基数效应，叠加秋冬季节后环保限产政策趋严，可能对工业生产活动形成一定制约。从需求端来看，考虑到海外新冠肺炎病例持续高增、疫苗大规模使用仍需时间，叠加圣诞节日假期临近，出口高景气度有望延续，预计外需仍-35.0-25.0-15.0-5.05.015.025.035.0-30-25-20-15-10-5051015202016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-11工业增加值 :当月同比 工业增加值 :环比 :季调 % % -50510152016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-11工业增加值 :采矿业 :当月同比 工业增加值 :制造业 :当月同比 工业增加值 :电力、燃气及水的生产和供应业 :当月同比 %